餐饮&酒店行业2021年度策略：掘金中国餐饮产业链，布局酒店景气上行期.pdf

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市维持2020年 12月 27日（ 评级）分析师 刘章明 SAC执业证书编号： S1110516060001行业投资策略【 天风商社 】 餐饮 &酒店 行业 2021年 度 策略掘金中国餐饮产业链，布局酒店景气上行期摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明一、 2020年回顾：疫后消费回暖，餐饮酒店持续复苏宏观经济持续复苏，各项指标企稳向好。疫情恢复社零同比增速降幅持续收窄，后续看好国内消费持续修复，尤其是可选类消费。餐饮旅游行业表现亮眼，年中发力后整体表现平稳。部分优质个股表现出强大韧性。二、餐饮：龙头加速扩张，第二曲线成长；上游供应链延伸，聚焦细分头部餐饮服务终端：龙头企业加速拓店扩张，关注消费场景的多样性和模式创新，期待实现第二曲线。上游供应链：餐饮企业连锁化提升带动上游标准化、规模化发展，关注细分领域头部企业的成长。三、酒店：立足业绩修复，把握行业景气上行期经济社会发展、消费需求升级、推动供给侧改革，驱动酒店行业长期发展。疫情稳定向好，航空客运运输量回升，酒店景气度持续提升。疫情冲击加速酒店业出清和供给侧改革，连锁化和中高端化仍是发展趋势。风险提示 ：秋冬疫情再爆发风险；旅游市场不景气；国内外宏观经济增速不及预期；食品安全风险301PART ONE 2020年回顾：疫后消费回暖，餐饮酒店持续复苏请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4宏观 GDP同比增速企稳， PMI创 17年 10月以来新高，经济持续复苏宏观经济持续复苏 ， 各项指标企稳向好GDP同比增速企稳： 2015-2019年 GDP增速分别为 7.0%、 6.8%、 6.9%、 6.8%和 6.1% ； 2020年整体处于疫后恢复阶段 ， 2020Q1-3GDP同比增长 0.7%， 实现由负转正 ， 第三季度 GDP同比增长 4.9%， 较前值高出 1.7%， 经济恢复速度较第二季度进一步加快 。制造业 PMI指数创 17年 10月以来新高： 自 2020年 3月回升以来连续 9个月维持在 50%以上 ， 2020年 11月达到 52.1%、 创下 2017年 10月以来新高 ， 经济修复动能强劲 。GDP同比增速逐步企稳，经济复苏加快 制造业 PMI指数创 2017年 10月以来新高0.7%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-0552.1%30%35%40%45%50%55%2013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-09资料来源： Wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5宏观疫情恢复社零同比增速降幅持续收窄 ， 后续看好国内消费持续修复 ， 尤其是可选类消费随着疫情逐步控制 ， 消费需求回流 ， 2020年 1-11月社零累计同比下降 4.8%， 降幅进一步收窄 。 2020Q3全国居民人均消费支出累计同比低于人均可支配收入 7.2pct， 且农村消费修复快于城镇 ， 2020Q1-3农村居民人均消费支出累计同比增速为 -3.2%， 城镇居民为 -8.4%。近年来居民人均消费支出有向非必需消费品转移趋势 ， 但 2020年受疫情影响 ， 食品烟酒 、 居住等必选消费占人均消费支出比例出现回升 。 长期消费习惯并未发生变化 ， 后续看好可选消费持续修复 。社会消费品零售总额同比降幅进一步收窄受疫情影响居民消费倾向向必选消费倾斜社零同比增速降幅进一步收窄，消费需求持续修复全国居民人均消费支出和可支配收入增速差值进一步收窄农村居民消费修复快于城镇居民-4.8%5.0%-30%-20%-10%0%10%20%2013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-11社会消费品零售总额累计同比（名义） 社会消费品零售总额当月同比（名义）-13.50%-15%-10%-5%0%5%10%15%2014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-09全国居民人均消费支出 :累计实际同比 全国城镇居民人均消费支出 :累计实际同比全国农村居民人均消费支出 :累计实际同比-12.50%-20%-10%0%10%2013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-09全国居民人均可支配收入 :累计实际同比 全国居民人均消费支出 :累计实际同比31.2% 31.0% 30.6% 30.1% 29.3% 28.4% 28.2% 30.5%7.8% 7.6% 7.4% 7.0% 6.8% 6.5% 6.2% 5.7%22.7% 22.1% 21.8% 21.9% 22.4% 23.4% 23.4% 25.0%6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% 6.2% 5.9% 6.0%12.31% 12.90% 13.28% 13.66% 13.64% 13.47% 13.28% 13.10%10.57% 10.60% 10.97% 11.19% 11.39% 11.21% 11.66% 8.55%6.90% 7.21% 7.41% 7.64% 7.92% 8.49% 8.82% 8.97%2.46% 2.47% 2.48% 2.37% 2.44% 2.40% 2.43% 2.20%0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1-3食品烟酒 衣着 居住 生活用品及服务交通和通信 教育、文化和娱乐 医疗保健 其他用品及服务资料来源： Wind，天风证券研究所*注：社会消费品零售总额的统计口径不包含服务性和虚拟性消费 ， 居民消费支出包含服务消费且剔除了政府消费影响 ， 其表现较社消总额更加稳健请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6板块 餐饮旅游板块 2020年涨幅达 64.87%餐饮旅游行业表现亮眼 ， 年中发力后整体表现平稳 。 2020年至今餐饮旅游板块 （ 801210.SI） 整体上涨 64.87%， 跑赢沪深 300指数44.27个百分点 。 餐饮旅游板块作为消费行业 2020年初受疫情影响严重 、 一度表现不及大盘 ， 自 2020年 5月以来随着疫情得到控制 、 消费需求逐步释放 ， 板块出现大幅上涨 。餐饮旅游板块整体估值处于近年来高位 。 餐饮旅游板块整体估值 PE(TTM)135.69倍 ， 大幅高于 2015年来板块的平均估值水平 54.37倍 。（ 股价截止到 2020年 12月 10日 ）餐饮旅游板块 2020年至今涨幅达 64.87%135.69 54.370204060801001201401601802015-01-05 2016-01-05 2017-01-05 2018-01-05 2019-01-05 2020-01-05市盈率 PE(TTM) 2015年以来平均 PE(TTM)餐饮旅游板块估值处于历史高位64.87%20.60%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,000-40%-20%0%20%40%60%80%100%2020-01-012020-01-102020-01-212020-02-072020-02-182020-02-272020-03-092020-03-182020-03-272020-04-082020-04-172020-04-282020-05-122020-05-212020-06-012020-06-102020-06-192020-07-022020-07-132020-07-222020-07-312020-08-112020-08-202020-08-312020-09-092020-09-182020-09-292020-10-162020-10-272020-11-052020-11-162020-11-252020-12-04成交金额 休闲服务 沪深 300资料来源： Wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7板块 休闲服务板块 2020年表现优异，部分优质企业成绩亮眼182%102% 102%82% 82%-50%0%50%100%150%200%美团-W双塔食品 颐海国际 呷哺呷哺海底捞锦江酒店 日辰股份 广州酒家华住集团-S首旅酒店全聚德西安饮食 华天酒店 西安旅游 大东海A金陵饭店休闲服务板块 2020年至今表现优异 。 2020年至今申万 28个行业中涨幅前三分别为食品饮料 、 电气设备和餐饮旅游 ， 分别为 68.61%、68.07%和 64.87%。部分优质个股表现出强大韧性 。 2020年疫情对消费行业企业造成严重冲击 ， 餐饮旅游板块企业总体业绩承压 ， 但部分优质企业仍能保持增长 。 一方面 ， 优质行业龙头财务情况稳健 、 抗风险能力强 ， 在疫情冲击下表现出强大的韧性；另一方面 ， 疫情加速行业结构变革和资源整合 ， 危机之下也为头部企业创造了机会 。从个股年初至 2020年 12月 10日的涨幅排名来看 ， 前五分别是美团 -W、 双塔食品 、 颐海国际 、 呷哺呷哺 、 海底捞 ， 涨跌幅分别为181.65%、 102.02%、 101.64%、 82.16%、 82.11%（ 股价截止到 2020年 12月 10日 ） 。69%68%65%44%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%食品饮料 电气设备 休闲服务 医药生物 国防军工汽车 电子 化工机械设备 建筑材料 有色金属 家用电器 轻工制造 农林牧渔传媒 综合计算机钢铁商业贸易 非银金融 公用事业采掘交通运输银行建筑装饰 纺织服装通信房地产休闲服务板块 2020年至今各行业中涨幅第三 部分优质个股表现优异资料来源： Wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8板块 优质个股业绩回顾子版块 公司 yoy 2017H1 2017 2018H1 2018 2019H1 2019 2020H1餐饮呷哺呷哺 收入 24.8% 32.8% 35.1% 29.2% 27.4% 27.4% -29.1%归母净利 35.0% 14.2% 11.2% 10.1% -21.6% -37.7% -255.4%颐海国际 收入 56.6% 51.3% 59.1% 62.9% 64.9% 59.7% 34.0%归母净利 98.9% 39.6% 163.0% 98.6% 46.5% 38.8% 47.5%百胜中国 收入 -0.4% 5.8% 13.9% 8.3% 3.2% 4.3% -17.4%归母净利 27.0% -19.7% 31.0% 77.9% -7.2% 0.7% -51.5%广州酒家 收入 18.2% 13.1% 15.1% 15.9% 20.2% 19.4% 1.9%归母净利 43.8% 27.6% 42.1% 12.8% 10.2% 0.1% -82.3%海底捞 收入 36.2% 54.4% 59.5% 59.3% 56.5% -16.5%归母净利 39.8% 52.2% 60.2% 40.9% 42.4% -205.9%九毛九 收入 26.2% 28.8% 41.5% 42.0% -23.2%归母净利 28.9% 4.2% 80.9% 136.1% -192.8%巴比食品 收入 20.4% 14.3% 7.4% -26.5%归母净利 199.2% 27.4% 7.9% -19.1%同庆楼 收入 12.9% 3.7% -1.8% -36.1%归母净利 28.7% 25.9% -1.4% -28.4%日辰股份 收入 32.8% 13.8% 20.3% -12.9%归母净利 71.9% 24.6% 22.2% 0.2%酒店首旅酒店 收入 71.3% 29.0% 0.4% 1.5% -0.3% -2.7% -52.3%归母净利 1626.3% 199.1% 41.2% 35.8% 8.1% 3.3% -289.1%锦江股份 收入 44.0% 27.7% 10.3% 8.2% 2.9% 2.7% -42.7%归母净利 37.9% 26.9% 22.1% 22.8% 12.8% 0.9% -49.7%华住集团 -S 收入 15.7% 24.3% 27.5% 22.3% 13.7% 11.4% -24.4%归母净利 39.7% 58.2% -13.3% -41.7% 54.0% 147.1% -473.2%优质个股业绩回顾资料来源： Wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明902PART TWO 餐饮：龙头加速扩张，第二曲线成长；上游供应链延伸，聚焦细分头部10中国餐饮产业链一览图拆解中国餐饮产业链，从两大路径探寻投资机会餐饮从以下两条路径探寻餐饮投资机会： 餐饮服务终端： 龙头企业加速拓店扩张 ， 关注消费场景的多样性和模式创新 ， 期待实现第二曲线 。 上游供应链： 餐饮企业连锁化提升带动上游标准化 、 规模化发展 ， 关注细分领域头部企业的成长 。资料来源：亿欧智库，中国饭店业协会， Wind ， 天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明