生猪期货合约、规则简介与上市交易机会展望.pdf

生猪期货合约、规则简介 与上市交易机会展望 2021年 1月 投资咨询业务资格： 证监许可 【 2012】 669号 研究员 王聪颖 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中 信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任 何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、 收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 24 合约概况 资料来源：大商所 中信期货研究部 交易品种 生猪 交易单位 16吨 /手 报价单位 元(人民币)/吨 最小变动价位 5元 /吨 涨跌停板幅度 上一交易日结算价的 4% 合约月份 1、 3、 5、 7、 9、 11月 交易时间 每周一至周五上午 9:0011:30，下午 13:3015:00，以及交易所规定的其他时间 最后交易日 合约月份倒数第 4个交易日 最后交割日 最后交易日后第 3个交易日 交割等级 大连商品交易所生猪交割质量标准 （ F/DCE LH001-2021） 交割地点 大连商品交易所生猪期货交割仓库 、指定车板交割场所 最低交易保证金 合约价值的 5% 交割方式 实物交割 代码 LH 上市交易所 大连商品交易所 25 生猪期货交易细则 26 生猪期货交易细则 27 生猪期货交易细则 28 生猪期货交易细则 29 生猪期货交易细则 30 生猪期货交易细则 31 生猪期货交易细则 32 生猪期货交易细则 33 交割质量标准 具有瘦肉型猪的体 型外貌，行走自然， 无疝气，体表无脓 包或肿块，无异常 喘息特征 检疫符合国家相关 规定并取得相关证 明；其他质量按照 国家有关部门要求 执行 外观 平均体重 /(kg) 100且 120 单体体重 /(kg) 90且 140 体重原则 遵循现货市场情况 通过模拟交割，实际 测量生猪体重数据， 以大数据为基础设计 交割体重； 坚持简单高效原则 充分利用前置管理制 度，在交割环节设计 最简单、客观、可测 量的指标 标准品 升贴水 项目 允许范围 升贴水 单位 行走不自然或有疝气 -100 元/ 头 体表有脓包或肿块 -50 元/ 头 1 2 0 且1 3 0 0 元/ 吨 1 3 0 且1 4 0 -600 元/ 吨 140 -1000 元/ 吨 1 4 0 且1 5 0 0 元/ 头 150 -200 元/ 头 90 -1000 元/ 头 外观 平均体重/ ( K g ) 单体体重/ ( K g ) 资料来源：大商所 中信期货研究部 外观检验：以目 测观察方式对生猪外观进 行评定。 平均体重：同一检 验批次生猪以地磅或者交 易所认可的其他检重设备 称重后的实际总重量除以 实际头数，确定平均体重。 单体体重：以地磅 或者交易所认可的其他检 重设备称重，确定单体体 重。 34 上市首日相关 资料来源：大商所 中信期货研究部 83资料来源： Wind bloom 青松农牧 涌益咨询 中信期货研究部 猪价分析维度 蛛网模型 趋势 性 周期 性 随机 性 季节 性 猪价分析维度 养殖 利润 增加 母猪 存栏 增加 生猪 供应 增加 生猪 价格 下跌养殖 利润 下降 母猪 存栏 下降 生猪 供应 下降 生猪 价格 上涨 CITICSF 84资料来源： Wind bloom 青松农牧 涌益咨询 中信期货研究部 构建猪周期分析逻辑 CITICSF 85资料来源： Wind bloom 青松农牧 涌益咨询 中信期货研究部 回顾：本轮猪周期的四宗“最” CITICSF 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 20 09 /01 20 09 /07 20 10 /01 20 10 /07 20 11 /01 20 11 /07 20 12 /01 20 12 /07 20 13 /01 20 13 /07 20 14 /01 20 14 /07 20 15 /01 20 15 /07 20 16 /01 20 16 /07 20 17 /01 20 17 /07 20 18 /01 20 18 /07 20 19 /01 20 19 /07 20 20 /01 20 20 /07 20 21 /01 20 21 /07 能繁母猪存栏量（万头） 反推 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 20 12 /01 20 12 /06 20 12 /11 20 13 /04 20 13 /09 20 14 /02 20 14 /07 20 14 /12 20 15 /05 20 15 /10 20 16 /03 20 16 /08 20 17 /01 20 17 /06 20 17 /11 20 18 /04 20 18 /09 20 19 /02 20 19 /07 20 19 /12 20 20 /05 20 20 /10 生猪存栏量 反推 0 10 20 30 40 50 60 70 80 200 6/09/1 5 200 7/01/1 5 200 7/05/1 5 200 7/09/1 5 200 8/01/1 5 200 8/05/1 5 200 8/09/1 5 200 9/01/1 5 200 9/05/1 5 200 9/09/1 5 201 0/01/1 5 201 0/05/1 5 201 0/09/1 5 201 1/01/1 5 201 1/05/1 5 201 1/09/1 5 201 2/01/1 5 20 12/ 05 /1 5 201 2/09/1 5 201 3/01/1 5 201 3/05/1 5 201 3/09/1 5 201 4/01/1 5 201 4/05/1 5 201 4/09/1 5 201 5/01/1 5 20 15/ 05 /1 5 201 5/09/1 5 201 6/01/1 5 201 6/05/1 5 201 6/09/1 5 20 17/ 01 /1 5 201 7/05/1 5 201 7/09/1 5 201 8/01/1 5 2006年 9月 -2018年 3月的猪周期 猪肉 仔猪 生猪 2006 年夏季， 猪蓝耳 病疫情 蔓延， 发病猪 群死亡 率达 10%- 30%， 母猪生 猪供给 不足， 引发 2007- 2008 年猪价 飙涨 2010 年初， 国家 启动 冻肉 储备 项目， 夏季 猪瘟、 蓝耳 病多 发， 2011 年口 蹄疫、 仔猪 腹泻 多发， 供应 量急 速下 降， 价格 上升 连续亏损， 养殖户主动 去产能，能 繁母猪存栏、 生猪存栏降 至历史低位， 价格上涨 养殖利 润高企， 养殖户 补栏增 多，能 繁母猪 存栏上 升，猪 价下行 压力增 大。 2009年 初猪流 感疫情 爆发和 “瘦肉 精”事 件导致 猪肉终 端需求 大幅萎 缩，猪 价快速 下挫 行业产 能稳步 扩张， 猪价震 荡下行 环保压 力增大， 拉长本 轮猪周 期的长 度。养 殖户被 迫出栏， 市场供 应量增 大，价 格下行 86资料来源： Wind bloom 青松农牧 涌益咨询 中信期货研究部 当前：生猪价格表现 春节消费旺季，价格积极性回升。 11月出栏环比增长明显，预计 12月 -1月春节前出栏保持 较高水平，趁高价出栏，赚取利润。 生猪周度价 样本商品猪月度出栏量 生猪价及相关肉价 CITICSF CITICSF -25.00%-20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 2020 年 6月 2020 年 7月 2020 年 8月 2020 年 9月 2020 年 10 月 2020 年 11 月 商品猪月度出栏量 全国 华北 东北 华中 华东 华南 西南 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 24 29 34 39 44 49 202 0/01/0 2 202 0/01/1 6 202 0/01/3 0 202 0/02/1 3 202 0/02/2 7 202 0/03/1 2 202 0/03/2 6 202 0/04/0 9 202 0/04/2 3 202 0/05/0 7 202 0/05/2 1 202 0/06/0 4 202 0/06/1 8 202 0/07/0 2 202 0/07/1 6 20 20/ 07 /3 0 202 0/08/1 3 202 0/08/2 7 202 0/09/1 0 202 0/09/2 4 202 0/10/0 8 202 0/10/2 2 202 0/11/0 5 202 0/11/1 9 202 0/12/0 3 202 0/12/1 7 外三元生猪价（元 /公斤） 黑龙江 :牡丹江 辽宁 :锦州 北京 :大兴山西 :运城 河北 :沧州 山东 :潍坊 江苏 :南通 江西 :宜春 湖北 :襄阳广东 :惠州 四川 :成都 云南 :昆明 陕西 :西安 求均值 广东 -辽宁价差 010 2030 4050 6070 8090 100 201 8/08/0 4 201 8/09/0 4 201 8/10/0 4 201 8/11/0 4 201 8/12/0 4 201 9/01/0 4 201 9/02/0 4 201 9/03/0 4 201 9/04/0 4 20 19/ 05 /0 4 201 9/06/0 4 201 9/07/0 4 201 9/08/0 4 201 9/09/0 4 201 9/10/0 4 201 9/11/0 4 201 9/12/0 4 202 0/01/0 4 202 0/02/0 4 202 0/03/0 4 202 0/04/0 4 20 20/ 05 /0 4 202 0/06/0 4 202 0/07/0 4 202 0/08/0 4 202 0/09/0 4 202 0/10/0 4 202 0/11/0 4 平均价 :牛肉 :全国 平均价 :羊肉 :全国 平均价 :猪肉 :全国 平均价 :白条鸡 50个城市平均价 :鸡蛋 平均批发价 :鲫鱼 :周 87资料来源： Wind bloom 青松农牧 涌益咨询 中信期货研究部 展望： 长期看能繁母猪存栏预示猪价下跌趋势已成 农业部数据： 11月份能繁母猪存栏环比增长 3.8%，持续增长 13个月，同比增长 31.2%，已连续 6个月正增长；生猪存栏环比增长 4.3%， 持续增长 10个月，同比增长 29.8%，已连续 5个月正增长。 农业农村部数据显示，全国生猪和能繁母猪存栏均恢复到正常年份 80%以上的水平，生猪规模养殖比重提高到 53%。统计局，三季度末 ，生猪存栏 37039万头，同比增长 20.7%；其中，能繁殖母猪存栏 3822万头，增长 28.0%。 涌益资讯数据： 2020年 11月样本企业能繁母猪存栏 756531头，环比 +3.55%，同比 +18.77%，较非瘟前 -30.6%。 能繁母猪存栏从 2019年 10月开始止跌回升，按照 10-11个月的繁育 +生长，即 2020年 8、 9月猪价开启下跌通道，至少持续到 2021年 9-10 月。 当然，下跌过程不会一帆风顺，会震荡下跌。 目前看 ， 8月猪价相对坚挺，原因在于，三元生仔猪生长相对偏慢，养大猪牛猪导致出栏延迟。 9月后如期下跌，目前进入春节反弹。 农业部能繁母猪存栏 样本能繁母猪存栏 本轮猪周期在 9月后开启持续下降通道 CITICSFCITICSF -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 2020 年 6月 2020 年 7月 2020 年 8月 2020 年 9月 2020 年 10 月 2020 年 11 月 能繁母猪存栏环比变动 全国 华北 东北 华中 华东 华南 西南 1500 2000 2500 3000 3500 4000 -50 -30 -10 10 30 50 201 8/08 201 8/09 201 8/10 201 8/11 201 8/12 201 9/01 201 9/02 201 9/03 201 9/04 201 9/05 201 9/06 201 9/07 201 9/08 201 9/09 201 9/10 201 9/11 201 9/12 202 0/01 202 0/02 202 0/03 202 0/04 202 0/05 202 0/06 202 0/07 202 0/08 202 0/09 能繁母猪存栏变化 环比 同比 较最低点 2019年 9月累计增 较猪瘟前 (2018.7)降幅 较 2017年底 生猪存栏 :能繁母猪 88资料来源： Wind bloom 青松农牧 涌益咨询 中信期货研究部 展望： 中期看四季度生猪产能释放，或延续至明年一季度 涌益咨询数据显示，全国小猪存栏在 4-11月连续 8个月回升。 尤其 4月环比增幅达到 3.87%。 9月 +5.92% 青松农牧数据显示，仔猪料销量 3-9月持续环比增加，显示补 栏积极性较高。 10-11月连续两个月走低。警惕风险。 小猪存栏对应 5个月后生猪出栏，价格下跌趋势已成，预计延 续到 2021年 4月。 预计 8月出栏增加，但因为猪价高而压栏到 9月出栏。春节 1月 - 2月上半月出栏高峰。 风险：冬季猪病高发损害小猪 小猪月存栏量连续回升 小猪存栏环比增加 CITICSF CITICSFCITICSF -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 2020 年 6月 2020 年 7月 2020 年 8月 2020 年 9月 2020 年 10 月 2020 年 11 月 小仔猪环比变动 全国 华北 东北 华中 华东 华南 西南 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 2017 年 2月 2017 年 4月 2017 年 6月 2017 年 8月 2017 年 10 月 2017 年 12 月 2018 年 2月 2018 年 4月 2018 年 6月 2018 年 8月 2018 年 10 月 2018 年 12 月 2019 年 2月 2019 年 4月 2019 年 6月 2019 年 8月 2019 年 10 月 2019 年 12 月 2020 年 2月 2020 年 4月 2020 年 6月 2020 年 8月 2020 年 10 月 小猪月存栏量 西南 华南 华东 华中 东北 华北 0 1000 2000 3000 4000 5000 Jan /01 Feb /01 Mar /01 Apr /01 May /01 Jun /01 Jul /01 Aug /01 Sep /01 Oct /01 Nov /01 Dec /01 补栏指标 :仔猪料 :10家饲料厂监测样本 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 89资料来源： Wind bloom 青松农牧 涌益咨询 中信期货研究部 展望： 短期看中大猪存栏中等偏高， 春节旺季价格不跌反涨 涌益咨询数据显示，大猪存栏 7-11月全部环比增。中猪存栏环 比， 6-11环比保持增长趋势未变。 青松农牧数据显示， 5月下旬中大猪占比处于历史同期最低水 平。之后持续回升。 8月下旬在近几年同期略高水平。 中大猪对应未来 2、 3个月供应量， 对应 9-次年 2月出栏回升 。 需求恰逢春节旺季，价格不跌反涨。 大猪存栏 7月大多回升 中猪存栏 CITICSF CITICSF CITICSF -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 2020 年 6月 2020 年 7月 2020 年 8月 2020 年 9月 2020 年 10 月 2020 年 11 月 中猪存栏环比变动 全国 华北 东北 华中 华东 华南 西南 -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 2020 年 6月 2020 年 7月 2020 年 8月 2020 年 9月 2020 年 10 月 2020 年 11 月 大猪存栏环比变动 全国 华北 东北 华中 华东 华南 西南 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 中大猪存栏占比季节性 2020 2019 2018 2017 90资料来源： Wind bloom 青松农牧 涌益咨询 中信期货研究部 生猪价格季节性规律： 6-8月 +11、 12月大概率涨，其他跌（尤其 2、 3、 10月） 生猪价季节性（元 /kg) 原料价格季节性 (元 /吨） CITICSF CITICSF 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 22个省市 :平均价 :生猪 :月：环比 上涨概率（右） 各月份上涨均值 上涨最大幅 下跌最大值 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 22个省市 :平均价 :猪肉 :月 上涨概率（右） 各月份上涨均值 上涨最大幅 下跌最大值 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% -30 -20 -10 0 10 20 30 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 现货价 :豆粕 :月 :环比 上涨概率（右） 各月份上涨均值 上涨最大幅 下跌最大值 0% 20% 40% 60% 80% 100% -15 -10 -5 0 5 10 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 现货价 :玉米 :平均价 :月 :环比 上涨概率（右） 各月份上涨均值 上涨最大幅 下跌最大值 91资料来源： Wind bloom 青松农牧 涌益咨询 中信期货研究部 其他因素 冻品：降低至偏低水平， 后续有增库存需求 进口：暂时回落，但同比 仍增，预计全年达到 400 万吨 关注海外疫情对冻肉进口 影响 抛储：释放控价信号，但 旺季仍易涨难跌。 全国冻品库存降至 13% 猪肉进口量累计 354.45万吨 CITICSF CITICSF CITICSF 0 10 20 30 40 50 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 中国进口猪肉月度量（万吨） 2018年 2019年 2020年 猪肉抛储累计 65万吨 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1月 9月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019年 （ 17.96万 吨） 2020年（ 65万吨） 储备肉抛售 万吨 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201 3/8/15 201 3/11/3 0 201 3/3/15 201 4/6/30 201 4/10/1 5 201 5/2/28 20 15/ 6/ 15 201 5/10/3 0 201 6/4/15 201 6/7/31 201 6/11/1 5 201 7/2/28 201 5/6/15 201 7/9/30 20 18/ 1/ 15 201 8/4/30 201 8/8/15 201 8/11/3 0 201 9/3/7 201 9/4/25 201 9/6/20 201 9/8/8 201 9/9/26 201 9/11/2 1 202 0/1/9 202 0/3/12 202 0/4/30 202 0/6/18 202 0/8/6 202 0/9/24 202 0/11/1 2 冻肉库存降低至较低水平 东北 华北 华东 华中 西南 全国 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 12. 11-12. 17 11. 6-11.1 2 10. 8 8. 28 -9 .3 7.2 4-7.30 6.1 9-6.25 5.1 5-5.21 4. 10- 4. 16 3. 6- 3. 12 1. 31 -2 .6 12. 13-12. 19 11. 8-11.1 4 9.2 7-10.1 0 8.2 3-8.29 7.1 9-7.25 6.1 4-6.20 5.1 0-5.16 4. 5- 4. 11 3.1 -3.7 1.2 5-1.31 12. 21-12. 27 11. 16-11. 22 10 .12 -1 0. 18 9. 7- 9. 13 8.3 -8.9 2020年2019年2018年2018年 冻品库存 % 92资料来源： Wind bloom 青松农牧 涌益咨询 中信期货研究部 总结与风险提示 长期看能繁母猪存栏预示猪价下跌趋势已成。无论官方数据还是第三方以及我们调研，能繁母猪，即生猪产能的修复 持续进行中。这决定了生猪价格长期下跌 ，至少到 2021年 9-10月 。 中期看四季度生猪产能释放，或延续至 2021年 4月份 。无论是仔猪料销量还是小猪存栏数据均预示四季度生猪出栏环比 增长明显，且增长势头或延续至 2021年 4月份 。 短期看中大猪存栏中等偏高，价格压力较重。第三方数据显示，当前中大猪存栏占比中等偏高， 不过出栏体重略降， 抵消出栏增加。且海外疫情升级，进口肉难有大幅增长，同时消费旺季 ， 价格易涨难跌 。 但同时国储积极抛售，价格 高位震荡为主，预计不会突破前高。 母猪均价和仔猪价格仍处高位，预示生猪价格暂难回周期前水平 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 0 5 10 15 20 25 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 10 3 10 9 11 5 12 1 12 7 13 3 13 9 14 5 15 1 15 7 16 3 16 9 17 5 18 1 18 7 19 3 2006.9.15-2009.5.1 2010.6.4-2014.4.25 2015.1.2-2018.5.18 2018.5.18-至今 8 18 28 38 48 58 68 01 /01 01 /15 01 /29 02 /12 02 /26 03 /11 03 /25 04 /08 04 /22 05 /06 05 /20 06 /03 06 /17 07 /01 07 /15 07 /29 08 /12 08 /26 09 /09 09 /23 10 /07 10 /21 11 /04 11 /18 12 /02 12 /16 12 /30 猪肉周度均价（元 /公斤） 2020 2015 2016 2017 2018 2019 93资料来源： Wind bloom 青松农牧 涌益咨询 中信期货研究部 总结与风险提示 对生猪价的具体走势判断，生猪价格下跌趋势已成， 期间不乏反弹。春节前 反弹至 36元 /公 斤，之后下跌至 2021年 4月 底 22元 /公 斤，再反弹至 7月底 28元 /公斤，之后继续下跌最低至 13元 /公斤。生猪年度均价预计， 2020年 34元 /公斤； 2021年 25元 /公斤。 风险提示： 1）国内非瘟疫情再次大规模爆发 2）冬季猪病告发 3）新冠疫情重挫猪肉消费 LH2109合约上市价 25000元 /吨，即 25元 /公斤。 ）明显低于目前生猪价格，） 考虑到春节前还有上涨空间，） 新上市 +冬季，双疫情防空压力大， 预计交割量小。 策略：春节前做多；春节后做空为 主。月可看支撑空单止盈， 阶段性做多，十一前后做空。 月前后做多。 上市后做多第一目标 30000元 /吨， 第二目标 35000元 /吨，但第二阶段 看时间节奏，建议等待做空为主。0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 201 9-05 201 9-06 201 9-07 201 9-08 201 9-09 201 9-10 20 19- 11 201 9-12 202 0-01 202 0-02 202 0-03 202 0-04 202 0-05 202 0-06 202 0-07 202 0-08 202 0-09 202 0-10 202 0-11 202 0-12 202 1-01 202 1-02 202 1-03 20 21- 04 202 1-05 202 1-06 202 1-07 202 1-08 202 1-09 202 1-10 202 1-11 202 1-12 生猪（元 /公斤） 预测（ 2021.7月） 预测（ 2021.12月） 201 9.8- 9月 第 二 波 母 猪 201 9.10 月 第 三 波 母 猪 202 0.2- 3月 第 四 波 母 猪 2019.5 -7月第 一波母 猪 94资料来源： Wind bloom 青松农牧 涌益咨询 中信期货研究部 本轮猪周期产能恢复的特点 预计为历次猪周期最坎坷的一次。 与非瘟并存， 产能随时面临威胁。南方降水加剧了这种风险 （南方降水、疫苗尚未研制成功。据涌益咨询数据，华南地区受雨季强降水影响，疫情在 6月中下旬扩散严重，能 繁母猪产能再次出现下滑，月度环比下降 -3.87%；西南环比 -3.04%。） 母猪基地 8月屠宰量较高，也能侧面印证。目前冬季猪病高发，也考验猪群。 三元留种居多 ，产能修复不稳固。配种率、分娩率率略低， PSYMSY 偏低。 三元能繁母猪高补高淘，产能螺旋式上升，价格震荡下行。 二元与三元母猪性能指标对比能繁母猪结构中以三元母猪居多 0 5 10 15 20 25 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 年均 MSY MSY下降 CITICSF CITICSF 时间 二元能繁 三元能繁 201 9年1- 6月 90% 10% 7月 90% 10% 8月 88% 12% 9月 85% 15% 10月 77% 23% 11月 74% 26% 12月 70% 30% 1月 68% 32% 2月 63% 37% 3月 60% 40% 4月 56% 44% 5月 53% 47% 6月 54% 46% 7月 53% 47% 8月 53% 47% 能繁母猪结构 95资料来源： Wind bloom 青松农牧 涌益咨询 中信期货研究部 本轮猪周期产能恢复的特点 预计为历次猪周期最坎坷的一次。 与非瘟并存，产能随时面临威胁。南方降水、疫苗尚未研制成功。据涌益咨询数据，华南地区受雨季强降水影响 ，疫情在 6月中下旬扩散严重，能繁母猪产能再次出现下滑，月度环比下降 -3.87%；西南环比 -3.04%。 母猪基地 8月屠宰量较高，也能侧面印证。 三元留种居多，产能修复不稳固。配种率、分娩率率略低， PSY偏低。 三元能繁母猪高补高淘。屠宰基地屠宰量较大。 三大母猪屠基地屠宰量 最大母猪屠宰基地屠宰量 CITICSFCITICSF 020000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 Jan /01 Feb /01 Mar /01 Apr /01 May /01 Jun /01 Jul /01 Aug /01 Sep /01 Oct /01 Nov /01 Dec /01 淘汰指标：最大母猪屠宰基地 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 Ja n/0 1 Feb /01 Mar /01 Apr /01 May /01 Jun /01 Jul /01 Aug /01 Sep /01 Oct /01 Nov /01 De c/0 1 淘汰指标：最大母猪屠宰基地 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 96资料来源： Wind bloom 青松农牧 涌益咨询 中信期货研究部 本轮猪周期生猪出栏的特点 更高出栏体重和屠宰体重，来弥补生猪出栏的不足。来对冲仔猪购置高成本。 饲料单价 1.4*料肉比（ 3-5） =4.2-6元；生猪单价 12-17；多长一斤肉多赚 6-13元 数据显示， 出栏体重 2019年均 122kg。 2019年 1-6月底出栏均重 117kg。 2019年 8月份后出栏体重趋势性增长， 11月初达 到 133.4kg。 2020年 1-6月底，出栏体重均值 129.67kg，同比增 10.54%。 5.8-5.14当周出栏体重 134kg。目前 126kg. 保守预计， 2020年下半年出栏体重 123-130kg,均重 126kg。年度出栏均重 127kg,较 2019年增 4%。 高出栏体重，高出肉率，高料肉比，高饲料消耗量。预计 2021年出栏量大增，体重略降，饲料消耗呈增长趋势。 商品猪出栏体重同比提高外购仔猪育肥成本中仔猪占 47%，远低于年初的 68% CITICSF CITICSF 80 90 100 110 120 130 140 10. 9-10.1 5 9.2 5-9.30 9.1 1-9.17 8.2 8-9.3 8.1 4-8.20 7. 31- 8. 6 7.1 7-7.237.3 -7.9 6.1 9-6.25 6.5 -6.11 5.2 2-5.28 5.8 -5.14 4.2 4-4.30 4.1 0-4.16 3.2 7-4.2 3.1 3-3.19 2.2 8-3.5 2.1 4-2.202.2 -2 .6 1.3 -1.9 12. 20-12. 26 12. 6-12.1 2 11. 22-11. 28 10. 25-10. 31 9.1 3-9.198.2 -8.8 6.2 1-6.27 5.1 0-5.16 出栏均重（ Kg) 出栏均重（ kg) -1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 201 7/09/2 2 201 7/11/2 2 201 8/01/2 2 20 18/ 03 /2 2 201 8/05/2 2 201 8/07/2 2 201 8/09/2 2 201 8/11/2 2 201 9/01/2 2 201 9/03/2 2 201 9/05/2 2 201 9/07/2 2 201 9/09/2 2 201 9/11/2 2 202 0/01/2 2 202 0/03/2 2 202 0/05/2 2 202 0/07/2 2 202 0/09/2 2 202 0/11/2 2 外购仔猪养殖利润（静态） 仔猪外购成本 仔猪饲养成本 外购仔猪养殖成本合计 育肥猪出栏收入 育肥猪出栏利润 97资料来源： Wind bloom 青松农牧 涌益咨询 中信期货研究部 养殖利润锁定仍待时日 生猪及相关价格间相关关系 相关系数显示： 1）生猪、猪肉相关度最高，为 0.99；猪粮比、猪料比相关度最高，为 0.99。两两之间可以作为相 互替代的观测指标。 2）生猪、猪肉、二元母猪、仔猪与猪料比、猪粮比两两之间的相关系数均超过 0.9，表示指标间存在强烈的关联， 主因生猪、猪肉是猪粮比、猪料比的直接构成，而二元母猪、仔猪是生猪、猪肉的提前指标，是猪粮比、猪料比直 接构成的变型或提前。 3）二元母猪与仔猪价格相关度为 0.95，主因二元母猪是仔猪成本重要构成部分。 4）生猪饲料、豆粕现货、玉米现货价格与其他指标呈极弱正相关或弱负相关关系 ， 表明这三个指标与其他指标关 联不大 。而这三者间两两相关系数在 0.5上下，呈较强正相关关系。主因玉米和豆粕是生猪饲料成本的重要构成。 生猪 猪肉 二元母猪 仔猪 生猪饲料 豆粕现货 玉米现货 猪粮比 猪料比 生猪 1 . 0 0 0 . 9 9 0 . 9 1 0 . 9 3 0 . 1 6 - 0 . 2 0 - 0 . 0 3 0 . 9 2 0 . 9 8 猪肉 1 . 0 0 0 . 9 2 0 . 9 3 0 . 1 7 - 0 . 1 7 0 . 0 1 0 . 9 0 0 . 9 7 二元母猪 1 . 0 0 0 . 9 5 0 . 0 3 - 0 . 2 3 - 0 . 3 2 0 . 9 1 0 . 9 3 仔猪 1 . 0 0 0 . 0 7 - 0 . 2 7 - 0 . 1 8 0 . 9 0 0 . 9 5 生猪饲料 1 . 0 0 0 . 5 3 0 . 5 7 0 . 0 5 0 . 0 9 豆粕现货 1 . 0 0 0 . 4 4 - 0 . 2 7 - 0 . 3 5 玉米现货 1 . 0 0 - 0 . 3 4 - 0 . 4 0 猪粮比 1 . 0 0 0 . 9 9 猪料比 1 . 0 0 相关系 数 99 除非另有说明 ， 中信期货有限公司拥有本报告的版权和 /或其他相关知识产权 。 未经中信期货有限公司事先书面许可 ， 任何单位或个人不得以任何方式复 制 、 转载 、 引用 、 刊登 、 发表 、 发行 、 修改 、 翻译此报告的全部或部分材料 、 内容 。 除非另有说明 ， 本报告中使用的所有商标 、 服务标记及标记均为中 信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标 、 服务标记及标记 。 未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可 ， 任何单位或个人不得使用 该商标 、 服务标记及标记 。 如果在任何国家或地区管辖范围内 ， 本报告内容或其适用与任何政府机构 、 监管机构 、 自律组织或者清算机构的法律 、 规则或规定内容相抵触 ， 或者中 信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务 ， 那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织 ， 任何个人或组织也不得在当地查看或 使用本报告 。 本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人 。 此报告所载的全部内容仅作参考之用 。 此报告的内容不构成对任何人的投资建议 ， 且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户 。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得 ， 但中信期货有限公司对于本报告所载的信息 、 观点以及数据的准确性 、 可靠 性 、 时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证 。 因此任何人不得对本报告所载的信息 、 观点以及数据的准确性 、 可靠性 、 时效性及完整性产生任何 依赖 ， 且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任 何责任 。 本报告不应取代个人的独立判断 。 本报告仅反映编写人的不同设 想 、 见解及分析方法 。 本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场 。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下 。 我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问 。 此报告不构成任何投资 、 法律 、 会计或税务建议 ， 且不 担保任何投资及策略适合阁下 。 此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议 。 免责声明 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期） 北座 13 层 1