2020年涤纶短纤市场回顾与2021年展望.pdf

能源化工 分册 2021 年度 中国期货市场年度报告 大宗商品市场解读 之 尊敬的投资者您好！ 2020 年中国期货市场在疫情期间运行平稳 ，有效地发挥了 避险功能，有力支持了实体企业复工复产 ， 全年 期货市场资金量 、 成交量 和 持仓量均创历史新高 , 全年共上市 12 个新品种 ，累计 上市 90 个期货期权 品种。 从助力扶贫工作来看， 运用期货工具服务 “三农 ，采用 “保险 +期货 ”模式保障农民基本收入 和服务农 业产业链 ， 140 多家公司对接 全国 380 多个扶贫点，积极践行金融扶贫 的重要 工作。 2021 年将是我国开启 “十四五 ”计划和向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年的开局之年。 2021 年 我国期货市场风险管理作用将进一步凸显，不断扩大服务实体经济的空间 ， 将形成期货与现货、场内与场 外、线上与线下的互联互通，进一步促进衍生品市场的发展。 2021 年我国期货 行业 将以习近平新时代中 国特色社会主义思想和党的十九届五中全会精神为指引，积极贯彻党中央、国务院关于经济金融工作的决 策部署，从国家战略高度建设好期货期权市场和增强国际定价影响力，实现服务于国民经济和实体企业的 根本宗旨，努力在服务经济高质量发展和国家重大战 略方面发挥更大的作用。 作为推动期货市场发展的重要力量 和期货行业头部公司， 方正中期期货“ 以金融服务成就美好生活 ”作 为企业发展的 使命，以“成为广受客户信赖的金融衍生品综合服务商”作为企业发展的愿景 ， 秉承“客户至 上、专业稳健、开放协同、简单专注、勤奋坚持、追求卓越”的核心价值观， 继续按照“一稳两破局”和打造 好大中台等公司战略推动各项业务发展， 继续坚持为投资者创造价值、为行业创造价值的经营理念，励精 图治，更为专注地发展期货业务，更为用心地提高研发 、 IT 和客户服务水平，为广大投资者提供更 丰富 、 更及时、 更加贴近市场的 产品与服务。 2021 年 方正中期期货 经营班子将 带领全体员工积极开展期货 期权 经纪、资产管理、 股票期权经纪、 投资咨询、风险 管理和基金销售 等各项业务， 并积极参与各家交易所、期货业协会的“保险 +期货”扶贫项 目， 积极承担企业社会责任， 继 入选 2018 国务院扶贫办 “企业扶贫 50 佳案例 ”和 荣膺人民日报社 评选的 “2019 年度中国精准扶贫企业 ”后将继续践行金融机构服务实体经济和落实精准扶贫支持“三农”的各项工 作， 围绕服务实体经济需求，不断 做好 “保险 +期货 ”、仓单服务、基差贸易、场外衍生品 和做市商 等风险管 理业务， 实现 期货市场 服务国民经济的根本宗旨 。 2021 年 方正中期期货将与广大投资者同舟共济，我们 将锐意改革、团结协作、不断创新，力争公司各项业务再创辉煌！ 饮水思源，我们深知，方正中期期货取得的每一点进步和成功，都离不开广大投资者的关注、信任、 支持和参与。因为广大投资者的理解和信任，我们有更加强大的动力和 更 坚定的信心。因为广大投资者的 关心和支持，我们持续、快速成长。因为广大投资者的每一次参与、每一个建议，我们 会 更加努力，进一 步改善服务、提升质量， 在服务投资者的道路上 不断奋进。 在 2021 年 来临之际，方正中期期货全体员工谨 向广大投资者表示衷心的感谢和美好的祝福！恭祝您 身体健康！阖家幸福！事业兴旺！万事如意！ 方正中期期货有限公司 总裁 上海际丰投资有限责任公司 董事长 2021 年 1月 FOUNDER CIFCO FUTURES CO.,LTD 2020 年 证券时报 -券商中国 2020 中国优秀期货公司君鼎奖 证券时报 -券商中国 2020 中国杰出 IT 服务期货公司君鼎奖 人民日报 -国际金融报 2020 先锋期货公司 证券时报 -期货日报 中国期货公司最佳掌舵人 许丹良 证券时报 -期货日报 最佳宏观策略分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳农副产品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳工业品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融量化策略工程师 证券时报 -期货日报 最佳期权分析师 2019 年 中国金融期货交易所 优秀会员白金奖 郑州商品交易所 优秀会员 郑州商品交易所 品种服务优秀会员（玻璃） 郑州商品交易所 品种服务优秀会员（动力煤） 郑州商品交易所 品种服务优秀营业部（玻璃）邯郸营业部 郑州商品交易所 品种服务优秀营业部（动力煤）上海世纪大道营业部 大连商品交易所 优秀会员金奖 大连商品交易所 优秀产业服务奖 大连商品交易所 优秀机构服务奖 大连商品交易所 优秀农产品服务奖 大连商品交易所 优秀化工产品服务奖 大连商品交易所 优秀黑色产品服务奖 大连商品交易所 优秀期权市场服务奖 大连商品交易所 优秀国际市场服务奖 大连商品交易所 优秀技术支持奖 上海期货交易所 优秀会员金奖 上海期货交易所 钢材产业服务奖 上海期货交易所 铜产业服务 阿 奖 上海期货交易所 铅锌产业服务奖 上海期货交易所 镍产业服务奖 上海期货交易所 黄金产业服务奖 上海期货交易所 白银产业服务奖 上海期货交易所 能化产业服务奖 上海国际能源交易中心 优秀会员奖 私募排排网 最值得信赖金融机构资管奖 第十三届全国期货实盘交易大赛 优秀交易指导奖 东方财富风云榜 -最佳期货公司 第十七届中国财经风云榜 杰出掌门人 第十七届中国财经风云榜 期货业扶贫奖 第十七届中国财经风云榜 期货业品牌奖 证券时报 -券商中国 2019 中国杰出 IT 服务期货公司君鼎奖 证券时报 -期货日报 中国最佳期货公司 证券时报 -期货日报 中国期货公司金牌管理团队 证券时报 -期货日报 中国期货公司最佳掌舵人 许丹良 证券时报 -期货日报 中国金牌期货研究所 方正中期期货研究院 证券时报 -期货日报 最佳精准扶贫突出贡献奖 证券时报 -期货日报 最佳资产管理领航奖 证券时报 -期货日报 最佳期货 IT 系统建设奖 证券时报 -期货日报 最佳中国期货经营分支机构奖 方正中期期货上海 期货大厦营业部 证券时报 -期货日报 最受欢迎期货经营机构公众号 证券时报 -期货日报 最佳宏观策略分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳农副产品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳工业品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳期权分析师 人民日报 -国际金融报 中国精准扶贫企 业 公司简介 方正中期期货有限公司（简称“方正中期期货”）是由方正证券股份有限公司（简称“方正证券”）控股的大型综合类期货公司，目前在北京、上海、长沙、天津、包头、 保定、邯郸、唐山、青岛、太原、西安、南昌、武汉、宁波、杭州、常州、南京、苏州、扬州、岳阳、株洲、郴州、常德、广州、深圳等地设有 36 家分支机构。同时，依托 方正证券旗下营业网点，已逐步形成覆盖全国的业务网络。 方正中期期货是中国期货业协会理事单位（ 001 号会员）、大连商品交易所理事单位、郑州商品交易所监事单位、北京期货商会副会长单位；上海期货交易所、大连商品 交易所 、郑州商品交易所会员及中国金融期货交易所交易结算会员；公司具有开展商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售业务资格；下设子公 司 上海际丰投资管理有限责任公司（简称 “ 际丰投资 ” ）从事风险管理等相关业务。 作为中国期货行业最早成立的公司之一，方正中期期货以传统经纪业务为根基，在巩固市场优势地位的同时，持续推动业务转型升级，打造行业领先的综合金融服务平 台。公司以经纪业务为资源平台，不断加快资产管理、风险管理等相关创新业务的发展步伐，行业排名、市场竞争力、总体盈利水平等均实现稳步提升。 近年荣誉 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期 期货 研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证， 不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别 客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中 所提及的商品的依据。本报告未经方正中期期货研究院许可，不得转 给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担 法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的 损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归方正中期 期货有限公司所有。 重 要 事 项 期 市 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 1 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 涤纶短纤： 花开 堪折直须折 莫待无花空折枝 2020 年 涤纶短纤 市场回顾与 2021 年展望 方正中期期货研究院 翟启迪 隋晓影 摘要： 2020 年，短纤期价呈“ N”型走势，整体运行区间为 57506618 元 /吨。展望 2021 年，观 点如下： 原料价格中枢抬升，短纤成本重心上移。 2021 年，尽管涤纶短纤上游 PTA 和乙二醇依旧延 续供需过剩局面，但考虑到成本端原油价格中枢抬升， PTA 和乙二醇绝对价格亦将跟随抬升， 涤纶短纤成本重心亦将上移。 标品新产能投放有限，供应压力不大。 2021 年前三季度，涤纶短 纤产能投放压力不大，行业 投产计划以差异化品种为主，期货标品新增产能有限。四季度，关注聚酯龙头新产能投放进 度，考虑到产能规模较大， 2022 年行业 供应 过剩压力或渐显。 2 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 终端修复预期下，需求增速乐观。 2021 年，预计全球经济将逐步复苏，终端纺织服装行业需 求有望修复走强，短纤内需和外需均有望改善。此外，原生短纤对再生短纤仍有替代空间， 竞品棉花价格有望持续走高，或提振短纤需求。 工厂库存有望维持低位。 在供应增量有限，但需求维持乐观增速之下， 2021 年前三季度，预 计涤纶短纤工厂库存压力不大。但目前贸易商环节货物堆积较多 ，关注贸易商 库存变动 节奏。 3 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 目录 第一部分 涤纶短纤概述 . 5 第二部分 涤纶短纤行情回顾 . 6 一、涤纶短纤历史走势 . 6 二、涤纶短纤上市以来行情走势 . 8 第三部分 宏观经济环境 . 9 一、经济持续修复 . 9 二、货币政策逐步收紧 . 11 三、美元指数弱势震荡 . 11 第四部分 短纤成本端分析 .12 一、原油 . 12 二、 PTA . 14 三、乙二醇 . 17 第五部分 短纤供应端分析 .19 一、 2020 年供应持续增加 . 19 二、 2021 年新增供应有限 . 22 第六部分 短纤需求端分析 .23 一、纺织服装行业 . 23 二、坯布和纱厂 . 25 三、出口有望修复 . 26 4 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 四、替代优势仍存 . 27 五、需求维持增长 . 28 第七部分 短纤库存端分析 .29 第八部分 涤纶短纤供需平衡表分析 .31 第九部分 套利分析 .32 第十部分 技术分析与展望 .33 一、季节性分析 . 33 二 、技术分析 . 34 第十一部分 总结与操作建议 .35 5 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 第一部分 涤纶短纤概述 图 1-1 涤纶短纤实物 图 1-2 涤纶短纤包装仓储 数据来源：公开资料、方正中期期货研究院 数据来源：公开资料、方正中期期货研究院 原 油 石 脑 油 MX PX P T A 乙烯 环氧乙烷 天 然 气 煤 电 石 炉 尾 合成气 甲醇 乙二醇草酸二甲酯 瓶、膜片 短纤 切片 填充 纱线 非织造 家纺、玩具、家具等 面料 纺织品 长丝 图 1-3 短纤产业链 数据来源：方正中期期货研究院 涤纶短纤（以下简称短纤）是将 PTA 和乙二醇聚合后生成的聚酯（ PET）在熔融状态下，通过纺 丝、拉伸并切断后得到的短纤维。因其用途广泛、价格较低的特点，自 20 世纪 70 年代进入我国后， 其市场规模迅速发展，至今已成为纺织、服装、家纺等行业的重要原材料。 6 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 从产业链结构来看，涤纶短纤属于化纤产业链。其上游为 PTA 和乙二醇，下游为纺织织造行业。 一般来说，生产 1 吨涤纶短纤需要 0.855 吨的 PTA 和 0.335 吨的乙二醇，行业 平均固定 加工费在 900 元 /吨附近。因此，未来 PTA 和乙二醇价格走势将影响涤纶短纤原材料成本，而涤纶短纤的供需状况 将影响其加工费水平。 第 二部分 涤纶短纤行情回顾 一、涤纶短纤历史走势 0 5 0 0 0 1 0 0 0 0 1 5 0 0 0 2 0 0 0 0 2 5 0 0 0 2 0 0 9 -0 1 2 0 1 0 -0 1 2 0 1 1 -0 1 2 0 1 2 -0 1 2 0 1 3 -0 1 2 0 1 4 -0 1 2 0 1 5 -0 1 2 0 1 6 -0 1 2 0 1 7 -0 1 2 0 1 8 -0 1 2 0 1 9 -0 1 2 0 2 0 -0 1 涤纶短纤价格指数 P T A 现货价元 / 吨 国际油价、棉 花价格均强势 上涨，成本抬 升，替代品价 格上涨之下， 短纤跟随走强。 国际油价重心回落，原料 P T A 跟跌，短纤过剩严重， 期价疲弱下行。 油价走强，禁废令 政策出台。成本增 强，供需改善，短 纤重心抬升。 油价下行， P T A 步入 产能过剩阶段，原 料拖累下，短纤重 心下移。 图 2-1 短纤 现货价和 PTA 现货价格走势图 资料来源： Wind、方正中期期货研究院 从涤纶短纤现货长期价格走势来看，短纤现货价格与 PTA 现货价格走势较为一致，但由于短纤原 材料还包括乙二醇，同时短纤价格还会受 自身供需状况以及 竞品棉花、黏胶短纤价格的影响，因此， 部分时间短纤和 PTA 价格走势存在差异。整体来看，短纤现货价格走势可以分为以下四个阶段： 第一阶段（ 2009 年 1 月 -2010 年 11 月）：成本提升，竞品提振。 2009 年国际油价自 45 美元 / 桶开始反弹 ， 受此影响 PTA 现货价格跟涨，短纤成本重心抬升明显。此外， 2010 年，棉花价格大幅 7 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 上涨，由于棉花和涤纶短纤下游消费领域存在重合的部分，二者存在一定的替代效应，伴随着竞品价 格上涨，短纤价格在 2010 年下半年快速上涨，价格一度逼近 2 万元 /吨。 第二阶段（ 2010 年 12 月 -2015 年 12 月）：成本回落，产能过剩。 2011 年开始，竞品棉花价格 高位回落，短纤亦跟随回吐此前涨幅。同时，由于前期高价和高利润，行业步入产能释放周期， 2011 年至 2013 年，行业年产能增速在 6%12%之间运行，国内供应能力大幅提升，产能过剩 压 力逐步凸 显。 2014 年，国际原油重心高位回落，原料 PTA 价格跟跌 ，成本崩塌叠加供需过剩，短纤价格持续 下行。 第三阶段（ 2016 年 1 月 -2018 年 9 月）：油价走强，禁废令政策推动行业景气度提升。 2016 年 开始，国际油价回暖，短纤成本端支撑力度强劲，同期行业新增产能亦不多，行业景气度逐步恢复。 2017 年，禁废令政策出台，再生短纤丧失价格优势，让渡部分市场 份额给原生短纤，行业供需进一步 改善。因此，在成本推动以及供需改善之下，短纤重心显著抬升。 第 四 阶段（ 2018 年 10 月 -2020 年 11 月）：成本拖累，价格下行。 国 际油价重心再度下移，而 短纤原料 PTA 和乙二醇亦步入产能释放周期， PTA 和乙二醇弱势下行，短纤成本崩塌。尽管此间 ，短 纤行业供需格局较好，但成本拖累价格表现。 8 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 二、涤纶短纤上市以来行情走势 5 4 0 0 5 6 0 0 5 8 0 0 6 0 0 0 6 2 0 0 6 4 0 0 6 6 0 0 6 8 0 0 2 0 2 0 -1 0 2 0 2 0 -1 0 2 0 2 0 -1 0 2 0 2 0 -1 1 2 0 2 0 -1 1 2 0 2 0 -1 1 2 0 2 0 -1 1 2 0 2 0 -1 1 2 0 2 0 -1 2 2 0 2 0 -1 2 短纤期货结算价元 / 吨 需求强劲， 估值拉高。 下游原料备货处于高位，终端订单逐 步减少，市场消化估值。 宏观氛围向暖， 油价强势上涨， 成本提振，短纤 价格上涨。 图 2-2 短纤主连 K 线图 资料来源： Wind、方正中期期货研究院 2020 年 10 月 12 日涤纶短纤期货在郑州商品交易所上市，上市以来价格呈现“ N”型走势，具体 来看，可以分为以下三个阶段： 第一阶段（ 10 月 12 日 -10 月 20 日）：需求强劲，估值拉高。 10 月 12 日，短纤期货登录郑州商 品交易所，上市首日挂牌价为 5800 元 /吨。短纤期货上市当周快速上涨，主要是由于该阶段市场需求 表现强劲，同时短纤中长期格局偏好，资金看涨热情较高。国庆假期之间，国内市场消费数据表现亮 眼，内需表现强劲。加之今年 “ 双十一 ” 规则改变，下游织造企业集中赶工交货，原料备货力度增加。 此外，新型贸易商涌入短纤市场。短纤蓄水池不断扩容。在强劲的需求拉动下，生产企业账面库存一 度下降至负值。 第二阶段（ 10 月 21 日 -12 月 2 日）：下游原料备货处于高位，消化估值。随着短纤期现价格的 攀升，下游企业抵触情绪较强，加之经过前期的集中备货，下游纱厂原料备货已处于高位，因此市 场 买盘跟进动力不足， 产销延续低迷， 期价高位回落。 9 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 第三阶段（ 12 月 3 日 -12 月 15 日）：情绪乐观，成本推动。市场对疫苗寄予厚望，资金情绪面 偏乐观，国际油价一举站上 50 美元 /桶。短纤原料 PTA 和乙二醇估值处于低位，受成本端的强劲拉动， 价格低位反弹。短纤现货深度贴水期货，大量期现贸易商涌入市场采购现货，产销放量之下，短纤期 价持续上涨。 第三部分 宏观经济环境 一、 经济持续修复 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 2 0 1 0 -1 1 2 0 1 1 -0 5 2 0 1 1 -1 1 2 0 1 2 -0 5 2 0 1 2 -1 1 2 0 1 3 -0 5 2 0 1 3 -1 1 2 0 1 4 -0 5 2 0 1 4 -1 1 2 0 1 5 -0 5 2 0 1 5 -1 1 2 0 1 6 -0 5 2 0 1 6 -1 1 2 0 1 7 -0 5 2 0 1 7 -1 1 2 0 1 8 -0 5 2 0 1 8 -1 1 2 0 1 9 -0 5 2 0 1 9 -1 1 2 0 2 0 -0 5 2 0 2 0 -1 1 CP I 当月同比 % -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 2 0 1 0 -1 1 2 0 1 1 -0 5 2 0 1 1 -1 1 2 0 1 2 -0 5 2 0 1 2 -1 1 2 0 1 3 -0 5 2 0 1 3 -1 1 2 0 1 4 -0 5 2 0 1 4 -1 1 2 0 1 5 -0 5 2 0 1 5 -1 1 2 0 1 6 -0 5 2 0 1 6 -1 1 2 0 1 7 -0 5 2 0 1 7 -1 1 2 0 1 8 -0 5 2 0 1 8 -1 1 2 0 1 9 -0 5 2 0 1 9 -1 1 2 0 2 0 -0 5 2 0 2 0 -1 1 PPI 当月同比 % 图 3-1 CPI 当月同比 图 3-2 PPI 当月同比 数据来源：国家统计局、方正中期期货研究院整理 数据来源：国家统计局、方 正 中期期货研究院整理 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 7 0 % 2 0 0 8 /1 0 2 0 0 9 /0 4 2 0 0 9 /1 0 2 0 1 0 /0 4 2 0 1 0 /1 0 2 0 1 1 /0 4 2 0 1 1 /1 0 2 0 1 2 /0 4 2 0 1 2 /1 0 2 0 1 3 /0 4 2 0 1 3 /1 0 2 0 1 4 /0 4 2 0 1 4 /1 0 2 0 1 5 /0 4 2 0 1 5 /1 0 2 0 1 6 /0 4 2 0 1 6 /1 0 2 0 1 7 /0 4 2 0 1 7 /1 0 2 0 1 8 /0 4 2 0 1 8 /1 0 2 0 1 9 /0 4 2 0 1 9 /1 0 2 0 2 0 /0 4 2 0 2 0 /1 0 官方中国 P M I 财新中国 P M I 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % 3 0 % 3 5 % 4 0 % 4 5 % 2 0 0 8 /1 1 2 0 0 9 /0 5 2 0 0 9 /1 1 2 0 1 0 /0 5 2 0 1 0 /1 1 2 0 1 1 /0 5 2 0 1 1 /1 1 2 0 1 2 /0 5 2 0 1 2 /1 1 2 0 1 3 /0 5 2 0 1 3 /1 1 2 0 1 4 /0 5 2 0 1 4 /1 1 2 0 1 5 /0 5 2 0 1 5 /1 1 2 0 1 6 /0 5 2 0 1 6 /1 1 2 0 1 7 /0 5 2 0 1 7 /1 1 2 0 1 8 /0 5 2 0 1 8 /1 1 2 0 1 9 /0 5 2 0 1 9 /1 1 2 0 2 0 /0 5 2 0 2 0 /1 1 M1 同比 M2 同比 图 3-3 制造业 PMI 图 3-4 M1、 M2 同比 数据来源：国家统计局、方正中期期货研究院整理 数据来源：国家统计局、方正中期期货研究院整理 10 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 经济持续修复。 2020 年前三季度，我国 GDP 为 722786 亿元，按不变价格计算，比上年同期增 长 0.7%，上半年为下降 1.6%，累计增速年内首次实现由负转正。其中，第一产业增加值 48123 亿元， 增长 2.3%；第二产业增加值 274267 亿元，增长 0.9%；第三产业增加值 400397 亿元，增长 0.4%。 三次产业累计增速均实现了正增长 ， 经济发展长期向好趋势不变。 猪周期影响巨大， CPI 高位回落。 2020 年四季度至 2021 年一季度，整体 CPI 将处于探底回升阶 段。春节错位和较高的基数将令明年一季度 CPI 仍处于低位，极端情况不排除在 0 下方。随后 3 月和 二季度基数明显回落，有利于 CPI 同比企稳回升。从猪周期角度看，历史上每轮猪周期中，猪肉价格 增速的回落通常持续 2 年左右。本轮猪周期价格顶部在 2020 年年初，因此预计 2021 年整体猪肉价格 仍处于下行通道之中，这将抑制明显 CPI 的回升。房租承压滞涨的局面在 2020 年下半年已经开始改 善，预计明年将会持续改 善 。另外，如果按照国际油价维持 50 美元附近位置的中性预期来看，明年能 源价格对 CPI 的带动主要在上半年，且幅度有限。我们预计，明年上半年 CPI 可能出现小幅反弹，年 中开始重回平稳，而核心 CPI 可能出现一定修复。相对猪周期来说，主要风险因素仍在与国际油价的 稳定性。 PPI 底部已确立，预计反弹走势将维持。展望 2021 年，国内经济复苏的步伐不变，主动加库存和 投资时钟的繁荣期之下， PPI 将进一步修复，叠加低基数的情况，在原油等商品价格不受非经济因素影 响的中性假设下，预计明年上半年 PPI 增速将会继续冲高直到年中前后，三季 度 小幅回落，随后四季 度反弹。二季度转正后，下半年总体维持高位附近。生产者价格的持续改善，以及产出的回升，都有 利于企业利润水平回升。此外，需要注意房地产投资等风险释放过程中，黑色产业链受到的拖累， PPI 内部分化或将加剧。 11 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 二、 货币政策逐步收紧 2020 年，货币政策先松后紧。 2020 年上半年，受疫情冲击，央行持续保持偏宽松的货币政策。 从下半年开始，货币政策的步伐逐步减慢，主要是通过逆回购和 MLF 等方式投放流动性，配合政府债 券发行的节奏，此前宽松的货币政策逐步转向中性。四季度开始，央行政策进一步收紧。同时开始出 现 信 用收缩等情况，尤其是央行关注流动性流向，对房地产等行业政策四季度开始明显收紧。 展望 2021 年，货币政策宽松不再，信用收缩隐忧初显现。我们认为，疫情期间宽松的货币政策， 确实已经令实体经济获得了低成本的流动性，对托底经济是卓有成效的，宽松的货币政策已经对经济 企稳复苏起到明显支持作用。并且从目前情况看，央行已经没有必要进一步宽松，除非外生风险带来 新一轮经济承压下行，否则明年调降 MLF 利率甚至基准利率的可能性基本为 零 。但是央行、银保监会 等监管层仍关注金融风险，四季度开始信用风险逐步暴露的情况明年仍可能持续，因此 预 计 2021 年 流动性投放不会减少。货币政策目标从保实体经济转向防控金融系统风险。下半年如信用收紧过度或 经济开始承压，可关注央行紧缩的步伐是否放慢 。 三、 美元指数弱势震荡 2020 年，美元指数大幅走弱。一季度，疫情在全球爆发，市场恐慌情绪蔓延，存在阶段性流动性 危机，美元指数持续上涨至高点 103。二季度，各国央行实施一系列量化宽松政策，市场担心的流动 性危机暂时缓解，美元指数上涨趋势结束。美联储超低的利率水平和超宽松的货币政策，持续为市场 注入流动性，美国政府近 3 万亿的财政刺激措施，叠加美国疫情持续恶化冲击美国经济 基 本面，美元 指数持续下跌至 91.7，跌幅达到 10.95%。 9 月后，美国大选、美国新一轮财政刺激措施的谈判困局 以及美国经济的复苏等因素，使得美元指数则处于 92-94.7 的区间震荡调整。 展望 2020 年底和 2021 年，美国货币政策将会相对稳定，超低的利率保持不变，超宽松的货币政 策维持不变或者出现小幅的调整，实际利率本就处于负值区间，随着通胀的持续上升，实际利率将会 12 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 进一步的回落，这将会使得美元指数继续承压下行；美国政府将会推出新一轮的万亿财政刺激措施（美 国财政政策一方面直接派发现金，另一方面则是会改变货币乘数，相 当 于变相的释放流动性）， 2021 年财政刺激措施或达到 2 万亿以上，财政刺激措施亦会使得美元指数承压；随着疫苗的研发和疫情的 好转，美国经济将会迎来持续的复苏，美国经济基本面相较于欧洲经济基本面具有比较优势，这将会 支撑美元指数，避免美元指数出现大幅的回落。综上三条核心影响因素，我们认为美元指数局部反弹 是必然，但是反弹空间相对有限，整体将会是震荡走弱的趋势； 2021 年美元指数跌破 90 关口后，会 下探 88 的关键支撑位，跌破 88 的可能性相对较小；在没有特殊影响因素下，美元指数将会在 88-95 的区间内偏弱震荡 。 第 四 部 分 短纤成本端分析 一、 原油 -5 0 -3 0 -1 0 10 30 50 70 90 2 0 1 8 /1 1 2 0 1 9 /0 2 2 0 1 9 /0 5 2 0 1 9 /0 8 2 0 1 9 /1 1 2 0 2 0 /0 2 2 0 2 0 /0 5 2 0 2 0 /0 8 2 0 2 0 /1 1 布伦特原油 WTI 原油美元 / 桶 -3 0 % -2 5 % -2 0 % -1 5 % -1 0 % -5 % 0% 5% 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 3 5 0 0 OP EC 原油产量 同比增速万桶 / 日 图 4-1 国际原油价格走势 图 4-2 OPEC 原油产量及增速 数据来源： Wind、方正中期期货研究院整理 数据来源： Wind、方正中期期货研究院整理 13 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 -3 0 % -2 0 % -1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 5 0 0 6 0 0 7 0 0 8 0 0 9 0 0 1 0 0 0 1 1 0 0 1 2 0 0 1 3 0 0 1 4 0 0 2 0 1 8 -1 1 2 0 1 8 -1 2 2 0 1 9 -0 1 2 0 1 9 -0 2 2 0 1 9 -0 3 2 0 1 9 -0 4 2 0 1 9 -0 5 2 0 1 9 -0 6 2 0 1 9 -0 7 2 0 1 9 -0 8 2 0 1 9 -0 9 2 0 1 9 -1 0 2 0 1 9 -1 1 2 0 1 9 -1 2 2 0 2 0 -0 1 2 0 2 0 -0 2 2 0 2 0 -0 3 2 0 2 0 -0 4 2 0 2 0 -0 5 2 0 2 0 -0 6 2 0 2 0 -0 7 2 0 2 0 -0 8 2 0 2 0 -0 9 2 0 2 0 -1 0 美国原油产量 同比增速万桶 / 日 2 5 0 0 0 3 0 0 0 0 3 5 0 0 0 4 0 0 0 0 4 5 0 0 0 5 0 0 0 0 5 5 0 0 0 6 0 0 0 0 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 美国商业原油库存（万桶） 图 4-3 美国原油产量及增速 图 4-4 美国商业原油库存 数据来源： Wind、方正中期期货研究院整理 数据来源： Wind、方正中期期货研究院整理 2020 年受全球公共卫生事件的影响，国际油价重心大幅下移。 14 月份，疫情带动全球经济增速 下滑，恐慌情绪蔓延之下，作为风险资产的原油被抛售，原油海上浮仓的陆 地 库存不断累积， WTI 原 油一度跌至负值。 5 月份，随着 OPEC+达成 970 万桶 /日的史诗级减产协议，加之低油价之下，美国 多家页岩油企业关闭，页岩油产量不断下降，供应端大幅收缩。而随着全球疫情逐步得到控制，原油 消费逐步回升，原油库存高位开始逐步下降。在供需缓慢修复之下，原油价格重心低位反弹。年底， 疫苗消息提振市场情绪，布伦特原油价格突破 50 美元 /桶。展望 2021 年油价走势，观点如下 ： 从原油供应端来看， 2020 年 OPEC+达成的历史性减产协议对油市的复苏起到了关键性作用，随 着需求的逐步恢复，预计到 2021 年中后 期 OPEC+会在减产框架下进行供给的上调，而在油价回升逻 辑下美国页岩油将会进一步复苏，页岩油行业景气度将持续提升。 从原油需求端来看，全球经济弱复苏以及疫情防控常态化下， 2021 年全球原油需求仍很难恢复到 疫情前的水平，航空煤油的恢复缓慢仍是最大的拖累，若疫苗能在 2021 年中后期对疫情发挥作用， 将加快原油需求的恢复。 从原油库存来看， OPEC+减产以及原油需求边际修复带动全球原油市场持续去库，但目前海上原 油浮仓、 OECD 库存、美国和中国等主要国家原油绝对库存量仍偏高，预计 2021 年在原油供需平衡 表进一步修复预 期 下，全球原油市场去库有望延续。 14 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 综上， 2021 年疫苗有望逐步投入使用并将减缓疫情对市场的冲击，全球经济环比修复以及美元走 弱的预期不会发生变化，市场风险偏好整体将进一步回升；而在 OPEC+减产以及原油需求恢复下，全 球原油市场有望延续去库；因此无论是宏观逻辑还是原油供需面逻辑均支持油价向上运行，但疫情的 不确定性以及疫苗大规模使用后的效果与预期的差仍是主要的风险点，这可能会抑制油价上行的高度。 2021 年预计原油运行重心将进一步抬升，同时我们认为 SC 原油估值有望随着国内库存压力的缓解而 有所上升，进而缩小与外盘原油 的 价差， 2021 年全年 WTI 原油、 Brent 原油以及 SC 原油波动区间预 计在 40-60 美元、 43-65 美元以及 260-400 元。 二、 PTA 3 0 0 0 3 5 0 0 4 0 0 0 4 5 0 0 5 0 0 0 5 5 0 0 2 0 2 0 -0 1 2 0 2 0 -0 2 2 0 2 0 -0 3 2 0 2 0 -0 4 2 0 2 0 -0 5 2 0 2 0 -0 6 2 0 2 0 -0 7 2 0 2 0 -0 8 2 0 2 0 -0 9 2 0 2 0 -1 0 2 0 2 0 -1 1 疫情冲击， WTI 原油 跌出负值， P T A 成本 崩塌，供需走弱，库 存累积，价格创新低。 原油低位反 弹，投机资 金抄底，终 端需求缓慢 改善， P T A 触底反弹。 P T A 供应处于高位，需求恢复 缓慢，原油震荡运行， P T A 上 下两难，震荡运行。 仓单注销，现货 流动性宽松，远 期产能施压，二 次疫情爆发，油 价回落， P T A 重 心下移。 疫苗 利好， P T A 跟随 油价 及宏 观反 弹。 图 4-5 PTA 主连 价格走势图 资料来源：文华财经、方正中期期货研究院 2020 年 PTA 现货价格重心大幅下移。 2020 年年初， PTA 内盘价格为 4845 元 /吨，一季度受国 内外公共卫生事件的影响，终端纺织服装订单受损严重，加之下游聚酯因为疫情防控复工延迟， PTA 工厂需求短期迅速走弱。而此时，中泰石化 120 万吨 /年、恒力石化 250 万吨 /年的 PTA 装置在 1 月 份全面投产 ， PTA 供应压力增加。在成本崩塌，供需走弱的背景下， PTA 内盘现货价格在 3 月底跌至 3090 元 /吨附近，较年初跌幅达 36%。二季度初， OPEC+减产提振油价，同时国内疫情逐步得到控制， 15 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 产业刚需缓慢修复，而在绝对价格低位，投机资金涌入市场抄底，现货价格在 5 月份反弹至 3500 元 / 吨附近，较一季度低点反弹 13%。三季度，受 OPEC+减产托底，加之需求端缓慢恢复，原油价格温 和缓慢上涨，但上游 PX 受胀库影响，在产业链中议价权不高，价格仍维持低迷，原油温和上涨并未顺 利传导至 PX， PTA 成本端缺乏上涨推动。同时，恒力石化 250 万吨 /年的 PTA 装置在 7 月份全面投 产， PTA 供应再度增加，在需求恢复缓慢之下， PTA 社会库存逼近 400 万吨 /年，现货价格上下两难， 在 34503650 元 /吨之间运行。四季度， PTA 现货价格先抑后扬。 9 月中下旬，随着巨量的期货仓单 被强制注销，现货市场流动性进一步宽松， PTA 现货疲弱，而此时海外疫情二次爆发， PTA 价格跟随 原油再度走弱。 11 月份，疫苗研发进度使得市场对远期经济修复存在较强的预期， PTA 跟随原油低位 反弹。 -5 % 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 3 0 0 0 3 5 0 0 4 0 0 0 4 5 0 0 5 0 0 0 5 5 0 0 6 0 0 0 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 P T A 产能 产能增速万吨 / 年 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 4 0 0 4 5 0 2 0 1 5 / 1 2 0 1 6 / 1 2 0 1 7 / 1 2 0 1 8 / 1 2 0 1 9 / 1 2 0 2 0 / 1 P T A 社会库存量万吨 图 4-6 P