2020年石油沥青市场回顾与2021年展望.pdf

能源化工 分册 2021 年度 中国期货市场年度报告 大宗商品市场解读 之 尊敬的投资者您好！ 2020 年中国期货市场在疫情期间运行平稳 ，有效地发挥了 避险功能，有力支持了实体企业复工复产 ， 全年 期货市场资金量 、 成交量 和 持仓量均创历史新高 , 全年共上市 12 个新品种 ，累计 上市 90 个期货期权 品种。 从助力扶贫工作来看， 运用期货工具服务 “三农 ，采用 “保险 +期货 ”模式保障农民基本收入 和服务农 业产业链 ， 140 多家公司对接 全国 380 多个扶贫点，积极践行金融扶贫 的重要 工作。 2021 年将是我国开启 “十四五 ”计划和向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年的开局之年。 2021 年 我国期货市场风险管理作用将进一步凸显，不断扩大服务实体经济的空间 ， 将形成期货与现货、场内与场 外、线上与线下的互联互通，进一步促进衍生品市场的发展。 2021 年我国期货 行业 将以习近平新时代中 国特色社会主义思想和党的十九届五中全会精神为指引，积极贯彻党中央、国务院关于经济金融工作的决 策部署，从国家战略高度建设好期货期权市场和增强国际定价影响力，实现服务于国民经济和实体企业的 根本宗旨，努力在服务经济高质量发展和国家重大战 略方面发挥更大的作用。 作为推动期货市场发展的重要力量 和期货行业头部公司， 方正中期期货“ 以金融服务成就美好生活 ”作 为企业发展的 使命，以“成为广受客户信赖的金融衍生品综合服务商”作为企业发展的愿景 ， 秉承“客户至 上、专业稳健、开放协同、简单专注、勤奋坚持、追求卓越”的核心价值观， 继续按照“一稳两破局”和打造 好大中台等公司战略推动各项业务发展， 继续坚持为投资者创造价值、为行业创造价值的经营理念，励精 图治，更为专注地发展期货业务，更为用心地提高研发 、 IT 和客户服务水平，为广大投资者提供更 丰富 、 更及时、 更加贴近市场的 产品与服务。 2021 年 方正中期期货 经营班子将 带领全体员工积极开展期货 期权 经纪、资产管理、 股票期权经纪、 投资咨询、风险 管理和基金销售 等各项业务， 并积极参与各家交易所、期货业协会的“保险 +期货”扶贫项 目， 积极承担企业社会责任， 继 入选 2018 国务院扶贫办 “企业扶贫 50 佳案例 ”和 荣膺人民日报社 评选的 “2019 年度中国精准扶贫企业 ”后将继续践行金融机构服务实体经济和落实精准扶贫支持“三农”的各项工 作， 围绕服务实体经济需求，不断 做好 “保险 +期货 ”、仓单服务、基差贸易、场外衍生品 和做市商 等风险管 理业务， 实现 期货市场 服务国民经济的根本宗旨 。 2021 年 方正中期期货将与广大投资者同舟共济，我们 将锐意改革、团结协作、不断创新，力争公司各项业务再创辉煌！ 饮水思源，我们深知，方正中期期货取得的每一点进步和成功，都离不开广大投资者的关注、信任、 支持和参与。因为广大投资者的理解和信任，我们有更加强大的动力和 更 坚定的信心。因为广大投资者的 关心和支持，我们持续、快速成长。因为广大投资者的每一次参与、每一个建议，我们 会 更加努力，进一 步改善服务、提升质量， 在服务投资者的道路上 不断奋进。 在 2021 年 来临之际，方正中期期货全体员工谨 向广大投资者表示衷心的感谢和美好的祝福！恭祝您 身体健康！阖家幸福！事业兴旺！万事如意！ 方正中期期货有限公司 总裁 上海际丰投资有限责任公司 董事长 2021 年 1月 FOUNDER CIFCO FUTURES CO.,LTD 2020 年 证券时报 -券商中国 2020 中国优秀期货公司君鼎奖 证券时报 -券商中国 2020 中国杰出 IT 服务期货公司君鼎奖 人民日报 -国际金融报 2020 先锋期货公司 证券时报 -期货日报 中国期货公司最佳掌舵人 许丹良 证券时报 -期货日报 最佳宏观策略分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳农副产品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳工业品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融量化策略工程师 证券时报 -期货日报 最佳期权分析师 2019 年 中国金融期货交易所 优秀会员白金奖 郑州商品交易所 优秀会员 郑州商品交易所 品种服务优秀会员（玻璃） 郑州商品交易所 品种服务优秀会员（动力煤） 郑州商品交易所 品种服务优秀营业部（玻璃）邯郸营业部 郑州商品交易所 品种服务优秀营业部（动力煤）上海世纪大道营业部 大连商品交易所 优秀会员金奖 大连商品交易所 优秀产业服务奖 大连商品交易所 优秀机构服务奖 大连商品交易所 优秀农产品服务奖 大连商品交易所 优秀化工产品服务奖 大连商品交易所 优秀黑色产品服务奖 大连商品交易所 优秀期权市场服务奖 大连商品交易所 优秀国际市场服务奖 大连商品交易所 优秀技术支持奖 上海期货交易所 优秀会员金奖 上海期货交易所 钢材产业服务奖 上海期货交易所 铜产业服务 阿 奖 上海期货交易所 铅锌产业服务奖 上海期货交易所 镍产业服务奖 上海期货交易所 黄金产业服务奖 上海期货交易所 白银产业服务奖 上海期货交易所 能化产业服务奖 上海国际能源交易中心 优秀会员奖 私募排排网 最值得信赖金融机构资管奖 第十三届全国期货实盘交易大赛 优秀交易指导奖 东方财富风云榜 -最佳期货公司 第十七届中国财经风云榜 杰出掌门人 第十七届中国财经风云榜 期货业扶贫奖 第十七届中国财经风云榜 期货业品牌奖 证券时报 -券商中国 2019 中国杰出 IT 服务期货公司君鼎奖 证券时报 -期货日报 中国最佳期货公司 证券时报 -期货日报 中国期货公司金牌管理团队 证券时报 -期货日报 中国期货公司最佳掌舵人 许丹良 证券时报 -期货日报 中国金牌期货研究所 方正中期期货研究院 证券时报 -期货日报 最佳精准扶贫突出贡献奖 证券时报 -期货日报 最佳资产管理领航奖 证券时报 -期货日报 最佳期货 IT 系统建设奖 证券时报 -期货日报 最佳中国期货经营分支机构奖 方正中期期货上海 期货大厦营业部 证券时报 -期货日报 最受欢迎期货经营机构公众号 证券时报 -期货日报 最佳宏观策略分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳农副产品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳工业品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳期权分析师 人民日报 -国际金融报 中国精准扶贫企 业 公司简介 方正中期期货有限公司（简称“方正中期期货”）是由方正证券股份有限公司（简称“方正证券”）控股的大型综合类期货公司，目前在北京、上海、长沙、天津、包头、 保定、邯郸、唐山、青岛、太原、西安、南昌、武汉、宁波、杭州、常州、南京、苏州、扬州、岳阳、株洲、郴州、常德、广州、深圳等地设有 36 家分支机构。同时，依托 方正证券旗下营业网点，已逐步形成覆盖全国的业务网络。 方正中期期货是中国期货业协会理事单位（ 001 号会员）、大连商品交易所理事单位、郑州商品交易所监事单位、北京期货商会副会长单位；上海期货交易所、大连商品 交易所 、郑州商品交易所会员及中国金融期货交易所交易结算会员；公司具有开展商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售业务资格；下设子公 司 上海际丰投资管理有限责任公司（简称 “ 际丰投资 ” ）从事风险管理等相关业务。 作为中国期货行业最早成立的公司之一，方正中期期货以传统经纪业务为根基，在巩固市场优势地位的同时，持续推动业务转型升级，打造行业领先的综合金融服务平 台。公司以经纪业务为资源平台，不断加快资产管理、风险管理等相关创新业务的发展步伐，行业排名、市场竞争力、总体盈利水平等均实现稳步提升。 近年荣誉 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期 期货 研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证， 不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别 客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中 所提及的商品的依据。本报告未经方正中期期货研究院许可，不得转 给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担 法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的 损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归方正中期 期货有限公司所有。 重 要 事 项 期 市 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 1 沥青：成本驱动中枢上移 沥青关注结构性机会 2020 年石油沥青市场回顾与 2021 年展望 方正中期期货研究院 隋晓影 摘要： 2021 年沥青产能仍将继续扩张，沥青产量有望保持增长，而在成品油供应过剩挤压成品油利 润的情况下将进一步推升沥青的转产，炼厂有望延续 2020 年的高开工。从需求端来看， 2021 年将进入“十四五”时期，由于国内公路网的逐步成熟，“十四五”公路建设投资增量预计 仍不及“十三五”时期，同时新建公路项目需求将逐步减少，而道路养护需求将持续提升。 而从 2021 年的项目需求来看，疫情 对国内经济的影响仍不会 消除，国内经济的稳定复苏仍需 要政策层面的支持，因此，预计 2021 年国家政策层面仍会进一步侧重于基建，公路建设投资 仍有望保持在相对高位，进而对沥青需求形成提振。整体来看，预计 2021 年国内沥青市场高 供给、高需求有望延续。 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 2 目录 第一部分 行情回顾 . 4 一、沥青历史走势回顾 . 4 二、 2020 年沥青走势回顾 . 5 第二部分 宏观经济及政策分析 . 6 第三部分 上游原油走势分析 . 7 第四部分 石油沥青供给分析 . 9 一、国内沥青产能持续增长 2021 年新增产能仍然较多 . 9 二、稀释沥青进口大增 马瑞油供应有望恢复 . 11 三、高利润下 沥青产量连续刷新历史纪录 . 12 四、沥青进口有所增长 高等级项目需求稳定 . 14 五、高供给令沥青库存高企 . 15 第五部分 石油沥青需求分析 . 18 一、 “十三五 ”公路建设目标提前完成 “十四五 ”建设增量将放缓 . 18 二、地方专项债发力 2021 年政策支持仍可期 . 20 三、后疫情时期沥青需 求预期不宜悲观 . 22 第六部分 沥青供需平衡分析 . 23 第七部分 套利机会分析 . 24 第八部分 技术与季节性分析 . 26 一、沥青期货价格技术分析 . 26 二、沥青期货价格季节性分析 . 26 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 3 第九 部分 后市展望与操作建议 . 27 附：沥青相关股票涨跌幅度 . 28 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 4 第一部分 行情回顾 一、沥青历史走势回顾 国内石油沥青期货于 2013 年 10 月 9 日上市交易，上市之初交易活跃度较低，上市的第一年价格 基本维持在 4000 元 /吨上方震荡，但此后受到产能过剩和需求走弱的双重打压，沥青期现价格均出现 连续回调，同时也伴随着交易量的萎缩 。但从 2015 年 9 月份起，沥青期货成交逐步恢复，交易活跃度 有所提升，至 2016 年 2 月中旬，随着原油价格的触底反弹，沥青价格也见底，最低点位于 1624 元 /吨， 较上市之初的价格下跌了 64%，此后半年多时间沥青价格低位有所反弹，且伴随着交易量的放大，而 2016 年底 -2018 年三季度，沥青价格持续上行，但此后受成本端下跌影响，沥青运行重心持 续下移。 图 1-1：沥青期货走势图 数据来源： Wind、方正中期研究院 第一阶段： 2013.10-2014.9，“十二五”期间部分大型公路项目集中赶工，沥青刚性需求得以释 放， 同时原油价格处于高位，沥青走势受到支撑在上市初期维持高位。 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 5 第二阶段： 2014.10-2016.2，成本端即原油价格持续大跌打压沥青走势，同时国内沥青市场产能过 剩矛盾突出，沥青步入熊市，自最高 4500 元 /吨左右跌至最低 1620 元 /吨，跌幅达到 64%。 第三阶段： 2016.3-2018.9，成本端触底反弹，国内沥青炼厂限产挺价，沥 青价格触底，在低位徘 徊一段时间后持续上行，最高涨至 3866 元 /吨，涨幅达 139%。 第四阶段： 2018.10 至今，原油运行重心下移带动沥青下行，而 2020 年 受新冠疫情以及石油市场 “价格战”影响，原油跌 至极端位置，也对沥青形成极限打压，沥青整体运行重心进一步下移，从 2018 年 10 月份的高点 3866 元 /吨跌至 2020 年最低点 1758 元 /吨，跌幅达 54.5%。 二、 2020 年沥青走势回顾 2020 年沥青走势受成本端的影响仍然十分显著，尤其是上半年在疫情以及石油市场“价格战”影 响下，原油持续下跌带动沥青下行，而 5 月 份以后原油价格的企稳反弹也推动了沥青的上行，同时下 半年受沥青市场高供给影响，沥青整体表现弱于原油。 2020 年 1-4 月份，受成本端下跌打压，沥青期 价持续下跌，最低跌至 1758 元 /吨 ，接近 2016 年初创下的历史低点； 5-7 月份，受成本端反弹带动， 叠加国内疫情缓和后沥青现货需求逐步恢复，沥青期现价格同步上涨； 8-12 月份，成本端在 9、 10 月 份有所下跌，同时沥青市场高供给导致库存持续处于高位，沥青现货整体走弱也推动了期价的下行， 沥青运行重心持续下移，最低跌至 2110 元 /吨，跌幅达到 28%，但 11 月份随着成本端上行， 沥青价格 也企稳反弹。 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 6 图 1-2：国内各地区重交沥青主流成交价格 图 1-3：华东重交沥青主流成交价格与沥青期价 数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 第二部分 宏观经济及政策分析 今年以来，由于突发的疫情，中国经济受到巨大的冲击，尤其是一季度在大部分行业生产、居民 出行以及消费等出现停滞的情况下，国内经济 面临 前所未有的压力，一季度国内 GDP 同比下降 6.8%， 此后随着疫情的缓和，国内经济有所恢复，但较疫情前仍有较大差距。在国内经济大幅下行的背景下， 基建投资作为逆周期调节工具，在 2020 年持续发力， 2 月份财政部提前下达 2020 年第二批地方政府 债券额度，同时中央政治局会议明确加大逆周期调节力度，加大新投 资项目建设力度，确保重大项目 及时开工； 3 月份国家要求加快发行和使用提前下达的 地方政府专项债 ，发改委表示将扩大地方政府专 项债的规模。受此影响，在上半年国内基建投资呈现负增长的情况下，下半年投资增速明显加快， 1-10 月份国内基建投资完成额累计同比增长 3%，与疫情前的增长速度基本持平。 目前来看，疫情对全球经济的影响短时间内不会消除，尤其是外部环境的恶化会进一步冲击国内的出 口，国内经济恢复仍面临阻力，在此背景下，预计 2021 年国内基建投资仍将受到明显的政策支持。 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 7 图 2-1：中国 GDP 增速 图 2-2： 基建与道路运输投资累计同比 数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 第三部分 上游原油走势分析 石油沥青是原油蒸馏后的残渣，是原油 加工 的副产品，原油价格的变化对于沥青价格走势 影响 较 大 。国内 石油沥青期货价格走势与全球三大原油期货价格 均 有着较强相关性， 根据我们的统计， 近 1 年沥青 与 SC 原油 、 Brent 原油、 WTI 原油的相关性分别在 0.84、 0.9 和 0.9，但短期相关性差异较大 。 而通过观察我们发现 ， 国内石油沥 青期货价格 走势受成本端走势变化的影响越来越明显 ，中长期单边 波动基本会以 跟随原油波动，短线波动受影响因素较多，与原油相关性也表现出一定的不稳定性。 表 3-1：沥青与原油走势相关性 WTI 原油 Brent 原油 INE 原油 时间周期 近 6 月 近 1 年 近 3 年 近 6 月 近 1 年 近 3 年 近 6 月 近 1 年 近 3 年 沥青 0.88 0.90 0.80 0.31 0 90 0.83 0.25 0.84 - 数据来源： Wind、方正中期研究院 2020 年受到疫情以及石油市场“价格战”影响，原油价格大幅走跌并跌至极端位置 ，对沥青走势 形成较强打压，而在原油的下跌过程中，沥青跌幅不及原油，同 时在疫情缓和后油市出现复苏，油价 的低位反弹也推动了沥青价格的上涨，且在上涨过程中沥青涨幅高于原油，这使得上半年沥青炼厂利 润一直处在高位。 2020 年三季度受美国大选以及疫情加剧影响，市场避险情绪升温，原油连续下跌也 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 8 带动沥青下行，而 11 月份以后随着美国大选结果的逐步明显，市场风险情绪回升，油价连续反弹也对 沥青走势形成较强支撑，但下半年沥青利润整体出现萎缩。 2021 年疫苗将逐步 投入使用并将减缓疫情对市场的冲击，全球经济环比修复以及美元走弱的预期 不会发生变化，市场风险偏好整体将进一步回升；而在 OPEC+减产以及原 油需求恢复下，全球原油市 场有望延续去库；因此无论是宏观逻辑还是原油供需面逻辑均支持油价向上运行，但疫情的不确定性 以及疫苗大规模使用后的效果与预期的差仍是主要的风险点，这可能会抑制油价上行的高度。整体来 看，我们认为 2021 年油价整体运行重心有望进一步上移，并将推动沥青价格运行中枢的抬升。 图 3-1：沥青与原油价格走势 图 3-2： 沥青与原油比价 数据来源： Wind、方正中期研究 院 数据来源： Wind、方正中期研究院 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 9 第四部分 石油沥青供给分析 一、国内沥青产能持续增长 2021 年新增产能仍然较多 图 4-1：国内沥青产能及产量 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 国内沥青总产能在过去 十几年持续增长， 根据卓创资讯的 统计，到 2020 年底，国内沥青总产能达 到 5900 万吨，产能过剩较为严重。“十三五”前四年，我国沥青年产能增速基本维持在 5%上下，而 2020 年国内沥青产能增速却高达 23.69%，据悉，市场对 2020 年“高需求”预期以及 2020 年 沥 青生产 利润持续好于成品油使得炼厂陆续转产、投产以及扩充沥青产能，尤其是转产沥青装置占比超过 50%， 导致 2020 年沥青产能出现明显增长。根据卓创资讯的统计，排除转产的沥青装置来看， 2020 年国内 沥青实际新增投产产能达到 530 万吨，其中山东地区新增占比达到 83%，淘汰的落后产能达到 145 万 吨。 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 10 根据卓创资讯的统计，预计 2021 年国内新 增沥青产能 480 万吨，其中凯意石化 300 万吨的常减压 装置将在 2021 年 3 月份投产，而东方华龙、齐旺达以及鑫洲新材料未来也有投产计划，未来国内沥青 产能整体将进一步扩张。 表 4-1： 2020 年及以后新增、淘汰产能统计 省份 企业 新增 /淘汰产能 产能（万吨 /年） 时间 辽宁 海德新 新增 60 2020.5 山东 汇丰石化 新增 140 2020.4 山东 海右石化 新增 190 2020.8 山东 金诚石化 新增 90 2020.4 山东 山东路泰 新增 20 2020 湖北 鑫洲新材料 新增 30 2020.4 山东 山东金石 淘汰 80 2020 山东 岚桥石化 淘汰 60 2020 辽宁 盘锦大洼 淘汰 5 2020 河北 凯意石化 2021 年及以后新增 300 2021.3 山东 东方华龙 2021 年及以后新增 350 - 山东 齐旺达 2021 年及以后新增 - - 湖北 鑫 洲新材料 2021 年及以后新增 100 - 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 11 二、稀释沥青进口大增 马瑞油供应有望恢复 近几年，马瑞油产量的下降以及对国内供应的下滑令国内沥青行业一 直担心沥青原料的供给，因 马瑞油属于偏重质的原油，沥青出率高， 2019 年之前，马瑞油在国内沥青原料中的占比达到 60%，但 近两年持续下滑。 2020 年下半年委内瑞拉原油产量降至 30 万桶 /日左右，而 2016 年以前产量在 230 万桶 /日左右， 2019 年以来，马瑞油的到港量也在持续下降。 表 4-2： 2020 年国内沥青主要的生产原料 原油 产地 收率 马瑞 委内瑞拉 59 波斯坎 委内瑞拉 75 纳波 厄瓜多尔 55 山东卡斯蒂利亚混合 哥伦比亚 39.5 冷湖 加拿大 37.9 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 为应对马瑞油供应 的下降，国内沥青炼厂也在积极寻找替代原料，包括马来西亚转口的马混、冷 湖、稀释沥青以及中东地区部分重质原油均成为主要的沥青替代原料，且供应相对稳定。 2020 年国内 稀释沥青进口量大幅增长，海关的数据显示， 1-9 月份稀释沥青进口量累计达到 1036.65 万吨，而 2019 年同期进口量仅为 161.35 万 吨 ，同比增长了 543%。目前来看，虽然马瑞油供应锐减，但国内沥青生产 替代原料充足，稀释沥青进口大幅增长在一定程度上补充了沥青原料的供给，使得国内沥青供应整体 保持稳定。 2020 年底有消息称中石油恢复进口委内瑞拉原油，但尚不 明确能否恢复如前，排除马瑞油 供给的不确定性来看，国内沥青替代原料供应不会出现大问题，这在一定程度上保证了国内沥青的供 应。 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 12 图 4-2：委内瑞拉原油出口目的地 图 4-3： 山东地炼马瑞油加工量 数据来源： Bloomberg、方正中期研究院 数据来源： Bloomberg、方正中期研究院 图 4-4：国内稀释沥青进口量 数据来源：海关总署、方正中期研究院 三、高利润下 沥青产量连续刷新历史纪录 受疫情影响， 2020 年上半年国内沥青产量也受到较大冲击，尤其是 1-2 月份，疫情叠加春节因素， 国内沥青产量大幅下滑，而随着疫情的缓和， 3 月份以后，国内沥青产量持续攀升，根据隆众资讯的统 计， 10 月份沥青单月产量达到 348.3 万吨，创历史新高，而今年 1-10 月份，国内沥青产量累积同比增 长 26%。 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 13 2020 年二季度以以来，国内沥青 供应的提升一方面源于需求 的增长，另一方面源于沥青生产利润 的高企。进入二季度，随着国内各行业复产复工的推进，沥青终端需求也有所恢复，同时在低价格下， 下游囤货需求明显增长，沥青需求持续改善。而今年以来，国 内沥青生产利润也在持续走高，这进一 步推动了炼厂的生产意愿， 4 月底国内沥青炼厂综合生产利润高达 900 元 /吨，虽然 5 月份以后随着油 价的走高，沥青生产利润有所萎缩，但与其他产品相比，沥青的生产利润仍然可观。 在需求以及高利润的驱动下， 2020 年 2 月份以后国内沥青炼厂开工负荷持续走高，根据卓创统计 的数据，国内沥青炼厂开 工率在 2 月份降至 30%左右，创历史新低，此后持续回升， 7 月份以后开工率 基本维持在 70%左右，处于历史高位， 11 月份以后有所回落。 2021 年随着国内大型炼化一体化项目的逐步投产，成品油产量的进一步增加 将加剧国内供应的过 剩，并进一步压缩成品油的生产利润，这将推动转产灵活炼厂转产沥青或其他副产品。而就三桶油来 说，随着国产低硫燃料油出口退税政策的实施，三桶油部分炼厂趋向于生产低硫燃料油，这意味着三 桶油沥青的产量会有一定压缩。整体来看， 2021 年地炼沥青产量占比将进一步增加，而三桶油占比将 下降，国内沥青总产量有望继 续保持增长。 图 4-5：沥青炼厂装置开工率 图 4-6： 中国石油沥青产量 数据来源：卓创资讯 、方正中期研究院 数据来源：百川资讯、方正中期研究院 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 14 图 4-7：沥青炼厂综合利润与炼厂开工率 图 4-8：沥青产量与开工率 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 四、沥青进口有所增长 高等级项目需求稳定 2020 年以来，国内 沥青进口仍然 保持增长， 1-10 月份国内沥青进口量累积达到 407.75 万吨，同比 增长 13.44%，而出口量同比下滑 23%。分地区来看，韩国、新加坡仍然是国内主要的沥青进口国 ，但 2020 年两国进口量占比较 2019 年有所下滑，马来西亚、泰国的进口量占比有所增长。 2020 年国内沥 青需求大幅增加，这也在一定程度上提升了沥青的进口需求，国内沥青进口量有望扭转前两年下降趋 势， 2020 年全年进口量有望超过 460 万吨。 进口沥青一直作为国内沥青供应的补充，进口量占比稳定在 20%上下，对国内供应整体影响不大。 从进口利润来看，年内沥青进口利润持续为负，在一定程度上打击了贸易 商进口积极性，但由于部分 高等级路段建设项目对进口沥青需求稳定，使得沥青进口维持增长。 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 15 图 4-9：中国石油沥青单月进口量 图 4-10：中国沥青进口来源 数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 五、高供给令沥青库存高企 国内沥青库存包括炼厂库存和社会库存，炼厂库存的高低是炼厂调价的驱动力，而社会 库存的高 低往往反应终端市场对上游供应的消化能力。 2020 年一季度，受疫情影响，国内沥青库存持续增长并 高于历史同期水平，但二季度随着需求的恢复，沥青库存有所下降，然而三季度在高供给的影响下， 沥青库存整体走高，虽然 9 月份后 有所下降，但仍远高于历史同期水平，在此影响下， 9 月份以后国内 沥青价格也受到明显打压，沥青期现价格持续回落，但年底受到成本端上涨影响，沥青价格受到明显 支撑，贸易商采购积极性增强，带动炼厂库存下降。但 2020 年底，沥青社会库存较往年同期偏高，将 给 2021 年一季度带来一定的压力。 从季节性角度来看， 进入 12 月份到次年 2 月份，由于炼厂开工率的下降以及冬储需求的增长，沥 青库存有望进一步去化，但到次年 3 月份以后，随着冬储的结束以及刚需的淡季，沥青库存可能会再 度累积。 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 16 图 4-11：沥青库存率 图 4-12：沥青炼厂 +社会库存 数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 图 4-13：国内沥青炼厂库存 图 4-14：东北地区沥青炼厂库 存 数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 图 4-15：华北地区沥青炼厂库存 图 4-16：华东地区沥青炼厂库存 数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 17 图 4-17：山东地区沥青炼厂库存 图 4-18：华南地区沥青炼厂库存 数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 图 4-19：国内沥青社会库存 图 4-20：华北地区沥青社会库存 数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 图 4-21：山东地区沥青社会库存 图 4-22：华东地区沥青社会库存 数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 18 第五部分 石 油沥青需求分析 一、“十三五”公路建设目标提前完成 “十四五”建设增量将放缓 表 5-1：中国公路总里程计划及完成情况 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 表 5-2：中国高速公路总里程计划及完成情况 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 沥青需求与国家公路建设量及建设周期息息相关，从长周期来看，与国家在公路建设的五年规划 有关，而从短周期来看，与公路建设投资进度及阶段性项目开工有直接关系。根据交通部“十三五现 代综合交通运输体系发展规划”，到 2020 年末公路总里程达到 500 万公里，公路总里程新增 42.27 万 公里，年均增长 8.45 万公里，高速公路总里程达到 15 万公里，高速公路总里程新增 2.65 万公里，年 均增长 0.53 万公里。而截至 2019 年底，全国公路总里程达到 501.25 万公里，前四年公路总里程实际 新增 43.52 万公里，年均新增 10.88 万公里，高速公路总里程达到 14.96 万公里，新增 2.71 万公里，年 均新增 0.68 万公里，从前四年的公路建设情况来看，公路总里程以及高速总里程增量均已超过十三五 规划目标，“十三五”时期的五年规划目标已经在 2019 年提前完成。据悉，预计到 2020 年底，我国 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 19 公路总里程将达到 510 万公里左右，其中高速公路建成里程将达 15.5 万公里左右。据此预计， 2020 年 公路建设目标大致为 8.75 万公里，高速公路建设目标大致为 0.54 万公里。 从公路建设投资角 度看，受疫情和春节因素影响， 2020 年 1-4 月份国内公路建设投资累计同比呈 现负增长，尤其是一季度同比下滑较为明显，而二季度以后公路建设投资步伐明显加快， 1-10 月份累 计同比增长达到 12%，其中，东部和西部地区公路建设投资增长幅度较高， 1-10月份累计同比超过 12%， 中部地区累计同比在 5%左右。 2021 年将进入“十四五”时期，预计与“十三五” 和“十二五”时期相比，公路建设同比增量将 出现下降，道路建设增长步伐持续放缓。随着国家公路网的逐步完善，未来新建公路需求将逐步减少， 道路养护需求将逐年增加，而道路养护需求 的沥青用量相对较少。从高速公路的建设情况来看，根据 隆众资讯的统计和测算，未来 5 年重点建设的高速公路主要集中在西部及南部地区，包括云南省、四 川省、广东省、广西自治区、新疆自治区、贵州省等，总规模将达到 5.85 万公里，远高于“十三五” 时期的高速公路增量。 图 5-1：全国公路建设投资累计同比 图 5-2：交通固定资产 投资 数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 20 图 5-3：全国公路建设投资 图 5-4：东部地区公路建设投资 数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 图 5-5：中部地区公路建设投资 图 5-6：西部地区公路建设投资 数据来源： Wind、方正中期研究院 数据来源： Wind、方正中期研究院 二、地方专项债发力 2021 年政策支持仍可期 2020 年，在国内经济受到疫情冲击的背景下，基建作为逆周期调整工具在持续发 力，在此背景下， 地方政府专项债发行量大幅提高以支持基建。 2020 年地方政府专项债发行额度将达到 3.75 万亿元，同 比将增加 1.6 万亿元。上半年地方政府专项债发行进度明显加快， 2020 年 5 月份单月发行量高达 9980 亿元，创单月历史新高，但下半年稍有放缓，截至 2020 年 10 月底，新增专项债的发行金额达到 3.55 万亿元，已经超过全年计划发行总量的 90%。从专项债投向来看，由 于 7-10 月份棚改投向明显增加， 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 21 导致收费公路占比下降， 1-10 月份有 28%的项目收益专项债投向了收费公路，而在上半年达到 60%以 上。 整体来看， 2020 年地方政府专项债发行呈现出发行总量显著增加、发行进度明显加快、投向基建 的比例明显提升等特点，政策的发力也会对公路建设以及沥青需求形成明显支持。而 2021 年疫情对国 内经济的冲击仍不会消除，国内经济的稳定复苏仍需要政策层面的支持，因此，预计 2021 年国家政策 层面仍会进一步侧重于基建，进而对沥青需求形成提振。 图 5-7：地方政府专项债发行量 数据来源： Wind、方正中期研究院 图 5-8：地方政府项目收益专项债投向 数据来源： Wind、方正中期研究院 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 22 三、 后疫情时期沥青需求预期不宜悲观 受疫情及春节因素影响， 2020 年一季度沥青需求大幅萎缩，但随着国内疫情的缓解以及国家对基 建的支持，二季度以后，在公路施工逐步启动的支持下，沥青需求持续恢复，但 6 月中下旬 -8 月份仍 然受到南方降雨的影响，沥青刚性需求释放遇阻， 9 月中旬以后明显提升，但 11 月份后刚需再度走弱， 整体季节性需求特点较为明显。数据显示， 2020 年 1-9 月份，沥青表观消费量同比增长 14%，增幅超 过往年同期水 平。 2020 年是“十三五”的最后一年，下游需求集中爆发，加之炼厂高利润下生产沥青 的积极性提高，带动沥青 产量大幅增长。 从国内沥青的消费结构来看，道路需求占比仍然最大，达到 80%左右，建筑防水需求占比在 15% 左右，焦化船燃需求占比在 5%左右。在道路需求中，道路建设需求占比在 55%左右，道路养护需求占 比在 24%左右，近几年国内道路建设需求有所放缓，但道路养护需求逐年增加。另外，得益于房地产 市场的发展，防水需求逐年增加，而由于低硫燃料油需求的增加，焦化船燃方向的需求将逐步减少。 进入 12 月份以后，随着沥青刚需的逐 步萎缩，到 2021 年 3 月份之前沥青需求主要表现为冬储。 当前来看，原油价格持续走高对沥青价格形成一定支撑 ，预计冬储价格不会过低，若原油持续居高， 沥青冬储可能延后。就 2021 年来看，在政策偏向有利支持下， 2021 年沥青需求预期不宜悲观。 图 5-9：中国石油沥青表观消费量 数据来源： Wind、方正中期研究院 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 23 图 5-10：中国沥青消费结构 数据来源：隆众资讯、方正中期研究院 第六部分 沥青供需平衡分析 表 6-1：沥青供需平衡表 数据来源： Wind、隆众资讯、方正中期研究院 近几年，由于国内沥青产能 持续过剩，供给端长期 保持充裕，而需求在近几年增长也十分有限， 供应基本可以满足需求。因此就单边走势来说，大部分时间成本端的影响更为显著，供需面的影响次 之，而少部分时间沥青供需出现错配会对沥青价格形成显著影响。 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 产量 2408 2635 2591 2875 3300 3500 进口量 495 504 460 429 460 430 期初库存 60 38 47 62 73 88 总供给 2963 3177 3099 3366 3833 4018 国内需求 2904 3092 2956 3225 3675 3868 出口量 21 39 77 66 70 80 总需求 2925 3130 3033 3290 3745 3948 期末库存 38 47 66 76 88 70 库存变动 -22 9 19 14 15 -18 沥青供需平衡表 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 24 就国内沥青市场来看，国内的沥青产量加上少量的进口基本能满足国内的需求。由于国内沥青产 能持续过剩，沥青炼厂开工率常年处于较低水平。尤其是今年年初受疫情影响，国内沥青炼厂开工负 荷降至 30%左右，创历史新低，但二季度以后显著回升，与此同时，