2020年7月债券市场分析报告.pdf

1 债券收益率 曲线 整体上行 ， 中债新综合指数略有下降 2020 年 7 月 债券市场分析报告 报 告 要 点 债券收益率 曲线 上行 ， 中债 新综合指数下降 债券 发行量 同比提高 ，债券 交易量持续增加 2020年 7月 ， 美国非农就业人数 不及前值 ， 失业率 边际降低 但仍 处高位 ； 欧元区 CPI涨幅高于前值， PMI回升至荣枯线以上。 国内宏观 经济 数据 持续回升 ， CPI同比上涨 2.7%， PPI同比下降 2.4%，制造业 PMI 升至 51.1%，进出口贸易总值同比 上升 6.5%。 本月 实现 货币净 回收 6177 亿元 ，资金利率有所上行 。债券收益率曲线整体上行，中债新综合指 数略有下降。债券市场交易结算量持续增 加 ，债券发行量 同比提高， 债券存量稳步扩大。 2 一、宏观经济情况 （一） 美国失业率仍处高位，欧元区 经济景气改善 2020 年 7 月 ， 美国非农就业数量 增加 176.3 万人 ， 预期 148 万， 前值 480 万 ;失业率 录得 10.2%，预期 10.6%， 前值 11.1%。 ISM 美国 制造业 PMI 录得 54.2%，高于 预期 53.5%和前值 52.6%； ISM 非制造业 PMI 录得 58.1%，高于 预期 55%和 前值 57.1%。 本月美国 经济数据好于 市场 预期 ，但经济下行压力仍然较为严峻，失业率仍然处于较高水平。 美联储 7 月 议息会议决定维持 基准利率 在 0%-0.25%不变 ， 继续维持 宽松政策 以支持经济 复苏。 欧元区方面， 7 月调和 CPI 同比增长 0.4%，前值 0.3%；核心 CPI 同比增长 1.2%，前值 0.8%。 Markit 数据显示， 7 月制造业 PMI 终值 录得 51.8%， 高于 预期 51.1%和 前值 47.4%； 服务业 PMI 终值为 54.7%， 不及 预期 55.1%， 但高于前值 48.3%；综合 PMI 终值 54.9%， 高于 预 期 54.8%和 前值 48.5%。 本月 欧元区 经济数据 有所 回 升 ，特别是 PMI 大幅高于前值， 均 已 升至 荣枯线之上。 本月欧洲央行 议息会议决定维 持 0 利率政策不变 。 （二）国内宏观经济 持续回升 1居民消费价格水平 (CPI)涨幅 持续上升 2020 年 7 月份，全国居民消费价格同比上涨 2.7%。其中，食品 价格上涨 13.2%，非食品价格持平；消费品价格上涨 4.3%，服务价格 持平。 1 7 月，全国居民消费价格比去年同期上涨 3.7%。 7 月份，全国居民消费价格环比上涨 0.6%。其中，食品价格上 涨 2.8%，非食品价格持平；消费品价格上涨 1.0%，服务价格下降 0.1%。 3 图 1 全国居民消费价格涨跌幅（单位： %） 数据来源：国家统计局 2工业生产者出厂价格指数（ PPI） 同比降幅缩小 2020 年 7 月份，全国工业生产者出厂价格同比下降 2.4%，环比 上涨 0.4%；工业生产者购进价格同比下降 3.3%，环比上涨 0.9%。 1 7 月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降 2.0%，工业生产者购 进价格下降 2.7%。 图 2 工业生产者出厂价格涨跌幅（单位： %） 数据来源：国家统计局 3中国制造业采购经理指数 PMI 继续提升 2020 年 7 月份，中国制造业采购经理指数（ PMI）为 51.1%，比 上月上升 0.2 个百分点，连续 5 个月位于临界点以上。 4 图 3 制造业 PMI 指数（经季节调整，单位： %） 数据来源：国家统计局 4进出口贸易总值同比 上升 2020 年 7 月份，我国进出口总值为 29270.4 亿元人民币，同比 增长 6.5%。其中，出口 16846.4 亿元，增长 10.4%；进口 12424.0 亿 元，增长 1.6%。贸易顺差 4422.3 亿元。 图 4 进出口贸易总额增减情况（单位： %） 数据来源：海关总署 5货币信贷市场情况 （ 1） 7 月份人民币贷款增加 9927 亿元 ， 人民币存款增加 803 亿 元 。 7 月末，本外币贷款余额 172.36 万亿元，同比增长 13%。月末人 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 同比增长 环比增长 5 民币贷款余额 166.19 万亿元，同比增长 13%，增速比上月末低 0.2 个百分点，比上年同期高 0.4 个百分点。 7 月份人民币贷款增加 9927 亿元，同比少增 631 亿元。 7 月末，本外币存款余额 213.1 万亿元， 同比增长 10.2%。月末人民币存款余额 207.56 万亿元，同比增长 10.3%，增速比上月末低 0.3 个百分点，比上年同期高 2.2 个百分点。 7 月份人民币存款增加 803 亿元，同比少增 5617 亿元。 图 5 金融机构存贷差 数据来源：中国人民银行、 Wind （ 2） 广义货币增长 10.7%，狭义货币增长 6.9%。 7月末，广义货 币 (M2)余额 212.55万亿元，同比增长 10.7%，增速比上月末低 0.4个百 分点，比上年同期高 2.6个百分点；狭义货币 (M1)余额 59.12万亿元， 同比增长 6.9%，增速分别比上月末和上年同期高 0.4个和 3.8个百分 点；流通中货币 (M0)余额 7.99万亿元，同比增长 9.9%。当月净投放现 金 408亿元。 6货币政策工具操作情况 2020 年 7 月， 货币政策工作操作 实现资金净回笼 6177 亿元。 人 民银行通过逆回购操作投放 7700 亿元，通过中期借贷便利（ MLF）投 放 4000亿元，国库现金定存 500亿元；通过逆回购到期回笼资金 11400 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 15-05 15-11 16-05 16-11 17-05 17-11 18-05 18-11 19-05 19-11 20-05 存贷差 (亿元 ) 贷款余额 (亿元 ) 存款余额 (亿元 ) 6 亿元， MLF 和定向中期借贷便利（ TMLF）到期回收 6977 亿元。 表 1 公开市场操作货币投放与回笼测算表（单位：亿元） 注：由于统计口径调整，从 2019年 8月起货币净投放量中不再包含央行 CBS操作及到期。 数据来源：中国人民银行、 Wind金融数据终端 二、货币市场运行情况 2020 年 7 月份 ， 货币市场利率 有所上行 。 具体来看 ,银行间回购 R01D 品种平均利率较上月 上 行 7BP 至 1.8899%,日均成交量 28247.68 亿元，环比 上升 6.36%； R07D 品种平均利率较上月 上 行 17BP 至 2.2764%， 日均成交量 2409.96 亿元，环比 下降 20.80%。 日期 货币 净投 放 央行 CBS 操作 到期 央行 CBS 操作 正回 购操 作 正回 购到 期 逆回 购操 作 逆回 购到 期 国库 现金 定存 国库 现金 定存 到期 MLF 及 TMLF 投放 MLF 及 TMLF 回笼 2019 年 8 月 780 0 50 0 0 7100 5700 0 800 5500 5320 9 月 -1615 0 50 0 0 8000 6200 0 1000 2000 4415 10 月 -300 0 60 0 0 6200 9100 600 0 2000 0 11 月 1565 0 60 0 0 3000 3300 500 600 6000 4035 12 月 6765 50 60 0 0 6800 800 0 500 6000 4735 2020 年 1 月 2630 60 60 0 0 11800 12000 0 0 5405 2575 2 月 -3800 75 50 0 0 28000 33800 0 0 2000 0 3 月 1700 60 50 0 0 700 0 0 0 1000 0 4 月 -3813 60 50 0 0 0 700 0 0 1561 4674 5 月 5700 50 50 0 0 6700 0 0 0 1000 2000 6 月 -5600 75 50 0 0 15400 15600 0 0 2000 7400 7 月 -6177 50 50 0 0 7700 11400 500 0 4000 6977 7 图 6 7月主要货币市场利率 及成交量 走势图 数据来源： Wind 数据库 三、债券市场价格走势及特点 （一）债券收益率曲线 整体上行 7月份，各券种债券收益率上行，收益率曲线趋于 平缓 。分券种 来看，国债、政策性金融债、企业债（ AAA）和中短期票据（ AAA）各 关键期限点（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均上行 12.75BP、 34.27BP、 14.03BP和 14.22BP。 表 2 中债部分收益率曲线关键期限 7月 涨跌情况（单位： BP） 期限 国债 政策性金融债 企业债（ AAA） 中短期票据（ AAA） 隔夜 23.30 23.30 11.96 12.26 3M 24.14 46.92 28.40 28.70 6M 1.26 43.06 23.08 23.10 9M 9.88 45.27 12.38 12.69 1Y 6.64 45.13 17.73 17.75 3Y 12.70 32.62 31.47 31.47 5Y 14.80 24.78 8.60 8.64 7Y 14.98 19.60 2.56 2.06 10Y 14.34 33.81 0.80 0.80 15Y 14.38 17.20 7.81 2.81 30Y 14.40 - 7.48 - 平均（不含 隔夜收益率） 12.75 34.27 14.03 14.22 数据来源：中央结算公司 0 10000 20000 30000 40000 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 20 20/7 /1 20 20/7 /2 20 20/7 /3 20 20 /7/ 6 20 20/7 /7 20 20/7 /8 20 20/7 /9 20 20/7 /10 20 20/7 /13 20 20 /7/ 14 20 20/7 /15 20 20/7 /16 20 20/7 /17 20 20/7 /20 20 20/7 /21 20 20 /7/ 22 20 20/7 /23 20 20/7 /24 20 20/7 /27 20 20/7 /28 20 20/7 /29 亿元% R01D成交量（右轴） R07D成交量（右轴） 回购利率 R01D（左轴） 回购利率 R07D（左轴） 8 图 7 中债国债收益率曲线关键待偿期收益率走势图（ 2020年 7月 ） 数据来源：中央结算公司 （二）中债 -新综合指数 略 有下降 7 月份，中债 -新综合指数 略 有下降。全月来看，中债 -新综合净 价指数从上月末的 101.0958 点下降至本月末的 100.4133 点，下降 0.6751%。中债 -新综合财富指数从上月末的 200.8851 点下降至本月 末的 200.1661 点，下降 0.3579%。 图 8 中债新综合指数（净价）走势 数据来源：中央结算公司 9 四、债券市场交易结算情况 7月 份 ,全国债券市场 23个交易日共发生现券和回购交易 144.65 万亿元，同比增长 18.68%。其中，中央结算公司结算 90.80 万亿元， 同比 增加 18.47%，占全市场的 62.77%；上海清算所结算 26.65 万亿 元，同比 增加 20.84%，占全市场的 18.43%；上海和深圳交易所成交 27.19 万亿元，同比 增加 17.33%，占全市场的 18.80%。 表 3 2020年 7月 全市场交易结算情况（按市场） 结算量（亿元） 结算笔数（笔） 本月 本月结算 量占比 % 上年同期 本年累计 本年结算 量占比 % 本月 本年累计 全市场 1,446,478.28 100.00 1,218,818.35 8,852,433.34 100.00 - - 其中： 中央结算公 司小计 908,031.78 62.77 766,491.59 5,476,185.84 61.86 546,118 3,400,374 现券交易 176,916.54 12.23 128,686.81 973,833.71 11.00 340,332 2,184,706 回购交易 731,115.24 50.54 637,804.78 4,502,352.13 50.86 205,786 1,215,668 上清所小计 266,510.01 18.43 220,553.64 1,791,857.52 20.24 192,787 1,141,072 现券交易 86,309.31 5.97 57,056.49 452,464.22 5.11 86,054 482,914 回购交易 180,200.70 12.46 163,497.15 1,339,393.30 15.13 106,733 658,158 交易所小计 271,936.49 18.80 231,773.12 1,584,389.98 17.90 - - 现券交易 11,404.65 0.79 2,546.81 56,125.97 0.63 - - 回购交易 260,531.84 18.01 229,226.31 1,528,264.01 17.27 - - 数据来源：中央结算公司、上海清算所、 Wind金融数据终端 7 月 份 ， 中央结算公司登记债券的现券交易结算量达 176916.54 亿元，环比 增加 15799.78 亿元，环比 增加 9.81%，同比 增加 37.48%。 从交易活跃程度看， 7 月 活跃的机构类型包括 城市商业银行、证券 公司、农村商业银行 、 全国性商业银行和非法人产 品 ，交易量分 别达 71780.52 亿元、 38519.85 亿元、 19268.73 亿元、 18712.24 亿 元和 12664.70 亿元。从机构买卖净额的角度看， 全国性商业银行、 10 城市商业银行和证券公司表现 为现券的净卖出方，净卖出量分别 为 3580.98 亿元 、 1817.62 亿元和 1107.58 亿元 ； 境外机构和农村商业 银行 表现为现券的净买入方，净买入量分别为 1715.98 亿元 和 1584.58 亿元 。 从中央结算公司登记债券的换手率来看， 7 月 的平均换手 率为 12.38%。其中，较为活跃的债券为政策性 金融 债 和 记账式国债，本月 换手率分别为 58.75%和 29.80%。 表 4 2020 年 7 月 各券种狭义换手率 (单位 ： %) 券种 7 月 去年同期 与去年同期相比 活跃度增加 记账式国债 29.80 19.34 10.46 地方政府债 7.62 4.26 3.36 政策性 金融 债 58.75 56.92 1.83 政府支持机构债 5.83 5.16 0.67 商业银行债券 7.82 5.21 2.61 非银行金融机构债 4.37 5.79 -1.42 企业债券 6.18 4.81 1.37 中期票据 1.79 2.20 -0.41 国际机构债券 0.00 0.00 0.00 资产支持证券 1.64 5.18 -3.54 平均 12.38 10.89 1.49 数据来源：中央结算公司 注： 1、 狭义 换手率 =当月现券交易结算量 /当月 月末 托管量 *100% 2、政府支持机构债券： 目前包括汇金公司发行的债券、 2013年以来铁路总公司发行的债券以及原铁道 部发行的所有债券。 3、平均值为算数平均值。 7 月 份，中央结算公司登记债券的质押式回购交易结算量为 722930.01 亿元，环比 增加 68965.42 亿元，环比 增加 10.55%， 同比 11 增加 14.74%。 买断式回购交易结算量为 8185.23 亿元，环比 增加 2243.90 亿元，环比 增加 37.77%，同比 增加 5.35%。 五、债券市场发行情况 7 月份， 全国债券市场新发债 1503 只，发行总量为 29708.00 亿 元， 同比 增加 17.77%。其中中央结算公司登记新发债 225 只，发行 量为 18600.33 亿元，占债券市场发行总量的 62.61%；上海清算所登 记新发债 707 只，发行 量为 6592.70 亿元 ,占债券市场发行总量的 22.19%； 交易所 登记 新发行债券共计 571 只，发行 量为 4514.97 亿元， 占债券市 场发行总量的 15.20%。 表 5 2020 年 7 月 全市场发行情况（按托管场所） 发行量（亿元） 发行只数 本月发行量 （亿元） 本月发行量 占比 % 上年同期发 行量（亿元） 本年累计 本月 本月发 行只数 占比 % 本年累 计 全市场 29,708.00 100.00 25,226.52 206,852.68 1,503 100.00 11,632 其中：中央结算公司登记 18,600.33 62.61 15,883.46 119,150.02 225 14.97 2,142 上海清算所登记 6,592.70 22.19 6,187.92 59,506.73 707 47.04 5,682 中证登登记 4,514.97 15.20 3,155.14 28,195.93 571 37.99 3,808 数据来源：中央结算公司、上海清算所、 Wind金融数据终端 六、债券市场存量结构 7 月 底，全国债券市场总托管量达到 97.32 万亿元，环比 增长 1.11%，同比增长 17.32%。其中在中央结算公司托管的债券总量为 71.16 万亿元，同比增长 14.62%，占全市场托管量的 73.13%； 上海 清算所托管总量为 13.76 万亿元，同比 增长 25.19%，占全市场托管 量的 14.14%；中证登托管总量为 12.39 万亿元 , 同比增长 25.60%， 占全市场托管量的 12.73%。 12 表 6 2020 年 7 月 全市场余额情况（按托管场所） 余额（亿元） 本月占比 % 上年同期余额 （亿元） 托管只数 本月占比 % 全市场 973,189.51 100.00 829,485.88 39,228 100.00 其中：中央结算公司登记 711,647.84 73.13 620,889.37 11,128 28.37 上海清算所登记 137,635.72 14.14 109,943.43 13,255 33.79 中证登登记 123,905.95 12.73 98,653.08 14,845 37.84 数据来源：中央结算公司、上海清算所、 Wind 金融数据终端 撰稿人：中央结算公司 统计监测部 尹昱乔 王雨楠 联系电话： 010-88170157/0804