2020年1-8月建筑行业观察.pdf

1 / 11 请务必 阅读正文后的免责声明 2020 年 9 月 21 日 远东研究行业研究 房地产和基建继续拉动产值 ，中交建子公司 进入 实体清单 2020 年建筑行业观察（ 1-8 月 ） 作 者：徐骥， CFA 邮 箱： 8 月 ，建筑业 继续恢复 ， 1-8 月建筑业 总产值累计同比 或 已转正 。 需求端，固定资产投资累计同比降幅继续收窄 。 房地产投 资 增速加快 ，基础设施投资 累计同比距离回正仅“一步之遥” ， 制造业投资 也有所 好转 。 8 月 ，建筑业新订单环比继续 升高 ， 需求情况良好 ；地方债放量发行后， 9 月 或仍将保持高位 。 供给端 ， 8 月 ，挖掘机国内销量 继续 保持高速增长； 水灾 过后 ，建筑设备利用小时数同比 升高 。 原材料方面， 8 月，建筑业主要原材料价格环比 继续 上涨。 其中，水泥价格 止跌回升 ， 9 月 大概率仍将普涨 。 政策方面， 关于加快新型建筑工业化发展的若干意见 和 关于开展城市居住社区建设补短板行动的意见 出台 。新 型建筑工业化发展迎来 新的发展动能 ，政策 支持新型建筑工业 化企业通过发行企业债券、公司债券等方式开展融资 。城市居 住 社区建设补短板涉及基本公共服务设施、便民商业服务设 施、市政配套基础设施等多个方面， 未来 资金 需求 和项目 建设 空间较大 。 企业方面， 中国交建 所属 多家 子公司被美国商务部列入实 体清单 ；涉事子公司业务领域主要为疏浚业务和基建建设，其 中，疏浚业务对中国交建的贡献度不大 。 中国交建的海外业务 重点市场为非洲、东南亚、大洋洲等 ， 目前尚不清楚 母公司 是 否会直接受到影响。重庆建工 拟 收购 两家 控股子公司少数股东 股权 。交易顺利完成之后，重庆建工将重新全资控股两家子公 司，同时，公司归母净利润有望增厚。 摘 要 相关研究报告 ： 1. 政策支持下，建筑业获 大幅修复 2020 年建筑 行业观察（ 1-6 月） ， 2020.08.10 2. 建筑业复苏结构隐忧仍 存，住建部提高绿色建筑占 比 2020 年建筑行业观 察（ 1-7 月） ， 2020.08.26 2 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 9 月 21 日 远东研究行业研究 一、 地产 、基建延续拉动效应 ， 建筑业新订单 保持扩张 在固定资产投资领域，房地产投资 增速加快 ，基础设施投资 增速接近回正 ，制造业投资 累计值年内实现正增长 将面临较大困难 。 8 月，建筑业新订单指数显示建筑业订单需求继续 走高 。 8 月，地方政府专项债券发行量 环比出 现预期内的暴增 ， 9 月发行量环比或将下降，但仍将保持高位 。 （一） 房地产投资 继续提速 、基础设施投资 即将回正 1-8 月，固定资产投资 （不含农户） 完成额 累计同比下降 0.3%，降幅已连续 6 个月收窄。 由于 固定资产投资完 成额累计同比和建筑业总产值累计同比 之间 有较高的 相关性（ 见图 1） ， 而建筑业总产值是季度数据，所以使用月 度的固定资产投资数据可以更及时地反应建筑业总产值的变化情况。 根据 1-8 月的 固定资产投资 数据 ，我们估计 1-8 月建筑业总产值累计同比 值 或已 转正 。 图 1：固 定资产投资完成额累计同比 和建筑业总产值累计同比 散点图 注： 除预测值外， 散点图 均 为 （ 从 2010 年一季度至 2020 年二季度的）实际 季度数据 。 资料来源： Wind 资讯 、 国家统计局， 远东资信整理 分领域来看， 1-8 月， 房地产开发投资 继续提速 ， 基础设施投资 （ 不含电力、热力、燃气及水生产和供应业 ） 增速 即将 回正，而 制造业投资 累计同比降幅有所收窄 。 1-8 月，房地产开发投资 累计同比增长 4.6%，比 1-7 月加快 1.2 个百分点； 基础设施投资 累计 同比 下降 0.3%， 降幅较 1-7 月收窄 0.7 个百分点 ，下期增速回正的可能性较大 ； 制造业投资 累计 同比 下降 8.1%，降幅较 1-7 月收窄 2.1 个百分点 ，若要实现全年正增长，困难不小 。 在交通领域， 铁路运输业 投资 累计同比增长 6.4%，增速继续加快。 另外， 电力、热力、燃气及水生产和供应业 投资累计同比增 长 18.4%， 在 保持较快增速 的 基础上 又小幅提速 。 总体来看，房地产和基建投资 对固定资产投资的拉动作用延续 。 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 纵轴： 建筑业总产值累计同比 ： % 横轴： 固定资产投资完成额累计同比 ： % 1-8月预测值 3 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 9 月 21 日 远东研究行业研究 图 2：三大领域固定资产投资累计同比（ 2010年 2 月 -2020年 8 月 ，单位： %） 注 : 基础设施 投资 不 含电力、热力、燃气及水生产和供应业 。 资料来源： Wind 资讯 、 国家统计局， 远东资信整理 （ 二 ） 新 订单 持续扩张 国家统计局发布的 2020 年 8 月中国采购经理指数运行情况 显示， 8 月， 建筑业新订单指数 为 56.4%，比上 月 升高 1.8 个百分点 。 建筑业新订单指数位于临界点 （ 50%） 以上，表明建筑业的需求继续升高。 图 3： 建筑业 商务活动指数和新订单指数 （ 2010年 2月 -2020年 8月 ，单位： %） 资料来源： Wind 资讯 、 国家统计局，远东资信整理 （ 三 ） 专项债券发行量 环比暴涨 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 20 10 -0 2 20 10 -0 6 20 10 -1 0 20 11 -0 2 20 11 -0 6 20 11 -1 0 20 12 -0 2 20 12 -0 6 20 12 -1 0 20 13 -0 2 20 13 -0 6 20 13 -1 0 20 14 -0 2 20 14 -0 6 20 14 -1 0 20 15 -0 2 20 15 -0 6 20 15 -1 0 20 16 -0 2 20 16 -0 6 20 16 -1 0 20 17 -0 2 20 17 -0 6 20 17 -1 0 20 18 -0 2 20 18 -0 6 20 18 -1 0 20 19 -0 2 20 19 -0 6 20 19 -1 0 20 20 -0 2 20 20 -0 6 房地产开发投资 制造业投资 基础设施投资 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 20 12 -0 2 20 12 -0 5 20 12 -0 8 20 12 -1 1 20 13 -0 2 20 13 -0 5 20 13 -0 8 20 13 -1 1 20 14 -0 2 20 14 -0 5 20 14 -0 8 20 14 -1 1 20 15 -0 2 20 15 -0 5 20 15 -0 8 20 15 -1 1 20 16 -0 2 20 16 -0 5 20 16 -0 8 20 16 -1 1 20 17 -0 2 20 17 -0 5 20 17 -0 8 20 17 -1 1 20 18 -0 2 20 18 -0 5 20 18 -0 8 20 18 -1 1 20 19 -0 2 20 19 -0 5 20 19 -0 8 20 19 -1 1 20 20 -0 2 20 20 -0 5 20 20 -0 8 非制造业 PMI:建筑业 非制造业 PMI:建筑业 :新订单 荣枯线 4 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 9 月 21 日 远东研究行业研究 8 月，地方政府债券发行金额为 11997 亿元 ； 其中，新增债券 发行 9208 亿元 ， 比 7 月大幅增加约 8787 亿元 。 在抗疫特别国债发行完毕之后， 8 月地方政府债券发行提速明显 。 9 月 ，地方政府债券 发行规模 环比 或 有所下降， 但仍将 保持高位 。 图 4： 新增地方政府债券发行金额 （ 2019年 1月 -2020年 8月，单位：亿元 ） 资料来源： Wind 资讯 、 财政部， 远东资信整理 8 月 ， 在新增债券中，新增一般债券 2901.22 亿元，新增专项债券 6307.33 亿元。 在新增专项债券中， 棚改类 专项债券发行规模约 1564.70 亿元，占新增专项债券的比重最大，为 24.8%。除棚改之外，交通类专项债券（含收 费公路、轨道交通）、市政和园区建设类专项债券的发行规模较大。房屋建筑和交通建设类建筑施工企业将继续受 益。 二 、 挖掘机 销量 保持 高增速， 利用 小时数同比 升高 8 月，虽然挖掘机销量同比增速 继续下降 ，但仍保持 较 高 增速 水平； 南方洪水退去之后， 小松设备利用小时数 较去年同期出现 增长 。 （ 一 ） 挖掘机销量 保持 强劲 根据中国工程机械工业协会行业统计数据 ， 8月，国内市场共计销售各类挖掘机械产品 18076台，同比 上涨 56.3%， 涨幅比 7 月回落 3.2 个百分点 。 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 20 19 -0 1 20 19 -0 2 20 19 -0 3 20 19 -0 4 20 19 -0 5 20 19 -0 6 20 19 -0 7 20 19 -0 8 20 19 -0 9 20 19 -1 0 20 19 -1 1 20 19 -1 2 20 20 -0 1 20 20 -0 2 20 20 -0 3 20 20 -0 4 20 20 -0 5 20 20 -0 6 20 20 -0 7 20 20 -0 8 新增债券 :专项债券 :当月值 新增债券 :一般债券 :当月值 5 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 9 月 21 日 远东研究行业研究 图 5： 挖掘机国内 市场 销售情况 （ 2010 年 1月 -2020年 8 月 ） 资料来源： Wind 资讯 、 CCMA 挖掘机械分会 ，远东资信整理 （ 二 ） 小松 设备 利用 小时数同比 升高 8 月，小松 （ Komatsu Ltd.） 中国 建筑 机械设备平均 工作 130.3 小时，比去年同期 升高 1.1 小时 。 8 月，南方洪 水逐渐退去之后，建筑施工活动恢复，设备利用小时数恢复增长。 图 6： 小松 建筑机械设备 月平均 利用 小时数 （ 2016年 4月 -2020 年 8月 ） 注：小松（ Komatsu Ltd.）每月公布其建筑设备的月平均工作小时数（ monthly average hours of machine use per unit of KOMTRAX-installed Komatsu construction equipment, excluding mini and mining equipment）。 资料来源： Wind 资讯 、 Komatsu Ltd.，远东资信整理 综合来看， 8 月， 挖掘机销量 同比维持高增长 反映了 建筑 行业 新订单 的 持续增长 和 对未来较高景气度的预期， 而小松设备平均利用小时数的同比 升高反 映 出自然灾害影响的淡去 。 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 20 10 -0 1 20 10 -0 5 20 10 -0 9 20 11 -0 1 20 11 -0 5 20 11 -0 9 20 12 -0 1 20 12 -0 5 20 12 -0 9 20 13 -0 1 20 13 -0 5 20 13 -0 9 20 14 -0 1 20 14 -0 5 20 14 -0 9 20 15 -0 1 20 15 -0 5 20 15 -0 9 20 16 -0 1 20 16 -0 5 20 16 -0 9 20 17 -0 1 20 17 -0 5 20 17 -0 9 20 18 -0 1 20 18 -0 5 20 18 -0 9 20 19 -0 1 20 19 -0 5 20 19 -0 9 20 20 -0 1 20 20 -0 5 挖掘机国内销量 :当月值：台 挖掘机国内销量 :当月同比： %（右轴） -60 -40 -20 0 20 40 60 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 20 16 -0 5 20 16 -0 7 20 16 -0 9 20 16 -1 1 20 17 -0 1 20 17 -0 3 20 17 -0 5 20 17 -0 7 20 17 -0 9 20 17 -1 1 20 18 -0 1 20 18 -0 3 20 18 -0 5 20 18 -0 7 20 18 -0 9 20 18 -1 1 20 19 -0 1 20 19 -0 3 20 19 -0 5 20 19 -0 7 20 19 -0 9 20 19 -1 1 20 20 -0 1 20 20 -0 3 20 20 -0 5 20 20 -0 7 开工小时数 :挖掘机 :中国 :当月值：小时 开工小时数 :挖掘机 :中国 :当月同比： %（右轴） 6 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 9 月 21 日 远东研究行业研究 三 、 原材料价格继续上涨， 水泥价格 止跌回升 8 月，建筑业主要原材料价格环比仍呈现上涨。 8 月，建筑业投入品价格指数为 52.6%，比上月 下降 2.4 个百分点，但 已 连续 4 个月保持在荣枯线以上。建筑 业投入品价格指数高于临界点 （ 50%） ，表明建筑企业的 投入品（ 原材料 ） 价格 总体呈现上涨。 8 月，工业生产者出厂价格显示，黑色金属冶炼及压延加工业（主要涉及钢铁）出厂价格环比上涨 1.5%（已连 续 3 个月上涨），涨 幅较 上月 扩大 0.4 个百分点 ；非金属矿物制品业 （主要涉及水泥、砖瓦、石材、玻璃等） 出厂 价格环比下降 0.4%（已连续 8 个月下降）， 降幅较上月 收窄 0.4 个百分点。 图 7： 建筑业 涉及相关原材料价格环比 （ 2013年 8月至 2020年 8月 ，单位： %） 资料来源： Wind 资讯 、国家统计局， 远东资信整理 8 月 ， 水泥 和螺纹钢价格同时上涨 。 其中，水泥价格 从 7 月末 8 月初开始出现触底回升，涨势已延续到 9 月 。 在水泥行业传统旺季的 9 月，水泥价格或将普涨 。 未来，随着房地产和基建投资拉动，建筑施工企业 的 原材料成本 压力 或将 增加 。 图 8： 水泥和螺纹钢价格指数 （ 2010年 1月 1 日至 2020年 9 月 14日 ） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 20 13 -0 8 20 13 -1 1 20 14 -0 2 20 14 -0 5 20 14 -0 8 20 14 -1 1 20 15 -0 2 20 15 -0 5 20 15 -0 8 20 15 -1 1 20 16 -0 2 20 16 -0 5 20 16 -0 8 20 16 -1 1 20 17 -0 2 20 17 -0 5 20 17 -0 8 20 17 -1 1 20 18 -0 2 20 18 -0 5 20 18 -0 8 20 18 -1 1 20 19 -0 2 20 19 -0 5 20 19 -0 8 20 19 -1 1 20 20 -0 2 20 20 -0 5 20 20 -0 8 PPI:黑色金属冶炼及压延加工业 :环比 PPI:非金属矿物制品业 :环比 60 80 100 120 140 160 180 200 220 20 10 -0 1- 01 20 10 -0 5- 01 20 10 -0 9- 01 20 11 -0 1- 01 20 11 -0 5- 01 20 11 -0 9- 01 20 12 -0 1- 01 20 12 -0 5- 01 20 12 -0 9- 01 20 13 -0 1- 01 20 13 -0 5- 01 20 13 -0 9- 01 20 14 -0 1- 01 20 14 -0 5- 01 20 14 -0 9- 01 20 15 -0 1- 01 20 15 -0 5- 01 20 15 -0 9- 01 20 16 -0 1- 01 20 16 -0 5- 01 20 16 -0 9- 01 20 17 -0 1- 01 20 17 -0 5- 01 20 17 -0 9- 01 20 18 -0 1- 01 20 18 -0 5- 01 20 18 -0 9- 01 20 19 -0 1- 01 20 19 -0 5- 01 20 19 -0 9- 01 20 20 -0 1- 01 20 20 -0 5- 01 20 20 -0 9- 01 水泥价格指数 :全国 MySpic指数 :螺纹 7 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 9 月 21 日 远东研究行业研究 四 、政策动态和分析 （ 一 ） 新型建筑工业化发展指导意见出台 9 月 4 日，住房和城乡建设部公开发布了由 9 部门联合印发的住房和城乡建设部等部门关于加快新型建筑工 业化发展的若干意见（建标规 2020 8 号 ）（以下简称 若干 意见）。 若干意见给出了新型建筑工业化的定义：“新型建筑工业化是通过新一代信息技术驱动，以工程全寿命期 系统化集成设计、精益化生产施工为主要手段，整合工程全产业链、价值链和创新链，实现工程建设高效益、高质 量、低消耗、低排放的建筑工业化。” 早在 2016 年 9 月印发的国务院办公厅关于大力发展装配式建筑的指导意 见（国办发 2016 71 号） ，推进了以装配式建筑为代表的新型建筑工业化。 此次， 若干意见的印发实施， 将给更全方位的新型建筑工业化注入新的发展动能。 若干意见将重点工作分为九个部分，包括“加强系统化集成设计”“优化构件和部品部件生产”“推广精 益化施工”“加快信息技术融合发展” “加大政策扶持力度” 等多个方面 。 在“加强系统化集成设计”部分，若干意见提出“推动全产业链协同”。具体来看，若干意见提出推 行建筑师负责制，并鼓励设计单位提供全过程咨询服务。 在“优化构件和部品部件生产”部分，若干意见提出“推动 构件 和部件标准化” 并“ 推动应用绿色建材”。 构件和部件标准化的具体工作还有赖于装配式建筑的进一步发展以及相关行业标准的制定和完善。绿色建材的推广 应用也同样面临标准认证问题。根据 7 月发布的绿色建筑创建行动方案，“到 2022 年，当年城镇新建建筑中 绿色建筑面积占比达到 70%”。 绿色建材将继续在绿色建筑中扮演重要角色。 在“推广精益化施工”部分，若干意见提出“大力发展钢结构建筑”“推广装配式混凝土建筑”“推进建 筑全装修”。医院、学校等公共建筑或将优先选择采用钢结构，保障性住房和商品住宅或将迎来装配式混凝土结构 的 推广 应用，装配式建筑和星级绿色建筑工程项目的全装修推广将利好建筑装饰 行业 。 在“加快信息技术融合发展”部分，若干意见提出“大力推广建筑信息模型（ BIM）技术 ”“加快应用大 数据技术”“推广应用物联网技术”以及“推进发展智能建造技术”。细节上，大数据、 5G、边缘计算、建筑机 器人、工业机器人等有望在新型建筑工业化中 找到广阔的应用场景。以劳动密集型为特征的粗放式建筑业发展模式 将会被逐渐改变。 在“加大政策扶持力度”部分，若干意见提出“强化项目落地”，同时加大金融、环保政策、科技推广、 评奖评优等方面的支持。在金融扶持方面， 若干意见提出“ 支持新型建筑工业化企业通过发行企业债券、公司 债券等方式开展融资 ”。不过，分别主管企业债和公司债的国家发展改革委和证监会并不在若干意见的 9 家联 合印发单位中。同时，若干意见还提出“积极探索多元化绿色金融支持方式”，发行绿色债券应该也在支持范 围之内。 （ 二 ） 城市居住社区建设补短板工作开展意见出台 8 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 9 月 21 日 远东研究行业研究 8 月 26 日，住房和城乡建设部公开发布了由 13 部门联合印发的住房和城乡建设部等部门关于开展城市居住 社区建设补短板行动的意见（ 建科规 2020 7 号 ）（以下简称意见）。 意见主要分为“总体要求”“重 点任务”“组织实施”等三个部分。 在“总体要求”部分，意见明确， 开展居住社区建设补短板行动是以完善居住社区配套设施为着力点 。工 作目标是，“到 2025 年，基本补齐既有居住社区设施短板 ” ， “ 全国地级及以上城市完整居住社区覆盖率显著提 升 ”。 意见明确的五项“重点任务 ”是：“合理确定居住社区规模”“落实完整居住社区建设标准”“因地制宜 补齐既有居住社区建设短板”“确保新建住宅项目同步配建设施”“健全共建共治共享机制”。在社区规模方面， 意见提出，原则上单个居住社区以 0.5-1.2 万人口规模为宜。同时，意见以附件的形式发布了完整居住 社区建设标准（试行），并要求按照该建设标准，结合实际开展工作。对于既有居住社区建设短板，意见要 求结合城镇老旧小区改造等工作，通过各种方式，因地制宜。对于新建住宅项目，意见要求 其按照完整居住社 区建设标准，同步配建设施。 在“组织实施”部分，意见提出“推动社会力量参与” 。具体来看，意见明确支持规范各类企业以政 府和社会资本合作模式（ PPP）开展设施建设和改造。 社区建设补短板涉及 基本公共服务设施、便民商业服务设施、 市政配套基础设施等多个方面，资金和项目空间较大。 五 、 企业 动态和分析 （ 一 ） 中国交建子公司被美 商务部 列入实体清单 8 月 27 日晚，中国交通建设股份有限公司（ 以下简称 “ 中国交建 ” ）对外发布 关于子公司被美国商务部列 入实体清单的自愿性公告 （以下简称公告） 。根据该公告，美国商务部工业与安全局 （ The Bureau of Industry and Security） 将 24 家参与南海造岛的中国企业列入实体清单 （ the Entity List） ，其中包括 中 交 第二航务工程局有 限公司 （ 以下简称 “ 中交二航 局 ” ） 、中交疏浚（集团）股份有限公司（ 以下简称 “ 中交疏浚 ” ） 以及 3 家中交疏 浚附属公司 等 ， 共 5 家中国交建附属企业。 被列入 实体清单 后，中交疏浚等企业可能会面临美国 对其 在业务、装备或技术上做出的某些限制。 根据 公告， 中交疏浚等附属公司开展的是疏浚业务。 公开资料显示：“ 疏浚工程，是指采用挖泥船或其他机具以及人工进行水 下挖掘，为拓宽和加深水域而进行的土石方工程。 ” 疏浚业务属于建筑行业。 根据中国交建 2019 年年度报告， 中国交建是“中国乃至世界最大的疏浚企业，在中国沿海疏浚市场有绝对影响力” ；中国交建的 “ 疏浚业务范围主 要包括 基建疏浚、维护疏浚、环保疏浚、吹填工程以及与疏浚和吹填造地相关的支持性项目等 ” 。 从营业收入来看， 2017-2019 年，中国交建 各年度 的疏浚业务收入占主营业务收入的比重分别为 7.48%、 6.72%、 6.25%， 呈下降趋势。 从新签合同额来看， 2019 年，疏浚业务新签合同额为 527.83 亿元，占当年新签合同额的比重 为 5.5%。 其中，来自海外地区的疏浚业务新签合同额为 22.05 亿元，占比 较小 。 综上来看，如公告所 述 ，疏浚 业务对中国交建的营业收入、新签合同额的贡献度约为 6%。另外，根据公告，中国交建的疏浚业务中，“境 外业务占比较小， 且未在美国境内开展任何业务，其核心装备亦未使用或进口美国技术 ”。 9 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 9 月 21 日 远东研究行业研究 截至 2020 年 9 月中旬 ，中交疏浚的主体评级为 AAA，在中国境内存续债券（不含 ABS） 4 只 ，余额为 99.61 亿元 。 中国交建 直接 持有中交疏浚 99.9%的股权。 此外 ， 根据中国交建 2019 年年度报告，中交 二航局 的业务板块为 “ 基建建设 ” 。 2019 年中交二航局的营 业收入占中国交建的比重 为 13.4%， 2019 年末中交二航局的总资产占中国交建的比重为 8.3%。 根据公开评级报告， 中交二航局的海外业务主要分布于东南亚、南美洲及非洲等地区。 截至 2020 年 9 月中旬，中交二航局的主体评级为 AAA，在中国境内存续债券（不含 ABN） 6 只，余额为 55 亿元。中国交建直接持有中交二航局 86.64%的股权。 除中交疏浚和中交二航局以外，中国交建 是否会直接受到此次事件影响，目前尚不清楚。 根据 2019 年年度 报告，中国交建的海外业务重点市场为非洲、东南亚、大洋洲等。 （ 二 ） 重庆 建工收购两控股子公司 9 月 9 日晚， 重庆建工集团股份有限公司 （以下简称 “重庆建工” ） 对外发布 关于收购控股子公司少数股东 股权暨关联交易的公告 （以下简称收购公告） 。本次交易标的为重庆建工 的两家控股子公司 重庆建工第 三建设有限责任公司（以下简称“ 三建公司 ”）和重庆建工住宅建设有限公司（以下简称“ 住建公司 ”） 。目前， 重庆建工持有三建公司和住建公司的股权比例分别为 53.78%和 53.41%。本次交易的对手方是 招商证券资产管理有 限公司（以下简称“ 招商资管 ”） 。招商资管持有三建公司和住建公司的股权比例分别为 46.22%和 46.59%。 此次 交易顺利完成之后 ， 重庆建工将 重新 全资控股两家子公司。 根据收购公告，作为引入的第三方投资者，招商资管曾于 2018 年 8 月 21 日对三建公司和住建公司分别增 资 8 亿元和 6 亿元，并由此获得两家公司部分股权。当时引入投资者是为了“减负债、去杠杆，优化资产结构， 提 升建筑主业的市场营销实力和投融资能力 ”。而本次交易的目的是为了“实现建筑主业资产集聚，提高公司整体盈 利水平”。 关于 交易价格 ，根据收购公告， 评估人员对两家公司的股东全部权益采用了资产基础法和收益法进行评估， 最后以收益法结果确定评估值。根据评估结果，三建公司的股东全部权益市场价值为 17.946 亿元，住建公司的股 东全部权益市场价值为 15.06 亿元。在扣除今年的分红金额之后，按照此次收购的股权比例，三建公司 46.22%股权 的交易价格为 77,253.08 万元，住建公司 46.59%股权的交易价格为 65,894.54 万元，二者合计为 143,147.62 万元 （约 14.31 亿元） 。表面上来看，此次 14.31 亿元的交易价格只比此前招商资管的入股价格（ 14 亿元）高 出 3000 多万元。 实际上，如果将 2019 年和 2020 年两家公司的分红计算在内，招商资管 之前 2 年多的投资收益较为可观。 三建公司和住建公司都是重庆建工的 重要控股公司 ，如果收购顺利完成，重庆建工的归母净利润有望增厚 。根 据重庆建工 2019 年年度报告，三建公司的营业收入为 884,583.83 万元，占重庆建工营业收入的比重为 17.0%； 住建公司的营业收入为 647,728.20 万元，占重庆建工营业收入的比重为 12.4%。也就是说，在不考虑合并抵消的情 况下，两家公司的营业收入合计占重庆建工的比重将近 30%。 不过，由于 重庆建工没有实现全资控股，合并后的归 属于母公司的净利润 会相应“缩水”。从主营业务来看，本次交易有利于重庆建工实现主业集聚。 重庆建工的实际控制人为重庆市国资委，主营业务主要分两块，一块是房屋建筑工程，另一块是基础设施建设 与投资。 或 受疫情影响， 重庆建工上半年的业绩较为惨淡。 2020 年 1-6 月，重庆建工的营业收入同比下降 3.62%， 而 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 同比下降幅度高达 64.98%。 10 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 9 月 21 日 远东研究行业研究 截至 2020 年 9 月 16 日，重庆建工的国内主体评级为 AA+，展望稳定。目前，重庆建工在国内市场的存量债 券有 3 只，余额约 22.60 亿元。 11 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 9 月 21 日 远东研究行业研究 【作者简介】 徐 骥， CFA， 纽约大学理工学院数学硕士，研究部 高级 研究员。 【关于远东】 远东资信评估有限公司（简称 “远东资信 ”）成立于 1988 年 2 月 15 日，是中国第一家社会化专业资信评估公司。作为 中国评级行业的开创者和拓荒人，曾多次参与中国人民银行、 证监会和发改委等部门的监管文件起草工作，开辟了信用评 级领域多个第一和多项创新业务。 站在新的历史起点上，远东资信充分发挥深耕行业 30 余 年 的丰富经验，以准确揭示信用风险、发挥评级对金融市场 的预警功能为己任，秉承 “独立、客观、公正 ”的评级原则和 “创 新、专业、责任 ”的核心价值观，着力打造国内一流、国际知 名的信用服务平台。 远东资信评估有限公司 网址： 北京总部 地址：北京市东城区东直门南大街 11 号中汇广场 B座 11 层 电话： 010-57277666 上海总部 地址：上海市杨浦区大连路 990号海上海新城 9层 电话： 021-61428088 021-61428115 【免责声明】 本报告由远东资信提供。报告引用的相关资料均为已公开信息，远东资信进行了合理审慎的核查，但不 应视为远东资信对引用资料的真实性及完整性提供了保证。 远东资信对报告内容保持客观中立态度。报告中的任何表述，均应严格从经济学意义上去理解，并不含 有任何道德偏见、政治偏见或其他偏见，远东资信对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任 何责任。报告内容仅供读者参考，但并不构成投资建议。 本报告版权归远东资信所有，未经许可，任何机构或个人不得以任何形式进行修改、复制、销售和发表。 如需转载或引用，需注明出处，且不得篡改或 歪曲。 我司对于本声明条款具有修改和最终解释权。