2020年1-6月建筑行业观察.pdf

1 / 11 请务必 阅读正文后的免责声明 2020 年 8 月 10 日 远东研究行业研究 政策支持下， 建筑业 获大幅修复 2020 年 建筑 行业观察（ 1-6 月 ） 作 者：徐骥， CFA 邮 箱： 2020 年上半年 （ 1-6 月 ），建筑业总产值和增加值（ GDP） 同比 分别下降 0.8%和 1.9%。但是，第二季度当季，建筑业复 苏强劲，第三季度料将延续复苏增长 ，带动前三季度同比数值 转正 。 在 固定资产投资方面，房地产开发投资、基础设施建设投 资 （不含电力） 、制造业投资等三大领域均在第二季度出现反 弹。其中，房地产开发投资累计同比已 回归 正 值 ， 基础设施建 设投资也已大幅回暖，但制造业投资的复苏相对滞后。由于建 筑业总产值和固定资产投资相关性较好，未来 随着 固定资产投 资数据继续好转，建筑业总产值累计同比 将在 第三季度 回正。 此外 ， 第二季度新签合同金额同比增长幅度较大，将上半 年新签合同额累计同比拉至正值； PPP 月净入库项目投资也已 恢复至上年同期水平。 供给端，挖掘机 国内 销量 连续 3 个月 保持 60%以上 同比 增 速 ； 建筑设备工作小时数 也 显示建筑业活动持续性恢复 ；但 6 月末 业人员数量仍未恢复到上年同期水平。 原材料方面，水泥和螺纹钢价格走势不一，但长期来看两 者价格 趋势基本一致， 未来水泥价格或将结束下行 。 未来， 扩大内需战略将继续在基础设施建设领域给建筑业 带来利好，稳定增长的房地产开发投资也将发挥 支撑 作用。已 发行完毕的特别国债将补足 6-7 月 地方政府债的发行量缺失， 给基础设施建设带来增量资金。 摘 要 相关研究报告 ： 1. 中国建筑业海外市场发 展情况 ， 2020.07.09 2 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 8 月 10 日 远东研究行业研究 受新冠疫情影响，中国建筑业 产值和增加值在 2020 年第一季度大幅萎缩 。 不过， 随着国内疫情得到有效控制 和复工复产的持续推进 ， 以及政策支持下的投资拉动， 第二季度建筑业 出现反弹，行业整体获得较大程度修复。 2020 年上半年（ 1-6 月）， 中国全国 建筑业 1总产值为 100,840.12 亿元，比上年同期下降 0.8%，降幅较第一季 度大幅收窄 15.2 个百分点 。 1-6 月，建筑业增加值较去年同期下降 1.9%，降幅较第一季度大幅收窄 15.6 个百分点。 第二季度当季，建筑业 增加值较去年同期增长 7.8%。 图 1： 建筑业总产值和 增加值累计同比 （ 2010 年 第一季度至 2020 年 第二季度 ，单位： %） 资料来源： Wind 资讯，国家统计局，远东资信整理 一、 需求继续反弹 固定资产投资同比降幅已连续 4 个月收窄。 第二季度新签合同金额同比增长幅度较大，将上半年新签合同额累 计同比拉至正值。 5 月当月， PPP 净入库项目投资首次恢复至去年同期水平 ， 6 月新入库项目投资额为上半年新高 。 （一） 固定资产投资同比降幅继续收窄 1-6 月，固定资产投资 （不含农户） 完成额 累计同比下降 3.1%，降幅已连续四个月收窄。 由于 固定资产投资完 成额累计同比和建筑业总产值累计同比 之间 有较高的 相关性（ 见图 2） ， 而建筑业总产值是季度数据，所以使用月 度的固定资产投资数据可以更及时地反应建筑业总产值的变化情况。未来 1-2 个月， 如果固定资产投资数据继续好 转，建筑业总产值 累计 同比回正几无悬念。 1 根据国家统计局 的口径 ， 全国建筑业企业指具有资质等级的总承包和专业承包建筑业企业，不含劳务分包建筑业企业。 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 20 10 -0 3 20 10 -0 7 20 10 -1 1 20 11 -0 3 20 11 -0 7 20 11 -1 1 20 12 -0 3 20 12 -0 7 20 12 -1 1 20 13 -0 3 20 13 -0 7 20 13 -1 1 20 14 -0 3 20 14 -0 7 20 14 -1 1 20 15 -0 3 20 15 -0 7 20 15 -1 1 20 16 -0 3 20 16 -0 7 20 16 -1 1 20 17 -0 3 20 17 -0 7 20 17 -1 1 20 18 -0 3 20 18 -0 7 20 18 -1 1 20 19 -0 3 20 19 -0 7 20 19 -1 1 20 20 -0 3 建筑业 :总产值 :累计同比 GDP:不变价 :建筑业 :累计同比 3 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 8 月 10 日 远东研究行业研究 图 2：固 定资产投资完成额累计同比 和建筑业总产值累计同比 散点图 （ 2010 年 第一季度 至 2020 年 第二季度 ） 注： 散点图 均 为季度数据 。 资料来源： Wind 资讯， 国家统计局， 远东资信整理 分领域来看，虽然 第二季度 房地产开发投资、基础设施建设投资 （不含电力） 、制造业投资增速都有明显的反 弹，但是 制造业投资 复苏的情况相对较为缓慢 。 1-6 月，房地产开发投资和基础设施建设投资同比增速分别为 1.9% 和 -2.7%，而 制造业投资同比增速 仅 为 -11.7%。和基础设施建设投资相比，制造业投资回暖的动力较弱 ，政策对基 础设施建设投资领域的拉动作用更为明显 。 图 3：三大领域固定资产投资累计同比（ 2010 年 -2020 年 ，单位： %） 资料来源： Wind 资讯， 国家统计局， 远东资信整理 （ 二 ） 二季度 新签合同额抹平一季度跌幅 1-6 月， 建筑业签订合同额 390,875.38 亿元，其中， 上年结转合同额 264,883.31 亿元，本年新签合同额 125,992.08 亿元。 1-6 月 ， 签订合同额累计同比增长 7.39%，本年新签合同额累计同比增长 4.73%。 第二季度，建筑业新签合 同金额 同比 涨幅较大 ，已经完全抹去第一季度跌幅 。 -3.10 , -0.80 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 纵轴： 建筑业总产值累计同比 ： % 横轴： 固定资产投资完成额累计同比 ： % -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 20 10 -0 2 20 10 -0 6 20 10 -1 0 20 11 -0 2 20 11 -0 6 20 11 -1 0 20 12 -0 2 20 12 -0 6 20 12 -1 0 20 13 -0 2 20 13 -0 6 20 13 -1 0 20 14 -0 2 20 14 -0 6 20 14 -1 0 20 15 -0 2 20 15 -0 6 20 15 -1 0 20 16 -0 2 20 16 -0 6 20 16 -1 0 20 17 -0 2 20 17 -0 6 20 17 -1 0 20 18 -0 2 20 18 -0 6 20 18 -1 0 20 19 -0 2 20 19 -0 6 20 19 -1 0 20 20 -0 2 20 20 -0 6 房地产开发投资 制造业投资 基础设施建设投资 (不含电力 ) 4 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 8 月 10 日 远东研究行业研究 图 4： 建筑业签订合同额和本年新签合同额累计同比 （ 2010 年 -2020 年 ，单位： %） 注： 签订合同额 =本年新签合同额 +上年结转合同额 。 资料来源： Wind 资讯，国家统计局，远东资信整理 （ 三 ） 海外新签合同额保持增长 2020 年 1-6 月， 对外承包工程新签合同额累计同比增长 1.21%，增速比 1-5 月下降 9 个百分点。历史数据显示 （ 见图 5）， 和国内业务相比， 海外业务累计同比值波动较大 。虽然上年海外新签合同额同比 保 持正增长，但是下 半年情况依然较难预测。 图 5： 对外承包工程情况 （ 2010 年 3 月 -2020 年 6 月 ） 资料来源： Wind 资讯， 中国 商务部 ，远东资信整理 （ 四 ） PPP 项目 单月数据恢复至去年同期水平 -20 -10 0 10 20 30 40 20 10 -0 3 20 10 -0 7 20 10 -1 1 20 11 -0 3 20 11 -0 7 20 11 -1 1 20 12 -0 3 20 12 -0 7 20 12 -1 1 20 13 -0 3 20 13 -0 7 20 13 -1 1 20 14 -0 3 20 14 -0 7 20 14 -1 1 20 15 -0 3 20 15 -0 7 20 15 -1 1 20 16 -0 3 20 16 -0 7 20 16 -1 1 20 17 -0 3 20 17 -0 7 20 17 -1 1 20 18 -0 3 20 18 -0 7 20 18 -1 1 20 19 -0 3 20 19 -0 7 20 19 -1 1 20 20 -0 3 建筑业 :签订合同额 :累计同比 建筑业 :本年新签合同额 :累计同比 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 20 10 -0 3 20 10 -0 7 20 10 -1 1 20 11 -0 3 20 11 -0 7 20 11 -1 1 20 12 -0 3 20 12 -0 7 20 12 -1 1 20 13 -0 3 20 13 -0 7 20 13 -1 1 20 14 -0 3 20 14 -0 7 20 14 -1 1 20 15 -0 3 20 15 -0 7 20 15 -1 1 20 16 -0 3 20 16 -0 7 20 16 -1 1 20 17 -0 3 20 17 -0 7 20 17 -1 1 20 18 -0 3 20 18 -0 7 20 18 -1 1 20 19 -0 3 20 19 -0 7 20 19 -1 1 20 20 -0 3 对外承包工程业务新签合同额 :累计值：亿美元 对外承包工程业务新签合同额 :累计同比： %（右轴） 5 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 8 月 10 日 远东研究行业研究 根据财政部政府和社会资本合作（ PPP）中心 的数据， 5 月，净入库项目 （新入库项目减退库项目） 77 个，投 资额 1243 亿元，同比上升 0.3%。这是 2020 年 2 月以来，月净入库项目投资首次恢复至去年同期水平。 5 月，签约 落地项目 64 个，投资额 487 亿元，同比下降 72.2%。 2020 年 1-5 月，累计净入库项目 135 个，投资额 2876 亿元，同比下降 41.0%，降幅比 1-4 月收窄 29.6 个百分 点 ；签约落地项目 170 个，投资额 3582 亿元，同比下降 77.0%，降幅仅比 1-4 月收窄 0.6 个百分点 。 根据媒体报道， 1-6 月，累计净入库项目 186 个，投资额 3819 亿元 ，净增项目投资额同比下降 19%；签约落地 项目 216 个，投资额 4310 亿元，同比下降 73.7%。 从累计值数据来看， PPP 项目投资额回正仍需时日。 二 、 供给 端复苏 延续 挖掘机销量和建筑设备工作小时数均显示 建筑业活动的持续性恢复 。但截至二季度末，建筑业从业人员数量仍 未恢复到上年同期水平。 （ 一 ） 挖掘机销量 延续强劲势头 根据中国工程机械工业协会行业统计数据， 2020 年 1-6 月， 纳入统计的 25 家主机制造企业，共计销售各类挖 掘机械产品 170425 台，同比上涨 24.2%，国内市场销量 155893 台，同比上涨 24.8%，涨幅较 1-5 月扩大 5.5 个百 分点。 6 月，国内市场共计销售各类挖掘机械产品 21724 台，同比大涨 74.8%，涨幅较 5 月 小幅 收窄 1.5 个百分点。 国内市场 挖掘机销量 同比 涨幅 已连续 3 个月 超过 60%。 4-6 月，挖掘机销量的大涨主要是因建筑施工活动强劲复苏。除此以外，去年 4-6 月，挖掘机销量的低基数也 是促成因素之一。 2019 年 4-6 月，国内市场挖掘机械产品销量同比增速分别为 5.2%、 -6.0%、 -0.3%。 图 6： 挖掘机国内 市场 销售情况 （ 2010 年 1 月 -2020 年 6 月 ） 资料来源： Wind 资讯， CCMA 挖掘机械分会 ，远东资信整理 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 20 10 -0 1 20 10 -0 5 20 10 -0 9 20 11 -0 1 20 11 -0 5 20 11 -0 9 20 12 -0 1 20 12 -0 5 20 12 -0 9 20 13 -0 1 20 13 -0 5 20 13 -0 9 20 14 -0 1 20 14 -0 5 20 14 -0 9 20 15 -0 1 20 15 -0 5 20 15 -0 9 20 16 -0 1 20 16 -0 5 20 16 -0 9 20 17 -0 1 20 17 -0 5 20 17 -0 9 20 18 -0 1 20 18 -0 5 20 18 -0 9 20 19 -0 1 20 19 -0 5 20 19 -0 9 20 20 -0 1 20 20 -0 5 销量 :挖掘机 :国内 :当月值：台 销量 :挖掘机 :国内 :当月同比： %（右轴） 6 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 8 月 10 日 远东研究行业研究 （ 二 ） 设备工作小时数同比继续提升 6 月，小松 （ Komatsu Ltd.） 中国 建筑 机械设备平均 工作 126.2 小时，比去年同期增加 2.2 小时，同比增长 1.8%。 这已是连续第三个月同比 正 增长 ， 4-5 月 平均工作小时数分别 同比增长 3.6%、 3.2%。 相比挖掘机销量的强劲反弹，小松设备平均工作小时的提升幅度 较为温和 。横向比较来看， 6 月，印尼、欧洲、 日本的小松设备平均工作小时数分别同比增长 22.2%、 4.0%、 3.4%，增速都快于中国。 不过小松仅是 1 家生产厂商， 其数据有局限性。 图 7： 建筑机械设备 月平均工作小时数 （ 2016 年 4 月 -2020 年 6 月 ） 注：小松（ Komatsu Ltd.）每月公布其建筑设备的月平均工作小时数（ monthly average hours of machine use per unit of KOMTRAX-installed Komatsu construction equipment, excluding mini and mining equipment）。 资料来源： Wind 资讯， Komatsu Ltd.，远东资信整理 图 8： 挖掘机开工小时数和销量当月同比 （ 2017 年 5 月 -2020 年 6 月 ） 资料来源： Wind 资讯， CCMA 挖掘机械分会 ， Komatsu Ltd.，远东资信整理 -60 -40 -20 0 20 40 60 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 20 16 -0 5 20 16 -0 7 20 16 -0 9 20 16 -1 1 20 17 -0 1 20 17 -0 3 20 17 -0 5 20 17 -0 7 20 17 -0 9 20 17 -1 1 20 18 -0 1 20 18 -0 3 20 18 -0 5 20 18 -0 7 20 18 -0 9 20 18 -1 1 20 19 -0 1 20 19 -0 3 20 19 -0 5 20 19 -0 7 20 19 -0 9 20 19 -1 1 20 20 -0 1 20 20 -0 3 20 20 -0 5 开工小时数 :挖掘机 :中国 :当月值：小时 开工小时数 :挖掘机 :中国 :当月同比： %（右轴） -100 -50 0 50 100 150 200 -60 -40 -20 0 20 40 60 20 17 -0 5 20 17 -0 7 20 17 -0 9 20 17 -1 1 20 18 -0 1 20 18 -0 3 20 18 -0 5 20 18 -0 7 20 18 -0 9 20 18 -1 1 20 19 -0 1 20 19 -0 3 20 19 -0 5 20 19 -0 7 20 19 -0 9 20 19 -1 1 20 20 -0 1 20 20 -0 3 20 20 -0 5 开工小时数 :挖掘机 :中国 :当月同比 销量 :挖掘机 :国内 :当月同比（右轴） 7 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 8 月 10 日 远东研究行业研究 从可获数据来看，过去 3 年多，挖掘机国内销量当月同比的中枢在 45.90%左右，开工小时数当月同比在 -4.05% 左右，即开工小时数的中枢值大大落后于销量的中枢值，甚至是负数。当前，两者的数值均大幅高于前述中枢值。 也就是说，虽然 4-6 月开工小时数的同比增幅较小，但是，和过去 3 年 多 的中枢值（ -4.05%）相比，增幅尚可。 （ 三 ） 从业人数仍有待恢复 根据国家统计局数据 ， 2020 年第二季度末，建筑业从业人数 4120.90 万人，比 2019 年第二季度末减少 188.93 万人。根据 2019 年末的数据， 建筑业从业人数占全社会就业人员总数的比重为 7.01%。建筑业属于劳动密集型产 业， 短期内从业人数的变化能够较好地反应行业的整体供给情况。截至第二季度末，建筑业的 从业人数反映了行业 整体的用工情况仍未修复，而直接从事生产经营活动的平均人数也印证了这一点。 图 9： 建筑业从业 人员情况 （ 2010 年 -2020 年 第二季度 ，单位：万人 ） 资料来源： Wind 资讯，国家统计局，远东资信整理 三 、 原材料价格 涨跌不一 2020 年 1-6 月，全国水泥价格一直呈现跌势， 4 月下旬至 5 月末虽然出现一小波涨价，但是 6 月又开始继续下 行。 同期，螺纹钢价格在 3 月中旬 以前呈跌势， 3 月中旬 以后 则开始 波动上行。 图 10： 水泥和螺纹钢价格指数 （ 2010 年 1 月 1 日至 2020 年 7 月 15 日 ） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 20 10 -0 3 20 10 -0 7 20 10 -1 1 20 11 -0 3 20 11 -0 7 20 11 -1 1 20 12 -0 3 20 12 -0 7 20 12 -1 1 20 13 -0 3 20 13 -0 7 20 13 -1 1 20 14 -0 3 20 14 -0 7 20 14 -1 1 20 15 -0 3 20 15 -0 7 20 15 -1 1 20 16 -0 3 20 16 -0 7 20 16 -1 1 20 17 -0 3 20 17 -0 7 20 17 -1 1 20 18 -0 3 20 18 -0 7 20 18 -1 1 20 19 -0 3 20 19 -0 7 20 19 -1 1 20 20 -0 3 从业人数 直接从事生产经营活动的平均人数 :累计值 60 80 100 120 140 160 180 200 220 20 10 -0 1- 01 20 10 -0 5- 01 20 10 -0 9- 01 20 11 -0 1- 01 20 11 -0 5- 01 20 11 -0 9- 01 20 12 -0 1- 01 20 12 -0 5- 01 20 12 -0 9- 01 20 13 -0 1- 01 20 13 -0 5- 01 20 13 -0 9- 01 20 14 -0 1- 01 20 14 -0 5- 01 20 14 -0 9- 01 20 15 -0 1- 01 20 15 -0 5- 01 20 15 -0 9- 01 20 16 -0 1- 01 20 16 -0 5- 01 20 16 -0 9- 01 20 17 -0 1- 01 20 17 -0 5- 01 20 17 -0 9- 01 20 18 -0 1- 01 20 18 -0 5- 01 20 18 -0 9- 01 20 19 -0 1- 01 20 19 -0 5- 01 20 19 -0 9- 01 20 20 -0 1- 01 20 20 -0 5- 01 水泥价格指数 :全国 MySpic指数 :螺纹 8 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 8 月 10 日 远东研究行业研究 长期来看 （见图 10） ，抛开短期波动，水泥和螺纹钢的价格趋势基本一致 。当前，两者价格短期走势出现不 一致，但未来或有所调整。随着基建投资的拉动和建筑业的持续复苏反弹，在供给端不出现波动的情况下，两者价 格走势或将趋同，建筑业企业或将面临 原材料价格升高的风险。 6-7 月 ，南方洪水对建筑活动产生一定负面影响；未来，随着洪水退去，受灾地区将迎来重建工作，建筑活动 将有所提，对水泥和钢材等建材的需求加大或将拉动其价格上涨。 四 、政策动态和分析 国常会研究推进 150 项重大水利工程建设 7 月 8 日， 李克强总理主持召开国务院常务会议 ， 研究 事项包括， 部署防汛救灾工作 ， 推进重大水利工程建设； “ 会议 研究了今年及后续 150 项重大水利工程建设安排，促进扩大有效投资，增强防御水旱灾害能力 ” 。 在 7 月 13 日上午举行的 防汛抗旱和重大水利工程建设国务院政策例行吹风会 上， 水利部副部长叶建春 介绍了 重大水利工程建设的安排。根据介绍，国常会研究的 150 项重大水利工程建设的推进时间为 2020-2022 年，项目类 型主要包括防洪减灾 （ 56 项） 、水资源优化配置 （ 26 项） 、灌溉节水和供水 （ 55 项） 、水生态保护修复 （ 8 项） 、 智慧水利 （ 5 项） 等五大类，总投资 金额 1.29 万亿元。 根据近年完成水利建设投资情况（见图 11） ，在 传统 四大类 建设 项目中，防洪工程和水资源工程的合计金额 占比一直在 70%以上。近几年（ 2015-2018 年），水土保持及生态工程类项目的投资金额占比从 3.5%升高到 11.2%， 提升幅度较大。 图 11： 水利建设投资金额分布 （ 2004-2018 年 ，单位：亿元 ） 资料来源： Wind 资讯， 水利部， 远东资信整理 早在 2014 年 5 月，国务院常务会议要求分步建设 172 项重大水利工程。根据 7 月 13 日发布会的内容， 172 项 重大水利工程累计已开工 146 项 （ 2019 年底已开工 142 项） ，在建投资规模超 1 万亿元 。 150 项重大水利工程跟 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 防洪工程 水资源工程 水土保持及生态工程 水电及专项工程 9 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 8 月 10 日 远东研究行业研究 172 项重大水利工程 是 一个接续的关系。在 172 项当中，有 17 项被纳入到 150 项重大水利工程中 ，剩余几个未开 工项目则暂缓实施。 和 172 项工程相比，此次 150 项工程新增了水生态保护工程和智慧水利工程两个大的类型。 在 2014 年 国常会 推出 172 项重大水利工程之后， 2015 年完成水利建设投资金额较上年 有明显升高 （见图 11） ， 涨幅高达 33.5%。因此，我们预计，未来三年时间，水利建设投资大概率将重现一个大幅跃升，相关水利建设工程 企业或将受益。 当然，资本支出的增加可能会进一步推升建筑企业的负债 水平 。 五 、 企业 动态和分析 中国铁建拟分拆子公司至科创版上市 2020 年 6 月 15 日，中国铁建股份有限公司（ 中国铁建 ）发布公告，其控股子公司中国铁建重工集团股份有限 公司（ 铁建重工 ）收到上海证券交易所出具的 关于受理中国铁建重工集团股份有限公司首次公开发行股票并在科 创板上市申请的通知 。 2019 年 12 月，中国铁建就 已 发布关于分拆所属子公司中国铁建重工集团股份有限公司至科创版上市 的 预案 （后又于 2020 年 4 月发布了修订稿，以下 简称预案 ） 。此次分拆上市 计划 募集 资金约 78 亿元。铁建重工本次 发行上市还需取得上交所的审核同意以及证监会同意注册的决定。 根据预案，铁建重工是中国铁建 100%控股的子公司，主要从事挖掘机装备、轨道交通设备和特种专业装 备的设计、研发、制造和销售。 从主营业务的角度来看，铁建重工属于工业制造板块，其业务占中国铁建主营业务 的比重较低。 2019 年，中国铁建实现营业收入 8304.52 亿元，其中，工程承包业务收入 7245.45 亿元，占比 87.2%， 工业制造业务收入 181.05 亿元，占比仅为 2.2%。 2019 年，铁建重工的营业收入 72.82 亿元，占中国铁建同期营业 收入的比重仅为 1.0%。 此外， 2019 年末铁建重工的资产总额占中国铁建的比重为 1.4%； 2019 年铁建重工的净利润 占中国铁建的比重为 6.8%。 从业务关联度来看，铁建重工和中国铁建旗下分子公司存在设备采购、设备租赁等关 联交易。 不过，由于两者主营业务有较大区分度，且铁建重工与中国铁建其他业务板块之间存在一定的业务独立性， 此次分拆上市对中国铁建其他业务板块的持续经营不会构成实质性影响。 从信用角度来看， 虽然分拆上市之后中国 铁建仍是铁建重工的控股股东，但是由于其所持权益被摊薄，而募投 项目需要时间建设，短期内盈利很难同步增长，因此，铁建重工归属于上市公司母公司的净利润短期内或将 （因权 益被摊薄） 有所减少。尽管如此，如果铁建重工成功分拆上市，那么中国铁建合并报表内的总资产和净资产料将增 大。此外， 分拆上市之后，铁建重工的运营将更具有独立性，这将减轻中国铁建使用债务融资工具为前者提供资金 支持的压力 。也就是说，分拆上市之后，中国铁建的债务压力将有所减轻，但是受制于体量因素，债务水平改善的 幅度应该不大。 六 、 未来 展望 未来，随着扩大内需战略的持续推进， 基础设施建设投资将继续成为建筑业需求拉动的重要发力点。虽然“房 住不炒”的定位没有放松，但是房地产开发投资仍将发挥 积极 作用。 7 月建筑业 PMI（ 建筑业商务活动指数 ）为 60.5%， 较上月升高 0.7 个百分点，继续保持扩张和高景气状态。 10 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 8 月 10 日 远东研究行业研究 抗疫特别国债已于 7 月底发行完毕，根据财政部消息，截至 7 月 29 日， 已有 5105 亿元落实到项目，主要用于 基础设施建设和抗疫相关支出 。 虽然 6-7 月地方政府债券发行量较少，但前期发行募集的大量资金料将继续为大批 基础设施建设提供支持，而未来地方政府债券的发行将再迎高峰。特别国债和地方政府债券募集资金 的落实将继续 产生 扩大内需 的效果 ， 建筑业的复苏和扩张态势将得到延续。 11 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 8 月 10 日 远东研究行业研究 【作者简介】 徐 骥， CFA， 纽约大学理工学院数学硕士，研究部 高级 研究员。 【关于远东】 远东资信评估有限公司（简称 “远东资信 ”）成立于 1988 年 2 月 15 日，是中国第一家社会化专业资信评估公司。作为 中国评级行业的开创者和拓荒人，曾多次参与中国人民银行、 证监会和发改委等部门的监管文件起草工作，开辟了信用评 级领域多个第一和多项创新业务。 站在新的历史起点上，远东资信充分发挥深耕行业 30 余 年 的丰富经验，以准确揭示信用风险、发挥评级对金融市场 的预警功能为己任，秉承 “独立、客观、公正 ”的评级原则和 “创 新、专业、责任 ”的核心价值观，着力打造国内一流、国际知 名的信用服务平台。 远东资信评估有限公司 网址： 北京总部 地址：北京市东城区东直门南大街 11 号中汇广场 B座 11 层 电话： 010-53945367 010-53945366 上海总部 地址：上海市杨浦区大连路 990号海上海新城 9层 电话： 021-61428088 021-61428115 【免责声明】 本报告由远东资信提供。报告引用的相关资料均为已公开信息，远东资信进行了合理审慎的核查，但不 应视为远东资信对引用资料的真实性及完整性提供了保证。 远东资信对报告内容保持客观中立态度。报告中的任何表述，均应严格从经济学意义上去理解，并不含 有任何道德偏见、政治偏见或其他偏见，远东资信对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任 何责任。报告内容仅供读者参考，但并不构成投资建议。 本报告版权归远东资信所有，未经许可，任何机构或个人不得以任何形式进行修改、复制、销售和发表。 如需转载或引用，需注明出处，且不得篡改或歪曲。 我司对于本声明条款具有修改和最终解释权。