汽车行业2020&2021Q1财报总结.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2021 年 05 月 05 日 汽车 行业走出深幅调整期，盈利能力修复 -汽车行业 2020其中， Q4 毛利率为 14.4%，同比减少 11.95 个百分点， 主要受会计准则变更影响以及竞争加剧的影响。公司持续投入研发处于 行业前列， 2020 年研发支出为 15.5 亿元，研发费用率为 7.2%，同比提 升 1.4PCT。 大中客市场：约 90%的需求具备成长性。 （ 1）当前公交约占大中客销量 的 60%，随着城市化率提升、整体规划调控完善、基础设施建设加快以 及轨道交通发展的推动，公交需求将持续提升、将为大中客提供长期成 长性。（ 2）占大中客销量约为 25%的团体、旅游，属于“享受型”需求， 具备成长性。（ 3）受铁路、私家车替代的客运班线需求约占 7%，且经 历 8 年的运营周期、边际影响减弱，有望企稳回升。 电动车出海：海外需求爆发，大中客出口迎来机遇。 我国大中客出口占 海外需求 8.8%，其中纯电动客车出口约占海外需求 44%。我国电动客 车具备技术迭代优势、运营经 验丰富以及雄厚的制造实力，先发优势明 显。随着欧洲通过欧洲气候法以及拜登当选、海外电动车需求爆发， 客车产业迎来出口机遇。预计 2025 年海外纯电动大中客规模将 5.25 万 辆、 2030 年达到 10.84 万辆，假设我国车企占据 50%市场，预计 2025 年我国大中客出口规模达到 5.1 万辆、 2030 年这一规模达到 7.3 万辆。 看好公司中长期成长性。 公司龙头地位稳固、核心竞争力突出。客车行 业资产轻、盈利能力强，随着新能源对行业的扰动结束，公司盈利能力 有望逐渐恢复。公司电动车具备全球竞争力，中长期看好公司出口业务； 长期看， 5G 时代智能化加速，公司业务有望拓展至整体解决方案。 风险提示： 新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、 新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 31 - 行业深度 研究 5.2 福耀玻璃： Q4 业绩超预期 ，行业扩容、充分受益 2020 年公司营收 199 亿元，同比减少 5.67%。 公司发布 2020 年年报， 2020 年公司实现营收 199.07 亿元，同比减少 5.67%；实现归母净利润 26.01 亿元，同比减少 10.27%。其中， Q4 实现营收 61.30 亿元，同比 增长 12.07%；实现归母净利润 8.78 亿元，同比增长 59.06%。 Q4 业绩超预期。 受新冠疫情影响，国内乘用车行业景气度呈现前低后 高的趋势。分季度来看， Q1-Q4公司实现营收 41.7/39.5/56.6/61.3亿元， 同比 -15.47%/-26.21%/5.78%/12.07%; Q1-Q4 公司实现归母净利润 4.6/5.0/7.6/8.8 亿元，同比 -24.11%/-43.97%/-9.75%/59.06%。 美国工厂盈利能力逐步恢复、 FYSAM 减亏， ASP 持续提升。 （ 1）福耀 美国 2020 年实现营收 32.54 亿元，同比减少 16.7%；实现净利润 0.03 亿元，同比减少 97.0%。分半年度来看， H1、 H2 分别实现营收 13.34、 19.20 亿元，实现净利润 -0.92、 0.95 亿元。（ 2） FYSAM 2020 年实现营 收 10.43 亿元，净利润 -2.80 亿元；其中 H1、 H2 分别实现营收 5.3、 5.2 亿元，实现净利润 -2.1、 -0.7 亿元。（ 3） ASP 持续提升。 2013 年公司汽 车玻璃 ASP 为 132 元 /平方米， 2020 年提升至 173.8 元 /平方米， CAGR 为 3.96%。 全景天窗 +ASP 提速，行业将加速扩容。 特斯拉的横空出世引领了新能 源汽车领域打造车顶玻璃化的潮流，全景天窗将加速渗透，单车 玻璃面 积有望从 4 米提升至 6-7 米。同时，随着智能化需求提升 HUD 加速落 地， ASP 增速将从 2%提升至 5%左右。我们预计全球汽车玻璃市场规 模将从 2019年的 900 亿元左右提升至 2025年的 1700亿元左右， CAGR 为 11%。 铝饰条业务打开成长空间。 2019 年 1 月公司公告收购德国 SAM 公司， 3 月公告获得德国政府反垄断批准，并完成资产交割，进军汽车铝饰条 行业。 SAM 是汽车铝亮饰条领域技术能力全球排名领先的企业，拥有 独特的技术专利。公司持续完善铝饰件产业链，整合原材料、模具表面 处理，进一步强化集成化能力、拓展发展 空间。 公司中长期利润有望达 80 亿元。 得益于汽车玻璃行业扩容，中长期全 球汽玻市场规模有望从 900 亿元左右增长为 1700 亿元左右，公司汽车 玻璃业务营收有望达到 400 亿元左右。随着美国工厂产能爬坡盈利能力 恢复，假设净利润率恢复到 18%左右的水平，叠加铝饰条业务放量，中 长期公司净利润有望达 80 亿元。 风险提示： 汽车销量不及预期、海外增长不及预期、全景天窗及 ASP 提升不及预期、行业扩容不及预期、市占率提升不及预期、市场空间测 算不及预期的风险。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 32 - 行业深度 研究 5.3 威孚高科： 业绩符合预期，主业快速增长、燃料电池取得突破 2020 年公司营收 129 亿元，同比 增长 46.67%。 公司发布 2020 年报， 2020 年公司实现营收 128.84 亿元，同比增长 46.67%；实现归母净利 润 27.73 亿元，同比增长 22.25%。其中， Q4 实现营收 29.65 亿元，同 比增长 20.30%；实现归母净利润 5.43 亿元，同比增长 0.23%。 业绩符合预期。 2020 重卡实现销量 161.2 万辆（ +37.7%），其中 Q1 实 现销量 27.4 万辆（ -15.8%）， Q2 实现销量 53.99 万辆（ +63.3%） , Q3 实现销量 42.0 万辆（ +80.5%）， Q4 实现销量 38.3 万辆（ +34.2%）。分 季度来看， Q1 实现归母净利润 5.50 亿元（ -20.2%）； Q2 实现归母净利 润 7.76 亿元（ +36.8%）， Q3 实现归母净利润 9.04 亿元（ +92.3%）； Q4 实现归母净利润 5.43 亿元（ +0.28%），业绩符合预期。 主营业务快速增长，燃料电池业务取得突破。 公司三大系统业务快速增 长，实现公司主营业务收入超百亿的目标。加大技术研发力度，推进新 品开发，增压器、后处理等多项产品完成批量供货。氢燃料电池产品： 燃料电池核心材料完成了从催化剂、气体扩散层（ GDL）到膜电极（ MEA） 的全自主核心材 料开发；完成催化剂涂覆膜（ CCM）的全水系墨水配方 优化和催化层整平优化，性能获得较大提升。 投资收益稳健。 2020 年公司投资收益为 18.17 亿元，同比增长 12.5%。 联营企业博世汽柴实现净利润 35.1 亿元（ +11.4%），中联电子实现净利 润 15.4 亿元（ +9.9%）。根据搜狐汽车的统计，博世汽柴占据 95%的柴 油机高压共轨系统市场。联合电子是汽车动力系统总成和车身控制系统 龙头企业，产品壁垒高、公司发展稳健。 风险提示： 国三重卡淘汰不及预期；排放标准执行力度不及预期；乘用 车客户拓展不及预期。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 33 - 行业深度 研究 6、投资建议 投资建议： （ 1） 乘用车：逐步走出深度调整期、推荐德日系 +一线自主 。 在减税降费刺激消费的大背景下，政策中期有利汽车需求复苏。随着行 业逐步走出深幅调整期，乘用车整体向上。分车系来看，一是德日系市 占率继续提升，另一个是一线自主市占率提升，比如广汽、长安、吉利、 长城都出现比较明显的修复，推荐关注 长城汽车、 上汽集团 、 长安汽车 以及 广汽集团 。（ 2） 零部件：压力减缓、估值修复，精选个股。 2018 年购置税政策退出后，零部件行业整体估值压力较大。随着下游乘用车 销量降幅收窄，去库存结束，行业压力减缓。在此背景下，推荐关注 福 耀玻璃、新泉股份、星宇股份、精锻科技 等业绩确定性较高的企业。 （ 3） 重卡： 随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治 理， 重卡行业将维持高景气度 。推荐关注 威孚高科 以及重卡发动机 龙头 等重卡产业链企业。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 34 - 行业深度 研究 7、 风险提示 乘用车销量下行的风险。 乘用车行业进入普及期，销量有下行的风险。 销量下滑景气度下行将影响行业整体的盈利能力。 消费促进政策推及不及预期的风险。 汽车销量受消费政策影响较大，促 进政策推进不及预期将影响乘用车行业销量。 国三重卡淘汰不及预期 。 尽管现在有大量国三重卡等待更新，但由于各 地国三重 卡引导淘汰的执行力度不一，国三重卡淘汰存在不确定性。 基建投资不及预期。 宏观政策目前定调逆周期调控，增 加基建投资对冲 经济下滑，但政策存在转向风险，会对市场预期产生 影响。 行业筛选划分与实际情况偏差的风险。 行业数据进行了一定地筛选和划 分，存在与行业实际情况偏差风险 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 35 - 行业深度 研究 投资评级说明 ： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 612 个月内 相对同期基准指数 涨幅 在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内 相对同期基准指数 涨幅 在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内 相对同期基准指数 涨幅 在 -10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内 相对同期基准指数 跌幅 在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 612 个月内 对同期基准指数 涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内 对同期基准指数 涨幅在 -10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内 对同期基准指数 跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外） 。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、 客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议 做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“ 中泰 证券 股份 有限公司”所有。 未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“ 中泰 证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。