通信行业专题研究：逐步摆脱疫情影响精选穿越周期&高景气细分领域投资机会.pdf

行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 通信 证券 研究报告 2021 年 05 月 06 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517030002 王奕红 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517090004 姜佳汛 分析师 SAC 执业证书编号： S1110519050001 林竑皓 分析师 SAC 执业证书编号： S1110520040001 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 通信 -行业研究周报 :移动发布 5G 车联网白皮书，聚焦一季报超预期个 股 2021-04-24 2 通信 -行业研究周报 :穿越行业周期 精选个股，重点关注智能汽车 /物联网投 资机会 2021-04-17 3 通信 -行业研究周报 :上海计划新增 3 万机柜，看好 IDC/物联网等应用发展 2021-04-11 行业走势图 逐步摆脱 疫情影响， 精选穿越周期 &高景气细分 领域 投资机会 财务总结及展望： 从营业收入来看 ，通信设备行 业 2020Q4-2021Q1 营收同比 分别为 +6.2%和 +25.5%， 已连续 4 个季度持续增长。 其中电信 设备 方面， 2020Q4-2021Q1 营收同比 分别为 +5.5%和 +27.5%，主要源于： 1） 5G 规模建设，主设备受益； 2） 光器件受益数据中 心流量扩容升级 &5G 规模建设 呈持续高增长； 3）光纤光缆 价格探底，同时海洋 / 电力等业务 拉动增长 。 电信运营 20Q4 和 21Q1 营收同比分别增长 6.3%和 11.0%，已 延续数个季度较好增长态势，源于 ARPU 值提升 /新业务扩张 。 展望未来，随着疫情 控制稳定，全球展开 5G 规模 建设 &国内厂商份额提升，预计电信设备行业未来数 个季度呈持续快速增长 ； 非电信设备领域，物联网、 UC&视频 和北斗军工 方向高景 气 。 从 净利润角度 ， 通信设备行业 20Q4-21Q1 归属母公司净利润同比分别为 -4%和 +169%。 过去 3 个季度来看 ，反映行业逐步摆脱疫情影响，下滑收窄并且迎来正增 长。 我们认为，展望未来几个季度， 全球 5G 规模建设持续 以及应用落地 ， 国际上 的疫情形势缓和， 行业归属于上市公司的净利润 将 有望 进一步 回升。 从整体行业看， 投资端 5G Capex 有 一定 周期 性 ，但是站在 全球 5G 建设节奏看，未 来 3-4 年 有望持续景气向上 ， 但是寻找投资机会需要聚焦于高壁垒 &全球化 &份额 提升 &规模效应的细分方向（如主设备）；另外，光纤光缆龙头公司具备强大的穿越 周期的能力，经历光纤价格大幅下降之后，布局行业拐点存在较好投资机会。 应用端偏后周期，成长持续性好，重点关注高景气细分领域 ，竞争力强、 未来成长 逻辑清晰的标的，重点关注运营商、物联网 /车联网、视频会议、 IDC、光模块的优 质标的。 5G 大周期核心机会在 5G 网络（主设备为核心） +5G 应用（物联网 /车联 网 +云计算 +UC&视频 +流量）： 总体上，我们维持行业 “ 强于大市 ” 评级。 结合板块、公司的估值与成长匹配情况， 我们重点推荐如下 ： 一、 5G 硬件设备器件： 1、主设备商： 重点推荐： 中兴通讯； 2、光通信： 重点推荐 ：中天科技 （新基建 +碳中和持续受益）、 中际旭创 （全球数 通光模块龙头， 5G 重要突破）、 新易盛 （电信 +数通光模块）、 天孚通信 （上游器件 龙头）、 光迅科技 （高端芯片有望自主化）、博创科技、 亨通光电 等，建议关注：太 辰光、剑桥科技； 3、交换机 /路由器（ 5G+云计算）：关注：星网锐捷， 紫光股份 ； 4、射频领域： 建议关注 ：科创新源、科信技术 、沪电股份 （通信和电子联合覆盖）； 二、 5G 应用端： 1、物联网 /智能网联汽车： 重点推荐： 拓邦股份（电子联合覆盖）、广和通 、 美格智 能、威胜信息（通信机械联合覆盖）、 移远通信 、移为通信 、 有方科技、 和而泰（通 信和机械军工联合覆盖）；建议关注： 华阳集团 、 乐鑫科技、 鸿泉物联 、 金卡智能、 高新兴、日海智能等； 2、云计算： 重点推荐： 科华数据（ IDC 中军，电新联合覆盖） 、 光环新网、 佳力图 （精密空调 +IDC）、南兴股份 （ 通信和机械联合覆盖 ） ，建议关注：沙钢股份、数据 港（阿里合作）、奥飞数据（小而美 IDC 厂商）、紫光股份、英维克、城地股份等； 3、在线办公 /视频会议： 重点推荐： 亿联网络 （ UC 终端解决方案龙头 ,持续完善产 品矩阵）、 会畅通讯（ 视频会议软硬件布局）、 星网锐捷 （云办公 /云桌面、视频会议）、 梦网科技 （富媒体短信龙头）等； 三、运营商： 目前港股三大运营商估值低位，业务趋势向上，持续关注中国移动、中国电信、中 国联通（港股）。 风险 提示 ： 运营商资本开支下滑超预期、外延转型失败、行业竞争加剧 -28% -17% -6% 5% 16% 27% 38% 2020-05 2020-09 2021-01 通信 沪深 300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2021-04-30 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 000063.SZ 中兴通讯 28.95 买入 0.92 1.30 1.81 2.28 31.47 22.27 15.99 12.70 300308.SZ 中际旭创 34.21 增持 1.21 1.41 1.75 2.07 28.27 24.26 19.55 16.53 300628.SZ 亿联网络 70.01 买入 1.42 1.94 2.56 3.29 49.30 36.09 27.35 21.28 300502.SZ 新易盛 38.62 买入 1.36 1.80 2.26 2.75 28.40 21.46 17.09 14.04 300383.SZ 光环新网 14.10 增持 0.59 0.68 0.82 1.00 23.90 20.74 17.20 14.10 603236.SH 移远通信 180.52 增持 1.69 3.24 4.77 6.43 106.82 55.72 37.84 28.07 600050.SH 中国联通 4.25 增持 0.18 0.20 0.23 0.26 23.61 21.25 18.48 16.35 600522.SH 中天科技 10.22 买入 0.74 1.00 1.16 1.42 13.81 10.22 8.81 7.20 300638.SZ 广和通 57.01 买入 1.17 1.87 2.49 3.19 48.73 30.49 22.90 17.87 002139.SZ 拓邦股份 13.95 买入 0.47 0.63 0.84 1.07 29.68 22.14 16.61 13.04 002335.SZ 科华数据 16.98 买入 0.83 1.11 1.47 1.93 20.46 15.30 11.55 8.80 300565.SZ 科信技术 14.40 买入 0.06 0.54 1.05 1.63 240.00 26.67 13.71 8.83 300394.SZ 天孚通信 42.60 增持 1.29 1.73 2.29 2.91 33.02 24.62 18.60 14.64 资料来源： 天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 营收 疫情之后快速恢复，电信领域主设备 /光纤光缆 /光器件，非电信领域物联网 /UC 统一通信 /北斗军工呈快速增长趋势 . 5 1.1. 电信设备方面，主设备 /光纤光缆 /光器件方向表现较为强劲 . 6 1.2. 非电信设备方面， 物联网 /UC 统一通信 /军工通信表现较高景气度 . 6 1.3. 电信运营方面，期待 5G 用户提升 ARPU 值 . 7 2. 毛利率 短期或仍将承压，随着 5G 网络建设持续推进 &应用落地， 未来板块毛利率 有望企稳提升 . 8 2.1. 电信设备：主设备降价抢份额 ，毛利率下滑较多带来整个板块下降，展望未来有 望企稳提升 . 8 2.2. 非电信领域： 竞争较为激烈，整体毛利率呈下降趋势，北斗军工板块表现凸出 . 9 2.3. 电信运营： 4G 用户转化红利消退，毛利率略微下滑，期待 5G 用户放量 . 10 3. 费用率 5G 规模上量带来规模效应，费用率稳步下降值得期待 . 11 3.1. 管理费用率：随着 5G 网络建设持续放量，管理费用率整体有望呈现稳步下降趋 势 . 13 3.2. 销售费用率：销售费用率仍在稳步下降的趋势符合产业规律 . 16 3.3. 财务费用率：定增放宽后股权融资比例提升 ， 财务费用率或稳中有降 . 18 4. 归属于母公司净利润 开始摆脱疫情影响，未来有望迎来持续增长趋势 . 20 4.1. 电信领域： 后续展望国内维持 5G 网络快速建设以及国外 4G 建设的正常化 . 20 4.2. 非电信领域：云计算、物联网长期趋势不改 . 21 4.3. 电信运营领域：联通积极降本增效现效果，展望下阶段仍需等 5G 用户上量 . 22 5. ROE 5G 规模建设带动产业链利润释放，经营效率提升 &规模效应提升盈利能力， ROE 未来有望持续改善 . 23 5.1. 电信设备领域： 受疫情影响，海外网络建设亦放缓影响板块总体盈利 . 23 5.2. 非电信设备领域： 云计算、物联网仍属于快速增长的投入期，其他板块相对稳定 . 24 5.3. 电信运营领域： 持续改善 . 24 6. 财务总结 &行业展望与投资建 议 . 25 6.1. 财务总结、行业展望及股价表现回顾 . 25 6.1.1. 电信设备中：主设备相对稳定 ，重点关注作为 5G 网络建设中周期的 主设备 板块，以及中长期仍处于成长的光模块 . 26 6.1.2. 非电信设备中：关注云计算盈利端的边际变化以及物联网的持续景气 . 26 6.1.3. 电信运营： 5G 用户持续渗透，运营商盈利能力有望持续改善 . 27 6.2. 投资建议：维持行业 “ 强于大市 ” 评级，电信领域主设备 /光纤光缆 /光器件，非 电信领域物联网 /UC 统一通信 /北斗军工呈快速增长趋势 . 27 图表目录 图 1：疫情之后快速恢复，光器件反弹力度较大，云计算及物联网等中长期持续成长赛道 得到关注 . 8 图 2： 短期继续承压，随着 5G 网络建设的持续推进 未来板块毛利率有望稳步提升 . 11 图 3： 5G 规模上量带来规模效应，费用率稳步下降值得期待 . 13 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 4： 随着 5G 网络建设放量，管理费用率整体有望呈现稳步下降趋势 . 15 图 5： 销售费用率仍在稳步下降的趋势符合产业规律 . 18 图 6： 定增放宽后股权 融资比例提升，财务费用率或稳中有降 . 20 图 7：开始摆脱疫情影响，未来有望迎来持续增长趋势 . 22 图 8： 5G 规模建设带动产业链利润释放，经营效率提升 &规模效应提升盈利能力， ROE 未 来有望持续改善 . 25 表 1：疫情之后快速恢复，电信领域主设备 /光纤光缆 /光器件，非电信领域物联网 /UC 统一 通信 /北斗军工成快速增长趋势 . 7 表 2： 短期或将承压，随着 5G 网络建设持续推进 &应用落地， 未来板块毛利率有望稳步 提升 . 10 表 3： 5G 规模上量带来规模效应，费用率稳步下降值得期待 . 13 表 4： 随着 5G 网络建设放量，管理费用率整体有望呈现稳步下降趋势 . 15 表 5： 销售费用率仍在稳步下降的趋势符合产业规律 . 17 表 6： 定增放宽后股权融资比例提升，财务费用率或稳中有降 . 19 表 7：开始摆脱疫情影响，未来有望迎来持续增长趋势 . 22 表 8： 5G 规模建 设带动产业链利润释放，经营效率提升 &规模效应提升盈利能力， ROE 未 来有望持续改善 . 24 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 我们重点分析了 80 多 家具有代表性的通信设备行业上市公司，根据主要业务类型划分成 电信和非电信领域两个大类 11 个子领域。另外还分析了联通和鹏博士为代表的电信运营 行业。 电信领域涵盖： 主设备： 中兴通讯； 光纤光缆： 特发信息、通光线缆、通鼎互联、亨通光电、中天科技、烽火通信、汇源通信、 永鼎股份、鑫茂科技； 光器件： 博创科技、新易盛、 中际旭创、 共进股份、天孚通信、太辰光、华工科技、光迅 科技； 网络优化及工程： 国脉科技、奥维通信、三元达、华星创业、世纪鼎利、杰赛科技、富春 通信、邦讯技术、宜通世纪、中富通、立昂技术、吉大通信、超讯通信； 无线 射频 ： 大富科技、通宇通讯、武汉凡谷、春兴精工、吴通控股、盛路通信、金信诺。 非电信领域涵盖： 专网通信： 海能达、东方通信、星网锐捷、中威电子、佳讯飞鸿、键桥通讯、迪威视讯、 齐星铁塔、辉煌科技； UC 统一通信 ：亿联网络、会畅通讯 物联网： 移远通信 、 广和通、 东软载波、鼎信通讯、移为通信、理工光科、思创医惠、润 欣科技、优博讯； 北斗导航及军工通信： 北斗星通、星网宇达、晨曦航空、振芯科技、海兰信、烽火电子、 中海达、海格通信、合众思壮、华力创通、华讯方舟、航天通信； IDC 及 CDN： 光环新网、广东榕泰、高升控股、科华 数据 、数据港、网宿科技； 大数据： 初灵信息、东方国信、创意信息、天源迪科、亿阳信通。 广电设备： 数码视讯、创维数字、高斯贝尔、同洲电子、佳创视讯、四川九洲、金亚科技、 银河电子、亿通科技； 电信运营领域涵盖： 中国联通、鹏博士 我们对上述各子行业的营业收入、毛利率、三项费用率、归属于上市公司的净利润、 ROE 等主要财务指标，结合行业发展情况，以及股价表现，进行深入分析，总结如下： 1. 营收 疫情之后快速恢复， 电信领域主设备 /光纤光缆 /光器 件，非电信领域物联网 /UC 统一通信 /北斗军工 呈 快速增长趋势 从营业收入来看，通信设备行 业 2020Q4-2021Q1 营收同比 分别为 +6.2%和 +25.5%， 已连续 4 个季度持续增长。 其中电信 设备 方面， 2020Q4-2021Q1 营收同比 分别为 +5.5%和 +27.5%， 主要源于： 1） 5G 规模建设，主设备受益； 2）光器件受益数据中心流量扩容升级 &5G 规 模建设呈持续高增长； 3）光纤光缆价格探底 ，同时海洋 /电力等业务拉动增长 。 电信运营 20Q4 和 21Q1 营收同比分别增长 6.3%和 11.0%，已延续数个季度较好增长态势，源于 ARPU 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 值提升 /新业务扩张 。 展望未来几个季度，随着 疫情控制 稳定，全球展开 5G 规模建设 &国 内厂商份额提升，预计电信设备行业预计未来数个季度呈持续快速增长趋势 ； 非电信设备 领域， 物联网、 UC 统一通信和北斗军工方向持续高景气，重点看好 。 1.1. 电信设备方面， 主设备 /光纤光缆 /光器件方向表现较为强劲 （ 1） 无线设备子行业 20Q4 和 21Q1 单季度 营收增速分别为 -20.5%和 +4.3%， 20 年 5G 进 入大规模建设阶段，但一方面规模上量后产品价格降幅较大，另一方面美国制裁华为等事 件对产业链形成一定影响，因此季度营收有所波动 。 21 年一季度行业复工复产良好，随着 国内 5G 建设持续推进，基站规模交付有望持续增长，产品价格仍有下降压力，需进一步 观察实际收入增长情况 。 （ 2）主设备 20Q4 和 21Q1 单 季度 营收增速分别为 3.1%和 22.2%，收入稳步增长主要来源 于： 1）国内 5G 规模建设领先启动； 2）全球 5G 市场份额逐步提升； 3）同比 20 年一季 度基数偏低。 总 体上 看， 2021 年 5G 建设持续推进，中兴通讯全球份额有望进一步 提升， 推动中长期收入的持续增长 。 （ 3） 网络优化子行业 是无线网络后周期行业， 营收增速来看 ， 20Q1-21Q1 同比增 速 分别 为 -0.2%、 12.8%、 28.0%、 -10.7%和 27.6%，除 20Q1 和 20Q4 皆呈现增长态势，一方面源于 世纪鼎利（教育）、杰赛科技（专网和军工）等公司注入新资产后并表效应及转型后新业 务增长拉动； 另一方面， 5G 开始进入规模建设阶段， 5G 新增需求带动行业向上 。 从行业 需求来看，随着未来 4G 室内覆盖的深化和未来 5G 时代的覆盖加强需求，网优子 行业未 来需求存在快速增长空间；但网优行业壁垒低、竞争激烈， 长期来看 转型仍是大方向。 （ 4）光纤光缆子行业 20Q4 和 21Q1 同比增速分别为 12.7%和 27.7%， 连续快速下滑 之后， 开始呈加速增长态势 ， 一方面光纤光缆价格触底，行业需求稳定复苏，同时去年一 季度疫情影响导致低基数；另一方面主要海缆等其他业务高景气拉动增长 。整体看 光纤光 缆板块 ， 短期 价格 已逐步企稳 ， 需求稳定复苏， 中长期看流量持续高增以及 5G 传输网建 设，将有望再次提振行业需求， 同时 行业集中度将进一步提升，看好拥有自主光棒技术 和 产能规模的光纤龙头企业的中长期发展。 （ 5）光器件子行业 20Q4 和 21Q1 营收同比增速分别为 27.4%和 65.6%，增长主要来源于： 1）数据中心市场 100G 向 400G 持续升级； 2）电信市场 10GPON 升级、 5G 建设等需求持 续； 3） 20 年一季度疫情对光器件行业影响尤其明显，因为很多企业位于武汉， 21 年复工 复产同比低基数导致增速较高 。 展望未来， 数通市场 400G 持续放量， 100G 需求继续增 长 ， 推动行业进入新一轮迭代成长周期 。受益云计算带动网络流量高速增长， 数通市场有 望长期稳步成长 。电信市场受益 5G 网络 规模建设 及接入网 PON/10GPON 产品集采持续 增长，行业整体营收稳步增长。 1.2. 非电信设备方面， 物联网 /UC 统一通信 /军工通信 表现较高景气度 （ 1） 专网通信子行业 2020 年 前 5-6 年整体 平均增速在 8%左右， 订单落地时间不同等原 因导致季节性波动较大 ， 20Q1-Q4 营收增速分别为 -8.7%、 -4%、 -6.6%和 -8.9%， 主要受国 内外疫情影响， 21Q1 营收增速为 7.0%，预计由于疫情逐渐得到控制，已有回暖态势。 行 业增速从 18Q3 开始放缓，源于经济形势差，地方政府收缩支出，国内公安市场低于预期。 我们看好专网未来在军工、行业 5G 应用的需求释放，而传统专网有望保持稳定增长状态 。 同行业中在技术、渠道和产品等方面具备核心竞争力的公司，比如星网锐捷、海能达，中 长期仍看好其发展。 （ 2） IDC&CDN 子行业 20Q4 和 21Q1 营收同比 增长 20.6%、 0.7%， 21Q1 增速放缓 主要是 由于行业内光环新网及网宿科技收入增速下滑所致。 单纯看 IDC 运营行业 ， 受益于流量持续高增长、云计算厂商业务拓展，以及新建数据中心 规划推动长维度稳定收入增长。同时，叠加上 架率的持续提升，对公司收入产生拉动 。 具 体来看，科华数据 作为数据中心行业中军，随着新增机柜的落地以及上架率的提升，整体 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 进入上行的发展趋势，值得重点关注 。 CDN 行业价格竞争趋缓 ，但竞争格局仍然复杂，短期主要公司收入仍有下滑压力。行业整 体仍有望伴随流量持续增长。受益于云计算、大数据、 5G 边缘计算等新技术的快速发展以 及数据流量的持续高速增长， IDC 及 CDN 作为最核心的网络基础设施之一，行业需求有望 持续增长。 （ 3） UC 统一通信行业 ，受全球疫情影响，行业营收增速自 20Q3 起逐步恢复至正常水平。 20Q4&21Q1 营收实现同比增长 30.8%、 17.1%。 具体来看 ， 亿联网络 20Q4、 21Q1 分别实 现收入侧同比增速： 25.1%、 14.3%， 21Q1 增速放缓主要是由于公司产品主要销往海外市场， 且以美元计价，因此受美元汇率波动较为明显 ； 会畅通讯 20Q4、 21Q1 分别实现收入侧同 比增速： 51.6%、 31.0%， 整体维持较为快速的发展趋势 。我们认为， 行业已逐步从疫情所 产生的负面影响中走出，中长期来看，企业混合式办公将会形成新常态，对云视频服务的 需求提升，将为行业发展提供支撑 。 （ 4） 北 斗及军工通信行业 2020Q4 和 21Q1 营收 分别同比增长 24.8%和 40.9%。 经历了 前 几年的 军改影响， 随着十四五到来， 军工高景气，订单充裕迎来高增长。另外，随着北斗 3 号卫星网络完成覆盖，北斗应用持续渗透，行业景气度进一步提升， 我们重点看好 。 我们判断，随着军改 调整完成 ，军工通信订单将 于十四五期间 持续落地，同时，周边局势 持续紧张，国防信息化、武器系统化作为国防战略方向 有望 持续受到重视，并且随着我国 战略性布局北斗三号，预计该子领域中期看仍有空间。 （ 5）物联网行业继续维持快速增长。 20Q4 和 21Q1 营收分别同比增长 17.5%和 45.7%， 源于物联网连接数量持续高增长，万物互联将带动行业持续高景气。另外， 产业链渐趋完 整，既包括模组移远通信 、 广和通 ， 还有终端厂商 美格智能、 移为通信，还包括行业应用 等 ，属于我们重点看好的成长子领域。 （ 6）大数据子行业 2020Q4 营收 下降 2.5%， 主要 受疫情影响导致项目落地推迟等， 21Q1 行业整体收入 增长 56.1%， 源于 疫情影响 逐步 消除，项目开始正常落地，行业整体收入恢 复快速增长态势， 同时去年 Q 低基数 。整体看，随着全社会数据量持续增加、大数据技术 的不断成熟，大数据变现快速落地，推动行业持续快速增长。 （ 7）广电设备 20Q4 和 21Q1 营收 分别同比下降 2.8%和增长 29.5%， 行业整体内生增长仍 然疲软， 21Q1 增 速恢复为正， 主要疫情导致去年一季度低基数 。 由于广电网络改造缓慢 推进以及新一代网络投入的不确定性，未来增长不确定性仍然较大。广电网络的覆盖和渗 透率进入瓶颈期，且大概率会持续较长时间。因此大部分企业积极并购转型寻求新的发展， 银河电子转型军工与新能源、初灵信息转型大数据、数码视讯转型军工与文化等。 我们判 断，由于旧业务仍占主体且需求疲软， 5G 网络目前处于投入期， 5G 等 新业务放量需要时 间，短期内行业整体营收短期企稳回升，但未来仍 需持续观察 。 1.3. 电信运营方面， 期待 5G 用户提升 ARPU 值 电信运营 20Q4 和 21Q1 营收同比分别 增长 6.3%和 11.0%，自 19Q3 以来季度收入同比增长 的趋势继续延续。 综合来看， 运营商收入增长的主要影响因素包括 5G 无线用户的渗透 和 ARPU 变化 。随着 5G 手机的进一步普及， 5G 用户渗透率持续提升，推动移动通信以及整 体运营商 ARPU 值稳步提升，奠定运营商收入增长的基础。新业务方面，云计算、政企 ICT 等业务持续发展，对 电信运营板块 收入带来增量助力，行业整体收入 有望 保持 持续增长 态 势 。 表 1： 疫情之后快速恢复，电信领域主设备 /光纤光缆 /光器件， 非电信领域 物联网 /UC 统一通信 /北斗军工 成快速增长趋势 （百万元） 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 20Q1 YOY 20Q2 YOY 20Q3 YOY 20Q4 YOY 21Q1 YOY 主设备 22202 22407 19631 26496 21484 25715 26930 27321 26242 -3.2% 14.8% 37.2% 3.1% 22.1% 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 光纤光缆 25951 27364 28967 27526 20085 31720 29310 31009 25641 -22.6% 15.9% 1.2% 12.7% 27.7% 光器件 5918 6526 6692 7111 5171 9059 9012 9056 8564 -12.6% 38.8% 34.7% 27.4% 65.6% 网络优化 5063 5972 5844 10285 5052 6738 7482 9189 6447 -0.2% 12.8% 28.0% -10.7% 27.6% 无线设备 4770 5354 5679 4698 3687 5155 4637 3733 3844 -22.7% -3.7% -18.3% -20.5% 4.3% 电信设备 小计 63904 67623 66813 76116 55479 78387 77371 80308 70738 -13.2% 15.9% 15.8% 5.5% 27.5% 电信运营 74747 73281 73661 74875 75160 78088 76249 79581 83443 0.6% 6.6% 3.5% 6.3% 11.0% 物联网 2027 2222 2475 3332 1792 2576 2823 3916 2611 -11.6% 15.9% 14.1% 17.5% 45.7% IDC/CDN 5892 6346 6580 7484 6508 6939 7324 9022 6553 10.5% 9.3% 11.3% 20.6% 0.7% 云通信 657 757 801 809 774 707 1003 1058 906 17.8% -6.6% 25.2% 30.8% 17.1% 大数据 1661 1463 1737 4219 1246 2023 2374 4114 1945 -25.0% 38.3% 36.7% -2.5% 56.1% 广电设备 3808 3361 3923 4687 3030 3767 3863 4558 3925 -20.4% 12.1% -1.5% -2.8% 29.5% 专网通信 4539 6375 7084 8888 4143 6122 6617 8094 4435 -8.7% -4.0% -6.6% -8.9% 7.0% 北斗 /军工 3683 4832 4032 6440 2796 5048 4363 8038 3939 -24.1% 4.5% 8.2% 24.8% 40.9% 通信设备 行业整体 85514 92222 92644 111166 74994 104862 104735 118050 94146 -12.3% 13.7% 13.1% 6.2% 25.5% 资料来源： wind，天风证券研究所 图 1： 疫情之后快速恢复，光器件反弹力度较大，云计算及物联网等中长期持续成长赛道得到关注 资料来源： wind，天风证券研究所 2. 毛利率 短期 或 仍 将承压 ， 随着 5G 网络建设持续推进 &应 用落地， 未来 板块 毛利率有望 企稳 提升 从毛利率情况来看， 20Q4-21Q1 通信设备整体毛利率 同比 分别 为 -1.6pp 和 -1pp。 我们认 为， 目前处于 国内 5G 规模 建设的 圈地阶段 ， 同时海外 5G 建设还未进入 大 规模放量， 产 业链 公司抢份额价格竞争激烈 ， 同时上游产业链价格快速下降。展望未来， 随着 份额格局 趋于稳定，同时全球 5G 迎来大规模建设 &应用落地 ， 产业链 毛利率有望 企稳并 稳步提升。 2.1. 电信设备： 主设备 降价抢份额 ，毛利率下滑较多带来整个板块下降，展 望未来有望 企稳 提升 -100 % -50% 0% 50% 100% 150% 200% 主设备 光纤光缆 光器件 网络优化 无线设备 电信设备小计 物联网 IDC/CDN 大数据 广电设备 专网通信 北斗 / 军工 通信设备行业整体 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 （ 1） 无线 设备 子行业 ， 20Q4 和 21Q1 毛利率同比分别 下降 0.4 和增长 2.7 个百分点 。 无 线通信行业具有较强周期性，当前处于 5G 规模上量的初始阶段，随着出货量的持续快速 增长，产业链降成本将持续推进 。 整体上看，无线设备子行业相对于主设备厂商议价能力 偏弱，未来毛利率或持续承压。 （ 2）主设备中兴通讯 ， 20Q4 和 21Q1 毛利率同比分别 下降 4.1 和 3.9 个百分点。公司自 20Q1 开始毛利率 持续 下滑 ， 符合产业规律：主设备处于网络建设的中周期， 新一代网络 建设初期产业链成本相对较高，竞争较为激烈。随着出货量持续增长、产业链不断降成本， 行业格局划分逐步明晰，主设备 毛利率 将持续提升。 21Q1 环比数据看，毛利率回升的趋 势已经开始，未来整体毛利率有望持续回升。 （ 3） 网络优化子行业作为无线网络建设后周期行业 ， 20Q4 和 21Q1 毛利率同比 增加 0.8 和 0.5 个百分点， 近几年行业毛利率水平整体呈下降趋势， 主要是随着行业需求增长放缓， 竞争激烈价格下降所致 ， 相关企业纷纷寻求转型 。 展望未来，预计短期内，行业竞争仍较 激烈，毛利率仍将一定程度承压；但从更长远角度看，随着行业集中度进一步提升，以及 未来 4G 室内覆盖的深化和未来 5G 时代的覆盖加强需求， 同时业内公司降本增效 ， 毛利 率有望企稳回升。 尤其行业内部分企业向新兴互联网、数据中心、物联网等领域转型，成 功转型的企业毛利率有望更快地回升。 （ 4）光纤光缆子行业 21Q4 和 20Q1 分别同比 下降 1.6 和 0.1 个百分点。整体看 ， 近几个 季度 毛利率呈下降趋势，源于 1） 业务结构的变化，低毛利产品（比如亨通中天科技的有 色金属贸易和铜产品占比提升）占比的提升使得整体毛利下降； 2） 光纤 光缆 市场价格大 幅下降，对企业整体毛利率影响较大 ； 3） 21Q1 毛利率企稳，一方面光纤光缆价格触底趋 于稳定，另外 海洋业务板块量价齐升毛利率提升 。 展望起来，光纤光缆 价格逐步企稳背景 下，未来随着需求向上，同时不再新增光棒产能，拥有自主光棒的企业的光纤光缆毛利率 再预计有望 趋 稳 甚至 回升 。 （ 5）光器件子行业 20Q4 和 21Q1 毛利率 分贝同比下降 2.0 个百分点和持平 。 光模块 /器件 市场规模效应显著， 随着云计算以及 5G 带动行业出货量持续增长、技术继续迭代，行业 整体毛利率相对稳定，短期原材料降本与终端产品降价时间不匹配等因素带来一定毛利率 波动 。 长期看，光模块 /器件行业存在一定技术壁垒，细分领域存在结构性亮点，龙头企业 成本控制能力较强，行业整体毛利率有望维持稳定。 2.2. 非电信领域： 竞争较为激烈，整体毛利率呈下降趋势，北斗军工板块表 现凸出 （ 1） 专网通信子行业 20Q4 毛利率 提升 3.3 个百分点， 21Q1 同比下降 0.7 个百分点， 过 去连续 12 个季度下滑，主要源于： 1）专网通信在细分应用场景中的毛利率不尽相同，公 安、电力、地铁、企业网等各个领域情况不一，波动也相对较大； 2）业务结构变化 ，相 关公司低毛利业务占比提升 ； 3）因竞争激烈，产品价格下降压力； 4）个别公司经营不善， 收入呈负数 /毛利率大幅下降，比如北迅集团。 但从近几年来看，行业整体毛利率比较稳定，体现国内专网公司产品竞争力（自主研发能 力等）、品牌影响力较强。 剔除业务结构等影响，专网市场对价格敏感度相对低一些，我 们判断，未来专网产品毛利率将趋于稳定。 （ 2）北斗导航及军工通信 20Q4 和 21Q1 毛利率同比分别 下降 2.2 和 提升 2.4 个百分点 。 虽然，北斗 行业内参与者较多，竞争相对激烈，如 GNSS 定位领域中海达、华测导航和合 众思壮的竞争 ， 并且市场导入期新产品高毛利的时代已结束 。 但是，随着十四五期间军工 订单放量，以及北斗垂直产业链布局 日益完善 ， 迎来 新一轮 需求 快速增长和产业的成熟， 未来行业毛利率 预计仍有提升空间 。 （ 3） IDC&CDN 子行业 20Q4 毛利率同比下滑 2.4 个百分点， 21Q1 毛利率同比提升 2.8 个百分点。 IDC 行业中，核心城市供求关系相对平稳，上架率逐步提升，毛利率整体稳定。 随着客户上架率提升，对整体毛利率带来提振。 CDN 行业市场格局逐步稳定价格战趋缓， 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 但成本偏刚性，短期毛利率继续承压。我们认为， IDC 行业整体市场竞争持续，位于核心 城市、上架率持续提升的厂商毛利率波动将相对较小。 （ 4） UC 统一通信行业 20Q4&21Q1 毛利率较去年同期下滑了 1.7、 3.1 个百分点， 主要是 由于亿联网络产品主要销往海外市场，美元汇率波动导致毛利率变化的同时，新云桌面办 公终端毛利率较低所致 。但中长期来看，随着亿联网络新产品矩阵的完善以 及老产品的持 续技术迭代，整体毛利率有望维持稳定。 整体子领域行业来看 ， 随着国内公司业务出海， 关注美元汇率波动影响 。 （ 5）物联网子行业 20Q4 和 21Q1 毛利率 分别 下降 1.6 和 2.3 个百分点， 呈下降趋势 ， 未 来 短期 预计 整体继续维持下降趋势。 主要原因在于物联网 行业较为分散定制化较多 ， 规模 效应短期难以显现，而市场 竞争企业众多 。 我们判断，随着 竞争格局逐步趋于稳定， 芯片 量产推动模组价格快速下降， 车联网 行业有望进入高速发展期，并且 高价值 新兴行业应用 需求也有望大面积落地，拉动行业毛利率企稳后提升。 （ 6）大数据子行业 20Q4 和 21Q1 毛利率同比下降 3.7 和 1.5 个百分点。 由于部分企业传 统接入硬件业务毛利率 相对较低，以及亿阳信通等企业经营困难，对行业整体毛利率产生 一定 影响。 对大数据行业整体来看，云计算及大数据业务毛利率一直维持 30-40%， 但行 业规模仍较小，处于 增长的布局渗透期， 展望未来，大数据 细分领域技术壁垒、资源壁垒 较高，毛利率相对稳定。 （ 7）广电设备 20Q4 毛利率同比 下降 0.9 个百 分点 ， 21Q1 增长 0.1 个百分点，过去几个 季度 呈下降趋势， 预计 源于行业竞争激烈，同时 CPU、内存等芯片采购价格影响 。 但中 长期看，三网融合和数字化双向化改造的推进仍然缓慢，广电运营商地方分割严重，地方 性运营商大多资金匮乏，行业本身竞争还是相对激烈，外部又面临电信运营商和互联网企 业 IPTV 的挑战，电信运营商有移动和固网绑定的家庭套餐做支撑，互联网企业有内容收入 作支撑，性价比更高。 我们判断未来行业毛利率短期有望企稳回升，但长期来看，只有部 分积极转型的公司进入收获期后，毛利率会更坚挺。 2.3. 电信运营： 4G 用户转化红利消退，毛利率略微下滑，期待 5G 用户放 量 20Q4 和 21Q1 毛利率分别同比提升 1.5 和下降 1.6 个百分点 。 电信运营商行业整体毛利率 相对稳定，成本端主要为网络设备的折旧等偏刚性成本，因此随着 4G/