证券行业2020年报&2021年一季报综述.pdf

证券研究报告行业研究 证券 证券 行业 2020 年报 &2021 年一季报综述 1 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 信用减值夯实资产质量 ， 龙头券商保 持稳健 增持 （ 维持 ） 事件： A 股 40 家上市券商 2020 年合计实现营收 5187 亿 ,同比 +27.0%； 归母 净利润同比 +34.0%至 1455.7 亿元 ； 2021 年一季度 营业收入同比增长 28.2%至 1367.9 亿元，归母净利润同比 增长 27.3%至 422.32 亿元 ，各家券商 2020 年 业 绩均实现同比增长， 2021 年一季度业绩 保持稳健 。 中信、 国泰君安 、 海通 净 利润领先 ， 兴业 、 国泰君安、方正 涨幅最大。 投资要点 总体概述：券商 2021 年一季度 归母净利润维持稳健增长 ，源于单季度券商 投行 +资管驱动收入提升 。 1） 2020年行业营业收入及净利润双双大幅增长， 主要系 经纪 业务引领， 40 家券商自营业务同比上涨 54%。 2） 2021 年一季 度业绩 维持稳健增长 ， 营业收入同比增长 28%至 1367.9 亿元，归母净利润 同比 增长 27%至 422.3 亿元 ,主要系投行和资管分别同比 +34%和 35%带动 收入增长 。 3） 2020 年行业 ROE 抬升 至 7.3%（ 2019 年为 6.3%）， 2021Q1 上市券商 ROE 达 8.95%； 2020 年证券行业杠杆保持相对平稳 提升至 3.13 （ 2019： 2.95）， 2021Q1上市 券商杠杆率为 3.92。 分业务：经纪、自营业务中小券商具备高弹性，投行、资管、信用业务龙 头券商更稳健，行业集中度优势明显。 1）经纪业务： 2020 交易活跃拉动收 入增长，行业竞争加剧佣金率下滑拉低增速。散户主导交易增量，龙头券商 弹性不及中小券商。 2）投行业务： 2020 IPO 募集 规模 、 债承强力 支撑业绩。 行业保持高集中度，龙头券商以其丰富项目储备及出色业务能力进一步稳 固地位 。 3） 资管业务 ： “去通道 ”推动券商资管规模有序压缩 ， 主动管理能 力造成业绩分化。龙头券商主动管理基数较高，未来将进一步提升业务价 值率推动业绩增长。 4）信用业务： 2020年两融市场大幅回暖， 股票质押规 模持续压缩，券商大幅计提信用减值，资产质量得到夯实，整体风险可控 。 5）自营投资： 股 市回暖拉升投资收益，权益类资产迎来更多配置机会，龙 头券商灵活运用衍生品等工具平滑波动，保持相对稳健。 资本市场改革深化，政策环境逐渐向好，券商将直接受益： 1） 2020 年以 来政策释放积极信号：再融资新规落地、新证券法和创业板注册制落地等。 2）随着长期 /海外资金的不断流入，权益市场景气度有望进一步提升，券商 板块高 属性收益明显 。 3） 政策利好和行业集中度提升情况下 ， 龙头券商 将 凭借自身对市场理解 、 定价和承销等能力上的优势 ， 获得更持续和显著 的 。 4） 短期看 ， 我们认为券商板块的驱动力来自成长性的业绩表现 ， 中 长期看，政策面的推进有力支撑行业估值。同时看好龙头券商发展优势。 投资建议： 长期政策催化行业估值提升，中短期贝塔属性凸显：长期来看， 一系列制度变革陆续推进，资本市场改革、金融市场对外开放、基金投顾试 点等持续深化，推动行业竞争格局变化和长期 ROE中枢提升，券商阿尔法 明显提升， 推荐 东方财富、中信证券、华泰证券、中金公司。 风险提示： 1）股市进一步调整； 2）监管趋严 ； 3）国内外疫情控制不及预 期 ； 4）宏观经济下行。 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1、证券行业：门槛降低，拥 抱产业资本，拥抱产业协同 2021-03-21 2、证券行业：短融管理办法 迎修订，券商迎来利好！ 2021-03-07 3、非银金融：财富管理专题 报告二 权益市场黄金时 代，关注产业链投资机会 2021-01-26 Table_Author 2021 年 05 月 07 日 证券分析师 胡翔 执业证号： S0600516110001 021-60199793 证券分析师 朱洁羽 执业证号： S0600520090004 -11% 0% 11% 23% 34% 46% 57% 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 证券 沪深 300 2 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 内容目录 1. 业绩概览：投资驱动券商业绩增长， ROE 显著回升 . 4 2. 分项业务：中小券商具备高弹性，龙头券商整体稳健 . 6 2.1 经纪业务：竞争加剧致佣金率下滑，交易活跃度提升推动收入增长 . 6 2.2 投行业务：投行业务继续回暖，注册制改革持续推进龙头券商深度受益 . 9 2.3 资管业务：通道平稳压缩，主动管理分化业绩 . 12 2.4 信用业务：两融市场大幅回暖，信用业务占比总体扩张 . 13 2.5 自营投资：股市波动影响投资收益，我们预计券商将加大债券配置 . 14 3. 投资建议：板块性机会值得关注，券商龙头竞争优势较强 . 17 4. 风险提示 . 17 3 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图表目录 图 1： 2019、 2020 年上市券商营收与净利润情况 . 4 图 2： 2020Q1、 2021Q1 上市券商营收与净利润情况 . 4 图 3： 2020 年 A 股上市券商分业务收入及同比增速 . 4 图 4： 2021Q1A 股上市券商分业务收入及同 比增速 . 4 图 5： 20122020 证券行业收入结构 . 5 图 6： 20122020 证券 行业杠杆（剔除客户保证金） . 5 图 7： 20122021Q1 上市券商杠杆率 . 5 图 8： 20122021Q1A 股上市券商归母净资产及 ROE . 5 图 9： A 股上市券商（ 40 家）一季报业绩概览 . 6 图 10： 2021Q1 股基日均交易额增长 . 7 图 11：行业佣金率仍不断下滑 . 7 图 12：经纪业务出现较明显分化 . 8 图 13： 2020 年龙头券商经纪业务机构占比显著分化 . 8 图 14： 2021Q1 上市券商经纪业务净收入集中度上升 . 8 图 15： 2020 年至今股基日均成交额 . 9 图 16： 20202021Q1 年 40 家上市券商经纪业务收入 . 9 图 17： 2020、 2021Q1IPO 规模大幅上升 . 9 图 18： 2020、 2021Q1 券商债承规模同比增长 . 9 图 19： 2016 年以来投行业务集中度高于 40% . 11 图 20： 2020、 2021Q1IPO 承销规模 CR5 高于 40% . 11 图 21：再融资承销规模 CR5 持续上升 . 11 图 22：券商债券承销规模 CR5 高于 40% . 11 图 23： IPO 排队家数前 十 . 12 图 24： IPO 辅导备案登记受理数前十 . 12 图 25： 2014/122020/12 券商资产管理规模（亿元） . 12 图 26： 2021Q1 龙头券商资管净收入及增速（百万元） . 12 图 27： 2020 龙头券商资产管理业务结构 . 13 图 28： 2020/12 券商主动型资产管理规模 TOP10（亿元） . 13 图 29： 2020 年以来两融余额持续走高 . 13 图 30： 20192021Q1 上市券商合计减值（亿元） . 13 图 31： 20182021/03 场内股票质押业务情况 . 14 图 32： 20182020 龙头券商股票质押式回购规模（亿元） . 14 图 33： 2021Q1 龙头券商自营投资收入及增速 . 15 图 34： 2020/12 龙头券商的交易性金融资产配置结构 . 15 图 35： 2020 年 A 股上市券商（ 40 家）权益规模占净资产比重 . 16 图 36： A 股上市券商估值表（股价对应 2021 年 4 月 30 日收盘价） . 17 表 1： 2012-2021Q1 龙头券商投行业务收入排名（上市券商） . 10 4 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 1. 业绩概览： 投资驱动券商业绩增长， ROE 显著回升 一季度业绩 维持 增长 ， 投行 +资管驱动收入提升 。 2020 年 40 家上市券商合计实现 营业收入同比 +27%至 5187.0亿元（ 行业同比 +24%），归母净利润同比 +34%至 1455.7亿 元（ 行业 +28%） 。 2021年一季度 40 家上市券商合计实现营业收入同比增长 28%至 1367.9 亿元，归母净利润同比 增长 27%至 422.3 亿元， 2021 年一季度业绩较 2020 年 同期 略有 提升 ， 主要 系 投行同比 +34%至 120.6亿 和 资管业务同比 +35%至 114.5 亿带动收入增长。 图 1： 2019、 2020 年上市券商 营收与净利润情况 图 2： 2020Q1、 2021Q1 上市 券商 营收与净利润情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源： 证券业协会， 公司公告，东吴证券研究所 图 3： 2020 年 A 股 上市券商 分业务 收入及同比增速 图 4： 2021Q1A 股 上市券商 分业务 收入及同比增速 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源： 公司公告， 东吴证券研究所 2020年上市券商 ROE 同比 上涨 1.38pct至 8.35%， 2021年一季度 ROE同比 上升至 8.95%（ 2020Q1： 7.94%） 。 1） 2020 年 经纪 业务引领券商业绩增长， 40家券商自营业务 同比上涨 54%， 投行、 利息 业务同比 +39%、 +27%。 2021年 Q1 投行和资管 业务 增长明 显 ，同比 增长 34%和 35%， 投行 收入由 2020Q1的占比 8%提升 到 2021Q1的占比 9%。 利息 、 自营 业务回暖，收入同比 +23%、 +23%。此外 2021Q1 其他 业务 收入 大幅增长 ，同 比增速为 +49%，占营业收入比重提升至 24%。 2） 2020 年 40 家券商 自营 业务增长不明 4 0 8 , 2 8 7 1 0 8 , 6 6 6 5 1 8 , 7 0 0 1 4 5 , 5 6 6 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % 3 0 % 3 5 % 4 0 % 0 1 0 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 3 0 0 0 0 0 4 0 0 0 0 0 5 0 0 0 0 0 6 0 0 0 0 0 营业收入 归母净利润 2019 （百万元） 2020 （百万元） 同比增速（右轴） 2 6 . 8 % 2 7 .0 % 2 7 . 2 % 2 7 . 4 % 2 7 . 6 % 2 7 . 8 % 2 8 .0 % 2 8 . 2 % 2 8 . 4 % 0 2 0 ,0 0 0 4 0 , 0 0 0 6 0 , 0 0 0 8 0 , 0 0 0 1 0 0 , 0 0 0 1 2 0 , 0 0 0 1 4 0 , 0 0 0 1 6 0 , 0 0 0 营业收入 归母净利润 2 0 2 0 Q1 （百万元） 2 0 2 1 Q1 （百万元） 同比增速（右轴） 54% 39% 24% 27% 14% 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 0 2 0 ,0 0 0 4 0 , 0 0 0 6 0 ,0 0 0 8 0 , 0 0 0 1 0 0 ,0 0 0 1 2 0 , 0 0 0 1 4 0 ,0 0 0 1 6 0 , 0 0 0 经纪 投行 资管 利息 自营 2019 （百万元） 2020 （百万元） 同比增速 ( 右轴 ) 15% 34% 35% 23% 23% 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % 3 0 % 3 5 % 4 0 % 0 5 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 2 5 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 3 5 , 0 0 0 4 0 , 0 0 0 经纪 投行 资管 利息 自营 2 0 2 0 Q1 （百万元） 2 0 2 1 Q1 （百万元） 同比增速 ( 右轴 ) 5 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 显，同比上涨 14%。 2021Q1 相对 2020Q1 同比增长 23%， 自营 业务收入占比较为稳定， 2020Q1和 2021Q1维持在 27%、 26%。 3） 2021Q1券商 经纪 收入占比有所 下降 ，同比 下 降 3pct至 23%。 4） 2020年 证券 行业 ROE 平稳抬升 至 7.3%（ 2019年为 6.3%）， 2021Q1 上市券商 ROE达 8.95%； 2020年证券行业杠杆保持相对平稳 提升至 3.13（ 2019： 2.95） ， 2021Q1上市 券商杠杆率为 3.92。 图 5： 20122020 证券行业收入结构 图 6： 20122020 证券行业杠杆 （剔除客户保证金） 数据来源： 证券业协会， 东吴证券研究所 数据来源： 证券业协会 ， 东吴证券研究所 图 7： 20122021Q1 上市券商杠杆率 图 8： 20122021Q1A 股 上市券商归母净资产及 ROE 数据来源： 公司公告 ，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 注： 2020 年后统计口径为 40 家券商 一季度龙头券商显著优于其他券商， 业绩 保持稳健。 1） 券商竞争愈加剧烈，佣金 率下滑， 导致 经纪业务收入环比 放缓（环比 +15%） 。龙头券商 （中信、中信建投和中金） 2021Q1 经纪业务增速基本在 25%-40%，经纪业务收入仍然是主要收入来源之一。 2） 2020 年在 科创板和创业板 注册制 推行的 背景下，投行业务收入明显增长，龙头券商在 IPO承销数量和规模上 占有一定的优势， 未来随着全面 注册制的 稳步 推行也将进一步推 动投行收入的增长 。 3） 资管在 “去通道 ”背景下 ， 券商转型主动势在必行 ， 龙头券商管理 能力具有显著优势，主动管理规模领先行业。 4） 2021 年 Q1 龙头券商中信证券（ 同比 47% 32% 26% 23% 29% 25% 22% 26% 10% 22% 17% 15% 14% 12% 14% 16% 5% 9% 10% 10% 11% 7% 8% 7% 38% 36% 46% 51% 46% 56% 56% 51% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100 % 经纪 投行 资管 利息、自营与其他 1 . 6 1 2 . 0 2 3 . 1 4 3 .0 1 2 . 6 5 2 . 7 5 2 .8 2 2 . 9 5 3 . 1 3 0 . 0 % 5 . 0 % 1 0 . 0 % 1 5 . 0 % 2 0 . 0 % 2 5 . 0 % 0 0 . 5 1 1 . 5 2 2 . 5 3 3 . 5 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 杠杆率 ROE （右轴） 1 . 6 4 2 . 2 3 3 . 6 4 3 . 5 6 3 . 2 6 3 . 3 1 3 . 3 8 3 . 6 3 3 . 8 3 3 . 9 2 0 . 0 0 . 5 1 . 0 1 . 5 2 . 0 2 . 5 3 . 0 3 . 5 4 . 0 4 . 5 0 5 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 2 5 , 0 0 0 合计归母净资产（亿元） 杠杆率（右轴） 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % 0 5 ,0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 2 5 ,0 0 0 合计归母净资产（亿元） R OE （右轴） 6 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 +27%）、中信建投（ 同比 -12%）、 中金 （ 同比 +47%）、华泰（ 同比 +15%） 、国君（ 同比 +142%） ， 归母净利润 表现优于行业 ，增速 保持稳健 。 图 9： A 股上市券商 （ 40 家） 一 季报业绩概览 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2. 分项业务：中小券商具备高弹性，龙头券商整体稳健 2.1 经纪业务：竞争加剧致佣金率下滑，交易活跃度提升推动收入增长 交易活跃带动经纪业务增长，佣金率下滑拉低增速。 2020年，市场股基日均成交额 同比上涨 61%至 9036 亿元， 全行业代理买卖证券净收入同比上涨 47.4%至 1161.1 亿元 （ 40家上市券商经纪业务收入同比 +53.7%至 1140亿元）。 2021Q1行业经纪业务收入随 经纪 投行 资管 利息 投资 1 中信证券 2 , 8 6 5 1 , 7 9 7 1 . 5 9 16397 31% 79% 72% 241% -3 2 % 5165 27% 2 中信建投 1 , 8 1 9 617 2 . 9 5 4804 28% 10% 42% -1 1 % -3 6 % 1722 -1 2 % 3 中金公司 1 , 5 4 5 566 2 . 7 3 5933 39% 9% 106% -9 % 30% 1876 47% 4 招商证券 1 , 4 6 3 1 , 0 6 7 1 . 3 7 5962 14% 55% 14% -2 0 % 78% 2613 45% 5 国泰君安 1 , 3 7 4 1 , 3 5 2 1 . 0 2 10943 2% 27% 22% -1 % 5035% 4411 142% 6 华泰证券 1 , 3 2 5 1 , 2 7 1 1 . 0 4 8788 18% 146% -1 7 % 112% 42% 3309 15% 7 海通证券 1 , 2 6 7 1 , 5 4 4 0 . 8 2 11192 6% 77% 30% 43% 129% 3618 58% 8 申万宏源 1 , 0 6 1 873 1 . 2 2 8651 1% 83% 10% -2 9 % 44% 2431 22% 9 广发证券 1 , 0 3 2 962 1 . 0 7 8321 14% -5 6 % 91% 32% 48% 2541 23% 10 国信证券 1 , 0 0 7 794 1 . 2 7 4252 5% 76% -7 % -2 8 % -2 7 % 1685 18% 11 中国银河 766 744 1 . 0 3 7580 12% -2 2 % -1 7 % 30% -1 8 % 1985 13% 12 方正证券 738 399 1 . 8 5 2049 5% -4 6 % -7 % 21% 35% 889 135% 13 中泰证券 709 330 2 . 1 5 2449 5% 25% 4% -4 % -1 7 % 666 -1 1 % 14 光大证券 600 525 1 . 1 4 3327 20% -7 % -3 1 % 81% -1 4 8 % 697 -3 7 % 15 兴业证券 603 369 1 . 6 3 5505 32% -4 % 42% 77% 259% 1195 341% 16 东方证券 565 605 0 . 9 3 5193 49% 55% 87% 72% -5 0 % 1176 45% 17 红塔证券 447 139 3 . 2 1 1658 -7 % 112% 2% -6 2 % -4 7 % 234 -5 2 % 18 中银证券 417 150 2 . 7 8 726 12% -3 3 % -2 0 % 15% -8 5 % 261 -2 0 % 19 浙商证券 402 188 2 . 1 5 3261 31% 125% 0% 13% -4 2 % 421 32% 20 天风证券 411 181 2 . 2 7 677 -2 % -1 0 % -3 4 % 85% 9% 89 11% 21 长江证券 394 289 1 . 3 6 1966 27% 120% -2 2 % 21% 155% 701 65% 22 西部证券 367 184 2 . 0 0 1255 6% -5 8 % -1 6 % -5 % 16% 261 3% 23 国金证券 349 221 1 . 5 8 1513 16% -1 5 % 33% 27% 21% 477 0% 24 南京证券 310 114 2 . 7 2 493 -3 % -5 3 % -2 7 % 8% -8 0 % 177 -2 3 % 25 财通证券 359 223 1 . 6 1 1331 11% 78% 0% 36% -2 2 3 % 447 131% 26 国元证券 332 252 1 . 3 2 922 2% 424% -5 % 8% -9 5 % 334 18% 27 华林证券 308 58 5 . 2 8 362 13% -6 % -3 5 % 42% 0% 184 11% 28 长城证券 299 178 1 . 6 8 1417 7% 83% -5 3 % -2 6 % -6 9 % 304 -1 8 % 29 东吴证券 305 276 1 . 1 0 1736 25% 12% 3% 355% -9 % 424 14% 30 西南证券 302 248 1 . 2 2 750 -9 % 12% -3 6 % 1% 78% 246 22% 31 东兴证券 286 209 1 . 3 6 886 -1 1 % -1 9 % -4 2 % 28% 190% 250 -1 9 % 32 国联证券 273 105 2 . 6 1 471 -2 % 38% 17% -3 5 % -1 0 % 157 -3 1 % 33 第一创业 263 137 1 . 9 3 364 -4 % -1 8 % 29% -1 5 9 % -1 4 5 % 14 -9 4 % 34 太平洋 222 105 2 . 1 2 127 -7 % -7 5 % -3 2 % -3 8 7 % -1 1 7 % 5 -9 5 % 35 华西证券 242 209 1 . 1 6 956 15% 125% -1 9 % -1 8 % -4 0 % 321 -1 4 % 36 山西证券 241 168 1 . 4 3 521 -1 8 % 15% -1 % -1 0 0 % -5 4 % 135 -3 8 % 37 国海证券 229 187 1 . 2 3 1069 12% -5 4 % -3 3 % -1 0 1 % -1 0 % 174 -4 2 % 38 华安证券 220 143 1 . 5 4 616 -6 % 53% 49% -2 6 % -7 8 % 178 -4 4 % 39 东北证券 192 163 1 . 1 7 1297 13% 10% -2 7 % 88% -4 4 % 338 1% 40 中原证券 165 134 1 . 2 4 1076 -3 % 1793% -2 0 % 1711% 43% 121 -2 8 0 % 136793 15% 34% 35% 23% 14% 42232 27% 总市值 （亿元） 归母净资产 （亿元） 参考 PB 合计4 0 家 单位： 百万元 营业收入 分业务增速 归母 净利润 2 0 2 1 Q 1 归母净利润 同比增速 上市券商 7 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 市场交易活跃有所回升。 2021Q1市场股基日均成交额同比 +18%至 10748亿元， 40家上 市券商经纪业务收入同比 +14.6%至 313.6 亿元，经纪业务收入增速低于交易量增速，我 们预计随市场回暖，券商竞争加剧带来佣金率 下行，由此拉低经纪业务收入增速，但随 市场交易量逐步平稳，佣金率下行空间有限。市场活跃促进券商经纪业务向好，中期整 体乐观，经纪业务占比较高公司更显著受益。 图 10： 2021Q1 股基日均交易额增长 图 11：行业佣金率仍不断下滑 数据来源：交易所，东吴证券研究所 数据来源：交易所，东吴证券研究所测算 行业出现明显分化，龙头券商保持相对稳健， 2021 全年增速有望提升。 中信、国君、 银河 、招商、广发 保持经纪业务领先地位（ 2020、 2021Q1 均位列前五）。从 2021Q1 经 纪业务 同比 增速来看，排名前五的 东方 /中金 /兴业 /中信 /浙商 同比 增速均在 30%以上 （ 49%/38%/32%/31%/31%），优于 国君 /银河 /招商 /广发（ 2%/12%/14%/14%）。自从 2018 年起中信、中国银河、东方、兴业、中原、华泰、天风等多家券商相继宣布进行财富管 理转型以来，券商由经纪业务向财富管理业务的转型步伐不断加快，经纪业务出现明显 分化，中小券商的市场份额提升 ，经纪业务集中度下降 ， 2020年 40 家上市券商 经纪 业 务集中度 下降至 35%。 2021Q1经纪业务集中度 重新开始 回升 ， CR5上升至 35.7%（ 2020Q1： 40 家券商 CR5 为 35.28%） ，龙头券商则保持相对稳 健， 我们预计龙头券商在财富管理 转型上更具优势，机构客户占比显著 高于中小券商，此类客户具有交易稳定的特点，受 市场波动影响较小，有望为龙头券商贡献相对稳健收益 。 2020年股基日均交易额呈现年 中低于年初年末的局面，到 2021 年初则大幅上升 ，在疫情影响逐渐消失，市场逐渐回 暖的情况下，经纪业务收入有望进一步提升 。 1,328 2,032 3,229 11,101 5,693 5,025 4,139 5,597 9,036 10,748 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 股基日均成交额（亿元） 同比增速（右轴） 0.078% 0.079% 0.066% 0.050% 0.038% 0.033% 0.0310% 0.0288% 0.0265% 0.000% 0.010% 0.020% 0.030% 0.040% 0.050% 0.060% 0.070% 0.080% 0.090% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 行业佣金率 8 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图 12：经纪业务出现较明显分化 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图 13： 2020 年龙头券商经纪业务机构占比 显著分化 图 14： 2021Q1 上市券商经纪业务净收入集中度上升 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 注： 2020 年后统计口径为 40 家券商 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 中信证券 国泰君安 中国银河 招商证券 广发证券 华泰证券 国信证券 中金公司 中信建投 海通证券 申万宏源 方正证券 光大证券 中泰证券 长江证券 兴业证券 东方证券 华西证券 国金证券 浙商证券 东吴证券 财通证券 东北证券 长城证券 中银证券 西部证券 国元证券 华安证券 东兴证券 天风证券 国海证券 中原证券 西南证券 南京证券 山西证券 国联证券 华林证券 太平洋 第一创业 红塔证券 2021Q1经纪业务收入（百万元） 2020经纪业务收入（百万元） 2021Q1经纪业务增速（右轴） 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % 3 0 % 3 5 % 4 0 % 4 5 % 5 0 % 5 5 % 6 0 % 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 中信证券 国泰君安 广发证券 中国银河 3 6 . 1 % 3 7 . 1 % 3 8 . 7 % 3 8 . 9 % 3 8 . 3 % 3 8 . 2 % 3 9 .1 % 3 8 . 3 % 3 5 . 0 % 3 5 . 7 % 3 2 .0% 3 3 . 0 % 3 4 . 0 % 3 5 . 0 % 3 6 . 0 % 3 7 . 0 % 3 8 .0% 3 9 . 0 % 4 0 . 0 % 经纪业务 C R 5 9 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图 15： 2020 年 至今 股基日均成交额 图 16： 20202021Q1 年 40 家上市券商经纪业务收入 数据来源：交易所 、 wind， 东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2.2 投行业务：投行业务 继续 回暖， 注册制改革持续推进 龙头 券商深度 受益 2020 投行收入 继续 回升， IPO 募资 额 大幅上涨，债承金额稳定增长 ，投行业务将直 接受益于资本市场改革深化 。 1） 2020 年，全行业投行业务净收入（证券承销 业务净收 入 ）同比 +25.7%至 738.2 亿元， 40 家上市券商投行业务收入同比 +39.4%至 580 亿元。 2020年券商债券承销规模同比 +32%至 100490亿元，但 IPO募资金额 同比 大幅上升 86% 至 4700 亿元（ 其中科创板 IPO 募资额达 2226 亿元，占 IPO 发行规模的 47.4%），增发 金额 同比 上升 28%至 8854亿元。综合来看， 2020年投行业务受市场环境改善、科创板 注册制试点改革等影响 继续 回暖 。 2） 2021Q1， 40 家上市券商投行业务收入同比 +34.2% 至 121亿元 ， IPO 规模同比 下降 3%至 761亿元，同时，债承业务规模同比 +7%至 22780 亿元 ， 随 2021 年 疫情得到有效控制、 再融资新规落地 及创业板注册制改革推进，市场 活跃度有望进一步提升，券商作为资本市场直接融资中的重要一环，将深度受益于行业 政策红利。 图 17： 2020、 2021Q1IPO 规模大幅上升 图 18： 2020、 2021Q1 券商债承规模同比增长 数据来源： wind，东吴证券研究所 数据来源： wind，东吴证券研究所 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 2020- 01 2020- 02 2020- 03 2020- 04 2020- 05 2020- 06 2020- 07 2020- 08 2020- 09 2020- 10 2020- 11 2020- 12 2021- 01 2021- 02 2021- 03 股基日均成交额（亿元） 同比增速（右轴） 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 1 2 0 % 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 4 0 0 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3 2 0 2 0 Q 4 2 0 2 1 Q 1 上市券商经纪业务收入（亿元） 同比增速（左轴） 1034 666 1576 1496 2301 1378 2532 4700 761 3214 3584 6932 12253 16918 12705 7752 6937 8854 2245 -6 0 % -4 0 % -2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 1 2 0 % 1 4 0 % 1 6 0 % 0 2 0 0 0 4 0 0 0 6 0 0 0 8 0 0 0 1 0 0 0 0 1 2 0 0 0 1 4 0 0 0 1 6 0 0 0 1 8 0 0 0 IP O 募资总额（亿元） 增发募资总额（亿元） IP O 同比增速（右轴） 增发同比增速（右轴） 16497 11663 19969 30755 51606 45216 56820 76162 100490 22780 -4 0 % -2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 0 2 0 0 0 0 4 0 0 0 0 6 0 0 0 0 8 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 2 0 0 0 0 券商债券承销金额（亿元） 券商债承同比增速（右轴） 10 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 龙头券商地位稳固，行业保持高集中度 。 2020 年投行业务收入 CR5 为 47.2%， 2021Q1 为 46.4%， 自 2016 年以来维持在 40%以上。投行业务头部券商龙头地位稳固， 中信、中信建投、海通、国君、招商、华泰自 2012年以来保持投行业务收入在上市券商 中排名前 10，其中中信证券稳居第一。 2017年以来，证券行业 IPO、再融资、债承规模 保持高集中度， 2020、 2021Q1IPO规模 CR5分别为 56%和 46%； 2020、 2021Q1再融资 规模 CR5 超过 50%； 券商债承规模 CR5 高于 40%， 龙头券商凭借其出色的投行业务能 力及充足的项目储备数量将进一步稳固行业地位。 再融资政策落地，有望带来 龙头券商 业绩增量。 2020年 2月 14 日，证监会正式发 布再融资新规，包括定增价格降低，锁定期缩短，批文有效期延长，创业板发行条件放 宽等多个方面。再融资新规 叠加并购重组管理办法，政策组合将使上市公司有更大的融 资和股价操作空间， 我们 预计将使 2021 年 IPO 和再融资总规模突破 2 万亿，为券商带 来大幅业务增长，对龙头券商更为利好。 表 1： 2012-2021Q1 龙头券商投行业务收入排名（上市券商） 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 中信证券 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 中信建投 5 4 3 2 2 2 3 3 3 5 海通证券 7 3 4 5 4 3 2 4 4 2 国泰君安 4 2 6 3 3 5 4 5 5 6 招商证券 10 7 7 4 7 6 6 7 7 9 广发证券 3 8 2 7 5 4 7 8 23 25 华泰证券 8 6 8 9 9 8 5 6 6 4 中金公司 2 2 3 数据来源： Wind，东吴证券研究所 11 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图 19： 2016 年以来投行业务集中度高于 40% 图 20： 2020、 2021Q1IPO