建材行业2020年年报和2021年一季报总结(1).pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 5 月 12 日 行业 研究 业绩持续向上，弹性依旧可期 建材行业 2020 年年报和 2021 年一季报总结 非金属类建材 2020 年年报和 2021 年一季报 情况 总结 ： 20 年 SW 建筑材料板块营业 收入增速 8.6%， 同比 -5.9pcts，在高基数下延续下行趋势； 毛利率 25.2%， 同比 -0.7pcts； 净利率 8.9%，同比 +4.7pcts，板块盈利能力 提升 ； 整体 ROE 为 9.7%，同比 +1.1pcts；年末 板块整体资产负债率为 44.3%，同比 -0.2pcts；全年经营性现金 流净额与净利润比例为 126.3%，同比 -14.1pcts。 21Q1 板块收入增速 58.3%， 同比 -22.6%； 毛利率 24.3%，同比 +0.6pcts； 净利率 12.5%，同比 +12.4pcts， 年化 ROE 同比 上升 5.6pcts 至 7.1%，主要 受 疫情影响，上年同期基数较低 。 受 会计准则调整 影响 ，运输 费用等财务科目 调 至营业成本 ，导致 20 年 及 21Q1 毛 利率 较同口径下偏低 。 20 年 建筑材料 板块 基金仓位连续下降， 21Q1 有所回升。 截止 21Q1 末， 基金持仓 建材 公司市值比例为 1.22%，较市场行业市值占比 1.38%低 0.16pcts， 前 10 大重仓股票 集中在消费建材和玻璃行业。 水泥行业 ： 20 年水泥板块收入增速 2.4%， 有所 放缓 ， 净利率 16.7%，同比 -0.2pcts，主要由于水泥均价小幅回落 。 21Q1 板块收入增速 57.0%；净 利率 7.7%，同比 +2.3pcts。 下游需求旺盛 ， 2021 年春节后沿江熟料 连续 5 轮上涨， 当前华东 水泥 价格已超 19 年同期。而且 在 原燃材料涨价推动下 ， 水泥价格弹性 或被低估 。 关注海螺水泥、华新水泥，关注港股中 国 建材和华润水泥控股 。 玻璃行业 ： 20 年玻 璃板块收入增速 -2.8%，同比 -10.2pcts， 主要受 深加工为主 企业 营收 拖累 所致 。同期板块整体毛利率 27.4%，同比 +2.9pcts；净利率 9.4%， 同比 +2.7pcts， 受益玻璃价格上涨 ， 企业盈利能力提升 。 21Q1 板块收入增速 148.3%s；净利率 19.9%，同比 +16.3pcts。 当前终端需求火热， 厂家出货顺畅、 库存整体偏低，支撑价格高位运行。 2021 年房地产竣工逻辑仍有望继续 演绎， 玻璃 价格 在持续上涨中 ， 看好企业全年业绩表现， 关注 旗滨集团 、 南玻 A 和 港 股信义玻璃 。 玻纤行业 ： 20 年玻纤板块收入增速 9.0%， 同比 +8.1pcts；净利率 14.4%，同 比 +0.9pcts。 21Q1 板块收入增速 48.1%， 净利率 19.5%，同比 +7.0pcts。 进入 2021 年，玻纤价格持续上涨，当前国内需求依然 旺盛 ，后续 海外需求有望迎来 逐步 复苏 ，同时 供给 新增有限， 供需格局将依然 良好，支撑 玻纤价格高位 维稳 。 而长期看 ，在“碳中和”政策推动下， 新能源车 、 风电 有望 逐步加大对玻纤及其 制品的需求量 ，行业 前景广阔 。 关注中国巨石、中材科技、长海股份。 消费建材 ： 20 年消费建材 板块收入增速 21.0%， 同比 -1.3pcts；净利率 13.1%， 同比 +3.5pcts。 受益原油系原材料价格下跌，成本下降带动利润提升。 21Q1 板 块收入增速 101.2%； 净利率 6.0%，同比 +8.7pcts。 我们看好，消费建材行业 集中度提升趋势， 同时跨品类布局逐渐成为各消费建材龙头企业的主流策略之 一 ， 从早期单一产品生产商 向一站式建材综合产品采购服务商转型 ， 打开长期向 上空间 。 关注东方雨虹、伟星新材、北新建材 、 坚朗五金等 。 风险分析： 宏观 环境变化风险 ：房地产投资与基建投资下行超预期：原燃材料成 本上涨风险 。 买入（维持） 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号： S0930516110003 021-52523822 分析师： 冯孟乾 执业证书编号： S0930521050001 010-58452063 行业与沪深 300 指数对比图 -1 0 % 5% 20% 36% 51% 0 4 /2 0 0 7 /2 0 1 0 /2 0 0 1 /2 1 非金属类建材 沪深 300 资料来源 ： Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 非金属类建材 目 录 1、 建材板块整体情况分析 . 5 1.1、 20 年增速放缓、利润率提升， 21Q1 呈现高弹性 . 5 1.2、 资产负债率稳 中有降，存货周转向好 . 6 1.3、 基金持仓变动分析 . 7 2、 重点子板块综述 . 9 2.1、 水泥行业：盈利整体稳定，期待 21 年表现 . 9 2.2、 玻璃行业：行情持续向上，业绩表现靓丽 . 11 2.3、 玻纤行业： 20H1 行业底部反转，景气持续向上 . 14 2.4、 消费建材行业：成 本下滑推升盈利，龙头恒强 . 16 3、 风险分析 . 19 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 非金属类建材 图目录 图 1：建材板块收入增速（年度） . 5 图 2：建材板块收入增速（单季度） . 5 图 3：建材板块毛利率（年度） . 5 图 4：建材板块毛利率（单季度） . 5 图 5：建材板块期间费用率（年 度） . 6 图 6：建材板块期间费用率（单季度） . 6 图 7：建材板块净利率（年度） . 6 图 8：建材板块净利率（单季度） . 6 图 9： 建材板块资产负债率 . 7 图 10：建材板块存货周转天数 . 7 图 11： 建材板块 ROE（年化） . 7 图 12： 建材板块经营性现金流净额 /净利润 . 7 图 13： 各行业（申万）基金重仓股票超配情况（ 21Q1 末） . 8 图 14： 建筑材料行业基金重仓股票超配情况 . 8 图 15： 水泥板块收入增速（年度） . 9 图 16： 水泥板块收入增速（单季度） . 9 图 17：水泥板块毛利率（年度） . 10 图 18：水泥板块毛利率（单季度） . 10 图 19：水泥板块期间费用率（年度） . 10 图 20：水泥板块期间费用率（单季度） . 10 图 21：水泥板块净利率（年度） . 10 图 22：水泥板块净利率（单季度） . 10 图 23：水泥板块资产负债率 . 11 图 24：水泥板块股利支付率 . 11 图 25：水泥板块 ROE（年化） . 11 图 26：水泥板块经营性现金流净额 /净利润 . 11 图 27： 玻璃板块收入增速（年度） . 12 图 28： 玻璃板块收入增速（单季度） . 12 图 29：玻璃板块毛利率（年度） . 12 图 30：玻璃板块毛利率（单季 度） . 12 图 31：玻璃泥板块期间费用率（年度） . 12 图 32：玻璃板块期间费用率（单季度） . 12 图 33：玻璃板块净利率（年度） . 13 图 34：玻璃板块净利率（单季度） . 13 图 35：玻璃板块资产负债率 . 13 图 36：玻璃板块存货周转天数 . 13 图 37：玻璃板块 ROE（年化） . 14 图 38： 玻璃板块经营性现金流净额 /净利润 . 14 图 39：玻纤板块收入增速（年度） . 14 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 非金属类建材 图 40：玻纤板块收入增速（单季度） . 14 图 41：玻纤板块毛利率（年度） . 15 图 42：玻纤板块毛利率（单季度） . 15 图 43：玻纤板块期间费用率（年度） . 15 图 44：玻纤板块期间费用率（单季度） . 15 图 45：玻纤板块净利率（年度） . 15 图 46：玻纤板块净利率（单季度） . 15 图 47：玻纤板块资产负债率 . 16 图 48：玻纤板块存货周转天数 . 16 图 49：玻纤泥板块 ROE（年化） . 16 图 50：玻纤板块经营性现金流净额 /净利润 . 16 图 51：消费建材板块收入增速（年度） . 17 图 52：消费建材板块收入增速（单季度） . 17 图 53：消费建材板块毛利率（年度） . 17 图 54：消费建材板块毛利率（单季度） . 17 图 55：消费建材板块期间费用率（年度） . 17 图 56：消费建材板块期间费用率（单季度） . 17 图 57：消费建材板块净利率（年度） . 18 图 58： 消费建材板块净利率（单季度） . 18 图 59：消费建材板块资产负债率 . 18 图 60：消费建材板块存货周转天数 . 18 图 61：消费建材板块 ROE（年化） . 18 图 62：消费建材板块经营性现金流净额 /净利润 . 18 表目录 表 1：建材板块基金重仓市值前 20 大股票情况（ 21Q1 末） . 8 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 非金属类建材 1、 建材板块整体 情况分析 1.1、 20 年增速放缓、利润率提升 ， 21Q1 呈现高弹性 20 年 SW 建筑材料 上市公司收入增速 8.6%， 同比 -5.9pcts，在高基数下延续下 行趋势。 同期板块整体毛利率 25.2%， 同比 -0.7pcts；净利率 8.9%，同比 +4.7pcts， 板块利润率 有所 提升。 21Q1 板块收入 增速 同比 +58.3%， 上年同期 主要受疫情影响， 增速 同比 -22.6%； 毛利率 24.3%，同比 +0.6pcts；净利率 12.5%，同比 +12.4pcts。 受会计准则调整 影响 ，运输 费用等财务科目加至营业成本 ，导致 20 年 及 21Q1 毛利率 较同 口径下偏低 。 图 1： 建材板块收入增速（年度） 图 2： 建材板块收入增速（单季度） 资料来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 图 3： 建材板块毛利率（年度） 图 4： 建材板块毛利率（单季度） 资料来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 1 1建材板块及各子板块 指标 均 采用目标公司 数据算术平均法计算，以避免龙头公司权重过 高从而影响行业实际趋势 。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 非金属类建材 图 5： 建材板块 期间费用率 （年度） 图 6： 建材板块 期间费用率 （单季度） 资料来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 图 7： 建材板块净利率（年度） 图 8： 建材板块净利率（单季度） 资料来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 1.2、 资产负债率稳中有降 ， 存货 周转 向好 20 年建材 板块整 体资产负债率为 44.3%，同比 -0.2pcts； 存货 周转天数 89 天， 同比减少 5 天； 板块整体 ROE 为 9.7%，同比 +1.1pct； 现金流角度， 20 年全年 经营性现金流净额与净利润比例为 126.3%，同比减少 14.1pcts。 21Q1 板块整 体资产负债率 43.4%，同比 -0.8pct；存货 周转天数 122 天，同比减少 82 天； 年化 ROE 同比上升 5.6pcts 至 7.1%； 经营性现金流与净利润 比例为 10.2%， 上年同期为 -180.5%。 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 非金属类建材 图 9： 建材板块资 产负债率 图 10： 建材板块 存货 周转天数 资料来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 图 11： 建材板块 ROE（年化） 图 12： 建材 板块经营性现金流净额 /净利润 资料来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 1.3、 基金 持仓变动分析 20 年 建筑材料行业基金仓位连续下降， 21Q1 有所回升。截止 21Q1 末，基金持 仓建筑材料行业公司市值（基金重仓股票口径）占所有持仓比例为 1.22%，较 市场行业市值占比 1.38%低 0.16pcts，超配幅度自 20Q1 以来在低位震荡。按 照基金超配情况进行排序， 建筑材料 行业在申万 28 个一级行业中排第 12 位 。 前 10 大重仓股票 集中在消费建材 和玻璃行业 ， 其中 东方雨虹、北新建材、坚朗 五金和伟星新材 分列前四 ，旗滨集团、信义光能、信义玻璃分列 5/6/8 位。 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 非金属类建材 图 13： 各行业（申万）基金重仓股票超配情况（ 21Q1 末） 资料来源： wind，光大证券研究所 图 14： 建筑 材料 行业基金重仓股票超配情况 资料来源： wind，光大证券研究所 表 1： 建材板块基金重仓市值前 20 大股票情况（ 21Q1 末） 排名 代码 名称 持股总市值（万元） 持股市值占 基金净值比 （ %） 持股市值占 基金股票投 资市值比 （ %） 持有基 金数 持有公司 家数 持股总量 （万股） 季报持仓变 动（万股） 持股占流 通股比 （ %） 细分领域 1 002271.SZ 东方雨虹 1,419,106.78 0.2905 0.3715 146 46 27,802.40 3,252.68 15.97 防水材料 2 000786.SZ 北新建材 323,286.23 0.0662 0.0846 24 13 7,490.41 -677.95 4.43 石膏板 3 002791.SZ 坚朗五金 166,368.52 0.0341 0.0436 46 21 1,008.14 359.66 6.44 建筑五金 4 002372.SZ 伟星新材 130,242.86 0.0267 0.0341 47 15 5,156.09 2,475.96 3.63 管材 5 601636.SH 旗滨集团 126,483.93 0.0259 0.0331 30 21 9,782.21 584.86 3.64 玻璃 6 0968.HK 信义光能 122,932.07 0.0252 0.0322 13 3 11,381.16 -4,036.05 1.29 玻璃 7 600585.SH 海螺水泥 66,478.61 0.0136 0.0174 61 36 1,297.90 870.53 0.32 水泥 8 0868.HK 信义玻璃 58,805.33 0.0120 0.0154 7 4 2,739.20 2,547.60 0.68 玻璃 9 300737.SZ 科顺股份 45,578.43 0.0093 0.0119 20 10 1,824.60 -615.82 3.90 防水材料 10 600801.SH 华新水泥 36,169.73 0.0074 0.0095 18 7 1,523.58 1,510.11 1.12 水泥 11 002623.SZ 亚玛顿 29,078.76 0.0060 0.0076 3 2 853.75 -187.93 5.35 玻璃 12 002088.SZ 鲁阳节能 23,072.30 0.0047 0.0060 4 2 1,325.99 1,325.99 4.16 耐火材料 13 003012.SZ 东鹏控股 20,636.39 0.0042 0.0054 12 4 974.33 967.81 6.81 瓷砖 14 002043.SZ 兔宝宝 15,666.40 0.0032 0.0041 5 3 1,447.91 -2,137.62 2.00 地板 15 6865.HK 福莱特玻璃 13,890.21 0.0028 0.0036 5 4 697.90 -379.60 1.55 玻璃 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 非金属类建材 16 002398.SZ 垒知集团 7,319.65 0.0015 0.0019 1 1 954.32 -610.18 1.71 减水剂 17 300374.SZ 中铁装配 5,802.06 0.0012 0.0015 2 1 397.40 -135.85 2.33 装配式 18 002918.SZ 蒙娜丽莎 5,778.99 0.0012 0.0015 9 4 147.88 -721.94 0.69 瓷砖 19 1313.HK 华润水泥控股 5,601.70 0.0011 0.0015 1 1 759.20 759.20 0.11 水泥 20 000401.SZ 冀东水泥 4,507.60 0.0009 0.0012 6 4 288.03 72.93 0.21 水泥 资料来源： wind， 光大证券研究 所 2、 重点子板块综述 2.1、 水泥 行业 ：盈利 整体 稳定 ， 期待 21 年表现 2020 年 ， 全国水泥产量 23.77 亿吨 ， 同比增长 1.6%，小幅增长 ， 由于 需求释放 节奏 变动、水泥跨区域流动频繁、环保压力相对减弱等多重因素影响 ， 全国 PC42.5 水泥 均价小幅 回落 1.52%，至 451.7 元 /吨 。 2021Q1， 全国 水泥产量 4.39 亿吨，同比增长 46.83%，较 19 年同期增长 12.13%； 水泥均价 453 元 /吨，同比降低 5.54%，但较 2019 年同期上涨 1.78%。 下游水 泥消费持续 叠加“就地过年”政策推动 ， 需求 快速 释放 。 2021 年春节后沿江熟料 连续 5 轮上涨，累计涨幅达到 120 元 /吨， 截至 2021 年 4 月 30 日， 全国 水泥均价 478 元 /吨，较 2020 年同期上涨 7.66%，较 2019 年 同期上涨 7.42%，反映出 下游 旺盛的水泥需求 。 此外 ， 原燃材料价格 高位 有可 能成为 水泥价格超预期上涨的重要 催化因素， 水泥企业向下传导成本能力， 可带来自身盈利能力的提升，全 年水泥企业有 业绩超预期的可能。 （水泥板块组合标的：海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、上峰水泥、万年青、天 山股份、塔牌集团、青松建化、宁夏建材、尖峰集团、祁连山、福建水泥、亚泰 集团、金隅集团。） 20 年水泥板块收入增速 2.4%，增速同比 -13.9pcts；同期板块整体毛利率 32.4%，同比 -3.6pcts；净利率 16.7%，同比 -0.2pcts，主要受均价小幅下调影 响 。 21Q1 板块收入增速 57.0%（ vs 1Q20 为 -22.3%）；毛利率 25.6%，同比 -7.5pcts；净利率 7.7%，同比 +2.3pcts。 图 15： 水泥板块收入增速（年度） 图 16： 水泥板块收入增速（单季度） 资料来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 非金属类建材 图 17：水泥板块毛利率（年度） 图 18：水泥板块毛利率（单季度） 资料来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 图 19：水泥板块期间费用率（年度） 图 20：水泥板块期间费用率（单季度） 资料来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 图 21：水泥板块净利率（年度） 图 22：水泥板块净利率（单季度） 资料来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 截止 21Q1 末，水泥板块整体资产负债率 36.8%， 同比 -2.2pcts。 20 年 水泥 板 块 股利支付率 为 21.8%，同比 -2.5pcts。 21Q1 板块 年化 ROE 同比 +0.1pcts 至 6.5%。 20 年经营性现金流净额与净利润比例为 46.9%，同比 -132pcts（主要由于 2019 年亚泰集团净现比高达 980.8%所致） ； 21Q1 为 201.9%（ vs 1Q20 为 328.6%）。 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 非金属类建材 图 23：水泥板块资产负债率 图 24：水泥板块股利支付率 资料来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 图 25：水泥板块 ROE（年化） 图 26：水泥 板块经营性现金流净额 /净利润 资料来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 2.2、 玻璃 行业 ： 行情 持续向上， 业绩 表现靓丽 2020 年 ，我国平板玻璃产 量为 9.46 亿重 箱，同比增长 1.3%， 下游 地产 竣工修 复带来玻璃整体需求支撑 ，并在下半年 火热行情推动下 ，多条 产线复产开工 ， 致 使产量增加 。全国重点城市浮法玻璃均价 83.80 元 /重箱，同比增长 8.33%， 供 给端沙河地区部分生产线关闭和年内光伏玻璃供不应求部分浮法玻璃生产线转 产光伏背板，推动玻璃价格大幅上涨 ， 企业盈利水平不断改善。 2021Q1，我国平板玻璃产量为 2.48 亿重箱，同比增长 8.60%；重点城市浮法玻 璃均价为 103.63 元 /重箱 ，同比 增长 32.56%。下游需求 持续 ，厂家 出货顺畅、 库存 整体 偏低，支撑 价格高位运行 。 2021 年房地产竣工逻辑仍有望继续 演绎， 截止 2021 年 5 月 7 日，玻璃均价为 110 元 /重箱，又创新高，全年 玻璃价格中 枢将进一步抬升 ，推动企业盈利再上台阶 。 （玻璃板块组合标的：旗滨集团、南玻 A、金晶科技、耀皮玻璃 。 ） 20 年玻璃 板块收入增速 为 -2.8%， 同比 -10.2pcts，虽然原片企业营收稳中有升， 但部分以深加工为主的企业营收增速下滑。 同期板块整体毛利率 27.4%，同比 +2.9pcts；净利率 9.4%，同比 +2.7pcts， 受益玻璃价格上涨 ， 企业盈利能力 提 升 。 21Q1板块收入增速 148.3%（ vs 1Q20为 -48.7%）；毛利率 34.8%，同比 +9.2pcts； 净利率 19.9%，同比 +16.3pcts。 玻璃市场 延续火热 行情，企业业绩持续向上。 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 非金属类建材 图 27：玻璃板块收入增速（年度） 图 28： 玻璃 板块收入增速（单季度） 资料来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 图 29：玻璃板块毛利率（年度） 图 30：玻璃板块毛利率（单季度） 资料来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 图 31：玻璃泥板块期间费用率（年度） 图 32：玻璃板块期间费用率（单季度） 资料来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 非金属类建材 图 33：玻璃板块净利率（年度） 图 34：玻璃板块净利率（单季度） 资料来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 截止 21Q1 末， 玻璃 板块整体资产负债率 为 40.0%，较 20 年同期 -6.5pcts。 20 年板块 存货 周转天数为 64 天，同比 增加 4 天 ，相对稳定 ； 21Q1 为 69 天， 同比减少 45 天。 21Q1 板块 年化 ROE 同比上升 20.5pcts 至 23.5%。 20 年 板块 经营性现金流净额与净利润比例为 272.9%，同比降低 103pcts； 21Q1 为 62.8%（ vs 1Q20 为 118.0%）。 净现比下滑主要由于深加工企业拖累，原片 企业净现比实际明显提升。 图 35：玻璃板块资产负债率 图 36：玻璃板块存货周转天数 资料来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 非金属类建材 图 37： 玻璃板块 ROE（年化） 图 38： 玻璃 板块经营性现金流净额 /净利润 资料来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 2.3、 玻纤 行业 ： 20H1 行业底部反转， 景气持续向上 玻纤价格自 2018 年以来持续下跌， 2020 年 7 月主流玻纤产品均价已降至 3975 元 /吨的底部。 得益于国内顺利控制住新冠疫情，玻纤内需整体较好， 其中 风电 需 求是核心动力之一。而供给端经过 2018-2019 年的快速扩张后， 2020 年新增 产能有限 ， 新增产能被逐渐消化 。 此后玻纤价格企稳回升， 年末主流玻纤产品 均 价 达到 5650 元 /吨 ， 接近 2015 年高位水平。 进入 2021 年，玻纤价格继续上涨，截至 2021 年 5 月 7 日，主流玻纤产品价格 均价已升至 8850 元 /吨 ，反映 当前 需求 依然 旺盛 。后续 海外需求有望迎来 逐步 复苏 ， 同时 供给 新增有限，供需格局 将 依然良好，支撑 玻纤价格高位 维稳 。 而长 期看 ，在“碳中和”政策推动下， 新能源车 、 风电 有望 逐步加大对玻纤及其制品 的需求量 ，行业 前景广阔 。 （玻 纤板块组合标的：中国巨石、中材科技 、长海股份、山东玻纤 、 宏和科技 。 ） 20 年 玻纤 板块收入增速 9.0%，同比 +8.1pcts；同期板块整体毛利率 31.5%， 同比 持平 ；净利率 14.4%，同比 +0.9pcts。 21Q1 板块收入增速 48.1%（ vs 1Q20 为 -6.9%）；毛利率 35.7%，同比 +4.8pcts； 净利率 19.5%，同比 +7.0pcts。 图 39： 玻纤 板块收入增速（年度） 图 40： 玻纤 板块 收入增速（单季度） 资料来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告 非金属类建材 图 41： 玻纤 板块毛利率（年度） 图 42： 玻纤 板块毛利率（单季度） 资料 来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 图 43： 玻纤 板块期间费用率（年度） 图 44： 玻纤 板块期间费用率（单季度） 资料来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 图 45： 玻纤 板 块净利率（年度） 图 46： 玻纤 板块净利率（单季度） 资料来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 截止 21Q1 末， 玻纤 板块整体资产负债率 44.7%，较 20 年同期 +9.1pcts。 20 年板块 存货 周转天数为 63 天，同比减少 6 天； 21Q1 为 58 天，同比减少 34 天。 21Q1 年化 ROE 同比上升 10.8pcts 至 19.2%。 20 年经营性现金流净额与净利润比例为 160%，同比 +38pcts； 21Q1 为 36%， 同比 -43pcts。 敬请参阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告 非金属类建材 图 47： 玻纤 板块资产负债率 图 48： 玻纤 板块 存货 周转天数 资料来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 图 49： 玻纤 泥板块 ROE（年化） 图 50： 玻纤 板块经营性现金流净额 /净利润 资料来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 2.4、 消费建材 行业 ： 成本下滑推升盈利，龙头恒强 2020 年 ， 度 过疫情困难时期后，受益于房地产竣工修复逻辑的继续演绎以及疫 情压制需求的不断释放， Q2 开始消费建材企业 业绩复苏 。 此 外， 龙头企业 （ 尤 其 B 端 ） 仍在延续近年来 “强者愈强”的态势， 不断加大优势领域的领先地位 ， 市场份额继续提升 。 在成本端 ， 多个建材子行业（比如防水材料、混凝土添加剂、 塑料管道、涂料等）的原材料成本和能源成本与原油价格变化联系紧密 ， 原油价 格低位亦 降低经营成本 ，增强企业 盈利能力。 我们看好，消费建材行业集中度提 升趋势， 同时 跨品类布局逐渐成为各消费建材龙头企业的主流策略之一 ， 从早期 单一产品生产商向一站式建材综合产品采购服务商转型 ， 打开长期向上空间 。 （ 消费建材 板块组合标的：东方雨虹 科顺股份 坚朗五金 蒙娜丽莎 东鹏控 股 帝欧家居 伟星新材 永高股份 三棵树 亚士创能 北新建材 。） 20 年 消费建材 板块收入增速 21.0%， 同比 -1.3pcts；同期板块整体毛利率 34.5%，同比 -1.4pcts；净利率 13.1%，同比 +3.5pcts。 21Q1 板块收入增速 101.2%（ vs 1Q20 为 -14.1%）；毛利率 30.3%，同比 -3.2pcts； 净利率 6.0%，同比 +8.7pcts。 敬请参阅最后一页特别声明 -17- 证券研究报告 非金属类建材 图 51： 消费建材 板块收入增速（年度） 图 52： 消费建材 板块收入增速（单季度） 资料来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 图 53： 消费建材 板块毛利率（年度） 图 54： 消费建材 板块毛利率（单季度） 资料来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 图 55： 消费建材 板块期间费用率（年度） 图 56： 消费建材 板块期间费用率（单季度） 资料来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -18- 证券研究报告 非金属类建材 图 57： 消费建材 板块净利率（年度） 图 58： 消费建材 板块净利率（单季度） 资料来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 截止 21Q1 末， 消费建材 板块整体资产负债率 44.5%，较 20 年同期 上升 0.2pcts。 20 年板块 存货 周转天数为 70 天，同比减少 7 天； 1Q21 为 94 天，同比 减少 60 天。 21Q1 年化 ROE 同比上升 8.2pcts 至 6.4%。 20 年经营性现金流净额与净利润比例为 91.8%，同比 -35pcts； 21Q1 为 -340% （ vs 20Q1 为 -6502%）。 图 59： 消费建材 板块资产负债率 图 60： 消费建材 板块存货周转天数 资料来源： wind，光大 证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 图 61： 消费建材 板块 ROE（年化） 图 62： 消费建材 板块经营性现金流净额 /净利润 资料来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -19- 证券研究报告 非金属类建材 3、 风险分析 宏观 环境变化风险 ： 若宏观流动性收紧 ， 将 对 房地产企业融资 以及建材企业现金 流 产生影响 。 房地产投资 与基建投资 下行超预期： 建材 下游需求主要集中在房地产和基建领 域，若二者投资下滑， 将导致建材行业下游需求不振 。 原燃材料成本上涨风险： 煤炭、石油产业链等原材料价格若上涨将侵蚀行业盈利 。 原点资产 敬请参阅最后一页特别声明 -20- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或 观点有直接或间接 的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销 。 本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的 证券投资咨询执业资格 编号已披露在报告首页。 光大新鸿基有限公司和 Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构 。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国 光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中 国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介 绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、 基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“ 光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不 保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更 新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资 者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。 投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯 一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户 提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见 或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在 做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并 谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投 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