医药行业2021年度中期策略报告：中国医药崛起路创新输出进行时.pdf

1 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 中国医药崛起路，创新输出进行时医药行业2021年度中期策略报告行业专题报告|医药生物证券研究报告2021年05月12日行业评级超配前次评级超配评级变动维持近一年行业走势 相对表现1个月3个月12个月医药生物8.34 -7.29 31.45沪深300 1.52 -13.51 26.84分析师吴天昊S080052008000213262686562 相关研究医药生物：医改新时代联翩而至，创新与消费两翼齐飞医药行业2021年策略报告2020-12-07医药生物：BioNTech的mRNA新冠疫苗I/II期结果积极医药行业创新周报7月份第一期2020-07-05医药生物：默沙东PCV15三期临床免疫原性达标医药行业创新周报6月份第四期2020-06-28 Table_Title核心结论 Table_Summary医改步入深水区，医药行业溯本清源，2021年下半年看好创新产业链和医药泛消费领域。目前我国医改已经进入新时代，化药仿制药带量采购、高值耗材集采、医保目录谈判等政策持续加速推进，政策进度及强度不断超预期。本轮医改的中心思想是鼓励创新，提高药品/器械质量，医保的不合理支出向有效支出转变。在这一趋势下，创新药、CXO等创新产业链领域将长期受益，而医保非相关的医药泛消费领域，也将成为政策避风港。创新产业链：看好创新药和CXO。创新药：新药审评速度加快、医保谈判常态化等鼓励创新政策持续出台，激发药企创新热情，同时带量采购、医保支付腾笼换鸟倒逼传统药企改革，看好研发能力突出和储备丰富的 龙头企业。CXO：“卖水者”逻辑下行业确定性高成长，在国内企业创新研发的大趋势下，行业有望维持高景气度；海外疫情不宜开放的暂时仍禁止，比如处方药2018年2月网络药品经营监督管理办法（征求意见）目前可以有条件放开，比如通过第三方平台向个人售药;不宜开放的暂时仍禁止，比如处方药2018年2月网络药品经营监督管理办法明确“网络药品销售者为药品生产、批发企业的，不得向个人消费者销售药品。网络药品销售者为药品零售连锁企业的，不得通过网络销售处方药、国家有专门管理的药品方药等。”2018年4月关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见对线上开具的常见病、慢性病处方，经药师审核后，医疗机构、药品经营企业可委托符合条件的第三方机构配送 2019年8月药品管理法修订草案第仅对部分药品规定禁止网络售卖2019年9月关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支持支付政策的指导意见支持“互联网+”在实现优质医疗资源跨区域流动等方面发挥积极作用2020年11月药品网络销售监督管理办法（征求意见稿）支持网络零售企业按照相关要求和规定销售处方药2021年4月国务院办公厅关于服务“六稳”“六保”进一步做好“放管服”改革有关工作的意见在确保电子处方来源真实可靠的前提下，允许网络销售除国家实行特殊管理的药品以外的处方药。资料来源：政府官方，西部证券研发中心 行业专题报告|医药生物 55 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券2021年05月12日图64：国内药品市场总规模图65：国内医药线上销售额 资料来源：京东健康公告，西部证券研发中心资料来源：京东健康公告，西部证券研发中心医药电商将对实体零售药店构成影响，在增量市场和存量市场主要表现在以下方面：1.增量市场方面：处方外流政策，为商业医药带来新增市场，网络药店将成为抢夺新增市场的主力。根据最新药品网络销售监督管理发（征求意见稿）规定，“苗、血液制品、麻醉药品、精神药品、医疗用毒性药品、放射性药品、药品类易制毒化学品等国家实行特殊管理的药品，不得通过网络销售。”处方外流政策正式实施前，京东和阿里已瞄准网上零售药品市场，并进行战略布局。虽然各大实体药店都先后开发自己的网络销售平台，但京东和阿里作为大型网络销售平台，依托极高品牌知名度、完善的物流配送体系、高效的售后处理服务和健全的网络技术支持，传统线下药品零售商难以在短时间内在这些方面为客户提供同质的服务。另一方面，网络药店在价格上对传统药品零售商将形成冲击。药品从生产到最终消费者手中，一般药品生产商只能获 得15%-30%的利润，其余利润主要在流通环节被经销商攫取。网络平台可通过降低中间流通环节，显著降低客户购药成本，在药品价格上对传统药品零售商形成压制。而且电商平台自营店往往采用集中采购，相对于小规模的实体零售药店具有更大的买方优势，能在成本上碾压实体零售商。2.存量市场方面：网络药店开发下沉药品市场，挤压三四线城市实体零售药店原有生存空间。国内的优质三甲医疗资源主要遍布在发达城市，各大三甲医院接收着附近市县的重症患者，其中大多数患者需要长途跋涉按时复诊购药。随着各城市陆续放开网络复诊，偏远地区就医人员可实现网络就医购药一体化，长期随着网络购药形成客户粘性的提高，网络药店将逐渐分流三四线城市实体药店客户，挤压其原有生存空间。3.3.5投资建议：关注精细化管理突出的龙头药店，建议关注大参林近千家次新店进入盈利周期，公司业绩迎来拐点，重回高速增长通道。公司2017年上市 后，当年新增门店600多家，2018年分别通过自建和并购增加701和266家，2019年通过自建和并购再添892家门店，三年年合计新增近2500家门店。2020新增1264家门店，其中自建845家，收购250家，加盟261家。2017年后公司进入外延并购加快投入期，净利润增速从40%以上大幅下降到2018年的10.76%。进入2019年，近千家次新店进入盈利周期，归母净利润增速大幅反弹，至2020年，归母净利润增速已增至51.2%。规模效应凸显，经营持续好转，盈利能力行业领先。伴随规模做大，公司内部整合持续推进，费用率显著下行，规模效应凸显；2020年的ROE为19.43%位于四家上市药店之首。布局省份成长空间较大，公司资金充裕，外延式发展持续提速，业绩高速增长态势有望延 行业专题报告|医药生物 56 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券2021年05月12日续。从目前布局省份来看，广东省连锁化率为25%，仍有进一步提升空间，省外市场如河南、江西、福建等省份市场基础较好，竞争环境平和，未来拓展空间广阔。2019年后，产业资本进入战略收缩阶段，零售药店一级市场估值下行，公司资金充裕，融资潜力大，外延发展有望提速。参茸保健类产品特色突出，DTP药房快速发展。参茸滋补类产品作为公司的特色品类，目前已经打通种植、加工和销售整条产业链，近两年公司向省外扩张，随着消费习惯的不断培育，河南、福建和江西等省份的参茸滋补类产品占比均有大幅提升，跨省份推广初见成效。同时，公司加快建设DTP药房，增强药学服务能力，为处方外流做好准备。 表38：大参林核心指标2019 2020 2021E 2022E 2023E营业收入（百万元）11,141 14,583 18,109 22,246 27,169增长率25.80% 30.89% 24.18% 22.84% 22.13%归母净利润(百万元) 732 1,062 1,357 1,720 2,176增长率38.10% 51.17% 27.73% 26.80% 26.51%每股收益（EPS）1.12 1.61 2.06 2.61 3.30资料来源：Wind，西部证券研发中心风险提示：门店扩张不及预期风险，处方外流后毛利率下降超预期风险。3.4中药板块：关注政策免疫的品牌中药消费龙头 医药消费行业具有消费品属性，受医药行业政策影响较小，有提价实力与空间，并兼具药品的需求刚性，在经济下行中抗周期能力较强，属于防御性较强的子行业。中长期来看，品种力、品牌力强的公司具有持续提价能力，对于下游终端话语权较强，能够有效地把控渠道库存与毛利率，国家中药保护政策亦优先倾斜，有助于长期稳定地量价齐升，建议关注片仔癀和东阿阿胶。3.4.1业绩保持稳健，各项指标向好中药板块（申万中药III）2020年实现营业收入3056.33亿元，同比下降3.54%；2021Q1单季实现营业收入869.44亿元，同比增长20.33%，增速比2020年全年上升16.79pct，疫情恢复后业绩增速明显。中药处方药板块受到政策影响，中药注射剂销售受到较大压力，辅助用药监控趋严，部分省级医保产品未来面临调出医保目录的风险，预计未来销售压力仍将持续。 中药板块（申万中药III）2020年实现归母净利润272.62亿元，同比上升12.61%；2021Q1单季实现归母净利润101.27亿元，同比上升33.20%，增速比2020全年上升20.50pct。图66：中药板块营收及增速图67：中药板块归母净利润及增速 行业专题报告|医药生物 57 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券2021年05月12日 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心盈利能力方面，21Q1毛利率44.99%，相较去年同期上升1.8pct；营运能力方面，21Q1应收账款周转率、存货周转率同比上升。21Q1中药板块ROE为3.05%，相较去年同期上升0.62pct。表39：中药板块财务指标情况19Q1 19H1 19Q1Q3 19A 20Q1 20H1 20Q1Q3 20A 21Q1毛利率46.66% 46.72% 46.30% 44.57% 43.19% 43.41% 43.70% 42.31 44.99%净利率13.09% 12.47% 11.26% 6.50% 10.40% 9.80% 9.70% 8.99% 10.56%存货周转率0.61 1.19 1.76 1.71 0.4 0.79 1.2 1.99 0.61 应收账款周转率0.89 1.78 2.64 4.93 1.08 2.18 3.44 5.04 1.38经营性现金流/净利润0.1 0.59 0.77 1.64 0.33 1.03 1.11 1.25 0.79资产负债率36.15% 36.00% 35.21% 40.15% 39.89% 40.73% 39.82% 42.57% 41.60%ROE 3.65% 6.69% 8.89% 10.95% 2.43% 6.69% 8.89% -0.10% 3.05%资料来源：Wind，西部证券研发中心3.4.2各省利好政策频出台，中医药产业迎来重要机遇期根据中共中央、国务院关于促进中医药传承创新发展的意见及在2020年1月以来的抗击新冠肺炎疫情过程中，中医药在缓解轻症普通型患者症状、显著提高治愈率等方面发挥的重要作用。2020年各省市纷纷发文推动上述政策的落地执行。如四川省：人才与产业链两手抓；河南省：提高药材标准；江西省：打造中医药品牌；上海市：提供覆盖全体市民和全生命周期的中医药服务；安徽省：建立中药数据库；深圳市：中医药与高科技相 结合；吉林省：提升中药质量。可以预见，中医药市场的发展速度或比预期更快。2020年11月4日，国家药品监督管理局药品审评中心网站发布中药新药研究各阶段药学研究技术指导原则(试行)，自发布之日2020年11月4日起实施。该指导原则的正式实施将填补国内化中药新药研发药学研究的一大空白，助力国内中药质量的进一步提升。在众多利好政策的推动下，整个中医药行业发展可期。中药企业发展的政策障碍进一步清除，其自身质量会进一步提升。可以看出加强药材管控、深化科研投入、走升级转型之路是企业的发展之路。这有利于中药消费龙头企业持续深耕，抓住发展机遇增强行业地位。3.4.3投资建议：看好政策免疫的中药消费龙头3.4.3.1片仔癀：业绩增长符合预期，海外与化妆品业务稍有拖累一季度核心产品境内销量稳定，海外与化妆品业务稍有拖累。从收入来源分析，报告期内 片仔癀（肝病用药）实现收入9.20亿元，同比增长20.56%，其中境内收入7.96亿元， 行业专题报告|医药生物 58 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券2021年05月12日同比增长32.47%，预计受到2020年1月价格低基数与1Q20疫情期间销量低基数带动，增长符合预期；片仔癀境外收入1.24亿元，同比下降23.62%，预计持续受到海外疫情的负面影响。报告期内日化品业务实现收入2.19亿元，同比下降2.51%，预计受到1Q20铺货高基数影响；医药流通板块实现收入8.00亿元，同比增长13.75%，已恢复正常水平。一季度体验馆快速扩张，量价齐升实力依旧。根据公司官网的体验馆地址数据分析，报告期内新增体验馆59家，一季度末全国体验馆数量达到319家，开店速度明显加快，显示出经销商较强的加盟意愿。目前福建省体验馆达到90家，广东省达到41家，成熟区域持续下沉；同时发展区域的体验馆数量在持续扩张，河北、广西、四川、辽宁、云南等地区体验馆数量同比均有100%以上增长。在强品种品牌力的加持下，片仔癀的量价齐升实力 依旧。维持“买入”评级。公司拥有绝密配方与原材料把控力，有长期量价齐升实力，日化持续放量，预计公司未来三年EPS分别为3.22元/4.00元/4.81元，维持“买入”评级。表40：片仔癀核心指标2019 2020 2021E 2022E 2023E营业收入（百万元）5,722 6,511 7,790 9,173 10,826增长率% 20.1% 13.8% 19.6% 17.8% 18.0%归母净利润（百万元）1,374 1,672 2,020 2,447 2,944 增长率% 20.3% 21.6% 20.8% 21.2% 20.3%每股收益（EPS）2.28 2.77 3.22 4.00 4.81资料来源：wind，西部证券研发中心风险提示：体验馆开设不及预期，原材料价格提升超预期。3.4.3.2东阿阿胶：销售状态好转，经营持续恢复经营性现金流改善明显，营收质量持续恢复。21Q1公司实现经营性现金流入净额11.06亿元，其中经营活动现金流入16.06亿元。报告期内销售商品、提供劳务收到的现金达到15.67亿元，预计营收主要为现款现货，同时应收账款融资减少（兑换银行汇票）获得6.06 亿元现金，合同负债增加（收款后暂未发货）获得2.21亿元现金。其中，21Q1合同负债达到5.20亿元，为公司经营历史上的峰值，渠道库存清理之后，愿意接受先款后货的经销商增加。本期合同负债新增的2.21亿元，预计将在后续季度的营收中得到体现。销售费用投放提升，大力推广线上渠道与新产品。报告期内公司投入销售费用2.16亿元，同比增长67.57%，销售费用率达到29.43%，相比20162017正常时期明显提升，预计主要用于线上渠道与新产品推广。新领导新政策，未来改善可期。在阿胶块出厂价不主动提升的情况下，预计20212023阿胶块销量将恢复至8001000吨，对应营收3240亿元；2020年为东阿阿胶数字化转型、战略进军线上市场元年，根据魔镜数据显示，2020年天猫平台东阿阿胶GMV已达到2.35亿元，同比增长109%，预计线上渠道将拓展新的消费者市场，在未来的35年内保持20%以上的高增速，带动整体收入增长。 行业专题报告|医药生物 59 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券2021年05月12日维持“买入”评级。预计公司未来三年EPS分别为0.55元/2.24元/2.62元，维持“买入”评级。表41：东阿阿胶核心指标2019 2020 2021E 2022E 2023E营业收入（百万元）2,959 3,409 5,089 5,815 6,488增长率-59.7% 15.2% 49.2% 14.3% 11.6% 归母净利润(百万元) (444) 43 357 1,466 1,712增长率-119.9% 109.8% 725.5% 310.3% 16.7%每股收益（EPS）(0.68) 0.07 0.55 2.24 2.62资料来源：wind，西部证券研发中心风险提示：驴皮原材料价格提升超预期风险，线上推广不及预期风险。3.4.3.3同仁堂：业绩增长符合预期，产能基本恢复正常子公司收入业绩增速较块，产能基本恢复正常。21Q1母公司实现营业收入9.23亿元，同比增长15.01%；净利润1.85亿元，同比增长12.63%。母公司收入与净利润增速处于稳定状态且低于合并报表，说明子公司增速较高起到带动作用，预计主要由科技子公司产能 恢复所致。21Q1合并报表收入与归母净利润已略超18Q1产能正常时期的水平。经营指标稳中有升。21Q1公司综合毛利率46.73%，基本稳定；销售费用率18.96%，同比下降4.69pct，主要为营收提升所致。21Q1公司实现经营性净现金流9.64亿元，同比增长172.75%，产能恢复的同时回款情况有所改善。品种品牌力强，长期稳定发展可期。公司品种力品牌力均较强，拥有安宫牛黄丸、牛黄清心丸、六味地黄丸等优质大品种。核心的心脑血管与补益类产品偏向慢病用药，消费者粘性强且稳定性高，预计将在未来维持稳定增长。维持“买入”评级。预计2123年分别实现营业收入150.21/163.09/176.90亿元，分别实现归母净利润11.59/12.87/14.02亿元，EPS分别为0.85/0.94/1.02元。考虑到公司长期的品种品牌优势，且中短期享有子公司经营恢复与疫情缓和的有利影响，维持“买入”评级。 表42：同仁堂核心指标2019 2020 2021E 2022E 2023E营业收入（百万元）13,277 12,826 15,021 16,310 17,692增长率-6.6% -3.4% 17.1% 8.6% 8.5%归母净利润(百万元) 985 1,031 1,159 1,287 1,402增长率-13.1% 4.7% 12.4% 11.0% 9.0%每股收益（EPS）0.72 0.75 0.85 0.94 1.02资料来源：wind，西部证券研发中心风险提示：疫情持续影响海外业务风险，原材料价格上涨超预期风险。四、医疗服务及器械：聚焦年轻消费属性，关注进口替代及后疫情长期受益行业三条主线 行业专题报告|医药生物 60 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券2021年05月12日1）医疗器械及服务2020年业绩回顾：根据申万医药分类，医疗器械板块2020年实现营业收入1971.96亿元，同比增长67.35%；21Q1实现营业收入613.19亿元，同比增长122.66%，增速较2020年度上升；医疗服务板块2020年实现营业收入744.63亿元，同比增长15.22%；21Q1实现营业收入207.72亿元，同比增长75.45%，增速同样较2020年上升。医疗器械公司方面，新冠疫情下，诊断类企业如东方生物、万孚生物、圣湘生物、华大基因等通过相关新冠诊断试剂的海内外销售带来业绩的快速增长，设备类企业如迈瑞医疗、鱼跃医疗等通过呼吸机、监护仪等产品的海内外销售亦带来收入的明显提高，此外直接受益的标的还包括英科医疗、奥美医疗等口罩、手套类企业。虽然也有部分择期诊断或手术 的企业受到了疫情的冲击，但整体看疫情对于医疗器械整体的正面影响大于负面影响，带动医疗器械行业增长加速。医疗服务公司方面，新冠疫情爆发后，全国大多地区采取了严格的居家隔离措施，导致医院门诊停诊，门诊量下滑明显，特别对于口腔、眼科等可以择期治疗的科室影响更大，基于此医疗服务类企业在2020年整体呈现收入增速放缓的趋势，而随着国内疫情逐渐好转，医疗服务类企业业绩在2020下半年及2021年逐渐呈现复苏态势，2021年Q1在2020年Q1的低基数下实现较快的增长。 图68：医疗器械板块营收及增速图69：医疗服务板块营收及增速 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心2）行业重大政策回顾：2019年7月国务院办公厅日前印发治理高值医用耗材改革方案，提出鼓励医疗机构联合开展带量谈判采购、统一编码体系和信息平台等，以严格控制高值医用耗材不合理使用的情况。2019年7月24日，江苏省医保局跟进国家政策，启动第一轮冠状动脉和双腔起 行业专题报告|医药生物 61 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券2021年05月12日搏器带量采购，并于2019年9月开启第二次眼科人工晶体类、血管介入球囊类、骨科高耗材产品集中采购。安徽省也于2019年7月推进骨科类、眼科类高值耗材的集中带量采购谈判议价。此后，耗材编码统一也相应落地，为后续集采做好铺垫。从2019、2020年各省的试点集采来看，集采产品类型主要集中在冠脉支架、骨关节、人工晶体等领域，多数产品降幅在50%以上，有个别产品在省级集采中就降价90%以上。从地区上看，江苏、安徽对耗材集采政策的推动较为积极。政策完善性方面，省级集采大多还没有把医生的手术习惯、产品的型号、备货、跟台服务等因素量化考虑进去，预计未来推至全国集采后，相应政策会更加规范。 表43：部分省市2019、2020耗材集采政策梳理时间省份地区参与医院实施品种谈判结果2019/7/30江苏省南通全市公立医院髓内钉年采购量的60%、止血材料年总采购量的70%髓内钉、止血材料类（723个品种）髓内钉类产品平均降费47.21%；止血材料平均降幅45.26%2019/8/1江苏省省级一轮55家三级公立医院1年约70%采购量雷帕霉素及其衍生物支架、双腔起搏器冠脉支架平均降幅51.01%，最高降幅66.07%，起搏器平均降幅15.86%2019/7/30安徽省省级一轮省属公立医院1年约80%采购量骨科脊柱类和人工晶体类骨科脊柱类材料国产品类平均降价55.9%，进口品类平均降价40.5%， 总体平均降价53.4%2019/8/21江苏省南京、泰州、淮安86家公立医院1年约70%采购量植入式给药装置（输液港）、预充式导管冲洗器、精密输器、密闭留置针最高降幅80.39%，最低降幅51.67%，三市平均降幅72.61%2019/8/27江苏省无锡40家二级及以上1年80%的采购量超声高频外科集成系统、超声刀头、透析液（A、B液）、中心静脉导管（双腔）、医用高分子夹板最高降幅为48%-61.2% 2019/9/21江苏省徐州-骨科骨针、一次性使用套管穿刺器骨科骨针拟中选品种最高降幅达91%，平均降幅为77.7%；一次性套管穿刺器最高降幅78%，平均降幅59.5%2019/9/23辽宁省辽阳市全市公立医院1年约70%采购量一次性使用输液器一次性使用输液器最高降幅82.14%，最低降幅26.09%，平均降幅57.67%2019/9/30江苏省省级二轮170家二级及以上公立医院1年约70%量眼科人工晶体、血管介入球囊、骨科人工髋关节（三类300个型号）血管介入球囊类平均降幅74.37%；骨科人工髋关节类平均降幅为47.20%；眼科人工晶体类平均降幅为26.89% 2019/10/12山东省济南78家公立医院（30家是三甲）1年不低于50%采购量输液器、留置针等15种低值耗材-2019/10/26江苏省南京联盟第三次-中心静脉导管（CVC）、血液透析器和口腔正畸托槽（普通和自锁）血液透析器平均降幅为41.54%，口腔托槽平均降幅33.59%，中心静脉导管平均降幅70.82%2020/8/15安徽省省级二轮全省公立医疗机构两大类采购骨科关节类、心脏起搏器类骨科关节类240个产品平均降幅 行业专题报告|医药生物 62 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券2021年05月12日额前70%的产品81.97%，心脏起搏器类82个产品平均降幅46.75%2020/5/10京津冀和黑吉辽蒙晋鲁3+N本次带量采购涉及人工晶体31.39万片，年采购金额9.34亿元人工晶体与联合采购地区的原采购价相比，人工晶体拟中选价平均降幅达54.21%2020/1/16陕西省药物洗脱和药物涂层支架平均降幅52.98%，最大降幅69.12%2020/6/25青海省省级一轮-留置针、输液器未公示 2020/7/1福建省人工髋关节、膝关节、留置针、超声刀、镇痛泵髋关节平均降幅35.32%，膝关节平均降幅32.12%，留置针平均降幅67.51%，超声刀平均降幅40.77%，镇痛泵平均降幅78.88%2020/7/30江苏省省级三轮-骨科初次置换人工膝关节、人工硬脑膜、疝修补材料骨科初次置换人工膝关节平均降幅67.3%，人工硬脑膜平均降幅68.9%，疝修补材料平均降幅75.9%2020/8/13重庆、云南、贵州、河南四省联盟-吻合器、补片、胶片吻合器平均降幅73.13%，补片平均降幅79.64%，胶片平均降幅48.97% 2020/8/15宁夏、甘肃、青海、新疆、新疆建设兵团、湖南、广西、贵州、海南、陕西省际联盟-眼科人工晶体眼科人工晶体平均降幅44%，最大降幅85%2020/8/26湖北省冠脉扩张球囊、医用胶片、精密输液器未公布2020/9/31青海省省级二轮-双腔起搏器未公布2020/9/9贵州、重庆、海南三省联盟-冠脉扩张球囊冠脉扩张球囊平均降幅85.32%2020/9/15上海市-眼科人工晶体眼科人工晶体平均降幅75.92% 2020/11/14淄博、青岛、东营、烟台、威海、滨州、德州七市采购联盟覆盖五市(淄博、青岛、东营、滨州、德州)所有开展骨科创伤和七市血液透析业务的二级及以上公立医疗机构骨科创伤类和血液透析类骨科创伤类最高降幅达94%，平均降幅67.3%；血液透析类最高降幅66%，平均降幅35.2%资料来源：锐观王，各省医保局官网，西部证券研发中心2020年11月5日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室对冠脉支架集中带量采购，并对拟中选结果进行了公示。共有8家厂商的10个品种拟中选。本次集采中最低中标价低469元，中标价中位数约700元，所有中标产品降幅超过90%，略超之前的市场预期。国产企业中的微创、乐普、蓝帆等企业中标；外企则有美敦力、波士顿科学中标。参与竞争产品数量高达6款的雅培无一产品中标，而雅培的报价也更高，价格最低的一款支架也在1568元。长期来看相关国产龙头企业市场份额有望提高。集采的核心是砍去冗余的中间环节，对于生产商来说，影响并没有如市场预期的高。根据集采的中位数价格700元来算，我们推测 厂家基于成本的毛利率约在10%左右。考虑到集采报量107.5万个，预计占2021年市场总需求量的60%，剩余销量的40%在以高端系列如火鹰、可降解支架等为代表的高端自费品种可能出现的潜在放量情况下，龙头企业市场份额有望得到提升。 行业专题报告|医药生物 63 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券2021年05月12日表44：全国冠脉支架集采中标产品情况产品名称注册证号企业名称型号首年意向采购量（单位：个）意向采购量占比中标价格中标预计年收入（亿元）江苏集采价格主要省份挂网价降幅药物涂层支架系统（雷帕霉素）国械注准20173461407吉威医疗EXCROSSAL 100690 9.37% 469 0.47 - 8068.4 94%药物洗脱冠脉支架系统国械注准20193131802易生科技Tivoli 41865 3.90% 549 0.23 - 7691 93% 冠脉雷帕霉素洗脱钴基合金支架系统国械注准20163462305微创医疗Firebird 2 247940 23.07% 590 1.46 3400 7799 92%钴基合金雷帕霉素洗脱支架系统国械注准20173460564乐普医疗GuReater 120560 11.22% 645 0.78 2850 8640 93%药物洗脱冠脉支架系统国械注进20163460682美敦力ResoluteIntegrity 51667 4.81% 648 0.33 - 19250 97%冠脉雷帕霉素洗脱钴基合金支架系统国械注准20203130662微创医疗/ 12176 1.13% 750 0.09 - - - 药物支架系统国械注准20163461174金瑞凯利生物海利欧斯53441 4.97% 755 0.40 - 8350 91%铂铬合金依维莫司洗脱冠状动脉支架系统国械注进20153130608波士顿科学PromusPremier 59842 5.57% 776 0.46 - 19250 96%依维莫司洗脱冠状动脉支架系统国械注进20173466661波士顿科学PromusElement Plus 32251 3.00% 776 0.25 - 11500 93%冠状动脉钴铬合金可降解涂层雷帕霉素药物洗脱支架系 统国械注准20163460595万瑞飞鸿NOYA 9774 0.91% 798 0.08 - 7800 90%资料来源：Wind医药库，医保局官网，西部证券研发中心我们认为在本次冠脉支架全国集采落地后，支架终端销售金额可能会有较大程度的萎缩，对于企业来说，冠脉支架产品成为微利产品，预计将为中标企业带来较为稳定的现金流。此外，如何丰富管线、调节产品结构以及创新转型将成为各企业进一步思考的方向。从心血管市场看，我们认为冠脉市场看点将逐步转移至手术前的检测方式，包括IVUS、OCT、FRR未来对传统冠脉造影诊断方式的逐步替代，这些新型的冠脉诊断方式具有更有效的影像学评估结果，能为病人制定更好的手术方案，在国外已经得到了较好的普及，而国内刚刚处于起步阶段，发展潜力较大。在心血管的其他领域，左心耳封堵器、起搏器、药物洗脱球囊等均具有一定的创新属性，乐普医疗、波科等企业正在陆续布局，预计将为公司带来新的增长点。 3）未来主要投资策略及方向：我们看好“医疗消费升级、进口替代、后疫情受益”三条主线。1）对于医疗服务产业链来说，可选消费终端受政策压制的可能性较小，而老龄化、人均可支配收入提高的趋势下，预计将带来行业需求的迅速上升；2）对于医疗器械中的化学发光、科研试剂行业来说，我们认为是整个医药板块中为数不多的具有“行业空间成长性大、进口替代加速”等优点的优质赛道，对于行业内逐步成长的国产企业，产品已经拥有和外资抗衡的实力，进口替 行业专题报告|医药生物 64 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券2021年05月12日代是必然趋势。3）对于后疫情时代受益的行业，我们认为ICL、分子诊断出口企业有望凭借渠道的迅速铺开实现后疫情时代的高增长。4.1聚焦年轻消费属性，关注隐形正畸、辅助生殖医疗消费新理念4.1.1隐形正畸产业链：中国市场处于萌芽阶段，关注快速成长的国产企业全球正畸市场2019年达到590亿美元，中国正畸市场复合增速明显高于全球。根据时代天使招股书的数据，从零售端销售收入看，全球正畸市场由2015年的399亿美元增至2019年的590亿美元，复合年增长率为10.3%，主要原因是中国、美国、欧洲国家及其他亚太地区的正畸市场快速增长；而中国正畸市场由2015年的34亿美元增至2019年的73亿 美元，复合增长率为20.7%，其增速明显高于全球增速。图70：全球正畸市场规模（零售端）图71：中国正畸市场规模（零售端） 资料来源：时代天使申报资料，西部证券研发中心资料来源：时代天使申报资料，西部证券研发中心中国的隐形矫治市场仍处于萌芽阶段，增长潜力较大。2019年，中国约有10.4亿例错颌畸形病例，远高于美国约2.4亿例错颌畸形病例，然而2019年中国接受治疗的290万例错颌畸形病例中，仅有10.5%使用隐形矫治器；而美国接受治疗的450万例错颌畸形病例中有33.1%使用隐形矫治器。该明显差异表明了中国隐形矫治市场的渗透率严重不足。图72：中美错颌畸形案例总数以及已治疗案例数对比图73：中美已治疗案例数中传统正畸、隐形正畸疗法对比 资料来源：时代天使申报资料，西部证券研发中心资料来源：时代天使申报资料，西部证券研发中心中国隐形正畸市场的主要驱动因素-需求端：1、接受隐形正畸人数增多。由于隐形正畸摆脱了传统正畸的种种不适感和外观问题，接受正畸的整体人群增多。2、扩大适应症范围。技术进步还可能推动隐形矫治器治疗应用于中国更为常见的复杂适应症,这提供了不断扩大的新目标患者群体。3、通过口腔扫描提高就医效率。口腔扫描仪是一项新兴口腔数码 行业专题报告|医药生物 65 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券2021年05月12日技术,能带来即时可视化治疗效果。2019年,中国口腔扫描仪的渗透率约为10.0%,而美国约为40.0%，由于口腔扫描仪的成本降低,市面品牌增多,其渗透率可能有所增加,这将促进中国隐形矫治市场的发展。中国隐形正畸市场的主要驱动因素-供给端：1、隐形正畸带来更高利润。目前来说，传统正畸客单价从几千至上万。而隐形正畸收费国产在2-3万，进口在4-5万左右，诊所利润更高。2、释放供给端产能限制。牙科医生群体扩大，从正畸专科医生到全科医生也能做隐形正畸。3、提高医生效率，释放产能。隐形正畸不需要传统正畸时调整弓丝过程，这大大解放了医生的治疗时间，增加病例数。中国隐形正畸行业的行业准入壁垒：1、牙医及患者对品牌的认可。中国隐形矫治解决方 案市场目前由两大参与者占领，在牙科医生和患者中建立了良好的口碑，令新进入者难以培养品牌认知度。建立品牌知名度和客户忠诚度需要大量时间和精力，这也对新的市场进入者造成困难。2、公司经治疗的病例数量。对于隐形正畸来说，其积累的病例数越多，代表其设计端对各类型的病例设计经验更为丰富，行业具有明显的马太效应。3、强大的跨学科能力。牙科医生在提供隐形矫治器治疗时，期望能在整个治疗过程中获得隐形矫治解决方案提供商的全面医疗和技术支持。因此，隐形矫治解决方案提供商必须具备强大的跨学科能力，包括正崎学、生物力学、材料科学、计算机科学及智能制造技术，这些技术壁垒对于新的进入者耗时且昂贵。 图74：隐适美认证医生证书式样图75：用户展示隐适美-作为一种时尚的标志 资料来源：Instagram，西部证券研发中心资料来源：Instagram，西部证券研发中心建议关注国产隐形正畸行业龙头企业时代天使。时代天使是一家全球性的口腔隐形正畸技术、隐形矫治器生产及销售的服务提供商，目前产品主要包括时代天使标准版、时代天使冠军版、时代天使儿童版和COMFOS，截至2020Q1-3已实现营业收入6.01亿元，同比增长24%，实现经调整净利润2.04亿元，同比增长75%。从2020年Q1-3中国隐形正畸案例数看，时代天使已经占据国内41.3%的市场份额，超过隐适美并在国内竞争对手中排名第一，且在所有市场参与者中，时代天使的产品线最为全面。 行业专题报告|医药生物 66 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券2021年05月12日图76：国内隐形正畸竞争格局（2020年Q1-3，案例数） 资料来源：时代天使申报材料，西部证券研发中心建议关注国产口扫行业龙头先临三维。口扫检查是隐形正畸治疗流程中较为重要的一环，口扫产品有望在隐形正畸渗透率不断增加的趋势下保持快速增长。先临三维主营业务是3D数字化与3D打印设备及相关智能软件的研发、生产和销售，目前主要销售产品为齿科口内3D扫描仪、齿科桌面3D扫描仪等，拥有自主研发的“从3D数字化数据设计到3D打印直接制造”的软硬件一体化完整技术链，是国产口扫行业的龙头企业，有望受益于国内口扫行业兴起而实现较快增长。 图77：公司产品软硬件一体化图78：公司主营产品情况 资料来源：先临三维申报材料，西部证券研发中心资料来源：先临三维申报材料，西部证券研发中心4.1.2辅助生殖：辅助生殖行业赛道优质，头部企业强者恒强国内辅助生殖市场规模、IVF治疗周期数均保持较快速度增长。中国的辅助生殖服务市场近年来增长较快，从2014年的23亿美元增长至2018年的38亿美元，折合人民币为从2014年的140亿元增长至2018年的252亿元，年复合增长率为15.8%，且预期至2023年市场规模将增长至496亿元。从进行的IVF周期来看，国内的IVF治疗周期也保持较快速的增长，从2014年约39万个增长至2018年约68.4万个，年复合增速为15.1%，且 行业专题报告|医药生物 67 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券2021年05月12日预计至2023年增长至132.6万个。图79：中国辅助生殖服务市场规模（亿美元）图80：中国进行的IVF周期数（万个） 资料来源：弗若斯特沙利文，西部证券研发中心资料来源：弗若斯特沙利文，西部证券研发中心不孕症患病率预计将逐年提升。随着生活节奏加快、工作压力增加、环境