通信行业2020年报和2021一季报总结.pdf

民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2021年 5月 11日 风险提示： 1、国际政治风险加剧； 2、 5G网络建设和 5G用户渗透率发展不及 预期； 3、云计算发展不及预期； 4、新 冠疫情反复及汇率风险 通信行业 /行业报告 数字底座中坚积蓄动能，通信新基建向阳生长 通信行业 2020年报和 2021一季报总结 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004； 研究助理：傅鸣非 执业证号： S0100120080041 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 报告摘要 一、行业业绩概览 2020年全行业实现营收 5911.79亿元，同比 +8.04%；归母净利润 223.18亿元，同比 +11.35%。剔除权重较大的中兴通讯和中国联通的数据后 ,2020年全 行业实现营收 1858.90亿元，同比 +12.02%；归母净利润 125.37亿元，同比 +26.46%。 2021Q1全行业实现营收 1528.39亿元，同比 +21.56%，考虑到 2020Q1低基数的影响， 2019Q1-2021Q1的复合增长率为 +8.67%；归母净利润 71.14亿元，同比 +87.06%， 2019Q1-2021Q1的复合增长率为 +24.50% 。剔除权重较大的中兴通讯和中国联通的数据后 , 2020Q1全行业实现营收 443.26亿元，同比 +45.68%， 2019Q1-2021Q1的复合增长率为 +14.06%；归 母净利润 32.40亿元，同比 +99.11%， 2019Q1-2021Q1的复合增长率为 +24.15%。 2020年通信行业整体毛利率为 26.66%，同比下降了 1.09pcts,整体净利率为 5.32%，同比提高了 0.13pcts。 2021Q1全行业毛利率为 27.53%，同比下 降了 1.51pcts,相较于 2020全年提高了 0.87pcts,2021Q1整体净利率为 6.12%，同比提高了 1.60pcts,相较于 2020全年提高了 0.80pcts。 2020年全 行业销售期间费用率为 19.99%，同比下降了 0.96pcts。 2021Q1全行业销售期间费用率为 20.05%，同比下降了 1.44pcts,相较于 2020全年提高了 0.06pcts。 2020年通信行业经营活动产生的现金流量净额为 1334.68 亿元，同比 +16.11%。 2021Q1经营活动产生的现金流量净额为 180.19亿元，同比 +48.01%。 剔除权重较大的中兴通讯和中国联通的数据后， 2020年经营活动产生的现金流量净额为 159.01亿元，同比 +40.80%， 2021Q1经营活动产生的现金流量净 额为 -46.60亿元，同比 2020Q1的 -71.35亿元改善了 34.68%。 截止 5月 10日，通信板块的 PE-TTM为 33X，位于近 10年估值最低点。在机构重仓持股方面， 2020Q1-2021Q1公募基金通信板块重仓持有市值占总投资股 票市值比例依次为 1.15%、 1.07%、 0.31%、 0.41%和 0.56%， 2020Q4和 2021Q1持仓环比有所上升，但仍处于近较低水平。近期随着板块业绩不断释放 ，行业基本面向好，通信行业关注度将持续提升，通信板块估值有望迎来重估，机构配置意愿有望增强。 二、子行业业绩 2.1 5G主设备商： 2020年受疫情及中美贸易摩擦的不利影响，盈利有所下滑， 2021Q1业绩改善明显 2020年 5G主设备商行业实现营收 1925.34亿元，同比 +7.70%；归母净利润 66.88亿元，同比 -21.90%。 2021Q15G主设备商行业实现营收 456.98亿元， 同比 +28.94%，考虑到 2020Q1低基数的影响， 2019Q1-2021Q1的复合增长率为 +6.11%， 2021Q1归母净利润 25.27亿元，同比 +220.42%， 2019Q1- 2021Q1的复合增长率 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 报告摘要 为 +34.32%。 2020年 5G主设备商行业整体毛利率为 27.06%，同比下降了 3.13pcts,整体净利率为 4.53%，同比下降了 1.49pcts。 2021Q15G主设备商 行业毛利率为 29.25%，同比下降了 3.66pcts,相较于 2020全年提高了 2.19pcts,2021Q1整体净利率为 5.76%，同比提高了 3.13pcts,相较于 2020全 年提高了 1.23pcts。销售期间费用率方面， 2020年 5G主设备商行业销售期间费用率为 22.40%，同比下降了 1.14pcts。 2021Q15G主设备商行业销售期 间费用率为 25.44%，同比下降了 2.99pcts,相较于 2020全年提高了 3.04pcts。 2020年 5G主设备商行业经营活动产生的现金流量净额为 161.53亿元， 同比 +57.40%。 2021Q1经营活动产生的现金流量净额为 -17.20亿元，同比 2020Q1的 -66.91亿元改善了 74.30%。存货方面， 2020年 5G主设备商行业存 货为 591.44 亿元，同比 +28.07%;2021Q1存货为 618.37 亿元，同比 +23.75%，相较于 2020年 +4.55%。 2.2 IDC： 2020、 2021Q1业绩快速增长，盈利能力稳步提升，预计 2021年行业高增速仍将维持 2020年 IDC行业实现营收 229.12亿元，同比 +17.95%；归母净利润 28.88亿元，同比 +35.91%。 2021Q1IDC行业实现营收 53.36亿元，同比 +12.45%， 考虑到 2020Q1低基数的影响， 2019Q1-2021Q1的复合增长率为 +16.06%， 2021Q1归母净利润 7.78亿元，同比 +25.87%， 2019Q1-2021Q1的复合增长 率为 +27.22%。 2020年 IDC行业整体毛利率为 27.45%，同比提高了 0.51pcts,整体净利率为 12.76%，同比提高了 1.68pcts。 2021Q15G主设备商行业 毛利率为 29.40%，同比提高了 4.20pcts,相较于 2020全年提高了 1.95pcts,2021Q1整体净利率为 14.41%，同比提高了 1.30pcts,相较于 2020全年提 高了 1.65pcts。销售期间费用率方面， 2020年 IDC行业销售期间费用率为 12.97%，同比下降了 1.38pcts。 2021Q1IDC行业销售期间费用率为 13.54% ，同比提高了 2.28pcts,相较于 2020全年提高了 0.57pcts。 2.3 光模块和光器件： 2020、 2021Q1业绩高速增长 ,光器件表现尤佳，预计光模块高增速仍将维持，但竞争可能加剧，偏上游的光器件影响相对较小 2020年光模块和光器件行业实现营收 273.27亿元，同比 +22.46%；归母净利润 26.69亿元，同比 +33.00%。 2021Q1光模块和光器件行业实现营收 71.09 亿元，同比 +67.46%，考虑到 2020Q1低基数的影响， 2019Q1-2021Q1的复合增长率为 +21.94%， 2021Q1归母净利润 6.77亿元，同比 +216.06%， 2019Q1-2021Q1的复合增长率为 +36.28%。 2020年光模块和光器件行业整体毛利率为 25.24%，同比下降了 0.22pcts,整体净利率为 9.66%，同比提高 了 0.82pcts。 2021Q1光模块和光器件行业毛利率为 25.01%，同比提高了 1.99pcts,相较于 2020全年下降了 0.23pcts,2021Q1整体净利率为 9.42%， 同比提高了 4.64pcts,相较于 2020全年下降了 0.24pcts。销售期间费用率方面， 2020年光模块和光器件行业销售期间费用率为 15.62%，同比下降了 0.16pcts。 2021Q1光模块和光器件行业销售期间费用率为 13.67%，同比下降了 3.09pcts,相较于 2020全年下降了 1.95pcts。 2020年光模块和光器件 行业经营活动产生的现金流量净额为 15.48亿元，同比 -25.06%。 2021Q1经营活动产生的现金流量净额为 -0.32亿元，同比 2020Q1的 -1.76亿元改善 82.10%。存货方面， 2020年光模块和光器件行业存货为 103.22亿元，同比 +49.97%;2020Q1存货为 110.92亿元，同比 +38.61%，相较于 2020年 +7.46%。 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 报告摘要 2.4 物联网： 2020、 2021Q1业绩快速增长，智能控制器子行业表现更好；预计营收仍将保持快速增长，但利润或受上游供货压力影响，行业集中度将进 一步提升 2020年物联网行业实现营收 242.28亿元，同比 +30.64% ；归母净利润 20.15亿元，同比 +25.49%。 2021Q1物联网行业实现营收 71.33亿元，同比 +84.37%，考虑到 2020Q1低基数的影响， 2019Q1-2021Q1的复合增长率为 +41.18%， 2021Q1归母净利润 6.45亿元，同比 +121.71%， 2019Q1- 2021Q1的复合增长率为 +50.39%。 2020年物联网行业整体毛利率为 24.37%，同比提高了 0.88pcts,整体净利率为 8.50%，同比下降了 0.30pcts。 2021Q1物联网行业毛利率为 22.25%，同比下降了 1.10pcts,相较于 2020全年下降了 2.12pcts,2021Q1整体净利率为 9.13%，同比提高了 1.50pcts, 相较于 2020全年提高了 0.63pcts。销售期间费用率方面， 2020年物联网行业销售期间费用率为 15.39%，同比提高了 0.72pcts。 2021Q1物联网行业销 售期间费用率为 13.15%，同比下降了 3.46pcts,相较于 2020全年下降了 2.24pcts。 2020年物联网行业经营活动产生的现金流量净额为 17.14亿元，同 比 +3.48。 2021Q1经营活动产生的现金流量净额为 -6.13亿元，同比 2020Q1的 -0.48亿元恶化了 1169.23%。存货方面， 2020年物联网行业存货为 53.00亿元，同比 +80.79%;2020Q1存货为 68.25亿元，同比 +72.33%，相较于 2020年 +28.77%。 2.5 车联网和高精度定位： 2020、 2021Q1净利润改善明显， 2021Q1毛利率净利率双提升，预计将继续受益于汽车行业智能网联化大潮 2020年车联网和高精度定位行业实现营收 140.62亿元，同比 +23.33%；归母净利润 10.36亿元，同比扭亏转盈。 2021Q1实现营收 37.63亿元，同比 +70.21%，考虑到 2020Q1低基数的影响， 2019Q1-2021Q1的复合增长率为 +33.28%， 2021Q1归母净利润 3.46亿元，同比 +317.75%， 2019Q1- 2021Q1的复合增长率为 +105.38%。 2020年车联网和高精度定位行业整体毛利率为 31.35%，同比下降了 0.12pcts,整体净利率为 7.74%，同比由负转正 。 2021Q1毛利率为 31.53%，同比提高了 4.95pcts,相较于 2020全年提高了 0.18pcts,2021Q1整体净利率为 9.04%，同比提高了 6.45pcts,相较于 2020全年提高了 1.30pcts。销售期间费用率方面， 2020年车联网和高精度定位行业销售期间费用率为 24.13%，同比下降了 4.34pcts。 2021Q1销售期 间费用率为 22.79%，同比下降了 6.44pcts,相较于 2020全年下降了 1.34pcts。 2020年车联网和高精度定位行业经营活动产生的现金流量净额为 10.91 亿元，同比 +30.83%。 2021Q1经营活动产生的现金流量净额为 -6.81亿元，同比 2020Q1的 -3.99亿元同比恶化了 70.83%。存货方面， 2020年车联网和 高精度定位行业存货为 27.65亿元，同比 +21.90%;2020Q1存货为 31.18亿元，同比 +29.45%，相较于 2020年 +12.78%。 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 5 报告摘要 2.6 融合通信： 2020年业绩受益疫情加速线上融合通信的渗透实现快速增长，盈利能力大幅提升， 21年需关注海外疫情进展 2020年融合通信行业实现营收 62.78亿元，同比 +0.86%；归母净利润 15.00亿元，同比 +43.23%。 2021Q1实现营收 15.30亿元，同比 +9.16%，考虑到 2020Q1低基数的影响， 2019Q1-2021Q1的复合增长率为 +10.67%， 2021Q1归母净利润 4.49亿元，同比 +8.73%， 2019Q1-2021Q1的复合增长率为 +12.92%。 2020年融合通信行业整体毛利率为 42.52%，同比提高了 1.33pcts,整体净利率为 24.01%，同比提高了 6.98pcts。 2021Q1毛利率为 44.52%，同比提高了 1.95pcts,相较于 2020全年提高了 2.00pcts,2021Q1整体净利率为 29.25%，同比下降了 0.19pcts,相较于 2020全年提高了 5.24pcts。销售期间费用率方面， 2020年融合通信行业销售期间费用率为 19.90%，同比下降了 1.15pcts。 2021Q1销售期间费用率为 15.90%，同比提 高了 0.13pcts,相较于 2020全年下降了 4.00pcts。 2020年融合通信行业经营活动产生的现金流量净额为 17.80亿元，同比 +33.26%；单季度来看， 2020Q4经营活动产生的现金流量净额为 7.28亿元，同比 +113.33%， 2021Q1经营活动产生的现金流量净额为 -0.04亿元，同比由正转负。存货方面， 2020年融合通信行业存货为 4.85亿元，同比 +44.20%;2020Q1存货为 6.04亿元，同比 +89.40%，相较于 2020年增长 24.39%。 2.7 港股三大运营商： 2020业绩稳健增长，股息率整体有所提高， 2021Q1APRU值触底反弹 港股三大运营商中国移动、中国联通和中国电信 2020年总计实现营收 14678.24亿元，同比 +3.63%；净利润 1411.86亿元，同比 +1.95%;EBITDA为 5394.52亿元，同比 -1.33%。三大运营商 2020年整体净利率为 10.18%，同比下降了 0.18pcts;EBITDA Margin为 36.75%，同比下降了 1.85pcts； ROE（摊薄）为 7.65%，同比下降了 0.12pcts。单季度看， 2021Q1三大运营商营收合计 3875.45亿元，同比 +10.78%， 2019Q1-2021Q1的复合增长率 为 +1.56% ； 2021Q1三大运营商股东应占利润合计 343.84亿元，同比 +5.84%， 2019Q1-2021Q1的复合增长率为 +1.56%。资本开支方面，三大运营商 2020年资本性支出为 3333.98 亿元，同比 -3.17%， 2021年三大运营商将继续维持较高的资本开支，资本开支预算合计 3406亿元，同比 +2.16%。 2020 年中国移动、中国电信、中国联通的移动 ARPU分别为 47.4、 44.1、 42.1元 /户 /月，同比分别 -3.46%、 -3.71%、 +4.21%； 2021Q1中国移动、中国电 信、中国联通的移动 ARPU分别为 47.4、 45.6、 44.6元 /户 /月，相较于 2020年分别持平、 +3.40%、 +5.94%。股息率方面， 2020年中国移动、中国电信 、中国联通的股息率分别为 6.60%、 4.48%、 4.34%，同比分别提高了 0.08pcts、持平、提高了 0.75pct。 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 6 三、推荐标的 3.1 基本面良好、核心收益于 5G新基建大机遇的通信主设备商：中兴通讯 3.2 储备项目充足、客源质量完善的 IDC企业：科华数据 3.3 护城河牢固、具备全球竞争力的光模块企业，建议关注天孚通信、新易盛和光迅科技 3.4 行业景气持续上行、位于产业链上游的物联网模组龙头厂商：广和通 3.5 技术优势明显、多赛道并行的高精度定位厂商：华测导航 四、风险提示 1、国际政治风险加剧； 2、 5G网络建设和 5G用户渗透率发展不及预期； 3、云计算发展不及预期； 4、新冠疫情反复及汇率风险。 报告摘要 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 7 资料来源：公司公告，民生证券研究院 代码 简称 现价（元） EPS（ 元 ） PE 评级 5月 11日 20A 21E 22E 20A 21E 22E 000063.SZ 中兴通讯 28.33 0.92 1.29 1.54 30.79 21.96 18.40 推荐 002335.SZ 科华数据 15.94 0.83 1.15 1.41 19.20 13.86 11.30 推荐 300394.SZ 天孚通信 41.53 1.41 1.72 2.27 29.45 24.15 18.30 推荐 300502.SZ 新易盛 36.98 1.50 1.90 2.37 24.65 19.46 15.60 推荐 002281.SZ 光迅科技 22.45 0.70 0.96 1.11 32.07 23.39 20.23 推荐 300638.SZ 广和通 57.65 1.17 1.66 2.11 49.27 34.73 27.32 推荐 300627.SZ 华测导航 25.81 0.58 0.75 1.00 44.50 34.41 25.81 推荐 表 盈利预测与财务指标 报告摘要 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 8 目录 一、 行业业绩概览 二、 子行业业绩 2.1 5G主设备商： 2020年受疫情及中美贸易摩擦的不利影响，盈利有所下滑， 2021Q1业绩改善明显 2.2 IDC： 2020、 2021Q1业绩快速增长，盈利能力稳步提升，预计 2021年行业高增速仍将维持 2.3 光模块和光器件： 2020、 2021Q1业绩高速增长 ,光器件表现尤佳，预计光模块高增速仍将维持，但竞争可能加剧，偏上游的光器件影 响相对较小 2.4 物联网： 2020、 2021Q1业绩快速增长，智能控制器子行业表现更好；预计营收仍将保持快速增长，但利润或受上游供货压力影响， 行业集中度将进一步提升 2.5 车联网和高精度定位： 2020、 2021Q1净利润改善明显， 2021Q1毛利率净利率双提升，预计将继续受益于汽车行业智能网联化大潮 2.6 融合通信： 2020年业绩受益疫情加速线上融合通信的渗透实现快速增长，盈利能力大幅提升， 21年需关注海外疫情进展 2.7 港股三大运营商： 2020业绩稳健增长，股息率整体有所提高， 2021Q1APRU值触底反弹 三、推荐标的 四、风险提示 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 9 行业概述 回顾 2020年： 2020年 Q1国内新冠疫情的肆虐并没有对行业产生严重冲击，随着中国疫情的迅速控制和 5G网络建设落地，通信行业快速恢复， 2020年归母 净利润实现稳健增长， 2021Q1归母净利润更是实现快速增长。然而行业基本面良好的上升势头被国际政治风险压制，随着 2020年 5月、 8月美国针对中国 通信巨头华为的两次越来越严厉的制裁以及 2021年 1月 6日纽交所决定重新启动中国三大运营商美国存托凭证退市的通知等，市场对于通信行业整体的预 期愈发悲观。作为市场化开放程度最大，国际竞争力最强的数字底座中坚，中国通信行业尚在历史低估值区域积蓄突破的动能。 展望 2021年中期： 2020年 9月 23日，上海，华为华为全联接大会，华为公司轮值董事长郭平发表 “5 机”协同，共创行业新价值” 主题演讲，其中提 到“在华为看来，数字经济的基础是联接和计算。 5G、物联网是联接技术；云、 AI代表计算技术。摩尔定律大家都很熟悉，算力随着时间的推移，变得 更加强大而且价格低廉。梅特卡夫定律告诉我们，网络的价值随着联接数的增加而倍增。联接的密度乘以计算的精度，就是数字经济的强度。联接和计 算的融合将改变交通、金融、能源等各行各业，为社会创造出新的价值。”我们非常认同这一观点，展望 2021年中期，联接与计算高速发展，将助力数 字经济创造新价值。具体来看，海外市场上，随着全球疫情的恢复，海外经济逐渐复苏，海外 5G建设将持续加码，市场空间广阔；拜登上台后，中美贸 易摩擦得到一定程度缓和，如叫停对微信海外版、 TikTok禁令诉讼等，但对于中国高科技领域的压制预计还将长期存在；推崇价值投资理念的“股神” 巴菲特于 2020年 Q4在前 10大重仓股中新进美国通信巨头 Verizon，一定程度上提升了全球投资者对通信运营商投资价值的重新关注。国内市场上，通信 A 股上市公司 2020年年报和 2021年一季报已发布完毕，主流公司经营业绩释放，行业景气上行得以验证。进入 2021年，随着广电作为第四大运营商的加入 、移动广电联手共建 700MHz黄金频段、“十四五”规划以及“双千兆”网络计划的发布带来政策红利的释放，“通信新基建”与行业应用结合，比如物 联网，车联网，智能控制器， IDC+运营商预计将成为投资主线。随着国内运营商陆续开启 5G集采招标， 5G基站建设持续推进，同时行业应用领域也将迎 来百花齐放，通信板块行情拐点渐近，投资价值凸显，看好板块全年行情。 一、行业业绩概览 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 10 1.1 业绩表现：力克不利影响， 2020年和 2021年一季度通信行业营收和归母净利润稳健增长 不惧疫情扰动， 2020年通信行业营收和归母净利润稳健增长。 我们在 A股通信上市公司中选取了 37家重点关注上市公司作为样本， 2020年，在新冠疫情的影 响下， 全行业实现营收 5911.79亿元，同比 +8.04%；归母净利润 223.18亿元，同比 +11.35%。剔除权重较大的中兴通讯和中国联通的数据后 ,2020年全行业实 现营收 1858.90亿元，同比 +12.02%；归母净利润 125.37亿元，同比 +26.46%。 整体来看， 2020年通信行业业绩整体向好。这 37家上市公司中， 2020年全年营 收同比上升的公司有 30家，其中营收同比增幅为 0-30%的有 19家，增幅为 30%以上的有 11家；营收同比下降的公司有 10家，这 10家公司的跌幅均在 -30-0%区间 。 2020年全年归母净利润为正值的有 35家，其中同比扭亏转盈的公司有 4家；其中同比增长的公司 26家，这 26家公司中增幅在 0-30%的公司有 10家，增幅在 30%以上的公司有 16家，同比下降的公司有 5家。 2020年全年归母净利润为负值的有 2家，均为由盈转亏。 面对上游原材料涨价的不利影响， 2020Q4和 2021Q1业绩整体向好。 单季度 来看， 面对上游原材料涨价的不利影响， 2020Q4全行业实现营收 1626.37亿元，同 比 +8.65%；归母净利润 54.18亿元，同比 +56.09%。剔除权重较大的中兴通讯和中国联通的数据后 , 2020Q4全行业实现营收 568.33亿元，同比 +14.14%；归母 净利润 31.33亿元，同比 +75.49%。 2021Q1全行业实现营收 1528.39亿元，同比 +21.56%，考虑到 2020Q1低基数的影响， 2019Q1-2021Q1的复合增长率为 +8.67% ； 归母净利润 71.14亿元，同比 +87.06%， 2019Q1-2021Q1的复合增长率为 +24.50%。 剔除权重较大的中兴通讯和中国联通的数据后 , 2020Q1全行业实现营收 443.26亿元，同比 +45.68%， 2019Q1-2021Q1的复合增长率为 +14.06%；归母净利润 32.40亿元，同比 +99.11%， 2019Q1-2021Q1的复合增长率为 +24.15%。 一、行业业绩概览 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 11 表 2020年和 2021年一季度通信行业营收和归母净利润数据 资料来源： WIND，民生证券研究院 一、行业业绩概览 2020年营收同比 2020年归母净利润同比 2020Q4营收同比 2020Q4归母净利润同比 2021Q1营收同比 2019Q1-2021Q1复合增长率 2021Q1归母净利润同比 2019Q1-2021Q1复增长率 5G主设备商 7.70% -21.90% 3.52% -1.03% 28.94% 6.11% 220.42% 34.32% IDC 17.95% 35.91% 30.14% 24.91% 12.45% 16.06% 25.87% 27.22% 光模块和光器件 22.46% 33.00% 15.04% 21.08% 67.46% 21.94% 216.06% 36.28% 物联网 30.64% 25.49% 39.01% 35.60% 84.37% 41.18% 121.71% 50.39% 车联网和高精度定位 23.33% -439.44% 31.74% -159.19% 70.21% 33.28% 317.75% 105.38% 融合通信 0.86% 43.23% -3.57% -285.67% 9.16% 10.67% 8.73% 12.92% A股通信行业合计 8.04% 11.44% 8.65% 56.09% 21.56% 8.67% 87.06% 24.50% A股通信行业合计（ 剔 除 中兴通讯和中国联通） 12.02% 26.69% 14.14% 75.49% 45.68% 14.06% 99.11% 24.15% 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 12 1.2 盈利能力： 2020年毛利率有所下降，但得益于费用率的优化，净利率稍有提升， 21Q1延续了这一趋势 2020年通信行业整体 毛利率为 26.66%，同比下降了 1.09pcts,整体净利率为 5.32%，同比提高了 0.13pcts。单季度看， 2020Q4全行业毛利率为 25.35%，同比下 降了 0.22pcts,2020Q4整体净利率为 4.24%，同比提高了 1.12pcts； 2021Q1全行业毛利率为 27.53%， 同比下降了 1.51pcts,相较于 2020全年提高了 0.87pcts,2021Q1整体净利率为 6.12%， 同比提高了 1.60pcts,相较于 2020全年提高了 0.80pcts。 销售期间费用率方面， 2020年全行业销售期间费用率为 19.99%，同比下降了 0.96pcts。单季度看， 2020Q4全行业销售期间费用率为 20.79%，同比提高了 1.22pcts； 2021Q1全行业销售期间费用率为 20.05%，同比下降了 1.44pcts,相较于 2020全年提高了 0.06pcts。 表 2020年毛利率有所下降，净利率稳步提升 资料来源： WIND，民生证券研究院 一、行业业绩概览 2020年毛利 利率 2020年净利率 2020Q4毛利率 2020Q4净利率 2021Q1毛利率 2021Q1净利 利率 2020年销售期间费 费用率 2020Q4销售期间费 费用率 2021Q1销售期 期间费用率 5G主设备商 27.06% 4.53% 26.32% 4.56% 29.25% 5.76% 22.40% 21.58% 25.44% IDC 27.45% 12.76% 26.28% 10.92% 29.40% 14.41% 12.97% 13.52% 13.54% 光模块和光器件 25.24% 9.66% 25.37% 7.64% 25.01% 9.42% 15.62% 19.42% 13.67% 物联网 24.37% 8.50% 23.25% 7.76% 22.25% 9.13% 15.39% 15.60% 13.15% 车联网和高精度定位 31.35% 7.74% 32.02% 8.08% 31.53% 9.04% 24.13% 21.10% 22.79% 融合通信 42.52% 24.01% 43.20% 18.24% 44.52% 29.25% 19.90% 26.64% 15.90% A股通信行业合计 26.66% 5.32% 25.35% 4.24% 27.53% 6.12% 19.99% 20.79% 20.05% 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 13 1.3 现金流： 2020年、 2021Q1经营现金流改善明显 2020年通信行业经营活动产生的现金流量净额为 1334.68 亿元， 同比 +16.11%；单季度来看， 2020Q4经营活动产生的现金流量净额为 502.89 亿元， 同比 +34.75%， 2021Q1经营活动产生的现金流量净额为 180.19亿元， 同比 +48.01%。剔除权重较大的中兴通讯和中国联通的数据后， 2020年经营活动产生的现金流 量净额为 159.01亿元，同比 +40.80%， 2020Q4经营活动产生的现金流量净额为 134.07亿元，同比 +0.49%， 2021Q1经营活动产生的现金流量净额为 -46.60亿元 ，同比 2020Q1的 -71.35亿元改善了 34.68%。 表 2020年、 2021Q1现金流同比有所改善 资料来源： WIND，民生证券研究院 一、行业业绩概览 2020年经营活动产生的现金流量净额同比 2020Q4经营活动产生的现金流量净额同比 2021Q1经营活动产生的现金流量净额同比 5G主设备商 57.40% -1.55% -74.30% IDC 48.83% 8.00% 108.35% 光模块和光器件 -25.06% 82.40% -82.10% 物联网 3.48% 74.17% 1169.23% 车联网和高精度定位 30.83% 24.58% 70.83% 融合通信 33.26% 113.33% -102.46% A股通信行业合计 16.11% 34.75% 48.01% A股通信行业合计（剔除中兴通讯和中国联通） 40.80% 0.49% 34.68% 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 14 1.4 通信板块 PE估值和公募基金持仓情况 截止 5月 10日，通信板块的 PE-TTM为 33X，位于近 10年估值最低点。在机构重仓持股方面， 2020Q1-2021Q1公募基金通信板块重仓持有市值占总投资股票市值 比例依次为 1.15%、 1.07%、 0.31%、 0.41%和 0.56%， 2020Q4和 2021Q1持仓环比有所上升，但仍处于近较低水平。近期随着板块业绩不断释放，行业基本面向 好，通信行业关注度将持续提升，通信板块估值有望迎重估，机构配置意愿有望增强。 图 近 10年通信（中信）板块 PE估值 资料来源： WIND，民生证券研究院 一、行业业绩概览 图 2020Q1-2021Q1通信（中信）板块公募基金重仓比例 资料来源： WIND，民生证券研究院 32.95 55.09 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 20 11 -0 5- 10 20 12 -0 5- 10 20 13 -0 5- 10 20 14 -0 5- 10 20 15 -0 5- 10 20 16 -0 5- 10 20 17 -0 5- 10 20 18 -0 5- 10 20 19 -0 5- 10 20 20 -0 5- 10 20 21 -0 5- 10 通信 (中信 )板块 PE 近 10年 PE估值中枢 0.57% 0.89% 2.09% 1.49% 1.41% 0.99% 1.17% 1.55% 1.07% 0.31% 0.41% 0.56% 0% 1% 1% 2% 2% 3% 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 Q1 2020 年 Q2 2020 年 Q3 2020 年 Q4 2021 年 Q1 通信行业公募基金重仓持股市值占基金股票投资市值比 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 15 目录 一、 行业业绩概览 二、 子行业业绩 2.1 5G主设备商： 2020年受疫情及中美贸易摩擦的不利影响，盈利有所下滑， 2021Q1业绩改善明显 2.2 IDC： 2020、 2021Q1业绩快速增长，盈利能力稳步提升，预计 2021年行业高增速仍将维持 2.3 光模块和光器件： 2020、 2021Q1业绩高速增长 ,光器件表现尤佳，预计光模块高增速仍将维持，但竞争可能加剧，偏上游的光器件影 响相对较小 2.4 物联网： 2020、 2021Q1业绩快速增长，智能控制器子行业表现更好；预计营收仍将保持快速增长，但利润或受上游供货压力影响， 行业集中度将进一步提升 2.5 车联网和高精度定位： 2020、 2021Q1净利润改善明显， 2021Q1毛利率净利率双提升，预计将继续受益于汽车行业智能网联化大潮 2.6 融合通信： 2020年业绩受益疫情加速线上融合通信的渗透实现快速增长，盈利能力大幅提升， 21年需关注海外疫情进展 2.7 港股三大运营商： 2020业绩稳健增长，股息率整体有所提高， 2021Q1APRU值触底反弹 三、推荐标的 四、风险提示 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 16 2.1 5G主设备商： 2020年受疫情及中美贸易摩擦的不利影响，盈利有所下滑， 2021Q1业绩改善明显，未来将核心受益 5G主设备集采 行业概述 2020年 5G基站适度超前建设， 2021年全国新建 5G基站有望超过 80万座，有望带动下游主设备商行业投资快速增长。 据工信部数据，截止到 2020年 9月，我 国已建成 5G基站超过 60万个 ,仅用三个季度，就提前完成了今年全年的既定目标，日前的 2021中国信通院 ICT+深度观察报告会上，工业和信息化部副部长 刘烈宏表示，目前我国 5G基站累计建设数量已达 71.8万个， 5G基站建设量适度超前，我国 5G发展进入应用创新的关键阶段。根据三大大运营商的年报数 据， 2021年 5G建设将全面提速，全国有望新建 5G基站超过 80万个。同时，据中国信通院预测，到 2025年， 5G网络建设投资累计将达到 1.2万亿元，带动产 业链上下游以及各行业的应用投资累计超过 3.5万亿元。 2021年 700M基站建设将迎来放量 ,主设备商有望核