通信行业2018年报及2019一季报总结.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 行业研究 通信 证券研究报告 行业策略 2019 年 05 月 17 日 Table_Invest 投资评级：优于大市 Table_Author 证券分析师 雷涛 资格编号： S0120518060001 电话： 021-68761616-6307 邮箱： leitaotebon Table_Contact 联系人 张天 电话： 021-68761616-6361 邮箱： zhangtiantebon Table_Quote 市场表现 资料来源：德邦研究 Table_Title 2018 底部信号显现 ， 2019 一季度射频天线及物联网同比增长明显 通信行业 2018 年报及 2019 一季报总结 Table_Summary 投资要点： 2018 通信行业整体收入增速放缓 ， 中兴事件影响大。 2018 年通信行业实现营收7071 亿元 ， 同比 +5%，实现归母净利润 99 亿元 ， 同比 -52%。如果剔除中兴联通， 2018 年通信行业实现营收 3307 亿元 ， 同比 +15%； 实现归母净利润 128 亿元 ， 同比 -18%。 2018 年行业整体增速趋缓 ， 盈利增速呈 “倒 V 型”。 整体毛利率略降 ， 商誉减值导致多家公司亏损。 2018 年通信行业整体毛利率 、 净利率分别为 25.40%、 1.40%， 同比分别 +0.39pct、 -1.68pct， 行业整体毛利率保持稳定 ， 中兴巨额罚款降低了整体净利率 。剔除中兴联通后， 2018 年通信行业整体毛利率 、 净利率分别为 22.42%、 3.88%， 同比分别 -0.60pct、 -1.56pct。随着 4G投资进入末周期，行业竞争愈加激烈，中上游企业议价能力处于劣势。此外 2018年部分企业计提大额商誉减值 ， 冲击行业整体业绩 。 数通市场景气拉动光模块和 IDC 行业 ， 天线射频行业边际改善明显。 2018 年营收增速前三子行业分别为物联网 、 光器件与光模块 、 IDC 及云计算 。 物联网连接数爆发带来物联网模组需求高增长 ， 智慧城市建设在政策支持下相关集成企业收入也大幅增长 。 数通市场高景气拉动光模块和 IDC 行业高景气 ， 电信光模块企业纷纷布局数通 。 2018 年归母净利润增速前三子行业分 别为运营商 、 射频天线 、光器件与光模块。联通混改红利带来盈利增速持续“ V 型”反弹，射频天线企业调整业务产品结构，加速面向 5G 的转型。 2019 一季度中兴恢复明显 ， 物联网和天线射频表现好。 由于中兴恢复明显 ，一季度通信行业整体归母净利润同比 大幅增加 。 剔除中国联通和中兴通讯 ，一季度通信行业整体归母净利润下滑 8%， 我们认为 一方面由于 一季度为通信行业淡季 ， 同时运营商 5G 招标还未规模开展 ，另一方面光纤光缆、物联网毛利率有所下降。从营收增速和归母净利润增速来看，物联网和天线射频板块同比双高。 物联网 方面， 主要由于日海智能 2018 年 3 月 并表芯讯通以及优博讯 、 广和通出货量保持强劲 ； 射频天线同比改善明显主要由于调整业务和产品 ， 同时主设备商开始备货 。 投资建议 。 当前通信（申万）动态市盈率处于合理区间，我们建议主要关注以下三种机会：一是 受益于 5G 无线侧资本开支增加的主设备商以及射频天线板块，如中兴通讯、武汉凡谷、世嘉科技。二是受益于新信息基建持续景气的 IDC 和云计算板块，如光环新网。三是受到中美贸易摩擦影响不确定性较小的行业龙头，如海格通信。 风险提示 ： 中美贸易摩擦升级 、 5G 发牌进度不及预期 、 5G 投资规模不及预期 、5G 应用场景不成熟 -34%-25%-17%-8%1%10%05/18 08/18 11/18 02/19 05/19通信 沪深 3002 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 行业研究 通信行业 目 录1. 通信行业 2018 年报点评：收入增速放缓，底部信号显现 . 5 1.1 整体收入增速放缓，净利润同比下降 . 5 1.2 毛利率、净利率呈继续下降趋势 . 6 1.3 大部分企业净经营性现金流为正，净 经营性现金流总体同比增长 . 7 1.4 资本性开支增速同比放缓，研发支出仍然保持高强度 . 7 1.5 商誉减值同比大幅增加，风险集中爆发业绩有望再起航 . 8 2. 通信子行业 2018 年报点评：物联网、光器件及光模块收入高增速，射频天线利润增速最快 . 8 2.1 运营商：中国联通业绩持续 V 型反弹，三大运营商资本开支将触底回升 . 8 2.2 通信主设备：收入同比下滑，中兴事件大幅影响净利润 . 10 2.3 光纤光缆：业 绩短期承压，拓展多收入来源 . 10 2.4 光器件及光模块：数通市场持续高景气 . 11 2.5 射频天线：面向 5G 调整业务产品结构，边际改善明显 . 12 2.6 IDC 及云计算：行业保持平稳增长，光环新网增速高 . 12 2.7 物联网：收入增速同比加快，毛利率同比下降 . 13 2.8 通服网优：收入毛利率同比双降 . 14 2.9 专网通信：业绩表现两级分化，海能达保持龙头地位 . 14 3. 通信行业 2019 一季报点评：行业边际改善明显，物联网收入净利润同比双高 . 15 3.1 营收增速同比下降，中兴恢复拉高盈利增速 . 15 3.2 物联网收入和利润增速 同比双高，射频天线继续边际改善。 . 16 3.3 主设备毛利率同比增加最高，物联网毛利率同比下降最快 . 16 4. 投资建议 . 17 5. 风险提示 . 17 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 行业研究 通信行业 图 表 目录图 1 2016-2018 通信行业整体收入及归母净利润增长 . 5 图 2 2016-2018 通信行业整体（剔除联通中兴）收入及归母净利润增长 . 5 图 3 通信行业 2017-2018 分季度营收同比增速 . 5 图 4 通信行业 2017-2018 分季度归母净利润同比增速 . 5 图 5 2016-2018 通信行业整体毛利率及净利率 . 6 图 6 2016-2018 通信行业（剔除中兴联通）整体毛利率及净利率 . 6 图 7 2016-2018 通信企业期间费用率 . 6 图 8 2016-2018 通信企业期间费用率（剔除中兴联通） . 6 图 9 2016-2018 通信行业经营性活动现金净流量（百万元） . 7 图 10 2016-2018 通信行业经营性活动现金净流量 /营业收入 . 7 图 11 2016-2018 通信长期性资本开支（百万元） . 7 图 12 2016-2018 通信研发支出（百万元）及研发支出强度 . 7 图 13 2016-2018 通信行业商誉减值准备及资产减值损失（百万元） . 8 图 14 三大运营商及中国联通收入（亿元）及同比增速 . 9 图 15 三大运营商及中国联通 归母净利润（亿元）及同比增速 . 9 图 16 三大运营商移动业务 ARPU 变化 . 9 图 17 三大运营商固网宽带业务 ARPU 变化 . 9 图 18 三大运营商资本开支（亿元）及 用于 5G 资本开支预测 . 9 图 19 通信主设备 2016-2018 收入及归母净利润同比增速 . 10 图 20 通信主设备 2016-2018 毛利率及净利率变化 . 10 图 21 光纤光缆 2016-2018 收入及归母净利润同比增速 . 10 图 22 光纤光缆 2016-2018 毛利率及净利率变化 . 10 图 23 光器件及光模块 2016-2018 收入及归母净利润同比增速 . 11 图 24 光器件及光模块 2016-2018 毛利率及净利率变化 . 11 图 25 射频天线 2016-2018 收入及归母净利润同比增速 . 12 图 26 射频天线 2016-2018 毛利率及净利率变化 . 12 图 27 IDC 及云计算 2016-2018 收入及归母净利润同比增速 . 13 图 28 IDC 及云计算 2016-2018 毛利率及净利率变化 . 13 图 29 物联网 2016-2018 收入及归母净利润同比增速 . 13 图 30 物联网 2016-2018 毛利率及净利率变化 . 13 图 31 通服网优 2016-2018 收入及归母净利润同比增速 . 14 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 行业研究 通信行业 图 32 通服网优 2016-2018 毛利率及净利率变化 . 14 图 33 专网通信 2016-2018 收入及归母净利润同比增速 . 15 图 34 专网通信 2016-2018 毛利率及净利率变化 . 15 图 35 通信行业 2019Q1 及 2018Q1 主要财务状况 . 16 图 36 通信子行业 2019Q1 及 2018Q1 收入同比增长情况 . 16 图 37 通信子行业 2019Q1 及 2018Q1 归母净利同比增长情况 . 16 图 38 通信子行业 2019Q1 及 2018Q1 毛利率对比 . 17 表 1 通信行业 2018 营收及归母净利润表现最好及最差前五名 . 6 表 2 主设备样本及 2018 主要财务数据 . 10 表 3 光纤光缆样本及 2018 主要财务数据 . 11 表 4 光器件及光模块样本及 2018 主要财务数据 . 11 表 5 射频天线样本及 2018 主要财务数据 . 12 表 6 IDC 及云计算样本及 2018 主要财务数据 . 13 表 7 物联网样本及 2018 主要财务数据 . 14 表 8 通服网优样本及 2018 主要财务数据 . 14 表 9 专网通信样本及 2018 主要财务数据 . 15 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 行业研究 通信行业 1. 通信 行业 2018 年报点评 ： 收入增速放缓 ， 底部信号显现 1.1 整体收入增速放缓 ， 净利润同比下降 我们以通信 （申万）为初始样本，剔除连续亏损两年的 *ST 信威、 *ST 信通、金亚科技作为我们分析 2018 年报及 2019 一季报的基础样本 。 由于样本中中国联通 、 中兴通讯财务数据体量具有重大影响以及中兴事件的影响 ， 部分研究中我们以基础样本中剔除中国联通 、 中兴通讯的数据库作为对比样本 。 2018 收入增速下降 ， 盈利负增长 。 整体来看， 2016-2018 年通信行业分别实现营收6064 亿元 、 6724 亿元 、 7071 亿元 ， 同比 +8%、 +11%、 +5%；实现归母净利润 127 亿元 、 207 亿元 、 99 亿元 ， 同比 -35%、 +63%、 -52%。 2018 年行业整体增速趋缓 ， 盈利增速呈 “倒 V 型”。如果剔除联通中兴， 2016-2018 年通信行业分别实现营收 2310 亿元 、 2888 亿元 、 3307 亿元 ， 同比 +25%、 +25%、 +15%；分别 实现归母净利润 149 亿元 、 157 亿元 、 128 亿元 ， 同比 +15%、 +6%、 -18%， 2018 年行业收入增速下降 ， 盈利负增长 。 图 1 2016-2018 通信行业整体收入及归母净利润增长 图 2 2016-2018 通信行业整体 （剔除联通中兴）收入及归母净利润增长 资料来源： Wind、德邦研究 资料来源： Wind、德邦研究 中兴事件严重影响二季度后行业表现 ， 四季度单季盈利最少 。 从季度收入和盈利来看，受中兴事件影响，行业收入增速二季度后显著下滑，三季度有所回升，四季度受中美贸易摩擦升级影响增速最低。归母净利润方面，一季度至四季度同比增长分别为 -114%、-43%、 19%、 -314%， 中兴公司罚款大幅削减一 、 二季度整体利润 ， 同时四季度部分公司的大额商誉减值计提 、 年报业绩不达预期等显著影响单季度利润 。 图 3 通信行业 2017-2018 分季度营收同比增速 图 4 通信行业 2017-2018 分季度归母净利润同比增速 资料来源： Wind、德邦研究 资料来源： Wind、德邦研究 七成企业收入增长 ，五成企业净利润增长。 2018 年 ， 共有 69 家通信公司实现营收正增长 ，占比 67%，增速分布在 0-20%的企业最多 ， 增长最快的五家公司分别是亚联发展 、 三维通信 、 广和通 、 中际旭创 、 优博讯 ， 而下滑幅度最大的五家公司分别是波导股-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2016 2017 2018收入 YOY 归母净利润 YOY-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2016 2017 2018收入 YOY 归母净利润 YOY0%2%4%6%8%10%12%14%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 -400%-300%-200%-100%0%100%200%2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q46 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 行业研究 通信行业 份 、 *ST 新海 、 奥维通信 、 大唐电信 、 邦讯技术 。 利润方面 ， 85%的通信公司实现盈利 ，其中净利润正增长的公司占比 48%， 增长最快的五家公司是中国联通 、 三维通信 、 天喻信息 、 深桑达 A、 *ST 新海 ， 下滑幅度最大的五家公司是 *ST 九有 、 *ST 高升 、 奥维通信 、 宜通世纪 、 深南股份 。 表 1 通信行业 2018 营收及归母净利润表现最好及最差前五名 营收增速 归母净利润增速 亚联发展 279% 波导股份 -63% 中国联通 858% *ST 九有 -3283% 三维通信 201% *ST 新海 -53% 三维通信 354% *ST 高升 -1504% 广和通 122% 奥维通信 -51% 天喻信息 347% 奥维通信 -1490% 中际旭创 119% 大唐电信 -44% 深桑达 A 306% 宜通世纪 -951% 优博讯 115% 邦讯技术 -44% *ST 新海 292% 深南股份 -740% 资料来源： Wind、德邦研究 1.2 毛利率、净利率呈 继续 下降趋势 2018 年通信行业整体毛利率 、 净利率分别为 25.40%、 1.40%， 同比分别 +0.39pct、-1.68pct， 行业整体毛利率保持稳定 ， 中兴巨额罚款降低了整体净利率 。 剔除中兴联通后 ，通信行业 2018 毛利率 、 净利率分别为 22.42%、 3.88%， 同比分别 -0.60pct、 -1.56pct。4G 投资进入末周期，行业竞争愈加激烈，中上游企业议价能力处于劣势。随着 5G 新周期的开启，我们预计 2020 年开始行业盈利能力或将逐步改善 。 图 5 2016-2018 通信行业整体毛利率及净利率 图 6 2016-2018 通信行业 （剔除中兴联通）整体毛利率及净利率 资料来源： Wind、德邦研究 资料来源： Wind、德邦研究 2018 年通信行业期间费用率 （包括管理费用、研发费用、销售费用、财务费用）同比增长 1.23pct， 剔除中兴联通 ， 行业期间费用率同比增长 0.19pct， 基本保持稳定 。面对行业的激烈竞争和持续高强度研发收入， 2018 年通信企业整体费用管控收到一定成效 。 图 7 2016-2018 通信企业期间费用率 图 8 2016-2018 通信企业期间费用率 （剔除中兴联通） 资料来源： Wind、德邦研究 资料来源： Wind、德邦研究 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2016 2017 2018毛利率 净利率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2016 2017 2018毛利率 净利率17.40%17.60%17.80%18.00%18.20%18.40%18.60%18.80%19.00%19.20%19.40%19.60%2016 2017 201815.60%15.80%16.00%16.20%16.40%16.60%16.80%17.00%2016 2017 20187 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 行业研究 通信行业 1.3 大部分企业净经营性现金流为正 ， 净经营性现金流总体同比增长 2018 年通信行业整体经营性活动现金流量 1037 亿 ， 由于中兴巨额罚款 ， 同比去年有所降低 。 剔除中兴联通 后，通信行业 2018 经营性活动现金净流量 181 亿元 ， 同比去年增加 43.99%。 从经营性活动现金净流量 /营业收入来看，通信行业（剔除中兴联通）2017、 2018 分别为 4.35%、 5.48%。 总体来看 ， 通信行业产业链周转能力 2018 年保持稳定 ， 部分公司调整业务结构 ， 提升回款能力 ， 亨通光电 、 星网锐捷 、凯乐科技等公司净经营现金流同比增长明显。 2019 年随着中兴通讯的全面恢复和面向 5G 应用传输网络的建设启动，行业净经营性现金流有望继续改善。 图 9 2016-2018 通 信行业经营性活动现金净流量 （百万元） 图 10 2016-2018 通信行业经营性活动现金净流量 /营业收入 资料来源： Wind、德邦研究 资料来源： Wind、德邦研究 1.4 资本性开支增速同比放缓 ， 研发支出仍然保持高强度 我们以现金流量表“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”为口径统计上市公司的长期性资本开支情况。 2018 年通信行业长期性资本开支共 920.03 亿元 ，同比下降 5.64%， 其中中国联通 568 亿元 ，同比下降 13.41%， 中兴通讯 49 亿元 ， 同比下降 18.39%， 其他企业 2018 年长期性资本开支共 303 亿元 ， 同比上升 16.99%。剔除中兴联通影响后，行业长期性资本开支增速有所放缓，一方面由于 2018 年去杠杆 、 资本市场不景气等宏观经济因素影响企业融资 ， 另一方面 2017 年北讯电信等公司完成重大资产重组 ， 同比基数较大 。 研发支出方面 ， 我们以上市公司费用化研发支出 +资本化研发开支为统计口径 。 2018年通信行业整体研发支出 320 亿元 ， 同比增加 3.23%， 剔除中兴联通后整体研发支出 ，同比增加 13.87%， 大部分企业在业绩压力较大的情况下研发支出也略微收紧 。 从研发强度 上来看 ， 无论是从行业整体还是剔除中兴联通均保持了比较稳定的比例 ，其中前者研发投入比例 4.53%， 后者研发投入比例 5.95%。 随着 5G 新周期的来临，通信企业保持较高的研发强度，有利于保持长期竞争力。 图 11 2016-2018 通信长期性资本开支 （百万元） 图 12 2016-2018 通信研发支出 （百万元） 及研发支出强度 资料来源： Wind、德邦研究 资料来源： Wind、德邦研究 0200004000060000800001000001200002016 2017 2018经营性活动现金净流量 经营性现金活动净流量（剔除中兴联通）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2016 2017 2018经营性活动现金净流量 /营业收入经营性活动现金净流量 /营业收入（剔除中兴联通）0200004000060000800001000001200001400002016 2017 2018长期性资本开支 长期性资本开支（剔除中兴联通）0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%0100002000030000400002016 2017 2018研发支出研发支出（剔除中兴联通）研发支出 /营业收入研发支出 /营业收入（剔除中兴联通）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 行业研究 通信行业 1.5 商誉减值同比大幅增加，风险集中爆发业绩有望再起航 2018 年部分企业计提大额商誉减值 ， 冲击行业整体业绩 。 2018 年前 ， 部分企业通过并购重组调整业务结构 ， 积累了大额商誉 。 2018 年 ， 随着融资渠道的收紧 、 行业景气度下降等 ， 部分企业积累的资产收购溢价风险集中爆发 。 2018 年 ， 共有 29 家公司出现商誉减值 ， 商誉减值准备新增计提共 72.30 亿元 ， 占比资产减值损失 48.98%。商誉减值损失最多的前五家企业分别是 *ST 高升、宜通世纪、吴通控股、 *ST 北讯、实达集团。如果将 2017、 2018 的 商誉减值分别加回净利润， 2018 年通信行业 （剔除中兴联通）归母净利润同比增长 19.36%， 可见商誉减值损失重创行业整体业绩 。 随着风险集中爆发 ，行业整体商誉账面价值下降 5%，随着行业整体回暖，有利于行业公司的业绩“再出发”。 图 13 2016-2018 通信行业商誉减值准备及资产减值损失 （百万元） 资料来源： Wind、德邦研究 2. 通信子行业 2018 年报点评 ： 物联网、 光器件及光模块收入高增速 ， 射频天线利润增速最快 2.1 运营商 ： 中国联通业绩持续 V 型反弹 ， 三大运营商 资本开支将触底回升 三大运营商收入略增长 ， 中国移动继续保持霸主地位 。 2018 年 ，中国移动、中国电信、中国联通分别实现收入 7385 亿 、 3771 亿 、 2909 亿 ， 三大运营商实现总收入 14065亿元 ， 同比增长 2%。中国移动继续保持在体量上的“霸主”地位，但在收入增速上，中国联通同比最高。 中国联通净利润继续 “ V 型”反弹，混改红利显现。 中国联通 2018 年实现归母净利润 41 亿元 ， 同比大幅增长 858%。由于渠道佣金和手机补贴的下降和折旧摊销的减少，联通综合毛利率同比提升 1.88pct，同时借助与互联网公司深化 2I2C 合作 ， 全年手机上网收入同比增长 90%。另外，混改红利 显现，产业互联网业务持续突破，全年产业互联网收入同比增加 48%。 02000400060008000100001200014000160002016 2017 2018商誉减值准备计提 资产减值损失9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 行业研究 通信行业 图 14 三大运营商及中国联通收入 （亿元）及同比增速 图 15 三大运营商及中国联通归母净利润 （亿元）及同比增速 资料来源： Wind、德邦研究 资料来源： Wind、德邦研究 “降费提速”将继续，运营商不断拓展收入新来源。 2018 年 ， 无论是移动业务还是固网宽带业务 ， 三大运营商 ARPU 值同比均继续下降 ， 传统业务面临 “增量不增收”的局面。根据央视报道，运营商在 2018 年向消费者让利 1300 亿的基础上 ， 2019 年还要继续向消费者让利 1900 亿 ，因此在 ICT 业务加速融合的背景下 ，三大运营商 IDC 及云计算、大数据、 IT 服务等新业务增长迅速 。 图 16 三大运营商移动业务 ARPU 变化 图 17 三大运营商固网宽带业务 ARPU 变化 资料来源：运营商年报、德邦研究 资料来源：运营商年报、德邦研究 2018 资本开支继续下降 ， 2019 有望开启上升周期 。 2018 年三大运营披露的资本开支总额为 2869 亿元 ， 同比下降 6.94%。 4G 建设末期，运营商资本开支主要用于“提质补盲”，为 5G 网络“打底”。根据运营商年报披露， 2019 年三大运营商资本开支 指引 约3031 亿元 ， 其中中国移动用于 5G 投资不高于 172 亿 ， 中国联通约 60-80 亿 ， 中国电信约 90 亿 。 我们认为 ， 2019 作为 5G 元年，运营商资本开支趋于保守，但向上拐点确立。 图 18 三大运营商资本开支 （亿元） 及用于 5G 资本开支预测 资料来源：运营商年报、德邦研究 -2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%02000400060008000100001200014000160002016 2017 2018三大运营商收入 中国联通收入三大运营商收入 YOY 中国联通收入 YOY-200%0%200%400%600%800%1000%020040060080010001200140016002016 2017 2018三大运营商归母净利润 中国联通归母净利润三大运营商归母净利润 YOY 中国联通归母净利润 YOY0102030405060702016 2017 2018中国移动 中国电信 中国联通0102030405060702016 2017 2018中国移动 中国电信 中国联通0200400600800100012001400160018002000资本开支 资本开支 资本开支 资本开支 用于 5G资本开支2016 2017 2018 2019中国移动 中国电信 中国联通10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Page 行业研究 通信行业 2.2 通信主设备 ： 收入同比下滑 ，中兴事件大幅影响净利润 2018 年 ，样本 通信主设备商共实现收入 1097 亿元 ， 同比 -15%， 实现归母净利润 -61 亿元 ， 同比 -214%。 中兴通讯受美国制裁影响 ， 损失约 2 个月收入，同时支付 10 亿美元罚款 。 从毛利率和净利率来看 ， 2018 年主设备商毛利率 30.78%， 同比 +0.9pct， 净利率 -5.59%， 同比 -9.74%。 中兴通讯作为两大 5G 端到端完整解决方案供应商之一， 2018年经历管理层更新 、 合规体系建立 ， 利空出尽 ， 目前各项 5G 试商用测试进展顺利 。 烽火通信 2018 年业绩符合预期 ， 传输网主设备深挖存量市场 ， 同时坚持云网一体化战略 ，有望在 5G 传输网跑道上先行受益。 图 19 通信主设备 2016-2018 收入及归母净利润同比增速 图 20 通信主设备 2016-2018 毛利率及净利率变化 资料来源： Wind、德邦研究 资料来源： Wind、德邦研究 表 2 主设备样本及 2018 主要财务数据 收入（百 万元 ) YOY 归母净利润 (