通信行业2021年投资策略：连接升级、云端聚变迎来乐观投资机会.pdf

行业评级：看好 2020年 12月 21日 连接升级、云端聚变，迎来乐观投资机会 -通信行业 2021年投资策略 姓名 张建民 S1230518060001 联系人 汪 洁 S1230519120002 邮箱 95% 核心观点 2 2021年展望： 资本开支景气度有望超预期： 2021年预计新增 5G基站数 80-100万，较 2020年新增约 60万站明显增长，运营商 5G投资力度预计稳中有增，此 外铁路、电力等领域的行业专网投资意向逐步显现，是 5G资本开支的弹性所在；疫情和生产秩序向好，海外云厂商上调 2021年 Capex； 5G新应用有望加速落地： 5G和云计算的升级，将催化 5G消息、超高清、工业互联网、车联网、物联网等应用落地，新业态，大空间。 看好 2021年板块跑赢指数： 当前通信行业 PE29倍，处于历史较低水平（历史 5年中值 39倍）， 5G和云的资本开支继续向好， 5G用户渗透率 有望快速提升， 5G应用逐步落地，乐观预测板块估值将提升。 有别于市场的认知： 市场更多关注电信运营商的 5G资本开支，而没有重视垂直行业意向；同时 5G用户和话务量增长有可能会驱动运营商 5G资本开支进一步增加。 市场并没有充分认识温控行业的机会，目前互联网公司是 IDC投资的更重要主体，温控产品和解决方案也已经互联网化，我们认为具有研发和 客户优势的公司具有乐观的投资机会。 市场对运营商在 5G建设阶段的业绩预期不乐观，我们认为 5G用户 /业务快速发展，运营商通过共建共享、混改、新竞合关系等方式，收入增 速已经实现反转，看好表现优异运营商的投资机会。 投资建议： 绩优龙头标的： 主设备 商关注 中兴通讯、烽火通信；物联网模 组关注 移远通信、广和通； IDC厂商关注宝信软件、秦淮数据、万国数据； IDC 上游光模块关注新易盛、天孚通信、中际旭创、光迅科技、太辰光，边缘数据中心 /温控厂商关注英维克、科士达 。 5G新业态标的： 工业互联网、车联网、 5G消息、超高清等新业态逐步落地，市场空间大 ，关注 具备先发优势的移远通信、佳讯飞鸿、东方国 信、宝信软件、梦网集团等。 行业反转标的： 运营商 领域 关注 中国 联通。 风险提示： 疫情大幅影响全球 5G建设进程和海外互联网企业资本开支的风险；中美贸易关系对板块影响超预期的风险等。 目录 C O N T E N T S 3 通信板块机会将至01 聚焦优质行业赛道02 投资策略与风险提示03 5G网络 5G应用 云计算 运营商 通信板块机会将至： 估值、经营情况、 CAPEX01 Partone 4 1.1 行业估值：板块和个股调整较为充分01 5 今年来通信（中信）下跌 9.37%，分别跑输上证指数 19.41%、 29.79%。 今年至今通信涨幅 Top30的上市公司来看，较年中最高涨幅已经出现明显回撤， Top30通信个股年初至今平均涨幅 49%，平均回撤达到 28%。 图：年初至 12月 19日，通信（中信）下跌 9.37%、 上证指数上涨 10.04%、 沪深 300上涨 20.42% 图：涨幅居前个股涨幅情况 1.1 行业估值：板块和个股均处于低位01 6 目前中信通信板块 PE为 29倍，处于历史较低水平（历史 5年 PE中值 39倍）。 年初以来涨幅居前 Top30个股中， 70%个股估值位于历史 5年均值以下水平， 30%个股估值位于历史 5年 1/4分位点以下水平。 图：板块整体估值水平 图：涨幅居前个股估值水平 1.2 经营情况：创新业务驱动电信业务收入增长01 7 1-10月，我国电信业务收入累计完成 11323亿元，同比增长 3.3%， 1-10月按照上年不变价计算的电信业务总量为 12271亿元，同比增长 18.7%。 电信业务收入拐点形成已基本明确，实现收入的稳步增长， 5G时代有望继续向上势头。 固定增值业务是增长主要驱动， 1-10月三大运营商实现 IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能等固定增值业务收入 1433亿元， 同比增长 22%，在电信业务收入中占比为 12.7%，拉动电信业务收入增长 2.4pct。 截至 10月底，我国蜂窝物联网终端用户 10.8亿户，同比增长 13.9%，比上年末净增 5236万户，其中应用于智能制造、智慧交通、智慧公共事 业的终端用户占比分别达 19.4%、 19%、 22.7%。截至 10月底，我国 IPTV（网络电视）总用户数达 3.12亿户，同比增长 6.2%，比上年末净增 1813万户。 图： 2019-2020年 1-10月电信业务收入和总量累计增速 图： 2019-2020年 1-10月固定增值及其他业务收入增速情况 1.2 经营情况： 5G用户发展带动移动业务降幅收窄01 8 2020年 10月底，中国移动、中国电信 5G套餐用户数分别为 1.29亿户、 7186万户，合计已经超过 2亿户。 2020年 11月，中国 5G手机当月出货 量为 2013.6万部，占手机总体出货量比例为 68.1%，占比提升迅速。 2020年 3月， GSMA上调对中国 5G发展的预测， 2020年中国占全球 5G连 接比例从 2019年 3月预测的 57%调高到 70%， 2025年中国 5G渗透率从 28%（ 2019年 11月已经上调至 36%）调高到 47%，达到 8.07亿。 受 5G DOU提升等因素带动，三大运营商移动业务收入降幅持续收窄， 1-10月实现移动通信业务收入 7451亿元，同比降 0.5%，降幅较 1-9月进 一步收窄 0.1pct。 图： 5G套餐用户数（万） 图：国内 5G手机出货量情况图：移动通信业务收入降幅同比持续收窄 1.2 经营情况：通信行业逐步从外部不利环境影响中恢复01 9 受疫情、中美贸易环境等因素影响，通信板块业绩仍承压，剔除中兴、联通、信威后，板块前三季度营业总收入同比增 2.80%，归母净利同 比降 3.98%，但降幅较上半年的 11.21%收窄， Q3单季营业总收入、归母利润同比增 1.67%、 6.05%。 尤其 IDC、物联网、光模块等相关景气细分领域个股业绩增速居前，科华恒盛（收入 +12%、利润 +93%）、宝信软件（收入 +26%、利润 +59%）、新易盛（收入 +86%、利润 +157%）、广和通（收入 +48%、利润 +86%）、移远通信（收入 +47%、利润 +34%）、拓邦股份（收入 +29%、利润 +32%）、英维克（收入 +25%、利润 +20%）。 备注：图中净利润同比未显示振芯科技（ +519.8%）、高鸿股份（ -529%） 图：板块整体 2020年 1-9月业绩情况 图：涨幅居前公司 2020年 1-9月业绩情况 1.3 资本开支：运营商资本开支预计稳中有增01 10 DellOro Group： 2019年受 4G向 5G演进拉动无线侧投资带动，全球电信资本支出实现增长（ 1% YoY in nominal USD， 4% in constant currency）； 2019-2022年的全球电信资本支出预计将以 1的 CAGR增长（ in nominal USD）。 国内三大运营商 2020年资本开支预算总额为 3348亿元，较 2019年实际资本开支增长 12%， 5G资本开支合计超过 1800亿，全年预计建设 5G基 站数约 60万站。 2021年预计新建基站数仍明显增长，有望达到 80-100万；同时运营商加大在云计算等政企业务上的投入，共同带动整体资本 支出稳中有增。 图：国内三大运营商资本开支持续增长 图：全球资本电信资本开支预测 1.3 资本开支：行业专网投资具备极大潜力01 11 工信部信息通信发展司司长闻库表示，未来 3年，中国 5G仍将处于“导入期”，要坚持适度超前的建设节奏，形成“以建促用”的 5G良性发 展模式。应用方面，除了消费领域外， 5G将会在垂直行业起到更大作用，垂直行业的支撑布局也一定程度上决定着 5G未来的长期发展。 目前 5G在我国交通、医疗、航空制造、智慧工厂、矿山、港口、电力、国防行业等行业均已经得到应用。以铁路 5G为例，整体投资规模有望 达到千亿级别。研究机构预测 2025年之后非运营商各行业 5G投资有望超越电信运营商。 图： 5G垂直行业应用场景 图：来自于各行业的 5G网络设备收入将成为主力（亿元） 95% 1.3 资本开支：海外云厂商上调 CAPEX预期01 海外厂商 Q3资本开支回升， Facebook三季报上调 2021年内全年年资本开支至 210-230亿美元，较 2020年的 160亿美元大幅增长。 Bloomberg一致预期北美五家云厂商 2021年全年 Capex总和同比 2020年增长 9.1%，谷歌、 FB、微软、亚马逊、苹果分别同比增速 15.3%、 35.9%、 8.6%、 -10.8%、 23.3%（ 2020年亚马逊建设物流仓储带来资本开支增加）。 图：全球公有云市场 2022年将达到 3546亿美金， 2020-22年 CAGR 16% 备注： BPaaS=business process as a service 备注： Amazon2020Q3高增长为建设物流仓储 图：海外云巨头季度 capex投资（ $Billion） 95% 1.3 资本开支：国内云厂商投资力度高企01 2019年中美两国公有云市场规模对比为 1:14.2，私有云市场规模对比为 1:6.4，人均数据中心对比为 1:7.5。 国内云厂商投资意向高企。阿里云未来 3年将在云计算领域继续投入 2000亿元；腾讯宣布 5年投入 5000亿元；百度计划 2030年云服务器数量 超过 500万台。 国内 IDC需求与建设景气度预计均高企：国内 2020-22年年均规划新增机柜超 80万架，对比 2017-19年年均新增 47万架有望增长明显，且 2020年受疫情等因素影响实际建设延后， 2021年实际建设增速预计更加可观。 图：国内 IDC机架数情况 图：中美 ICT基础设施对比 聚焦优质行业赛道： 5G网络、云计算、 5G应用、运营商02Pa rtone 行业趋势一：空天地一体化通信网络02 网络发展愿景：构建空天地一体化通信网络 架构， 实现地面、卫星、机载和海洋通信网 络的无缝覆盖，提供无缝覆盖的泛在无线连 接和情景感知的智能服务与应用。 移动通信网： 5G，运营商 &垂直行业 天基网络： 高轨天通一号， 3.6wkm， 01星、 02星 , 覆 盖我国及一带一路区域； 低轨卫星互联网， 1200km，规划数千颗； 地基节点网； 空基网络： 东航 &中国电信成立空地互联 网络公司成立，约 200架，超过 3600架 图 ：空天地一体化通信网络架构 行业趋势二：发展重点转向应用设施建设02 具备网络覆盖基础后，发展重点从网络设施转向 5G应用和应用设施： 应用设施： IDC、边缘云计算中心等应用基础设施 /物联网、工业互联网、车联网等新型行业设施 5G应用： 5G消息、超高清、自动驾驶等 图：新基建赛道 2.1 5G网络：运营商 +垂直行业双驱动02 电信运营商： 2020年，中国建成全球最大规模 5G商用网络， 5G基站超 70万个， 5G终端连接数超 1.8亿；预计未来 2 3年，我国 5G网络建设 仍将呈持续推进趋势，逐步实现广域覆盖和深度覆盖。 5G垂直行业： 全国已建设 5G虚拟专网约 800个，行业应用仍将处于导入期并分批次逐步落地商用，各行 5G专网的建设预期将逐渐显现。 主设备商将明显受益： 全球 5G资本开支将趋势性持续增加，利于主设备商增收， 2020Q3华为受压下 5G市场的份额为 32.8，爱立信则迅速 崛起至 30.7，中兴 14.2、诺基亚 13.0、三星 6.4%。 同时关注 行业服务商和小基站提供商。 图：来自于各行业的 5G网络设备收入将成为主力（亿元） 图： 5G通信设备市场份额 2.1 5G网络：运营商广覆盖和深度覆盖02 运营商广覆盖方面 ：运营商 2020年实现了地市级城市的覆盖，后续将逐步覆盖全国的城市、县城和主要城镇。 2021年新增加 700M 5G网络的建设， 700M 5G网络将由中国移动和中国广电联合建设，按 1:1比例共同投资，共同所有并有权使用 700MHz频 段 5G无线网络资产。 中国广电董事长宋起柱世界 5G大会上表示： 2021年，中国广电将通过共建共享的方式大力推进 5G网络，覆盖省会、市县和大乡镇。 图： 广电 5G网络总体架构 2.1 5G网络：运营商广覆盖和深度覆盖02 运营商深覆盖方面： 具备宏基规模部署后，需小基站来“吸热”和“补盲”。 5G频段高，传输损耗和穿透损耗加大，小基站需求量大幅增加。 5G时代室内是主要应用场景，流量占比预计达到 80%以上。 DellOro Group预测 Small Cell RAN收入预计将占据 2021年整体 RAN市场的 10%- 20%，其中 sub 6GHz Small Cell的资本支出预计将占据投资的大部分，这个占比相较于 2018年的不足 10%有明显提升。 中国移动提出融合室分方案，通过室内小基站外接多副无源室分天线，使其同时具备传统 DAS低成本、低功耗、易于扩展等优势，和室内小 基站可视化运维、弹性扩容等优势。我们预计中国移动融合室分将形成 50亿的市场空间。 图： 5G室内覆盖网络差异化场景及需求分析 数据来源：中国移动，浙商证券研究所 图： Small Cell占据 2021年整体 RAN的 10%-20% 数据来源： DellOro Grou，浙商证券研究所 2.1 5G网络：铁路等垂直行业有望投入较大02 5G专网部署 方式包括与公网完全共享、与公网部分共享、独立部署三种，满足行业客户对安全隔离、业务质量保障、业务服务范围的要求。 已初步形成了以运营商、行业服务商、行业客户为主导的三种商业合作模式，运营商主导仍是主流。其中行业服务商有长期行业服务经验， 更了解行业客户业务和需求，将明显受益于专网市场的发展； 5G行业应用，目前在工厂、港口等 10个领域 ,初步形成有望规模商用的应用场景，从资本投入角度来看，铁路、电力等领域有望更为突出。 图：中国移动的三种 5G专网模式 数据来源：中国移动，浙商证券研究所 图： 5G垂直行业市场三种商业合作模式 数据来源：中国信通院，浙商证券研究所 2.1 5G网络：铁路等垂直行业有望投入较大02 铁路 5G专网： 我国铁路专用通信在支持行车指挥、列车控制、安全防范、生产作业、经营管理、应急抢险等方面的信息承载和调度通信发挥 着不可替代的重要作用。目前，我国铁路专用移动通信主要采用 450MHz无线列调和 900MHzGSM-R系统。中国国家铁路集团有限公司 7月召 开党组会议、 8月出台 新时代交通强国铁路先行规划纲要 ，均明确加大 5G网络技术在铁路的应用，铁路 5G建设进程有望超预期。 铁路行业专网建设投资力度大，结合 当前 5G公网发展情况和铁路应用场景业务需求特点及铁路占用关键技术产品研发进度，形成技术成熟的 铁路 5G专网产品，具备规模部署条件，仍需要一定时间孵育。 图：京张铁路 5G相关部署情况 资料来源： 上海交通大学， 浙商证券研究所 图： 5G切片技术赋能智慧铁路 资料来源： 中国铁路 ， 浙商证券研究所 2.2 云计算： 2021年实际建设预期乐观增厚板块业绩02 2021年实际建设增速预计更加可观。国内 2020-2022年年均规划新增机柜超 80万架，较此前增长明显，另外 2020年受疫情等因素影响实际 建设有所延后， 2021年实际建设增速预计更加可观。 IDC运营商和 IDC上游光模块、温控厂商均有机会 。 1） IDC厂商聚焦有土地 /能耗指标、互联网 /云厂商客户、资金资源优势，运营能力优秀的 标的； 2） IDC上游供应商机会更为明显， 2021年底前海外互联网厂商恢复基础设施部署利好光模块厂商，模块化 /边缘化数据中心规模部署 利好 ups厂商和温控厂商，能耗指标管理趋紧利好温控厂商。 图：数据中心相关成本构成 资料来源：浙商证券研究所 2.2 云计算：一线及周边仍是重点，互联网是更重要驱动力02 一线城市 IDC仍短缺 ，截至 2020年 8月全国 IDC平均上架率 52.8%，北上广深上架率均 70%左右，上海近 80%。 2020年下半年开始以一线城市 为核心的的经济领先城市能耗指标开始趋紧，一线城市及周边区域的土地、能耗指标仍然是核心资源。 IDC投资向互联网厂商和第三方转移 。 2018年运营商市场规模份额超过 70%，近年来随互联网厂商需求大幅增长和核心城市供需持续紧张， 资本开支发生转移： 2020年新增规划数据运营商、 BAT、第三方 IDC分别占 35%、 12%、 20%， 2020-2022年三年新增规划数据中互联网厂 商（不仅 BAT）和第三方的占比合计高达 67%。 图： 2020年规划新增机架分布 资料来源： 讯石光通信， 浙商证券研究所 图： 2020年 -2022年规划新增机架分布 备注：第三方和互联网企业之间或有重复统计情况 资料来源： CDCC， 浙商证券研究所 图：国内核心城市数据中心短缺将持续 数据来源： DBS，浙商证券研究所 2.2 云计算： IDC行业演进趋势带来细分机会02 当前数据中心总耗电量约占全球用电量的 2%。 AI、超算驱动，机型变化拐点到来， IDC行业朝高密、快速、弹性、绿色、可信等趋势演进， 行业在供电、温控、建设运维等关键环节不断出现新的技术创新。 IDC行业趋势 一：高密成为新常态，未来 35年 15-20kW/柜成为主流；趋势二：业务需求短时爆发，快速部署成为刚需；趋势三：全模块化， 并行部署，降 TTM，支持 IT弹性演进；趋势四：风进水退，风液融合，匹配高密，灵活适配。 图：数据中心全生命周期 TCO情况 资料来源： 阿里巴巴， 浙商证券研究所 图：数据中心行业趋势 资料来源： 华为， 浙商证券研究所 2.2 云计算：模块化规模应用改变市场格局02 模块化数据中心进入规模化应用阶段 。模块化数据中心将制冷、变压器、柴油发电机、高低压配电、 IT设备全功能模块产品化拼接，得益于工 程产品化、标准化带来的快速部署和按需扩展部署优势，目前互联网、电信、金融、政府等行业的应用占比逐年提升。 模块化数据中心将改变市场格局 。模块化数据中心需要集成来自不同厂家的多种设备，集成商将从提供单一设备角色横向扩展成集成商，扩大 市场份额的同时增加产品价值，目前看温控厂商和 UPS厂商最有可能实现升级。 图：模块化数据中心的设备组成 资料来源： 搜狐， 浙商证券研究所 图：数据中心建设成本构成 资料来源： IBM， 浙商证券研究所 2.2 云计算：温控方案升级放大市场空间02 IDC温控方案存在两个演进趋势。趋势一：末端散热设备越来越贴近服务器、芯片等发热源，从传统房间级制冷、列间级制冷，发展到机柜插 框级制冷比如背板空调，以及芯片级液冷比如浸没式液冷、水冷板式液冷等。趋势二：自然冷源的利用增多，最大限度地利用自然冷源是降低 PUE和运营成本的有效手段，例如间接蒸发冷却、风墙系统等。 温控方案演进升级，放大市场空间。 国内 IDC从风冷、冷冻水方案为主向间接蒸发冷、液冷迭代升级，间接蒸发冷却方案逐步获腾讯、秦淮数 据等规模应用，液冷方案在阿里、华为等试验；传统温控方案、单位冷量初始投资为 3000元，目前间接蒸发冷 /冷板式液冷 /浸没式液冷初始 投资则上升至 5000/7000/10000元 /kw，预计规模部署后也需要 3000/4000/5000元 /kw。 图：不同制冷方案效果对比 资料来源： 英维克， 浙商证券研究所 图：机型变化拐点将至 资料来源： 阿里巴巴， 浙商证券研究所 2.2 云计算：边缘侧投资有望开始起量02 边缘计算 MEC投资开始起量 ： 2020年下半年边缘计算有望开始成部署，边缘侧投资开始起量，预计 2028年全球边缘 IT和 IDC设施 CAPEX将达 146亿美元， 2020-28年 CAGR 35%。 边缘计算数据中心开始落地：腾讯已经开始部署“腾讯云 5G边缘计算中心”集装箱数据中心节点， 2020年底将达到 300个。另外三大电信运 营商，阿里等互联网公司都重视部署边缘计算， 2021年有望快速增长。 图： MEC产业部署节奏预判 数据来源：浪潮软件，浙商证券研究所 图：全球边缘计算资本开支规模 数据来源： Gartner，浙商证券研究所 图：腾讯集装箱边缘计算数据中心 数据来源：搜狐，浙商证券研究所 2.2 云计算：海外互联网厂商恢复基础设施部署利好光模块厂商02 Bloomberg一致预期北美五家云厂商 2021年全年 Capex总和同比 2020年增长 9.1%，光模块厂商 将直接受益 。 LightCounting预测全球的服 务提供商将在 2021年底前恢复基础设施部署，并在 2022-2025年加快步伐。 LightCounting预计 2020-2025年以太网光模块市场年复合增长 率为 13，较之前数据有所下调，主要考虑产品价格下滑、供应商之间竞争加剧等因素。 光芯片国产化空间大 ：光模块 BOM成本结构中，光芯片的成本占比通常在 40%-60%， 我国在高端光芯片制造上与国际主流器件商仍有较大差 距，中国光电子器件技术发展路线图（ 2018-2022年）要求，确保到 2022年，国内中低端光电子芯片的国产化率超过 60、高端光电子 芯片国产化率突破 20，光芯片国产化空间非常大 。 图：光模块 BOM成本结构中，光芯片的成本占比通常在 40%-60% 资料来源： 中国产业信息网， 浙商证券研究所 图：疫情影响有限，疫情过后预计光模块产业将强劲复苏 资料来源： Lightcounting， 浙商证券研究所 2.3 5G应用：仍然处于导入期02 消费领域 应用最先落地，各国 5G商用初期均以增强移动宽带业务为主，重点发展固定无线接入业务，以及基于高速接入提供超高清视频、 VR/AR等应用。当前 5G应用更多的是以 5G技术的大带宽特性提升用户体验，但尚未出现现象级应用。 行业领域 应用仍处于起步发展阶段，大多数 5G行业应用项目还处在试验环境下的技术验证期或示范阶段，尚未出现可大规模复制、扩展的成 熟应用。 2021-2023年仍将是行业应用的导入期，规模增长期将在 2023年后出现 。 1、 基于超高清视频的直播与监控、智 能识别等应用率先落地 （ 4K/BK超高清直播、高清视频安防监 控、 5G远程实时会诊、移动执法 2、 行业的通用应用如 AGV小车、智慧 矿山、智慧港口开始进入局部复制阶段 基于云边协同的 沉浸式体验、基 于低时延高可靠 的远程制类应用 陆续成熟 。 2021-2022年 后续 2-5年 资料来源： 中国信通院， 浙商证券研究所 图 ： 5G应用发展 2.3 5G应用：工业互联网、车联网等是重要方向02 5G网络和 5G应用（网络切片技术 )，能够促进运营商与行业创新商业模式。 5G有望在 2035年实现 12万亿美元的经济产出，约占全球产出的 4.6%。其中制造业、公共服务行业产出规模位列居前。 信通院 “ 绽放杯”大赛 5G行业应用参赛项目中，工业互联网、医疗健康、智慧交通、其他（政务、园区、商业等）、城市管理领域项目数量 位居前列， 工业互联网 项目占比连续三年增长，占据全部项目的 28%， 成为最具热度的 5G融合应用领域 。 另外 物联网模组领域已经处于景气通道， 5G消息、超高清等也都处于加速推进状态。 图： 2018-2020“ 绽放杯”大赛参赛项目各类行业应用占比 资料来源： 中国信通院， 浙商证券研究所 图： 2035年 5G的全球经济产出 占总量百分比， 2016年， 10亿美元 资料来源： IHSMarkat、罗兰贝格，华为， 浙商证券研究所 2.3 5G应用：工业互联网、车联网等是重要方向02 工业互联网 通过 IT与 OT的融合，驱动制造业数字化转型，是工业全面数字化、网络化、智能化变革的重要一环。除了传统 IT企业外，运营商和 通信设备提供商、互联网巨头、传统工业设备厂商、芯片企业和创业公司都是工业互联网产业重要参与者。 2020年是工信部 工业互联网发展行动计划（ 2018-2020年） 收官年，当前工业互联网标识解析体系已逐渐完备，平台体系稳步建设，核 心技术不断突破，行业应用持续拓展，安全保障体系初见成效，产业上下游从学习认知阶段逐步过渡到参与实践阶段，基础产业体系初步形成。 行业发展前景广阔，前瞻网数据，预计到 2025年工业互联网核心产业规模达到 1.96万亿元，整体规模达到 9.42万亿元， 2020-2025年 CAGR 分别为 24%、 28%。 图：工业变革实现生产和管理效率提升 数据来源：中国信通院，浙商证券研究所 图：工业互联网产业链相关环节与公司 数据来源：前瞻产业网，浙商证券研究所 2.3 5G应用：工业互联网、车联网等是重要方向02 车联网： 2019年全球市场搭载车联网功能的新车渗透率约 38%，国内约 35%，预计到 2025年国内将达到 76%，全球为 59%。基于国内完善的 网络基础设施， 2019年中国车载网络（带 T-Box的车型）已经全部升级至 4G，预计 2020年会有部分车型使用 5G网络， 2025年 5G网络渗透率 将超 50%。 C-V2X技术成熟度加速提升，车企有望明年商用。 智能网联车技术路线图 2.0 提出我国 C-V2X终端装配率 2025年 50%， 2030年基本普及。 车联网产业的发展将直接带动车载模组市场的爆发， Yole数据显示， 2018年全球自动驾驶（ automotive)模组市场规模 10.2亿美金， 2025年 将达 49.1美金， 2018-2025年复合增速 25%，其中 V2X、 connectivity（ LTE/5G）、 GNSS模组 2018年的市场规模分为不足 100万、 7.86亿、 2.33亿美金， 2025年将分别达到 10.63亿、 34.69亿、 3.79亿美金， 2018-2025年复合增速分别为 86.7%、 23.6%、 7.2%。 图： 2018-2025智能网联功能新车渗透率趋势 数据来源： IHS，浙商证券研究所 图： 2018-2025年中国市场车载网络进程 数据来源： IHS，浙商证券研究所 图：国内车联网产业 2020-2035年远景规划 数据来源： 智能网联车技术路线图 2.0 ，浙商证券研究所 2.3 5G应用：物联网模组海外渗透率提升空间大02 5G网络催生垂直需求、 2G/3G腾退带动 NB-IoT、 Cat1等需求模组、 V2X带动车载模组高增等因素带动，行业持续高速增长， 2018年 -2023年 全球蜂窝物联网市场连接数将实现 6倍的增长，利好产业链公司业绩。 国内模组厂商份额持续提升。物联网模组行业集中度较高， 2019年全球蜂窝物联网模组出货量达到 2.65亿片，前五大供应商（移远通信、 Sierra Wireless、 Thales、日海智能、 Telit）合计占据 71%市场份额。国内物联网模组厂商近年来业绩高速增长，移远通信 2018年问鼎全球 销量第一， 2019年收入问鼎全球第一。 国内厂商海外渗透率提升空间大。 以移远通信为例，公司 2019年全球市场份额第一，全球份额 18%，我们测算其海外市场市占率不足 10%， 近年来包括移远通信、广和通等均加速海外布局，基于国内模组厂商显著的成本优势，未来国内物联网模组大厂海外市场市占率有望显著提升。 图 ： 蜂窝物联网终端需求增长快速 资料来源： 移远通信 、 浙商证券研究所 图： 2018年 -2023年全球蜂窝物联网市场需求将实现 6倍的增长 数据来源：移远通信，浙商证券研究所 图： 2019年全球前五大物联网模组厂商的收入情况 数据来源： Berg Insight，浙商证券研究所 2.3 5G应用：超高清产业进入具体实施落地阶段02 政策持续推进产业发展。 12月 7日国家广电总局发布 广播电视技术迭代实施方案 (2020-2022年 ) 重点强调推进高清 /超高清发展、推进 5G 高新视频落地应用，完善 4K/8K超高清视频技术标准体系，近期主要任务有广播电视台开展 4K超高清制播能力建设，推进高新视频在北京冬 奥会等地落地应用。 5G切片首次应用于超高清。 12月 5日第十四届音乐盛典咪咕汇上，中国移动实现了基于 5G切片的 4K+8K超高清端到端直播的全面升级，业内 首次将 5G切片应用于商用大型 8K超高清直播，也是继 5G独立网络商用后首次基于商用 5G SA网络实现 ToB直播类业务的端到端网络切片保障。 2020-2022年是国内超高清产业发展战略机遇期 ，产业已经进入具体实施落地阶段，预计 2022年我国超高清产业总体规模将超过 4万亿元。 广播电视行业和娱乐领域将最先落地，此外视讯、医疗、教育、工业制造等领域已经形成了很多行业示范案例，部分场景已经进入成熟阶段 。 图：咪咕盛典超高清视频“专网”专享网络通道 数据来源：广州移动，浙商证券研究所 图：我国超高清产业市场规模 数据来源：赛迪顾问，浙商证券研究所 图： 2022年超高清产业规模分布 数据来源：赛迪顾问，浙商证券研究所 2.3 5G应用： 5G消息 2021年全面商用02 35 网络方面， 中国移动、中国联通和中国电信均已开始 5G消息规模化部署，预计 2021年将全面商用。 中国移动建设速度较快，网络侧功能基本 具备商用条件，已面向 15个试点省份的部分客户开放试商用，并携手中兴通讯率先推出全球首个 5G消息平台。 标准方面，国内 5G消息相关标准项目由国内三大运营商主导推进，包括总体要求、业务要求、终端要求、互联互通、支撑保障、安全等，其 中 5G消息总体技术要求 、 5G消息终端技术要求 、 5G消息终端测试方法 已经报批。 终端和应用方面，华为、中兴、小米、荣耀、 OPPO、 vivo在内的主流品牌均已明确将支持 5G消息。 SDK厂商和 SP企业已开始着手应用开发。 政企相关场景逐步推出，中国工商银行已经面向部分客户试点推出 5G消息服务，深圳市宝安区已经发出全国首条政务 5G消息。 5G消息将在 C端培养用户习惯，在 B端创造价值，预测 2022/2025年国内行业客户市场规模 218/580亿元，市场空间可观。 建议关注 运营商 / 行业拓展商机会：电信运营商收入将被有力拉动，预测 2022/2025年 5G消息将拉动移动短信收入增长 56%/148%。 行业拓展商建议关注 具备企业客户资源和运营经验基础的 厂商。 图： 5G消息 B端市场空间 数据来源：浙商证券研究所 图： 5G消息系列标准进展情况 数据来源：中国信通院，浙商证券研究所 2.4 运营商：有望开启新增长曲线02 36 5G给运营商行业转型升级带来新的增长空间。 2G、 3G、 4G时代运营商沿着“话音”、“传统增值”、“流量”三条增长曲线演进。 5G时代 互联网从消费级向产业级演进，物联网终端设备的指数级增长以及海量数据的产生对网络设施提出更高的要求，同时网络切片、边缘计算等新 技术的发展也赋予运营商“平台 +应用”商业逻辑的可实现性， 运营商将有望在 5G时代开启“平台 +应用”第四增长曲线 。 运营商新竞合关系进一步增强其整体竞争力。 在用户饱和、提速降费、 OTT冲击等背景下，运营商间竞合关系也已经发生变化，运营商间合作 逐渐深化，包括中国铁塔成立、电信联通、移动广电 5G网络共建共享、三大运营商共同发布 5G消息等，合作逐步深化，运营商间的合作将提 升运营商整体竞争力，有望扭转互联网厂商大发展下的管道化地位、打开信息化服务巨大市场空间。 图： 5G给运营商行业转型升级带来新的增长空间 数据来源：德勤，中国电信， 2019年网易未来大会，浙商证券研究所 投资策略与风险提示03 37 3.1 投资策略 38 03 绩优龙头标的： 主设备商： 2021年预计新增 5G基站数有望达到 80-100万站，较 2020年新增约 60万站明显增长， 5G运营商投资力度预计稳 中有增，此外铁路、电力等领域的行业专网投资意向逐步显现 ，关注 中兴通讯、烽火通信 。 无线模组： 5G网络新场景需求 、 2G/3G腾退需求、 V2X车载模组需求等带动， 2018年 -2023年全球蜂窝物联网连接数 6倍 增长， CAGR 29%。国内厂商具备成本优势，未来有望持续扩大海外份额，获得更高速增长 ，关注 移远通信、广和通 。 云 &IDC：国内国外云和 IDC相关需求与建设景气度均高企， IDC厂商和 IDC上游供应商均有机会。 1） IDC厂商聚焦有土地 / 能耗指标、互联网 /云厂商客户、资金资源优势，运营能力优秀的标的 ，关注 包括 宝信软件、秦淮数据、万国数据 ； 2） IDC上游供应商机会更为明显， 2021年底前海外互联网厂商恢复基础设施部署利好光模块厂商 ，关注 新易盛、天孚通信、 中际旭创、光迅科技、太辰光 ，模块化 /边缘化数据中心规模部署利好 ups厂商和温控厂商，能耗指标管理趋紧利好温控厂 商 ，关注 英维克、科士达 。 5G新业态标的： 5G和云的演进，催化工业互联网、车联网、 5G消息、超高清等新业态落地，市场空间大 ，关注 具备先发优势的 移远通信、 佳讯飞鸿、东方国信、宝信软件、梦网集团 等。 行业反转标的： 运营商开启新增长曲线： 1-10月电信业务收入同比增长 3.3%，自 2019年 8月以来持续走高 。关注 中国 联通 ，公司业绩持续 领跑三大运营商，后续仍然更具备业绩弹性。 3.2 盈利预测与估值 39 公司简称 2019年收入百万 2019年归母净利 百万 EPS PE 核心逻辑 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 中兴通讯 90736.58 5147.88 1.16 1.52 1.92 28.35 21.57 17.11 明年 5G运营商投资力度持续高企，行业网有望逐步带来增量， 5G核心技术持续突破有望进一步提高利润率，业绩增长预期乐观 移远通信 4129.75 148.00 1.98 3.20 5.16 98.46 60.79 37.72 物联网模组龙头企业，高景气赛道，未来份额和盈利能力有望超预期提升 英维克 1337.54 160.10 0.61 0.78 0.95 29.90 23.38 19.20 温控行业龙头， IDC领域量价齐升，横纵升级份额有望超预期； 5G通信 /边缘计算 /新能源车等领域蓄势待发 广和通 1915.07 170.07 1.22 1.71 2.30 46.20 32.92 24.36 物联网 POS、 PC等细分行业市场份额领先，收购 Sierra后车载模组领域发展有望超预期 新易盛 1164.87 212.86 1.37 1.92 2.49 39.16 27.97 21.51 400G产品进展超预期，定增规划产能逐步落地，高端光模块份额有望进一步超预期提升 佳讯飞鸿 1339.49 153.13 0.29 0.36 0.50 26.97 21.76 15.64 铁路 5G建设超预期，作为龙头直接受益 东方国信 2150.47 503.46 0.58 0.73 0.89 20.67 16.59 13.55 IDC北京地区资源优势，工业互联网布局领先，有望在产业发展中获得先发优势 中国联通 290514.55 4982.08 0.21 0.28 0.35 22.27 16.97 13.57 动能转换，创新业务三大运营商中具备活力， 5G时代运营商竞合演变也赋予新机会 海格通信 4607.11 519.47 0.26 0.34 0.43 40.89 32.14 25.25 在手订单充足，充分受益国防信息化和自主可控 上海瀚讯 545.97 115.1