大消费深度报告：社零增速放缓恢复态势不改.pdf

敬请参阅末页重要声明 及评级说明 证券研究报告 大消费 行业 研究 /深度 报告 主要观点： 摘要： 前 4 月 大消费各细分数据均 边际小幅回落 ， 各类信心指数 亦环比 下降 ， 主要是基数效应减弱影响。一季报龙头公司业绩保持稳定增长， 中长期价值 不改 。 消费总览： 社零 增速 放缓 ， 消费信心 环比小幅下降 。 4 月 社零 增速同 增 17.7%， 消费信心 相关指标 亦小幅下滑，虽增速边际放缓，但仍维持较 高水平。 以高端白酒为代表的批价稳中走强， 各细分子行业 景气度走高 ， 疫情管制 风险已基本释放 ，各区域及消费场景确定性 再次 强化 。 消费子行业分析： 1. 可选消费： 仍在快速恢复，衣食住行走强 。 衣食住行 各类可选消费 低 基数下快速增长 ， 增速有所放缓， 其中线上渠道、烟酒饮料、地产配套、 汽车需求均呈现强恢复 。 衣 线上渠道景气度高，线下门店 延续改善 。 前 4月 化妆品同增 18%， 维持增长态势 ，线下黄金珠宝、服装环比 延续 改善；手机 需求 同比高增 。 食 烟酒饮料延续恢复，主流白酒延续高景气 。 随烟酒饮料各类消费 场景恢复，带动消费端持续边际复苏。 近期 飞天茅台 整箱 批价 企稳于 3,200 元上方 ，散瓶 上行至 2,600 元上方 ， 普五 批价部分区域 挑战 1,100 元 ， 国窖批价站稳 900 元， 后市茅台 量价 红利仍在 。 住 地产销售 环比小幅下降 ，配套消费延续回暖 。 房地产相关 低基数 下亦 快速 增长 ， 4 月 地产销售 面积同增 19%， 房地产相关配套消费 家具、 家电等品类 边际亦 恢复常态化销售 。 行 低 基数下 持续增长 ，汽车 消费升级延续 。 4 月 乘用车 销量同比 增 长 12.4%，预计后续 低基数下同比将保持强势 ， 消费升级带动 B 级、 C 级 加速 增长 ， A00 级在新能源 叠加低基数 带动下 延续超高增长 。 2. 必选消费： 供需延 续改善，刚需 稳步上行 。 随着各类加工企业复工， 食品饮料相关必选消费产能 延续 稳步 恢复；药品 稳健 改善 ， 日用品 延续 增长 。 3. 升级 消费： 院线 全面 复苏 ，线上 稳步增长 。 虽影院仍在管控， 票房及 观影人数 反应观影 需求 已基本恢复 19 年常态化水平 ； 海外 博彩业 略有 放开 ， 国内彩票业边际恢复 ，低基数下均快速恢复 ；线上 视频 基于疫情 逐渐恢复，叠加供给端 20 年 下半年边际收缩，线上娱乐板块景气度 相 对较低 ，但不改线上新业态大趋势 。 社零增速放缓 ， 恢复态势不改 行业 评级： 增 持 报告 日期 ： 2021-05-17 行业指数与沪深 300 走势比较 分析师： 文献 执业证书号： S0010520060002 电话： 13923413412 邮箱： 分析师： 王萌 执业证书号： S0010521020001 电话： 13919804701 邮箱： 联系人：姚启璠 执业证书号： S0010120040033 邮箱： 相关报告 1. 大消费行业专题： 基本面延续强势，一 季报展望乐观 2021-04-16 2. 大消费行业专题：消费基本面强势，估 值回落更积极可为 2021-03-15 3. 华安证券 _行业研究 _行业专题 _大消费 行业月报：信心延续走强，稳字当头紧抱 龙头 2021-01-18 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20 -05 20 -06 20 -07 20 -08 20 -09 20 -10 20 -11 20 -12 21 -01 21 -02 21 -03 21 -04 食品饮料 (中信 ) 商贸零售 (中信 ) 农林牧渔 (中信 ) 沪深 300 大消费 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 2 / 22 证券研究报告 二级市场回顾： 食品饮料占据第一，核心消费领跑。疫情发生至今 （ 2020.01.20 2021.5.17），二级市场食品饮料、农林牧渔、商贸零售 行业分别同比 +84.2%、 +7.2%、 -4%，在中信 30 子行业中分别排名第 1、 19、 23 位。拆分各子领域看，分化较为明显。生活必须品及疫后消 费场景快速恢复的子板块表现较好，白酒、调味品、啤酒分别同比 +101.7%、 +71.7%、 +108.3%。消费场景恢复较慢的可选消费品板块表 现较弱，电商、种植业分别同比 -33%、 -18%。 投资建议 前 4 月消费数据维持景气，环比小幅下行，主因基数效应的影响减退。 4 月信心指标小幅下行，国内疫情基本得到控制，后续大消费景气度大 概率延续向好，细分行业来看，以高端白酒为代表的行业基本面持续向 好，近期消费各版块龙头回调幅度较大，从基本面看理应抱紧龙头，并 延续采用积极策略。 风险提示 1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费 端增速放缓 ； 2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情 过程中反复 ， 或 外部输入风险长期化，消费行为或再受抑制 ； 3）重大食品安全事件的风 险 ：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期 内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需 要很长一段时间，从而造成业绩不达预期 ； 4）重大农业疫情风险：畜禽 疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供 应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎 缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。 大消费 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3 / 22 证券研究报告 正文 目录 一 消费总览：社零增速放缓，细分赛道延续景气 . 5 1.1 社零增速放缓， CPI 同增 0.2% . 5 1.2 商贸餐饮维持基数效应，限额以上餐饮增速更高 . 6 1.3 消费支出快速恢复，疫后仍看消费升级 . 8 二 外部环境：一季度经济高增，风险偏好环比小幅下行 . 8 2.1 Q1 GDP 高增长，收入预期环比小幅下降 . 8 2.2 消费信心环比 小幅下行，风险偏好亦环比下行 . 10 三 消费子行业分析 . 11 3.1 可选消费：仍在快速恢复，衣食住行走强 . 11 3.1.1 衣 线上渠道景气度高，线下门店延续改善 . 11 3.1.2 食 烟酒饮料延续恢复，主流白酒景气度高 . 13 3.1.3 住 地产销售环比小幅下降，配套消费延续回暖 . 14 3.1.4 行 低基数下高速增长，汽车消费升级延续 . 15 3.2 必选消费：供需延续改善，刚需稳步上行 . 16 3.3 升级消费：院线全面复苏，线上稳步增长 . 18 四 二级市场回顾 . 19 投资建议 . 21 风险提示 . 21 大消费 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4 / 22 证券研究报告 图表目录 图表 1 国内疫情基本得到控制（截止目前）（单位：人） . 5 图表 2 社零增速放缓（ %） . 6 图表 3 城镇 中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5%至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上 ; 公司评级 体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给 出 明确的投资评级。 市场基准指数为沪深 300 指数。