化工行业深度报告：开局“十四五”聚焦“碳中和”.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2021 年 6 月 22 日 化工 开局“十四五”，聚焦“碳中和” Table_Main Table_Title 评级 ： 增持 （ 维持 ） 分析师：谢楠 执业证书编号： S0740519110001 Email： Table_Profit 基本状况 上市公司数 401 行业总市值 (亿 元 ) 47133.2 行业流通市值 (亿 元 ) 37088.5 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PB 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 万华化学 106.73 3.20 6.08 6.74 7.57 33.4 17.6 15.8 14.1 6.59 买入 华鲁恒升 31.19 1.11 2.02 2.21 2.52 28.2 15.5 14.1 12.4 3.98 买入 万润股份 16.57 0.56 0.76 0.95 1.15 29.6 21.9 17.5 14.4 2.95 买入 泰和新材 19.11 0.41 0.82 0.97 1.16 46.6 23.2 19.8 16.5 4.14 买入 玲珑轮胎 46.21 1.82 1.92 2.33 2.75 25.4 24.1 19.8 16.8 3.88 未评级 森麒麟 38.71 1.64 1.98 2.78 3.43 23.6 19.5 13.9 11.3 4.34 未评级 备注 股价取自 2021 年 6 月 22 日，数据来源 wind 一致预期 Table_Summary 投资要点 山东化工行业是中国化工行业的缩影 世界化工看中国、中国化工看山东。山东省是资深的化工大省， 根据中国化 工报， 1992 年 山东化工产值首次超过江苏摘得“中国化工第一大省”桂冠 。 自此之后，山东化工经济总量连续 28 年位居全国榜首， 2019 年山东省内化 工行业资产占比达 13%。从供应端看，山东省化工品产量占全国比重高， 集中在氯碱、塑料、化肥等传统行业。从需求端看，山东是家电、汽车、纱 布制造强省，这些也是化工产品的主要下游，山东化工行业有天然的市场优 势。 规模发展铸优势，百花齐放满园春 山东省是 我国 石化产业第一大省，核心竞争力在于依托丰富的煤炭和原油资 源， 发展大规模低成本的大化工产业，并依靠制造业和农业大省的优势就地 消化产能。从产业分类上看，山东省炼油（含炼化一体化企业）和化工（包 括石化、煤化工、盐化工、轮胎、新材料、精细化工）企业产能规模较大。 轮胎：两极分化明显，产能加速出清。 据 中国轮胎橡胶工业协会数据 ， 自 2 006 年以来 ，我国轮胎 产量一直稳居世界第一， 轮胎总产能占全球总产能 3 5%，出口量占总产量约 40%，其中山东省轮胎产量占全国的半壁江山。 目 前山东已形成以青岛、烟台、威海为主的半岛轮胎产业集群和以广饶、寿光 为主的鲁北轮胎产业集群，两大产业集群轮胎产量占 全省总产量的 80%。 山东省作为轮胎生产大省，落后产能清退持续加速。龙头企业已向中高端层 次进发。 炼化：地炼产能集中，民营炼化快速发展。 山东地区炼厂合计 51 家，原油 一次加工能力 2.22 亿吨，而同期国内原油一次加工能力 9.35 亿吨，山东地 区占比 23.70%，其中齐鲁石化和青岛炼化为中国石化旗下炼厂，其余产能 均为地炼，合计产能 1.95 亿吨。与其他省市大型炼化一体化项目相比，山 东省“地炼”企业规模普遍偏小，炼化企业平均产能仅 385 万吨，抗风险能 力差。裕龙岛一体化项目有望成为 “ 新旧动能 转换” 的标杆 。 煤化工：加速转型升级，龙头优势 凸显 。 山东原煤产量占全国的 2.8%，焦 化、化肥产业在全国占据重要位置。山东省煤化工产业是在以煤为原料的中、 小型氮肥厂基础上建立起来的，长期粗放型的发展模式也导致省内结构性矛 盾突出，先进与落后产能并存，低端产业大量重复建设，中高端产业存在缺 口。煤炭总量控制叠加煤化工政策不断收紧，龙头企业迎发展良机。 农化：农药差异化发展，复合肥景气上行。 农药方面， 2013 年前，山东省 农药发展较快，产量增速保持在 20%以上，而至 2013 年开始，省内农药发 展趋于稳定， 2017 年，受环保督察影响，山东 省内农药产量下滑 50.2%， 在国内的占比大幅下滑至 9.92%，近几年，省内农药发展较为稳定。企业层 面看，山东省内涌现了一批优质的农药企业，且发展模式差异性强。复合肥 方面，山东是我国农业大省，也是复合肥生产大省， 2020 年我国复合肥产 能有四分之一集中在山东。 2020 年农产品供需迎来拐点，粮食价格上涨， 农民种植收益显著提高，驱动复合肥企业量价齐升。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业深度 研究 山东转型步伐加速，各市聚焦优势产业 山东省经济总量领先，农业根基稳固， GDP 连续多年位居全国前三，其中 青岛、济南、烟台的经济发展领跑全省。近年来，省内钢铁、煤炭、电 解铝、 轮胎、水泥等行业落后低效产能加速退出，为先进产能腾出广阔空间。烟台 率先打造制造业强市，工业经济向中高端迈进；淄博化工企业数量众多，新 材料加速壮大；聊城加速淘汰落后产能，化工和新材料投资显著增长；德州 转型升级步伐加快，高耗能行业增势趋缓。 山东省化工行业未来发展的可能路径 碳中和：山东省新旧动能转换助力碳中和目标。 山东的工业结构以制造业和 重化工业为主。据山东省生态文明研究中心， 2050 年允许的能源和工业领 域二氧化碳排放，山东省可能只有 1 亿吨，此外， 2060 年还要实现包括其 他温室气体在内的碳中和。要达到这 一目标，山东需要依靠产业结构较大幅 度的调整来实现。 品牌： 从家电行业看山东化工品牌力提升。 山东作为我国制造大省，拥有 多个世界级“山东名片”，家电品牌的崛起体现了中国消费者对高端产品和 生活方式的需求在提升。我们认为伴随轮胎行业落后产能持续退出，龙头集 聚效应将愈发明显。 在本轮龙头企业布局全球的进程中，企业实力的提升也 有望伴随品牌的升级，山东轮胎企业在全球的竞争力有望增强。 材料： 高附加值材料占比有望提升。 中国化工行业在原料端已世界领先， 材料端厚积薄发。以万华为代表的化工龙头正在与多家终端厂商合作，一同 开发基 于主业的高附加值产品。在这些材料投入市场的过程中，公司与客户 的互动、对市场的把控力正不断增强，助力公司成为全球一流的新材料企业。 规模： 炼化产能整合发挥优势。 化工作为长流程、重资产的行业，其规模 效应对企业的盈利至关重要。山东淘汰落后炼化产能，发展壮大一批化工企 业，规模优势有望凸显。 风险提示事件： 使用信息存在更新不及时的风险、宏观经济下行风险、原油 价格波动风险、企业经营风险。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业深度 研究 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业深度 研究 内容目录 山东省化工行业的体量和分量 . - 9 - 山东化工行业是中国化工行业的缩影 . - 9 - 山东化工行业对国民经济举足轻重 . - 11 - 山东省化工优势子行业 . - 13 - 轮胎：两极分化明显，产能加速出清 . - 14 - 炼化：地炼产能集中，民营炼化快速发展 . - 21 - 煤化工：加速转型升级，龙头优势突出 . - 26 - 农化：农药差异化发展，复合肥景气上行 . - 30 - 山东省 16 个地级市的化工行业特点 . - 38 - 烟台：制造业强市，发展高端化工新材料 . - 42 - 淄博：化工企业数量众多，聚焦新材料 . - 43 - 聊城：传统产业加速转型升级 . - 44 - 德州：化工为传统优势产业之一 . - 45 - 全球和全国化工行业发展的趋势 . - 46 - 山东省化工行业未来发展的可能路径 . - 50 - “十四五”总规划：力争实现五个突破 . - 50 - 碳中和：山东省新旧动能转换助力碳中和目标 . - 51 - 品牌： 从家电行业看山东化工品牌力提升 . - 53 - 材料： 高附加值材料占比有望提升 . - 54 - 规模： 炼化产能整合发挥优势 . - 56 - 风险提示 . - 57 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业深度 研究 图表目录 图表 1： 山东省化工品产量占全国比重较高 . - 9 - 图表 2： 山东省是化工下游行业制造强省 . - 9 - 图表 3： 2019 年 山东省 各行业资产占比 . - 9 - 图表 4： 山东省化工行业资产占比 . - 9 - 图表 5： 2017 年山东主要制造业企业单位数 . - 10 - 图表 6： 山东省化工行业企业单位数 . - 10 - 图表 7： 山东省化工行业从业人数 . - 10 - 图表 8： 山东省拥有全国 11%的化工上市企业 . - 11 - 图表 9： 山东化工上市企业分布青岛、潍坊、烟台等市 . - 11 - 图表 10： 山东省生产总值占全国 7%左右 . - 11 - 图表 11： 山东省第二产业增加值贡献高于全国平均 . - 11 - 图表 12： 2020 年各省 化工上市企业总资产、营收、净利润总额排名 . - 12 - 图表 13： 山东省化工上市企业 20 年营收占比 . - 12 - 图表 14： 山东省化工上市企业 20 年归母净利润占比 . - 12 - 图表 15： 2020 山东省石油和化学工业 100 强企业（前 50 家） . - 13 - 图表 16：轮胎产业链示意图 . - 14 - 图表 17： 我国轮胎子午化率不断提升 . - 14 - 图表 18：我国子午线轮胎细分产品产量 . - 14 - 图表 19：我国轮胎产量快速上升后进入瓶颈期 . - 15 - 图表 20：我国轮胎工业淘汰倒闭企业数量 . - 15 - 图表 21：我国轮胎行业管控政策 . - 16 - 图表 22：轮胎行业品牌梯度 . - 16 - 图表 23： 2019 年全球轮胎企业市占率 . - 17 - 图表 24： 2019 年世界轮胎前 75 强国家分布 . - 17 - 图表 25：我国汽车销量增速放缓 . - 17 - 图表 26： 2020 年我国汽车保有量达 2.8 亿辆 . - 17 - 图表 27： 2020 年国内新能源乘用车销量 Top10 厂商 . - 18 - 图表 28：山东轮胎上市企业业绩 . - 18 - 图表 29：玲珑轮胎营收及增速 . - 19 - 图表 30：玲珑轮胎归母净利润及增速 . - 19 - 图表 31：玲珑轮胎生产基地布局 . - 19 - 图表 32：赛轮轮胎营收及增速 . - 20 - 图表 33：赛轮轮胎归母净利润及增速 . - 20 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业深度 研究 图表 34：赛轮轮胎生产基 地布局 . - 20 - 图表 35：山东炼化产能 . - 21 - 图表 36：国内原油加工量持续上行 . - 22 - 图表 37：我国成为成品油 净出口国 . - 22 - 图表 38： 聚乙烯及 PX 进口依赖度 . - 22 - 图表 39：国内炼化竞争格局 . - 23 - 图表 40：山东 原油加工量及增速 . - 23 - 图表 41： 原油加工占比 . - 23 - 图表 42：山东 地炼单体产能对比 (单位：万吨 ) . - 24 - 图表 43： 乙烯及 PX 占比 . - 24 - 图表 44：裕龙岛项目主体装置及产品结构 . - 24 - 图表 45：煤焦化和煤 气化产业链 . - 26 - 图表 46：山东原煤产量占全国比重较低 . - 27 - 图表 47：山东省主要产品产能占全国比重 . - 27 - 图表 48：山东尿素产能持续下滑 . - 27 - 图表 49：山东尿素开工率回升 . - 27 - 图表 50：华鲁恒升 “一头多线 ”生产工艺路线图 . - 28 - 图表 51：华 鲁恒升营收及增速 . - 29 - 图表 52：华鲁恒升归母净利润及增速 . - 29 - 图表 53：鲁西 化工营收及增速 . - 29 - 图表 54：鲁西 化工归母净利润及增速 . - 29 - 图表 55：山东煤化工上市企业业绩 . - 29 - 图表 56：农药产业链 . - 30 - 图表 57：全球农化市场（亿美元）及增 速 . - 30 - 图表 58：全球农化行业竞争格局 . - 30 - 图表 59：农药行业发展进入稳定期 . - 31 - 图表 60：农药出口数量高增长后趋于稳定（万吨） . - 31 - 图表 61：山东农药产量及增速 . - 31 - 图表 62：山东农药占比 . - 31 - 图表 63：农药百强前 15 企业 . - 32 - 图表 64：农药制剂百强前 10 企业 . - 32 - 图表 65：海利尔营收及增速 . - 33 - 图表 66：海利尔归母净利润及增速 . - 33 - 图表 67：先达股份营收及增速 . - 33 - 图表 68：先达股份归母净利润 及增速 . - 33 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业深度 研究 图表 69：中农联合营收及增速 . - 34 - 图表 70：中农联合归母净利润及增速 . - 34 - 图表 71：单质肥及复合肥产业链概览 . - 35 - 图表 72： 2020 年我国复合肥产能省份分布 . - 35 - 图表 73：我国粮食主产地 . - 35 - 图表 74：我国农产品价格大幅上涨 . - 36 - 图表 75：我国复合肥表观消费量 . - 36 - 图表 76：复合肥价格价差（元 /吨） . - 36 - 图表 77：复合肥各企业销量占比 . - 37 - 图表 78：我国复合肥产能持续下降 . - 37 - 图表 79：山东农化上市企业业绩 . - 37 - 图表 80：山东省各地级市 2020 年 GDP 增速 . - 38 - 图表 81：山东省各地级市发展规划及化工园区数量 . - 39 - 图表 82： 2018 年末烟台第二产业子行业资产占比 . - 42 - 图表 83：烟台规模以上工业利润总额 . - 42 - 图表 84：烟台制造业上市企业 2020 年盈利情况（亿元） . - 42 - 图表 85： 2018 年末淄博第二产业子行业结构 . - 43 - 图表 86：淄 博规模以上工业利润总额 . - 43 - 图表 87：淄博制造业上市企业 2020 年盈利情况（亿元） . - 43 - 图表 88： 2018 年末聊城第二产业子行业结构 . - 44 - 图表 89：聊城规模以上工业利润总额 . - 44 - 图表 90：聊城制造业上市企业 2020 年盈利情况（亿元） . - 44 - 图表 91： 2018 年末德州第二产业资产占比 . - 45 - 图表 92：德州规 模以上工业利润总额 . - 45 - 图表 93：德州制造业上市企业 2020 年盈利情况（亿元） . - 45 - 图表 94：我国是全球最大的 CO2 排放国 . - 46 - 图表 95：全球主要碳 排放国净零排放目标与进展 . - 46 - 图表 96：我国 2018 年能源消费总量（万吨标准煤） . - 46 - 图表 97：煤化工典型路径生产过程碳利用和碳排放情况 . - 47 - 图表 98： 2020 年化工行业用电集中在电石、肥料、氯碱行业 . - 47 - 图表 99：生物塑料与传统塑料 . - 48 - 图表 100： 2019 年全球生物塑料产品构成 . - 48 - 图表 101：历史上每一轮产业升级浪潮都伴随着材料革新 . - 48 - 图表 102：中国化工行业 PCT 专利申请量大幅增长 . - 49 - 图表 103：各国化工 PCT 专利申请量对比 . - 49 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行业深度 研究 图表 104：万华 化学与客户合作愈发紧密 . - 49 - 图表 105：全球化布局优势 . - 50 - 图表 106： BASF 全球化产能布局 . - 50 - 图表 107：山东化工行业 “十四五 ”时期力争实现五个突破 . - 50 - 图表 108：我国各项与碳中和相关的政策陆续发布 . - 51 - 图表 109：山东省新旧动能转换重大工程实施规划新材料产业重点建设内容 - 52 - 图表 110：卡萨帝品牌发展之路 . - 53 - 图表 111：主要化工材料工业化进程 . - 54 - 图表 112：亨斯迈向下游材料转型 . - 55 - 图表 113：亨斯迈业务营收占比 . - 55 - 图表 114：亨斯迈聚氨酯产品结构 . - 55 - 图表 115：万华化学毛利结构 . - 56 - 图表 116：美国炼厂规模不断 增加 . - 57 - 图表 117：山东炼化产能规模 . - 57 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 行业深度 研究 山东省化工行业的体量和分量 山东化工行业是中国化工行业的缩影 世界化工看中国， 中国化工看山东。 山东省是化工大省， 根据中国化工 报， 1992 年山东化工产值首次超过江苏摘得“中国化工第一大省”桂冠。 自此之后，山东化工经济总量连续 28 年位居全国榜首。 从供应端看， 山东省 化工品 产量占全国比重 高，集中在氯碱、塑料、化肥等传统行业。 从需求端看，山东是家电、汽车、纱布制造强省，这些也是化工产品的 主要下游，山东化工行业有天然的市场优势。 图表 1： 山东省化工品产量占全国比重较高 图表 2： 山东省是化工下游行业制造强省 来源： wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 山东省内化工行业资产占比达 13%。 尽管 2017 年以来供给侧改革与环 保高压淘汰了一批落后企业，山东省内化工行业总资产呈下滑趋势，但 是三大化工子行业（化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡 胶和塑料制品业）仍合计占有 13%的资产总量。其中， 2019 年化学原 料及化学制品制造业资产占比达 10%，远超汽车、通用设备、煤炭开采 等其他制造业。 图表 3： 2019 年 山东省各行业资产占比 图表 4： 山东省化工行业资产占比 来源： wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2 0 2 0 年山东省产量占全国比重 10% 5% 4% 4% 4% 3% 2% 69% 化学原料及化学制品 制造业 汽车制造业 通用设备制造业 煤炭开采和洗选业 专用设备制造业 橡胶和塑料制品业 石油和天然气开采业 其他 11% 12% 13% 14% 15% 16% 0 500 1, 000 1, 500 2, 000 2, 500 3, 000 3, 500 4, 000 4, 500 201 1 201 2 2 0 1 3 201 4 2 0 1 5 201 6 2 0 1 7 201 8 2 0 1 9 山东化工行业总资产（亿元） 占山东所有行业比例（右轴） 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 行业深度 研究 山东省 化工企业单位数名列前茅，从业人数有所下滑 。 山东省化工企业 多为本土企业，且以中小企业和民营企业居多。从上世纪九十年代初开 始，遍布各地的小炼油、小化肥、小氯碱、小橡胶、小焦化等“五小” 化工企业不断扩能改造，规模不断壮大，逐步成为山东化工产业的中坚 力量。在这之中，脱颖而出一批千万吨规模的大型炼化企业、一批跻身 世界 50 强的轮胎企业、一批走出化肥进军化工新材料的新型煤化工企 业。 根据 国家统计局数据， 2017 年山东省内 化学原料及化学制品制造业 企业单位数达 3260 家，在 所有 制造业中排名领先。 同时，伴随工业领 域新旧动能转换和供给侧结构性改革深入推进， 近年来省内化工企业数 量有所减少， 从业人数也不断精简。 图表 5： 2017 年山东主要制造业企业单位数 来源： 国家统计局 、中泰证券研究所 图表 6： 山东省化工行业企业单位数 图表 7： 山东省化工行业从业人数 来源： wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 山东省化工园区数量 和质量均位于全国前列。 根据中国石化联合会统计 数据，截至 2018 年底，全国重点化工园区或以石油和化工为主导产业 的工业园区共有 676 家。 根据山东新闻办， 山东从 2018 年以来实行新 旧动能转换，化工园区从近 200 家压减到 2020 年的 84 家，化工园区总 数和质量在全国均位居前位。在 2020 年化工园区 30 强名单中，山东有 5 家入围， 分别为淄博齐鲁化学工业区、东营港经济开发区、济宁新材 75 83 113 541 1, 130 1, 221 1, 388 2, 313 3, 172 3,260 0 500 1, 000 1, 500 2, 000 2, 500 3, 000 3, 500 有色金属矿采选业 黑色金属矿采选业 煤炭开采和洗选业 家具制造业 食品制造业 纺织服装、鞋、帽制造业 汽车制造业 纺织业 通用设备制造业 化学原料及化学制品制造业 2 0 1 7 年山东企业单位数（个） 0 1, 000 2, 000 3, 000 4, 000 5, 000 200 5 200 6 200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 化学原料及化学制品制造业 橡胶和塑料制品业 化学纤维制造业 企业单位数（个） 0 10 20 30 40 50 60 70 200 5 200 6 200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 化学原料及化学制品制造业 化学纤维制造业 橡胶和塑料制品业 从业人员平均人数（万人） 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 11 - 行业深度 研究 料产业园区、烟台化学工业园、聊城化工产业园。其中，淄博齐鲁化学 工业区和东营港经济开发区的产值分别为全国第四和第五，烟台化学工 业园的石化利润率位居全国第二。 山东省拥有全国 11%的化工上市企业。 截止 2020 年， 我们统计的 402 家化工上市企业中 ，有 45 家坐落于山东，集中在青岛、潍坊、烟台、 淄博等市。 图表 8： 山东省拥有全国 11%的化工上市企业 图表 9： 山东 化工上市企业分布 青岛、潍坊、 烟台 等 市 来源： wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 山东化工行业 对国民经济举足轻重 化工行业是山东的支柱产业之一。 2020 年全年山东实现生产总值 73129 亿元，占全国的 7.2%。从产业看，山东省三次产业结构为 7.3： 39.1： 53.6，而全国为 7.7： 37.8： 54.5，第二产业贡献占比超过全国平均，化 工行业优势突出 。 据山东新闻办， 2020 年全省规模以上化工企业实现主 营业务收入 1.9 万亿元， 继续保持全国首位；实现利润 814.9 亿元，同 比增长 36.5%，高端化工产业产值占全部化工产业的比重达到 45%。 图表 10： 山东省 生产总值占全国 7%左右 图表 11： 山东省 第二产业增加值贡献高于全国平均 来源： 统计年鉴 、中泰证券研究所 来源： 统计年鉴 、中泰证券研究所 71 53 45 45 32 14 14 13 12 99 江苏省 浙江省 广东省 山东省 上海 安徽省 四川省 湖南省 湖北省 其他 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 化工上市企业数量（个） 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 10, 000 20, 000 30, 000 40, 000 50, 000 60, 000 70, 000 80, 000 201 6 201 7 201 8 2 0 1 9 202 0 山东生产总值（亿元） 占全国比例（右轴） 7.3 7.7 39.1 37.8 53.6 54.5 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 山东 全国 第一产业 第二产业 第三产业 三次产业增加值占生产总值比重 % 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 12 - 行业深度 研究 山东化工上市企业盈利能力强劲 。 2020 年在我们统计的 402 家化工上 市企业中，有 45 家位于山东，仅次于江苏的 72 家和浙江的 55 家，山 东化工上市企业数量与广东并列第三。 从经济体量看， 2020 年末山东 45 家化工上市企业总资产达 4436 亿元，占 A 股化工 整体 （除去中石化）的 12%；此外， 2020 年山东化 工企业营收占 A 股化工的 12%，归母净利润占 A 股化工的 17%，说明 山东上市化企的盈利能力高于全国平均。 图表 12： 2020 年 各省 化工上市企业 总资产、营收、净利润 总额 排名 来源： wind、中泰证券研究所 省内前五家 龙头企业盈利占比超七成 。 2020 年， 以万华化学、 玲珑轮胎、 华鲁恒升、赛轮轮胎、三角轮胎为代表的化工龙头企业贡献净利润约 166 亿元，占全省化工上市企业的 7 成 ，龙头集中效应明显。 图表 13： 山东省 化工上市企业 20 年营收占比 图表 14： 山东省化工上市企业 20 年归母净利润占比 来源： wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 0 2, 000 4, 000 6, 000 8, 000 浙江 山东 江苏 辽宁 上海 广东 河北 新疆 湖北 天津 内蒙古 广西 河南 四川 云南 2 0 2 0 年末资产总计（亿元） 0 1, 000 2, 000 3, 000 4, 000 浙江 山东 辽宁 上海 江苏 广东 河北 新疆 广西 湖北 四川 北京 云南 安徽 天津 2 0 2 0 年营业收入（亿元） 0 100 200 300 400 浙江 山东 辽宁 内蒙古 上海 宁夏 江苏 安徽 天津 四川 河北 广西 河南 新疆 北京 2 0 2 0 年归母净利润（亿元） 27% 9% 7% 6%6%5% 3% 3% 3% 32% 万华化学 齐翔腾达 玲珑轮胎 鲁西化工 赛轮轮胎 华鲁恒升 * S T 金正 三角轮胎 国恩股份 其他 42% 9%8% 6% 4% 4% 4% 4% 3% 15% 万华化学 玲珑轮胎 华鲁恒升 赛轮轮胎 三角轮胎 森麒麟 齐翔腾达 道恩股份 国恩股份 其他 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 13 - 行业深度 研究 山东省化工优势子行业 山东省是基础石化产业规模第一大省，核心竞争力在于依托丰富的煤炭 和原油资源，发展大规模低成本的大化工产业，并依靠制造业和农业大 省的优势就地消化产能。 从产业分类上看，山东省 炼油（含炼化一体化 企业）和化工（包括石化、煤化工、盐化工、轮胎、新材料、精细化工） 企业 产能规模较大 。 我们统计了中国化工情报信息协会、山东省化工情 报信息协会等单位联合发布 的“ 2020 山东省石油和化学工业 100 强企 业 ”， 其中前 50 强中主要企业均属于以上产业。 图表 15： 2020 山东省石油和化学工业 100 强企业 （前 50 家） 排行 企业名称 主要产品 排行 企业名称 主要产品 1 万华化学集团股份有限公司 聚氨酯 25 利华益集团股份有限公司 炼化、化肥 2 济南圣泉集团股份有限公司 合成树脂 26 山东源根石油化工有限公司 润滑油 3 金正大生态工程集团股份有限公司 化肥 27 山东鲁北企业集团总公司 化肥 4 山东京博控股集团有限公司 炼化 28 山东海科控股有限公司 炼化 5 山东华鲁恒升化工股份有限公司 化肥 29 山东东明石化集团有限公司 炼化 6 玲珑集团有限公司 轮胎 30 山东寿光鲁清石化有限公司 炼化 7 山东一诺威聚氨酯股份有限公司 聚氨酯 31 青岛金王应用化学股份有限公司 香薰蜡烛 8 山东潍坊润丰化工股份有限公司 农药 32 山东尚舜化工有限公司 橡胶助剂 9 赛轮集团股份有限公司 轮胎 33 山东海力化工股份有限公司 有机化工 10 山东鲁泰控股集团有限公司 煤炭、氯碱 34 山东金城医药化工有限公司 医药中间 体、制剂 11 金能科技股份有限公司 炭黑、煤焦 35 山东潍焦控股集团有限公司 煤化工 12 山东金岭集团有限公司 氯碱 36 山东齐旺达集团有限公司 炼化 13 青岛海湾集团有限公司 氯碱 37 山东宏信化工股份有限公司 有机化工 14 威海光威复合材料股份有限公司 碳纤维 38 山东泓达生物（集团）科技有限公司 乙醇 15 山东阳谷华泰化工股份有限公司 橡胶助剂 39 淄博齐翔腾达化工股份有限公司 有机化工 16 山东新和成药业有限公司 精细化工 40 三角集团有限公司 轮胎 17 山东石大胜华化工集团股份有限公司 有机化工 41 山东天一化学股份有限公司 精细化工 18 史丹利农业集团股份有限公司 化肥 42 山东默锐科技有限公司 精细化工 19 山东大业股份有限公司 轮胎骨架 43 山东东岳集团 氟化工 20 山东滨农科技有限公司 农药 44 山东乐化漆业股份有限公司 油漆涂料 21 滨化集团股份有限公司 氯碱 45 山东晋煤明水化工集团有限公司 化肥 22 山东东方宏业化工有限公司 石化 46 青岛国恩科技股份有限公司 改性塑料 23 金沂蒙集团有限公司 化肥、医药 中间体 47 山东荣信集团有限公司 煤化工 24 山东合力泰化工有限公司 化肥 48 山东先达农化股份有限公司 农药 25 利华益集团股份有限公司 炼化、化肥 49 山东大地盐化集团有限公司 氯碱 26 山东源根石油化工有限公司 润滑油 50 东营华泰化工集团有限公司 盐化工 来源： 中国化工情报信息协会、山东省化工情报信息协会 、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 14 - 行业深度 研究 轮胎 ： 两极分化明显，产能加速出清 轮胎是山东省传统优势产业，连续多年产量、出口量保持全国第一。 我 国是轮胎制造大国， 根据中国轮胎橡胶工业协会数据， 自 2006 年以来 产量一直稳居世界第一， 轮胎的总产能占全球总产能的 35%，出口量 占总产量约 40%，其中山东省轮胎产量占全国的半壁江山。 目前 山东已 形成以青岛、烟台、威海为主的半岛轮胎产业集群和以广饶、寿光为主 的鲁北轮胎产业集群， 据山东省橡胶行业协会统计， 两大产业集群 轮胎 产量占全省总产量的 80%。 截止 2019 年，山东省内轮胎企业约 264 家。 山东之所以成为我国轮胎大省， 一方面，青岛有悠久的橡胶工业历史， 是我国天然橡胶主要进口港；另一方面，山东发达的钢铁行业也保障了 轮胎原材料供应。 图 表 16： 轮胎产业链 示意图 来源：中泰证券研究所 轮胎按结构可分为斜交胎和子午线轮胎，我国轮胎子午化已接近完成。 轮胎的主要原材料由橡胶（天然橡胶、合成橡胶）和骨架材料（钢丝、 纤维）构成，最早诞生的轮胎采用斜交结构，半个多世纪前米其林发明 了子午线结构，我国子午线轮胎在 2000 年以后快速普及， 2019 年轮胎 子午化率已达到 94.5%。子午线轮胎又可进一步 分为 半钢胎和全钢胎， 前者主要配置在轿车、皮卡车、商务车等车型，后者适用于载重较大的 车型，如货车、客车、公交车等。 图表 17： 我国轮胎子午化率不断提升 图表 18： 我国 子午线轮胎细分产品产量 来源： 智研资讯 、中泰证券研究所 来源： 智研资讯 、 中泰证券研究所 天然橡胶 合成橡胶 炭黑 钢帘线 帘子布 半钢子午胎 全钢子午胎 斜交胎 乘用车 商用车 工程机械 农用机械 轮 胎 上游原料 轮胎分类 下游需求 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100 % 200 6 200 7 2 0 0 8 200 9 2 0 1 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 我国汽车轮胎子午化率 0 1 2 3 4 5 6 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 全钢子午胎（亿条） 半钢子午胎（亿条） 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 15 - 行业深度 研究 我国轮胎产量已进入瓶颈期， 集中度越来越高 。 近年来，轮胎行业产能 过剩、下游汽车行业增长放缓抑制轮胎内需；而外需也不容乐观，国内 轮胎企业长期受国外双反限制，以及贸易关系持续紧张，导致轮胎行业 竞争加剧，优胜劣汰进一步加快。据中国橡胶协会，中国纳入统计部门 监测的轮胎工厂，从过去的 500 多家已下降到 230 家左右；通过 CCC 安全产品认证的汽车轮胎工厂，从 300 多家减少到 225 家。 据中国轮胎 橡胶工业协会数据， 2020 年会员单位 42 家轮胎产量占中国轮胎产量的 77%左右，前十约占中国轮胎产量 53%，前十利润约占协会 42 家单位 的 97.29%。 根据米其林年报， 2020 年全球市场轮胎销量为 15.77 亿条，同比下 滑 11.7%。 而 国内因疫情控制较好， 2020 年我国橡胶轮胎外胎产量达 7.55 亿条，同比增长 4%，增速自 2017 年以来首次回正。 图表 19： 我国轮胎产量快速上升后进入瓶颈期 图表 20： 我国轮胎工业淘汰倒闭企业数量 来源： wind、中泰证券研究所 来源： 智研资讯 、中泰证券研究所 山东省作为轮胎生产大省，落后产能清退持续加速。 自 2010 年工信部 发布轮胎产业政策以来，我国先后出台多个文件严控轮胎产能，山 东作为轮胎生产大省首当其冲。 2021 年 4 月，山东省发布全省落实“三 个坚决”行动方案 (2021 2022 年 )，针对轮胎行业专门提到，“到 2022 年，年产能 120 万条以下的全钢子午胎（除工程、航空和宽断面无内胎 外）、 500 万条以下的半钢子午胎（除缺气保用轮胎、赛车胎高端产品、 超低断面轮胎外）企业全部整合退出，退出产能可以进行减量置换，逾 期未完成的直接关停退出。” 更高的能耗、技术、环保标准加剧了省内轮胎企业两极分化的现象， 中小企业逐渐出清。 山东省内，恒丰橡塑收购了破产的德瑞宝轮胎后， 注资沃森轮胎，生产规模不断扩大；华盛橡胶收购破产的山东永泰集团， 2018 年还租赁了资金困难的山东国风橡胶的半钢子午胎设备，产能持续 提升。与此同时，山东省内轮胎企业也加速向海外拓张，玲珑轮胎 2013 年在泰国建设海外第一家工厂， 2019 年在塞尔维亚设 立第二工厂；三角 轮胎于 2017 年宣布将在美国的北卡罗莱纳州建造一个价值 5.8 亿美元 的轮胎制造工厂；另外，森麒麟在泰国、赛轮金宇在越南也相继建设工 厂。 - 100% - 50% 0% 50% 100 % 150 % 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 199 0 199 2 199 4 199 6 199 8 200 0 200 2 200 4 200 6 200 8 201 0 201 2 201 4 201 6 201 8 202 0 我国橡胶轮胎外胎产量（亿条） y o y （右轴） 0 5 10 15 20 25 30 3