煤炭行业2021年中期策略报告：龙头稳健高股息焦煤化工高弹性.pdf

证券研究报告 煤炭行业 2021年中期策略报告 龙头稳健高股息，焦煤化工高弹性 2021年 06月 15日 请务必阅读正文后免责条款 行业评级 煤炭 强于大市（维持） 证券分析师 樊金璐 投资咨询资格编号： S1060520060001 邮箱： 投资要点 供需：供需偏紧将持续 国内煤炭产量稳定增长。 1-4月份， 全国原煤产量累计完成 12.9亿吨，同比增长 12.3%；从主产省区看， 山西、陕西、内蒙古累计生产原煤分别 为 3.8、 2.1、 3.4亿吨，三省总产量 9.2亿吨 ， 占全国总产量的 71.3%。 保供受安全和环保限制，从高频数据看，产量释放不及预期。 煤炭进口总量持续下降。 1-4月，全国累计进口煤及褐煤 9013万吨，同比减少 3650万吨，下降 28.8%。其中， 4月份进口煤炭 2173万吨，同比下 降 29.8%。全球煤炭需求继续释放，亚洲需求高位稳定，进口煤可采购资源释放空间有限。 需求持续快速增长。 1-4月，全国煤炭消费总量约 14.1亿吨，同比增长 13.7%。从分行业表现看，四大行业煤炭消费同比呈现全面上涨，增速最 高的电力行业达到 26.8%，增速最低的钢铁行业达到 6.7%；从两年平均增速看，四大行业增速在 4.2%-7.1%之间。 价格：持续高位 ， 中枢提升 煤炭价格全面 上涨 ： 2021年前 5月动力煤、炼焦煤、无烟煤价格均值同比分别 增长 45.2%、 13%、 11.3%。但电煤受长协价格影响，均价增长受限。 预测：需求可期 ， 供给平稳 2021年煤化工用煤或增加 5000万吨。 如果油价一直处于 60美元 /桶左右的高位区间，预计 2021年现代煤化工用煤同比增加约 5000万吨。 2021年煤炭消费增长约 2.8亿吨。 预计全年消费增速为 7.1%，达到 43.4亿吨，需求增长约 2.9亿吨。 碳中和下煤炭产能或先于需求达峰。 “ 十四五 ” 时期，能源消费仍处于上升达峰趋势中，供给 或阶段性、区域性 跟不上 需求 。 投资主线： 把握节奏，优选弹性，关注稳健。 展望下半年，我们认为煤炭价格保持高位，煤炭行业景气度处于相对高位，基于 2020年的低基数， 全年行业利润大幅改善， 维持行业“强于大市”评级不变。 从节奏上看，二、三季度业绩预计大幅增长，短期建议关注高弹性焦煤、煤化工公 司，但是煤价难以长期维持 800元 /吨以上的高位，适时关注高股息稳健的龙头公司。 风险提示： 海内外疫情的反复；煤炭产能大量释放；新能源对煤炭替代；煤矿安全事故影响 。 2 目录 CO N T E NT S 3 价格：持续高位，中枢提升 供需：供需偏紧，库存低位 预测：需求可期，供给平稳 投资主线：把握节奏，优选弹性，关注稳健 供需 |国内煤炭产量保持稳定增长 资料来源： Wind，平安证券研究所 4 原煤产量： 1-4月份， 全国原煤产量累计完成 12.9亿吨，同比增长 12.3%。其中 4月份，全国原煤产量完成 3.2亿吨，同比下降 1.8%； 5月上中旬，重点监测煤炭企业产量累计完成 9983万吨，比 4月上中旬减少 67万吨、下降 0.7%，同比增加 328万吨、增 长 3.4%。 从主产区看 ： 1-4月 ， 山西、陕西、内蒙古累计生产原煤分别为 3.8、 2.1、 3.4亿吨，三省总产量 9.2亿吨 ， 占全国总产量的 71.3%。其中 4月份三省总产量为 2.3亿吨，占全国总产量的 71.8%。 保供受安全和环保限制： 须坚守生产安全和环境保护两条红线不触碰。产地释放产量仍需合法合规的进行，主要有两方面来 源。首先核增产能，其次是露天煤矿释放产量。但是超产不得超过 10%。从高频数据看，产量释放不及预期。 2021年 1-4月原煤产量稳定增长 晋陕蒙三省区煤炭产量当月值及当月同比 (20) (10) 0 10 20 30 40 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 陕西 :当月值（万吨） 内蒙 :当月值（万吨） 山西 :当月值（万吨） 陕西 :当月同比（ %，右轴） 内蒙 :当月同比（ %，右轴） 山西 :当月同比（ %，右轴） (5) 0 5 10 15 20 30,000 31,000 32,000 33,000 34,000 35,000 36,000 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 原煤产量 :当月值 (万吨 ) 原煤产量 :当月同比（ %,右轴） 原煤产量 :累计同比（ %，右轴） 供需 |煤炭进口总量大幅下降 5 进口煤总量持续下降： 1-4月，全国累计进口煤及褐煤 9013万吨，同比减少 3650万吨，下降 28.8%；比 2019年同期下降 10%，两 年平均下降 5%。其中， 4月份进口煤炭 2173万吨，同比下降 29.8%。 进口煤可采购资源释放空间有限： 全球煤炭需求继续释放，亚洲需求高位稳定 。 一是日本、韩国等均有大量需求放出；二是 受印尼雨季、内需扩大，以及蒙古受疫情反复等多重因素影响，短期内进口煤可采购资源释放空间有限。预计随着全球经济 复苏，海外煤炭需求将维持高位。 进口煤比价优势走弱： 进口煤价叠加国际海运价格大幅攀升，进口采购意愿受到成本抑制有所下降。 6月以来，浙江、江苏、 福建除澳煤外已全面放开进口煤管控， 6月底前到港资源不占用全年额度。但受制于进口船期及进口资源偏紧，预计 6月底前 到港资源有限。 1-4月煤炭进口数量及同比增速（万吨） 资料来源： Wind,中国煤炭工业协会，平安证券研究所 今年 3月以来国内外煤炭运价快速上涨 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2020/1/2 2020/3/2 2020/5/2 2020/7/2 2020/9/2 2020/11/2 2021/1/2 2021/3/2 2021/5/2 海运煤炭运价指数 OCFI:秦皇岛 -广州 (5-6万 DWT)(元 /吨 ) (元 /吨 )CDFI:超灵便型船 :煤炭 :印尼塔巴尼奥 -广州 (美元 /吨，右轴 ) -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2020/1/1 2020/3/1 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 进口数量 :煤及褐煤 :当月值 同比（右轴） 供需 |主要环节库存持续下降 6 煤炭企业库存： 截止 4月底，全国煤炭企业库存 4800万吨，比年初的 5471万吨减少 671万吨，下降 12.3%；同比减少 1556万吨， 下降 19.7%。 全国统调电厂： 截止 4月底，存煤 1.1亿吨，比年初下降 2300万吨，下降 17.3%；同比下降 800万吨左右，下降 7.8%。 全国主要港口： 截止 4月底，全国主要港口（煤炭中转、接卸港口共计 73个）存煤总量 6335.2万吨，比年初上涨 677万吨，上 涨 12.0%；同比下降 1329万吨，下降 17.3%。其中，环渤海港口动力煤存煤总量 2117万吨，同比基本持平。 5月中旬，全国主要 港口（煤炭中转、接卸港口共计 73个）存煤总量持续在 6518.3万吨，比 4月末略有增加。 全国重点港口库存 资料来源：中国煤炭工业协会，中国煤炭市场网，平安证券研究所 环渤海港口库存 全国统调电厂库存 供需 |需求持续快速增长 7 煤炭销量同比增长。 4月，全国煤炭销量完成 3.16亿吨，同比增加 900万吨，增长 2.93%。 1-4月，全国煤炭销量 累计完成 12.3亿吨，同比增加 1.28亿吨，增长 11.6%。 煤炭消费增速较快： 1-4月 ， 全国煤炭消费总量约 14.1亿吨 ， 同比增长 13.7%。从 分行业表现看 ， 四大行业煤炭 消费 同比呈现全面上涨，其中增速最高的电力行业达到 26.8%，增速最低的钢铁行业达到 6.7%； 从两年平均增速 看，四大行业增速在 4.2%-7.1%之间。 主要耗煤行业煤炭消费量测算表 资料来源： Wind，中国煤炭工业协会，平安证券研究所 序号 行业 消费量（亿吨） 同比增幅（ %） 19-21年平均增速（ %） 1 电力 7.5 26.8 7.1 2 钢铁 2.3 6.7 4.2 3 建材 1.6 23.0 5.5 4 化工 1 16.2 5.8 5 消费量 14.1 13.7 3.7600 700 800 900 1,000 1,100 1,200 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021年 2020年 煤炭日均销量显著提高（万吨） 供需 |电力行业消费大幅增长 8 电力生产增长较快： 4月份，发电量 6230亿千瓦时，同比增长 11.0%， 1-4月份，发电 25276亿千瓦时，同比增长 16.8%。 全国火电厂供煤、耗煤同比增长： 4月份，全国火电厂日均供煤 558.7万吨，同比增加 85.5万吨 ,增长 18.1%；日 均耗煤 561.3万吨，同比增加 85.5万吨 ,增长 18%；月末库存 10890万吨，环比减少 68万吨，下降 0.6%，同比减少 947万吨，下降 8%。 基于去年下半年用电的高增速，预计夏季用电高峰后，用电量增速将呈现下降趋势。 2021年 1-4月用电量同比大幅增长2021年 1-4月火电呈同比大幅增长 资料来源： Wind，平安证券研究所 -20 -10 0 10 20 30 2019年 6月 2019年 11月 2020年 4月 2020年 9月 2021年 2月 发电量：当月同比（ %） 火电：当月同比（ %） 水电：当月同比（ %） 核电：当月同比（ %） 0 5 10 15 20 25 30 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2020年 6月 2020年 9月 2020年 12月 2021年 3月 全社会用电量 (亿千瓦时 ) 全社会用电量增速（右轴， %） 供需 |钢铁行业消费持续增长 9 粗钢、钢材产量同比均呈两位数增长，生铁、焦炭产量有所增加。 统计局数据显示， 4月份，钢材、粗钢产量同 比增幅在 13%左右，生铁产量增长 3.8%，焦炭产量增长 2.4%。 预计下半年，钢铁行业用煤需求增速将有所下降，仍保持增长态势。 2020年 4月以来生铁产量持续增长 资料来源： Wind，中国煤炭运销协会，平安证券研究所 0 2 4 6 8 10 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 产量 :生铁 :累计同比 (%) 2021年 1-4月同比大幅增长 4月（万吨） 当月同比 % 1-4月累计（万吨） 1-4月累计同比 % 生铁 7597 3.8 30664 8.7 粗钢 9785 13.4 37456 15.8 钢材 12128 12.5 45253 20.1 焦炭 3934 2.4 15862 7.4(10) (5) 0 5 10 15 2月 29日 4月 30日 6月 30日 8月 31日 10月 31日 12月 31日 2月 28日 4月 30日 产量 :焦炭 :累计同比 (%) 2021年 1月以来焦炭产量持续增长 2020年 4月以来钢铁产量持续增长 (5) 0 5 10 15 20 25 30 2020年 2月 2020年 5月 2020年 8月 2020年 11月 2021年 2月 产量 :钢材 :累计同比 (%) 供需 |化工、建材行业消费大幅增长 10资料来源： Wind，平安证券研究所 2021年以来甲醇产量大幅增长（万吨） 化工： 1-4月，化工用煤量同比增长 16.2%。 4月，甲醇（全国样本企业）产量 660.18万吨，同比增长 22.0%。预 计石油价格维持高位的情况下，煤化工用煤需求旺盛。 建材： 1-4月，建材用煤量同比增长 23%。 1-4月水泥产量累计同比增长 30.1%。由于去年下半年基数较高，预计 下半年水泥用煤增速将回落。 200 250 300 350 400 450 500 550 600 650 700 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021年 2020年 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 70 0 50000 100000 150000 200000 250000 2021/4/302020/12/312020/9/302020/6/302020/3/31 产量 :水泥 :累计值 产量 :水泥 :累计同比（ %，右轴） 2021年以来水泥产量大幅增长（万吨） 目录 CO N T E NT S 1 1 价格：持续高位，中枢提升 供需：供需偏紧，库存低位 预测：需求可期，供给平稳 投资主线：把握节奏，优选弹性，关注稳健 价格 |市场价格继续呈现快速上涨 12 煤炭价格全面 上涨 ： 从 1-5月煤炭平均价格看，各煤种均上涨， 2021年前 5月动力煤、炼焦煤、无烟煤价格均值分别为 779.7、 1745.6、 1085元 /吨，同比分别上涨 242.8、 201.1、 110元 /吨，同比分别变化 45.2%、 13.0%、 11.3%。但动力煤中的 电煤受长协价格影响，均价增长受限。假定全年均价维持前五月均价水平，炼焦煤和无烟煤煤价平均涨幅将高于前五个月水 平。 中长期合同价格总体保持稳定： 1-5月动力煤年度中长期合同 5500大卡价格均值为 587.2元 /吨，同比上涨 46.6元 /吨，但大幅 低于同期市场均价。 资料来源： Wind，平安证券研究所 炼焦煤和无烟煤价格显著上涨动力煤价格 波动 上涨 、中枢抬升（元 /吨） 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 京唐港 :库提价 (含税 ):主焦煤 (A10%,V24%,0.8%S,G80):河北产 出矿价 :无烟煤 (粒煤 ,V:7-9%,S78,Q:7000,永城产 ):河南 350 450 550 650 750 850 950 1,050 2019/09/30 2020/01/31 2020/05/31 2020/09/30 2021/01/31 秦皇岛港 :平仓价 :动力末煤 (Q5500):山西产 秦皇岛港 :平仓价 :动力末煤 (Q5000):山西产 动力煤 2021年 2020年 同比变化 同比变化率 1-5月 779.7 536.9 242.8 45.2% 1-12月 779.7 575.7 204.0 35.4% 炼焦煤 2021年 2020年 同比变化 同比变化率 1-5月 1745.6 1544.5 201.1 13.0% 1-12月 1745.6 1527.6 218.0 14.3% 无烟煤 2021年 2020年 同比变化 同比变化率 1-5月 1085.0 975.0 110.0 11.3% 1-12月 1085.0 927.9 157.0 16.9% 煤炭 价格 同比大幅上涨（元 /吨） 价格 |国际煤价快速上涨 13 截止 6月 9日，澳大利亚纽卡斯尔 5500大卡动力煤价格 124.6美元 /吨，同比上涨 131.7%；澳洲峰景矿硬中国到岸价为 189美元 / 吨，同比增长 56.8%。今年 5月，印尼煤炭销售基准价格指数 89.7美元 /吨，同比上涨 46.8%。随着全球经济复苏，国际煤炭价 格有望保持高位。 资料来源： Wind，平安证券研究所 景峰焦煤价格显著上涨 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2016/1/1 2016/10/1 2017/7/1 2018/4/1 2019/1/1 2019/10/1 2020/7/1 2021/4/1 广州港 :库提价 :印尼煤 (A10%,V41%,0.6%S,Q5500) 广州港 :库提价 (含税 ):神混 1号 (A12%,V28%,0.3-0.6%S,Q5500) 60 80 100 120 140 160 180 200 2020/1/2 2020/3/2 2020/5/2 2020/7/2 2020/9/2 2020/11/2 2021/1/2 2021/3/2 2021/5/2 现货价 :峰景矿硬焦煤 :中国到岸（美元 /吨） 0 20 40 60 80 100 2020/1/31 2020/4/30 2020/7/31 2020/10/31 2021/1/31 2021/4/30 印尼煤炭销售基准 (HBA)价格指数（美元 /吨） 0 20 40 60 80 100 120 140 2020/1/2 2020/4/2 2020/7/2 2020/10/2 2021/1/2 2021/4/2 纽卡斯尔 NEWC动力煤现货价（美元 /吨） 纽卡斯尔动力煤现货价格显著上涨 海外煤价与国内煤炭价格呈现同向变化（元 /吨） 印尼煤炭销售基准价格同比上涨 目录 CO N T E NT S 1 4 价格：持续高位，中枢提升 供需：供需偏紧，库存低位 预测：需求可期，供给平稳 投资主线：把握节奏，优选弹性，关注稳健 预测 I2021年煤化工用煤 预计增加 5000万吨 15资料来源：国家能源局，煤炭加工利用协会，平安证券研究所 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2015 2016 2017 2018 2019 煤（甲醇）制烯烃 煤制气 煤制乙二醇 煤制油 2021年 开工率 增加至 100%用煤需求提高约 5000万吨（万吨） 2015-2019年煤化工产量呈增长趋势（万吨，亿立方米） 发展煤化工是替代石油的重要途径： 现代煤化工产品可以 替代石油产品，减少石油对外依存度，同时在较高油价下具 有明显经济性。 60美元 /桶是现代煤化工盈亏平衡点： 煤炭液化项目盈亏平 衡点在国际布伦特油价 55-65美元 /桶之间。当国际原油价格 高于 50美元 /桶时，煤制烯烃项目具备成本竞争力；原油价 格高于 60美元 /桶时，煤制芳烃项目具备成本竞争力；原油 价格高于 55美元 /桶时，煤制乙二醇项目具备成本竞争力。 高油价支撑煤化工开工率或显著提升： 油价复苏提升煤化 工用煤需求，如果油价一直处于 60美元 /桶左右的高位区 间，预计 2021年现代煤化工用煤同比增加约 5000万吨，平均 每月增长 400多万吨，对坑口煤价有一定支撑。“十四五” 期间，如果油价一直处于相对高位， 2025年煤化工用煤量将 比 2020年底增加约 1.2亿吨。 负荷 70% 80% 90% 100% 煤制油 3451 3944 4437 4930 煤制天然气 226 258 290 323 低阶煤分质利 用 700 800 900 1000 煤制烯烃（不 含甲醇制烯烃） 4958 5667 6375 7083 煤制乙二醇 1630 1863 2096 2329 合计 10965 12532 14098 15665 预测 |2021年煤炭消费增长约 2.9亿吨 16资料来源： Wind，中国煤炭市场网，平安证券研究所 采用能源弹性系数法预测煤炭消费量。 2021年一季度 GDP增 长 18.3%，根据 wind一致性预期，二季度、三季度、四季度 GDP预测分别为 8.6%、 6.6%、 5.4%，全年 GDP预测为 9.0%。 根据统计数据，以公布的煤炭产量数据（假设产量与消费量 相等）和 GDP数据为基础， 2020年四季度和 2021年一季度煤 炭消费弹性系数（煤炭消费增速 /GDP增速）分别为 0.65、 0.87，剔除今年冷冬影响，合理的煤炭消费弹性系数可参考 2020年四季度煤炭消费弹性系数 0.65，经过估算， 预计二季 度、三季度、四季度煤炭消费增幅分别为 5.6%、 4.3%、 3.5%， 全年消费增速为 7.1%，达到 43.4亿吨，需求增长约 2.9亿吨。 从供应来看，假设全年进口和社会总库存保持不变，全年煤 炭生产需增加 2.9亿吨才能满足需求。如果进口不及预期， 国内需增加更多煤炭产量才能满足需求。 如果产量难以大幅 增长，预计煤炭价格全年将维持高位。 2021Q1E 2021Q2E 2021Q3E 2021Q4E 全年合计 GDP增速 18.3% 8.6% 6.6% 5.4% 9.0% 煤炭消费增速 16.0% 5.6% 4.3% 3.5% 7.1% 2020年煤炭消费 （亿吨） 9.2 9.7 10.4 11.2 40.5 2021年煤炭消费 （亿吨） 10.7 10.2 10.8 11.6 43.4 (10) (5) 0 5 10 15 20 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-03 累计值 (亿吨 ) 累计增长 (%) 2021年以来，商品煤消费快速增长 预计全年煤炭消费增速约 7.1% 预测 |碳中和下煤炭产能或先于需求达峰 17资料来源： Wind， GEIDCO， 平安证券研究所 “碳中和”目标下，传统高耗能、碳排量大的行业受负 面影响较大，包括煤炭、冶炼、石化等。 根据 GEIDCO的预测，化石能源总量预计在 2028年左右达 峰，煤炭发电将逐渐退出。其中，将力争 2025年实现煤 电碳达峰，煤电装机将于 2050年前后加速下降，直到 2060年全面退出。 工业生产方面，六大高耗能行业的工业增加值占比有望 从 2017年的 30%以上降至 2030年的 20%左右，到 2060年高 耗能行业能效水平将达到全球领先，建成低碳生产体 系。 碳中和下，国有企业在扩产能方面较为慎重， 且新煤矿 建设周期普遍需 3-5年左右 。 “ 十四五 ” 时期，能源消 费仍处于上升达峰趋势中，供给 或阶段性 跟不上 需求 。 化石能源转型行动路线图 严控煤电规模（亿千瓦） 10.5 2030 2050 2060 科学发展气电（亿千瓦） 化石能源回归原材料属性 （化石能源非能利用比重） 3 0 1.85 3.3 3.2 6% 20% 30% 2020-2060年煤电总装机与东中部占比将持续下行 目录 CO N T E NT S 1 8 价格：持续高位，中枢提升 供需：供需偏紧，库存低位 预测：需求可期，供给平稳 投资主线：把握节奏，优选弹性，关注稳健 投资主线 |行业集中度提升，高股息龙头表现稳健 19 通过兼并重组，产能进一步集中。 2020年，通过产能置换，煤炭产能集中度提升，煤矿下降到 4700处左右，预计 到 2025年煤 矿数量下降到 4000处以内。 神华与国电合并、中煤接管涉煤央企煤矿、山能与兖矿合并、焦煤吸收合并山煤、组建晋能控股、 华阳新材料、潞安化工等，进一步提升了煤炭企业的集中度。 CR10由 2016年的 40%上升到 2020年前 8月的 47%。 内循环下，龙头企业产量有望进一步提升。 在兼并重组推进下，国家能源集团、晋能控股、山西焦煤、山东能源等龙头企业 规模显著提升，未来相关上市公司有望受益资产注入。 时间 事件 2017年 8月 神华集团和国电集团合并重组成立国家能源投资集团 2018年 1月 中煤集团接管 11家涉煤央企的煤矿 2018年 11月 辽宁能源集团挂牌成立 2020年 4月 山西焦煤吸收合并山煤集团 2020年 7月 山东能源集团与兖矿集团联合重组方案 2020年 10月 组建成立晋能控股集团 代表公司 分红政策 中国神华 2019-2021年度每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的 50%。2021年分红 1.81元 /股（董事会预案）。 平煤股份 2019-2021年度每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的 60%且每股派息不低于 0.25元人民币 。 2021年分红 0.36元 /股（董事会预案）。 兖州煤业 2020-2024年各会计年度分配的现金股利总额，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约百分之五十，且每股现金股利不低于人民币 0.5元。 2021年分红 1元 /股（董事会预案）。 陕西煤业 每年以现金方式分配的利润不少于当年可供分配利润的 30%。 2021年分红 1元 /股（股东大会通过）。 盘江股份 1.公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中 所占比例最低应达到 80%。 2.公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中 所占比例最低应达到 40%。 3.公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中 所占比例最低应达到 20%。 2021年分红 0.4元 /股（股东大会通过）。 稳定的盈利支撑企业较高分红水平 指标 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 1-8月 前十大产量 13.7 14.9 15.6 16.7 11.6 全国产量 34.1 35.2 36.8 38.5 24.5 CR10 40.2% 42.3% 42.4% 43.4% 47.4% 兼并重组推动集中度提升 CR10稳步提升（亿吨） 资料来源： Wind，公司网站，平安证券研究所 投资主线 |内循环下，关注焦煤量价提升 20 进口焦煤占焦煤消费比重高，限制进口对焦煤影响较大。 2020年，我国煤炭进口约 3亿吨，其中焦煤约 0.73亿吨，约占进口 总量的 23.9%，占钢铁行业用煤总量的 9.9%。进口炼焦煤中，以优质的主焦煤为主，国内优质主焦煤相对稀缺。 5月 6日，国 家发展改革委决定，自即日起，无限期暂停国家发展改革委与澳联邦政府相关部门共同牵头的中澳战略经济对话机制下一切 活动；同时蒙古国疫情对蒙煤进口造成一定影响，焦煤稀缺性凸显。 从品种看，山西、贵州优质主焦煤产地受益。 主要炼焦煤矿区大约有 16个，分布于山西、贵州、安徽等地。 从区位看，山西、贵州、安徽具备各自区位优势。 进口主焦煤主要供应沿海地区，贵州和安徽在区位上满足长三角和珠三角 需求较为便利，山西省焦煤供应京津冀较为便利。 资料来源： Wind，公司网站，平安证券研究所 分类 总量 动力煤 焦煤 焦煤占比 进口煤 3.04 2.31 0.73 23.9% 煤炭消费 40.50 33.20 7.30 18.0% 2020年进口煤中焦煤占比较高（亿吨） 山 西 安 徽 贵 州 沿海地区焦煤缺口的补充来源 投资主线 |油价中枢抬升预期下，关注煤化工行业 21资料来源： Wind，政府网站，平安证券研究所 煤化工在较高油价下具有明显经济性。去年，国际油价大部分时间处于 40美元 /桶以下，化工品价格低迷，大部分煤化工企业 面临亏损，随着疫苗普及，国际油价已经回到 60美元 /桶以上水平。美国能源署预计 2021年布伦特原油价格为 65.19美元 /桶， 预计 2022年为 60.49美元 /桶。 煤化工产品的价格跟国际石油价格呈正相关，随着国际油价的上涨，国内煤化工产品价格将呈上升趋势；同时煤炭价格难以 继续大幅上涨，煤化工相关公司的利润向显著改善。 煤化工产业链 国际油价维持高位（美元 /桶） (40) (20) 0 20 40 60 80 20 20 /06 /09 20 20 /06 /24 20 20 /07 /09 20 20 /07 /24 20 20 /08 /08 20 20 /08 /23 20 20 /09 /07 20 20 /09 /22 20 20 /10 /07 20 20 /10 /22 20 20 /11 /06 20 20 /11 /21 20 20 /12 /06 20 20 /12 /21 20 21 /01 /05 20 21 /01 /20 20 21 /02 /04 20 21 /02 /19 20 21 /03 /06 20 21 /03 /21 20 21 /04 /05 20 21 /04 /20 20 21 /05 /05 20 21 /05 /20 20 21 /06 /04 布油 美油 投资主线 |把握节奏，优选弹性，关注稳健 22资料来源： Wind，平安证券研究所 龙头规模提升 焦煤量价提升 产能集中、兼并重组 、高股息率 投资主线 主要逻辑 相关标的 替代进口、量价提升 中国神华 盘江股份 淮北矿业 山西焦煤 宝丰能源 展望下半年 ， 我们认为煤炭价格保持高位 ， 煤炭行业景气度处于相对高位 ， 基于 2020年的低基数 ， 全年行业利润大幅改善 ， 维持行业 “ 强于大市 ” 评级不变 。 从节奏上看 ， 二 、 三季度业绩预计大幅增长 ， 短期建议关注高弹性焦煤 、 煤化工公司 ， 但是煤价难以长期维持 800元 /吨以上的高位 ， 适时关注高股息稳健的龙头公司 。 煤化工 成本见顶，产品价格随油价上涨 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级2021/06/11 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 中国神华 601088.SH 20.58 1.97 2.2 2.15 2.16 10.4 9.4 9.6 9.5 推荐 盘江股份 600395.SH 7.64 0.52 0.75 0.88 1.02 14.7 10.2 8.7 7.5 未评级 淮北矿业 600985.SH 11.88 1.52 1.95 2.08 2.21 7.8 6.1 5.7 5.4 未评级 山西焦煤 000983.SZ 8.18 0.48 0.77 0.8 0.87 17.0 10.6 10.2 9.4 未评级 宝丰能源 600989.SH 13.95 0.63 0.84 1.02 1.54 22.1 16.6 13.7 9.1 未评级 注：未评级公司采用 wind一致预期，单位：元 23 风险提示 海内外疫情的反复 。 疫情可能会反复 ， 国内 可能出现煤炭消费需求 下降，海外煤炭需求和 煤价低迷也会传导到国内 。 煤炭产能大量释放。 随着煤炭行业产能优化推进，可能出现煤炭产能释放超过预期，导致 供应大于需求，造成煤价较大幅度下跌。 新能源对煤炭替代。 碳中和政策下， 太阳能、风能、天然气以及其他低成本、低排放新能 源技术出现替代煤炭部分需求，导致煤炭需求下降，煤炭开发利用不及预期。 煤矿安全事故影响。 煤矿安全事故发生，导致相关公司停业整顿，对生产经营造成影响。 股票投资评级 : 强烈推荐 （ 预计 6个月内 ， 股价表现强于沪深 300指数 20%以上 ） 推 荐 （ 预计 6个月内 ， 股价表现强于沪深 300指数 10%至 20%之间 ） 中 性 （ 预计 6个月内 ， 股价表现相对沪深 300指数在 10%之间 ） 回 避 （ 预计 6个月内 ， 股价表现弱于沪深 300指数 10%以上 ） 行业投资评级 : 强于大市 （ 预计 6个月内 ， 行业指数表现强于沪深 300指数 5%以上 ） 中 性 （ 预计 6个月内 ， 行业指数表现相对沪深 300指数在 5%之间 ） 弱于大市 （ 预计 6个月内 ， 行业指数表现弱于沪深 300指数 5%以上 ） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师 （ 一人或多人 ） 就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品 ， 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考 ， 双方对权利与义务均有严格约定 。 本公司研究报告仅提供给 上述特定客户 ， 并不面向公众发布 。 未经书面授权刊载或者转发的 ， 本公司将采取维权措施追究其侵权责任 。 证券市场是一个风险无时不在的市场 。 您在进行证券交易时存在赢利的可能 ， 也存在亏损的风险 。 请您务必对此有清醒的认识 ， 认真考虑是否进行证券交易 。 市场有风险 ， 投资需 谨慎 。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司 （ 以下简称 “ 平安证券 ” ） 的特定客户及其他专业人士 。 未经平安证券事先书面明文批准 ， 不得更改或以任何方式传送 、 复印或派发此报告 的材料 、 内容及其复印本予任何其他人 。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠 ， 但平安证券不能担保其准确性或完整性 ， 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价 ， 报告内容仅 供参考 。 平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任 ， 除非法律法规有明确规定 。 客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断 。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 。 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 、 见解及分析方法 。 报告所载资料 、 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