煤炭行业中期策略报告：供给持续偏紧，稳定性能否提升估值？.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 39 Table_Page 投资策略半年报 |煤炭开采 证券研究报告 Table_Title 煤炭 行业 中期 策略报告 供给 持续偏紧 ， 稳定 性能否 提升估值？ Table_Summary 上半年回顾： 煤价超预期 ， 主产地 供给 增速放缓 ， 板块小幅 跑输大盘 2019 年以来煤价表现整体好于预期。 其中，秦 港 5500 大卡动力煤均价 606元 /吨，相比 18 年 上半年 和全年均价 663、 647 元 /吨仅略有下滑 ， 而 代表企业盈利的 主产地 动力煤和焦煤均价相比去年同期小幅上涨 2.4%和 3.4%，相比去年全年均价基本持平。 上半年 煤价 超预期主要由于 供给端 维持偏紧，煤炭 产量维持 低位 ， 1-5 月 产量仅小幅增长 0.9%， 需求端钢铁、水泥产量增速也维持高位 。 上半年煤炭 板块基本跑平 大盘 ， 部分龙头 公司由于估值较低及业绩超预期 小幅 跑赢 ，不过 普遍涨幅 不高 。 供给：中长期增量有限，煤价 或 持续 受 支撑 根据能源局数据 2018 年底全国合法产能 36.3 亿吨，在建煤矿可贡献增量的产能约 8 亿，剔除已联合试运转煤矿形成产能煤矿约 5 亿吨，同时考虑部分整合矿投产困难，以及超产治理，预计未来新增产能约 3.5 亿吨。而结合煤炭 2019 年化解过剩产能工作要点，未来去产能仍有较大空间， 30万吨以下潜在去产能可能达到 1.2 亿吨，此外 120 万吨以下煤矿产量整体限制。考虑未来潜在去产能空间，预计未来 3 年年均产能增加仅约 5000 万吨。 2017 年 以来煤价波动逐步 减小 ，多数公司季度均价 波动 幅度 在 20-40元 /吨 ， 未来新增产能减缓，在产产能逐步规范的背景下，煤炭供给端增速维持低位增长，即使需求相比前两年回落，煤价也有望保持高位震荡。 稳定 性 ： 来自 效率提升 &资本开支减少 &结构优化 效率 ： 目前 以山西为代表 的国改正在进行中， 对于煤企 而言， 一方面 ， 集团资产 证券化率提升 得到鼓励 和支持 ，上市公司 有望 受益于集团 资产 整合 。另一方面 ，随着 负债下降、历史包袱减轻，国企效率有望提升 。 资本开支 ： 2012 年以来主流煤企整体资本开支在持续下滑， 2018 年的资本开支不到 2012 年的一半。 目前 煤炭 企业投资趋于谨慎， 2019 年龙头公司计划资本开支继续下滑 ， 后期煤企 经营性和自由现金流稳健性较高 。 竞争格局 ： 近 5 年 来， 行业集中度逐年提升趋势明显 ， 目前 原煤 产量 CR10已 提升至约 49%，产能 在 90 万吨 以上 的 煤矿 合计 产能占比达 75%。 随着30 万吨以下煤矿产能、相关煤与瓦斯突出、受冲击地压等灾害影响严重的煤矿退出以及部分大矿建成投产，大矿数量和产能占比有望继续提升。 估值：盈利稳定性提升，估值优势显著 考虑到中长期随着煤炭行业国企改革深入推进，煤企效率和行业集中度提升，同时煤企资本开支逐步回落，行业龙头经营性现金流和盈利的稳定性也将提升 。 相比 境外 公司 ， 国内 A 股煤炭上市公司 PE、 PB 相较于历史平均折价较多 。 特别是 目前 国内 煤炭 行业 PB 约 1.1 倍 ， 相较于历史平均 折价达45%， 部分资源 优势明显公司市值低于净资产 。 结论：供给有序释放， 煤价难有 大幅 回落，估值提升可期 下半年 ： 今年来水偏强，动力煤需求同比增速或下行，但下半年来看，受益于两个旺季（迎峰度夏 +冬季采暖），动力煤需求有望回暖，而焦煤需求仍然向好，在安监严格 +中小煤矿退出 +冲击地压煤矿产能受限的背景下，供给端偏紧，行业供需有望维持平衡的状态，全年动力煤中枢价格同比小幅下滑但仍维持高位，焦煤价格维持较高水平 。 中长期 ： 预计煤炭消费增速回落，但仍有望维持小幅增长，而供给端一方面违法违规及超能力生产得到抑制趋势将更加明显；另一方面，通过产能置换、中小煤矿去产能，行业产能结构持续优化，预计煤炭行业供需维持相对平衡状态，煤价中枢难有 大幅 下降，煤价整体进入相对平稳阶段 。 估值 ： 目前 行业 PB 下降至 1.1 倍 ，多数公司 19 年 动态 PE 为 6-9 倍 ，行业 处于历史 估值低位 。 预计在行业 龙头盈利 稳定 性 不断 增强的预期下，估值整体有望提升 。 建议 重点 关注 ： 中国神华、陕西煤业、兖州煤业、潞安环能等行业白马龙头。 风险提示： 下游需求低于预期，进口煤过快增长，各煤种价格超预期下跌，各公司成本费用过快上涨。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-06-23 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 分析师： 安鹏 SAC 执证号： S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-60750610 anpenggf 分析师： 沈涛 SAC 执证号： S0260512030003 SFC CE No. AUS961 010-59136693 shentaogf 分析师： 宋炜 SAC 执证号： S0260518050002 SFC CE No. BMV636 021-60750610 songweigf Table_DocReport 相关研究： 煤炭开采行业 :榆林煤矿复产进度较慢，产地供给偏紧支撑港口煤价 2019-06-20 煤炭开采行业周报 :煤价整体以稳为主，电厂日耗环比开始改善 2019-06-16 Table_Contacts 联系人： 徐哲琪 021-60750610 xuzheqigf -21%-14%-7%0%7%14%06/18 08/18 10/18 12/18 02/19 04/19煤炭开采 沪深 300识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 39 Table_PageText 投资策略半年报 |煤炭开采重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元 /股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 中国神华 601088.SH RMB 20.03 2019/5/16 买入 26.50 2.21 2.22 9.07 9.02 4.11 3.79 12.37 11.58 陕西煤业 601225.SH RMB 9.01 2019/4/29 买入 12.76 1.16 1.23 7.77 7.33 3.70 3.16 19.48 18.66 兖州煤业 600188.SH RMB 10.55 2019/5/10 买入 14.00 1.75 1.86 6.03 5.67 3.82 3.40 13.90 13.20 潞安环能 601699.SH RMB 8.41 2019/4/26 买入 10.40 1.04 1.11 8.05 7.60 4.32 3.88 13.18 12.25 西山煤电 000983.SZ RMB 6.46 2019/4/24 买入 8.26 0.59 0.63 11.01 10.28 5.44 5.01 8.54 8.38 淮北矿业 600985.SH RMB 11.6 2019/4/29 买入 14.80 1.65 1.68 7.04 6.91 4.56 4.14 16.63 14.48 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 39 Table_PageText 投资策略半年报 |煤炭开采目录索引 上半年回顾：煤价超预期，主产地供给增速放 缓，板块小幅跑输大盘 . 6 煤价：上半年产地煤价稳中有升，陕蒙地区动力煤和各地焦煤均价均有上涨 . 6 供需： 下游需求 整体维持平稳增长 ， 陕西减产明显 . 8 股价：年初至今煤炭板块略跑输大盘，龙头公司普遍涨幅不高 . 9 供给：中长期增量有限，煤价或持续受支撑 . 11 产能：行业产能过剩状况明显改善，未来 3 年产能增加有限 . 11 产量：新增产能不等于新增产量，相比较供给侧改革前，多数地区产量下降明显 . 13 煤价：产地和港口价格波动减小，煤企盈利或维持高位 . 15 稳定性：来自效率提升 &资本开支减少 &结构优化 . 16 效率：以山西为代表的国改正在进行中，国企包袱减小效率提升可期 . 16 资本开支：企业投资趋于谨慎， 2019 年龙头公司计划资本开支继续下滑 . 20 竞争格局：大煤矿产量占比高，行业集中度逐年提升趋势明显 . 22 估值：盈利稳定性提升，估值优势显著 . 24 情景分析：考虑产量和煤价的不同情形下，主要上市公司现金流折现的测算值情况. 24 境外比较：国内 A 股煤炭上市公司 PE、 PB 相较于历史平均折价较多 . 26 下半年： 供给有序释放，煤价难有大幅回落，估值提升 可期 . 31 下半年：需求季节性回升，供给偏紧，动力煤价跌幅有限，焦煤价格维持高位 . 31 结论：煤价维持高位，估值提升可期，重点关注白马龙头神华、陕煤、兖州、潞安、西煤、淮矿等 . 35 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 39 Table_PageText 投资策略半年报 |煤炭开采图表索引 图 1：目前产地和港口动力煤价相当于 2013 年中的煤价水平（单位：元 /吨） . 7 图 2：目前产地焦煤价格相当于 2012 年中的煤价水平（单位：元 /吨） . 7 图 3：前 5 月总发电量、火电、水电、粗钢、水泥同比增长 3.3%、 0.2%、 12.8%、10.2%和 7.1% . 9 图 4： 2019 年至今中信煤炭板块指数涨幅在 29 个一级行业中排名第 16 . 10 图 5： 2019 年至今中信煤炭板块指数跑输上证综指 0.5 个百分点 . 10 图 6： 2019 年以来煤炭开采板块主要公司股价表现 . 10 图 7： 2018 年行业规模以上企业盈利恢复到 2012-2013 年水平（单位：亿元） 16 图 8：山西省七大煤炭集团资产证券化率整体较低（截止 2018 年 9 月 30 日） 17 图 9： 2012 年以来主流煤企资本开支下滑明显（单位：亿元） . 20 图 10：煤炭行业大煤矿、大煤企产量占比预计持续提升 . 23 图 11：煤炭行业集中度逐年提升（单位：万吨） . 23 图 12：截至 2018 年底， 30 万吨以下煤矿个数占比仍过半 . 23 图 13：截至 2018 年底， 30 万吨以下煤矿产能占比仅 7% . 23 图 14：截至 2018 年底， 90 万吨以上煤矿个数占比约 22% . 24 图 15：截至 2018 年底， 90 万吨以上煤矿产能占比约 75% . 24 图 16： 2019 年 1-5 月房地产施工、新开工、竣工面积分别同比增 8.8%、增 10.5%、下滑 12.4%（左轴： %） . 32 图 17：一季度建筑业 GDP 同比增 6.2%（左轴： %） . 32 图 18： 2019 年 1-5 月全国原煤产量累计同比增 0.9%（左轴： %） . 34 图 19： 2019 年 1-5 月累计进口煤 1.27 亿吨，同比增 5.5% . 34 表 1： 2019 年以来港口和产地代表煤种价格（截止 6 月 21 日，单位：元 /吨） . 7 表 2： 2019 年以来全国和各主要产煤省区煤炭产量和同比增速（单位：亿吨） . 9 表 3： 国家能源局公告建设煤矿产能概况（截至 2018 年底，单位：亿吨） . 11 表 4： 国家能源局公告建设煤矿产能概况（截至 2018 年底） . 12 表 5： 2018 年国家能源局公告产能变化（单位：万吨） . 12 表 6： 2017-2018 年分省原煤产能和产量（单位：万吨） . 13 表 7：分省原煤历史产量（单位：万吨） . 14 表 8： 2016-2019 年重点公司分季度煤炭销售均价（单位：元 /吨） . 15 表 9： 山西省七大煤企合计煤炭产能 7.5 亿吨 . 18 表 10： 七大煤炭集团资产负债率（单位： %） . 18 表 11： 七大煤炭集团旗下上市公司资产负债率（单位： %） . 19 表 12： 2018 年山西省主要 18 家上市公司及其母公司经营概况 . 19 表 13： 2010-2019 年主要煤炭上市公司资本开支概况（单位：亿元） . 21 表 14： 2010-2019 年行业代表性公司计划资本开支和实际完成情况（单位：亿元）识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 39 Table_PageText 投资策略半年报 |煤炭开采. 22 表 15： 情形假设 1 条件下，主要上市公司目前市值较现金流折现的测算值平均低约 27% . 25 表 16： 情形假设 2 条件下，主要上市公司目前市值较现金流折现的测算值平均低约 14% . 26 表 17： 境外公司历史及最新 PE 概览 . 27 表 18： 国内 A 股煤炭上市公司 19 年 PE 为 9 倍，相较于历史平均下滑 64% . 28 表 19： 境外公司历史及最新 PB 概览 . 29 表 20： 历史变动来看，中国 A 股煤炭上市公司最新 PB 相较于历史平均折价最多，达 45% . 30 表 21：近 10 年来下半年火电发电量环比平均增长约 7% . 31 表 22： 2014-2021 年行业供需平衡表（单位：亿吨） . 34 表 23：重点上市公司盈利预测 . 37 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 39 Table_PageText 投资策略半年报 |煤炭开采上半年回顾 ： 煤价 超预期 ， 主产地 供给 增速放缓 ， 板块小幅 跑输大盘 煤价： 上半年产地煤价稳中 有升， 陕蒙 地区 动力煤和 各地焦煤 均价 均有上涨 2019年 以来 宏观需求 整体一般，但由于供给端持续偏紧， 煤价 表现整体好于 预期 。其中， 动力煤方面 主要 受陕西榆林煤矿复产进度较慢、 陕蒙 地区煤管票管控较严等影响，产地供给维持偏紧状态 ， 港口价格也相对平稳 ，其中秦皇岛港 5500大卡动力煤均价 606元 /吨 ， 相比 18年上半年 和 全年均价 663元 /吨和 647元 /吨仅 略有下滑 ； 而焦煤方面受益于下游钢铁焦炭 行业 延续高开工， 需求 表现较好 ， 价格 基本平稳，唐山 地区主焦煤 上半年均价 1,629元 /吨（ 18年 上半年和全年均价分别为 1,612元 /吨 和1,615元 /吨 ）。 整体 来看 ，主要 产地动力煤和焦煤 均价相比 去年同期 小幅 上涨 2.4%和 3.4%，相比 去年全年 均价 基本 持平 。 动力煤： 榆林地区煤矿 复产 进度 较慢， 产地港口 2季度 煤价环比小幅上涨 。 年初 陕西榆林 神木百吉矿业发生重大安全事故， 此后 陕西地区煤矿 分批次 复工复产， 实际 复产进度较慢 （ 截止 6月 19日，榆林在产煤矿 93座，停产 162座，在产产能合计 3.32亿吨，占总批复产能的 78.7%）。此外， 陕西内蒙地区煤管票发放较严、内蒙 地区 持续 打击超载限载 等， 产地动力煤供给维持偏紧状态， 陕蒙 地区动力煤价 年初 以来涨幅较大。 而港口方面 煤价也好于预期， 虽然 由于去年同期基数较高，年初以来均价仍有回落，但 港口 煤价淡季回调幅度并不大，秦港 5500大卡 动力煤价在 580-640元 /吨 之间波动 ， 2季度均价 环比略有小幅上涨。 目前产地 和港口煤价相当 于 2013年 中 的煤价 水平。 炼焦煤： 下游维持 高开工 ， 上半年焦煤均价 稳中有升 。 由于 采暖季 环保限产取消 “一刀切 ”， 今年以来钢焦产业链开工率较高，优质焦煤资源供需一直处于偏紧状态 。 受下游焦炭 价格 连续回调盈利转差等影响， 2季度焦煤价格 环比略有下滑，但 上半年港口和产地代表煤种均价同比 仍 小幅 上涨 4.1%和 3.4%， 目前整体煤价 相当于 2012年 中的煤价水平 。 无烟煤： 上半年块煤价格 小幅回落， 末煤均价 略有上涨。 上半年 由于 下游 化肥化工行业需求表现偏弱， 主要 化肥化工产品价格高位回落，无烟 块煤价格承压下行 。而无烟 末煤方面受动力煤和焦煤价格影响，整体表现相对较好，代表煤种上半年均价 略有 小幅上涨 。目前无烟块煤 和 末煤价格相对于 2012年 中和2013年 初的煤价水平。 焦炭： 价格 弹性 仍较大， 主产地上半年 均价同比基本持平 。 年初以来 焦企 维持高开工 ， 受下游 需求 和采购节奏影响， 焦炭 价格波动 仍 相对较大， 特别 是 3月中旬以来，主产地 一级 冶金焦价格 连续 经历 3轮降价 （ 降幅 250元 /吨 ） 和 3轮 提涨（ 涨幅 300元 /吨 ） 。各地上半年 焦炭均价 同比 基本持平，部分地区 小幅 回落。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 39 Table_PageText 投资策略半年报 |煤炭开采图 1： 目前产地和港口 动力 煤价相当于 2013年中的煤价水平 （单位 ：元 /吨） 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 图 2： 目前 产地焦煤价格 相当于 2012年中的煤价水平 （单位 ：元 /吨） 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 表 1： 2019 年以来港口和产地代表煤种价格（截止 6 月 21 日 ， 单位：元 /吨 ） 产地 煤种 年初 当前 年初至 18 年 18H1 19H1 同比涨 19Q1 19Q2 环比 涨幅 价格 价格 今涨幅 均价 均价 均价 跌幅 均价 均价 港口煤价 秦港 5500 动力煤 577 595 3.1% 647 663 606 -8.7% 602 610 1.3% 环渤海指数 动力煤 569 577 1.4% 571 573 576 0.6% 574 578 0.7% 京唐港主焦 炼焦煤 1,880 1,770 -5.9% 1,764 1,751 1,823 4.1% 1,867 1,776 -4.8% 产地煤价 大同南郊 弱粘煤 435 413 -5.1% 454 455 428 -6.1% 421 437 3.7% 内蒙包头 精煤末煤 464 508 9.5% 504 508 515 1.4% 510 524 2.9% 霍林郭勒 褐煤 368 323 -12.2% 339 329 343 4.0% 353 328 -7.0% 陕西榆林 动力块煤 500 590 18.0% 503 497 547 10.1% 526 578 9.9% 动力煤平均 2.5% 2.4% 2.4% 太原古交 2 号焦煤 1,800 1,690 -6.1% 1,636 1,613 1,719 6.5% 1,756 1,664 -5.2% 吕梁柳林 4 号焦煤 1,760 1,650 -6.3% 1,645 1,631 1,708 4.7% 1,746 1,650 -5.5% 0500100015002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019秦皇岛港 5500大卡动力末煤平仓价 山西大同南郊弱粘煤坑口价晋城无烟中块坑口价 阳泉无烟末煤车板价0500100015002000250030002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019吕梁柳林 4号焦煤坑口价 河北唐山焦精煤出厂价山西太原一级冶金焦车板价 河北唐山一级冶金焦车板价识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 39 Table_PageText 投资策略半年报 |煤炭开采河北唐山 焦精煤 1,655 1,645 -0.6% 1,612 1,615 1,629 0.8% 1,635 1,619 -1.0% 山东兖州 气精煤 1,185 1,140 -3.8% 1,055 1,035 1,101 6.4% 1,098 1,104 0.5% 河南平顶山 1/3 焦煤 1,500 1,510 0.7% 1,462 1,445 1,501 3.8% 1,500 1,503 0.2% 贵州水城 焦精煤 1,600 1,490 -6.9% 1,582 1,572 1,542 -1.9% 1,580 1,484 -6.1% 炼焦煤平均 -3.8% 3.4% -2.9% 山西阳泉 无烟中块 1,210 1,145 -5.4% 1,214 1,228 1,178 -4.1% 1,187 1,166 -1.8% 山西晋城 无烟中块 1,190 1,125 -5.5% 1,193 1,192 1,158 -2.8% 1,167 1,146 -1.8% 山西阳泉 无烟末煤 760 720 -5.3% 763 745 752 0.9% 758 741 -2.3% 山西晋城 无烟末煤 690 650 -5.8% 691 670 682 1.8% 688 671 -2.5% 无烟煤平均 -5.5% -1.1% -2.1% 河北唐山 一级冶金焦 2,150 2,100 -2.3% 2,230 2,041 2,064 1.1% 2,072 2,056 -0.7% 山西临汾 一级冶金焦 1,990 1,940 -2.5% 2,122 1,959 1,905 -2.7% 1,915 1,894 -1.1% 山东潍坊 一级冶金焦 2,120 2,070 -2.4% 2,224 2,061 2,033 -1.3% 2,042 2,024 -0.8% 安徽淮北 一级冶金焦 2,540 2,300 -9.4% 2,368 2,209 2,237 1.3% 2,317 2,153 -7.1% 焦炭平均 -4.2% -0.4% -2.4% 数据来源： Wind、煤炭资源网、广发证券发展研究中心 供需： 下游需求 整体维持 平稳增长 ， 陕西减产 明显 19年上半年 煤价 整体表现 好于预期， 特别 是产地煤价 延续 上涨 的主要原因 一方面是下游 需求 维持 平稳增长 ， 火电发电量 增速 有所 放缓，但 粗钢 和 水泥 产量 增速仍较高。 另一方面 ，年初 以来煤炭、有色和化工等行业相继发生重大安全事故， 上半年安全 生产形势严峻， 整体 安监 维持 较严的力度 。同时 陕西榆林地区 停产 煤矿复产进度相对较慢， 陕蒙地区 煤管票管控 严格， 内蒙 地区 持续 打击超载限载 等 ， 整体供给端 增长并不快，前 5月 全国原煤产量仅小幅增长 0.9%，陕西地区减量幅度较大 。 下游 产量： 前 5月累计 总发电量、火电发电量、粗钢产量和水泥产量 同比分别增长 3.3、 0.2%、 10.2%和 7.1%（而 18年 全年增速 分别为 6.8%、 6.0%、 6.6%和 3.0%） ， 5月 同比 增长 0.2%、 -4.9%、 10.0%和 7.2%。 其中，粗钢 和水泥产量增速 较高 ，主要受益于环保限产的边际放松。 而总 发电量表现 相对 一般 ， 由于 上半年来水 较好，水电出力增加， 水电对火电的挤出 作用 明显， 火电增速放缓。 原煤 产量： 前 5月全国原煤产量 14.2亿吨，同比增长 0.9%。相比较 供给侧改革之前的 2012-2015年 ， 前 5月 产量仍处于较低水平 （ 2012-2015年前 5月 产量分别为 15.1亿吨 、 15.2亿吨 14.9亿吨和 14.6亿吨）。此外 ，主产地 中山西 和内蒙前 5月累计同比分别增长 8.4%和 7.2%， 而陕西 受神木百吉煤矿安全事故 后 的煤矿停产整顿、煤管票管控严格等影响 ，产量累计 下降 13.2%。 进出口： 前 5月全国 煤及褐煤 进口量为 1.27亿吨，同比 增长 5.7%。 而出口方面，前 5月煤 及 褐煤累计出口 264.5万吨，同比 增长 31.5%。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 39 Table_PageText 投资策略半年报 |煤炭开采图 3： 前 5月总发电量、火电、水电 、粗钢、 水泥 同比增长 3.3%、 0.2%、12.8%、 10.2%和 7.1% 数据来源： 国家 统计局 ， 广发证券发展研究中心 表 2： 2019 年以来全国和各主要产煤省区煤炭产量和同比增速（单位：亿吨） 月份 全国 同比 山西 同比 内蒙古 同比 陕西 同比 1-5 月 14.23 0.9% 3.82 8.4% 4.07 7.2% 2.03 -13.2% 5 月 3.12 3.5% 0.85 7.6% 0.92 15.0% 0.46 -10.6% 4 月 2.94 0.1% 0.80 5.9% 0.84 9.5% 0.43 -13.5% 3 月 2.98 2.7% 0.83 18.3% 0.84 2.5% 0.41 -12.5% 1-2 月 5.14 -1.5% 1.35 6.0% 1.44 1.8% 0.71 -16.1% 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 股价 ： 年初至今煤炭 板块 略跑输 大盘 ，龙头公司 普遍涨幅 不高 上半 年 煤炭 (中信 )板块 累计上涨 19.9%， 略 跑输 上证指数 0.5个百分点，在 29个一级行业中排名第 16。而 2012-2018全年 板块收益率分别为 -3.4%、 -40.3%、 32.1%、 -7.7%、 0.4%、 19.3%和 -29.4%，相对收益率分别为 -6.6%、 -33.5%、 -20.7%、 -17.1%、 12.7%、 12.8%和 -4.8%，排名分别为 第 21、 29、 21、 28、 4、 3和第 14。 其中， 动力煤板块跑赢大盘 的包括 山煤 国际、恒源煤电、兖州煤业、露天煤业和 陕西煤业，分别上涨 53%、 33%、 27%、 23%和 21%；而 焦煤板块 涨幅较高的包括 淮北矿业和潞安环能， 分别 上涨 30%和 26%， 主要 由于低估值 、 业绩超预期等原因。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%总发电量 火电 水电 粗钢 水泥识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 39 Table_PageText 投资策略半年报 |煤炭开采图 4： 2019年至今 中信 煤炭板块指数 涨幅 在 29个一级 行业中排名第 16 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 图 5： 2019年至今 中信 煤炭板块指数 跑输上证综指 0.5个百分点 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 图 6： 2019年 以来煤炭 开采 板块主要 公司股价表现 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 29 25 1 24 3 22 8 21 29 21 28 4 3 14 16 -150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%051015202530352005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019排名 相对收益 -右轴 绝对收益 -右轴-10%0%10%20%30%40%50%2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06煤炭 (中信 )累计收益 上证综指累计收益53%33%27%23%21%12% 9%5% 5% 5%30%26%19%19%18%15%8%18%13%4%0%20%40%60% 动力煤 炼焦煤 无烟煤