新能源汽车行业2021年下半年投资策略：风起潮涌群雄角逐紧握主线.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 汽车 行业 推荐 （ 维持 ） 风起潮涌， 群雄角逐 ，紧握主线 风险评级： 中 风险 新能源 汽车行业 2021 年 下半年 投资 策略 2021 年 6 月 18 日 黄秀瑜 SAC 执业证书编号： S0340512090001 电话： 0769-22119455 邮箱： 行业 指数走势 资料来源：东莞证券研究所， Wind 相关报告 投资要点： 国内 新能源 汽车迅速崛起，市场维持高景气 。 经济稳步恢复增长态势有 利于促进汽车消费 。 同时汽车产业的发展对疫情后的经济复苏起到关键 支撑作用。因此，我国重视汽车产业的发展。 而 发展新能源汽车是我国 从汽车大国迈向汽车强国的必由之路 。 在国家多方面政策的大力扶持 下，自 2020年下半年以来，中国新能源汽车市场一直保持高增长趋势。 2021年以来我国新能源汽车市场维持高景气，产销量持续实现高速增 长， 1-5月新能源汽车产销量分别同比大幅增长 228.08%和 228.47%，市 场渗透率进一步提升至 8.74%，显示我国新能源汽车发展势头迅猛，新 能源汽车产业正进入加速发展的新阶段。 欧美加码刺激新能源汽车发展 。 碳排放政策约束和补贴加码促欧洲新能 源汽车快速渗透 。 2020年欧洲新能源汽车销量达 139.5万辆，同比增长 142%， 电动化率从 2019年的 3.5%提升至 11.5%，占据当年全球 42.1%的 市场份额，与中国 2020年新能源汽车销量水平相当。 2021Q1销量同比增 长 100%，且新能源汽车市场渗透率大幅提升至 17.3%。 美国 拜登政府支 持新能源汽车产业发展，提出总投资规模达 1740亿美元的电动车刺激计 划。 预计 在拜登政府新能源政策加码的背景下，美国电动车销量有望超 预期增长。 国内汽车电动化产业链完善，国产品牌有望弯道超车 。 随着电动化加速， 各车企的产品矩阵进一步丰富 ， 预计下半年 将继续迎来 大量新车型上 市， 丰富且品质提升 的供给将 进一步 刺激 C端 需求提升 。 我国汽车电动 化产业链发展迅速，布局最为完善，基于在产能、技术、成本和客户方 面的优势， 将能充分享受全球汽车电动化红利 。 自主 品牌如 比亚迪 、造 车新势力等车型竞争力持续提升 ， 新能源汽车市场份额 正 稳步提升。 投资建议 ： 国内新能源汽车产业链正步入较长 期的高增长阶段，未来业 绩有望持续兑现。重点关注宁德时代、 LG化学、特斯拉和大众 MEB平 台供应链，推荐具备全球竞争力的产业链核心标的，整车环节关注比亚 迪， 电池环节关注 宁德时代 、 国轩高科 ， 电解液环节关注天赐材料、 新 宙邦 ，正极环节关注 德方纳米 、 容百科技 、 当升科技 ，隔膜环节关注 恩 捷股份 ，负极环节关注 璞泰来 、杉杉股份， 锂电设备环节关注先导智能 。 风险提示。 宏观经济增长不及预期， 新能源车产销量不及预期， 产业链 各环节价格大幅波动 ，新技术变革迭代风险， 电动 车安全性风险 。 深 度 研 究 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 新能源 汽车行业 2021年 下半年 投资 策略 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1. 国内新能源汽车迅速崛起，市场维持高景气 . 4 1.1 汽车产业对国民经济起到关键支撑作用 . 4 1.2 中国新能源汽车产业进入加速发展新阶段 . 5 1.3 发展新能源汽车是实 现碳中和的重要路径 . 7 2. 欧美加码刺激新能源汽车发展 . 8 2.1 碳排放政策约束和补贴加码促欧洲新能源汽车快速渗透 . 8 2.2 美国新能源政策环境趋好，市场有望成新增量 . 10 2.3 全球新能源汽车渗透率将持续上升 . 10 3. 供给端丰富度提升，国产品牌有望弯道超车 . 11 3.1 新能源车供给丰富度进一步提升 . 11 3.2 造车新势力市占率稳步提升，国产品牌有望弯道超车 . 12 3.3 国内外 领先新能源车企发展比较 . 13 4. 国内汽车电动化产业链完善 . 16 4.1 动力电池需求快速增长 . 16 4.2 三元电池 VS 磷酸铁锂电池 . 18 4.3 动力电池产能加速扩张 . 20 4.4 宁德时代是全球动力电池龙头 . 21 4.5 国内动力电池产业链完善 . 23 5. 投资建议 . 26 6. 风险提示 . 26 插图目录 图 1：国内季度 GDP 增速 . 4 图 2：汽车制造业工业增加值累计同比 . 5 图 3：汽车类零售额累计同比 . 5 图 4： 中国汽车销量及增速 . 5 图 5：中国新能源汽车年度销量 . 7 图 6：中国新能源汽车月度销量（万辆） . 7 图 7：各行业碳排放占比结构 . 7 图 8：交通运输领域碳排放占比结构 . 7 图 9： 2020 年全球新能源汽车市场结构 . 8 图 10： 欧洲新能源汽车市场渗 透率 . 9 图 11： 2015-2025 年全球及中国新能源汽车销量及渗透率预测 . 11 图 12：造车新势力市占率稳步提升 . 13 图 13：各车企营业收入 (亿元 ). 15 图 14：各车企归母净利润 (亿元 ) . 15 图 15：各车企毛利率 . 15 图 16：各车企净利率 . 15 图 17： 各车企研发营收比 . 16 图 18： 电动汽车成本结构 . 17 图 19： 2018-2021Q1 全球动力电 池装机量及增速 . 17 图 20： 2018-2021Q1 中国 动力电池装机量及增速 . 18 图 21：三元电池 VS 磷酸铁锂电池产量占比 . 19 新能源 汽车行业 2021年 下半年 投资 策略 3 请务必阅读末页声明。 图 22：全球主要动力电池厂商产能规划 (GWh). 20 图 23：全球动力电池市场集中度持续提升 . 21 图 24： 2020Q1 和 2021Q1 全球动力电池市场份额变化 . 22 图 25： 2020 年动力电池厂商全球市场份额 . 22 图 26： 2021Q1 动力电池厂商全球市场份额 . 22 图 27： 2020 年动力电池厂商中国市场份额 . 23 图 28： 2021Q1 动力 电池厂商中国市场份额 . 23 图 29：动力电池四大关键材料成本结构 . 23 图 30： 2019 年国内正极材料行业格局 . 24 图 31： 2020 年国内正极材料行业格局 . 24 图 32： 2019 年国内负极材料行业格局 . 24 图 33： 2020 年国内负极材料行业格局 . 24 图 34： 2019 年国内隔膜材料行业格局 . 25 图 35： 2020 年国内隔膜材料行业格局 . 25 图 36： 2019 年国内电解液材料行业格局 . 25 图 37： 2020 年国内电解液材料行业格局 . 25 表格目录 表 1： 2020 年以来国内产业政策支持新能源车发展 . 6 表 2：欧洲国家禁售燃油车时间表 . 9 表 3：全球主流车企电动化平台 . 12 表 4： 2021 年上市新能源汽车新车型 . 12 表 5： 2020 年及 2021 年 1-5 月新能源车企销量比较 . 13 表 6： 2018-2025E 全球动力电池装机量测算 . 18 表 7： 2021 年 5 月动力电池产量 (MWh) . 19 表 8： CTP 技术 VS 刀片电池 . 20 新能源 汽车行业 2021年 下半年 投资 策略 4 请务必阅读末页声明。 1. 国内 新能源 汽车 迅速崛起 ，市场维持高景气 1.1 汽车 产业对国民经济起到关键支撑作用 宏观经济稳步恢复 增长态势 有利于促进汽车消费。随着国内疫情缓解， 2020Q2 起国内 经济稳步恢复， Q2 至 Q4GDP 同比增速分别为 3.2%、 4.9%、 6.5%，由于低基数效应， 2021Q1GDP 同比增速达 18.3%，体现出国内经济强劲的复苏势头 ，经济 恢复 有利于促进 汽车的 消费 。 图 1： 国内季度 GDP增速 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 同时， 汽车产业在我国经济和社会发展中有着举足轻重的地位。 汽车产业的发展对疫情 后的经济复苏起到 关键 支撑作用。 2020 年 5-6 月，发改委、交通部等部委陆续发布汽车 和交通运输促消费政策，以应对疫情冲击、稳定和促进新能源汽车产业发展。 从供给的角度看，汽车制造业增加值占到整个工业增加值的 7%左右。从消费的角度看， 汽车消费在社会消费品零售总额中占的比重约为 10%左右。 因此，我国重视汽车产业的 发展，并表示稳定和扩大汽车消费。 我国汽车产业 在 经历 2018-2019 年低迷期后， 2020 年迎来复苏， 2020 年 和 2021 年 1-5 月 汽车制造业工业增加值 分别 同比增长 6.6%和 29.3%，分别高于同期工业增加值同比增 速的 3.8 个百分点 和 11.5 个百分点。 2020 年和 2021 年 1-5 月汽车 类 零售额 分别 同比增 长 -1.8%和 37.8%， 分别 高于同期社会 消费品 零售总额同比增速的 2.1 个百分点和 12.1 个 百分点。 新能源 汽车行业 2021年 下半年 投资 策略 5 请务必阅读末页声明。 图 2： 汽车制造业工业增加值累计同比 图 3： 汽车类零售额累计同比 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 新冠 肺炎 疫情后 ， 国内汽车市场从 2020 年 4 月开始逐步恢复， 分季度看， 2020 年 Q1-Q4 中国 汽车销量同比增速分别为 -42.42%/10.32%/13.68%/10.47%。因此，即使在 2020 年遭 遇疫情的冲击， 2020 年全年汽车销量的增速仅略微下降 1.9%。 在低基数和 刺激 政策的 延续下， 2021 年 1-5 月中国汽车销量增速达 36.6%。 从月度来看， 疫情后截至 2021 年 4 月，汽车月度销量连续 13 个月保持同比增长 ， 2021 年 5 月在上年基数恢复和今年芯片 短缺的影响下，销量 首次 出现小幅 下滑 。 图 4： 中国汽车销量及增速 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 1.2 中 国 新能源汽车 产业进入加速发展新阶段 发展新能源汽车是我国从汽车大国迈向汽车强国的必由之路 。 我国在传统汽车领域起步 较晚，汽车产业要实现弯道超车，发展新能源汽车是一个必然选择 。 自 2009 年开始， 国家大力支持新能源汽车产业发展 ， 2012 年国务院发布节能与新能源汽车产业发展规 划（ 2012-2020 年） 。 在国家政策的扶持下， 历经十年时间的培育发展， 我国新能源汽 新能源 汽车行业 2021年 下半年 投资 策略 6 请务必阅读末页声明。 车技术水平不断提升，产品性能明显增强 ，产业发展取得了巨大成就 。近年 来我国新能 源汽车 更是 发展迅速， 自 2015 年 起 ， 产 销量连续 五 年居世界首位 ，已成为全球汽车产 业发展转型的重要力量之一 。 尤其是 2020 年 初 疫情发生后， 多部委 陆续 出台了多项产业政策支持新能源汽车发展。 表 1： 2020年以来国内产业政策 支持新能源车发展 时间 部门 政策 主要内容 2020.4 财政部 等有关 部门 关于完善新能源汽车推 广应用财政补贴政策的通 知 将 新能源汽车 推广应用财政 补贴政策 实施期限 延 长 2 年 至 2022 年 年 底，平缓补贴退坡 幅 度和节奏， 稳定市场预期， 原则上 2020-2022 年补贴标准分 别在上一年基础上退坡 10%、 20%、 30%。 2020.6 工信部 等有关 部门 关于修改乘用车企业 平均燃料消耗量与新能源 汽车积分并行管理办法 的决定 新政自 2021 年 1 月 1 日起施行，新能源汽车的积 分比例要求从 2019-2020 年的 10%、 12%，提升至 2021-2023 年的 14%、 16%、 18%。 通过提高新能源 汽车的积分比例，倒逼车企积极发展新能源汽车。 2020.11 国务院 新能源汽车产业发展规 划（ 2021-2035 年 ） 明确目标： 到 2025 年，新能源汽车新车销售量达 到汽车新车销售总量的 20%左右。到 2035 年，纯 电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车 全面电动化。 2021.5 国家发 改委、能 源局 关于进一步提升充换电 基础设施服务保障能力的 实施意见（征求意见稿） 提出的实施意见包括加快推进居住社区充电设施 建设安装、提升城乡地区充换电保障能力、加强 车网互动等新技术研发应用、加强充换电设施运 维和网络服务、做好配套电网建设与供电服务、 加强质量和安全监管、加大财税金融支持力度等 七大方面共 20 条细则。 资料来源：东莞证券研究所 整理 在国家多方面政策的大力扶持下，自 2020 年下半年以来，中国新能源汽车市场一直保 持高增长趋势。 根据 中汽协数据， 2020 年 我国 新能源汽车产销量分别 达 136.6 万辆和 136.7 万辆，分别同比增长 7.5%和 10.9%，扭转 2019 年产销量同比下降的走势 ，新能源 汽车市场渗透率从 2019 年的 4.7%提升至 5.4%。 2021 年 以来我国新能源汽车市场 维持高 景气， 产销量持续实现 高速增长， 1-5 月新能源汽车 产 销量 分别 达 96.7 万辆和 95 万辆， 分别 同比 大幅 增长 228.08%和 228.47%， 1-5 月 的 新能源汽车 市场渗透率 进一步提 升至 8.74%， 显示 我国 新能源汽车发展 势头 迅猛 ，新能源汽车产业正进入加速发展的新阶段 。 新能源 汽车行业 2021年 下半年 投资 策略 7 请务必阅读末页声明。 图 5： 中国新能源汽车年度销量 图 6： 中国 新能源汽车 月度 销量 （万辆） 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 1.3 发展新能源汽车是实现 碳中和 的 重要路径 全球温室气体即二氧化碳排放量持续攀升造成全球变暖正带来越来越多的问题，如何有 效应对气候变化已成为各国面临的紧迫性问题。减少碳排放量，发展绿色低碳经济，实 现碳中和已是全球共识。多国已宣布碳中和时间表，欧盟、美国等计划在 2050 年前实 现碳中和。中国政府亦于 2020 年 9 月宣布将提高国家自主贡献力度，力争于 2030 年前 实现 碳达峰、 2060 年前实现碳中和。国家 2030 年前碳达峰行动方案正在抓紧编制，将 着力于优化产业结构和能源结构。 我国能源活动排放量占温室气体总排放量的八成以上，依次集中于发电、 钢铁 、 建材 和 交通运输 等 领域 。 其中 交通 运输 占能源活动中碳排放量 的 13%，而 公 路交通占交通 运输 领域 碳排放 的 比重接近 80%。因此 ， 发展 新能源汽 车以减少交通碳排放是实现 “ 双碳目 标 ” 的重要 路径 之一 ， 发展新能源汽车已成 为 全球汽车发展 的 主流趋势 ， 行业前景 明朗 。 图 7： 各行业碳排放占比结构 图 8： 交通运输领域碳排放占比结构 数据来源： 国家统计局 ， 东莞证券研究所 数据来源： 国家统计局 ， 东莞证券研究所 新能源 汽车行业 2021年 下半年 投资 策略 8 请务必阅读末页声明。 2. 欧美 加 码刺激 新能源汽车发展 2.1 碳排放政策 约束 和补贴 加码促欧洲新能源汽车快速渗透 欧洲新能源汽车渗透率迅速提升。 欧洲新能源汽车市场从 2019 年开始进入爆发期 。根 据欧洲汽车制造商协会 （ ACEA） 的数据， 受疫情影响，欧洲 30 国 2020 年实现乘用车注 册量 1187.8 万辆，同比下降 24.7%，但德国、英国、法国等国为提振经济及减少碳排放， 陆续出台鼓励政策，积极推动新能源车消费。 2020 年欧洲新能源汽车销量 达 139.5 万辆， 同比增长 142%， 电动化率从 2019 年的 3.5%提升至 11.5%， 占 据 当年全球 42.1%的市场 份额 ，与中国 2020 年新能源汽车 销量水平相当 。 2020 年中国新能源汽车销量 136.7 万 辆，占据当年全球 41.3%的市场份额。 欧洲和中国是目前全球主要的两大新能源汽车市 场。 2020 年，欧洲推出约 65 款新能源车型，预计今年有 99 款上市 。 预计 2021 年欧洲 市场 新能源汽车的 销量有望实现 200 万 辆 以上。 图 9： 2020年 全球新能源汽车市场结构 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 2021 年 3 月，欧洲八国（ 德、法、英、意、西、挪威、瑞典和芬兰 ）新能源汽车的总销 量达 19 万辆，同比增长 170%。 2021Q1 销量同比增长 100%，且新能源汽车市场渗透率 从 2020Q1 的 8.1%大幅提升至 17.3%。 新能源 汽车行业 2021年 下半年 投资 策略 9 请务必阅读末页声明。 图 10： 欧洲新能源汽车市场渗透率 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 无论中国还是欧洲，政策是推动新能源汽车市场发展的重要因素。 欧洲新能源汽车市场 的迅速发展，主要原因在于两方面：一是 欧盟大力推动碳排放目标， 出台了全球最严的 碳排放标准， 车企为避免巨额罚款， 电动化转型成为唯一出路；二是欧盟各国对于新能 源汽车 购置和使用实行了双重补贴政策的刺激。 欧盟地区一直推行绿色出行，严控碳排放。 2019 年开始，欧盟实行了关于汽车碳排放方 面的一系列政策。 其中 2019 年 4 月 出台 的欧洲碳排放新政于 2020 年 1 月开始实行，规 定乘用车每公里二氧化碳排放量不得超过 95 克，且在 2021 年底前必须 100%实现这一 目标 ， 2025 年、 2030 年排放量目标比 2021 年分别降低 15%和 37.5%，并 承诺到 2050 年实现碳中和。 由于 多国 已 出台禁售燃油车时间表规划 ， 以及 2020 年 5 月欧盟提出绿 色经济复 苏计划，加大对新能源汽车发展的鼓励政策 ，由此带来欧洲 市场加速电动化， 新能源汽车需求爆发式增长 。 表 2： 欧洲国家禁售燃油车时间表 国家 禁售 燃油车时间表 意大利罗马 2024 年 荷兰 2025 年 挪威 2025 年 德国 2030 年 比利时 2030 年 瑞士 2030 年 西班牙 2040 年 法国 2040 年 英国 2040 年 新能源 汽车行业 2021年 下半年 投资 策略 10 请务必阅读末页声明。 瑞典 2050 年 资料来源： 公开资料， 东莞证券研究所 整理 从 2019 年开始，欧盟各国对新能源汽车实施补贴政策， 德国、法国、英国、荷兰、西 班牙、瑞典、意大利、挪威都实施了相当高的补贴政策。 尤其是 欧盟对中东欧国家给予 更加优厚的政策 ，除了各国自行给予购车者的补贴 外，欧盟 还对各国的新能源汽车 销售 给予补贴，也就是说 中东欧享受的是双重补贴， 汽车补贴优惠 最高达 7000-10000 欧元， 由此 极大的 提振 了欧盟各国对于新能源汽车的消费。 此外，还 提出了 800 亿欧元的投资 计划，将用于包括 充电桩 在内 的相关 基础设施建设 投资 。 2.2 美国 新能源政策环境趋好， 市场有望成新增量 美国 拜登政府支持新能源汽车产业发展。 总统拜登 上台 即 推进 新能源计划， 对新能源领 域充分重视， 宣布 美国 重返 巴黎协 定 ， 提出 到 2050 年实现 100%清洁能源经济和净 零 碳 排放 ，其中电动车是重头戏，到 2030 年 前全国 建立 50 万座电动车充电桩，政府采 购 300 万台电动车。 5 月 18 日， 美国总统拜登公开宣讲 总投资规模达 1740 亿美元的电动车刺激计划 。 其中 包括 1000 亿美元的消费者补贴 ；帮助美国企业制造电池和电动车，推动从原材料到零 部件的国产化；将 5 万辆柴油公交车和 20%校车替换成电动车；联邦采购 65 万辆美国 政府用电动车 ；推动未来公共汽车 100%电动化 。 5 月 27 日， 美国通过了美国清洁能源法案，提出新能源汽车补贴变更细则， 其中取 消了汽车厂商新能源汽车累计销量 20 万辆后补贴退坡的限制，更改为直到美国新能源 汽车渗透率达到 50%后，退税补贴政策才会在此后的 3年内逐步取消， 且补贴上限从 7500 美元提升至 1 万美元 。 美国拜登政府 规划到 2026 年美国的电动汽车 市场 份额达到 25%，电动汽车年销量达到 400 万辆。 根据美国汽车创新联盟数据， 2020 年美国新能源轻型车实现销量 31.9 万辆， 同比持平，电动化率从 2019 年的 1.9%提至 2020 年的 2.2%。 预计 在拜登政府新能源政 策加码的背景下，美国电动车销量有望超预期增长， 2021 年销量 有望 超 70 万辆，同比 增速超 100%。 2.3 全球新能源汽车 渗透率将持续上升 2020 年，全球新能源汽车销量 首次突破 300 万辆，达到 331.1 万辆，同比增长 57.54%， 市场渗透率为 4.25%， 2015-2020 年复合增速为 43.37%。 2021 年全球新能源汽车将 继续 保持高增长态势。 根据中国新能源汽车行业发展白皮书（ 2021 年）预测 ， 到 2021 年全球新能源汽车销量 有望增长 至 450 万辆以上 ，同比增长约 36%。 预计到 2025 年全 球新能源汽车销量将达 1640 万辆，整体渗透率 预计上升至 17.27%， 2020-2025 年复合增 速为 37.71%。 2020 年，中国 新能源 汽 车销量 136.7 万辆 ， 同比增长 10.9%， 市场渗透率为 5.4%， 占据 全球新能源 汽 车销量的 41.3%， 2015-2020 年复合增速为 32.8%。 据中汽协 预测 ， 2021 新能源 汽车行业 2021年 下半年 投资 策略 11 请务必阅读末页声明。 年汽车销量 将 达 2630 万辆，同比增长 4%左右； 到 2025 年汽车销量有望达到 3000 万辆， 2020-2025 年复合增 速 为 3.5%。 2021 年 中国 新能源汽车 销量有望增长至 180 万辆以上， 到 2025 年中国新能源汽车销量将达 600 万辆 以上 ，渗透率将达 20%， 2020-2025 年复合 增速为 34.42%。 到 2025 年 中国 新能源汽车保有量 将 达 2000 万辆以上。 图 11： 2015-2025年 全球 及中国 新能源汽车销量 及渗透率 预测 数据来源： 智研咨询 ， wind， 东莞证券研究所 3. 供给端丰富度提升 ， 国产品牌有望弯道超车 3.1 新能源车供给丰富度 进一步 提升 新能源汽车产业发展正在加速从政策推动向市场拉动转型 。 汽车产业电动化、智能化的 加速推进， 能够快速跟进并充分契合用户需求偏好的产品生产制造能力，将成为未来厂 商在电动化市场中的重要竞争力。 先进高效的平台化生产体系，将会是至关重要的基础 设施。 近年来，国内外主流车企都在积极布 局电动化平台，大众、宝马、丰田、现代、 比亚迪、长城等外资 /合资及自主品牌主流车企正集体发力。 目前市场上的新能源汽车平台大致分为两类。一类是基于传统燃油车平台的改造升级， 省时省力，但会受到诸多限制，比如因结构不同而造成新车在电池和驾乘空间之间不平 衡、续航受限等问题。另一类是厂商为新能源车型从新研发的专属平台，虽然前期投入 成本极高，但在兼容性、升级延展等方面具有显著优势 。 平台化造车在节约成本、提高效率、零配件通用化程度高等方面拥有优势。 以 大众 为例， 大众 的全球 MEB 纯电动平台早在 2018 年 10 月就已面世。 上汽大众在安亭投入 170 亿 元打造新能源汽车工厂，专门生产 MEB 平台纯电动车型。 MEB 纯电动平台专属 工厂， 采用通用化零部件和总成，可大幅降低制造成本，提高汽车装配质量，大幅缩减生产周 期。同时模块化生产便于升级，对于产品研发的迭代效率也优势显著。 新能源 汽车行业 2021年 下半年 投资 策略 12 请务必阅读末页声明。 表 3： 全球 主流车企电动化平台 品牌 车企电动化平台 自主品牌 比亚迪 e 平台、长城 ME 平台、长安 CHN 平台、广汽 新能源 GEP 平台、 吉利 SEA 浩瀚 平台、红旗 FME 平台 、 北汽新能源 BE21 平台 、江淮 432 平台 外资 /合资品牌 大众 MEB 平台、奥迪 &保时捷 PPE 平台 、 奔驰 EVA 平台 、 宝马 Life Drive 平台 、丰田 TNGA 平台、日产 CMF-EV 平台 、通用 BEY3 平台 、福特 Global Electric 平台、现代 i-GMP 平台 资料来源： 盖世汽车 ， 东莞证券研究所 随着电动化加速，各车企的产品矩阵进一步丰富 ， 新车型不断涌现。 2020 年，包括比亚 迪等自主品牌，蔚来、小鹏、理想等 造车 新势力，一汽大众等合资品牌，以及特斯拉等 独资外企共同发力，国内市场优质车型投放种类增 多 。 2020 年我国工信部公布的新能源 车型有效目录共 6800 余款车型，相较 2019 年多出 2200 余款车型， C 端 选择 趋于多元化 。 同时，新能源车主流车型续航里程提升，智能化属性增强，用户运营与服务差异化为新 能源车消费者带来良好体验 ，从而驱动电动车销量实现高增长 。 预计 2021 年下半年 将 继续 迎来 大量新车型上市， 丰富且品质提升 的供给将 进一步 刺激 C 端 需求提升 。 自主品牌、造成新势力、外资 /合资品牌均有多款电动车新车型上市 ，包括 自主品牌的 比亚迪秦 PLUS DM-i/宋 PLUS DM-i/唐 DMi、 长城 WEY 摩卡 、 欧拉闪电猫 、 北 汽 Arcfox S、 广汽 Aion Y， 造车新势力 的 蔚来 ET7、小鹏 P5、零跑 C01， 以及 外资 /合资 品牌的 大 众 ID.车型 、奔驰 EQA/EQB/EQS、宝马 iX、 福特 Mach-e 等 ，电动车市场有望维 持高景气 。 表 4： 2021年上市新能源汽车新车型 品牌 2021 年上市新能源汽车新车型 自主品牌 比亚迪秦 PLUS DM-i、宋 PLUS DM-i、唐 DMi ；长城 WEY 摩卡 、欧 拉闪电猫； 吉利 极氪 001； 北汽 Arcfox S； 广汽 Aion.Y；智己 L7； 东风岚 图 FREE； 上汽 R 汽车 Marvel R；几何 A Pro 造成新势力 蔚来 ET7；小鹏 P5；哪吒 U pro、 哪吒 S；零跑 C01 外资 /合资品牌 大众 ID.4 CROZZ、 大众 ID.6； 奔驰 EQA、 奔驰 EQB、 奔驰 EQS；宝马 iX；福特 Mach-e 资料来源： 汽车之家 ， 东莞证券研究所 3.2 造车新势力市占率 稳步提升 ，国产品牌有望弯道超车 在传统汽车领域，我国起步较晚，主要市场被 跨国大型 车企 占领， 而 在目前汽车电动化 转型过程中，国 内 新能源车企已经占据了一定的先发优势，有望乘着汽车电动化转型的 春风 ，掌握汽车电动化、智能化的核心技术 ，实现弯道超车。 近年来 在政策的大力扶持下， 国内 新能源汽车 市场迅速崛起， 正在 进入高质量发展阶段， 自主 品牌如 比亚迪 、造车新势力等车型竞争力持续提升 ，自主 品牌新能源汽车市场份额 新能源 汽车行业 2021年 下半年 投资 策略 13 请务必阅读末页声明。 正 稳步提升。 从新能源汽车销量来看， 特斯拉和比亚迪的销量稳居前列， 蔚来、小鹏、理想、哪吒、 零跑等造车新势力正奋力追赶。 2020 年除比亚迪销量同比下滑外，其他几家新能源车企 的销量均实现大幅增长。 2021 年 1-5 月各车企的销量加速增长， 整体呈现出强势增长的 良好态势 。 表 5： 2020年及 2021年 1-5月 新能源 车企 销量比较 车企 2020 年销量 （万辆） 同比 2021 年 1-5 月销量 同比 特斯拉 中国 14.8 226.39% 128588 346.64% 比亚迪新能源 18.97 -17.35% 113213 143.41% 蔚来 4.37 112.6% 33873 228.1% 小鹏 2.70 112% 24173 430.34% 理想 3.26 3160% 22441 188.63% 哪吒 1.51 50.91% 15966 335.16% 零跑 1.14 1040% 9104 1735.48% 资料来源： SMM， 东莞证券研究所 （注：特斯拉销量数据为在华销量） 从 市场份额 来看， 造车新势力市场份额稳步提升，国产 品牌 有望弯道超车。 2018-2020 年造车新势力在纯电动车型中销量占比分别为 6%、 9%、 15%， 2021 年 1-4 月占比分别 为 14%、 15%、 15%、 18%，呈稳 步 提升态势。 图 12： 造车新势力 市占率 稳步提升 数据来源： 搜狐汽车 ， 东莞证券研究所 3.3 国内外领先新能源 车企 发展比较 特斯拉（ Tesla）创立于 2003 年，是一家美国电动汽车及能源公司， 主要从事纯电动汽 新能源 汽车行业 2021年 下半年 投资 策略 14 请务必阅读末页声明。 车的设计、制造和销售，也向第三方提供电动汽车动力系统的研究开发和代工生产服务， 其产品涵盖跑车以及其他大众型车辆 ，此外，还有部分太阳能和储能业务 。 2020 年，汽 车销售贡献总营收的 83%，贡献总毛利的 98%。特斯拉秉承用 IT 理念造汽车，是全球领 先的智能电动汽车企业。 目前 在华 主销车型为 Model 3， Model Y 即将上市 。 比亚迪成立于 1995 年，已 在全球设立 30 多个工业园，实现全球六大洲的战略布局。业 务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域，从能源的获取、 存储，再到应用， 全方位构建零排放的新能源整体解决方案。 汽车、手机部件及组装是公司的两大主营业 务， 2020 年分别贡献总营收的 54%和 38%，贡献总毛利的 70%和 22%。比亚迪新能源汽 车销量仅次于特斯拉中国 ， 为 中国自主品牌汽车领军厂商。 目前主销车型为 汉 、唐 DMi 、 秦 PLUS DM-i、宋 PLUS DM-i 。 蔚来成立于 2014 年，是一家全球化的智能电动汽车公司，属中国造车新势力的第一梯 队企业。公司设计、 联合制造和销售智能、互联的优质电动汽车，推动下一代连接 、 自 动驾驶和人工智能技术的创新 ， 旨在为用户提供全面、便捷、创新的计费解决方案和其 他以用户为中心的服务产品 ，主营业务为电动车销售。 目前主销车型为 ES8、 ES6、 EC6、 ET7，其中 ET7 为 最 新上市 。 小鹏汽车成立于 2014 年，是中国领先的智能电动汽车公司之一，属中国造车新势力的 第一梯队企业。公司 在中国设计、开发、制造和销售智能电动汽车。 2020 年，汽车销售 和服务收入分别贡献总营收的 95%和 5%，贡献总毛利的 74%和 26%。 目前主销车型为 P7、 G3， P5 即将上市 。 理想汽车成立于 2015 年，是中国新能源汽车市场的创新者，属中国造车新势力的第一 梯队企业。 公司设计、开发、制造和销售高级智能电动 SUV。 主营汽车销售业务， 2020 年贡献总营收和总毛利的比例均为 98%。 目前主销车型 仅有一款 理想 ONE。 从近三年的财报来看， 特斯拉和比亚迪的营收规模远超蔚来、小鹏和理想 等造车新势力 ， 比亚迪的营收规模次于特斯拉，但由于比亚迪的业务 不仅仅包含电动车，因此盈利状况 是最好的，近三年实现持续盈利。 2020 年全球电动车市场迎来大爆发，特斯拉、比亚迪 的营收增速均约为 20%，三家造车新 势力的营收规模实现翻倍式增长。 2020 年除小鹏汽 车外，其他几家车企的盈利状况明显好转，比亚迪 的 归母净利润 同比大幅 增长 162%， 特斯拉 首次扭亏为盈 ， 蔚来和理想均明显 减亏。 新能源 汽车行业 2021年 下半年 投资 策略 15 请务必阅读末页声明。 图 13： 各车企营业收入 (亿元 ) 图 14： 各车企归母净利润 (亿元 ) 数据来源： wind， 东莞证券研究所 数据来源： wind， 东莞证券研究所 从盈利能力来看，毛利率方面， 2020 年比亚迪保持相对稳定，特斯拉同比小幅提升，三 家造车新势力则由负转正，毛利率提升明显。净利率方面， 2020 年特斯拉和比亚迪的净 利率水平相当， 均为 2.73%， 蔚来和小鹏的净利率水平 仍 较差。 图 15： 各车企毛利率 图 16： 各车企净利率 数据来源： wind， 东莞证券研究所 数据来源： wind， 东莞证券研究所 （注：小鹏 2018 年和理想 2019年的净利率数据差距太大，不作图。） 从研发营收比来看，造车新势力的研发营收比远高于比亚迪和特斯拉 ，比亚迪和特斯拉 的研发营收比水平较为接近传统车企的研发 营收比 水平 。 新能源 汽车行业 2021年 下半年 投资 策略 16 请务必阅读末页声明。 图 17： 各车企研发营收比 数据来源： wind， 东莞证券研究所 从 商业 模式上看， 比亚迪作为由传统车企成功转型的典型代表， 有别于国内主要汽车生 产企业普遍采用合资、技术引进、品牌引入等经营模式，比亚迪主要采用自主研发设计、 整车及核心零部件一体化生产，并以自主品牌进行销售的经营模式。比亚迪于新能源汽 车领域拥有雄厚的技术积累，在动力电池领域建立起全球领先的技术优势和成本优势， 通过动力电池产能的快速扩张建立起领先的规模优势。集团 2020 年推出的刀片电池已 带来动力电池领域变革旋风，或将促成国内动力电池新格局。 而 特斯拉和小鹏 汽车在 商业模式 上 有所创新 ， 注重由硬件向软件 生态和服务转型。因此 在新能源汽车领域上， 不同于 比亚迪 、蔚来和理想的主营收入来源于汽车销售，特斯拉 和小鹏的营收来源除汽车销售外，还有 软件和 服务收入。 涉入电动车软件生态和服务领 域，预计将有助于车企更好的迎接 全球 汽车电动智能化潮流。 4. 国内 汽车电动化 产业链完善 4.1 动力电池 需求 快速增长 全球新能源汽车渗透率持续提升将带动新能源汽车产业链继续保持高增长。 动力电池被 称为电动汽车的“心脏”，位居电动车的核心技术之首。 电动车 的 成本主要由电池、驱 动系统、车身和底座、配件 及 其他构成，分别占 据整车总 成本的 42%、 20%、 18%、 20%。 29.50% 15.30% 11.60% 5.46% 4.25% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 小鹏 蔚来 理想 比亚迪 特斯拉 2020年研发营收比 新能源 汽车行业 2021年 下半年 投资 策略 17 请务必阅读末页声明。 图 18： 电动 汽车成本 结构 数据来源： 智研咨询， 东莞证券研究所 在中国、欧洲、日韩、美国等主要国家大力发展新能源汽车的背景下，全球动力电池市 场近年来出货量保持高速增长的 趋势。 2020 年 ， 全球动力电池装 机 量 累计 137GWh，同 比增长 18%。 2021 年 一季度，全球动力电池装机量达到 48GWh，同比增长 129%。 图 19： 2018-2021Q1全球动力电池 装机 量及增速 数据来源： SNE， 东莞证券研究所 2020 年，我国动力电池装机量 累计 63.6GWh，同比增长 2.3%。 2021 年一季度，我国动 力电池装机量 23.2GWh，同比增长 308.7%。 新能源 汽车行业 2021年 下半年 投资 策略 18 请务必阅读末页声明。 图 20：