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请务 必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行 业 研 究 行 业 投 资 策 略 报 告 证券研究报告 industryId 汽车 investSuggestion 推荐 ( investS uggesti onChan ge 维持 ） 重点公司 重点公司 EPS 21E 22E 评级 福耀玻璃 1.6 2.1 买入 拓普集团 1.1 1.4 审慎增持 长城汽车 1.0 1.4 审慎增持 长安汽车 1.0 1.2 审慎增持 伯特利 1.4 1.7 审慎增持 来源： 兴业证券 经济与金融研究院 relatedReport 相关报告 【兴证汽车】周聚 焦：美国或 推出新电动车补贴政策，特斯 拉及产业链有望受益 2021- 05-31 【兴证汽车】台积电预计 21 年 MCU 产量同比增 60%，长城 赤兔与摩卡上市 -20210523 2021-05-23 【兴证汽车】 4 月乘用车批售 同比增速继续回升， 360 官宣 与哪吒汽车合作造车 2021- 05-16 emailAuthor 分析师： 戴畅 S0190517070005 董晓彬 S0190520080001 赵季新 S0190519110002 assAuthor 研究助理： 刘洁 投资要点 summary 回顾与展望 ： 21 年初芯片短缺与大宗涨价 压制 市场对 乘用车 量和 利 的预 期 ， 我们预计 芯片 供应 21Q2 末 21Q3 初反转向上，乘用 车 全年总量和 盈 利有望超预期。 21 年 1-4 月 狭义乘用车 批发 667 万辆（同比 +54.1%），与 2019 年基本持平， 而零售销量 680.5 万辆（同比 +53.8%），超过历史高点 2016 年 ，表明 终端需求恢复 强劲 ，但批发 因 芯片短缺 承压 。同时年初大 宗上涨使市场担忧行业盈利， 我们复盘行业历史表现认为规模才是影响 盈利的关键 。因此 ， 基于台积电 汽车业务 20Q4 开始反转并连续向上 ， 我 们判断 21H2 芯片供给将大幅缓解， 乘用车 销量环比 逐季向上， 21 全年 预计 同比 +9.6%，且规模放量将有效对冲 大宗 影响 ，全年总量和盈利有望 超预期 。重卡方 面，年初国五 抢购 销量超预期， 预计 7 月 1 日国五国六 切换后总量难有惊喜，但后处理因 单车价值显著提升 而受益 。 新能源： 总量无忧，竞争分化， 自主产品与销量领先合资 。 乘用车 ： 总 量 方面 ， 短期供给大幅优化 ,中期双积分强约束， 预计 21/25 年新能源乘 用车 241/544 万 辆 ；格局上，基于国内全球领先的电动产业链基础以及 提前布局， 造车新势力和传统自主的产品布局和销量均领先合资 ；产品 趋势：品类角度 ， B 级（普通燃油车 消费升级 ）和 A00（低速电动车 消 费升级 ）在消费升级驱动下放量 ， 配置 方面 天幕玻璃、车内大屏、 ARHUD 等 新配置在电动车 带动下渗透率快速提升 。新能源客车： 21 年 总量复苏，地方保护影响减弱，有利于市场化企业市占率回升。 智能 化：硬件军备竞赛，“新”自主全面发力 。 产品变化： 21 年 从 L2 开 始向 L3 及以上迈进，整车架构从分布式到多域控制，且为了保证足够的 OTA 升级能力， 硬件军备竞赛开始， 激光雷达、高算力芯片 等新型零部 件 将显著放量 。 格局变化： 21 年小米、百度、华为等科技公司下场， 且 传统自主成立独立高端子品牌（上汽智己、吉利极氪、长城沙龙、广汽 埃安、北汽极狐、长安阿维塔）全力加入汽车智能化变革竞争 。 新的智 能化时代有望催生“新”自主崛起 ： 1） 主机厂 ： 通过 智能化实现产品力 和品牌力的双重跃升 ，诞生 市场领先的 自主 车企 ； 2） 新零部件：增量传 感器以及智能驾驶系统 放量 ， 华为有望成为市场领先的新型智能试驾系 统供应商 ； 3） 传统 零部件： 全球巨头集中精力决战智能化，传统零部件 供应链 呈现 集成外包 趋势 ， 行业 诞生 打包供应 传统零部件的 超级 tier1。 投资建议：电动智能时代，“新”自主崛起 。 展望下半年，我们预计芯片 供应 21Q2 末 21Q3 初反转向上，乘用车总量与盈利有望超预期，而重卡 后处理随 排放 升级存在机会 。 中期看行业趋势 ， 电动智能 时代 ，基于国 内优秀的供应链，以及更早更 坚决的转型， “新”自主有望崛起，包括车 企（新势力或自主独立新品牌）、智能驾驶供系统应商（华为、百度）、 传统零部件 打包供应 者（传统零部件 的超级 tier1） 。 基于此 ，我们 1）零 部件推荐 福耀玻璃 （玻璃新趋势） 、 拓普集团 （ 多品类 传统部件 打包提供 的超级 tier1） 、 伯特利 （ IBS 供应商） 、保隆科技（智能驾驶传感器布 局）、德赛西威（智能驾驶软硬件） ； 2）乘用车 推荐崛起的自主 长城汽 车 ， 吉利汽车（港股团队覆盖） ； 3）华为生态圈建议关注 小康股份、北 汽蓝谷、长安汽车、广汽集团、广汇汽车 ； 4）商用车推荐 宇通客车（新 能源客车复苏） ， 重卡后处理 推荐 艾可蓝 、 奥福环保 ，关注 凯龙高科 。 风险提示 ： 芯片供给恢复不及预期 ； 大宗涨价幅度和时间进一步超预期 ； 自 主电动智能新品牌不及预期 ； 自主部件供应商产品客户拓展不及预期 title 电动智能时代，“新”自主的崛起 2021 年中期投资策略 createTime1 2021 年 06 月 09 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、 2021 回顾：需求强劲回升，供给受芯片制约 . - 6 - 1.1、行业总量：乘用车销量回暖，商用车持续高景气 . - 6 - 1.2、行业盈利： 21Q1 行业收入、利润同比正增长 . - 10 - 1.3、二级市场： 2021Q1 汽车持仓环比下降，仍处于低配状态 . - 11 - 1.4、行业估值： 2020 行业估值上行，各细分板块上行 . - 12 - 2、 2021 展望： 芯片即将缓解，预计乘用车全年超预期 . - 13 - 2.1、芯片与大宗：芯片供给预计 21Q3 反转，大宗对毛利率影响有限 . - 13 - 2.2、乘用车：全年正增长， 21Q3 销售环比向上，自主有望崛起 . - 18 - 2.3、重卡： 21 年销量前高后低，重汽市占率持续提升 . - 25 - 3、新能源：乘用车大放量，客车边际改善 . - 33 - 3.1、乘用车：短期强势反弹，竞争持续加剧，自主品牌崛起 . - 33 - 3.2、客车：新能源公交置换周期临近，行业底部反弹 . - 44 - 3.3、投资机会：乘用车关注产品与格局新趋势，客车关注边际反转 . - 46 - 4、智能驾驶：硬件升级军备竞赛，新进入者涌现自主崛起 . - 47 - 4.1、产品变 化：激光雷达 +高算力芯片上车，智能驾驶加速向 L4 迈进 . - 47 - 4.2、格局变化：科技、消费公司加入，自主崛起 . - 49 - 4.3、产业趋势：产业分工分化，技术实力决定产业链地位 . - 54 - 4.4、投资机会：智能电动新纪元，国内公司有望弯道超车 . - 56 - 5、投资建议 . - 58 - 5.1、投资建议 . - 58 - 5.2、重点公司投资逻辑与盈利预测 . - 60 - 6、风险提示 . - 65 - 图 1、 06-21 年，国内汽车 /乘用车 /商用车批发销量 (单位：万辆 ) . - 6 - 图 2、 06-21 年，国内汽车 /乘用车 /商用车批发销量同比增速（单位： %） . - 6 - 图 3、狭义乘用车近几年月度批发销量（单位：万辆） . - 6 - 图 4、狭义乘用车近几年月度零售销量（单位：万辆） . - 6 - 图 5、历史各年度 1-4 月的狭义乘用车批发与零售销量（单位：万辆） . - 7 - 图 6、 2018 年以来乘用车月度库存系数 . - 7 - 图 7、历史 1-4 月的狭义乘用车分能源批发与零售（单位：万辆） . - 7 - 图 8、主要品牌历年 1-4 月上牌量（单位：万辆） . - 7 - 图 9、狭义乘用车近几年月度批发销量同比（单位：万辆） . - 7 - 图 10、狭义乘用车近几年月度零售销量同比（单位：万辆） . - 7 - 图 11、轿车历年批发销量及同比增速（单位：万辆， %） . - 8 - 图 12、 SUV 历年批发销量及同比增速（单位：万辆， %） . - 8 - 图 13、 MPV 历年批发销量及同比增速（单位：万辆， %） . - 8 - 图 14、交叉乘用车历年批发销量及同比增速（单位：万辆， %） . - 8 - 图 15、分系别销量同比增速（单位： %） . - 9 - 图 16、分系别销量占比（单位： %） . - 9 - 图 17、卡车历年销量及同比增速（单位：万辆， %） . - 9 - 图 18、重卡年销量及同比增速（单位：万辆， %） . - 9 - 图 19、中卡年销量及同比增速（单位：万辆， %） . - 9 - 图 20、轻卡年销量及同比增速（单位：万辆， %） . - 9 - 图 21、客车销量及同比增速（单位：辆， %） . - 10 - 图 22、新能源客车月度销量及同比增速（单位：辆， %） . - 10 - 图 23、 2019-2021Q1 年汽车行业分季度收入及增速（单位：亿元， %） . - 10 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业投资策略报告 图 24、 2019-2021Q1 汽车行业分季度净利润及增速（单位：亿， %） . - 10 - 图 25、分板块机构持仓占比（单位： %） . - 11 - 图 26、汽车板块机构持仓占比（单位： %） . - 12 - 图 27、 SW 汽车行业估值（ PE-ttm，整体法，剔除负值） . - 12 - 图 28、 SW 乘用车行业估值历史波动（ PE-ttm，整体法， 剔除负值） . - 12 - 图 29、 SW 客车及货车 行业估值历史波动（ PE-ttm，整体法） . - 13 - 图 30、 SW 零部件行业估值历史波动（ PE-ttm，整体法） . - 13 - 图 31、台积电汽车业务各季度收入以及占总收入比例 (单位：亿美元 ) . - 15 - 图 32、台积电总收入各季度情况 (单位：亿美元 ) . - 15 - 图 33、 13Q1-21Q1，汽车 SW 指数综合 /整车 /零部件毛利率与冷轧钢板价格对比 (单位： %，元 /吨 ) . - 17 - 图 34、 13Q1-21Q1，汽车 SW 指数综合 /整车 /零部件毛利率与铝价对比 (单 位： %，元 /吨 ) . - 17 - 图 35、 13Q1-21Q1，汽车 SW 指数综合 /整车 /零部件毛利率与汽车销量对比 (单 位：万辆， %). - 18 - 图 36、 19M1-21M4 乘用车月度批发销量及同比增速（单位：万辆， %） . - 19 - 图 37、 19M1-21M4 乘用车月度批发销量及同比增速（单位：万辆， %） . - 19 - 图 38、 19Q1-21Q4E 乘用车季度批发销量预测及同比增速（单位：万辆， %） . - 19 - 图 39、 2005-2022E 乘用车年度批发销量预测及同比增速（单位：万辆， %） - 20 - 图 40、 18-21Q1 乘用车企业市场份额及 19-20 年市场份额变化情况（单位： %） - 20 - 图 41、头部 CR5/CR10 品牌销量市占率变化（单位： %） . - 21 - 图 42、分豪华 /合资 /自主销量市占率变化（单位： %） . - 21 - 图 43、豪华品牌上牌量及同比（单位：万辆， %） . - 23 - 图 44、豪华品牌渗透率变化（单位：万辆， %） . - 23 - 图 45、豪华品牌与乘用车整体上牌量及同比（单位：万辆， %） . - 23 - 图 46、 2021 年以来不同系别月度批发销量同比（单位： %） . - 23 - 图 47、 2017-2021 年前 4 月豪华品牌分车型销量占比（单位： %） . - 23 - 图 48、 2014-2021 年前 4 月豪华品牌分级别销量占比（单位： %） . - 23 - 图 49、 05-21 年 1-4 月国内重卡批发销量及同比增速（单位：万辆， %） . - 25 - 图 50、 05-21 年 (预测 )国内重卡批发销量及同比增速（单位：万辆， %） . - 25 - 图 51、 19Q1-21Q4(预测 )国内重卡季度批发销量及同比增速（单位：万辆， %） - 26 - 图 52、 19M1-21M4 国内重卡月度与累计（批发 -上险）情况（单位：万辆） - 26 - 图 53、 20M1-21M4 国内重卡批发销量及同比增速（单位：万辆， %） . - 26 - 图 54、 20M1-21M4 国内重卡上险销量及同比增速（单位：万辆， %） . - 26 - 图 55、 20M1-21M4 国内工程重卡上险 销量及同比增速（单位：万辆， %） . - 27 - 图 56、 20M1-21M4 国内物流重卡上险销量及同比增速（单位：万辆， %） . - 27 - 图 57、 20M1-21M4 国内天然气重卡上险销量及同比增速（单位：万辆， %） - 27 - 图 58、 19M1-21M4 国内天然气重卡上险渗透率（单位： %） . - 27 - 图 59、 2005-2020 年工程重卡与物流重卡年度销量及同比（单位：万辆， %） . - 28 - 图 60、平均 8 年报废周期下的重卡保有量结构拆分（单位：万辆， %） . - 28 - 图 61、 18M1-21M4 公路货运量与公路货运周转量当月同比（单位： %） . - 28 - 图 62、 18M1-21M4 固定资产基建累计投资同比 (单位： %) . - 28 - 图 63、 18-21 年前 4 月国内重卡批发销量市占率情况（单位： %） . - 29 - 图 64、 18-21 年前 4 月国内重卡上险销量市占率情况（单位： %） . - 29 - 图 65、 18-21 年前 4 月国内工程重卡上险销量市占率情况（单位： %） . - 29 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业投资策略报告 图 66、 18-21 年前 4 月国内物流重卡上险销量市占率情况（单位： %） . - 29 - 图 67、柴油商用货车内燃机尾气后处理产业链上下游关系及各环节代表公司 - 31 - 图 68、 17-20 年国内乘用车整体“双积分”情况， 2020 年油耗积分缺口较大（单 位：万分） . - 34 - 图 69、 2020 年国内部分乘用车企业“双积分”考核情况 (单位：万分 ) . - 34 - 图 70、 2019 年各大经济体二氧化碳排放占比（单位： %） . - 36 - 图 71、新能源乘用车销量预测（单位：万辆， %） . - 36 - 图 72、新能源乘用车月度销量预测（单位：万辆） . - 36 - 图 73、新能源乘用车分企业销量预测（单位：万辆） . - 36 - 图 74、中国新能源乘用车市占率变化（单位： %） . - 37 - 图 75、新能源乘用车分级别销量占比（单位：万 辆， %） . - 38 - 图 76、新能源乘用车分类别上牌量占比（单位： %） . - 38 - 图 77、极氪 001 天幕玻璃 . - 39 - 图 78、大 众 ID6 天幕玻璃 . - 39 - 图 79、宝马 IX 天幕玻璃 . - 40 - 图 80、小鹏 P5 天幕玻璃 . - 40 - 图 81、岚图 FREE 联动多 屏 . - 40 - 图 82、北汽极狐阿尔法联动多屏 . - 40 - 图 83、大众 ID4 AR-HUD . - 41 - 图 84、星越 L AR-HUD . - 41 - 图 85、头部造车新势力月销量（单位：辆） . - 41 - 图 86、头部造车新势力销量（单位：辆） . - 41 - 图 87、头部 造车新势力新车规划 . - 42 - 图 88、岚图 FREE . - 43 - 图 89、极氪 001 . - 43 - 图 90、上汽智己 L7 . - 43 - 图 91、北汽极狐 阿尔法 S . - 43 - 图 92、新能源客车分月度销量（单位：辆） . - 44 - 图 93、新能源客车销量及同比增速（单位：万 辆， %） . - 44 - 图 94、历年新增公交的渗透率（单位：万辆， %） . - 45 - 图 95、历年公交存量的新能源渗透率（单位：万辆， %） . - 45 - 图 96、主要车企新能源客车市场份额（单位： %） . - 46 - 图 97、新能源大中客分主机厂市场份额（单位： %） . - 46 - 图 98、历史上，宇通公交车市占率在行业高景气时期持续提升较为顺利 . - 46 - 图 99、 21-23 年，宇通公交车受益行业反转 &市占率提升，实现快速增长 . - 46 - 图 100、吉利亿咖通智能座舱相关产品 . - 54 - 图 101、吉利亿咖通自动驾驶相关产品 . - 54 - 图 102、长城自动驾驶全栈自研技术 . - 54 - 图 103、长城自动驾驶全栈自研技术 . - 54 - 图 104、蔚来自动驾驶相关产品 . - 55 - 图 105、小鹏自动驾驶产品 . - 55 - 图 106、博世 eAxle . - 55 - 图 107、华为 TMS . - 55 - 图 108、吉利星越 L 联动多屏 . - 57 - 图 109、长城摩卡中控大屏 . - 57 - 图 110、理想四屏联动座舱 . - 57 - 图 111、小鹏 P5 360双重感知融合系统 . - 57 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业投资策略报告 表 1、汽车行业收入及净利润增速（单位： %） . - 11 - 表 2、汽车行业重点公司收入及归母净利润增速情况（单位： %） . - 11 - 表 3、汽车板块机构持仓前十股票及持仓占比（单位： %） . - 12 - 表 4、汽车芯片主要分为 MCU 及 SoC 两类 . - 14 - 表 5、 MCU 及 SoC 构成 . - 14 - 表 6、 2021 年以来，缺芯问题逐渐全球化 . - 14 - 表 7、汽车 MCU 制造以及上游代工竞争格局 . - 16 - 表 8、主机厂出清与产能扩建情况 . - 22 - 表 9、 2021-2022 年，部分车企车型规划情况 . - 24 - 表 10、国内汽车国五、国六阶段排放法规，非道路移动机械排放三、四阶 段实 施时间表 . - 30 - 表 11、不同种类内燃机国五、国六 (非道路三、四阶段 )尾气后处理技术路线图 . - 30 - 表 12、柴油机尾气后处理市场细分零部件与合计空间测算 (单位：亿元， %) - 32 - 表 13、国五时期柴油机后处理零部件市场格局情况（单位：万台， %） . - 33 - 表 14、 2021-2025 年比较可能的双积分考核 EV 销量占比估计（单位： %） . - 35 - 表 15、中国新能源乘用车分品牌 销量及市占率（单位：辆， %） . - 37 - 表 16、自主品牌电动车规划 . - 37 - 表 17、合资品牌电动车规划 . - 37 - 表 18、 自主 品牌独立高端电动品牌 . - 42 - 表 19、 自主高端电动车型配置（单位： km， kwh， kwh/100km） . - 43 - 表 20、近年不同米段车型补贴额度（单位：万元） . - 44 - 表 21、公交车销量预测（单位：万辆， %） . - 45 - 表 22、 各类传感器优劣势 . - 47 - 表 23、搭载激光雷达车型情况（单位：万元） . - 47 - 表 24、新车型 AI 芯片使用情况（单位：万元） . - 48 - 表 25、各厂商 AI 芯片产品情况（单位： TOPS,W） . - 49 - 表 26、 2021 年科技、消费公司纷纷入局造车 . - 50 - 表 27、主流车企智能驾驶布局 . - 51 - 表 28、主流车企新车型产品比较 . - 52 - 表 29、华为生态合作伙伴 . - 53 - 表 30、重点汽车零部件的升级变化 (单位：元 ) . - 56 - 表 31、重点公司盈利预测（截至 2021 年 6 月 1 日） . - 60 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业投资策略报告 报告正文 1、 2021 回顾： 需求 强劲回升，供给受芯片制约 1.1、行业总量：乘用车销量回暖，商用 车持续高景气 总量 表现 ：汽车行业销量回暖 ， 乘用车高增长， 重卡持续高景气 1） 2005-2017 年汽车行业从成长到成熟，销量持续增长，增速中枢下移； 2） 2018-2019 年汽车在前期政策透支以及中美冲突的冲击下连续下滑； 3） 2020 年：上半年行业遭遇公共卫生事件冲击，行业销量再次下滑；下半年开 始逐渐回暖，乘用车呈现回暖迹象，重卡持续保持高景气。 4） 2021 年 1-4 月：行业 复苏 叠加去年同期疫情影响 基数低 ，销量数据同比大幅 增长 。 其中 狭义 乘用车 1-4 月批发 667 万辆（同比 +54.1%），与 2019 年 基本持 平，而零售销量 680.5 万辆（同比 +53.8%），超过 2019 年，甚至超过历史高点 的 2016 年，因此我们认为乘用车终端需求的恢复非常强劲，而批发端则因为芯 片缺货问题受到压制。 重卡 因为国五国六切换 ， 国五车提前购买销量超预期。 图 1、 06-21 年，国内汽车 /乘用车 /商用车 批发 销量 (单 位： 万辆 ) 图 2、 06-21 年，国内汽车 /乘用车 /商用车 批发 销量同 比增速（单位： %） 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 汽车销量 ( 万辆 ) 乘用车销量 ( 万辆 ) 商用车销量 ( 万辆 ) -4 0 % -2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 汽车销量 y o y 乘用车销量 y o y 商用车销量 y o y 数据来源： 中汽协、 兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、 狭义 乘用车 近几年 月度批发 销量 （单位： 万辆 ） 图 4、 狭义 乘用车 近几年月度零售销 量 （单位 ： 万辆 ） 202.8 114.0 184.1 166.3 0 50 100 150 200 250 300 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2018 2019 2020 2021 227.9 125.5 169.0 158.1 0 50 100 150 200 250 300 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2018 2019 2020 2021 数据来源： 中汽协、 兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业投资策略报告 图 5、 历史各年度 1-4 月的狭义乘用车批发与零售销量 （单位：万辆） 图 6、 2018 年以来乘用车月度库存系数 655.8 669.6 680.5 667.2 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 零售（ 1 - 4 月） 批发（ 1 - 4 月） 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1 . 5 2 . 7 1 . 8 1 .6 1 . 7 1 . 9 1 . 5 1 . 6 1 . 6 1 .7 1 . 8 1 . 5 1 . 7 1 . 5 1 . 6 0 1 2 3 4 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 1 4 . 8 数据来源： 中汽协、 兴业证券经济与金融研究院整理 图 7、 历史 1-4 月的狭义乘用车分能源批发与零售（单 位：万辆） 图 8、 主要品牌历年 1-4 月上牌量（单位：万辆） 数据来源： 中汽协、 兴业证券经济与金融研究院整理 图 9、狭义乘用车近几年月度批发销量同比（单位：万 辆） 图 10、 狭义乘用车近几年月度零售销量同比（单位：万 辆） 80 . 1% 10.9% -100 % -80% -60% -40 % -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2018 2019 2020 2021 64.1% 17 .7% -100 % -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2018 2019 2020 2021 数据来源： 中汽协、 兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业投资策略报告 乘用车分车型： 各车型销量均大幅增长，主要由于去年低基数和行业复苏 。 2021 年 1-4 月轿车 /SUV/MPV/交叉型乘用车销量分别为 314.0/323.7/30.7/10.7 万 辆，分别同比 +50.7%/+56.3%/+56.0%/+31.6%。 SUV 增速超轿车，占比进一步提 升。 图 11、 轿车 历年批发销量及同比增速（ 单位 ：万 辆， %） 图 12、 SUV 历年批发销量及同比增速（ 单位 ：万辆， %） 9 2 7 . 5 0 3 1 4 . 0 3 - 1 0 .0 % 5 0 . 7 % -2 0 % -1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1 0 0 0 1 2 0 0 1 4 0 0 轿车批发销量（万辆） 轿车批发销量 y o y 9 4 6 .0 6 3 2 3 .7 2 1 . 1 % 5 6 . 3 % -2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 1 2 0 % 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1 , 0 0 0 1 , 2 0 0 SUV 批发销量（万辆） SUV 批发销量 y o y 数据来源： 中汽协、 兴业证券经济与金融研究院整理 图 13、 MPV 历年批发销量及同比增速（ 单位 ：万辆， %） 图 14、 交叉 乘用车历年批发销量及同比增速（ 单位 ：万 辆， %） 1 0 5 . 4 0 3 0 . 6 8 - 2 3 . 8 % 5 6 . 0 % -5 0 % 0% 5 0 % 1 0 0 % 1 5 0 % 2 0 0 % 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 MP V 批发销量（万辆） M P V 批发销量 y o y 3 8 . 8 0 1 0 . 7 0 - 2 . 9 % 3 1 . 6 % -6 0 % -4 0 % -2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 交叉型乘用车批发销量（万辆） 交叉型乘用车批发销量 y o y 数据来源 ： 中汽协、 兴业证券经济与金融研究院整理 乘用车分系别： 自主品牌份额 21 年 1-4 月 再次提升 。 2021 年 1-4 月汽车行业整 体销量 同比 +51.8%，其中乘用车同比 +53.2%。 各系别销量 均大幅 提升 ，法 系 /美 系 /自主品牌销量同比分别 +100.0%/+71.1%/+66.5%，表现优于行业，日 系 /德系 / 韩系分别 +49.8%/+42.2%/-3.7%， 其中日系 /德系 市场份额 20 年 1-4 月略降 。 自主 品牌 1-4 月累计销量占比同比 2020 全年提升 4 个百分点，其中，长安 /长城 1-4 月累计销量相较去年同期同比 +94.6%/+86.3%，在自主品牌中脱颖而出。 自主品 牌份额在上一轮 SUV 大浪潮下于 2017 年见顶， 2018 到 2020 持续下滑， 2021 年 再次回升，我们认为背后是自主对电动智能市场的敏锐嗅觉帮助自主在新一轮 周期中占得先机。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业投资策略报告 图 15、 分系别销量 同比增速（ 单位 ： %） 图 16、 分系别 销量 占比（单位 ： %） 4 2 . 2 % 4 9 . 8 % 7 1 .1 % - 3 . 7 % 1 0 0 .0 % 6 6 . 5 % -7 0 % -6 0 % -5 0 % -4 0 % -3 0 % -2 0 % -1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 7 0 % 8 0 % 9 0 % 1 0 0 % 1 1 0 % 1 2 0 % 1 3 0 % 1 4 0 % 1 5 0 % 1 6 0 % 1 7 0 % 1 8 0 % 德系 日系 美系 韩系 法系 自主 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 (1 -4 ) 14% 16% 18% 19% 20% 19% 19% 20% 21% 24% 24% 23% 20% 19% 16% 16% 16% 16% 16% 17% 19% 21% 23% 22% 10% 11% 12% 13% 13% 12% 12% 12% 10% 9% 10% 9% 45% 42% 42% 40% 38% 41% 43% 44% 42% 41% 38% 42% 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 7 0 % 8 0 % 9 0 % 1 0 0 % 德系 日系 美系 韩系 法系 自主 其他 数据来源： 中汽协、 兴业证券经济与金融研究院整理 卡车 板块 年初 景气度高 ， 主要是重卡国五车提前消费销量超预期 。 2021 年 1-4 月卡车 行业销 量 161.2 万辆，同比 +52.5% ，其中重 卡 / 中卡 / 轻卡同 比 +55.7%/+67.3%/+48.5%。卡车板块持续超市场预期，主要原因是： 1）国三车型 加速淘汰，迎来替换周期； 2）国六即将实施，国五车型抢装； 3）物流需求旺 盛，物流车需求增加； 4）“治超”趋严，需求量有望提升。 图 17、 卡车 历年 销量 及同比增速（ 单位 ： 万辆 ， %） 图 18、 重卡 年销量 及 同比增速 （单位 ： 万辆 ， %） 3 9 7 .7 1 6 1 . 2 2 4 .4 % 5 2 . 5 % -2 0 % -1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 4 0 0 4 5 0 卡车销量 同比增速 1 6 1 . 9 7 2 .5 3 7 . 9 % 5 5 . 7 % -4 0 % -3 0 % -2 0 % -1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 7 0 % 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 1 4 0 1 6 0 1 8 0 重卡销量 同比增速 数据来 源： 中汽协、 兴业证券经济与金融研究院整理 图 19、 中卡 年 销量 及同比增速（ 单位 ： 万辆 ， %） 图 20、 轻卡 年销量 及 同比增速 （单位 ： 万辆 ， %） 1 5 . 9 7 .3 1 4 . 4 % 6 7 .3 % -4 0 % -2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 0 5 10 15 20 25 30 35 中卡销量 同比增速 2 1 9 .9 8 1 . 4 1 6 . 7 % 4 8 . 5 % -2 0 % -1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 轻卡销量 同比增速 数据来源： 中 汽协、 兴业证券 经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业投资策略报告 客车销量 保持平稳 ，新能源客车 一 季度 大幅提升 。 2020 年客车销量表现平稳， 其中，新能源客车在补贴逐步退坡后，销量增长表现良好。 图 21、 客车销量及同比增速 （ 单位 ： 辆 ， %） 图 22、 新能源客车月度销量及同比增速 （单位：辆， %） 448326 159310 - 5% 52% -8 0 % -6 0 % -4 0 % -2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 0 1 0 0 , 0 0 0 2 0 0 , 0 0 0 3 0 0 , 0 0 0 4 0 0 , 0 0 0 5 0 0 , 0 0 0 6 0 0 , 0 0 0 7 0 0 , 0 0 0 客车销量 ( 辆 ) y o y 3 , 8 6 1 2 , 2 6 5 7 , 3 4 0 4 , 7 0 1 2% 136% 151% 24% -8 0 % -3 0 % 2 0 % 7 0 % 1 2 0 % 1 7 0 % 0 5 , 0 0 0 1 0 ,0 0 0 1 5 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 2 5 , 0 0 0 2 0 1 9 -1 2 0 1 9 -2 2 0 1 9 -3 2 0 1 9 -4 2 0 1 9 -5 2 0 1 9 -6 2 0 1 9 -7 2 0 1 9 -8 2 0 1 9 -9 2 0 1 9 -1 0 2 0 1 9 -1 1 2 0 1 9 -1 2 2 0 2 0 -1 2 0 2 0 -2 2 0 2 0 -3 2 0 2 0 -4 2 0 2 0 -5 2 0 2 0 -6 2 0 2 0 -7 2 0 2 0 -8 2 0 2 0 -9 2 0 2 0 -1 0 2 0 2 0 -1 1 2 0 2 0 -1 2 2 0 2 1 -1 2 0 2 1 -2 2 0 2 1 -3 2 0 2 1 -4 新能源客车月度销量（辆） y o y 数据来源： 中汽协、 兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、行业盈利： 21Q1 行业收入、利润同比正增长 2021Q1 行业收入利润同比大幅正增长，主要是去年同期受公共卫生事件影响基 数较低，同时国内汽车行业逐步复苏 。 2020 年汽车行业实现营收 2.8 万亿元，同 比 +3.4%， 2021Q1 汽车行业营收 0.8 万亿元，同比 +76.9%，环比 -11.8%。 2020 年 汽车行业归母净利润 7.6 亿，同比上升 0.1%， 2021Q1 汽车行业归母净利润 3.2 亿，同比上升 453.1%，环比上升 257.4%（剔除 ST 众泰环比上升 77.3%） 。 图 23、 2019-2021Q1 年汽车行业分季度收入及增速（单 位：亿元 ， %） 图 24、 2019-2021Q1 汽车行业分季度净利润及增速（单 位：亿， %） -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60 .0% 80 .0% 100.
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