风电行业系列报告.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 专题报告 工业 | 新能源 推荐 （ 维持 ） 自备电厂整治， 补贴拖欠 问题 有望改善 2018 年 04 月 08 日 风电 行业系列 报告（ 二 ） 上证指数 3131 行业规模 占比 % 股票家数（只） 35 1.0 总市值 （亿元） 3861 0.7 流通市值（亿元） 2851 0.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.8 -7.5 -2.0 相对表现 4.8 -8.0 -13.5 资料来源： 贝格数据 、招商证券 相关报告 1、光伏系列报告之（十二） 美国“ 201”法案执行税率好于预期2018-01-24 2、风电行业系列报告（一） 限电改善及长周期抢装推动行业复苏2018-01-09 3、光伏系列报告之（十一） 补贴温和下降，竞价制度加速平价进程2017-12-25 新能源度电收入中约 15-60%的比例来自于补贴，但是由于可再生能源发展迅猛，自备电厂欠缴可再生能源附加，自 2015年 2月份以后新建项目补贴基本无法到位，导致了风电约 67.82GW，光伏 97.37GW 项目无法及时获得补贴。运营公司现金流 出现了不同程度的下滑 ， 此时资本市场上对运营公司资产质量表示了担忧（担心补贴问题无法解决）。这次 能源局 发布 燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案 ， 明确缴清时间，确定拖欠责任 ， 追回拖欠款有望满足 60%以上 的补贴缺口，对企业的现金流和资产质量有较为明显的改善 。 补贴拖欠制约新能源发展 ： 截止 2017 年年底，我国风电、光伏累计装机量分别达到 1.64 亿千瓦， 1.3 亿千瓦。 其中补贴占其收入比例从 15-60%不等， 目前 该 补贴目录发至第六批， 预计有 165.19GW 项目无法收到补贴， 其中风电67.82GW， 97.37GW，累计欠款达到 1000 亿。 自备 电厂 专项整治， 有望追回欠款超 700 亿 ： 能源局 发布 燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案 ，要求 2016 年至今欠缴可再生能源附加基金（约 300亿）于 2018 年年底缴清， 2020 年之前缴清剩余拖欠款（约 400 亿） ， 占总欠款超过 60%。 运营公司 现金流量 表进入修复期： 自备电厂专项整治后，可再生能源附加基金支付能力大幅提升， 企业 经营性净现金流有望提升。 利润表在限电率改善下已经有一定修复 ，配额制将加速进程 ： 限电率 持续改善，利润表 2017 年已经有所修复，在配额制将推动特高压使用率提高，限电率有望持续改善。 投资建议： 强烈推荐 金风科技 ，天顺风能 ， 关注太阳能 风险提示： 政策执行力度不及预期 游家训 021-68407937 youjxcmschina S1090515050001 陈术子 chenshuzicmschina S1090516080001 研究助理 龙云露 longyunlucmschina 重点公司主要财务指标 （部分盈利预测按照 WIND一致预期） 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 金风科技 16.99 0.89 1.11 1.33 15 13 3.1 强烈推荐 -A 龙源电力 6.31 0.45 0.55 0.63 11 10 0.9 未有评级 华能新能源 3.28 0.27 0.34 0.38 10 9 1.0 未有评级 大唐新能源 1.18 0.08 0.15 0.18 8 7 0.5 未有评级 天顺风能 6.81 0.24 0.41 0.53 17 13 3.0 强烈推荐 -A 泰胜风能 5.80 0.29 0.41 0.52 14 11 2.6 未有评级 双一科技 51.50 1.61 2.26 2.61 23 20 4.4 未有评级 太阳能 4.86 0.31 0.39 0.49 12 10 1.4 未有评级 资料来源： WIND， 公司数据、 招商证券 -30-20-100102030Apr/17 Jul/17 Nov/17 Mar/18(%) 新能源 沪深 300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、补贴拖欠制约新能源发电发展 . 4 1.1 补贴拖欠制约新能源发电发展 . 4 1.2 自备电厂欠缴是补贴 缺口存在的主要原因 . 5 二、自备电厂专项整治，缺口半数有望追回 . 8 三、限电率持续改善，利润表实现修复 .11 1、配额制出台，限电率有望持续改善 .11 2、交易电量对项目盈利的改善明显 . 15 四、运营公司进入现金流量表进入修复期 . 15 图表目录 图 1：国家电网和南方电网特高压线路情况 . 13 表 1： 2015.3 之后风电、光伏并网情况（ GW） . 4 表 2：新能源发电企业现金流情况（百万元） . 5 表 3：光伏地面普 通电站电价补贴占比（元 /千瓦时） . 5 表 4：风电电价补贴占比（元 /千瓦时） . 6 表 5：十一五、十二五、十三五风电、光伏的装机规划和实际装机量（截至 17 年 11 月）. 7 表 6：自备电厂应缴可再生能源附加费用测算 . 7 表 7：补贴缺口及自备电厂可再生能源附加费用测算 . 7 表 8：自备电厂政策梳理 . 9 表 9：补贴缺口与应缴附加 . 10 表 10： 2016 年风电重点地区最低保障收购年利用小时数落实情况 .11 表 11： 2016 年光伏发电重点地区最低保障收购年利用小时数落实情况 . 12 表 12： 2016 年特高压线路输送电量情况 . 12 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 表 13：配额制下各省的非水可再生能源电力消纳进展情况 . 14 表 14：应收款项情况（单位 亿元） . 15 表 15：运营公司负债率情况 . 16 表 16：经营性净现金流与资本支出情况（单位 亿元） . 17 表 17：部分运营公司可获得补贴装机容量测算 . 17 表 18：部分运营公司现金流量改善情况测算 . 18 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 一、补贴拖欠制约新能源 发电 发展 1.1 补贴拖欠制约新能源发电发展 过去 5 年，新能源 蓬勃 发展 ： 截止 2017 年年底，我国风电、光伏 累计 装机量分别达到1.64亿千瓦 ， 1.3亿千瓦 ，较 2012年增长 118%， 1757%，年复合增长率分别达到 16.84%，79.38%。补贴政策的支持以及系统成本的降低， 带动了项目经济性的上升，从而实现了过去几年的高速发展 。 但 补贴拖欠是新能源发展的重大制约因素 ： 根据 法规条例， 可再生能源发电站以并网时间为根据，通过排队纳入可再生能源补贴目录，从而获得国家下发的 可再生能源发电补贴。目前 该 补贴目录发至第六批 （ 2016 年 9 月 发布 ） ，涵盖至 2015 年 2 月底前并网的电站 ，此后便停止更新，也就意味着 截至 17 年底， 有 165.19GW 项目无法收到补贴 ，其中风电 67.82GW， 97.37GW。 表 1： 2015.3 之后风电、光伏并网情况（ GW） 光伏 风电 合计值 并网时间 新增 累计 新增 累计 前五批 6.41 - - 74.21 - - 第六批 19.5 - 32.71 - - 2015.032015.12 10.68 10.68 31.26 31.26 41.94 2016 34.05 44.73 19.56 50.82 95.55 2017 52.64 97.37 17 67.82 165.19 2018E 50 147.37 25 92.82 240.19 2019E 50 197.37 25 117.82 315.19 资料来源： 能源局， 招商证券 新能源发电补贴缺口超 1000 亿 ： 根据测算 ， 截至 17 年底， 风电光伏 补贴缺口 约 1000亿（ 根据 村级光伏扶贫电站收益分配管理办法，村级光伏扶贫项目 应该不存在补贴拖欠风险，但 因为规模太小，测算中并未排除 ） 。 由于 新能源发电补贴的唯一来源是可再生能源电价附加费， 因此解决可再生能源电价附加费征收问题 目前来看是针对补贴问题的唯一解。 补贴拖欠影响可再生能源发电的实际收益： 补贴拖欠直接影响项目现金流，进而对项目收益率产生负面影响， 根据测算， 假设补贴 拖欠在项目建成 之后 1-5 年发放，对于 风电项目的收益率影响达到 0.2-0.7%之间，对于光伏项目的收益率影响将达到 1-3%。 现金流制约行业持续发展： 光伏项目对补贴的依赖度较高，所以一旦拖欠，将会导致拖欠年份现金流为流出，对企业有较大压力。而风电项目对补贴依赖度较低，拖欠后现金 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 流有望保持基本平稳。华能新能源、华电能源、大唐新能源、协合新能源、龙源电力等企业 2016 年经营性现金流净额都明显减少 。 表 2：新能源发电企业现金流情况（百万元） 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 华能新能源 经营活动产生的现金流量净额 7,338.35 7,681.83 6,125.13 5,917.75 3,112.95 2,561.84 1,260.01 现金及现金等价物净增加额 -1,804.26 -2,914.97 2,062.43 549.62 -3,737.86 6,208.46 508.55 华电能源 收到其他与经营活动有关的现金 163.29 238.87 197.77 140.37 101.57 88.85 133.14 经营活动产生的现金流量净额 2,420.89 2,727.97 2,550.77 2,301.92 1,671.17 1,280.40 1,634.06 现金及现金等价物净增加额 -312.74 523.52 -1,455.58 65.85 914.35 -125.84 217.48 大唐新能源 经营活动产生的现金流量净额 3,882.93 7,359.53 5,193.05 4,663.46 4,143.35 2,485.08 1,843.85 现金及现金等价物净增加额 88.42 -1,112.42 1,188.82 -1,102.44 -2,058.60 -868.92 4,500.18 协合新能源 经营活动产生的现金流量净额 440.24 774.04 231.98 303.21 259.94 267.34 221.89 现金及现金等价物净增加额 338.20 670.05 -587.60 879.82 -269.51 268.34 -320.82 龙源电力 经营活动产生的现金流量净额 13,532.53 16,324.6 12,868.3 13,610.8 6,997.64 5,624.0 4,021 现金及现金等价物净增加额 -986.00 490.69 -330.35 -2,365.9 1,722.53 -785.93 -12,423 资料来源： WIND， 招商证券 1.2 自备电厂欠缴是补贴缺口存在的主要原因 新能源发电的 收入 是由补贴和脱硫标杆电价之和 决定，补贴占比依旧较高 ： 地面光伏、风电标杆电价由当地脱硫标杆电价、补贴电价两部分组成，补贴占标杆电价比例较大，经数次下调之后， 2018 年光伏电价补贴占比 36.36%53.33%、风电电价补贴占比12.50%38.60%。 表 3：光伏 地面普通电站 电价 补贴占比 （元 /千瓦时） 类资源区 类资源区 类资源区 2015 标杆电价 0.9 0.95 1 脱硫脱硝电价 0.35 0.35 0.35 补贴 0.55 0.6 0.65 补贴占比 61.11% 63.16% 65.00% 2016 标杆电价 0.8 0.88 0.98 脱硫脱硝电价 0.35 0.35 0.35 补贴 0.45 0.53 0.63 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 补贴占比 56.25% 60.23% 64.29% 2017 标杆电价 0.65 0.75 0.85 脱硫脱硝电价 0.35 0.35 0.35 补贴 0.3 0.4 0.5 补贴占比 46.15% 53.33% 58.82% 2018 标杆电价 0.55 0.65 0.75 脱硫脱硝电价 0.35 0.35 0.35 补贴 0.2 0.3 0.4 补贴占比 36.36% 46.15% 53.33% 资料来源： 能源局 ， 招商证券 表 4：风电电价补贴占比（元 /千瓦时） 类资源区 类资源区 类资源区 类资源区 2015 标杆电价 0.51 0.54 0.58 0.61 脱硫脱硝电价 0.35 0.35 0.35 0.35 补贴 0.16 0.19 0.23 0.26 补贴占比 31.37% 35.19% 39.66% 42.62% 2016 标杆电价 0.47 0.5 0.54 0.6 脱硫脱硝电价 0.35 0.35 0.35 0.35 补贴 0.12 0.15 0.19 0.25 补贴占比 25.53% 30.00% 35.19% 41.67% 2017 标杆电价 0.47 0.5 0.54 0.6 脱硫脱硝电价 0.35 0.35 0.35 0.35 补贴 0.12 0.15 0.19 0.25 补贴占比 25.53% 30.00% 35.19% 41.67% 2018 标杆电价 0.4 0.45 0.49 0.57 脱硫脱硝电价 0.35 0.35 0.35 0.35 补贴 0.05 0.1 0.14 0.22 补贴占比 12.50% 22.22% 28.57% 38.60% 资料来源： WIND， 招商证券 新能源发展速度超预期，补贴需求增长超预期 ：“ 十一五”、“十二五”期间风电光伏实际装机量均超过期间计划装机量；“十三五”期间，截至 17 年 11 月底，风电光伏实际装机量为 114.5GW，其规划装机任务已完成大半。新能源超预期发展 ，随之而来 的是超预期的补贴需求。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 表 5：十一五、十二五、十三五风电 、 光伏的装机规划和实际装机量 （截至 17 年 11 月） 规划期间 十一五 十二五 十三五 新增装机量 （ GW） 计划 实际 计划 实际 计划 实际 9.3 30.0 88.0 128.3 196.9 114.5 资料来源：发改委，招商证券 补贴缺口或超千亿，主要原因来自于自备电厂欠缴： 根据能源局公布的数据，截至 16年底，全国企业自备电厂装机容量超过 1.42 亿千瓦， 15 年为 1.22 亿千瓦，占全国电力总装机的 8.6%。其中，自备燃煤机组装机容量 1.15 亿千瓦，占全部自备机组装机总容量的 81%。以及发改委对 自备电厂 的整治公告显示：“ 十二五”期间 自备电厂拖欠 可再生能源电价附加约为 400 亿元 ，据此我们测算，从 2010 年至 2017 年自备电厂累计应缴附加费约为 723.8 亿元。由 此可见， 自备电厂的欠缴费用的确是补贴缺口的重要诱因。 表 6：自备电厂应缴可再生能源附加费用测算 2014 2015 2016 2017 征收标准（元 /kwh） 0.015 0.015 0.019 0.019 自备电厂规模 （万千瓦） 1100 1220 1420 1420 发电小时数 6000 6000 6000 6000 理论应缴 （亿元） 99 109.8 161.9 161.88 累计应缴 （亿元） - 400 561.88 723.76 资料来源：能源局官网，发改委官网，招商证券 表 7： 补贴缺口及自备电厂可再生能源附加费用 测算 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 征收标准（元 /kwh） 0.008 0.015 0.015 0.015 0.019 0.019 0.019 实际收入（亿元） 196.11 297.98 491.38 514.89 647.84 - - 实际支出（亿元） 146.15 282.31 448.43 579.60 595.06 - - 理论收入（亿元） 339.41 447.11 709.32 708.05 951.31 1011.31 1066.70 理论支出（亿元） 321.97 455.31 557.99 743.43 797.07 876.72 926.26 理论收入 -实际收入 143.30 149.13 217.94 193.16 303.47 - - 理论支出测算 风电 -装机量 （ GW） 75.32 91.41 114.61 145.36 168.73 170.00 170.00 光伏 -装机量 （ GW） 7.00 19.90 28.00 43.50 77.50 129.50 174.50 生物质 -装机量 （ GW） 8.00 6.20 10.00 10.30 12.30 14.30 16.30 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 风电 -每度电补贴 0.20 0.20 0.20 0.20 0.16 0.13 0.10 光伏 -每度电补贴 0.50 0.50 0.40 0.40 0.32 0.29 0.26 生物质 -每度电补贴 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 风电 -发电小时数 1800.00 1800.00 1800.00 1800.00 1800.00 1900.00 2100.00 光伏 -发电小时数 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 1200.00 生物质 -发电小时数 5500.00 5500.00 5500.00 5500.00 5500.00 5500.00 5500.00 理论收入测算 全国用电量（亿 千瓦时） 49656.53 53223.00 55213.14 55499.57 59198.00 63077.00 66861.62 第一产业（亿 千瓦时） 1002.51 1014.00 995.45 1020.13 1075.00 1155.00 1155.00 居民（亿 千瓦时） 6227.70 6793.00 6929.46 7276.10 8054.00 8695.00 9564.50 应征税电费 （亿元） 42426.32 45416.00 47288.23 47203.35 50069.00 53227.00 56142.12 理论收入（亿元） 290.09 382.15 606.26 605.17 813.09 864.37 911.71 自备电厂规模 （万千瓦） - - 1100.00 1220 1420.00 1420.00 - 发电小时数 - - 6000.00 6000 6000.00 6000.00 - 理论应缴 （亿元） - - 99.00 109.8 161.88 161.88 - 累计拖欠 （亿元） - - - 400.00 561.88 723.76 - 资料来源： 能源局， 发改委， 招商证券 可再生能源电价附加上升将保障新能源发展。 光伏、风电是比煤电更具环境友好性的发电形式，其发展和推广离不开财政补贴的支持，但是即使自备电厂应缴费用完全追回，目前的新能源电价附加征收标准仍然无法覆盖补贴需求，可再生能源补贴存在严重缺口。如果 可再生能源附加征收标准上升，逐渐弥补补贴缺口，以保障可再生能源的发展。 二、自备电厂专项整治 ，缺口半数有望追回 低产能、高 污染 是自备电厂的痛点。 对电力密集型企业来说，由于用电成本占总生产成本的比重较高，因此部分企业开始通过建立自备电厂来降低用电成本。前期缺乏政策法规，纵容了自备电厂的无序繁殖， 部分地区和企业 以提高发电能力、降低用电成本、发展循环经济、热电联产等名义 建设了一批 装机小、 效率低、排放大的自备电厂 ，对我国电力市场产能优化与环保都产生了负面影响 。 自备电厂影响了电力市场秩序。 电改后发电侧放开，部分自备电厂绕过电网向居民供电， 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 影响了供电、用电正常秩序。其挤压了发电市场，但却不用像公用现场一样承担相应的费用和社会公共职能，造成了不公平竞争局面。 自备电厂 装机容量的增加使其负面影响更加凸显 。 截至 16 年底，全国企业自备电厂装机容量超过 1.42 亿千瓦， 15 年为 1.22 亿千瓦，同比增长 16%，占全国电力总装机的8.6%。其中，自备燃煤机组装机容量 1.15 亿千瓦，占全部自备机组装机总容量的 81%。 电力供给结构性改革、节能减排政策以及新电改的三重压力导致自备电厂监管趋严。 表 8： 自备电厂政策梳理 时间 名称 具体内容 2004 关于进一步落实差别电价及自备电厂收费政策有关问题的通知 、 关于贯彻落实国家电价政策有关问题的通知 规定 “与电网连接的所有企业自备电厂均应向电网公司支付系统备用费” ； 却未明确缴纳方式和收取标准 2006.09 关于完善差别电价政策的意见 进一步明确了自备电厂的收费政策 ； 但在具体执行和监督管理等方面缺乏细化的政策细则 2015.11.30 关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意见 对未来自备电厂的发展规划和运营进行了明确 ，即“七个方面” 2017.05.01 关于开展燃煤自备电厂规范建设及运行专项监督的通知 对新疆、山东、内蒙古、江苏、广西、甘肃等地开展了燃煤自备电厂规范建设及运行专项督查； 明确 随着自备电厂装机规模持续扩大和火电行业能效、环保标准不断提高，要进一步加强和规范自备电厂监督管理，逐步推进自备电厂和公用电厂同等管理。 2017.11.21 关于取消临时接电费和明确自备电厂有关收费政策的通知 减免余热、余压、余气自备电厂有关收费 ； 对不合规、未按期开展升级改造等工作的自备电厂要依法依规予以严肃处理。 2018.3.22 燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案 史上最严 24 条整治意见，严格依规限期完成环保改造 ： 未经批准或未列入规划的燃煤自备电厂，一律停建停运；燃煤自备电厂的运行应执行国家、地方对公用燃煤电厂最新大气污染物排放标准和总量控制要求，污染物排放不符合要求的要限产或停产改造；具备条件的燃煤机组要按期实施超低排放改造 。 资料来源： 发改委， 招商证券 自备电厂欠款覆盖一半以上补贴缺口。 补贴缺口在 15、 16 年累计已达 703.53、 1007.01亿元，而 15、 16 年自备电厂累计应缴额为 400 亿元、 561.88 亿元，若全部追缴，可 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 分别覆盖 56.9%、 55.8%的补贴缺口。 燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案提出 2018 年年底前必须清缴 2016 年至今的政府性基金及附加和系统备用费， 2016 年之前欠缴费用将于 2020 年之前缴清。 表 9：补贴缺口与应缴附加 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 征收标准（元 /kwh） 0.008 0.015 0.015 0.015 0.019 0.019 0.019 实际收入（亿元） 196.11 297.98 491.38 514.89 647.84 - - 实际支出（亿元） 146.15 282.31 448.43 579.60 595.06 - - 理论收入（亿元） 339.41 447.11 709.32 708.05 951.31 1011.31 1066.70 理论支出（亿元） 321.97 455.31 557.99 743.43 797.07 876.72 926.26 理论收入 -实际收入 143.30 149.13 217.94 193.16 303.47 - - 累计缺口 143.30 292.43 510.37 703.53 1007.01 - - 自备电厂规模 （万千瓦） - - 1100.00 1220.00 1420.00 1420.00 - 发电小时数 - - 6000.00 6000.00 6000.00 6000.00 - 理论应缴 - - 99.00 109.80 161.88 161.88 - 累计应缴 （亿元） - - - 400.00 561.88 723.76 - 资料来源： WIND， 招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 三、限电率持续改善 ，利润表实现修复 1、配额制出台 ，限电率有望持续改善 可再生能源配额制推动保障小时数落实情况好转 ： 2016 年多数地区没有完成最低保障小时数的收购指标。本次颁布的办法中对地方收购保障小时数做出了较为具体的规定，推动保障小时落实情况的好转。 可再生能源电力配额及考核办法中指出，各省级电网公司制定经营区域完成配额的实施方案，指导市场主体优先开展可再生能源电力交易，在市场机制无法保障可再生能源电力充分利用时，按照各省级人民政府批准的配额实施方案进行强制摊销。 表 10： 2016 年风电重点地区最低保障收购年利用小时数落实情况 省（区） 资源区 地区 保障性收购 利用小时数 实际利用 小时数 偏差情况 小时数 百分比 内蒙古 类 除赤峰市、通辽市、兴安盟、呼伦贝尔市以外其他地区 2000 1938 -62 -3.1% 类 赤峰市、通辽市、兴安盟、呼伦贝尔市 1900 1724 -176 -9.3% 新疆 类 乌鲁木齐市、伊犁哈萨克族自治州、克拉玛依市、石河子市 1900 1723 -177 -9.3% 类 除乌鲁木齐市、伊犁哈萨克族自治州、克拉玛依市、石河子市以外其他地区 1800 1209 -591 -32.8% 甘肃 类 嘉峪关市、酒泉市 1800 1045 -755 -41.9% 类 除嘉峪关市、酒泉市以外其他地区 1800 1179 -621 -34.5% 宁夏 类 宁夏 1850 1553 -297 -16.1% 黑龙江 类 鸡西市、双鸭山市、七台河市、绥化市、伊春市，大兴安岭地区 1900 1703 -197 -10.4% 类 黑龙江省其他地区 1850 1652 -198 -10.7% 吉林 类 白城市、松原市 1800 1317 -483 -26.8% 类 吉林省其他地区 1800 1454 -346 -19.2% 辽宁 类 辽宁 1850 1928 78 - 河北 类 张家口市 2000 2054 54 - 山西 类 忻州市、朔州市、大同市 1900 1926 26 - 资料来源：能源局，招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 表 11： 2016 年光伏发电重点地区最低保障收购年利用小时数落实情况 省（区） 资源区 地区 保障性收购 利用小时数 实际利用 小时数 偏差情况 小时数 百分比 内蒙古 类 除赤峰、通辽、兴安盟、呼伦贝尔以外地区 1500 1476 -24 -1.6% 类 赤峰、通辽、兴安盟、呼伦贝尔 1400 1505 105 - 新疆 类 哈密、塔城、阿勒泰、克拉玛依 1500 956 -544 -36.3% 类 除类外其他地区 1350 853 -497 -36.8% 甘肃 类 嘉峪关、武威、张掖、酒泉、敦煌、金昌 1500 995 -505 -33.7% 类 除类外其他地区 1400 1041 -359 -25.6% 青海 类 海西 1500 1403 -97 -6.5% 类 除类外其他地区 1450 1453 3 - 宁夏 类 宁夏 1500 1269 -231 -15.4% 陕西 类 榆林、延安 1300 1246 -54 -4.2% 黑龙江 类 黑龙江 1300 1334 34 - 吉林 类 吉林 1300 1146 -154 -11.8% 辽宁 类 辽宁 1300 1140 -160 -12.3% 河北 类 承德、张家口、唐山、秦皇岛 1400 1382 -18 -1.3% 山西 类 大同、朔州、忻州 1400 1560 160 - 资料来源：能源局，招商证券 表 12： 2016 年特高压线路输送电量情况 年输送电量 （亿千瓦时） 其中可再生能源电量（亿千瓦时） 可再生能源电量在全部输送电量占比 长南线 82.5 29.2 35% 锡盟 -山东 32.8 0.0 0% 皖电东送 202.9 0.0 0% 浙福线 17.1 0.0 0% 复奉直流 326.1 324.8 100% 锦苏直流 383.3 382.5 99% 宾金直流 367.5 367.5 100% 天中直流 322.6 73.4 23% 灵绍直流 72.8 20.8 29% 楚穗直流 261.8 261.8 100% 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 年输送电量 （亿千瓦时） 其中可再生能源电量（亿千瓦时） 可再生能源电量在全部输送电量占比 普侨直流 264.5 264.5 100% 全国 2333.9 1724.5 74% 资料来源： 能源局，招商证券 图 1：国家电网和南方电网 特高压线路情况 资料来源： BNEF，招商证券 特高压利用率 低于预期，有提升空间 ： 目前限制限电率持续改善的一个关键点是特高压使用率低于预期， 大部分特高压线路 的设计年输送电量在 300 亿千瓦时至 500 亿千瓦时之间，以平均年输送量为 400 亿千瓦时计算， 2016 年底正在运营的 11 条特高压线路的平均利用率仅为 53%，有明显的提升空间。 特高压输送的电量中仅 16.9%为非水可再生能源电力： 截止至 2016 年底， 在 11 条已投入使用的特高压线路中， 5 条 100%输送可再生能源的线路均只输送水电，在余下的6 条中，非水可再生能源的输送量仅为 123.4 亿千瓦时，占 6 条线路运输总量的 16.9%。 配额制下各省非水消纳目标明确，促进特高压利用率的提升： 从 各省 2016 年的 非水消纳情况来看，海南、贵州、内蒙古和云南 4 省已提前完成 2018 年的消纳目标，其中内蒙古和云南同时实现了 2020 年的目标。其余省份与目标均有一定的差距， 11 个省份的同比增量在 5%以上。 差距相对较大的省份如湖南、江西，都是特高压线路中的接