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造车新势力研究系列 规模为王， 蔚来将推出全新 品牌攻入主流大众市场 行 业 动 态 跟 踪 报 告 行 业 报 告 汽车 2021 年 08 月 17 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业动态跟踪报告 *汽车 *智能汽车 发展对监管政策提出新挑战 2021-08-13 行业月报 *汽车 *自主新能源领跑， 新品弹药充足 2021-08-12 行业动态跟踪报告 *汽车 *理想汽车 赴港上市，未来几年开支将显著增加 2021-07-30 行业月报 *汽车 *从长城 2025战略和 上汽灵魂论我们看到了什么 2021-07-14 行业动态跟踪报告 *汽车 *小鹏香港 上市，新一轮造车融资潮开启 2021-07-07 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 投资要点 近日蔚来发布 2Q21 财报 。 蔚来 2Q21 交付 21896 辆，环比 增 9.2%， 总营 收 84.5 亿元 ， 环比 增 5.8%。 蔚来 宣布 将 于 2022 年推出包括 ET7 在内的 3 款 ET2.0 平台车型 ，并将 推出全新品牌 攻入 主流大众市场。 整车销售毛利率连续两个季度站上 20%， 下半年 研发费用将加大 ： 蔚 来 2Q21 交付 21896 辆，同比 +111.9%，环比 +9.2%， 总营收 84.5 亿 元，同比 +127.2%，环比 +5.8%。 2021 年 蔚来 整车业务 毛利率连续两 个季度突破 20%， 2Q21 蔚来 亏损 5.9 亿元，环比 增加 30.9%，亏损扩 大主要是由于蔚来在二季度 研发费用和销售、一般及管理费用的增加。 新平台 ET2.0 即将量产 ， 以 全新品牌 攻入主流大众市场 ： 智能汽车 是 未来汽车 行业发展的趋势，中国 汽车 品牌 已经先下一城 ，但外资竞争对 手在加速反扑，跨国车企纷纷 加速电动化 和智能化 布局， 特斯拉价格逐 渐下探， 未来 35 年将是蔚来等造车新势力们扩大规模的窗口期 ， 必 须迅速扩大规模，放大优势 、补 足短板 。 蔚来的销量和营收增速面临下 滑压力， 必须加快产品投放 的节奏 。 2022 年蔚来将推出 3 款 NT2.0 平 台车型，其中一款价格 将低于目前蔚来所有 已发布的 车型的售价，同时 蔚来将成立一个全新品牌，主攻主流大众市场。 我们认为智能车赛道也 许并不存在“小而美”这一 生存 选项，在对手都已逐步搭建多品牌梯队 的攻势下，新势力们以各种手段快速扩大规模 或 成必然选择。 产能和 服务 体系布局迅速 ，海外 市场 推进 有条不紊： 蔚来坚持 代工模式 ， 与江淮的代工生产模式将至少持续到 2024 年， NeoPark 规划产能 100 万辆， 产能充足。 坚持直营模式， 蔚来中心、蔚来空间扩张迅速， 第二 代换电站数量 迅速 增加 ， BaaS 电池服务渗透率达到 60%。蔚来 ES8 登陆挪威市场， 欧洲市场团队 正在组建， ET2.0 平台车型将成为蔚来征 战欧洲市场的主力。 投资建议： 以清洁能源为基础的智能汽车 成为未来汽车 行业 的发展趋 势 ， 中国汽车品牌在新能源和智能化方面 先下一城， 但外资跨国车企 们 在反扑， 未来 35 年 自主品牌需要抓住超越 外资品牌的 宝贵 窗口期 ， 迅速扩大规模 ，放大优势。 目前 阶段 造车新势力面临从 1 到 N 的阶段， 将处于 持续的高投入 阶段 ， 抗风险能力有待提高。 目前 阶段我们 更看好 转型迅速且兼具规模效应及造血能力的龙头自主品牌，强烈推荐长城汽 车（ 2333.HK） ， 推荐吉利汽车 (0175.HK)，同时建议密切关注造车新势 力的发展动态。 风险提示： 1）芯片等核心零部件短缺影响公司业绩表现； 2） 市场竞争 日趋激烈，新推出的车型销量不及预期； 3）公司销量规模 有限 ，盈利 来源 较为单一 ，高投资还将持续，拖累公司基本面 ； 4） 智能汽车监管 政策趋紧，自动驾驶系统用户激活率可能不及预期 。 证 券 研 究 报 告 汽车 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 10 正文目录 一、 蔚来品牌价格下探，全新品牌应运而生 .4 1.1 整车毛利率连续两季高于 20%,下半年研发支出将扩大 . 4 1.2 ET2.0 平台即将量产，以全新品牌攻入主流大众市场 . 6 二、 产能与服务体系布局迅速 .8 三、 ES8 出口挪威，继续拓展欧洲市场 .8 四、 投资建议 .8 五、 风险提示 .9 汽车 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 10 图表 目录 图表 1 蔚来季度交付数据 单位：辆 . 4 图表 2 蔚来季度营收数据 单位：亿元 . 4 图表 3 蔚来整车毛利润和 毛利率 单位：亿元， % . 4 图表 4 蔚来单车毛利润变化 单位：万元 . 4 图表 5 蔚来汽车季度除税前净利润 单位：亿元 . 5 图表 6 研发费用 单位：亿元 . 5 图表 7 销售、一般及管理费用 单位：亿元 . 5 图表 8 蔚来各车型 2Q21 销量占比 单位：台 . 6 图表 9 蔚来 ET7 . 6 图表 10 季度销量环比增速 . 7 图表 11 整车业务季度营收环比增速 . 7 汽车 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 10 一、 蔚来品牌价格下探，全新品牌应运而生 1.1 整车 毛利率连续两季高于 20%,下半年研发 支出将扩大 近日，蔚来汽车发布 2Q21季度财报数据， 根据蔚来公告数据，蔚来 2Q21交付 21896 辆，同比增 加 111.9%，环比 1Q21增加 9.2%。销售收入方面，蔚来 2Q21实现总营收 84.5亿元，同比增加 127.2%， 环比增加 5.8%。 2Q21 整车销售业务占蔚来总营收的比重为 93.7%，达到 79.1 亿元。 图表 1 蔚来季度交付数据 单位：辆 图表 2 蔚来季度营收数据 单位：亿元 资料来源 ：公司公告、平安证券研究所 资料来源 ：公司公告、平安证券研究所 由于交付 数量 的逐渐增加， 规模效应开始显现， 蔚来的毛利在逐渐改善，从 2Q20 开始， 蔚来的毛 利转正， 2Q20整车业务毛利率达到 9.7%。 2021年，蔚来的整车毛利率 进一步改善， 突破了 20%， 一季度和二季度的整车毛利率分别为 21.16%/20.27%，平均单车 营收 分别为 36.92万元 /36.13万元。 单车毛利方面， 第一 /二季度的 单车 毛利分别为 7.81万元 /7.32万元，二季度相比一季度下降约 5000 元，根据蔚来的解释， 单车毛利下降的原因主要是由于 2Q21单车平均售价降低了约 8000元（ ES6 的销售比重增加），单车成本降低了约 3000元。 对比小鹏和理想汽车，蔚来的毛利率是三家造车新 势力中最高的（小鹏 1Q21 整车业务毛利率 10.1%，理想 1Q21 整车毛利率 16.9%） 。 据蔚来 判断， 2022 年上市的 NT2.0 平台车型的毛利水平相比现有车型 会 有所提升 ， 长期来看， 蔚来的整车毛利率 目标是 达到 25%。 图表 3 蔚来整车毛利润和毛利 率 单位： 亿元， % 图表 4 蔚来 单车毛利润 变化 单位： 万 元 资料来源 ：公司公告、平安证券研究所 资料来源 ：公司公告、平安证券研究所 3838 10331 12206 17353 20060 21896 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 13 35 43 62 74 79 0 20 40 60 80 100 其他收入 整车销售收入 21.16% 20.27% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% (2) 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 汽车销售毛利润 毛利率 -2.43 3.27 5.06 6.14 7.81 7.32 (4) (2) 0 2 4 6 8 10 汽车 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 10 2Q21 蔚来净亏损环比略有扩大。 根据蔚来财报 数据 ， 2Q21 蔚来 税前净利润 -5.85 亿，亏损同比 大 幅缩小 ，环比扩大 。 图表 5 蔚来汽车季度 除税前净利润 单位：亿元 资料来源 : 公司公告，平安证券研究所 分析二季度亏损扩大的原因， 我们可以看到 ，蔚来 在 2021 年前 两个季度 毛利润大致相等 （ 一 /二季 度 分别为 15.5亿元 /15.7亿元） ， 但 1Q21和 2Q21营业 亏损 分别为 -2.96亿 /-7.63亿 ，二季度营业亏 损环比扩大 157.9%。亏损扩大来自 于 研发费用和销售、行政及一般费用的增加 。 2Q21蔚 来 的 研发 开始提速， 蔚来 2Q21 的 研发费用 为 8.8 亿元，同比扩大 62.1%，环比扩大 28.7%， 这 主要是由于 新车型设计研发费用和研发人员的增加， 2Q21蔚来销售、行政及一般费用达到约 15亿元，同比扩 大 59.9%，环比扩大 25.1%，增加的原因主要是由于市场推广活动 的增加 。 蔚来 2021 年研发费用 计划达到 50亿元， 将 主要用于 ET2.0车型和自动驾驶 系统 NAD的开发， 蔚来 计划继续扩大其自动 驾驶研发人员规模 ， 自动驾驶相关的研发人员预计增加 300人，到 2021年底达到 800人规模。 2021 年 下半年蔚来的研发支出将进一步扩大 ， 由此我们推 测 蔚来 下半年的净亏损 还将持续 增加 。 为了应 对后续的支出，蔚来在扩大自己的现金 储备 ，蔚来 2021二季度末 流动性现金类资产（包括现金、受 限制现金和短期投资）达到 483.2 亿元 。 图表 6 研发费用 单位：亿元 图表 7 销售、一般及管理费用 单位：亿元 资料来源 ：公司公告、平安证券研究所 资料来源 ：公司公告、平安证券研究所 (26.2) (32.8) (25.2) (28.6) (16.9) (11.7) (10.5) (13.9) (4.5) (5.9) (35) (30) (25) (20) (15) (10) (5) 0 5.2 5.5 5.9 8.3 6.9 8.8 0 2 4 6 8 10 8.5 9.4 9.4 12.1 12.0 15.0 0 2 4 6 8 10 12 14 16 汽车 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 10 1.2 ET2.0 平台 即将量产，以 全新品牌 攻入主流大众市场 蔚来目前总共发布 4款车型，包括三款已经上市的 SUV 车型， ES8/ES6/EC6于 2Q21 交付量分别 为 4433辆 /9935辆 /7528辆 ， ES6和 EC6占蔚来销量的比重比较大 。 蔚来 首款轿车 ET7 将于 2022 年交付。 图表 8 蔚来各车型 2Q21 销量占比 单位：台 图表 9 蔚来 ET7 资料来源 ：乘联会、平安证券研究所 资料来源 ： 汽车之家 、平安证券研究所 蔚来在 2Q21财报电话会上表示，蔚来将在 2022年推出包括 ET7在内的三款 NT2.0平台的新车型， 另外两款车型中有一款会是 蔚来 品牌中售价最低的 ，同时 蔚来将 推出一个全新的品牌，新品牌定位 低于蔚来品牌 ，主攻主流大众市场 。我们认为有以下 内容 值得我们 关注 。 NT2.0平台将在 2022年随着 ET7的上市正式量产 。 目前 ES8,ES6和 EC6三款在售车型 都 是基于 NT1.0 平台 ， 三款车型目前搭载的是蔚来的驾驶辅助系统 NIO Pilot， 支持 L2级别的自动辅助驾驶， 用户可以通过一次性付费的方式激活该系统 ，据蔚来数据， NIO Pilot的激活率已经超过 80%。 相比 NT1.0 平台， NT2.0 在自动驾驶方面做了重大升级 ， 2021 年 1 月蔚来发布了 其 自动驾驶系统 NAD （ NIO Autonomous Driving） ,并将搭载 于 ET7上 ， NAD搭载 4颗 NVIDA Drive Orin 芯片，算 力 超 过 1000 Tops。 蔚来正在建设自己的自动驾驶研发能力， 从感知算法到地图定位，从控制策略到底 层系统 ，蔚来全面自研， 建立了 NAD 全栈自动驾驶技术。 感知层面上，蔚来 ET7 使用了包括激光 雷达、高清摄像头、毫米波雷达和超声波雷达等 33 个高精度传感器 ,可 通过升级软件的方式逐步实 现高速、城区、泊车等各个场景的自动驾驶覆盖 。 蔚来需要 扩大汽车销售 规模。 蔚来将推出一款售价最低的 蔚来 品牌车型 ，同时将推出全新品牌 ，主 攻主流大众市场 。 蔚来这一系列的动作背后， 一方面是 电池成本下降带来的整车成本下降， 更重要 的是 蔚来 不再满足于 “ 小而美 ” 的豪华定位，而是急需 快速扩大 规模 ， 主动迎战。 为什么蔚来如此急于扩大规模？ 蔚来的竞争对手们在加速全方位布局，不会放过任何一个细分价格 带。 智能车的硬件大幅简化，数据驱动的产品迭代 带来的 规模化效应或 超过 传统 燃油 汽车。智能车 赛道 也许并 不存在 “ 小而美 ” 这条生存之道 ， 组建 多价格带的产品 /品牌梯队 ， 以组合拳出击可能是 必经之道 ，尤其是资历尚浅的 造车 新势力 们 ，它们并没有 老牌豪华品牌 BBA那样的传统粉丝群体 可 待开发 。 让我们看看蔚来的竞争对手们具体在做什么 。 小鹏、理想近期纷纷回归港股融资，融资所得主要用 于新车型开发、新技术研 发投入和规模扩张。特斯拉高举价格屠刀，特斯拉在 7月发布了 Model Y 标准续航版，补贴后售价 27.6万元，价格相比之前版本便宜 7.2万元 ， Model Y的最低售价已经低 4,433 9,935 7,528 ES8 ES6 EC6 汽车 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 10 于蔚来目前所有上市车型。传统外资品牌也在加速反扑，奔驰发布了全面电动化战略 ， 2022年奔驰 将在所有细分市场推出纯电车型， 2025年奔驰的纯电车型销量占比计划提升到 50%， 2025年 奔驰 将发布 3个纯电车型架构平台，为 2030年前实现全面纯电动做好准备 。 大众集团 近期 发布了 2030 年 NEW AUTO 战略，将推出全新纯电动机电一体化平台（ SSP 平台），从 2026 年开始基于 SSP 平台生产纯电车型， 涵盖入门到豪华车型， 到 2030 年，大众的纯电车型占比计划达到 50%，同时 大众也在向软件驱动型移动出行服务提供者转型。国内 传统 自主品牌也在努力抓住行业变革机遇， 加速扩大规模，推出高端纯电车型，极氪 001将在 2021年 四季度 开始交付， 上汽 智己也将在 2022 年交付第一款车型智己 L7，长城汽车发布 2025战略，剑指 400万销量目标 ，其中 80%为新能源车 型。 而且这几家传统主机厂已经搭建了从几万到几十万不等的全价格带产品 /品牌系列，假以时日， 其规模效应将会日趋凸显 ，产 品迭代速度 很 可能 会快速 领先于规模较小的车企。 竞争对手们正在加速反扑， 新能源汽车市场竞争在加剧，各路玩家纷纷加入到赛道中来，真正的搏 杀才刚刚开始， 留给 蔚来等 新势力们的窗口期很短 。 与竞争对手相比，蔚来 等造车新势力 无论在规 模 上 还是造血能力 上 都 还 远远不 够 ， 抵抗风险的能力相对较弱， 以蔚来为首的新势力们 必须 抓住 未 来 这 35年宝贵的 时间 窗口期， 尽快扩大 销量 规模，放大优势 并 补 足短板 ，才可能赢得生存机会。 2021 年是蔚来汽车 发展 相对平淡的一年 ，没有 推出 新 的 车型 。 根据蔚来 公告 数据， 我们可以发现 蔚 来的销量 和营收 增速在降低 。 2Q21销量环比仅增加 9.2%，作为对比 ， 小鹏和理想在 2Q21分别交 付 17398 辆 /17575 辆，与蔚来的差距在缩小，环比增速 分别为 30.4%/39.7%，领先蔚来的增速水 平 。 2021 年 7 月，小鹏和理想的交付量首次突破了 8000 台，超过蔚来的 7931 台 。 根据蔚来 给出 的 3Q21指引， 蔚来在 3Q21的交付量将在 23000辆 25000辆 ，环比增长 5.0%14.2%。 虽然 芯片 等核心零部件短缺对蔚来的销量产生了一定影响 ， 但 通过横向对比，我们认为 整个 2021年， 蔚来的 增速 还 将承受一定的压力 。 图表 10 季度销量环比增速 图表 11 整车业务 季度 营收环比增速 资料来源 ：公司公告、平安证券研究所 资料来源 ：公司公告、平安证券研究所 得益于 电池成本的降低 ，整车成本在 逐渐 下降 ，蔚来将推出一款售价 相对 低的 蔚来 品牌车型 ，以求 扩大蔚来品牌的 规模 ，我们认为蔚来该车型的价格可能会在 25万 30万之间。 关于 蔚来 组建全新品 牌方面，我们认为 15万左右的大众市场 在 整个汽车市场中占 比较高 ，如果蔚来的产品不能进入到这 个市场，那么蔚来 将 很难 迅速 扩大规模， 但由于 蔚来品牌的高端定位，其品牌本身价格下探将受限 ， 因此 蔚来需要一个全新的品牌征战主流大众市场 。 蔚来认为，目前市场欠缺的是主流价位非常有竞 争力的产品， 新品牌的价格将比特斯拉更低，但却提供更好的产品和服务 ， 我们认为该 新 品牌车型 的价格定位区间 可能会 在 15万 20万 。 蔚来 全新品牌 进入 主流 大众 市场的相关工作已经提速，新品 牌的核心团队已经组建完成。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 汽车 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8 / 10 二、 产能与服务 体系布局迅速 为了扩大用户规模 ，蔚来正在加速产能和服务体系的建设 。 蔚来坚持代工模式，同时也 是最早采用 代工生产模式的造车新势力， 蔚来的 所有车型都由江淮蔚来工厂生产 ， 目前为止 蔚来还没有自建工 厂的规划。 2021年 5月，江淮与蔚来的合作代工模式完成续约，合同将延续到 2024 年 5月，同时 江淮会将工厂产能提高到 24万辆 /年。 2021年 2月，合肥市人民政府与蔚来签署 深化合作的框架协 议，蔚来与合肥政府合作 规划建设新桥智能电动汽车产业园（ NeoPark），整个产业园规划产能 100 万辆 /年，年产值 5000 亿，电池产能 100GWh，蔚来将成为首批入园的企业。 销售模式方面， 蔚来 采用直营的销售模式 。 截至到 2021 年 6 月，蔚来在国内共开设 263 个蔚来服 务网点，包括 25 家蔚来中心和 238 家蔚来空间。蔚来中心主要集中在国内一、二线城市，除了展 示功能外，还主要 提供蔚来用户 休闲娱乐、交友的社区空间。蔚来空间占地面积更小一些，主要聚 焦销售功能。 电池服务方面，蔚来推出了电池租赁服务（ BaaS） ,这种模式可以降低蔚来用户的购车成本， 以容量 为 70kWh的电池为例， 通过电池租赁的模式，蔚来的整车售价可以降低约 7万元。 2021 年 7月， BaaS 的渗透率已经超过 60%。 蔚来正在加快布局充换电服务 ，除了蔚来的家用充电桩外，蔚来还提供包括换电服务、超充桩和充 电车等服务模式 。 2021年 4月，蔚来第二代换电站投入运 营 ， 蔚来第二代换电站是全球首个量产实 现车辆自动泊入的换电站 。截至 2021 年 8月 15日，蔚来换电站已经超过 360座，超充站已经超过 236 座 。 2021 年，蔚来计划建成 700 座换电站， 2022 年至 2025 年，在中国市场每年新增 600 座 换电站， 2025 年底，蔚来换电站 全球总数将超 4000 座，其中中国以外市场的换电站约 1000 座。 随着 蔚来销售服务网络的扩张和 充换电站的快速增加，蔚来的资本开支也将 进入快速增长阶段。 三、 ES8 出口挪威 ，继续拓展欧洲市场 2021 年 5月，蔚来发布挪威战略，正式进入挪威市场。蔚来的海外战略采用直营的模式 ， 蔚来在挪 威将自建由车、服务、数字化和生活方式构成的完整运营体系，打造以车为起点的社区。 2021 年 7月，首批用于用户交付的智能电动旗舰 SUV 蔚来 ES8量产车，在上海外高桥港口正式发 运挪威，预计 将于 9月份在 挪威开放预订和交付 。 接下来包括蔚来全新 ES8在内， NIO House、 NIO Power 可充可换可升级的加电体系、蔚来服务与交付中心、 NIO App、 NIO Life 等都将陆续 登陆 挪 威。 同样的，蔚来 也十分注重海外市场的用户体验，蔚来已经组建了一支由 200 位挪威用户组成的“用 户顾问团”，并对蔚来车辆的本土化、社区体验等方面开展交流 ，与挪威用户共建 蔚来 。 挪威只是蔚 来海外市场的第一站， 2Q21 蔚来 任命 了欧洲市场 CEO，开始组建欧洲市场团队， 后续蔚来 会 进入 德国等其他欧洲市场， 蔚来 将主要基于 NT2.0 平台车型拓展 欧洲 市场， ET7 计划 将 于 2022 年进入 挪威市场。 蔚来 预计其 海外市场的销量短时间内可能不会有很快速的增长，更加注重用户满意度和品牌体系搭 建 。 四、 投资建议 汽车 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9 / 10 蔚来是国内起步最早的造车新势力 之一 ， 从 2014 年成立已经经历了近 7 年的时间。 2017 年 12 月 蔚来开始交付 其首款车型 ES8，到目前为止共发布了 4款车型，其中 3款已经上市 。蔚来 的品牌定 位高端， 目前所有车型指导价都在 35万元以上， 凭借独特的 客户服务 体验 ，蔚来 树立了 高端 的品牌 形象。 蔚来 是 造车 新势力 中 商业运营和用户服务 的创新者 。 蔚来 较早 在国内推出换电服务， 解决用户里程 焦虑 ，电池方面，推出电池租赁的模式 ，实现了电池的“可充、可换、可升级”。 蔚来中心是蔚来用 户服务 体验的重要一环，已经成为其用户休闲娱乐、交友的社区空间 。 以清洁能源为基础的新一代智能汽车，将是未来汽车产业发展的趋势。未来 35年 可能是 中国汽车 品牌超越外资品牌的 唯一窗口期 。 外资品牌已经展开 反扑， 蔚来需要快速扩大规模 ， 蔚来品牌 产品 价格谱系拓宽 和 针对主流大众的全新 品牌将助推蔚来扩大用户规模， 蔚来也在加速 产能和 相关服务 布局 ，海外市场 推进 有条不紊 。 目前来看，造车新势力面临从 1到 N的阶段， 相当长时期内将处于 持续的高投入 期 。 随着保有量的 日趋扩大，还可能出现更多对品牌造成负面影响的黑天鹅事件，除了凸显自身的个性化标签和独特 的定位外，也需要 补 足诸多短板。 我们认为汽车的智能化 赛道也许并不存在“小而美”这条生存之 道，尽快扩大规模是每个打持久战的主机厂的必然选择。 龙头自主品牌近几年抓住产业转型机遇，品牌向上发力，量、价 、盈利能力 均迎来上升通道，龙头 自主车企未来几年差异化的车型战略、组合拳式的新车型推出是目前造车新势力还不具备的能力， 新造车 实力未来几年 将不可避免地面临 政策、需求、对手 、融资来源 等多重 压力。目前 阶段我们 更 看好转型迅速且兼具规模效应及造血能力的龙头自主品牌，强烈推荐长城汽车（ 2333.HK）、推荐吉 利汽车 (0175.HK)，同时建议密切关注造车新势力的发展动态。 五、 风险提示 1）芯片等核心零部件短缺将 直接影响企业产能。如果芯片短缺问题长时间不能得到解决，将 对公司 的盈利产生负面影响。 2） 市场竞争加剧，新推出的车型销量不及预期。 新能源汽车市场的玩家在增多，竞争也逐渐激烈， 公司推出的新车型产品力有待市场检验，车型销量可能不及预期。 3）公司目前销量规模有限， 盈利来源较为单一 ，且高投资的状态还将持续，公司的基本面可能会恶 化 。 4） 智能汽车政策监管趋紧， 自动辅助驾驶系统造成用户出现伤亡事故 影响公司品牌形象，自动驾驶 系统用户激活率 可能不及预期 。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级 : 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间） 中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在 10%之间） 回 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上） 行业投资评级 : 强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在 5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上） 公司 声明及风险提示 ： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研 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