紫燕食品：佐餐卤制品领军者产能拓展+全渠道融合+强供应链构筑公司行业壁垒.pdf

行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 食品加工 证券 研究报告 2021 年 08 月 16 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516060001 刘畅 分析师 SAC 执业证书编号： S1110520010001 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 食品加工 -行业深度研究 :卫龙美味： 小辣条造就大玩家，黄金赛道的稀缺性 龙头 2021-05-21 2 食品加工 -行业专题研究 :线上各平 台趋于均衡，线下拓店渠道下沉趋势形 成 2021-05-12 3 食品加工 -行业研究简报 :粮油行业 巨轮，业绩稳健增长 2020-07-21 行业走势图 紫燕食品： 佐餐卤制品领军者，产能拓展 +全渠道融 合 +强供应链构筑公司行业壁垒 深耕近三十年，成为卤味熟食行业佼佼者 紫燕食品主要从事卤制食品的研发、生产和销售， 主打 以鸡、鸭、鹅、猪、 牛、蔬菜、水产品、豆制品等为原料 的卤制品。 形成了“以鲜货产品为主， 预包装产品为辅”的上百种精选卤制 产品矩阵 ，应用场景以佐餐消费为主， 休闲消费为辅 。此次募资有望帮助公司进一步扩大产能，提升公司营销与研 发能力。 卤味食品行业迅猛发展，佐餐卤制品前景向好 卤制食品主要分为佐餐类与休闲类两种，公司主要经营佐餐卤制食品，具有 较强的刚性需求属性，公司以可直接食用、保质期较短的鲜货产品销售为主 。 卤制食品 其 便捷、口味 佳 、营养 高 等属性 契合了人们对于品质生活的追求以 及快节奏的生活方式，先进的冷链运输以及食品保鲜能力同时扩大了其运输 半径。此外，佐餐类卤味龙头企业少、竞争压力相对较小，跨区域经营企业 将逐步取代小作坊经营类的企业。 门店加速扩张，强供应链为全国化保驾护航 公司主要采用以经销为主的连锁经营模式 ， “公司 经销商 终端加盟 门店” 的 两级销售网络有效加快门店扩张速度 ，同时降低公司在拓展新市场 时时间和成本的不确定性。此外，公司 构建了包括电商渠道销售、商超渠道 销售、团购模式等在内的多样化立体式营销网络体系 。公司 集中采购与地方 采购相结合的采 购模式 ，以及全方位的冷链配送体系共同为公司连锁业态构 筑壁垒。 门店高速扩张助力营收稳步提升，盈利能力居行业龙头水平 在需 疫情对需 求端、物流等多方面 带来 不利因素 的影响下， 公司营业收入 仍 保持 逐年上升， 随着疫情得到控制， 2021 年业绩较上年将大幅增长 。盈利 能力方面， 公司毛利润逐步提升 ，各产品毛利率均在 2020 年有一定上涨。 受益于 连锁加盟模式 ， 公司销售费用率远低于行业可比公司 ， 期间费用率显 下降趋势 ，净利率呈明显上升趋势。 投资建议： 紫燕 作为卤味熟食行业佼佼者，在佐餐卤制品这一竞争小且空间广阔赛道中 形成了丰富的产品 线以及雄厚的研发实力，同时，公司两级分销网络有效推 动公司跨区域业务布局，在公司产能显著逐渐缓解的趋势下，公司毛利较高 的预包装食品有望进一步放量，带动公司盈利能力增长。 风险 提示 ： 原材料供应风险、市场竞争加剧风险、销售渠道的管理风险、技 术人才流失风险。 -20% -14% -8% -2% 4% 10% 16% 2020-08 2020-12 2021-04 食品加工 沪深 300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 紫燕食品：深耕近三十年，成为卤味熟食行业佼佼者 . 5 1.1. 门店数量高速增长进行时，股权集中实行企业家族式管理 . 5 1.2. 佐餐卤制食品占主导，休闲卤制食品为辅 . 7 1.3. 扩产能、助营销、搞研发 . 7 2. 卤味食品行业迅猛发展，佐餐卤制品前景向好 . 8 2.1. 需求端：卤 制品行业持续扩容，餐桌卤味空间广阔 . 8 2.2. 供给端：技术升级助力卤制食品生产的规模化、自动化和 标准化发展 . 12 2.3. 行 业竞争格局分散，品牌间竞争相对缓和 . 14 3. 门店加速扩张， 强供应链为全国化保驾护航 . 14 3.1. 产品端：产品线丰富，佐餐卤制品赛道方兴未艾 . 15 3.1.1 主打佐餐卤制食品，预包装产品为辅 . 15 3.1.2 募资有望 释放产能突破限制，研发优势助力公司巩固行业地位 . 17 3.1.3 佐餐卤制品必选属性强，赛道竞争小，空间广阔 . 19 3.2. 渠道端：线下开店高速进行时，线上拥抱新零售，加速全渠道融合 . 20 3.3. 供应链端：各生产基地联动及完善的冷链配送网络保障产品质量 . 23 4. 财务分析：门店高速扩张助力营收稳步提升，盈利能力居行业龙头水平 . 24 4.1. 营业收入持续增长，主营业务突出 . 24 4.2.毛利率端：主营业 务毛利润逐年增长，各类产品毛利率稳步提升 . 25 4.3.费用端：期间费用率显下降趋势，销售费用率位于行业最低 . 26 4.4.盈利能力：净利率反超成为行业第一，盈利能力有望进一步提升 . 28 4.5.现金流：现金流情况良好，具有较强的主业造血能力 . 29 5. 风险提示 . 30 图表目录 图 1：公司发展经历三个阶段 . 5 图 2：紫燕百味鸡门店分布 . 5 图 3：紫燕食品生产基地转移情况 . 6 图 4： 2020 年公司主要产品销售收入占比情况 . 7 图 5：各类别产品的售价（元 /千克）及 YOY . 7 图 6： 2015-2020 居民人均可支配收入（元） . 9 图 7： 2015-2020 居民人均消费支出（元） . 9 图 8：中国佐餐卤制食品行业按零售额计算的市场规模（单位：亿元） . 10 图 9：中国城镇人口和乡村人口（单位：万人） . 11 图 10： 中国休闲及佐餐卤制品市场规模 . 11 图 11： 公司宁国生产基地生产过程温度监测界面展示 . 12 图 12： 公司产品 冷链配送车辆监测界面展示 . 12 图 13：卤制食品行业供应链 . 13 图 14： 2020 年佐餐卤制食品行业前五大品牌市场份额 . 14 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 15：佐餐卤制食品和休闲卤制食品市场份额分布 . 15 图 16：公司产品一览 （一） . 16 图 17：公司产品一览（二） . 16 图 18： 2018-2020 公司各类产品收入情况（万元） . 16 图 19： 2020 年各类产品收入（万元） . 16 图 20： 2020 年国内佐餐卤制食品市场前五大品牌市场份额情况 . 17 图 21：公司主要产品工艺流程及产品流转图 . 17 图 22： 2018-2020 公司产能情况（单位：吨） . 18 图 23： 2018-2020 公司产能利用率 . 18 图 24：紫燕销售模式一览图 . 20 图 25： 2018-2020 主营营业收入按业务模式划分（万元） . 20 图 26： 2018-2020 应收账款（万元）及应收账款占营业收入比例 . 21 图 27： 2018-2020 应收账款周转率 . 21 图 28： 2018-2020 同行业公司应收账款占营业收入比例 . 22 图 29： 2018-2020 年预包装产品销售量、其对营业收入的贡献及销售量 YOY . 23 图 30： 2018-2020 年鲜货产品销售量、其对营业收入的贡献及销售量 YOY . 24 图 31：公司 2018-2020 营业总收入（单位：万元） . 24 图 32： 2018-2020 主营业务收入构成按销售渠道划分（单位：万元） . 24 图 33：公司 2018-2020 主营业务收入按产品分类（单位：万元） . 25 图 34： 2018-2020 主要产品销售量（吨）及平均单价（元 /千克） . 25 图 35： 2018-2020 主营业收入构成按销售区域划分（单位：万元） . 25 图 36： 2018-2020 公司主营业务毛利润（单位：万元） . 26 图 37： 2018-2020 主营业务毛利率按产品类别划分 . 26 图 38： 2018-2020 可比公司毛利率 . 26 图 39： 2018-2020 公司各项费用（单位：万元）及期间费用 YOY . 27 图 40： 2018-2020 公司各项费用率 . 27 图 41： 2018-2020 公司及同行业上市公司销售费用率 . 27 图 42： 2018-2020 公司及同行业上市公司管理费用率 . 28 图 43：公司净利润持续增长（单位：万元） . 28 图 44：公司净利率增长趋势 . 28 图 45： 2018-2020 可比公司净利率对比 . 29 图 46：公司现金流情况良好 . 29 图 47：与其他公司经营现金流和净利润的对比情况 . 29 表 1：产品产能利用率 . 6 表 2：公司主要产品的销售收入及占比情况（单位：万元） . 7 表 3：募资主要用途（单位：万元） . 8 表 4：佐餐卤制食品和休闲卤制食品的区别 . 9 表 5：小作坊经营模式、跨区域经营模式对比 . 14 表 6：佐餐卤制食品与休闲卤制食品对比 . 15 表 7：公司主要核心技术 . 18 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表 8：公司正在从事的研发项目及进展情况 . 19 表 9：小作坊经营模式与跨区域 经营模式对比 . 19 表 10： 2016 年公司销售模式调整前后情况对比 . 21 表 11：国内主要卤制食品企业的主要产品品类及销售模式 . 22 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 紫燕食品：深耕近三十年，成为卤味熟食行业佼佼者 紫燕食品主要从事 卤制食品的研发、生产和销售，主要产品为夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡 等以鸡、鸭、牛、猪等禽畜产品以及蔬菜、水产品、豆制品为原材料的卤制食品，应用场 景以佐餐消费为主、休闲消费为辅，主要品牌为 “紫燕 ”。 1.1. 门店数量高速增长进行时，股权集中实行企业家族式管理 公司成立以来，经历了如下三个发展阶段： 初创期 （ 1996-1999）： 1996 年，现紫燕食品董事长钟怀军接手家族企业“钟记油烫鸭”， 在南京成立紫燕品牌，并且及时调整品牌定位，避开竞争激烈的以鸭为代表的卤制品市场， 进军以“鸡”为原料的卤制品市场，为紫燕食品成为如今卤制 品市场的“一鸡独秀”打下 坚实基础。 成长期 （ 2000-2015）： 2000 年，紫燕百味鸡进军上海市场，在上海开设门店。之后，其 以上海为中心，向华东各区城辐射， 2008 年门店数量突破 1000 家，五代门店形象问世， 产品实现全面冷链配送； 2012 年加强全国战略，门店数量高速增长，截至目前在全国的终 端门店数量已超过 4300 家，实现裂变式的扩张。同时，紫燕食品还在电商时代到来之时 迅速入驻天猫、 1 号店、京东等电商平台，打造多渠道销售优势。 升级拓展期 （ 2016-至今）： 2016 年，紫燕食品将销售模式从直接加盟式调整为“ 公司 经销商 终端加盟门店”两级销售网络，并在此基础上实现公司管理模式向集中化、规范 化的过渡。 2020 年 7 月，紫燕食品完成股份制改造，正式成为股份制公司。 图 1： 公司发展经历三个阶段 资料来源： 紫燕官网， 天风证券研究所 图 2： 紫燕百味鸡门店分布 资料来源： 盟享加， 天风证券研究所 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 跨区域业务布局逐步完善，门店数量稳步增长。 紫燕发源于四川，发展于江苏，总部在上 海。 目前公司在全国 20 个省、直辖市， 100 多个城区开设 “紫燕百味鸡 ”品牌连锁店超 4000 家，建立了多座大型标准工厂。其门店 2001 年突破 500 家，并向华东辐射； 2003 年进军华中； 2008 年门店突破 1000 家； 2012 年加强全国化战略； 2018-2020 年门店分别 突破 2000、 3000、 4000 家，近年来门店扩张迅速。根据 大众点评统计 ， 2020 年底紫燕门 店数量超过 4700 家，其中江苏超过 1000 家，上海、山东、安徽门店在 500 家 左右，江西、 四川、浙江、重庆、河南门店在 200 家左右，其成熟市场主要布局在华东、华中和川渝。 同时，为解决 公司产能 自 2018 年以来 处于满负荷状态 的问题 ，公司对各区域生产基地进 行了集中化整合，逐步开设新的大型生产基地，将产能较低的老的生产基地的产能逐步转 移至临近的大型生产基地，形成了目前以宁国、武汉、连云港、山东、重庆等 5 家工厂辐 射全国的产能布局。 表 1： 产品产能利用率 项目 2020 2019 2018 产能（吨） 58,200.00 43,000.00 43,800.00 卤制食品产量（吨） 52,747.87 51,000.32 45,044.16 产能利用率 90.63% 118.61% 102.84% 资料来源： 紫燕招股说明书， 天风证券研究所 图 3： 紫燕食品生产基地转移情况 资料来源： 紫燕招股说明书， 天风证券研究所 钟怀军、邓惠玲、钟勤川、钟勤沁、戈吴超五人直接及间接合计控制公司 88.58%的表决权 从而共同控制紫燕食品 。 其中， 钟怀军和邓惠玲系夫妻关系 ； 钟勤川 为 钟怀军和邓惠玲 之 子、 钟勤沁 为 钟怀军和邓惠玲 之女； 戈吴超系钟勤沁的丈夫 。 钟怀军直接持有公司 18.50% 的股份并通过上海怀燕、宁国筑巢、宁国衔泥和宁国织锦间接持有公司 2.28%的股份，合 计持有公司 20.77%的股份并控制公司 23.37%的表决权，钟怀军的配偶邓惠玲直接持有公司 15.90%的股份，钟怀军与邓惠玲的儿女钟勤川、钟勤沁通过宁国川沁、宁国勤溯合计持有 公司 43.08%的股份，钟勤沁的配偶戈吴超直接持有公司 6.23%的股份。钟怀军、邓惠玲、 钟勤沁、戈吴超、钟勤川合计持有公司 85.98%的股份并控制公司 88.58%的表决权，并已签 署一致行动协议，是公司的共同实际控制人。 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 1.2. 佐餐卤制食品占主导，休闲卤制食品为辅 在产品上， 公司 主打 卤制食品，以鸡、鸭、鹅、猪、牛、蔬菜、水产品、豆制品等为原料 ， 结合公司独特的配方和标准化工艺，以川卤口味为基础，揉合粤、湘、鲁众味， 形成了“以 鲜货产品为主，预包装产品为辅”的上百种精选卤制食品 ，应用场景以佐餐消费为主，休 闲消费为辅。 2018-2020 年，公司主营业务收入以鲜货产品为主，产品结构稳定。 表 2： 公司主要产品的销售收入及占比情况（单位：万元） 产品类别 主要产品 2020 年度 2019 年度 2018 年度 图例 金额 比例 金额 比例 金额 比例 鲜货产品 235,978.98 90.31% 224,868.36 92.35% 187,568.01 93.67% 夫妻肺片 80,954.60 30.98% 76,525.43 31.43 62,828.41 31.38% 整禽类 76,931.54 29.44% 72,232.15 29.66% 58,490.01 29.21% 香辣休闲 类 34,306.10 13.13% 35,882.31 14.74% 31,970.89 15.97% 其他鲜货 43,786.73 16.76% 40,288.48 16.52% 34,278.70 17.12% 预包装产 品 13,850.09 5.30% 8,115.10 3.33% 4,704.74 2.35% 资料来源：紫燕招股说明书，天风证券研究所 图 4： 2020 年公司主要产品销售收入占比情况 图 5：各类别产品的售价 （元 /千克） 及 YOY 资料来源：紫燕招股说明书，天风证券研究所 资料来源：紫燕招股说明书，天风证券研究所 1.3. 扩产能、助营销、搞研发 本次发行扣除发行费用后的募集资金拟全部用于公司主营及其相关业务。 战略性扩大产能， 优化产品结构，加快全国业务布局。 随着居民生活水平的提高、生活节 奏的加快，便捷美味的卤制食品市场近年来得到了快速的发展。市场各大卤制食品企业开 始或深入拓展下沉市场，针对三四线城市的消费特性，具有刚性消费特点的佐餐卤制食品 将有望获得更快的增长。 在此 双重红利背景下，公司有必要进一步扩大产能，避免因产能 不足对公司发展扩张形成的制约。 此外， 公司 目前 的优势市场主要集中在华东、华中和西 42.65 45.34 46.36 38.34 34.43 37.176.31% 2.25% -10.20% 7.96% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 0 10 20 30 40 50 2018 2019 2020 鲜货产品售价 预包装产品售价 鲜货产品售价 YOY 预包装产品售价 YOY 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 南地区，尚未形成全国性的社会知名度。未来，公司 需 以既有市场优势为基础，进一步渗 透销售网络密度相对不足的城市，完善全国化门店网络，加快公司品牌在全国的深入布局。 提升公司运 营效率，增强研发实力以满足可持续发展需要。 近年来，由于受动物疫情或其 他自然灾害、养殖成本、通货膨胀、市场供需等因素的影响，原材料的价格出现了一定的 波动。因此，公司有必要通过原材料库存应对成本波动周期。 募集资金后 公司仓储基地建 设项目将建成一座覆盖常温、冷藏 /冷冻温层的大型原材料仓储基地，通过提高原材料库存 管理能力加强成本管控 。同时， 随着卤制食品行业的升级发展，企业为了寻求更大的市场 发展空间，对新产品、新工艺、新配方的开发和应用越来越深入 。 公司将打造一个集工艺 设备研发创新、产品检验检测、研发人才培养、技术成果转 化等功能于一体的研发检测中 心，提升公司在卤制食品加工领域的综合研发实力，为公司业务的可持续性发展提供技术 支撑。 强化信息管理优势，提升公司品牌影响力和消费者认知度。 目前，公司信息系统建设比较 完善，已实现核心业务的全系统化管理，并完成了不同系统之间的集成整合，实现了财务 和业务信息一体化 。 然而，业务规模、产品种类以及加盟门店数量的扩张，叠加以互联网 电商平台为主的线上新型消费的迅速发展，都对公司现有信息化管理水平提出了更高要求。 公司将推进 公司内部流程管理、组织管理的整合升级，提升企业内部协同管理效率 ，同时 对公司信 息系统进行升级，实现线上线下系统的整合，优化数据的同步共享。公司还会 加 强对传统媒体如电视媒体广告投入、社区楼宇广告投放等平面媒体投放，并顺应行业发展 趋势加大移动互联网等新媒体广告投入，从而进一步提高公司品牌影响力和消费者认知度。 表 3： 募资主要用途（单位：万元） 序号 项目名称 项目投资总额（万元） 募集资金投资金额（万元） 1 宁国食品生产基地二期 24,940.00 24,940.00 2 荣昌食品生产基地二期 17,148.00 17,148.00 3 仓储基地建设项目 12,609.00 12,609.00 4 研发检测中心建设项目 8,780.00 8,780.00 5 信息中心建设项目 4,498.00 4,498.00 6 品牌建设及市场推广项目 12,000.00 12,000.00 合计 79,975.00 79,975.00 资料来源：紫燕招股说明书，天风证券研究所 2. 卤味食品行业迅猛发展，佐餐卤制品前景向好 2.1. 需求端：卤制品行业持续扩容，餐桌卤味空间广阔 卤制食品是以畜禽肉类、蔬菜、豆制品、水产品等食材，通过卤烹加工使其具有“色、香、 味、型”俱全的特点。 卤制品加工过程集煮制与调味二者于一身，煮制是对原料用水、蒸 汽、油炸等加热方式进行加工的过程，调味是根据卤制品品种和调味料的特性和作用关系 加入特定调味料的过程，上述过程奠定了产品的外观、色泽、口感、风味、鲜味及香气。 中国的卤味文化源远流长，目前随食品工业技术发展增长迅速。 夏商时期卤烹便初具雏形， 时人将盐香料等调味品置于铜器炊具中，加水与食物煮熟后用刀分割食之。在各 地饮食文 化不断发展与碰撞中，中国传统卤味工艺不断吸收、纳新，卤制用料不断丰富，卤制食品 从口味上已发展出川卤、粤卤等多种卤制风味。其中，川卤属五香味型中最大宗的一类， 具有粑、软、味美浓香、老少皆宜、携带食用方便等特点。国人对川卤的喜爱由来已久， 西晋人常璩所著的华阳国志在追述当时饮食习俗就有“尚滋味，好辛香”的记载。随 着食品工业技术的快速发展，至 20 世纪 90 年代，川味美食已经具有相当的市场规模，普 及度越来越高。经过三十多年的发展，作为川味美食重要组成部分的川卤通过川渝地区企 业家们的产业化运营逐步走向全国，闻 名于中国的大江南北，成为近年来流行的佐餐、休 闲食品之一。 按产品定位和消费场景划分，卤制食品主要可分为佐餐卤制食品与休闲卤制食品。 佐餐卤 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 制食品的定位是作为凉菜用于佐餐；休闲卤制食品主要定位是休闲、娱乐。经过多年的发 展，行业内主要的规模化佐餐卤制食品企业有江苏卤江南食品有限公司、廖记食品连锁股 份有限公司、上海留夫企业管理咨询有限公司、河南九豫全食品有限公司等，国内以生产、 销售休闲卤制食品为主的企业有煌上煌、绝味食品、周黑鸭、上海顶誉食品有限公司等， 公司的产品以佐餐卤制食品为主，休闲卤制食品为辅。 表 4： 佐餐卤制食品和休闲卤制食品的区别 项目 佐餐卤制食品 休闲卤制食品 产品定位 作为凉菜用于佐餐 休闲、娱乐 消费场景 正餐 多为品牌连锁店经营 品牌效应 无品牌的个体经营店与品牌连锁店并存 多为品牌连锁店经营 店面选址 多靠近农贸市场、社区、商超 多位于人流较旺的地区（社 区、商场、交通枢纽、公园景 点等） 代表产品 夫妻肺片、烧鸡、手撕鸡、卤 牛肉、猪头肉、猪蹄等为主， 以及各种凉拌菜 鸭脖、鸭翅、凤爪、鸭头、鸭 舌、鸭锁骨等 代表品牌 紫燕百味鸡、卤江南、廖记棒 棒鸡等 周黑鸭、绝味、煌上煌等 资料来源：紫燕招股说明书，天风证券研究所 卤制食品历史悠久、品类丰富，但市场十分分散，且不同区域存在一定的口味差异和消费 偏好，对行业内企业做大做强带来较大的挑战。 长期以来卤制食品，尤其是佐餐类卤制食 品经营者多为个体工商户，通过“路边摊”“夫妻店”等方式经营，经营规模较小。 20 世 纪 90 年代以来，随着自动化生产理念的逐步普及、食品保鲜技术的进步和冷链物流行业 的快速发展，卤制食品正在经历产业化转型，部分优势企业率先实现标准化生产、跨区域 布局、品牌化营销、连锁化运营的跨越式发展。未来，随着消费者食品安全意识的逐步提 高以及我国食品安全控制标准的进一步提升，相当一部分规模小、技术弱的小规模工厂和 家庭作坊式 企业市场空间将会逐步萎缩，而规模化卤制食品企业成长空间将会更 大。 近年来，受益于我国宏观经济的稳定发展，我国居民人均收入水平及消费能力不断增长。 根据国家统计局数据，中国国内生产总值由 2015年的 68.89万亿元增长至 2019年的 99.09 万亿元。上述经济增长带动中国居民可支配收入不断增高，我国居民人均可支配收入由 2015 年的 2.20 万元增长至 2020 年的 3.22 万元。随着人均可支配收入水平不断上升，我 国居民的人均消费支出相应从 2015 年的 1.57 万元增长至 2020 年的 2.12 万元。我国居民 收入水平和消费能力的持续增加，推动了卤制食品市场规模的不断增长，根据 紫燕招股说 明书 ， 预计 2020 年至 2025 年我国卤制食品行业市场复合增长率为 10.92%，未来卤制食 品行业增长空间较 大。 图 6： 2015-2020 居民人均可支配收入 （ 元） 图 7： 2015-2020 居民人均消费支出 （ 元） 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源： Wind，天风证券研究所 资料来源： Wind，天风证券研究所 居民收入的提高以及我国城市生活节奏的加快推动了我国居民消费观念以及消费习惯的 改变。 一方面，随着具有较高收入水平和消费能力的中产阶级不断扩大，人们开始追求高 品质生活，消费结构由生存型转向享受型；另一方面，快节奏的生活及工作压力导致职场 人员缺乏足够的时间和精力去烹饪耗时较长的菜品。受到上述因素的影响，规模化卤制食 品企业所拥有的集中、高效、快捷、安全的“中央厨房”逐渐承担起了家用厨房的重担， 让人们在享受便捷生活时，拥有更好的饮食体验和营养搭配。 卤制食品因其便捷、口味、营养等属性，市场规模随着人们生活水平的提升而 增长。 未来， 随着经济增长持续推动消费升级、城镇化率进一步提升、消费理念的变化、配套产业的逐 步优化以及新零售模式的快速发展等驱动因素的影响，卤制食品市场规模将获得更快的增 长。卤制食品能够很好地迎合现代化的消费需求，我国居民对卤制食品等产品的消费支出 将持续增长。同时，随着市场对卤制食品的消费呈现多样化的发展态势，卤制食品行业产 品持续改良，产品线不断细分、延伸，已发展出针对家庭、旅游、聚会、办公等场景消费 需求开发出更多小包装、礼品化、高品质的高附加值产品，这为卤制食品生产企业扩大销 售规模，培育更多主导产品，开发新 产品提供了广阔的市场空间。根据 Frost&Sullivan 统 计数据以及同行业可比上市公司绝味食品公开披露数据， 2020 年中国卤制食品行业市场规 模约在 2,500.00 亿元至 3,100.00 亿元之间，其中，佐餐卤制食品行业市场规模预计 2025 年可达到 2,799.32 亿元， 2020 年至 2025 年复合增长率为 11.40%。 图 8： 中国佐餐卤制食品行业按零售额计算的市场规模（单位：亿元） 资料来源： 紫燕招股说明书 ， 天风证券研究所 城镇化率提升，助推餐饮 门 店密度 上升，拓宽佐餐卤制品市场前景 。 卤制食品主要消费群 体为城镇人口，因此城镇人口的持续增加扩大了我国卤制食品的市场拓展空间。根据国家 统计局的统计数据， 2011 年我国城镇人口首次超过农村人口，至 2019 年，我国城镇人口 21,966 23,821 25,974 28,228 30,733 32,189 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 15,712 17,111 18,322 19,853 21,559 21,210 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 1174.6 1245.0 1322.2 1418.7 1539.3 1631.7 1814.4 2014.0 2239.6 2499.4 2799.3 6.0% 6.2% 7.3% 8.5% 6.0% 11.2% 11.0% 11.2% 11.6% 12.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 10.0% 11.0% 12.0% 13.0% 14.0% 15.0% 0.0 500.0 1000.0 1500.0 2000.0 2500.0 3000.0 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 市场规模 年均复合增长率 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 进一步增加至 8.48 亿，占总人口的比重已经达到 60.60%，与发达国家 75%的城镇化率相比， 我国未来城镇居民人数还将持续增加，新进入城镇的群体所带来的消费贡献将推动城镇卤 制食品消费的持续增加。从区域来看：各地区 GDP 均实现稳健增 长 ；从城市层级来看：下 线城 市仍存在 广 泛的蓝海市 场。 图 9： 中国 城镇人口和乡村人口（单位：万人） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 消费理念变化助力卤制食品迈入快速发展赛道，餐桌 卤 味的必选属性相较于休闲 卤 味更强 ， 未来增 长 空 间更加 广 阔。 近年来，随着我国经济的快速发展，我国居民的生活方式及消费 理念逐渐发生变化，对食品消费的新鲜、便捷、卫生、营养等属性需求有所增加，受益于 此，佐餐卤制食品逐渐渗透至人们的日常饮食中。近年来，随着人们生活节奏的加快以及 对高品质生活的追求，厨务时间有所减少，通过购买佐餐卤制食品等便捷化食品以减少家 务劳动时间已形成一定的社会化趋势。佐餐卤制食品一方面既具备口味鲜香、食材营养、 种类丰富的特点，又顺应了人们追求方便快捷的心理，满足了新时代人们的餐食节奏需求， 在为改善居民饮食和营养健康状况提供有力支持的同时，自身市场规模也 获得了快速增长。 相比休闲卤味，佐餐卤制食品消费具有较强的刚性需求属性，消费频次较高，消费者基数 庞大，在中国卤制食品市场中占据大部分市场份额。 根据 紫燕招股说明书 ， 2019 年卤制食 品中佐餐卤制食品市场规模占比达 64.26%，占据卤制食品主要的市场份额。 图 10： 中国休闲及佐餐卤制品市场规模 资料来源： 紫燕招股说明书 ， 天风证券研究所 新零售模式的发展推动卤制食品市场需求的进一步增长。 近年来，在消费升级和技术升级 的驱动下，以消费者为核心，以提升效率、降低成本为目的，以技术创新为驱动，要素全 面革新的新零售模式应运而生。新零售模式的出发点在于为消费者创造价值，越来越多的 卤制食品企业通过大数据分析、融合线上线下业态等方式，来逼近消费者内心、降低成本， 从而回归这一出发点。随着卤制食品行业的不断发展和深入，卤制食品的流通渠道由传统 69079 71182 73111 74916 77116 79298 81347 83137 84843 90199 65656 64222 62961 61866 60346 58973 57661 56401 55162 50979 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 城镇人口 乡村人口 35.74% 64.26% 休闲卤制食品 佐餐卤制食品 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 的单店小作坊经营模式发展到现今多层次、多渠道销售并存的状态。目前，国内卤制食品 销售渠道包括线上渠道及线下渠道。其中，线下 渠道主要有连锁门店、经销商、商超、街 边店铺、团购等，线上渠道主要有线上 B2C 渠道、线上 B2B 渠道、线上直播带货以及 O2O 渠道等。卤制食品企业通过不断完善线上线下的全渠道网络建设，从而最大程度地覆盖消 费者的主要生活场景，形成线上线下多触点、多维度、多内容、多品类的新零售经营业态。 同时，通过对销售数据及市场需求的分析，卤制食品企业得以更清晰地了解消费者偏好特 征，实现更具针对性的产品开发、品牌推广，与消费者形成双向互动，增强需求转化效果 和品牌忠诚度，实现采购、开发、生产、销售全链条的良性循环。在新零售业态的浪潮中 ， 卤制食品企业通过不断完善线上线下全渠道销售网络建设，打通空间壁垒、习惯壁垒及数 据壁垒，全面、快速、准确地接触和了解消费者，在提升运营效率的同时，更好的承接和 转化消费需求，从而实现行业的快速发展。 2.2. 供给端：技术升级助力 卤 制 食 品 生 产的规模化、 自 动化和 标准化发展 标准化 生 产流程和现代化 工 艺构建高标准基础。 随着行业的不断发展以及行业内企业的持 续探索，我国卤制食品的生产技术水平在不断提升，卤制食品生产的规模化、自动化以及 标准化水平也不断提高。早期的卤制食品生产以家庭小作坊为主，生产效率低且安全卫生 得不到保证。随着 行业生产技术的不断发展，各种机器设备先进程度的不断提升，以标准 化生产流程及现代化工艺控制为基础的“中央厨房”将逐步替代家庭式小作坊，在提升全 行业生产效率的同时，也保障了产品质量的可靠性、品质的高标准，为行业内企业的规模 化、连锁化发展奠定了坚实的基础。 图 11： 公司 宁国生产基地生产过程温度监测界面展示 资料来源： 紫燕招股说明书， 天风证券研究所 冷链运输和先进保鲜技术扩 大 配送范围、实现销售渠道的多元化发展。 此外，我国物流行 业冷链运输的快速发展以及先进保鲜技术的推广应用，资料来源有效地扩大了配送范围， 提升了产品配送效率，保障了食品质量安全，从而有效提升卤制食品行业销售网络的铺设 和市场的反应速度，为卤制食品行业的发展创造了极为有利的条件。 图 12： 公司 产品冷链配送车辆监测界面展示 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 资料来源： 紫燕招股说明书， 天风证券研究所 供应链配套产业的逐步发展，解决行业瓶颈 。供应链为产品流、资金流和信息流的集成， 强供应链运营体系为卤制食品跨区域加盟连锁发展提供了重要保障。近年来，随着国家对 食品生产及流通环节的质量保障要求有所提高，规模化生产技术、仓储物流体系以及食品 保鲜技术等供应链配套产业取得了长足的进步，为卤制食品行业的发展提供了有利的保障。 在生产技术方面，伴随着标准化、自动化、真空快速冷却、巴氏杀菌、真空包装等先进技 术的推广应用，传统的生产工艺和效率得到了优化和提升，产品品质也有了较大幅度的提 高。在仓储物流方面，我国物流行业冷链运输的快速发展以及低温保鲜、高压保鲜等先进 保 鲜技术的推广应用，有效地提高了企业网络覆盖广度和深度，扩大了配送范围，提升了 产品配送效率，保障了食品安全，解决了束缚行业发展的瓶颈性问题，为卤制食品行业的 发展创造了有利条件。 图 13： 卤制食品行业供应链 资料来源： 紫燕招股说明书， 天风证券研究所 销售渠道的多元化拓展，拓宽市场规模。 近几年，随着仓储物流体系的逐步完善及食品保 鲜技术的快速发展，卤制食品行业品牌企业持续进行连锁经营扩张，不断拓展门店网络， 推动卤制食品市场进一步渗透至三四线城市，从而培养了新兴消费人群的佐餐卤制食品消 费习惯，市场消费群体不断扩大。与此同时，随着互联网销售模式的迅速普及，卤制食品 的销售渠道将更加多元 ,。除 B2C 模式、 B2B 模式等网络销售渠道外，随着外卖行业近几年 的高速发展，卤制食品市场也在此环境下得到了更大的发展动力，与外卖平台的合作进一 步促进了门店订单数量和销售额，从而促进了中国卤制食品市场规模的进一步扩大。 上游： 原料供应 畜禽养殖业 水产养殖业 蔬菜张洪国职业 香辛料种植业 包装材料业 中游： 卤制食品生产 佐餐卤制品行业：材料种类繁多、供应链要求高、生产工艺复杂 休闲卤制品行业：生产流程标准化、工艺简单 下端： 卤制食品消费 线下：经销、加盟、直营、其他 线上 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 2.3. 行 业竞争格局分散，品牌间竞争相对缓和 佐餐 卤 制品 龙 头企业少。 目前，佐餐卤制食品领域的市场竞争更多源自于规模企业对于小 微作坊式企业的挤压，品牌企业间竞争相对缓和。在休闲卤制食品领域，由于产品口味丰 富度相对较低，工艺偏标准化，进入门槛相对较低，同时随着近年来品牌连锁企业的不断 涌现，市场集中度不断提升，品牌企业间竞争更为激烈一些。 图 14： 2020 年佐餐 卤制食品行业前五大品牌 市场份额 资料来源： 紫燕招股说明书， 天风证券研究所 家庭式 小 作坊将不断减少。 卤制食品企业主要有小作坊经营模式、跨区域经营模式，