煤炭行业深度分析：煤炭供给增量不足将成为新常态.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 煤炭供给增量不足将成为新常态 在产产能可贡献的增量有限 ： 自“ 276”政策不再执行以来，煤炭生产没有任何限产政策甚至从 17 年下半年起，合法矿井的超产和手续不全矿井的生产都处于满负荷状态，现有产能增产的可能性极低。 经历供给侧改革后，煤炭生产逐渐向主产地集中 ： 按照国家统计局数据， 2017 年原煤炭产量前三名分别是内蒙（ 7.8 亿吨）、山西（ 7.3 亿吨）、陕西（ 5.0 亿吨）。我们认为产量逐渐向主产省份集中的原因有： 1）去产能的主力在其他省份。 20162017 年实际去产能完成前五位的省份分别为宁夏（ 7004 万吨）、山西（ 4590 万吨）、河南（ 4400 万吨）、贵州（ 3856万吨）以及四川（ 3407 万吨）。除山西外，其余几个省份均非主产省份，而陕西、内蒙古去产能仅 2311 万吨以及 1140 万吨 。 2）新增产能大多在主产省份。 在进入联合试运转的在建产能方面，这三个省份的值依次为内蒙（ 1.4 亿吨）、陕西（ 1.3 亿吨）、山西（ 0.5 亿吨），即这三个省份未来将成为煤炭产业中长期发展的核心增长区域。 新建产能 的增量有限 ： 1）固定资产增速下滑将导致新建产能你后继无力。 2012 年以后，煤炭行业的固定资产投资始终呈现下滑的趋势。目前煤炭行业的 固定资产投资将主要用于设备更迭和煤矿安全维护。据国家统计局数据， 2016 年煤炭行业的新增产能为 1.3 亿吨，考虑 5年的建设周期，对应固定资产投资 22276 亿元，而固定资产投资从 2013年开始大幅下降， 2013-2017 年固定资产投资合计为 19639 亿元，下降11.83%，可以推断新建产能将也呈现逐年减少的趋势。 2） 新建产能建设成本高，资金问题阻碍新建产能的增加 ： 新产能的建设需要购买产能臵换指标，测算当前背景下新建产能的 平均 单吨成本为 939 元 /吨，建设周期需要五年左右，投资回报率仅为 7%，建设成本较高。 由于煤炭企业过去几年经营状况不佳，目前行业负债率依然高达 68%，依靠自有资金很难支持新建产能。同时，金融机构 对煤炭企业仍持有偏谨慎的态度 ，融资难，融资成本高的背景下， 煤炭 企业 不具备建设产能的经济能力。 3） “建成”矿井 ，大部分为已经生产矿井 。 2017 煤炭行业在产产能 34.1 亿吨，在建产能 10.5 亿吨，其中 3.7 亿吨已经进入联合试运转，实际可生产产能为 37.8 亿吨 ，对应 2017 年，全国原煤产量完成 35.2 亿吨， 从产量和产能的对比可以看出 全国 至少有 1 亿吨手续不全或超产的在产产能。 测算新投产矿井 18 年仅贡献 1.57%产量 增量 ， 且绝大部分为动力煤 ：我们梳理了 2018 年投产矿井信息， 2018 年新增产能可贡献的产量增量为 5395 万吨，仅占 2017 年年产量的 1.57%，且 98%我为动力煤，焦煤增量仅 108 万吨，且地处新疆，与煤炭市场影响微乎其微 。 分析新建Tabl e_Title 2018 年 04 月 08 日 煤炭 Tabl e_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.11 -5.19 -14.29 绝对收益 -2.73 -11.64 -2.53 周泰 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517090001 zhoutaiessence 胡博 报告联系人 huboessence 010-83321067 相关报告 周报：静待需求端验证，继续看好炼焦煤 价 格 上 涨 与 动 力 煤 估 值 修 复 2018-04-01 周报：日耗回升，动力煤价格或见底 2018-03-25 周报：各地焦煤如期上涨，坚定看好开工后焦煤行情 2018-03-18 周报：限产放开在即，焦煤价格有望上涨 2018-03-11 周报：基本面仍旧乐观，继续推荐焦煤涨 价 逻 辑 与 动 力 煤 估 值 修 复 2018-03-06 -12%-7%-2%3%8%13%18%23%2017-04 2017-08 2017-12煤炭 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 产能的地理位臵可以发现，新建产能主要分布在内蒙与陕西地区，为动力煤主产区。而山西地区作为无烟煤和焦煤主产区，大多为资源整合矿井， 受制于安全或开采成本较高问题 停建或缓建。因此，受制于资源分布，未来动力煤增量居多，无烟煤与焦煤几乎无增量。 进口煤价格优势减弱，进口量难言增加： 受益于海外煤炭需求转暖，海外煤炭价格复苏使其对国内煤价的价格优势不断缩小。 而 限制进口煤政策或成价格托底政策。目前， 煤价正在走低 ，抑制进口煤政策 或将回归 ， 目前已经有部分口岸接到限制进口政策，将对国内煤价 形成支撑。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌， 宏观经济大幅下行 ， 海外需求不及预期，新增产能的投产 快于预期。 行业深度分析 /煤炭 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 供给侧改革进展顺利， 18 年继续推进 . 4 1.1. 2018 年继续去产能 1.5 亿吨 . 4 1.2. 经历供 给侧改革，生产向主产省份集中 . 5 2. 新建产能严重不足将成为新常态 . 7 2.1. 新建产能的建设成本高、建设周期长、投资回报慢 . 7 2.2. 资金问题制约新建产能扩张 . 8 2.3. 目前在建产能中，大多为停建矿井 . 9 2.4. 新投产产能大多为项目配套矿井，对市场供应增 加有限 . 10 2.5. 焦煤、无烟煤受资源制约长期难有增量。 . 13 3. 海外煤炭价格复苏，进口量难言增加 . 15 4. 投资标的 . 17 图表目录 图 1： 20162017 年去产能完成情况 . 5 图 2： 2016-2017 年产量差额 . 6 图 3：分省份联合试运转产 能 . 6 图 4：煤炭行业固定资产投资情况 . 8 图 5：固定资产投资同比增速 . 8 图 6：煤炭行业固定资产投资与新建产能 . 8 图 7：煤炭行业利润总额 . 9 图 8：煤炭行业负债总额与行业资产负债率 . 9 图 9：煤炭行业信用利差 . 9 图 10：煤炭资源分煤种分布 . 13 图 11：动力煤分省份分布 . 13 图 12：炼焦煤分省份资源分布 . 14 图 13：山西新建产能情况 . 14 图 14：无烟煤资源分布 . 14 图 15：无烟煤供给格局 . 14 图 16：国际三大动力煤指数表现强劲 . 15 图 17：海外焦煤价格走势强劲 . 15 图 18： Rio Tinto 煤炭产量变化 . 15 图 19： Rio Tinto 资本开支变化 . 15 图 20：煤炭进口量及同比 . 16 图 21：世界粗钢产量变化 . 16 表 1：各省市 2016、 2017 年煤炭去产能清单 . 4 表 2： 2015 年以来煤炭产能情况 . 5 表 3：新建产能的建设成本测算 . 7 表 4：新建产能与联合试运转产 能情况 . 10 表 5：可投产新建产能以及产量增量 . 11 表 6： 2018 年 1-2 月分省份原煤产量 . 12 表 7： 2017 年以来进口煤限制事件及政策梳理 . 16 行业深度分析 /煤炭 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 供给侧改革进展顺利， 18 年继续推进 1.1. 2018 年继续去产能 1.5 亿吨 去产能仍在进行 ： 2016 年年初 国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见中提出，在 3-5 年内 去产能 5 亿吨，减量臵换 5 亿吨的目标， 2016、 17 年计划去产能分别 2亿吨、 1.5 亿吨， 据政府工作报告， 实际 去产能 完成 2.9 亿吨、 2.5 亿吨， 累计去产能 5.4 亿吨， 5 亿吨目标已经完成。 2017 年下半年由于煤价长期处于高位， 在保证供应的前提下，容许部分已经列入 去产能名单的矿井延后关停，以淮北矿业集团为例，据公告，杨庄矿原计划在 2017 年退出，目前延后至 2019 年关停。 2018 年去产能仍在继续，将继续去除 1.5 亿吨。新增产能 将 主要以减量臵换为主， 预计 总产能仍将 保持稳定 。 表 1： 各省市 2016、 2017 年煤炭去产能清单 省 /市 2017 年计划 退出产能 (万吨） 实际 去产能量（万吨 ） 2017 计划关闭煤矿 (处） 实际关闭退出煤矿（处） 2017 年 2016 年 2017 年 2016 年 北京 2020 年全部退出 未公告数据 180 2020 年煤矿全部退出 未公吿数据 2 重庆 将压减到 2000 万吨以内 264 2084 10 10 344 宁夏 未进霣详细指标 6897 107 24 24 8 山西 2000 2265 2325 18 27 25 河北 941 1125 1400 13 32 56 吉林 314 未公告数据 1643 未进薄详细指标 未公吿数据 64 贵州 1500 1749 2107 120 120 121 内蒙古 120 810 330 4 16 10 河南 2000 2012 2388 17、 18 两年累计要关闭 158 家 101 100 湖北 未来两年关闭全部 1200 万吨产能 未公吿数据 1011 162 处煤矿两年内全部 关闭 未公告数据 124 陕西 75 / 2934 加快淘汰不达标煤矿 1 62 裔海 132 132 9 3 3 2 湖南 22 未公告数据 1610 未透露详细指标 50 257 重庆 10 264 2084 10 10 344 安徽 705 705 967 4 4 10 四川 1300 未出 数据 2303 100 未出最终数据 169 云南 169 169 1896 15 15 128 广西 237 246 236 22 23 13 甘累 240 240 409 10 10 46 辽宁 959 未公告数据 1361 184 未公告数据 44 黑龙江 442,调整后 292 76 1010 5,调整后 4 5 15 新疆 1160 1163 238 113 114 17 山东 351 351 1960 5 5 66 江西 279 339 1547 52 63 232 江苏 18 18 818 1 1 7 资料来源：我的钢铁网，安信证券研究中心 根据国家能源局数据，截至 2017 年上半年，煤炭行业在产产能 34.1 亿吨，在建产能 10.5亿吨，其中 3.7 亿吨已经进入联合试运转， 实际可生产产能为 37.8 亿吨。 2018 年 将 再去除1.5 亿吨产能， 但预计仍以非生产产能为主， 关闭在产产能也将贡献产能臵换指标，因此，行业深度分析 /煤炭 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 产量应 基本保持稳定。 表 2： 2015 年以来煤炭产能情况 单位：亿吨 2015 2016 2017 2018 总产能 54 45 42 40 正常生产改建产能 39 33 34.1 36.1 其中：合法产能 37.75 33 34.1 36.1 其他产能 1.25 在建产能 15 12 10.5 6.85 其中：联合试运转 1.5 3.7 0.8 淘汰落后产能 1.0 2.9 2.5 0.0 实际产能 46.0 34.5 37.8 36.9 产量 36.9 33.6 35.2 36.3 产能利用率 68% 76% 84% 91% 净进口 2 2.5 2.6 2.3 库存变化 0.20 -0.30 -0.1 -0.05 总需求 39.1 35.8 37.7 38.5 资料来源：国家能源局，煤炭与销协会，安信证券研究中心 1.2. 经历供给侧改革，生产向主产省份集中 在当前的煤炭生产格局中， 在 2016 年 2017 年各省的产量绝对增量主要向陕西 、 内蒙古 、山西地区集中， 按照国家统计局数据， 2017 年原煤炭产量前 三 名分别是内蒙（ 7.8 亿吨）、山西（ 7.3 亿吨）、陕西（ 5.0 亿吨） 。 我们认为产量逐渐向主产省份集中的原因有 ： 1）去产能的主力在其他省份。 20162017 年实际去产能完成前五位的省份分别为宁夏 （ 7004万吨）、山西（ 4590 万吨）、河南（ 4400 万吨）、贵州（ 3856 万吨）以及四川（ 3407 万吨）。除山西外，其余几个省份均非主产省份， 而陕西、内蒙古去产能仅 2311 万吨以及 1140 万吨。（山西因为整合矿较多，退出产能多为整合矿，大多为非生产矿井） 。 图 1： 20162017 年去产能完成情况 资料来源： 我的钢铁网， 安信证券研究中心 010002000300040005000600070008000宁夏山西河南贵州四川河北重庆重庆山东云南陕西吉林江西辽宁安徽湖南新疆湖北内蒙古黑龙江江苏甘累广西裔海万吨 行业深度分析 /煤炭 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2）新增产能大多在主产省份。 在 进入联合试运转的在 建产能方面，这 三 个省份的值依次为内蒙（ 1.4 亿吨）、 陕西（ 1.3 亿吨） 、 山西（ 0.5 亿吨） ，即 这三个省份未来 将成为煤炭产业中长期发展的核心增长区域。而 9 万吨 /年及以下规模的小煤矿产能中占 比较高的省份如黑龙江、江西等地区将在退出市场舞台。 图 2： 2016-2017 年产量差额 图 3： 分省份联合试运转产能 资料来源： 煤炭资源网， 安信证券研究中心 资料来源： 国家能源局， 安信证券研究中心 -200002000400060008000陕西山西宁夏山东吉林北京贵州河南福建河北甘肃湖南四川万吨 2017-2016产量差额 05000100001500020000内蒙古陕西省山西省宁夏贵州省云南省辽宁省山东省河南省甘肃省四川省福建省广西万吨 行业深度分析 /煤炭 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 新建产能严重不足 将成为新常态 2.1. 新建产能的建设成本 高 、 建设周期长 、 投资回报慢 建设成本 ： 以最近得到批复的 新疆宜化矿业有限公司五彩湾矿区一号露天煤矿一期 、新疆大南湖矿区西二号露天矿与内蒙古霍林河矿区达来胡硕矿为例，三个矿井的产能分为为 700 万吨 /年、 600 万吨 /年、 600 万吨 /年，项目总投资（不含 矿业权费用 ）分别为 15.8亿元、 25.17 亿元以及 34.04 亿元，测算吨建设成本为 226 元 /吨、 420 元 /吨、 567 元 /吨 。 露天矿井的建设成本本身较井工矿低很多，而新疆内蒙地区地址条件较好，建设成本较低 ，因此行业平均建设成本应高于这三个矿井的建设成本，我们取 800 元 /吨。 采矿权价款一般按开采 年限为 30 年缴纳，按照行业开采经验，开采 1 吨煤至少需要 2吨资源储量，即建设 1 吨产能需要至少 60 吨的资源储备。依照山西政府出具的煤炭矿权出让最低指导价，集团的煤炭资产价格大致为 6.75 元 /（吨 *年） ， 即每吨产能的资源成本为 405 元 /吨。 臵换产能指标成本： 根据目前的政策规定，新建产能需要与化解过剩产能挂钩，因此 新建产能还需要购买 相应的 产能 臵换指标。 此前河北省产能臵换指标价格为 181 元 /吨，四川等地的产能臵换指标成交价在 130 元 /吨左右， 臵换指标平均的价格 多 在 130180元 /吨范围内 。 新建矿井产能规模普遍较大 ： 由于新建矿井主要分布在山西、陕西以及内蒙古三个煤炭主产地，且基本以产能规模 300 万吨 /年 及以上规模 为主。此处我们将测算产能 300 万吨 /年、 500 万吨 /年以及 1000 万吨 /年的建设成本。 新建产能建设周期 长 ， 投资回报率低 ： 如下表所示 ，建设一个产能 1000 万吨的矿井所需要的总成本约为 133.5 亿元，折合单吨成本 1335 元 /吨，投资规模极大，少有煤炭企业能负担。而 以吨煤净利 70元 /吨测算（相当于兖州煤业 2017年吨煤盈利水平）， 测算投资回报率为 5%，完全 收回投资成本需要 19 年。 而 矿井的建设 周期 需要五年或更长时间， 经历过前期煤炭市场的反复，企业对煤炭行业的悲观预期仍未消除，不愿新建产能。 表 3： 新建产能的建设成本测算 产能 建设成本 资源成本 指标成本 总成本 ROI 单吨成本 总成本 开采年限 资源单价 资源储量 资源成本 臵换指标 总成本 总成本 单吨成本 吨煤净利 净利润 ROI 300 800 240000 30 6.75 18000 121500 130 39000 400500 1335 70 21000 5% 500 800 400000 30 6.75 30000 202500 130 65000 667500 1335 70 35000 5% 1000 800 800000 30 6.75 60000 405000 130 130000 1335000 1335 70 70000 5% 资料来源：煤炭工业协会，安信证券研究中心 注 ：因资源价款取山西省 煤炭矿权出让最低指导价 ， 产能臵换指标价格取 130 元 /吨，与山西西山煤电购买产能臵换指标价格相同。 行业深度分析 /煤炭 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.2. 资金问题制约新建产能扩张 一方面， 行业固定资产投资下降，导致后续新建产能乏力。 2012 年以后，煤炭行业的固定资产投资始终呈现下滑的趋势。煤炭行业固定资产投资从 2012 年至 2017 年下滑 47.61%。2018 年 2 月行业固定资产投资增速为 37.9%，增速录得同比转正。但我们认为这部分固定资产投资将主要用于 设备更迭和煤矿安全维护 。 据国家统计局数据， 2016 年煤炭行业的新增产能为 1.3 亿吨，考虑 5 年的建设周期，对应固定资产投资 22276 亿元（ 2012-2016 年），而固定资产投资从 2013 年开始大幅下降， 2013-2017 年固定资产投资合计为 19639 亿元，下降 11.83%，可以推断新建产能将也呈现逐年减少的趋势。 18 年起固定资产投资开始恢复，预计新产能要 5 年后才可释放产量。 2018 年 2 月煤炭行业固定资产同比增长 37.9%，增速由负转正，假设未来固定资产投资仍保持这样的态势，可考虑到 5 年左右的矿井建设周期，产量的明显释放将在 5 年以后。 图 4： 煤炭行业固定资产投资情况 图 5：固定资产投资同比增速 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 图 6： 煤炭行业固定资产投资与新建产能 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 另一方面， 企业自有资金不足以覆盖新建产能建设成本。 经过前期煤炭市场低迷，煤炭行业目前仍处在修复资产负债表阶段。 2017 年煤炭行业负债 3.74 万亿，负债率 68%，比 16 年仅下降 1000 亿或 2 个百分点，当年利润总额仅 2959.3 亿元。煤炭企业自身盈利将主要用于修复资产负债表，自身盈利尚不足以支持新建产能。 0100020003000400050002月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 亿元 2015 2016 2017(40)(20)02040602010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-02% 0100020003000400050006000010,00020,00030,00040,00050,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016万吨 亿元 新增产能 :原煤开采 煤炭行业固定资产投资 行业深度分析 /煤炭 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 外部融资对煤炭行业仍持有谨慎态度。 经过前期煤炭行业低迷， 2015 年几乎面临全行业亏损，煤炭企业甚至游走在破产边缘，因此银行端对煤炭行业的支持仍偏谨慎，主要以收回前期贷款为主。融资端持收紧态度，资金问题成为新建产能增加的主要制约。 图 7： 煤炭行业利润总额 图 8： 煤炭行业负债总额与行业资产负债率 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 图 9： 煤炭行业信用利差 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 2.3. 目前在建产能中，大多为停建矿井 未进入联合试运转的近 7.3 亿吨产能大多为停建产能 ，一方面由于前期煤炭市场低迷，企业由于缺乏基金被迫停建或缓建，另一方面， 2016 年以来我国累计退出煤炭产能 近 5.4 亿吨，未来淘汰落后产能的政策还将持续，而新增产能则需要通过指标进行减量臵换。在煤企新建煤矿项目受严格控制的政策环境下，煤企的扩张意愿受压制。 联合试运转矿井大多已经释放产量： 联合试运转矿井主要为 晋 陕蒙地区的新建矿井， 三省合计占比 87.02%。 据 陕西省煤炭生产安全监督管理局 数据， 截至 2017 年 12 月 31 日，陕西省共有产能 53784 万吨 /年 ，其中 生产煤矿合计产能 38175 万吨 /年 ，新建或在建 产能 15609万吨 /年。 对应 2017 年 煤炭产量为 56959 万 吨，从产量和产能的对比可以看出陕西省至少有1.4 亿吨手续不全 或超产的在产产能；同样，内蒙古地区至少有 1.2 亿吨类似产能。这说明陕蒙两地区合计至少 2.53 亿吨手续不全或超产的在产产能。由此推测，预计联合试运转中-100%0%100%200%300%400%010002000300040002012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 亿元 利润总额 同比 50%55%60%65%70%75%010,00020,00030,00040,000亿元 煤炭负债 煤炭负债率 0100200300400BP 信用利差 :煤炭开采 信用利差 :公用事业 行业深度分析 /煤炭 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 大部分 产能已经在释放产量，未来该部分产能的投产对市场的产量增量不大。剩余约 1 亿吨产能尚未释放产量，而由于联合试运转煤矿中的山西 地区的资源整合矿井较多，其受制于安全或开采成本较高问题长期处于联合试运转状态，预计短期内仍无法全部完 成竣工验收。 表 4： 新建产能与联合试运转产能情况 地区 建设产能（万吨） 占比 联合试运转产能（万吨） 占比 山西省 35572 32.39% 4900 13.09% 内蒙古 22517 20.50% 14450 38.60% 陕西省 19453 17.71% 13225 35.33% 宁夏回族自治区 6100 5.55% 3190 8.52% 云南省 4299 3.91% 417 1.11% 黑龙江省 3302 3.01% 0 0.00% 贵州省 2847 2.59% 420 1.12% 河南省 2535 2.31% 120 0.32% 甘肃省 2095 1.91% 120 0.32% 新疆维吾尔自治区 2080 1.89% 0 0.00% 四川省 1989 1.81% 105 0.28% 河北省 1656 1.51% 0 0.00% 安徽省 1145 1.04% 0 0.00% 青海省 1138 1.04% 0 0.00% 福建省 783 0.71% 15 0.04% 山东省 525 0.48% 210 0.56% 湖北省 387 0.35% 0 0.00% 辽宁省 351 0.32% 255 0.68% 广西壮族自治区 324 0.30% 9 0.02% 重庆市 196 0.18% 0 0.00% 湖南省 162 0.15% 0 0.00% 吉林省 150 0.14% 0 0.00% 新疆生产建设兵团 150 0.14% 0 0.00% 江苏省 45 0.04% 0 0.00% 江西省 18 0.02% 0 0.00% 总计 109819 100.00% 37436 资料来源： 国家能源局，国家安监局， 安信证券研究中心 2.4. 新投产 产能 大多为项目配套矿井 ， 对市场供应增加有限 经过前期煤炭市场低迷，在煤炭市场供过于求的背景下，大多在建产能放弃建设，而仍旧在建设的产能多为与下游配套的矿井。例如，新疆五彩湾主要为周边电解铝供应燃料煤，基本不外运。因此即便有我们未统计到的矿井，也大多为煤化工、电解铝等配套矿井，对全国煤炭市场来说影响有限。 如下表， 我们梳理了可在 2018 年投产的矿井已经 2017 年获得陈能核增批复的矿井。预计2018 年的新增产能约为 5300 万吨， 测算 产量净增量约为 5395 万吨（包含 2017 年投产 /核增或因检查影响产量的矿井），仅占 2017 年年产量的 1.57%。 产量增量中 约 98%的增量为动力煤。 焦煤 2018 年新增产能仅斜沟矿、沙曲矿核增的 合计 500万吨产能与新疆阿尔格敏露天矿 120 万吨产能，但沙曲矿与斜沟矿 之前就处于超产状态，属于超产能产能合法化，不贡献增量， 因此 仅阿尔格敏矿 可贡献净增量 ， 按产能能利用率 90%行业深度分析 /煤炭 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 计算， 产量 增量为 108 万吨，占 2017 年焦煤总产量的 0.1%，但该矿井地处新疆，基本不外运，对煤炭市场基本无影响。 可于最近两年内投产的矿井大多为项目配套矿井 ， 所产煤大多直接消化 ， 不参与市场流通 。以新疆 宜 化集团的五彩湾矿井为例 ， 据规划 ，目前五彩湾地区的项目有： 新疆其亚 80 万吨煤电铝一体化项目、新疆神火 80 万吨煤电铝一体化项目、新疆希望 80 万吨煤电铝一体化项目、