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2021年 8月 9日 需求释放，景气回升 2021年三季度 家电 行业 投资策略 行业 评级 ： 看好 作者：马莉 联系人：汪海洋、李晨琛、黄宇宸 姓名 马莉 邮箱 电话 021-80106020 证书编号 S1230520070002 添加标题 95% 摘要 2 1、 核心 观点： 白电外销需求旺盛，内销不断恢复 厨 电整体恢复良好，竞争格局向好 小家电出现分化，厨房小家电高基数导致低增速，清洁电器保持高增速 2、下半年展望： 白电需求边际改善，空调需求回暖，下半年有望量价齐升 地产竣工改善在即，看好厨电 B端与 C端表现 看好下半年清洁电器赛道表现 3、重点推荐个股 海尔智家：高端业务卡萨帝表现持续超预期，海外布局进入收获期 老板电器：新品类放量，厨电市场需求持续释放 莱克 电气：自主品牌和汽零业务持续增长，看好下半年预期 三花智 控： 汽零 业务持续放量，加速兑现 风险提示 3 1、原材料价格持续上行 2、海外疫情进一步恶化 3、 线上 渠道竞争加剧 4、 地产 竣工表现不及预期 目录 C O N T E N T S 回顾 白电海外需求旺盛 厨 电恢复势头良好 小家电需求出现分化 01 02 03 展望 白 电需求边际改善 竣工兑现，利好厨电 继续看好清洁电器赛道 重点个股 海尔智家 老板电器 莱克电气 三花智控 4 回顾01 Partone 白电海外需求旺盛 厨 电恢复势头良好 小家电需求出现分化 5 添加标题 行情回顾：上半年板块整体承压，细分板块表现更佳01 6 受到原材料涨价和需求偏弱的影响，上半年家电板块整体承压： - 2021年初以来（ 2021.1.1-2021.8.8），家电（中信）行业指数下跌 18.80%，在 30个申万一级行业中排名第 27，跑输上 证指数 18.37% - 从细分赛道来看，厨电和黑点表现略好，白色家电表现偏 弱 数据来源： Wind，浙商证券研究所 数据来源： Wind，浙商证券研究所 添加标题 白电总体复盘：外销需求旺盛，内销不断恢复01 7 白 电出口市场需求保持旺盛，内销市场仍然不断恢复： - 出口市场需求旺盛， 21年 1-6月，空调、冰箱和洗衣机同比 20年增速分别为 15.3%/25.96%/29.1%，同比 19年增速分 别为 10.91%/28.18%/10.87% - 内销市场仍然在恢复期，在 20年低基数的情况下， 21年 1-6月空冰洗内销并未出现高速增长，并且同比 19年出现下滑 数据来源： 产业在线 ，浙商证券研究所 数据来源：产业在线，浙商证券研究所 添加标题 95% 厨电整体复盘：整体 恢复增长，竞争格局向好01 8 受 20年需求错位影响， 21H1厨电增速 前高后低 ，但整体上恢复增长态势 338.33 387.81 68.70 76.84 14.6% 11.8% 0% 5% 10% 15% 20% 0 200 400 600 2020 H1 2021 H1 油烟机线上零售量（万台） 油烟机线下零售量（万台） 油烟机线上零售量同比（ yoy） 油烟机线下零售量同比（ yoy） 价格稳步提升 ，厨电整体竞争 格局向好 数据来源：奥维云网，浙商证券研究所 数据来源：奥维云网，浙商证券研究所 数据来源：奥维云网，浙商证券研究所 数据来源：奥维云网，浙商证券研究所 添加标题 厨房小家电：高基数导致低增速，消费趋势逐渐下行01 9 20年需求透支导致 21年行业增速回落，品类增速出现分化： - 厨房小家电整体市场增速出现下滑， 21H1行业增速为 -8.6%。 20年疫情增加消费者宅家时间，长尾单品销量大幅上升， 提前透支行业需求，导致 21H1行业增速下降 - 具体拆分来看，电蒸炖锅和养生壶品类 21H1销 额增速分别为 22.5%/16.0% 数据来源：奥维云网，浙商证券研究所 数据来源：奥维云网，浙商证券研究所 添加标题 清洁电器：需求保持高景气，线上保持高增速01 10 清洁电器需求仍然保持高景气，线上保持高增速： - 洗地 机 21H1行业整体规模为 136亿，延续 20年高增速，同比 增长 40.2% - 从渠道来看， 21H1清洁电器仍然以线上销售渠道为主，线上渠道占比为 86.3%，同比 20年持续上行；线上 /线下销售额增 速分别为 44%/20%，线上保持高增，线下回暖复苏，清洁电器行业总体表现出高景气度 数据来源：奥维云网，浙商证券研究所 数据来源：奥维云网，浙商证券研究所 展望02 Partone 白 电需求边际改善 竣工兑现，利好厨电 继续看好清洁电器赛道 11 添加标题 95% 需求：竣工 大年，地产 因素向好02 12 竣工大年到来，地产因素向好： - 疫情影响逐步消散，地产进入竣工大年，住宅竣工和销售面积均在 H1大幅增长，对厨电的拉动作用有望在 H2凸显 - 2020年 12月 -2021年 6月我国住宅累计竣工面积同比增长 11.97%，商品房销售面积同比增长 24.99% 数据来源：国家统计局，浙商证券研究所 添加标题 需求：精装房供给比例进一步上升，工程渠道表现可期02 13 精装 房供给比例 进一步上升，工程渠道表现可期： - 据奥维云网数据，我国精装房供给（按全装修保障房 +精装修商品房比例）在过去几年规模及占比稳步上升，预计 2021 年精装房供给规模达 962万套，同比增长 5.37%；占整体住宅销售套数比例达 40.44% - 精装房供给稳步增长带来厨电配套率的提升，工程渠道有望表现 亮眼 数据来源：奥维云网，浙商证券研究所 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 住宅销售套数 2,257 2,241 2,222 2,249 2,255 2,379 2,429 2,488 全装修保障房（万套） 177 147 575 619 669 692 723 749 全装修保障房套数 YoY -16.95% 291.16% 7.65% 8.08% 3.44% 4.48% 3.60% 全装修保障房占比 7.84% 6.56% 25.88% 27.52% 29.67% 29.09% 29.77% 30.10% 精装修商品房（万套） 90 110 147 195 244 270 305 328 精装修商品房套数 YoY 22.22% 33.64% 32.65% 25.13% 10.66% 12.96% 7.54% 精装修商品房占比 3.99% 4.91% 6.62% 8.67% 10.82% 11.35% 12.56% 13.18% 精装修房合计（万套） 267 257 722 814 913 962 1,028 1,077 精装修房合计 YoY -3.75% 180.93% 12.74% 12.16% 5.37% 6.86% 4.77% 精装修房合计占比 11.83% 11.47% 32.49% 36.19% 40.49% 40.44% 42.32% 43.29% 表：中国住宅市场供给规模机构 添加标题 原材料 ：价格已位于历史高点， Q4有望回落02 14 原材料价格已经位于高位， Q4价格有望回落缓解涨价压力： - 2021年截至 8月 5日， LME铜现货结算价格为 9429美元 /吨（年涨幅 +19.08%）， LME铝现货结算价为 2583.5美元 /吨（年 涨幅 28.31%），中国塑料价格指数为 6517元 /吨（年涨幅 14.63%） - 目前原材料价格已经处于 2016年以来的最高位，预计 Q4会出现回落，减少家电板块压力 数据来源： Wind，浙商证券研究所 数据来源： Wind，浙商证券研究所 添加标题 汇率 ：预期下半年汇率压力有望减弱02 15 汇率压力有望减弱： - 人民币兑美元汇率自去年 5月高点以来，目前下降至 6.46，并已经出现上升趋势。随着美国经济持续复苏，美元兑人民币 汇率有望恢复，人民币升值对家电出口盈利端带来的负面影响将有望减少 数据来源： Wind，浙商证券研究所 添加标题 白电 ：产品价格不断向终端传导，产品仍有提价空间02 16 上半年价格已经部分上涨，下半年有望继续向终端传导： - 为应对原材料上涨的压力， 21年上半年白电已经出现提价趋势，线上渠道提价在 15-20%左右，线下渠道提价在 5%-10% 左右，但相对于 19年同期，价格水平仍然有上升空间 数据来源：奥维云网，浙商证券研究所 数据来源：奥维云网，浙商证券研究所 添加标题 白电 ：空调需求延后释放，内外销需求不断恢复02 17 21年上半年空调需求恢复较慢，下半年有望迎来改善： - 受到凉夏天气的影响，以及上半年地产周期的滞后， 21H1空调销量恢复较慢 - 随着夏天 延迟 到来，以及伴随双十一等大型购物活动和地产周期拉动，看好下半年空调销量的释放 数据来源： 产业在线 ，浙商证券研究所 数据来源： 产业在线 ，浙商证券研究所 添加标题 厨电：集成灶、洗碗机等 新品类景气度持续02 18 集成灶、洗碗机等 新品类景气度持续： - 厨房集成化趋势下，集成灶销量稳步上涨， 2021H1线下 /线上同比增速分别达 89.7%/28.9%；疫情催化下消费者对安全 卫生问题更加关注，进一步拉动洗碗机需求， 2021H1线下 /线上同比增速分别达 29.9%/0.1% - 叠加集成灶、洗碗机均价不断上行，量价双升背景下行业景气度有望延续 数据来源：奥维云网，浙商证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50 100 150 200 20 19 20 20 20 21 H1 集成灶线上零售量（万台） 集成灶线下零售量（万台） 集成灶线上零售量同比（ yoy） 集成灶线下零售量同比（ yoy） 0% 20% 40% 60% 0 50 100 150 20 19 20 20 20 21 H1 洗碗机线上零售量（万台） 洗碗机线下零售量（万台） 洗碗机线上零售量同比（ yoy） 洗碗机线下零售量同比（ yoy） 添加标题 清洁电器：洗地机行业体量持续提高，下半年竞争更加激烈02 19 2020 2 1 Q 1 2020 2 1 Q 1 机器人 27% 30% -2 1 % 59% 吸尘器 28% 13% -1 1 % 25% 洗地机 1885% 1651% 4632% 10542% 拖把 260% -1 9 % 269% -4 5 % 线上同比 线下同比 洗地机行业体量持续 上行，目前洗地机已经成长为清洁电器赛道第三大品类，并持续抢占吸尘器和机器人的 份额 目前行业处于“ 1+N”竞争格局，行业仍然处于分化期， 21H2将有 更多品牌进入 市场 数据来源：奥维云网，浙商证券研究所 数据来源：奥维云网，浙商证券研究所 数据来源：奥维云网，浙商证券研究所 数据来源：奥维云网，浙商证券研究所 重点个股03 Partone 海尔智家 老板 电器 莱克电气 三花智控 20 海尔智 家：高端引流，全球布局03 21 核心逻辑：管理改善渠道优化，高端卡萨帝表现持续超预期： - 高端 卡萨帝业务的高 增长：过去 三年卡萨帝复合增速 35%-40%，表现抢眼，在高端消费持续增长 背景 下，借助全球领先 技术，卡萨帝有望继续维持较好增长，并进一步蚕食外资 品牌市场份额 - 海外布局进入收获期：北美市场中 GEA稳居龙头，近期 美国地产销售较好，同时通过高端创牌与运营提效， 海外业务 表 现值得 期待；欧洲市场利用 Candy品牌抢占市场，东南亚市场行业仍处于新兴阶段，有较大成长空间 - 预计公司 21-23年收入 2327/2568/2851亿元，归母净利润 114/144/169亿元， EPS分别为 1.29/1.56/1.79元 数据来源： 产业在线 ，浙商证券研究所 数据来源： 产业在线 ，浙商证券研究所 添加标题 95% 老板电器：与 时俱进，书写高端厨电新篇章03 22 核心逻辑： 新品类放量 +厨电市场需求持续释放 =老板电器投资机会 - 公司近期发力洗碗机、集成灶等新兴品类，洗碗机集成灶增速超 100% - 新 品类进入高增长赛道，公司未来三年利润有望 +15%-20% - 预计公司 21-23 年利润 19.8/24.4/29.4亿元，对应 EPS 2.08/2.57/3.09元 数据来源：国家统计局，浙商证券研究所 表 ：老板电器分 品类营业收入预测 表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营收合计 8,129 9,570 11,428 13,624 营收 yoy 4.7% 17.7% 19.4% 19.2% 吸油烟机 4,109.7 4,540.3 4,988.5 5,330.1 收入 yoy 0.7% 10.5% 9.9% 6.8% 燃气灶 1,917.1 2,118.0 2,327.1 2,486.4 收入 yoy 4.0% 10.5% 9.9% 6.8% 消毒柜 558.9 562.9 566.8 570.8 收入 yoy -0.3% 0.7% 0.7% 0.7% 蒸烤一体机 377.9 725.1 1,098.6 1,553.4 收入 yoy 195.8% 91.9% 51.5% 41.4% 洗碗机 223.8 452.0 913.1 1,613.9 收入 yoy 62.1% 102.0% 102.0% 76.8% 集成灶（老板） 162.7 459.3 937.4 收入 yoy N/A 182.2% 104.1% 集成灶（金帝） 259.1 320.2 379.3 429.7 收入 yoy 22.3% 23.6% 18.5% 13.3% 莱克电气：自主品牌和汽零业务持续增长，看好下半年预期03 23 自主品牌业务持续转型， 核心 零 部件放量可期： - 自主品牌业务：公司作为清洁电 器代工龙头，利用吉米品牌进军 洗地机赛道，成为公司和新增长 点。伴随下半年行业需求持续释 放，公司将推出新品并加强营销 渠道布局，看好公司下半年实现 突围 - 核心 零部件业务： 21H1公司电机 业务增长 65%以上，精密压铸件 业务增长 110%以上，其中精密模 具业务主要增长来自于新能源汽 车零部件；公司收购帕捷汽车帮 助拓宽下游客户，同时新建厂房 建立产能壁垒，看好明年产能释 放 - 预计 21-23年公司营收为 80.4/95.4/111.9亿元，归母净利润 7.1/9.2/10.9亿元 数据来源： 公司官网 ，浙商证券研究所 三 花智控：汽零业务持续放量，加速兑现03 24 汽零 业务持续放量，看好成长性： - 伴随 着新能源车市场快速增长 ，公司与全球一线整车厂签订订单进入加速兑现 期，汽零业务在新能源车热管理零部件快 速放量 - 公司作为汽车热管理领域龙头，看好行业 与公司 的共振作用 数据来源：汽车热管理公众号，浙商证券研究所 点击此处添加标题添加标题点击此处添 加标题点击此处添加标题点击此处添加 标题点击此处添加标题点击此处添加标 题添加标题点击此处添加标题点击此处 添加标题添加标题点击此处添加标题 添加标题 95% 行业评级与免责声明 25 行业的投资评级 以报告日后的 6个月内，行业指数相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300指数表现 10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300指数表现 10% 10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应 仅仅依靠投资评级来推断结论 行业评级与免责声明 26 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000）制作。本 报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息 的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报 告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议， 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报 告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不 一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部 门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分 内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要 求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 联系方式 27 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729号陆家嘴世纪金融广场 1号楼 29层 北京地址：北京市广安门大街 1号深圳大厦 4楼 深圳地址：深圳市福田区深南大道 2008号凤凰大厦 2栋 21E02 邮政编码： 200127 电话： (8621)80108518 传真： (8621)80106010 浙商证券研究所：
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