美国电动车：政策周期开启国内锂电产业链影响几何？.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 8 月 15 日 行业 研究 美国 电动 车 ： 政策周期 开启 ， 国内 锂电 产业 链 影响几何？ 海外电动车行业专题系列 七 电力设备新能源 拜登提出 2030 年新能源车渗透率 50%目标 ，美国新能源 车 市场 后起 发力 。 2021 年 8 月 5 日，拜登 通过美国总统的行政命令， 提出到 2030 年新能源汽车销售份 额达到 50%的目标 （ 2021-2030 年 销量 CAGR 为 43%） 。 据我们预测， 2025 年美国新能源车销量将达 346 万辆，渗透率 20%； 2030 年美国新能源车销量将 达 875 万辆，渗透率 50%。 政策周期 +油耗约束 +产品周期三轮驱动 ，美国有望复刻 欧洲 成为增长极： 2021 新版油耗法规 大大 收紧，接近 奥巴马政府时期 的严格程度 ，车企 满足碳排放标准 的 合规成本增加 ，补贴与罚款双重刺激车企加速电动化进程。 特斯拉 及各大传统 车企积极转型 ， 纷纷 发布 电动化 规划， 2025 年将成全面电动化关键节点。 从品 牌销量结构看， 美国 新能源车市场格局为特斯拉一家独大 ，但 其份额 呈下降趋势， 其他品牌车型表现亮眼，呈现良性竞争 局面 ； 2021 年 6 月美国的 新能源车 销量 渗透率约 3.2%，去年同期仅 1.7%， 随着新补贴政策落地和新车型放量，渗透 率有望实现加速提升。 动力电池供应链全球化，国内材料供应链 有望 受益： 据 SNE research 数据， 2021H1 全球动力电池为 114.1GWh，同比 +153.7%， 行业集中度有提高的趋势， 未来动力电池行业格局或呈 现宁德时代与 LG 双寡头竞争局面。 LG、 SKI、 三星 SDI 及松下等产业链 上的中国 企业将受益 ： 在利好政策 +油耗标 准收紧 +新车型推出的 三 轮驱动下， 美国 有望复刻欧洲 2020 年的 高速 増 长之 势， 利好 在美国拥有产能的 LG 化学、 SKI 以及松下等日韩动力电池厂商 。 LG 化学、 SDI、松下的上游供应链中，中国企业的数量占比很大，而且产业链完备，成本 低，市场竞争力强。而三家动力电池厂商未来发展前景较好， 看好处于上游供应 链的中国原材料企业， 但需要 防范美国供应链独立政策的深度影响风险 。 据我们的测算， 当升科技 在 美国市场的利润弹性最大 ，其 2022 年在美国地区利 润占比达 35%， 中伟股份 达 17%，受益显著；铜箔供应商 诺德股份 预计 2022 年终端在美国 的 净利润达 1.4 亿元，占比 16%；电解液供应商 天赐材料 、隔膜 供应商 恩捷股份 及负极供应商 贝特瑞 等美国利润占比也预计均超 10%。 美国光伏：前景广阔，但对中国企业利好有限。 拜登上台后，美国光伏产业将迎 来历史性政策红利和发展机遇。据 SEIA 预测，未来 10 年，美国国内运营的光 伏机组总数将达到现在存量的 4 倍 ， 到 2025 年，近 25%的分布式光伏系统将与 储能相结合，而 2020 年这一比例不到 6%。 但贸易保护主义政 策导致我国企业 向美国出口光伏产品时面临重重不合理限制和高额关税，导致出口少利可图。 投资建议： 在拜登 政府 一系列利好政策的推动下，美国电动车及光伏产业链预计 将迎来需求 高速增长 。推荐 受益于美国市场 LG、 SKI 产业链中的中国企业 及光 伏龙头 ： 1、锂电 产业链 ： 推荐 容百科技 、 中伟股份 、 宁德时代 、 亿纬锂能 、 国轩高科 ； 2、 光伏 ： 推荐 特变电工 、 通威股份 、 阳光电源 、 天合光能 、 隆基股份 、 晶澳科 技 。 风险分析： 美国新能源车补贴及激励政策实施不及预期 、 美国采取贸易保护措施 、 钠离子电池、氢燃料电池等技术路线变更产生影响 、 市场竞争加 剧风险 。 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号： S0930518040004 010-58452063 分析师：郝骞 执业证书编号： S0930520050001 021-52523827 联系人： 陈无忌 联系人： 和霖 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源： Wind 相关研报 松下 ： 圆柱电池领跑者，与特斯拉的“十年之痒” 海外电动 车行业专题系列四 （ 20210401） 三星 SDI：资深锂电池供应商，消费动力齐头并 进 海外电动车行业专题系列三 （ 20210306） LG 化学：电池业务拟拆分上市，全球锂电巨头 强力扩张 海外电动车行业专题系列二 （ 20210129） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源 投资聚焦 我们 的 创新之处 1、 梳理、 对比 特朗普 和拜登 政府的能源政策 、油耗标准 ， 分析了不同政府执政 时期的政策对美国新能源车市场 和产业 产生的影响。 2、 从美国电池供应链的角度分析了 美国动力电池市场的特征和格局，并进行了 美国供应链 原材料弹性测算 。 3、 整理分析了中美 锂电池及 光伏贸易 、战略上的博弈和争端 历程 ， 挖掘了多重 政策压力下的中国机会。 股价上涨的催化因素 1、 美国 电动车补贴、 碳排放政策、燃油车禁令 等有利于电动化的政策加码 ； 2、 美国新能源车 销量超预期 。 投资观点 一、 新能源汽车及 锂电池 ： （ 1）受益于美国市场 LG、 SKI 产业链 中的中国企业，推荐 ：容百科技、中伟股 份，关注： 中国宝安（ 贝特瑞） 、诺德股份、璞泰来、 当升科技、 科达利、 华 友 钴业、恩捷股份、星源材质、天赐材料 。 （ 2）一线电池厂商强者恒强：推荐宁德时代；二线厂商借力突围：推荐亿纬锂 能、国轩高科。 二、 光伏 ： （ 1）美国对新疆光 伏产品实施无理制裁恐将延续，可能会提升暂未被列入实体 清单的硅料生产企业的硅料产品需求，相关企业出货及盈利能力有望提升，重点 推荐特变电工、通威股份。 （ 2）贸易政策保护下从中国本土出口组件产品至美国性价比较低，但是在海外 建厂的组件企业仍可顺利出口其产品至美国地区，推荐在海外有组件厂布局的天 合光能（越南、泰国）、隆基股份（越南）、晶澳科技（越南）。 （ 3）美国的高电价和加州较好的日照条件使得跟踪支架接受程度较高，且虽被 加征关税但中国产品仍有一定的成本优势，未来相关企业在美国的销售规模有望 持续提升，建议关注中信博 。 （ 4）美国政策正持续支持光 +储设施建设，高电价也保障了户用储能的经济性， 储能市场近年来发展较快，且未来仍有广阔的发展空间，部分龙头储能 逆变器 企 业在国外建厂亦可规避部分关税风险，重点推荐阳光电源，建议关注 德业股份 、 锦浪科技 、 固德威。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电力设备新能源 目 录 1、 美国电动车：政策周期 +油耗约束 +产品周期三轮驱动，国内材料供应链有望受益 . 6 1.1、 政策周期 +油耗约束，美国新能源市场发力 . 6 1.1.1、 特朗普政府消极对待环保新能源 . 6 1.1.2、 拜登大力扶持新能源，提出 2030 年 50%渗透率目标 . 7 1.1.3、 新版汽车油耗法规加码，车企合规成本增加 . 8 1.1.4、 预计 2025 年美国新能源车销量 346 万辆，渗透率 20% . 10 1.2、 补贴 +车型供给增加，美国有望 复刻成为增长极 . 11 1.2.1、 欧洲碳排放 +补贴引领电动化，车企全面推进电动化目标 . 11 1.2.2、 美国车型供给多样性增强，渗透率有望后来追上 . 14 1.3、 动力电池供应链全球化，国内材料供应链短期受益 . 15 1.3.1、 全球动力电池市场集中度提高 . 15 1.3.2、 电池供应链依赖日韩起步，特斯拉 Giga Factory 自供电芯 . 16 1.3.3、 美国本土材料供应链短期难以建立，日韩电池厂供应链受益 . 17 1.3.4、 美国市场供应链弹性测算 . 22 2、 美国光伏：前景广阔，但对中国企业利好有限 . 24 2.1、 资源优势与政策红利双重驱动，美国光伏增长迅速 . 24 2.2、 前景光明，拜登上台带来高预期 . 25 2.3、 供应链：多重政策压力下的中国机会 . 27 3、 投资建议 . 31 3.1、 新能源汽车及锂电 . 31 3.2、 光伏 . 31 4、 风险提示 . 31 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 电力设备新能源 图目录 图 1： 2011-2020 各国新能源汽车渗透率 . 6 图 2：美国电动车销量 单位：万辆 . 6 图 3： 美国新能源汽车销量结构及渗透率（辆） . 8 图 4：美国历史新能源汽车渗透率变化趋势 . 8 图 5：主要国家新能源汽车销量渗透率变化 . 8 图 6：预计各车型二氧化碳合规排放目标 (克 /km) . 9 图 7：新油耗法案下 单车合规成本（假设车企不采取行动）（美元 /辆） . 9 图 8：不同政府时期的排放标准对比（克 /英里） . 10 图 9：美国市场新能源车销量预测 . 11 图 10：全球 2019-2020 年新能源汽车销量 . 12 图 11： 2020 年全球新能源汽车车型销量排名 TOP10（单位：辆） . 12 图 12： 2021 年 1-6 月美国新能源汽车销量 top10 品牌 . 14 图 13： 2021 上半年美国新能源汽车销量 top10 车型（单位：辆） . 14 图 14：海外新能源车销量预测 . 14 图 15：全球动力电池装机量（ GWh） . 15 图 16： 2021H1 全球动力电池装机量格局 . 15 图 17：海外主要电池厂动力电池装机量（ GWh） . 15 图 18：美国动力电池上游供应链 . 16 图 19： 2010-2020 年 美国市场根据地理环节的电池环节拆解（装机量口径） . 16 图 20： 2010 年 -2020 年 美国市场根据企业的电池环节拆解（装机量口径） . 16 图 21：美国市场新能源车电芯供应商（按销量口径，千辆） . 17 图 22：美国市场新能源车电芯供应商（按装机量口径， GWh） . 17 图 23：美国市场新能源车 Pack 制造商（按销量口径，千辆） . 17 图 24：美国市场新能源车 Pack 制造商（按装机量口径， GWh） . 17 图 25：美国 2021-2030 年锂电池的国家蓝图 . 20 图 26：松下动力电池上游供应链 . 22 图 27：美国年度新增光伏装机量及光伏系统平均价格 . 25 图 28：美国年度新增电力来源占比 . 25 图 29： 20102030（预测）美国每年新增光伏装机量 . 26 图 30：美国光伏 +储能占比变化预测 . 27 图 31：中美光伏贸易争端 . 28 图 32：中美光伏贸易争端（接上图） . 29 图 33：我国对美光伏出口金额及占总出口比例 . 29 图 34：美国针对中国光伏产品未充分保障劳动者权利问题的相关动向 . 30 图 35： 2019 年中国光伏组件出口市场分布（按金额） . 30 图 36： 2020 年中国光伏组件出口市场分布（按金额） . 30 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 电力设备新能源 表目录 表 1：特朗普政府的政策态度及具体措施 . 6 表 2：拜登新能源政策 . 7 表 3： 2026 年拟议的油耗标准与之前的轻型 GHG 排放标准的比较 . 8 表 4：预计各车型二氧化碳合规排放目标 (克 /英里 ) . 9 表 5： 2012 年和 2021 年法规标准中各车型的激励乘数 . 10 表 6：特斯拉及其他传统车企未来车型规划 . 13 表 7：传统车企电动化规划 . 13 表 8：海外主要动力电池厂锂电池产能情况（单位： GWh） . 18 表 9：全球锂离子电池材料制造环节竞争力（ 2019 年产能格局） . 20 表 10：美国矿产储量和生产能力的比较 . 20 表 11： LG 化学动力电池原材料及设备采购企业 . 21 表 12： SDI 供应 链情况 . 21 表 13： 2019-2022E 美国电动车动力电池装机需求测算 . 23 表 14： 2022 年美国市场供应链弹性测算 . 23 表 15：美国 光伏政策的主要类型和内容 . 24 表 16：美国近三任总统能源政策比较 . 26 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 电力设备新能源 1、 美国电动车 ： 政策周期 +油耗约束 +产品 周期三轮驱动 ， 国内材料供应链有望受益 1.1、 政策 周期 +油耗约束 ，美国新能源市场发力 1.1.1、 特朗普政府消极对待环保新能源 特朗普能源政策以促使美国实现能源独立为核心，以成为能源净出口国，帮助美 国创造出上百万的就业机会为目标。 为了实现这一目标，充分利用美国国内的能 源资源是重要途径，具体落实体现在促进能源开发以及减少环境监管，其政策态 度与绿色环保的全球共识相背离。 表 1：特朗普政府的政策态度及具体措施 政策态度 具体措施 为石油、天然气和煤 炭的开发提供更多 的便利 恢复了被奥巴马政府封锁的两条石油管道： Keystone XL 和 Dakota Access，这两条管 道每天可分别从加拿大和北达科塔州的油田向德克萨斯和伊利诺伊州的炼油厂输送约 130 万桶石油 废除了奥巴马总统的甲烷排放法规，使 得此类气候污染物的排放无法得到有效制止 试图恢复燃煤发电 的地位 取消奥巴马政府对联邦土地上新煤田挖掘的禁令 撤回了旨在减少山顶采矿作业对环境和气候影响的保护性条例 放宽煤灰排放的限制，允许煤炭企业开放无衬砌的煤灰池，以减少其发电成本 抑制清洁能源的发 展 2019 年的预算提案中，特朗普政府明确地表达了其退出在推进清洁能源领域保持领先地 位的决心，他反复提议削减能源部下属能源效率与可再生能源部门的资金 试图撤销购买电动汽车的税收减免，以减少对 ARPA-E 计划的资金投入规模（但国会拒 绝了如此大规模的 资金削减） 资料来源： 上任百日工作清单 、 美国白宫官网美国优先能源政策、 光大证券研究所 特朗普的一系列反新能源政策使得美国新能源市场陷入低迷 。美国新能源汽车的 渗透率在 16 年之前尚且处于较为领先的地位，但是特朗普消极的政策态度导致 17 年之后美国新能源汽车销量陷入停滞， 18-20 三年销量处于 30-40 万辆的区 间内波动，增长乏力。 图 1： 2011-2020 各国新能源汽车渗透率 图 2：美国电动车销量 单 位：万辆 0.00 % 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 中国 日本 韩国 美国 加拿大 德国 法国 西班牙 意大利 英国 7.2 8.4 10.4 23 .5 23.6 26 4.3 7.3 9 12 8.4 7.2 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2015 2016 2017 2018 2019 2020 EV PH E V 资料来源： Marklines， 光大证券研究所 资料来源： Marklines 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 电力设备新能源 1.1.2、 拜登大力扶持新能源，提出 2030 年 50%渗透率目标 拜登与特朗普的新能源政策态度截然相反，自参选之初到上任，始终表明自己对 于使用清洁能源的支持，及对现今全球气候变化的忧虑。在拜登上任的第一天， 就签署行政命令，宣布美国重返巴黎协定，并设定了 2050 年的“净零排放” 目标。而且在上任后的一段时间内，又 推出了一系列利好新能源的产业政策 。 2021 年 8 月 5 日 ， 通过美国总统的行政命令， 2030 年新能源汽车（ 包含 轿车、 SUV 和皮卡，从燃料类型来看包括纯电动、插电式混合动力和燃料电池汽车三 种）销售份额达到 50%的目标 。 按照 2030 年新能源车 50%的渗透率目标（ 2021-2030 年 销量 CAGR 为 43%）， 和前期 2020 年 10 月拜登提出的 2026 年渗透率达到 25%（按 此计 算 21-26 年 销量 CAGR 是 52%），其数量并不超市场预期。但是拜登政府 支持 新能源 行业 的持续性表态确实增强了美国电动车渗透率提升的确定性，进一步 缓解 一部分人 对于美国政策风险的预期 ， 总体上还是坚定信心的作用。 表 2：拜登新能源政策 领域 竞选提案 清洁能源革命和环境计划 -2020.10 基础设施计划 -2021.3 即将出台的法案 -2021.5 拜登讲话 -2021.8 总体战 略规划 到 2035 年实现无碳发电，到 2050 年实现 100% 的清洁能源经济。 投资 1740 亿美元，刺激电动车产业 发展。 提高电动汽车税收抵免金额， 且扩大其适用范围。 补贴 恢复全额电动汽车税收抵免 出台购置补贴。为消费者提供购买 美国制造的电动汽车的销售折扣、 退税和税收优惠，确保这些汽车对 所有家庭都能负担得起。 原政策规定，电动汽车 税收抵 免最高为 7500 美元；新法案 提出，在美国本土组装的电动 车，补贴上限提高至 10000 美元（ +33%），其中，由工会 成员生产的电动车，补贴上限 提高至 12500 美元（ +67%）。 希望国会批准 5 月 26 号参议院财政委 员会 通过的法案 ， 即 ： 原政策规定，电 动汽车税收抵免最高为 7500 美元；新 法案提出，在美国本土组装的电动车， 补贴上限提高至 10000 美元，其中，由 工会成员生产的电动车，补贴上限提高 至 12500 美元 。 基建 在 2030年底之前部署超过 50万个新的公共充电网点。 2030 年前建 50 万个充电桩。 改造基 础设施，建设 50 万个充电桩 车辆 2026 年渗透率达到 25%。 制定更加严格的燃油 排放标准 ,确保 100%新销售的轻型、中型车辆实 现电动化 ,并且给电动车税收减免政策。 推动运输车、公交、校车等公共用 车电动化。计划更换 5 万辆柴油运 输车辆，推动公交 100%清洁化。 原政策规定，当某车企电动车 累计销量超过 20 万辆后，税 收抵免优惠将不再适用（特斯 拉、通用汽车销量已超过 20 万辆）；新法案提出，税收减 免优惠将在美国电动车渗透 率超过 50%之后，在三年内逐 步取消（ 2021 年 4 月，美国 电动车渗透率仅为 3%）。 设立 2030 年新 能源车渗透率达到 50% 的目标，并提出新的汽车排放标准。 能源 使用联邦政府的采购系统 (每年花费 5000 亿美 元 )来实现能源 100%的清洁和车辆零排放；制定 有针对性的计划 ,目标到 2030年将海上风能增加 一倍； 3.6 亿美元用于减税以促进清洁能源的成 本。 资料来源： 拜登清洁能源革命和环境正义计划 、 美国白宫官网 基础设施计划 、 光大证券研究所 整理 拜登鲜明的政策导向以及较大的支持力度刺激了美国新能源汽车市场， 2021 年 4-7 月份的新能源车销量同比增速分别为 376%/243%/123%/113%，此外， 新 能源汽车的渗透率也从 2020 年 平均 2.2%跃升至 2021 年 7 月的 3.5%。 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 电力设备新能源 图 3： 美国新能源汽车销量 结构及渗透率 （辆） 图 4：美国 历史 新能源汽车渗透率 变化趋势 0 . 0 % 0 . 5 % 1 . 0 % 1 . 5 % 2 . 0 % 2 . 5 % 3 . 0 % 3 . 5 % 4 . 0 % 0 1 0 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 4 0 , 0 0 0 5 0 , 0 0 0 6 0 , 0 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 2020 年 2021 年 EV P H E V 新车渗透率 0 . 0 % 0 . 5 % 1 . 0 % 1 . 5 % 2 . 0 % 2 . 5 % 3 . 0 % 3 . 5 % 4 . 0 % 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 2019A 2020A 2021A 新车渗透率 资料来源： marklines， 光大证券研究所 资料来源： marklines， 光大证券研究所 图 5： 主要国家 新能源汽车 销量 渗透率 变化 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 2020 年 2021 年 美国 挪威 德国 法国 中国 资料来源： marklines， 光大证券研究所 1.1.3、 新版汽车油耗法规加码 ，车企合规成本增加 美国汽车油耗法规加码，电动化进度有望进一步加快。 2021 年 8 月 5 日 ，美国 环境保护署 (EPA)发布乘用车和卡车温室气体排放法规（听证会将于 8 月 25 日举行），提议通过在 2026 年之前设定严格的减排要求，加强乘用车和轻型卡 车的联邦温室气体 (GHG)排放标准。拟议的 2023-2026 年标准将 大幅减少 GHG 排放量 以及其他污染物 。 该提案将从 2023 年起修订现行 GHG 标准，并在 2026 年前逐年 收紧 ，促使汽车 制造商使用清洁技术，有助于刺激更多电动和混合动力 汽车的生产。这些拟议 油 耗 标准将从 2022 年 到 2023 年的 降低 10%，随后从 2024 年到 2026 年， 每年 降低 5%。 表 3： 2026 年 拟议的油耗 标准与之前的轻型 GHG 排放标准的比较 二氧化碳排放标准 二氧化碳排放标准 标准 MGP 实际 MGP 2021 年拟议标准 171 g/mile 106 g/km 52.0 mpg 38.2 mpg 2020 年规则标准 (目前有效 ) 205 g/mile 127 g/km 43.3 mpg 32.2 mpg 2012 年 规则标准 177 g/mile 110 g/km 50.1 mpg 36.8 mpg 资料来源 ： EPA， 1 英里 =1.609344 km 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 电力设备新能源 EPA 基于 拟议油耗法案 进行建模预测 ，测算 出了 未来各个车型二氧化碳合规目标 值 。 此外 ， EPA 还要求对 2026 年 的排放 标准进行 约束 ，该标准将导致 各车型 实 际合规排放标准 比所示水平 低 5-10 克 /英里。 表 4： 预计 各车型 二氧化碳合规 排放 目标 (克 /英里 ) 车型 2022 2023 2024 2025 2026 乘用车 180 165 157 149 142 卡车 260 232 221 210 199 整体 220 199 189 180 171 资料来源 ： EPA 图 6： 预计 各车型 二氧化碳合规 排放 目标 (克 /km) 112 103 98 93 88 162 144 137 130 124 137 124 117 112 106 - 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2022 2023 2024 2025 2026 乘用车 卡车 整体 资料来源： EPA，光大证券研究所绘制， 1 英里 =1.609344 km 随着 油耗 标准更加严格，所有 汽车 制造商的 单车 平均综合成本增加。 根据 EPA 最新方案， 2023 年 油耗 政策将趋严 10%左右的幅度，随后逐年趋严 5%，考核 压力明显加大。在 2026 年，因为 拟议 标准比框架减排目标更严格 ， 假如车企不 采取任何行动，则将面临 800-1500 美元 /辆车不等的 罚款 压力。 图 7： 新油耗法案下 单车合规成本（假设车企不采取行动）（美元 /辆） 资料来源： EPA 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 电力设备新能源 另外， 2021 年法规将延续 2012 年标准中的 先进技术激励乘数 ， 将 推动美国车 企更加倾向于 推出 纯电动、 燃料电池汽车 。 表 5： 2012 年和 2021 年 法规标准 中各车型的激励乘数 2012 年法规 EV、 FCV PHEV、 NGV 2021 年法规 EV、 FCV PHEV、 NGV 2017-2019 2.0 1.6 2022-2024 2.00 1.60 2020 1.75 1.45 2025 1.75 1.45 2021 1.5 1.3 2026 1.00 1.00 资料来源： EPA； FCV：燃料电池汽车， NGV：天然气汽车 拜登 政府履行了 在总统竞选中 提出的 修订汽车排放法规 的承诺 ， 将燃油经济性标 准恢复到 了 奥巴马政府的法规水平 （ 2012 年版） ， 远高于特朗普时期（ 2020 年 版本） 。 图 8：不同政府时期的排放标准对比（克 /英里） 资料来源： EPA 1.1.4、 预计 2025 年美国新能源车销量 346 万辆，渗透率 20% 我们根据以下 核心假设 预测美国市场新能源车销量： 核心假设 1：美国整体汽车市场年销量稳定在 1750 万辆左右 ； 核心假设 2：依据拜登发言的目标 ， 到 2026 年美国新能源车渗透率约 25%； 核心假设 3：依据拜登此次目标 ， 2030 年美国新能源车渗透率达到 50%； 核心假设 4：补贴实施后 ， 2022 年将进入销量 快速增长 期（类似碳排放政策收 紧 +补贴加码后 ， 欧洲新能源车销量大幅增 长） 。 据我们预测， 2025 年美国新能源车销量将达 346 万辆，渗透率 20%； 2030 年 美国新能源车销量将达 875 万辆，渗透率 50%。 2012 版 2020 版 2021 版 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 电力设备新能源 图 9：美国市场新能源车销量预测 - 40% - 20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 美国新能源车销量（万辆） 渗透率 Y o Y 资料来源： marklines， 光大证券研究所预测 1.2、 补贴 +车型供给增加 ，美国有望复刻 成为增长极 1.2.1、 欧洲 碳排放 +补贴引领电动化，车企全面推进电动化目标 2020 年全球新能源汽车销量为 324 万辆，同比增长 43%，这也是全球新能源汽 车销量首次超过 300 万 辆 。新能源汽车在 新车销售 市场的渗透 率也达到了 4%， 相比于 2019 年 2.5%的渗透率有了不小的提升。 2020 年，在欧洲市场整体汽车销量较 2019 年同比下跌 20%的情况下， 欧洲新 能源汽车市场逆势 高速增长 ， 销量反而增长 137%，反超中国成为全球最大的区 域市场。 市场 高速增长 的驱动因素主要有两个：供给上升和补贴增加 。欧洲主要国家陆续 发布了对于燃油车禁售的时间规划，其中最早的为 2025 年，最晚为 2040 年。 在禁售的压力下，燃油车售卖已不具优势，尽快推出新能源车型占领市场已成为 欧洲众多汽车制造厂商的必然选择。据 各大车企官网资料整理 ， 2020 年欧洲上 市 的新能源车型不少于 25 款，供给的上升提供 给 消费者更多选择，刺激了市场 销量的 高速增长 。 欧洲政府对于新能源汽车的补助额度增大也是新能源汽车市场销量 高速增长 的 主要原因之一。以欧洲最大的汽车消费国德国为例， 2019 年联邦政府仅补贴售 价在 6 万欧元以下的车型，最高补贴金额为 2,000 欧元；但从 2019 年 11 月 5 日起，最高政府补贴金额提高到了 6,000 欧元并将适用补贴的售价上限提高到了 6.5 万欧元。 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 电力设备新能源 图 10：全球 2019-2020 年 新能源汽车销量 0 20 40 60 80 100 120 140 160 欧洲 中国 美国 日本 其他 销量（万辆） 2019 2020 资料来源 ： EV volumes 对于各车型销量，特斯拉 Model 3 依然霸榜，排在第二名的是五菱宏光 Mini EV， 自这款小车上市以来，销量就一直紧逼特斯拉 Model 3，在国内市场直接打破了 Model 3 长期霸榜的销量神话，在迅猛的销量攻势之下，虽然这款车在 2020 年 7 月份才上市，但在总销量表现上同样跃居第二，表现十分亮眼。 图 11： 2020 年全球新能源汽车车型销量排名 TOP10（单位：辆） 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 资料来源： EV Sales 特斯拉及各大传统车企积极 转型电动化 。 特斯拉在稳固新能源汽车常规车型的市 场地位后，将目光投向皮卡等功能性车型 及跑车 等 高档车型， 寻求新的 增长点 。 除特斯拉这样的新兴造车势力外， 通用、福特、大众、本田等传统车企也纷纷推 出各自的短中长期的 电动化 车型规划 ，布局长远。例如，通用计划在 2025 年推 出 30 款电动汽车，其中 2/3 在美国，并计划于 2025 年在中国、美国合计销售 100 万辆电动汽车。 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 电力设备新能源 表 6：特斯拉及其他传统车企未来车型规划 品牌 车型 详情 预计上市时间 特斯 拉 Cybertruck Cybertruck 拥有高达 3500 磅的有效负载能力和可调节空气悬架， 其外部存储空间达 100 立方英尺且可上锁 -包括非常坚固足以站立 的后部车盖。规格分为三款：单电机后轮驱动、双电机全轮驱动、 三电机全轮驱动。货箱长度 6.5 英尺 AUTOPILOT 自动辅助驾驶 （标配）、自适应空气悬架（标配） 2022 年 semi 500kWh 电池、 autopilot 自动驾驶系统、 4 台电动机 2022 年 Roadster 全电动超级跑车 2022 年 通用 GMC HUMMER EV 三电机 e4WD 驱动系统、 Ultium 电池、最 大功率可达 1000 马力 （ 735 千瓦） 2023 年 凯迪拉克 LYRIQ 凯迪拉克首款中型纯电动豪华 SUV、 Ultium 动力电池系统驱动、 Super Cruise 超级智能驾驶系统 2022 年 凯迪拉克 Celestiq 中大型纯电轿车，搭载容量为 100kWh 的 Ultium 电池组，续航里 程或可达 650km，配备四轮驱动和四轮转向技术 2023 年底 大众 ID.ROOMZZ 量产版未来可能会被命名为“ ID.8” 2021 年 ID.BUZZ 在电池组的配备上，这款概念车将 111kWh 的锂电池组平铺于车 身底 板之下，十分的规整。按照欧洲的测试标准，其充电 30 分钟 即可充至总电量的 80%，且可行使 298 英里（ 480 公里）。而在 100%的满电状态，这台车的续航里程可接近 370 英里（ 600 公里） 2023 年 本田 Honda SUV e: prototype 纯电动原型车 2022 年 皓影（ BREEZE） 锐混动 e+ 插电式混合动力车型 2021 下半年 福特 F-150Lightnin g 全电动皮卡 2022 年 Transit 大型商用车 2022 年 资料来源： 腾讯网， 各大车企官网 表 7：传统车企电动化规划 车企 规划 现代汽车 现代汽车将大幅削减其产品线中内燃机车型的数量，以腾出资源投资于电动汽车，该战略已于 3 月 获现代汽车最高管理层的批准。 2025 年，集团每年将销售约 100 万辆电动汽车，以达到全球电动 汽车市场 10%的份额，并且计划在 2040 年实现完全电动化。 日产汽车 日产汽车希望获得英国政府“数千万英镑”的支持，以在 2024 年建造一座电池超级工厂，双方有 可能在今年夏天宣布谈判结果。新工厂的产能远远超过了现有工厂的 1.9GWh，最初的产能为 6GWh，最终达 到 18GWh 至 20GWh，每年将具有匹配 20 万辆电动车的电池生产能力。 福特汽车 加速并追加在电气化领域的投资，到 2025 年底，将在包括 IonBoost 电池相关开发在内的电气化 业务方面投入超过 300 亿美元。通过新的投资计划，预计到 2030 年，公司纯电动汽车将占其全球 销量的 40%。 电池方面，则将垂直整合电池技术，并推出广谱系的电动车电池产品，包括 IonBoost 锂电池，为 商用车开发的 IonBoost Pro 磷酸铁锂电池，以及基于福特汽车自有工程技术和福特参股的 Solid Power 技术的拥有长续航、低成本 的固态电池。 通用汽车 计划在 2025 年前投入至少 200 亿美元用以开发电动汽车和自动驾驶汽车；通用汽车和 LG 化学计划在俄亥俄州和田纳西州建立电动电池工厂 宝马 福特与宝马双方一起，联合风投 VoltaEnergyTechnologies 共同主导对固态电池新创公司SolidPower 进行了 B 轮投资。 吉利 孚能科技公告称，拟与吉利科技设立合资公司建设动力电池生产工厂。 捷豹 将于 2025 年完全电动化，旗下纯电动车型占总销量 50% 雷克萨斯 到 2025 年，旗下所有车型均将提供电气化版本，电气化车型销量将 超越传统动力车型 大众汽车 2021 年将销售 100 万辆电动汽车，并计划最晚在 2025 年成为全球电动汽车市场领导者，届时大众汽车集团所销售的新车中约有四分之一为纯电动汽车。 资料来源： 各大车企官网、 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 电力设备新能源 1.2.2、 美国 车型供给 多样性增强 ，渗透率有望 后来追上 从品牌销量结构来看， 美国新能源汽车市场格局为特斯拉一家独大 。除了品牌号 召力之外，这样近乎于垄断的市场地位一方面出于特斯拉的电驱动和自动驾驶技 术确实领先其他竞争对手，另一方面也得益于特斯拉布局广泛且具有排 他性的超 充网路建设。由于特斯拉的超充站仅供本品牌使 用，其他品牌 电动汽车无法通过 特斯拉超充站进行 充电 ，因此消费者在考虑充电便利性时更倾向于选择特斯拉。 从各品牌销量来看， 据 GGII 数据， 2021 上半年美国销量前十的汽车品牌主要为 特斯拉、丰田、雪佛兰、福特、奥迪、沃尔沃、宝马、日产、现代、大众。其中， 特斯拉占据 34.23%的份额。 图 12： 2021 年 1-6 月美国新能源汽车 销量 top10 品牌 图 13： 2021 上半 年美国新能源汽车 销量 top10 车型 （单位：辆） 1 3 . 8 2 . 7 2 1 . 4 1 . 2 1 0 . 9 0 . 8 0 . 7 0 . 668% 442% 141% 610% 172% 483% 308% 157% 78% 1183% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 销量（万辆） 同比增速 - 500% 0% 500% 1000% 1500% 2000% 2500% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80