碳中和系列报告:电力篇(二):“3060”添翼、平价上网筑基重塑新能源运营商.pdf

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碳中和系列报告 电力篇(二) “ 3060”添翼、平价上网筑基,重塑新能源运营商 行 业 深 度 报 告 行 业 报 告 电力 2021 年 08 月 10 日 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 中性 ( 维持 ) 行情走势图 相关研究报告 行业深度报告 *电力 *碳中和系列报 告:碳中和重构水、火、核价值 2021-03-14 证券分析师 严家源 投资咨询资格编号 S1060518110001 021-20665162 y anjiay 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 碳中和目标助推,八仙过海各显神通 : “ 3060” 目标明确了 2030 年风 、 光 12 亿千瓦装机的底线, GEIDCO等更是提出了 18 亿千瓦的预测目标 。 新“五大”及“五小”十家发电央企 发力迅猛, 在全国风、光总装机中占 比近半 ; 旗下 9 家千万千瓦级头部运营公司 的 风、光装机合计达到 1.26 亿千瓦, 约 占 10家发电央企总规模的一半、占全国总规模 的 四分之一。 平价已至,补贴堰塞湖渐消 : 风、光 在 分别经历 5 次、 7 次标杆电价 /指导 价下调后, 2021 年正式进入平价时代 。 上网电价中超出煤电标杆的可再 生能源补贴部分 因 发放延迟造成的巨量应收账款堰塞湖,有望随新增补贴 金额增长趋缓、存量补贴金额稳步提升、平价项目陆续投产而逐步回落。 风光运营近于水电 : 水、风、光三种电源类型的盈利模式较为相似,成本 端主要是固定资产折旧以及人员、运维等费用。风电、光伏运营商的利润 率水平接近于水电,大幅高于火电,甚至略高于同样有“印钞机”美誉的 核电。随着补贴问题的逐步消解,风、光运营的丰厚利润将成为和水、核 一样实实在在的强劲现金流。 利用小时具备提升潜力: 利用小时关乎设备运行效率,对比全国均值,核 电遥遥领先,火、水相近,风、光大幅落后。 但 与核、火不同,水、风、 光受所在地区自然资源影响,区域性差异极大,全国近半地区的风电利用 小时高于当地的水电。 通过运维管理的优化、设备的升级改造 、甚至类似 于火电“上大压小”替代等途径,风、光利用小时仍有较大提升空间。 投资建议: 面对“ 3060”目标指引下风电、光伏的 广阔 发展前景,巨头纷 纷加大投入、加快转型 。 平价上网后补贴堰塞湖有望逐步消解,风、光运 营商的真实盈利能力将向水电看齐。 推荐 三峡旗下的新能源主力三峡能 源 、 单核升级双核 的中国核电、 加速转型的火电龙头华能国际,建议关注 龙源电力( H) /ST平能( A)、中广核新能源( H)、深圳能源( A)、吉电 股份( A) ,以及华能新能源、华电福新、中广核风电、黄河水电等后续的 资本运作 。 风险提示: 1、自然条件:风电、光伏发电情况与风力、光照等自然因素 直接相关,若自然条件发生不利变化将导致发电量下降。 2、电量消纳: 当电网的调峰能力不足、消纳能力有限或送出通道受限,可能产生弃风、 弃光限电,影响上网电量。 3、补贴账期:可再生能源补贴发放周期较长, 导致应收账款规模逐年增大,如不能及时回收将影响经营现金流。 4、设 备价格:大规模抢装导致风电、光伏设备短期内供不应求,推动设备价格 快速上涨,将影响新建项目的收益率。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% Aug-20 Nov-20 Feb-21 May-21 沪深 300 电力 证 券 研 究 报 告 电力 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 30 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 08/09 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 中国核电 601985.SH 5.09 0.34 0.42 0.52 0.54 14.8 12.1 9.7 9.5 强烈推荐 三峡能源 600905.SH 5.89 0.13 0.17 0.29 0.35 46.6 34.5 20.4 16.9 推荐 华能国际 600011.SH 3.96 0.18 0.19 0.34 0.39 22.2 20.9 11.7 10.2 推荐 龙源电力 0916.HK 14.34 0.59 0.70 0.81 0.95 20.2 17.1 14.7 12.6 未评级 中广核新能源 1811.HK 3.38 0.04 0.05 0.05 0.06 10.9 8.7 8.7 7.2 未评级 深圳能源 000027.SZ 8.33 0.84 0.51 0.60 0.69 9.9 16.3 13.9 12.1 未评级 吉电股份 000875.SZ 6.33 0.22 0.30 0.37 0.49 28.8 21.1 17.1 12.9 未评级 注: 1、股价、 EPS 单位均为原始货币, PE 按照当日汇率换算; 2、“未评级”公司的盈利预测采用 Wind一致预期。 电力 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 30 正文目录 一、 碳中和目标助推,八仙过海各显神通 .6 1.1 八仙过海各显神通 . 8 1.2 千万千瓦级平台已达 9 个,龙源最大、三 峡最快 . 10 二、 平价已至,补贴堰塞湖渐消 .13 2.1 政策加速,平价已至 . 13 2.2 补贴造成的应收账款堰塞湖有望逐步 回落 . 17 三、 风光运营近于水电 .21 3.1 成本折旧为主 . 21 3.2 利润丰厚 . 23 四、 利用小时具备提升潜力 .26 4.1 水、风利用小时具备可比性,全国近半地区风电高于水电 . 26 4.2 风、光利用小时皆有提升空间 . 28 五、 投资建议 .29 六、 风险提示 .29 电力 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 30 图表 目录 图表 1 中国电源装机结构预测 . 6 图表 2 中国电源装机占比预测 . 7 图表 3 2010 年中国电源装机结构(单位:万 kW) . 7 图表 4 2020 年中国电源装机结构(单位:万 kW) . 7 图表 5 2030 年中国电源装机结构预测(单位:亿 kW) . 8 图表 6 2060 年中国电源装机结构预测(单位:亿 kW) . 8 图表 7 2020 年 10大发电央企风电、光伏装机容量及占比 . 9 图表 8 2020年中国风光装机容量前 20 大运营商 . 10 图表 9 2016-2020 年龙源电力风电及光伏装机容量 CAGR 为 7.3% . 11 图表 10 2016-2020 年龙源电力风电及光伏发电量 CAGR 为 11.3% . 11 图表 11 2016-2020 年三峡能源风电及光伏装机容量 CAGR 为 22.3% . 11 图表 12 2016-2020 年三峡能源风电及光伏发电量 CAGR 为 31.2% . 11 图表 13 2016-2020 年华能新能源风电及光伏装机容量 CAGR 为 7.2% . 12 图表 14 2016-2020 年华能新能源风电及光伏发电量 CAGR 为 13.9% . 12 图表 15 2016-2020 年中广核风电风电及光伏装机容量 CAGR 为 15.4% . 12 图表 16 2016-2020 年中广核风电风电及光伏发电量 CAGR 为 17.8% . 12 图表 17 2016-2020 年华电福新风电及光伏装机容量 CAGR 为 12.6% . 13 图表 18 2016-2020 年华电福新风电及光伏发电量 CAGR 为 20.7% . 13 图表 19 2016-2020 年大唐新能源风电及光伏装机容量 CAGR 为 11.3% . 13 图表 20 2016-2020 年大唐新能源风电及光伏发电量 CAGR 为 14.5% . 13 图表 21 2011-2020 年中国风电装机容量及其增速 . 14 图表 22 2011-2020 年中国风电发电量及其增速 . 14 图表 23 2011-2020 年中国光伏装机容量及其增速 . 14 图表 24 2011-2020 年中国光伏发电量及其增速 . 14 图表 25 2009-2020 年陆上风电标杆电价 /指导价 . 15 图表 26 2011-2020 年集中式光伏标杆电价 /指导价 . 16 图表 27 2021 年各省(区、市)新建光伏发电、风电项目指导价(征求意见稿) . 17 图表 28 2020 年龙源电力应收账款同比增长 32.0% . 18 图表 29 2020 年三峡能源应收账款同比增长 26.7% . 18 图表 30 2020 年华能新能源应收账款同比增长 17.7%. 18 图表 31 2020 年中广核风电应收账款同比增长 23.7%. 18 图表 32 2020 年华电福新应收账款同比增长 93.5% . 18 图表 33 2020 年大唐新能源应收账款同比增长 30.0%. 18 图表 34 2011-2020 年 6 家新能源运营商应收账款 /净利润 . 19 图表 35 2011-2020 年 6 家新能源运营商应收账款 /营业收入 . 19 图表 36 2011-2020 年 6 家新能源运营商应收账款 /经营净现金流 . 19 图表 37 2011-2020 年 6 家新能源运营商应收账款 /净资产 . 19 图表 38 2012-2021 年中央政府性基金收入预算中可再生能源电价附加收入预算 . 20 图表 39 中央政府性基金收入预算中可再生能源电价附加收入的预算数及执行数对比 . 20 电力 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 30 图表 40 2012-2021 年中央政府性基金支出预算中可再生能源电价附加收入支出安排预算 20 图表 41 中央政府性基金支出预算中可再生能源电价附加收入支出安排的预算数及执行数 对比 20 图表 42 2016-2020 年 6 家新能源运营商期末应收账款增加值变化 . 21 图表 43 电力产业链全景图 . 22 图表 44 2016-2020 年三峡能源营业成本结构 . 22 图表 45 2011-2020 年 3 家水电运营商营业成本中固定资产折旧占比 . 22 图表 46 2011-2020 年 6 家新能源运营商毛利率 . 23 图表 47 2011-2020 年 3 家水电运营商毛利率 . 23 图表 48 2011-2020 年 6 家新能源运营商净利率 . 24 图表 49 2011-2020 年 3 家水电运营商净利率 . 24 图表 50 2011-2020 年 6 家新能源运营商 ROE . 24 图表 51 2011-2020 年 3 家水电运营商 ROE . 24 图表 52 2011-2020 年 6 家新能源运营商 ROA . 24 图表 53 2011-2020 年 3 家水电运营商 ROA . 24 图表 54 2011-2020 年 A 股火电板块毛利率 &净利率 . 25 图表 55 2011-2020 年 A 股火电板块 ROE&ROA . 25 图表 56 2011-2020 年中国核电 &中国广核毛利率 . 25 图表 57 2011-2020 年中国核电 &中国广核净利率 . 25 图表 58 2011-2020 年中国核电 &中国广核 ROE . 25 图表 59 2011-2020 年中国核电 &中国广核 ROA . 25 图表 60 2011-2020 年水、火、核、风、光利用小时对比 . 26 图表 61 2020 年全国各省(区、市)水、火、核、风、光利用小时最高值、最低值对比 27 图表 62 2020 年全国各省(区、市)水、火、核、风、光利用小时次高值、次低值对比 27 图表 63 2020 年全国各省(区、市)风电和水电利用小时对比 . 27 图表 64 2020 年全国各省(区、市)风电和火电利用小时对比 . 28 图表 65 2015-2020 年全国平均弃风率 . 28 图表 66 2015-2020 年全国平均弃光率 . 28 图表 67 重点公司盈利预测 . 29 电力 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 30 一、 碳中和 目标助推 ,八仙过海各显神通 2020年 12月 12日,国家主席习近平在气候雄心峰会上发表题为继往开来,开启全球应对气候变 化新征程的重要讲话,宣布中国国家自主贡献一系列新举措:“到 2030年,中国单位国内生产总 值二氧化碳排放将比 2005年下降 65%以上,非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右,森 林蓄积量将比 2005年增加 60亿立方米,风电、太阳能发电总装机容量将达到 12亿千瓦以上。”再 一次强化了中国政府积极践行应对气候变化巴黎协定的决心。 截至 2020年底,国内风电、光伏装机容量 分别为 2.82、 2.53亿千瓦,两者合计 约 5.35亿千瓦,根 据气候 雄心峰会上提出的 2030年风电、光伏总装机 12亿千瓦以上的目标,未来十年我国风电、光 伏年均新增装机将超过 6650万千瓦。 而根据全球能源互联网发展合作组织( GEIDCO)的预测,到 2030 年风、光装机将分别达到 8、 10 亿千瓦, 年均复合增速分别达到 11.0%、 14.7%;两者 合计 18亿千瓦,比 12亿千瓦的底线目标高出 50%,对应的年均新增装机将达到 1.27亿千瓦。 GEIDCO 预测 到 2060年, 风、光装机将分别达到 25.0、 35.5亿千瓦,对应 2030-2060年的 30年 CAGR分 别为 3.9%、 4.3%, 2020-2060年的 40年 CAGR分别为 5.6%、 6.8%。 图表 1 中国电源装机结构预测 资料来源 : 国家统计局,国家能源局,中电联, GEIDCO,平安证券研究所 注: 2040年预测值根据 2030、 2050年预测值测算。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 亿 kW 火电 -煤电 水电 -常规 风电 光伏 火电 -气电 火电 -生物质及其他 核电 水电 -抽蓄 光热 燃氢 电力 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 30 图表 2 中国电源装机占比预测 资料来源 : 国家统计局,国家能源局,中电联, GEIDCO,平安证券研究所 注: 2040年预测值根据 2030、 2050年预测值测算。 图表 3 2010年 中国电源装机结构 (单位:万 kW) 图表 4 2020年 中国电源装机 结构 (单位:万 kW) 资料来源 : 国家统计局,国家能源局,中电联, GEIDCO,平安证券 研究所 资料来源 : 国家统计局,国家能源局,中电联, GEIDCO,平安证券 研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 火电 -煤电 水电 -常规 风电 光伏 火电 -气电 火电 -生物质及其他 核电 水电 -抽蓄 光热 燃氢 64897 67.2% 19913 20.6% 2958 3.1% 21 0.0% 2607 2.7% 3463 3.6% 1082 1.1% 1693 1.8% 8 0.0% 火电 -煤电 水电 -常规 风电 光伏 火电 -气电 火电 -其他 核电 水电 -抽蓄 其他 107992 49.1% 33867 15.4% 28153 12.8% 25343 11.5% 9802 4.5% 6723 3.1% 4989 2.3% 3149 1.4% 41 0.0% 火电 -煤电 水电 -常规 风电 光伏 火电 -气电 火电 -其他 核电 水电 -抽蓄 其他 电力 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8 / 30 图表 5 2030年 中国电源装机 结构 预测 (单位:亿 kW) 图表 6 2060年 中国电源装机 结构 预测 (单位:亿 kW) 资料来源 : 国家统计局,国家能源局,中电联, GEIDCO,平安证券 研究所 资料来源 : 国家统计局,国家能源局,中电联, GEIDCO,平安证券 研究所 1.1 八仙过海各显神通 面对“ 3060”目标的紧迫压力和巨大的发展机遇,以电力行业为代表的各行各业纷纷摩拳擦掌,尤 其是央、国企中的各家发电企业。其中,新“五大”、“五小”发电央企,有的早早布局并占得先机、 有的从偏安一隅转向全面发展、有的面临巨大压力急求转型。“十三五”收官之年的 2020,虽然疫 情肆虐,但各家企业 的新能源大发展势头并未受到影响。 国 电投全年新增风电、光伏装机容量 1158、 1028万千瓦,风、光在运装机达到 3088、 2961万千瓦,分列全球第二、第一;华能全年新能源项 目开工超 1000万千瓦、新增超 1000万千瓦,超过前 4年增量总和;大 唐 全年新能源投产 820万千 瓦,创历史新高;国能投全年新增投产新能源 521万千瓦,开工新能源 535万千瓦;中广核在国内 的新能源平台全年新增装机 405 万千瓦,总装机规模 近 2400万千瓦。巨头发力迅猛,行业竞争格 局变化迅速。 截至 2020年底,新“五大”及“五小”十家发电央企的风、光装机容量合计达到 2.55亿千瓦,全 年新增超过 6500万千瓦,在新增 装机 中占比超六成,风、光占比提升 4.0个百分点至 20.9%;十家 发电央企在全国风、光总装机中占比达到 47.7%,比上年同期提高 2.0个百分点。 其中,中广核、 国电投、中核 三家企业 的 风、光占比超过平均水平。 10.5 27.6% 4.4 11.6% 8.0 21.0% 10.0 26.3% 1.9 4.9% 0.8 2.1% 1.1 2.9% 1.1 3.0% 0.3 0.7% 火电 -煤电 水电 -常规 风电 光伏 火电 -气电 火电 -生物质及其他 核电 水电 -抽蓄 光热 5.8 7.2% 25.0 31.2% 35.5 44.3% 3.2 4.0%1.82.2% 2.5 3.1% 1.82.2% 2.5 3.1% 2.0 2.5% 水电 -常规 风电 光伏 火电 -气电 火电 -生物质及其他 核电 水电 -抽蓄 光热 燃氢 电力 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9 / 30 图表 7 2020年 10大发电央企风电、光伏装机容量及占比 资料来源 : 公司公告, Wind, 平安证券研究所 注:华电集团未披露 2020年风电、光伏的单项装机容量。 在“ 2030 碳达峰、 2060 碳中和”的目标得以明确并强化后,从各地政府到各家企业,纷纷加码新 能源,提出了各自的发展目标。 尤其是作为起步阶段的 “ 十四五 ” , 时间紧、任务重,行业各方打破 常规,利用体内多方力量或多管齐下、或集中突破,力争完成使命。 华能: 明确提出到 2025年新增新能源装机 8000万千瓦以上。旗下 新能源平台 华能新能源 2020 年 2月从港股私有化退市, 2020年底风、光装机容量达 1462万千瓦。 传统能源平台 华能国际 全力转型开发新能源, 2020全年新增风、光装机 305万千瓦,累计达到 1033万千瓦 。 云南地 区水电平台 华能水电宣布将开发澜沧江上游西藏段 , 将开发水光互补能源外送基地,水电、光 伏的开发规模均达到 1000万千瓦。 华电: 表示力争新增新能源装机 7500 万千瓦。旗下 新能源开发平台华电福新从港股私有化退 市,并通过注资、收购等方式整合集团新能源资产, 2020年底完成 集团 1600万千瓦 在运及在 建的 风、光资产整合, 2020年底 在运装机达到 1309万千瓦; 2021年 7月完成华电国际 660 万千瓦( 445+215万千瓦)在运及在建风、光资产整合,目标 “十四五”实现新能源装机规模 达到 1亿千瓦 的目标 。西南水电平台黔源电力初步建成国内首个流域梯级水光互补基地 北 盘江梯级水光互补项目,“十四五”已签约规划项目 中 光伏装机 合计达 530万千瓦。 国能投: 先期提出确保实现新增新能源装机 7000-8000万千瓦,之后更进一步加码。旗下 “中 国新能源第一股”龙源电力即将通过换股吸收合并平庄能源回归 A股,实现 A+H两地上市。 国电投: 率先 宣布“ 2023年国内碳达峰”。旗下 传统能源平台 中国电力、上海电力、吉电股份 加速从火电向风、光转型, 2020年底新能源装机规模分别达到 618、 584、 583万千瓦; 西北 清洁能源平台 黄河水电 2019年底完成增资引战签约, 2020年底装机容量达到 2464万千瓦, 其中新能源装机规模 1182万千瓦。 大唐: 旗下 大唐新能源、大唐发电均在全力开发新能源项目, 2020 年底新能源装机分别达到 1222万、 622万千瓦;西南水电平台桂冠电力开始建设岩滩水光互补项目一期。 三峡:未来 5年新能源装机实现 7000-8000万千瓦的水平。旗下新能源运营平台三峡能源 2021 年 6月在上交所 IPO时,并网风电、光伏以及中小水电装机规模 即已 超 1600万千瓦 。水电核 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 国 能 投 国 电 投 华 能 大 唐 中 广 核 华 电 三 峡 华 润 中 核 国 投 万 kW 装机容量 -风电 装机容量 -光伏 占比 -风电 +光伏 电力 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10 / 30 心平台长江电力表示将开展金沙江下游干热河谷的风、光资源开发,打造水风光一体化清洁能 源基地。湖北区域平台湖北能源 2021年 4月与恩施州政府签约,计划“十四五”至”十五五” 期间实现投资规模约 300亿元、新增装机规模 300万千瓦以上,其中新能源投资 120亿元。配 售电及综合能源平台三峡水利提出打造新能源开发运营平台, 2021年 7月与重庆市巫溪县政府 签约, 2021-2022年 拟 投资 18亿元开发 45万千瓦光伏。 中广核:“十四五”规划年均新增投运 400-600万千瓦,到 2025年在运装机超过 5000万千瓦。 旗下中广核风电 2021年 7月在北交所挂牌增资引战, 2020年底风、光装机合计 1456万千瓦。 H 股上市平台 中广核新能源 2020年 2月底 开始私有化、 9月底终止,后续或有进一步资本运 作的可能, 2020年底境内风、光装机合计 417万千瓦。 1.2 千万千瓦级平台已达 9 个,龙源最大、三峡最快 2021年 7月 23日,平庄能源( ST平能)召开 2021年第一次临时股东大会,审议通过了关于公 司与龙源电 力集团股份有限公司换股吸收合并及重大资产出售及支付现金购买资产暨关联交易方案 的议案等一系列议案,标志着“中国新能源第一股”龙源电力通过换股吸收合并平庄能源回归 A 股、实现 A+H 两地上市已进入最后流程。 2002 年中国电力体制改革启动,龙源电力作为原国家电 力公司系统全部风电资产的承接单位,被划转并入拆分出的“五大发电”之一 国 电集团,此后 逐步成长为世界风电之王,自 2015 年起 一直 保持 着 世界第一大风电运营商 的 行业领先 地位。截至 2020年底,龙源电力总装机容量 2468万千瓦,其中风电 2230万千瓦、光伏 44万千瓦 。回归 A股 后, 大概率将取代三峡能源成为 A股第一大新能源运营商。 图表 8 2020年中国风光装机容量前 20大运营商 资料来源 : 公司公告, Wind, 平安证券研究所 在国内“五大”、“五小”发电央企旗下新能源主力平台中,以 2020年底风光装机规模 进行 对比,龙 源电力 以 2275万千瓦大幅领先于 同为发电央企旗下核心新能源平台的 三峡能源、 华能新能源、中广 核风电、华电福新、大唐新能源 ,这 5家企业 均处于 1200-1600万千瓦的区间 ;从全年风光发电量 来看, 龙源电力的 439亿千瓦时也大幅领先于 其他 5家, 5位同业的年发电量 仍处于 200-300亿千 瓦时的区间内 。 0 500 1000 1500 2000 2500 龙 源 电 力 三 峡 能 源 华 能 新 能 源 中 广 核 风 电 华 电 福 新 大 唐 新 能 源 黄 河 水 电 华 润 电 力 华 能 国 际 国 电 电 力 大 唐 发 电 中 国 电 力 上 海 电 力 吉 电 股 份 京 能 清 洁 能 源 新 天 绿 能 华 电 国 际 中 国 核 电 协 鑫 新 能 源 太 阳 能 万 kW 装机容量 -风电 +光伏 电力 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 11 / 30 从发展势头来看, 6家头部新能源运营商中,刚上市的三峡能源增速最快,“十三五”期间装机容量、 发电量的年均复合增速分别达到 22.3%、 31.2%。 同期装机 CAGR超过 10%的还有中广核风电、华 电福新、大唐新能源,电量 CAGR超过 15%的 还 有华电福新、中广核风电。 此外, 2020年风光装机 达到千万千瓦级的还有国电投旗下的黄河水电以及两家快速转型的传统火电 运营商华润电力、华能国际 , 装机 规模排名第 10的国电电力 距离 1000万千瓦尚有较大差距。 9家 千万千瓦级头部 运 营公司 的风、光装机合计达到 1.26亿千瓦,占 10家发电央企总规模的一半、占 全国总规模的四分之一。 图表 9 2016-2020年 龙源电力 风电及光伏 装机容量 CAGR为 7.3% 图表 10 2016-2020年 龙源电力 风电及光伏 发电 量 CAGR为 11.3% 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 图表 11 2016-2020年 三峡能源 风电及光伏 装机容量 CAGR为 22.3% 图表 12 2016-2020年三峡能源 风电及光伏 发电 量 CAGR为 31.2% 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 注:部分年份数据根据集团、公司官方的公告、新闻等数据测算。 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 注:部分年份数据根据集团、公司官方的公告、新闻等数据测算。 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1000 1500 2000 2500 万 kW 装机容量 -风 &光 -龙源电力(左轴) YOY(右轴) 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 100 200 300 400 500 亿 kWh 发电量 -风 &光 -龙源电力(左轴) YOY(右轴) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1000 1500 2000 万 kW 装机容量 -风 &光 -三峡能源(左轴) YOY(右轴) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 亿 kWh 发电量 -风 &光 -三峡能源(左轴) YOY(右轴) 电力 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 12 / 30 图表 13 2016-2020年 华能新能源 风电及光伏 装机容量 CAGR为 7.2% 图表 14 2016-2020年 华能新能源 风电及光伏 发电 量 CAGR为 13.9% 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 图表 15 2016-2020年 中广核风电 风电及光伏 装机容量 CAGR为 15.4% 图表 16 2016-2020年 中广核风电 风电及光伏 发电 量 CAGR为 17.8% 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 500 1000 1500 2000 万 kW 装机容量 -风 &光 -华能新能源(左轴) YOY(右轴) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 50 100 150 200 250 300 亿 kWh 发电量 -风 &光 -华能新能源(左轴) YOY(右轴) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 500 1000 1500 2000 万 kW 装机容量 -风 &光 -中广核风电(左轴) YOY(右轴) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 50 100 150 200 250 300 亿 kWh 发电量 -风 &光 -中广核风电(左轴) YOY(右轴) 电力 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 13 / 30 图表 17 2016-2020年 华电福新 风电及光伏 装机容量 CAGR为 12.6% 图表 18 2016-2020年 华电福新 风电及光伏 发电 量 CAGR为 20.7% 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 图表 19 2016-2020年 大唐新能源 风电及光伏 装机容量 CAGR为 11.3% 图表 20 2016-2020年 大唐新能源 风电及光伏 发电 量 CAGR为 14.5% 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 二、 平价已至,补贴堰塞湖渐消 2.1 政策加速,平价已至 风电和光伏发电作为可再生能源的代表,发展迅速, 早已成为 全国第三、第四大装机的电源类型 , 发电量占比分列第三、第五,“十三五”期间装机容量年均复合增速 分别 达到 16.6%、 43.1%,发电 量年均增速达到 20.2%、 45.9%。 风、光的快速发展离不开前期较高电价水平的刺激,在经历了早 期的试验性发展后,其上网电价在 2010年前后迅速实现了标杆化。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 万 kW 装机容量 -风 &光 -华电福新(左轴) YOY(右轴) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 50 100 150 200 250 300 亿 kWh 发电量 -风 &光 -华电福新(左轴) YOY(右轴) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 万 kW 装机容量 -风 &光 -大唐新能源(左轴) YOY(右轴) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 50 100 150 200 250 亿 kWh 发电量 -风 &光 -大唐新能源(左轴) YOY(右轴) 电力 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 14 / 30 图表 21 2011-2020年 中国 风电装机容量及其增速 图表 22 2011-2020年 中国 风电发电量及其增速 资料来源 : 国家统计局,国家能源局,中电联, 平安证券研究所 资料来源 : 国家统计局,国家能源局,中电联, 平安证券研究所 图表 23 2011-2020年 中国 光伏装机容量及其增速 图表 24 2011-2020年 中国 光伏发电量及其增速 资料来源 : 国家统计局,国家能源局,中电联, 平安证券研究所 资料来源 : 国家统计局,国家能源局,中电联, 平安证券研究所 2.1.1 风电: 5次下调标杆 /指导电价 风电上网电价的标杆化始于 2009年,当年 7月 20日,国家发改委发布关于完善风力发电上网电 价政策的通知(发改价格 20091906号),按风能资源状况和工程建设条件,将全国分为 -四类 风能资源区,相应标杆上网电价分别为 0.51、 0.54、 0.58、 0.61元 /千瓦时。此外, 2014年 6月 5 日,发改委发布了关于海上风电上网电价政策的通知(发改价格 20141216号),对当时尚未开 始大规模发展的海上风电,制定了标杆上网电价。通知规定, 2017年以前投运的近海风电项目上网 电价为 0.85元 /千瓦时,潮 间带风电项目上网电价为 0.75元 /千瓦时。 在执行了 5 年后,风电标杆电价迎来首次下调, 2014 年底公布的关于适当调整陆上风电标杆上 网电价的通知(发改价格 20143008 号)将第 I类、 II 类和 III 类资源区风电标杆上网电价降低 2 分 /千瓦时。一年后,关于完善陆上风电光伏发电上网标杆电价政策的通知(发改价格 20153044 号)公布,再次将 I、 II、 III 类资源区风电标杆上网电价降低 2分 /千瓦时,类资源区降低 1分 /千 瓦时。通知同时提前设定了 2018年起的风电标杆电价,但又是在一年后, 2016年 12月 26日发布 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 万 kW 装机容量 -风电(左轴) YoY(右轴) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1000 2000 3000 4000 5000 亿 kWh 发电量 -风电(左轴) YoY(右轴) 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 900% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 万 kW 装机容量 -光伏(左轴) YoY(右轴) 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 亿 kWh 发电量 -光伏(左轴) YoY(右轴) 电力 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 15 / 30 的关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知(发改价格 20162729 号),大幅下调 2018 年起的风电标杆上网电价, -四类资源区的电价相比 2016-2017 年分别降低了 7、 5、 5、 3 分 / 千瓦时。 2018年 5月 18日,国家能源局发布关于 2018年度风电建设管理有关要求的通知(国能发新能 201847号),通知提出,从当日起,尚未印发 2018年风电度建设方案的省 (区、市 )新增集中式陆 上风电项目和未确定投资主体的海上风电项目应全部通过竞争方式配置和确定上网电价;从 2019 年起,各 省 (区、市 )新增核准的集中式陆上风电项目和海上风电项目应全部通过竞争方式配置和确定 上网电价;申报电价为合理收益条件下测算出的 20年固定上网电
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