运营商系列一：中国电信即将回A运营商开启云网融合新时代.pdf

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 运营商系列 一：中国电信即将回 A，运营商开启云 网融合新时代 Table_IndNameRptType通信运营 行业研究 /系列报告 Table_IndRank 行业评级：增持 报告日期： 2021-08-09 Table_Chart 行业指数与沪深 300走势比较 Table_Author 分析师：张 天 执业证书号： S0010520110002 邮箱： Table_Report 相关报告 1.中国电信启动回 A，通信资本市场 开启新篇章 2021-03-10 2.三大运营商 H 股表现优异，为什 么运营商开始受到关注 2021-02- 22 3.运营商 2021资本开支展望：稳中 有增，云网融合 2020-12-28 主要观点： Table_Summary 中国电信火速回 A，创十年来科技行业最大 IPO。 8 月 6 日，中国电信公告 A股 IPO初步询价结果为 4.53/股，预计 募集资金 471-541亿元，为近十年来 A股科技行业最大的 IPO。 从 4 月份提交上市申请到 7 月 22 日过会再到发行阶段仅 4 个月时 间，体现出资本市场的支持和重视。我们认为电信回 A不仅将大幅 增加通信行业市值，有望增加机构配置比例，同时意味着运营商从 “管道基建”迈入了“云网融合”的新时代。 中国电 信历史最佳姿态回 A，有望成为 ICT核心资产 。 中国电信在国内移动通信 和固网宽带 市场仅次于移动 ，在 产业数字化 领域规模业内第一 ，是国内最大的 IDC 服务商和 运营商公有云 。经 营层面 ，中国电信 C端 H端 ARPU实现企稳回升 ， B端产业数字化 收入占比持续提升 ，收入结构 持续多元化 。财务层面 ， 电信 2021财 务指标或处于 5 年来最好水平 ，横向对比也位于全球前列 。 募投资金分析 ：重点培育 5G产业互联网 ， 完善 云网融合新型基础设 施 。 中国 电信未来三年资本开支或更加倾斜向固网和产业 数字化层面 ，着 力打造 2B服务能力 。我们看好以服务器 、交换机 、路由器 、光传输 、 光模块 、安全硬件为代表的云基础设施中长期市场景气能见度 。其中 ， 5G产业互联网建设将打造 800个以上 MEC节点 ，助力经济社会数 字化转型 。云网融合新型基础设施建设是 “ 云改数转 ” 既定战略下冲 击云厂商第一梯队的必然选择 。科技创新研发 方面 ，中国电信重视软 实力的打造 、 AI赋能的强化以及新业务的培育 ，前沿科技关注 6G、 区块链 和量子通信技术与现有业务的结合落地 。 投资价值评 估 ：看好 A 股上市的价值重估和港股持续修复 。 采用股票 股利贴现模型测算 ，我们认为电信 A股合理 PB为 1.6-4.8， 此次发行定价 4.53 具有较高的安全边际 。对于分子端我们认为中国 电信未来两年将持续受益于 5G ARPU提升 、产业互联网收入占比提 升带来的盈利能力改善 ，并有望提供较高的派息率 。分母端三大运营 商作为蓝筹股 ，贝塔被动小 ，因而可以 给予较小的折现率 。 投资建议 1） 长期以来 ，三大运营商 H股 受到海外投资者基本面认识不充分 、 流动性 弱 、 海外投资监管政策不确定性等影响 ，估值受到压制 随着中 国电信回 A 价值重估 ，我们认为三大运营商 H 股估值仍有较大修复 空间 。 2） 中国电信募投项目资本开支从 2C的 “ 管道基建 ” 更加侧重于 2B 的 “ 产业 5G 定制 网 ” 和 “ 云网融合 ” 。从 电信未来三年募投项目主 -36% -22% -8% 5% 19% 33% 8/20 11/20 2/21 5/21 通信运营 沪深 300 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 18 证券研究报告 要资本性开支来看 ， 服务器、基站、光传输和数通设备、数据中心机 架及配套设备、防火墙等安全硬件 绝对值较大 ，建议关注产业链相关 龙头公司 ，如 中兴通讯 、紫光股份 、浪潮信息 、科士达 、英维克等 。 3）从 边际增量和市场弹性角度来说 ，我们测算未来三年复合增速最 快的市场分别是 DCI 数通 、光传输 、网络安全 、云服务器 ， 尤其建议 关注 DCI 白盒设备 、 DCI 光模块 、统一威胁管理 、流量清洗 、数据 安全相关厂商 ，如 光迅科技 、新易盛 、天孚通信 、博创科技 、 烽火通 信 、绿盟科技 、 天融信 、 迪普科技 等 。 4）中国电信科技创新研发项目重视 软件原子 能力 、 大数据中台和 AI 赋能打造 ，将给软件开发外包 、 白盒硬件 ODM 中性 未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上 ; 公司评级体系 买入 未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持 未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至； 卖出 未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无 法给出明确的投资评级。