2021年上半年油料期货行情回顾和下半年展望分析报告.pdf

2021年上半年油料期货行情回顾和下半年 展望 分析报告 天气炒作 VS 上市压力 油料走势预计先扬后抑 2021 年 上半年 油料 期货 行情回顾和下半年 展望 摘要 ： 大豆： 8755.5 万亩的播种面积将使得新作供给偏紧，平衡表整体较为 脆弱，对于新季单产的要求较高，一旦 7-8 月产区天气干旱，大豆 优良率继续下降，极易产生天气炒作导致大豆期价大幅上涨，以偏 多格局对待；四季度美豆收获上市能有效缓解其国内供应偏紧的格 局，届时市场会将注意力转向因种植利润丰厚将大幅扩种的南美市 场，届时大豆期价可能存在下行压力。 操作建议： 7-8 月份逢低偏多操作， 9 月下旬起转为逢高试空。 豆一 01 合约下方支撑 5500，上方压力 6300.豆二 01 合约下方支撑 4000，上方压力 4500. 菜粕： 国内进口菜籽榨利连续亏损长达三个月，大概率影响后期菜籽 采购行为；需求端生猪养殖利润亏损预计将会使后期生猪存栏均重 持续 下降，利空蛋白粕消费；但今年鱼类价格高企， 9 月份前水产养 殖持续趋于旺盛将有效支撑国内菜粕需求。目前国内菜粕去库存进 程良好，预计三季度菜粕供应较为紧张。但四季度水产消费转淡， 菜粕有类库预期，期价或将转弱。 操作建议：趋势策略：菜粕下方支撑 2800-2900，三季度逢低布 局多单；跨期套利可考虑 9-1 正套。 花生： 供给端，进口花生 7 月中旬后到港较少；冷库内货源贸易商出 于成本角度考虑有挺价心理，但是库存出于历年偏高水平，货源压 力较大。目前大部分油厂已完成年度收购任务，部分大厂已宣布停 收，仅剩小型油厂仍在收购。现 货阶段性供大于求，旧季现货仍将 弱势运行。根据目前现货价格计算，旧作仓单成本在 8700-8800 元 / 吨；新季花生种植面积预计减少 3-5%左右，由于去年花生受天气影 响单产降低，如若本年度无异常天气，产量同比未必减少。 8 月份 易 有天气炒作 重点关注开秤收购价格及产区是否有过多降雨导致花生 品质受损。 操作建议： 7-8 月份易产生天气炒作因素，可尝试短期多单。 8 月下旬新季 花生 开始上市时转为偏空操作。 目 录 第一部分 油料行情走势回顾 . 3 一、 大豆行情走势回顾 . 3 二、 菜粕行情走势回顾 . 5 三、 花生行情走势回顾 . 7 第二部分 油料作物生产供应及进出口情况 . 8 一、 大豆生产供应及进出口 情况 . 8 二、 菜籽生产供应及进出口情况 . 20 三、 花生生产供应及进出口情况 . 24 第三部分 油厂压榨及消费需求情况 . 27 一、 菜籽压榨及菜粕需求情况 . 27 二、 花生走货及油厂购销情况 . 30 第四部分 季节性分析 . 34 第五部分 套利分析 . 36 第六部分 技术分析 . 37 第七部分 总结与后市展望 . 39 第八部分 相关上市公司股票统计 . 40 天气炒作 VS 上市 压力 油料走势预计先扬后抑 第一部分 油料 行情 走势回顾 一、 大豆 行情走势回顾 从长期角度来看，大豆价格周期与大型气候周期频率较为一致，基本每 4-5 年为一个周期。近 20 年中，每个周期的价格高点出现的年份较为有规律性，分别是 2004 年， 2008 年， 2012 年和 2016 年。本轮大豆期价牛市是从 2020 年开始的 ， 2020 年 1 月中美签署第一阶段贸易协定，在 3 月份开始 受理美豆加征关税豁免，在南美大豆出口高峰 4-6 月份过后，巴西陈豆库存有限，美豆“垄断”了全 球的大豆供应。出于执行第一阶段 中美 贸易协定以及战略储备大豆保障我国大豆库存安全的目的，我 国开始大量采购美豆， 美豆期价在 6 月份起开始上涨， 美国大豆生长关键期偏干燥 的 天气及 8 月主产 区遭受超强风暴影响也对期价上涨产生了助推作用 ，随着美豆库消比的不断下调， 美豆期价开启了一 轮流畅的单边涨势，由 2020 年五月最低的 833.75 美分 /蒲涨至 2021 年 1 月份的 1387 美分 /蒲，涨幅 达 66%。 图 1: 美豆期货指数行情 长期 走势回顾 数据来源 ： 文华财经 方正中期期货研究院 2021 年上半年美豆期价走势大致可以分为三个阶段：一季度的宽幅震荡、 4-5 月上旬的单边上涨 和 5 月中旬至 6 月底的大幅回调走势。 图 2: 美豆期货指数上半年行情走势回顾 数据来源 ： 文华财经 方正中期期货研究院 第一阶段： 2021 年一季度随着北美出口窗口的逐步关闭以及接踵而至的南美豆季节性上市压力， 美豆由单边上涨的牛市转为震荡偏强走势。 1 月份 美国农业部数据显示，美国 2020/21 年度大豆产量 预估为 41.35 亿蒲，低于市场预估的 41.58 亿蒲及 12 月预估的 41.70 亿蒲，美国 2020/21 年度大豆年 末库存为 1.4 亿蒲，低于 12 月预估的 1.75 亿蒲，为七年来最低水准， USDA 月度供需报告利好，加上 美豆出口需求仍好；同时南美大豆主产区天气依旧干燥，大豆产量不确定性仍存，全球大豆供应趋紧 , 均给美豆价格带来较强的支撑，本月美豆价格一度上涨至 1436.5 美分高位，但因美豆创下六年半来的 新高后，多头获利平仓抛售兴趣活跃，加上阿根廷农业产区出现降雨，南美降雨增多，提振南美大豆 产量前景 ， Datagro 将巴西 2020/21 年度大豆产量预估上调 63 万吨至 1.356 亿吨，令美豆回调整理， 但整体较上月仍上涨，截止本月 29 日下午 15： 00， CBOT 大豆 3 月合约为 1361.8 美分，较上月 1311 大涨 50.8 美分。 2 月 USDA 报告将出口进一步调高至 22.50 亿蒲氏耳。导致期末库存降低至 1.20 亿蒲 氏耳（预期 1.23 亿蒲、上月 1.40 亿蒲、上年 5.75 亿蒲）。美豆期末库存如期下调至历史低位为美豆 期价提供了坚实的支撑。本月巴西中部和南部出现了大范围巨量降雨，使得原本应该如火如荼的巴西 豆收割工作不得不暂时延 迟，这也短时间延长了美豆的销售窗口，利好支撑美豆价格不断小幅走强。 月末多咨询机构实地调研巴西大豆产区后小幅上调巴西大豆产量，月末美豆价格小幅回调。 CBOT 大 豆 2 月走势震荡偏强，本月环比上涨 3.23%。 3 月美国国内压榨利润仍处于季节性高位，美豆供需平 衡表依旧偏紧。但巴西大豆产区降雨减少， 巴西大豆收获进展加快，全球大豆需求转向南美供应，美 豆出口需求季节性下降 ， ANEC 不断上调巴西 3 月大豆出口数据， 且市场预计今年美国大豆播种面积将 会高于上年，市场预计今年美国大豆播种面积将达到 9000 万英亩，比上年提高 700 万英亩，引发多 头获利平仓抛售，而叠加美元汇率创下四个月新高，亦不利于美豆价格， 美豆合约回调至 1363 美分 / 蒲式耳。 第二阶段： 3 月 31 日公布的美豆新作种植面积报告显示美豆新作种植面积远低于市场预期， 2021 年大豆种植意向面积 8760 万英亩，大幅低于此前市场预期 8999.6 万英亩，去年同期 8310 万英 亩。如果采取趋势单产 50.8 蒲式耳 /亩，美豆产量预计为 44.06 亿蒲式耳，美豆的期末库存预计接近 “清 0”，仅剩 0.27 亿蒲式耳，库存消费比将降至 0.6%的历年低位。此份报告显著利多美豆期价，报 告公布后美豆期价 直线拉至涨停 ，也使得美豆期价再次回归涨势。 4 月上旬，巴西豆装运速度和出口 量创历史同期新高，美豆出口转淡； 4 月 USDA 供需报告也将中国和美国大豆压榨量小幅下调，美豆 期价在此期间延续震荡调整走势。但由于新季美豆库存消费比预期较低，市场对美豆产区天气格外敏 感。 4 月中旬美国中西部的寒冷天气可能令种植放缓，且气象模型显示今年夏季美国可能比常年更加 干燥，美豆天气升水大幅增加；阿根廷意向增加大豆出口关税与巴西决议下调大豆进口关税也利好美 豆出口前景；美豆油旺盛的需求和国内高额的压榨利润也为美豆上涨提供较为有利的支撑。 5 月 上 旬 市场预期美豆供需报告将下调 20/21 年度美豆期末库存，旧作供给可能将更为紧张；美豆 产区 土壤墒 情持续干旱也为资金提供炒作题材；此外美玉米自身库存紧张背景下炒作南美减产，引发市场猜测玉 米播种面积增加进而利多美豆，多重信息共振引发美豆高位继续走强。 美豆期价指数在 5 月 12 日也 创造出了截至目前本轮牛市的高点， 1556.5 美分 /蒲。 第三阶段： 美豆价格拐点 的时间节点 是 5 月 12 日， USDA 发布 了一篇利空的 5 月供需报告， USDA 报告未如市场预期下调美豆旧作期末库存， 反而 下调 了 美豆新作出口； 叠加 美豆产区也迎来有 利降雨，在高 种植利润的刺激下，农户种植进度并未因干旱出现耽搁，种植进度创 12 年最快；因为 美豆供给紧张和美豆粕消费增速较慢，美豆 4 月压榨量 也 不及市场预期， 5 月下半月美豆表现为阶段 性利多出尽，期价在美豆产区出现有利降雨后持续震荡回调 。 6 月初， 供给偏紧的 美豆油 期价 大幅走 高 ，强劲出口需求支撑下美玉米上涨也对美豆产生外溢效应， 美豆期价跟随出现 短暂的 大幅反弹 。称 之为短暂的反弹是因为随后 6 月 USDA 供需报告再次对美豆期价产生偏空的影响，主要表现在基于豆 粕国内消费下降和豆粕进口增加的预测下调 20/21 年度大豆压榨量 1500 万蒲，该调整导致旧作美豆 期末库存增至 1.35 亿蒲，环比上次预测上调 0.15 亿蒲，美豆旧作期末库存虽然仍是 7 年来最低，但 是此次调整是近四个月首次出现上调美豆期末库存的情况，对美豆期价产生较大的压力。以及拜登政 府考虑对炼油行业提供救济，降低炼油厂强制掺混生物燃料的要求，这意味着生物燃料需求下降，导 致豆油暴跌，带动美豆期价也出现大幅下跌。 二、 菜粕 行情走势回顾 从成本原料端来看，油菜籽供应紧张，西加拿大地区天气恶劣威胁新季油菜籽单产潜力，继续对 油菜籽价格构成提振。新季油菜籽价格不断创下新高，市场对加拿大的炎热干燥天气 担忧，天气炒作 升水，加拿大统计局最新播种面积数据显示，今年加拿大油菜籽播种面积为 2250 万英亩，比早先预 测值高出 100 万英亩，比上年增加近 200 万英亩，不过与市场预期相一致。事实上，市场仍担心干燥 天气，菜籽供不应求。 受外盘市场成本端提振，菜粕期价 2020 年 12 月 14 日 -1 月 13 日走出了一波单 边上涨的牛市，由 2493 元 /吨上涨至 3143 元 /吨，涨幅达 26%。在此之后，菜粕期价上半年整体呈现 宽幅震荡的走势。 具体来看， 12 月 USDA 供需报告预估美国 20/21 年度大豆年末库存为 1.75 亿蒲式耳，低于 11 月 预估 1.90 亿蒲，为七年最低水平 ,美豆供应收紧，同时，阿根廷南部缺乏降水， AgRural 将 2020/21 年 度巴西大豆产量预测数据下调 0.5%至 48.35 亿蒲，南美大豆主产区的降雨前景仍存在不确定性，威胁 到大豆单产潜力及产量，而美国加工厂及中国等进口国需求强劲，市场愈发担心南美产量下降将令全 球库存收紧 ；另一方面，本月阿根廷港口以及大豆加工厂的工人持续 2 周以上的罢工，造成超过 170 艘货轮无法装船，阻碍了其对欧洲和亚洲的农产品出口，令美豆几度刷新六年以来的高位 ，成本端对 国内菜粕价格形成明显提振。国内 北方部分地区疫情 形势严峻，下游买家担心物流受到疫情影响，春 节前备货提前启动，以及现在因各地防疫，物流司机们均需要提供有效核酸证明，找车困难，市场可 流通货源紧张， 菜粕价格出现大幅单边上涨。 1 月中旬后，菜粕主要以 2700-3150 区间内波段运行为主。 1 月下旬巴西天气好转，美豆期价高 位回落； 玉米 价格大幅上涨 ，饲料企业纷纷开始大量用小麦稻谷大麦等替代，小麦蛋白 含量较高，利 空蛋白粕消费 ，从而拖累菜粕价格回落。 2 月份 国内菜籽市场处于缺货状态，市场挺价心理强烈。巴西大豆收割和装运远落后于往年， 2-3 月份进口大豆月均到港量仅 620 万吨，且春节期间油厂停机放假居多，油厂和经销商挺价意愿较强， 加上盘面净榨利仍处于亏损状态，及某油厂因澳籽未通关被迫停机，均利好粕价 ，菜粕期价震荡反 弹。 2 月底至 3 月中旬期价再次走弱， 主要原因有两方面：一是年前大型饲料厂预期 3 月大豆供给偏 紧，为提前保障供应和防止临时采购价格上涨终端提前采购 3 月基差，而且猪饲料企业是按照存栏环 比增幅 10%进行采购，但是 2 月非瘟抬头，终端备货太多，透支 3 月过多需求。二是巴西收割进度加 快，出口量攀升，美豆滞涨回落 ，成本端利空菜粕价格。 3 月中旬至 5 月上旬，菜粕期价重回涨势，并创出新 高。主要是受多方面利多共振影响。 一是菜 籽压榨利润严重亏损，油厂出现洗船，后期菜籽供应减少。油粕比高位回落，成本支撑更多体现在菜 粕上。二是随着天气转暖，水产养殖将由南到北逐步启动，菜粕后期消费将逐步好转。三是 3 月 31 日夜间的美豆种植面积报告显著利多美豆期价长期走势，美豆长期看涨对同为油料作物的菜籽价格构 成巨大利好，菜籽上涨会从成本端会传导至菜粕价格。 5 月中旬起加拿大菜籽产区迎来有利降雨，美豆期价因供需报告旧作库存调降幅度不及预期， 新 作播种进度创 12 年最快， 拜登政府考虑放松生物柴油政策支持力度也使得市场预期美 豆压榨消费或 将下降， 期价持续回调也对菜籽期价产生外溢效应，利空菜粕期价。国内菜籽库存处于季节性低位， 但水产养殖尚处于启动阶段，国内菜粕出现阶段性供需错配，菜粕库存较高，部分油厂库存压力较 大，也加速菜粕期价回调速度。 6 月底水产养殖需求已逐步好转，菜粕成交和提货情况良好，菜粕库存迅速下降，市场预期三季 度菜粕库存或将见底 。此外， USDA 公布的极度库存报告也新季作物种植面积报告也显著利多油料期 价。 具体数据方面，美国 2021 年大豆种植面积显著低于市场预期，为 8755.5 万英亩，市场此前预 估为 8895.5 万英亩 。截至 6 月 1 日当季大豆库存为近六年最低的 7.67 亿蒲，市场此前预估为 7.87 亿 蒲，去年同期为 13.81 亿蒲 。美豆偏紧的格局得到了进一步的确认， 偏低的库存水平将使得美豆对天 气的容错率极低 。 菜粕期价重新获得支撑。 图 3: 菜粕 期价主连走势 数据来源 ： 文华财经 方正中期期货研究院 三、 花生 行情走势回顾 花生出油率高达 43%，且花生油价格较高，因此花生价格走势与花生油价格走势高度相关。 2020 年国内疫情爆发，使得更多人选择居家用餐，花生油作为主要面对家庭消费的小众油脂， 2020 年消费 情况良好，导致油厂花生库存较低。因此 2020 年花生上市时，油厂普遍提前高价入市收购，市场看 涨氛围较为强烈，贸易商恐慌性集中备货，部分农户存惜售心理，多重因素共振导致年前花生现货价 格走势较强。 春节过后，进口米陆续到港，给国内花生造成一定冲击。加之终端需求转淡，走货速度 放缓，需求方拿货较为谨慎，国内花生价格一路下行。 2021 年 2 月 1 日我国花生期货上市， 上市后行情走势大致可以分为 三 个阶段。 第一阶段： 2 月 1 日 -3 月 1 日， 此阶段引领花生价格上涨的核心因素有两点：进口花生的到港延 迟和油脂期价的大幅上涨。每年的 3-5 月花生的供给主力是进口花生，今年由于塞内加尔国内的政 策，首先要保障其国内需求，再加上海运集装箱紧张，进口普遍延迟 1 至 2 个月，进口到港的延迟使 得市场预期供给偏紧。在年前油厂收购高峰结束后，国内主产区农户货源不多，出现惜售心理，利好 花生期价。此外， 2 月份国内植物油库存不断下行，供给偏紧；通胀预期增强，原油价格坚挺多种因 素带领油脂价格大幅上涨。花生油是花生榨利的主要来源，油脂价格的大幅走强也对花生价格的持续 上涨形成了坚实的支撑。 第二阶段： 3 月 1 日 -3 月 31 日，此阶段花生期价大幅回落，造成此现象的原因一是 棕 榈油逐步 步入增产周期，丰产的巴西大豆开始供应市场，从而致使 大宗 油脂期价大幅回落，利空花生价格 ；二 是进口花生陆续开始到港，有效补充了国内的供给；三是天气后期将逐步转暖，花生需放入冷库中进 行存储，农户和无冷库的贸易商惜售心理减弱，逐步将进行季节性抛售。 第三阶段： 5 月 10 日至 6 月底，二季度进口花生的集中到港对国内花生价格冲击明显；天气的转 暖使得收粮主体担心花生酸价过高影响品质，纷纷积极抛售。现货出现阶段性供大于求的局面，油厂 门口排队压车现象严重，油厂不断下调花生收购价格。且鲁花、益海等部分大厂由于完成年度收购计 划，部分分厂陆续宣布停收，加重了现货市场的看空情绪。 期货市场方面， 花生 10 合约 虽主要对应 的新季花生，但根据规则，旧作花生在满足交割标准的前提下是可以参与交割。 5 月中旬时，花生期 货升水旧作仓单成本近千元，在花生供大于求背景下，期现回归以期货向下回归为主。因此花生期货 价格 5 月份起呈现大幅走弱态势。目前花生期价仍小幅升水旧作仓单成本，但升水幅度已较前期大幅 减少。新作花生播种面积预计同比减少新季花生种植面积预计减少 3-5%左右，由于去年花生受天气 影响单产降低，如若本年度无异常天气，产量同比未必减少。后期重点关注产 区天气和花生长势。短 期看，花生期价在产区天气较好的情况下缺乏利多驱动，仍将承压运行。 图 4: 花生 期货指数走势回顾 数据来源： 文华财经 方正中期期货研究院 第 二 部分 油料作物生产供应及进出口情况 一、 大豆生产供应及进出口情况 1、 美豆基本面情况 目前南美大豆出口高峰期已过， 21 年下半年 美豆供需平衡表的调整方向将成为影响大豆价格的主要因 素。 USDA 6 月供需报告对大豆期价影响偏空。主要表现在下调 20/21 年度大豆压榨量 1500 万蒲，此次调 整的主要原因是基于豆粕国内消费下降和豆粕进口增加的预测。该调整导致旧作美豆 期末库存增至 1.35 亿 蒲，环比上次预测上调 0.15 亿蒲，美豆旧作期末库存虽然仍是 7 年来最低，但是此次调整是近四个月首次 出现上调美豆期末库存的情况，对美豆近月合约将产生较大的压力。 21/22 期初库存的增加也导致 21/22 年度美豆期末库存增幅超过市场预期，至 1.55 亿蒲，此前市场预估为 1.39 亿蒲。 据 7 月 1 日凌晨公布的 大豆种植面积和季度库存报告显示，美豆供给情况目前仍较为紧张。 截至 6 月 1 日当季大豆库存为近六年 最低的 7.67 亿蒲， 低于 市场此前预估为 7.87 亿蒲 和 去年同期为 13.81 亿蒲。 2021/22 年度大豆新作 播种面 积 显著低于市场预期，为 8755.5 万英亩，市场此前预估为 8895.5 万英亩 。 对于后续美豆平衡表调整方向的预估方面，对于 2020/21 年度，美豆出口装运完成进度都较好，完成 目标无压力， 且美豆出口量在后续可能会上调至 22.85 亿蒲；压榨方面，美豆粕的表观消费已经库存对压 榨量稍有拖累，但是完成年度压榨目标大概率也并无压力。综上， 2020/21 年度 USDA 可能会因出口上调 而小幅下调美豆期末库存至 1.29 亿蒲，库销比小幅下调至 2.83%。对于 2021/22 年度，由于期初库存较 低， 8755.5 万亩的播种面积将使得新作供给偏紧，平衡表整体较为脆弱，对于新季单产的要求较高，一旦 7-8 月产区天气干旱，大豆优良率继续下降，极易产生天气炒作导致大豆期价大幅上涨。由于目前美国有 1/3 产区处于干旱环境中，且大豆优良率仅为 59%，因此，预期美豆单产可能较难达到趋势单产 50.8 蒲 / 亩， 目前预估单产为 50.3 蒲 /亩。假设按此单产进行预估，则新季美豆总供应量将同比进一步减少 3.62%至 45.25 亿蒲，美豆库销比降至 2.32%，对应美豆价可能会上涨至 1500 美分以上；如果 后续维持趋势单产 50.8 蒲 /亩不变，美豆合理价格 大致在 1400 美分 /蒲；但是 ，如若后续产区有利降雨 有效缓解 了目前的干旱 现象，单产高于趋势单产 50.8 蒲 /亩，则美豆供给将逐步转为宽松，期价在后期将呈现逐步回落的态势。 表 2： 美豆供需平衡表 数据来源： USDA 方正中期期货 图 5: 一旦美豆单产未能达到趋势单产，美豆供给将更为紧张 4 . 0 6 % 2 . 6 5 % 4 . 9 5 % 4 . 9 9 % 7 . 1 7 % 1 0 . 1 9 % 2 2 . 8 9 % 1 3 . 2 8 % 2 . 9 6 % 3 . 5 1 % 2 . 8 3 % 2 . 3 2 % 1 . 2 0 % 4 . 7 3 % 6 . 6 9 % 0 . 0 0 % 5 . 0 0 % 1 0 . 0 0 % 1 5 . 0 0 % 2 0 . 0 0 % 2 5 . 0 0 % 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 6 月预 测 方正 预估 6 月预 测 方正 预估 乐观 中性 悲观 1 2 / 1 3 1 3 / 1 4 1 4 / 1 5 1 5 / 1 6 1 6 / 1 7 1 7 / 1 8 1 8 / 1 9 1 9 / 2 0 2 0 / 2 1 2 0 / 2 1 2 1 / 2 2 2 1 / 2 2 2 1 / 2 2 2 1 / 2 2 2 1 / 2 2 产量（百万蒲式耳） 压榨量（百万蒲式耳） 出口量（百万蒲式耳） 库存消费比（百分比） 数据来源 ： 同花顺 方正中期期货研究院 图 6: CBOT 大豆期价与期末库存呈现明显反比关系 0 . 0 0 5 . 0 0 1 0 . 0 0 1 5 . 0 0 2 0 . 0 0 2 5 . 0 0 3 0 . 0 0 4 0 0 . 0 0 6 0 0 . 0 0 8 0 0 . 0 0 1 , 0 0 0 . 0 0 1 , 2 0 0 . 0 0 1 , 4 0 0 . 0 0 1 , 6 0 0 . 0 0 1 , 8 0 0 . 0 0 2 , 0 0 0 . 0 0 2 0 0 6 - 1 2 - 1 9 2 0 0 7 - 0 2 - 1 0 2 0 0 7 - 0 4 - 0 4 2 0 0 7 - 0 5 - 2 7 2 0 0 7 - 0 7 - 1 9 2 0 0 7 - 0 9 - 1 0 2 0 0 7 - 1 1 - 0 2 2 0 0 7 - 1 2 - 2 5 2 0 0 8 - 0 2 - 1 6 2 0 0 8 - 0 4 - 0 9 2 0 0 8 - 0 6 - 0 1 2 0 0 8 - 0 7 - 2 4 2 0 0 8 - 0 9 - 1 5 2 0 0 8 - 1 1 - 0 7 2 0 0 8 - 1 2 - 3 0 2 0 0 9 - 0 2 - 2 1 2 0 0 9 - 0 4 - 1 5 2 0 0 9 - 0 6 - 0 7 2 0 0 9 - 0 7 - 3 0 2 0 0 9 - 0 9 - 2 1 2 0 0 9 - 1 1 - 1 3 2 0 1 0 - 0 1 - 0 5 2 0 1 0 - 0 2 - 2 7 2 0 1 0 - 0 4 - 2 1 2 0 1 0 - 0 6 - 1 3 2 0 1 0 - 0 8 - 0 5 2 0 1 0 - 0 9 - 2 7 2 0 1 0 - 1 1 - 1 9 2 0 1 1 - 0 1 - 1 1 2 0 1 1 - 0 3 - 0 5 2 0 1 1 - 0 4 - 2 7 2 0 1 1 - 0 6 - 1 9 2 0 1 1 - 0 8 - 1 1 2 0 1 1 - 1 0 - 0 3 2 0 1 1 - 1 1 - 2 5 2 0 1 2 - 0 1 - 1 7 2 0 1 2 - 0 3 - 1 0 2 0 1 2 - 0 5 - 0 2 2 0 1 2 - 0 6 - 2 4 2 0 1 2 - 0 8 - 1 6 2 0 1 2 - 1 0 - 0 8 2 0 1 2 - 1 1 - 3 0 2 0 1 3 - 0 1 - 2 2 2 0 1 3 - 0 3 - 1 6 2 0 1 3 - 0 5 - 0 8 2 0 1 3 - 0 6 - 3 0 2 0 1 3 - 0 8 - 2 2 2 0 1 3 - 1 0 - 1 4 2 0 1 3 - 1 2 - 0 6 2 0 1 4 - 0 1 - 2 8 2 0 1 4 - 0 3 - 2 2 2 0 1 4 - 0 5 - 1 4 2 0 1 4 - 0 7 - 0 6 2 0 1 4 - 0 8 - 2 8 2 0 1 4 - 1 0 - 2 0 2 0 1 4 - 1 2 - 1 2 2 0 1 5 - 0 2 - 0 3 2 0 1 5 - 0 3 - 2 8 2 0 1 5 - 0 5 - 2 0 2 0 1 5 - 0 7 - 1 2 2 0 1 5 - 0 9 - 0 3 2 0 1 5 - 1 0 - 2 6 2 0 1 5 - 1 2 - 1 8 2 0 1 6 - 0 2 - 0 9 2 0 1 6 - 0 4 - 0 2 2 0 1 6 - 0 5 - 2 5 2 0 1 6 - 0 7 - 1 7 2 0 1 6 - 0 9 - 0 8 2 0 1 6 - 1 0 - 3 1 2 0 1 6 - 1 2 - 2 3 2 0 1 7 - 0 2 - 1 4 2 0 1 7 - 0 4 - 0 8 2 0 1 7 - 0 5 - 3 1 2 0 1 7 - 0 7 - 2 3 2 0 1 7 - 0 9 - 1 4 2 0 1 7 - 1 1 - 0 6 2 0 1 7 - 1 2 - 2 9 2 0 1 8 - 0 2 - 2 0 2 0 1 8 - 0 4 - 1 4 2 0 1 8 - 0 6 - 0 6 2 0 1 8 - 0 7 - 2 9 2 0 1 8 - 0 9 - 2 0 2 0 1 8 - 1 1 - 1 2 2 0 1 9 - 0 1 - 0 4 2 0 1 9 - 0 2 - 2 6 2 0 1 9 - 0 4 - 2 0 2 0 1 9 - 0 6 - 1 2 2 0 1 9 - 0 8 - 0 4 2 0 1 9 - 0 9 - 2 6 2 0 1 9 - 1 1 - 1 8 2 0 2 0 - 0 1 - 1 0 2 0 2 0 - 0 3 - 0 3 2 0 2 0 - 0 4 - 2 5 2 0 2 0 - 0 6 - 1 7 2 0 2 0 - 0 8 - 0 9 2 0 2 0 - 1 0 - 0 1 2 0 2 0 - 1 1 - 2 3 2 0 2 1 - 0 1 - 1 5 2 0 2 1 - 0 3 - 0 9 2 0 2 1 - 0 5 - 0 1 2 0 2 1 - 0 6 - 2 3 CBOT 活跃合约及美豆期末库存 ( 百万吨 ) 走势 大豆 : 期末库存 : 美国 期货收盘价 ( 活跃 ):CBOT 大豆 数据来源 ： 同花顺 方正中期期货研究院 美豆产区天气方面， 2020 年美豆种植期土壤墒情较差， 这场席卷美国西部以及北部平原的旱灾， 自 2020 年夏末以来就始终挥之不去，持续干旱造成深层土壤水分严重不足，使得部分产区在天气持 续干燥的背景下，也难以维系春播季节作物的播种和生长墒情需求。根据美国干旱监测机构的数据， “极端”和“异常”的干旱水平已连续第三周创下纪录，而当前美国西部 90%以上地区都处于历史性 的、危及生命的干旱状态中。但干燥的播种季节在明显提速播种进度的同时，也会对后续作物生长带 来压力。 近期美国中西部部分地区虽迎来有利降雨，但干旱面积占比仍旧偏高。 美国政府发布的干旱 监测周 报（ U.S.DroughtMonitor）显示，过去一周衡量美国大陆地区干旱程度以及面积的指数稳定。 截至 2021 年 7 月 6 日，衡量全美干旱严重程度以及覆盖面积的指数（ DSCI）为 174，一周前是 174， 去年同期 88。干旱地区的人口达到 7799 万人，上周为 8048 万人。 截至 7 月 6 日，仍有 33%的美豆 产区处于干旱环境中。 产区 的干旱现象导致 本年度大豆优良率处于偏低水平。 美国农业部（ USDA） 在每周作物生长报告中公布称，截至 2021 年 7 月 4 日当周，美国大豆优良率为 59%，市场预估均值 为 60%，之前一周为 60%，去年同 期为 71%；美国大豆开花率为 29%，之前一周为 14%，上年同期为 29%，五年均值为 24%；美国大豆结荚率为 3%，去年同期 2%，五年均值 3%。美豆当前处于抽丝开花 阶段，尚不属于关键生长期，但自 6 月初美豆生长数据公布以来，作物优良率从 67%持续下降至 59%，位于严重干旱地区的南、北达科他州受影响最大，这两州的美豆优良率仅为 24%及 19%，而美 豆产量占比排名第三的明尼苏达州，美豆优良率也因干旱影响而仅为 44%。 美豆单产与优良率相关性 极强，大豆开花期占耗水量的 18%，结荚鼓粒期是需水的最关键时期，占耗水量的 60%。 7-8 月为大 豆需水的关键时 期，美豆供给偏紧的背景下，市场对天气的容错率将极低，如天气条件继续恶化，则 美豆将重拾上涨动力，反之，美豆期价或将见顶回落。 图 7: 美国干旱情况监测 数据来源 ： USDA 方正中期期货研究院 图 8: 美国干旱情况监测 数据来源 ： USDA 方正中期期货研究院 图 9: 美国干旱情况监测 数据来源 ： USDA 方正中期期货研究院 图 10: 美国气温情况预报 图 11: 美国降水预报 数据来源： World Ag Wheather 方正中期期货研究 院 数据来源： World Ag Wheather 方正中期期货研究 院 图 12: 美国大豆播种进度 图 13: 美国大豆出芽率 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 0 4 / 0 1 0 4 / 0 8 0 4 / 1 5 0 4 / 2 2 0 4 / 2 9 0 5 / 0 6 0 5 / 1 3 0 5 / 2 0 0 5 / 2 7 0 6 / 0 3 0 6 / 1 0 0 6 / 1 7 0 6 / 2 4 0 7 / 0 1 大豆 : 种植进度 : 周 2 0 2 1 2 0 2 0 2 0 1 9 2 0 1 8 2 0 1 7 2 0 1 6 2 0 1 5 2 0 1 4 2 0 1 3 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 0 4 / 0 2 0 4 / 1 6 0 4 / 3 0 0 5 / 1 4 0 5 / 2 8 0 6 / 1 1 0 6 / 2 5 0 7 / 0 9 0 7 / 2 3 大豆 : 出芽率 : 周 2 0 2 1 2 0 2 0 2 0 1 9 2 0 1 8 2 0 1 7 2 0 1 6 2 0 1 5 2 0 1 4 2 0 1 3 数据来源： wind 方正中期期货研究院 数据来源： wind 方正中期期货研究院 图 14: 美国大豆开花率 图 15: 美国大豆 结荚率 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 0 6 / 0 1 0 6 / 0 8 0 6 / 1 5 0 6 / 2 2 0 6 / 2 9 0 7 / 0 6 0 7 / 1 3 0 7 / 2 0 0 7 / 2 7 0 8 / 0 3 0 8 / 1 0 0 8 / 1 7 0 8 / 2 4 0 8 / 3 1 大豆 : 开花率 : 周 2 0 2 1 2 0 2 0 2 0 1 9 2 0 1 8 2 0 1 7 2 0 1 6 2 0 1 5 2 0 1 4 2 0 1 3 数据来源： 同花顺 方正中期期货研究院 数据来源： 同花顺 方正中期期货研究院 0 20 40 60 80 100 120 07 /0 1 07 /0 8 07 /1 5 07 /2 2 07 /2 9 08 /0 5 08 /1 2 08 /1 9 08 /2 6 大豆 :结荚率 :周 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2012 图 16: 2021/22 年度美豆一般 +好 +非常好的比例处于季节性低位但是高于 2012 年同期 94 92 91 91 89 70 75 80 85 90 95 1 0 0 0 6 / 0 1 0 6 / 0 8 0 6 / 1 5 0 6 / 2 2 0 6 / 2 9 0 7 / 0 6 0 7 / 1 3 0 7 / 2 0 0 7 / 2 7 0 8 / 0 3 0 8 / 1 0 0 8 / 1 7 0 8 / 2 4 0 8 / 3 1 0 9 / 0 7 0 9 / 1 4 0 9 / 2 1 0 9 / 2 8 1 0 / 0 5 1 0 / 1 2 1 0 / 1 9 1 0 / 2 6 美豆 : 优良率 : 周 2 0 2 1 2 0 2 0 2 0 1 9 2 0 1 8 2 0 1 7 2 0 1 6 2 0 1 5 2 0 1 4 2 0 1 2 数据来源 ： wind 方正中期期货研究院 美豆压榨利润 近半年持续 处于季节性高位， 美国农业部发布的压榨周报显示，截至 2021 年 7 月 6 日的一周，美国大豆压榨利润为 创出历史新高 3.12 美元，环比上涨 15.99%，同比增加 166.67%。 高 额的压榨利润有利于刺激油厂增加开机率，增加美豆国内消费量。根据 NOPA 数据显示，美国 5 月大 豆压榨量为 472 万吨 ,上月 462 万吨，此前市场平均预估为 472 万吨。 本年度 累计压榨进度会达 USDA 最新预估的 75.60%，去年同期 75.91%。过去 3 年 5 月平均完成率 75.76%，按此推算本年最终压榨量 为 21.70 亿蒲；过去 9 个月压榨量平均比去 年同期增 1.04%，按此推算本年最终压榨量为 21.87 亿 蒲。 USDA 6 月报告把压榨量从 5 月的 21.9 亿蒲下调到 21.75 亿蒲。 因此按照同比增幅来计算，本年 度压榨任务完成压力不大。 图 17: 近半年压榨利润持续处于季节性高位 图 18: 本年度 美国大豆压榨量 同比增 1.04% 0 . 5 1 1 . 5 2 2 . 5 3 3 . 5 w1 w3 w5 w7 w9 w 1 1 w 1 3 w 1 5 w 1 7 w 1 9 w 2 1 w 2 3 w 2 5 w 2 7 w 2 9 w 3 1 w 3 3 w 3 5 w 3 7 w 3 9 w 4 1 w 4 3 w 4 5 w 4 7 w 4 9 w 5 1 美豆周度压榨利润 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 美元 / 蒲式耳 数据来源： 同花顺 方正中期期货研究院 数据来源： 同花顺 方正中期期货研究院 3 2 0 3 4 0 3 6 0 3 8 0 4 0 0 4 2 0 4 4 0 4 6 0 4 8 0 5 0 0 5 2 0 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 美国大豆压榨量（ N O P A ） 2021 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 本作物年度 目前累计销售 6190 万吨， 已完成累计出口销售目标 6205 万吨的 99.77%，剩余已销 售未装船 341 万吨； 20/21 年度美豆累计出口装船 5849 万吨， 已完成累计出口销售目标 6205 万吨的 94.27%。 余下每周需销售 21,045 吨即可达到预期。过去 5 年余下时间平均销售