2021-2022年乙二醇上半年行情回顾和下半年行情展望分析报告.pdf

2021-2022年乙二醇上半年行情回顾和下半年行情 nullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnull展望 分析报告 成本 与供需博弈 乙二醇宽幅震荡 2021 年乙二醇上半年行情回顾和下半年行情展望 2021 年上半年，乙二醇 期价 运行区间为 42566280 元 /吨 。 展望 2021 年下半年，观点如下： 从成本端来看， 预计 2021 年下半年 Brent 原油价格运行区 间为 6787 美元 /桶。节奏上，预计在供应紧张以及需求预期偏 强的支撑下，三季度油价重心仍有望进一步抬升，四季度由于 美国货币政策转向将进入实质阶段，叠加原油需求季节性走弱， 油价将承压，或高位调整 。 从供应端来看，预计乙二醇内外供应总量将持续上涨。国 产方面，三季度开始，卫星石化、浙石化、湖北三宁将开始量 产，同时四季度广西华谊、古雷石化、安徽昊源、新疆广汇有 望量产，尽管部分旧装置或面临停车的困境，但国产总量仍趋 于提升。进口方面，目前海外装置下半年检修损失量预计小于 上半年，下半年进口量将进一步回升。 从需求端来看， 预计 乙二醇 刚需稳中有升。一方面，下半 年聚酯有 388.5 万吨 /年的产能 待 投放，行业产能基数将进一步 增加。另一方面，聚酯工厂今年整体盈利好于往年，同时生产 企业具有较强的库存调控能力，生产韧性十足。此外，市场对 下半年终端订单仍存乐观期待，预计下半年聚酯开工率有望维 持在 90%-93%之间运行。 从库存端来看，下半年乙二醇将开启累库， 7-8 月累库速度 较为缓慢， 9 月开始累库速度或加快。目前乙二醇工厂库存和聚 酯工厂原料备货库存均处低位，新产能投放后集中体现在港口 显性库存端。若供应端出现意外停车，则港口库存有望迎来阶 段性下降。 目录 第一部分 行情回顾 . 1 一、能化板块涨跌幅统计 . 1 二、乙二醇价格走势回顾 . 2 第二部分 宏观经济环境 . 4 一、经济压力逐步增加 不必过于悲观 . 4 二、美联储货币政策转向在即 . 5 三、国内货币政策维持中性 经济条件或促使微调 . 6 第三部分 乙二醇成本分析 . 7 一、原油重心仍有抬升空间 . 7 二、煤价中性偏空 . 8 第四部分 乙二醇供应分析 . 9 一、国产量持续增加 . 9 二、进口量逐步回升 . 12 第五部分 乙二醇需求分析 . 13 一、纺服行业已恢复至疫情前水平 . 13 二、 “金九银十 ”备受期待 . 14 三、聚酯韧性十足 产量稳步提升 . 15 第六部分 乙二醇库存分析 . 18 第七部分 乙二醇供需平衡表分析 . 19 第八部分 套利分析 . 21 第九部分 季节性分析与技术分析 . 22 一、季节性分析 . 22 二、技术分析 . 23 第十部分 总结与操作建议 . 24 附：行业相关股票 . 24 第一部分 行情回顾 一、能化板块涨跌幅统计 图 1-1 能化板块涨跌幅统计 数据来源： Wind、方正中期期货研究院 注：涨跌幅以主力连续合约收盘价计，统计时间为 2021 年 1 月 1 日至 2021 年 6 月 30 日 2021 年 上半年，国内能化品种重心涨多跌少，除橡胶期货外，其余能化期货品种价格重心均有不 同幅度的上移。主要呈现以下几个特点：第一，石油制化工品领涨，而煤化工居后。第二，加工费偏 低的油制化工品涨幅居前，成本推涨更为顺畅。第三，越靠近上游，产能集中度越高，成本传导也更 为顺畅，涨幅越可观。就乙二醇而言， 12 月份，海外装置受寒潮天气影响发生大面积停车检修， 全球 货源重新分配，乙二醇进口量下滑明显，加之新产能投放时间不断推迟，乙二醇 华东主港持续去库， 煤、油 上涨助推 ，乙二醇期价重心持续攀升。 36 月份，进口量逐步恢复，同时新装置逐步投产， 乙二 醇高估值承压，价格回落后沿成本线运行。截至 2021 年 6 月 30 日，乙二醇主力合约收于 4913，半年 度涨幅为 12%。 - 8% 5% 6% 7% 12% 18% 18% 22% 24% 26% 29% 33% 37% 44% 52% -2 0 % -1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 二、乙二醇 价格走势 回顾 （ 1）乙二醇现货价格历史走势 图 1-2 乙二醇 现 货 价格 走势图 数据来源： Wind、方正中期期货研究院 从乙二醇长期价格走势来看，其整体走势与原油价格较为一致，但是近年来两者之间的关联性逐 步降低。 2009 年至今，乙二醇价格走势可以分为以下 五 个阶段： 第一阶段（ 2009 年 1 月 -2011 年 10 月）：油价上涨带动乙二醇跟涨。长期以来乙二醇产能集中在 中石油和中石化两大集团，油制乙二醇装置占绝对主导地位，加之当时我国乙二醇对外依存度达 75% 左右，国外乙二醇装置又都是以原油为生产来源，因此乙二醇价格与原油价格高度相关。受益于原油 价格大幅上涨，该期间乙二醇趋势性跟涨。 第二阶段（ 2011 年 11 月 -2015 年 12 月）：产能投放周期开启，乙二醇价格重心震荡下移。 2009 年底，全球首个煤制乙二醇工业示范项目 内蒙古通辽金煤化工有限公司 20 万吨煤制乙二醇工业示 范项目打通全 流程，这标志着我国煤制乙二醇装置开始起步。在 2012 至 2015 年这四年中，乙二醇产 能增速分别为 17.32%、 16.93%、 10.38%和 26.07%。在巨大的产能投放下，乙二醇价格重心震荡下滑。 0 2 0 0 0 4 0 0 0 6 0 0 0 8 0 0 0 1 0 0 0 0 1 2 0 0 0 2 0 0 9 -0 1 2 0 1 0 -0 1 2 0 1 1 -0 1 2 0 1 2 -0 1 2 0 1 3 -0 1 2 0 1 4 -0 1 2 0 1 5 -0 1 2 0 1 6 -0 1 2 0 1 7 -0 1 2 0 1 8 -0 1 2 0 1 9 -0 1 2 0 2 0 -0 1 2 0 2 1 -0 1 乙二醇现货价格元 / 吨 国内乙二醇绝大 部分为油制，油 价上行，乙二醇 紧密跟随。 煤化工逐步兴起，油制占比下降， 产能快速扩张，油价走弱，乙二 醇趋势性下跌。 产能投放速度放缓， 油价触底反弹，乙二 醇价格上行。 产能再度 大幅扩张， 油价崩塌， 乙二醇重 心下移。 油价底部 反弹，进 口缩量， 宏观流动 性宽松， 乙二醇触 底反弹。 第三阶段（ 2016 年 1 月 -2018 年 9 月）：产能增速放缓，油价带动乙二醇触底反弹。在经历过 4 年的产能扩张后， 2016 年乙二醇产能增速逐步放缓，尤其是 2017 年乙二醇新增产能仅为 10 万吨，在 国际原油价格触底回升的带动下，乙二醇价格开始震荡上行。 第四阶段（ 2018 年 10 月至 2020 年 3 月 ）：产能投放周期开启，油价重心 下移，乙二醇重心走低。 2018 年 8 月起，乙二醇装置开始集中投产，中海壳牌二期、易高煤化工、黔西煤化工、华鲁恒升、红 四方以及新疆天盈等装置陆续投产，当年乙二醇产能增速达 26.63%。 2019 年，乙二醇产能投放延迟， 但 2020 年巨量产能投放，叠加疫情冲击，乙二醇价格重心大幅下移。 第五阶段（ 2020 年 4 月至 2021 年 6 月）：宏观向好，油价触底反弹，乙二醇跟涨。受疫情影响， 2020 年以来宏观层面货币流动性宽松，叠加国际油价触底强势反弹，乙二醇成本端支撑强劲，低价之 下市场抄底积极性较高，乙二醇触底反弹。 （ 2） 2021 年上半年乙二醇期货价格走势 图 1-3 乙二醇期货价格走势图 数据来源： Wind、方正中期期货研究院 2021 年上半年，乙二醇 期货主力合约运行区间为 42566280 元 /吨 ，高低点价差达 2024 元 /吨，走 势先扬后抑。具体来看，可以分为以下 三 个阶段： 3 0 0 0 3 5 0 0 4 0 0 0 4 5 0 0 5 0 0 0 5 5 0 0 6 0 0 0 6 5 0 0 2 0 2 1 -0 1 -0 4 2 0 2 1 -0 2 -0 4 2 0 2 1 -0 3 -0 4 2 0 2 1 -0 4 -0 4 2 0 2 1 -0 5 -0 4 2 0 2 1 -0 6 -0 4 乙二醇期货结算价 宏观向好，油价上 涨，海外装置意外 频发，进口缩量明 显，港口库存持续 下降，乙二醇供需 偏紧，期价强势上 涨。 油价短期回调，海 外装置陆续恢复正 常，新产能投放预 期施压，需求不及 预期，期价回落。 油价震荡上行，新 产能逐步落地，淡 季终端订单不佳， 供需偏弱，乙二醇 震荡运行。 第一阶段（ 2021 年 1-2 月）： 强势上涨。 2020 年年初，市场宏观面向好，加之 OPEC+积极推动减 产，原油价格强势上涨。 2 月份，海外装置受寒潮天气影响大面积意外停车，新产能投放延期至二季度。 下游聚酯刚需强劲，乙二醇华东主港库存持续下降。低库存下，资金看涨积极性较高，并给予乙二醇 高估值，乙二醇期价重心持续上涨。 第二阶段（ 2021 年 3-4 月）： 高位回落。 原油高位震荡整理，乙二醇成本端推涨乏力。四月份， 陕煤渭化 30 万吨 /年和陕西延长 10 万吨 /年的乙二醇装置被计入产能基数。同时， 海外装置陆续恢复正 常，远月进口量存回升预期。此外， 由于需求提前透支，“金三银四”终端订单表现不及预期 。 供需 弱预期下，乙二醇高估值被打压，期价重心高位回落。 第三阶段（ 2021 年 5-6 月）：宽幅震荡。 卫星石化 180 万吨 /年、浙石化 80 万吨 /年和湖北三宁 60 万吨 /年的乙二醇装置陆续 量产，且进口量回升，供应端压力增大。下游聚酯开工率维持高位，主港逐 步开启累库。 乙二醇期价沿成本线附近运行，宽幅震荡为主。 第 二 部分 宏观经济环境 一、 经济压力逐步增加 不必过于悲观 表 2-1 2021 年 GDP 预测，中性预期 9.5%左右 季度 Q1 当季 Q2 当季 Q3 当季 Q4 当季 全年累计 实际 GDP 同比增速 18.30% 9.00% 8.00% 7.00% 10.03% 9.00% 8.00% 6.00% 9.74% 9.00% 8.00% 7.00% 9.77% 9.00% 7.00% 6.00% 9.48% 8.00% 7.00% 6.00% 9.23% 数据来源： Wind、方正中期期货研究院 2021 年上半年，实体经济整体表现强劲，但主要经济数据在基数作用影响下失真，一季度 GDP 增速甚至高达 18.3%。具体来看，产出端继续加速，主要工业品产量持续上升，尤其是中上游原材料 行业，中下游制造业在外需的带动下也表现优异。从一季度到二季度，产出端的主要拉动力从原材料 切换到制造业，库存周期维持主动加库存阶段，但二季度后期开始显示出周期转向的迹象。企业利润 从产量带动转向价格带动，预计下半年进入持稳阶段。需求方面，受外需和国内经济周期影响，制造 业投资表现最佳，是带动投资需求的主要力量，并且仍能够维持。基建投资在资金端受限的影响下偏 弱，预计下半年有改善空间。房地产投资表现暂时稳定，但在销售松动的情况下，未来需注意风险， 短 期内风险尚可控。外需仍有较强韧性，但进一步上行空间已经不大。消费需求从加速复苏开始转向 平稳。货币和财政政策转向中性，信用收缩持续，内生周期转向逐步明确。我们认为，下半年经济压 力将大于上半年，主线逻辑仍是房地产和外需。预计四季度 GDP 增速将回归潜在增速附近，全年 GDP 增速为 9.5%左右。长期方向仍向上至 2023 年，经济承压阶段将在明年上半年结束，因此不必过于悲 观。 二、 美联储货币政策转向在即 从美联储货币政策目标、调整参考指标、美联储官员讲话以及经济表现，我们对美联储的货币政 策调整的影响因子进行了分析，认为以 下几个因素为美联储货币政策进行调整的关键因素：第一，疫 情风险得到有效控制， 75%以上的疫苗接种率，当前仍在推进中；第二，美国就业市场数据持续向好； 第三，美国通胀持续上涨，距离美联储通胀目标愈发遥远，给宽松货币政策施加压力；第四，美国宽 松财政政策逐步退出，美债的发行量小幅下降；第五，美国经济逐步进入繁荣期。以上五个政策调整 影响因素中，除第一和第二个仍未达到美联储所说的实质性进展，其他均已实现，故从政策调整因子 来考虑，美联储的货币政策调整亦箭在弦上。 基于美国经济进入强势复苏期、美国政府宽松政策即将退出以及疫情 风险得到有效控制等因素影 响，我们参考 2013 年 -2014 年美联储 QE 退出路径，对美联储货币政策仅需初步分析与预测如下： 第一阶段， 2021 年 7-9 月将会释放缩减购置规模的信号； 第二阶段， 2021 年 10-12 月则逐步开启缩减购债规模的政策调整，每月缩减 100-150 亿； 第三阶段， 2022 年 6-9 月正式结束第五轮 QE； 第四阶段， 2022 年 12 月或者 2023 年初开始加息， 2023 年 -2024 年会加速加息。 三、 国内货币政策维持中性 经济条件或促使微调 图 2-1 CPI 和 PPI 当月同比 图 2-2 M1、 M2 同比 数据来源： Wind、方正中期期货研究院 数据来源： Wind、方正中期期货研究院 2021 年上半年，央行货币政策呈现整体中性、局部偏紧、态度观望的特点。展望 2021 年下半年， 我们认为，经济虽有调整过的风险，但从此长期回落的可能性不大，货币政策仍将以防控信用风险和 边际上稳定流动性为主，对信用重新扩张的支持也不大。从融资成本上看，社会总体融资成本微升， 其中居民住房贷款稍有上升，但企业融资成本继续下降，预计仍有跟随无风险收益率而回落的空间。 同时有三点需要关注，一是如果经济超预期回落，央行是否会采取一定的边际宽松措施稳定局势；二 是财政政策后置之后，地方债集中发行时央行是否增加流动性投放。三是下半年大量 MLF 到期，需要 采用数量政策进行对冲。总体上看，下半年较上半年政策边际宽松的可能性大，但仍没有大幅宽松或 收紧的条件。预计下半年货币政策将保持总体中性局部宽松态度，年内调整 MLF 利率以及 LPR 可能 性极小。 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 2 0 1 1 -0 6 2 0 1 1 -1 2 2 0 1 2 -0 6 2 0 1 2 -1 2 2 0 1 3 -0 6 2 0 1 3 -1 2 2 0 1 4 -0 6 2 0 1 4 -1 2 2 0 1 5 -0 6 2 0 1 5 -1 2 2 0 1 6 -0 6 2 0 1 6 -1 2 2 0 1 7 -0 6 2 0 1 7 -1 2 2 0 1 8 -0 6 2 0 1 8 -1 2 2 0 1 9 -0 6 2 0 1 9 -1 2 2 0 2 0 -0 6 2 0 2 0 -1 2 2 0 2 1 -0 6 CP I 当月同比 PPI 当月同比 % 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % 3 0 % 3 5 % 4 0 % 4 5 % 2 0 0 9 /0 5 2 0 0 9 /1 1 2 0 1 0 /0 5 2 0 1 0 /1 1 2 0 1 1 /0 5 2 0 1 1 /1 1 2 0 1 2 /0 5 2 0 1 2 /1 1 2 0 1 3 /0 5 2 0 1 3 /1 1 2 0 1 4 /0 5 2 0 1 4 /1 1 2 0 1 5 /0 5 2 0 1 5 /1 1 2 0 1 6 /0 5 2 0 1 6 /1 1 2 0 1 7 /0 5 2 0 1 7 /1 1 2 0 1 8 /0 5 2 0 1 8 /1 1 2 0 1 9 /0 5 2 0 1 9 /1 1 2 0 2 0 /0 5 2 0 2 0 /1 1 2 0 2 1 /0 5 M1 同比 M2 同比 第 三 部分 乙二醇 成本分析 一、 原油 重心仍有抬升空间 图 3-1 国际原油价格走势 图 3-2 OPEC 原油产量及增速 数据来源： Wind、方正中期期货研究院 数据来源： Wind、方正中期期货研究院 图 3-3 美国原油产量及增速 图 3-4 美国商业原油库存 数据来源： Wind、方正中期期货研究院 数据来源： Wind、方正中期期货研究院 2021 年上半年，原油供需面逐步改善，叠加海外宽松的货币政策环境，国际油价重心显著抬升。 其中， Brent 原油价格运行区间为 5077 美元 /桶，半年度涨幅为 18%； WTI 原油价格运行区间为 4775 美元 /桶，半年度涨幅为 24%。展望后市，观点如下： 从原油基本面来看， OPEC+暂时未对产量政策作出调整令供应端维持紧张，而美国页岩油行业景 气度仍然不高，页岩油产出维持低迷，未来供给端的主要变量仍然来自 OPEC+产量政策调整，预计下 半年整体维持温和增产的可能性较大，而在全球原油需求持续复苏的背景下，原油供需平衡表将得到 进一步修复。 0 1 0 0 0 2 0 0 0 3 0 0 0 4 0 0 0 5 0 0 0 6 0 0 0 7 0 0 0 -2 0 -1 0 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2 0 1 9 -0 3 2 0 1 9 -0 9 2 0 2 0 -0 3 2 0 2 0 -0 9 2 0 2 1 -0 3 布伦特原油 WTI 原油 乙二醇美元 / 桶 元 / 吨 -3 0 % -2 5 % -2 0 % -1 5 % -1 0 % -5 % 0% 5% 1 0 % 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 3 5 0 0 2 0 1 9 -0 5 2 0 1 9 -0 9 2 0 2 0 -0 1 2 0 2 0 -0 5 2 0 2 0 -0 9 2 0 2 1 -0 1 2 0 2 1 -0 5 OP EC 原油产量 同比增速万桶 / 日 -3 0 % -2 5 % -2 0 % -1 5 % -1 0 % -5 % 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1 0 0 0 1 2 0 0 1 4 0 0 2 0 1 9 -0 4 2 0 1 9 -0 8 2 0 1 9 -1 2 2 0 2 0 -0 4 2 0 2 0 -0 8 2 0 2 0 -1 2 2 0 2 1 -0 4 美国原油产量 同比增速万桶 / 日 3 5 0 0 0 4 0 0 0 0 4 5 0 0 0 5 0 0 0 0 5 5 0 0 0 6 0 0 0 0 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 全美商业原油库存 从宏观层面来看，全球经济持续复苏，但随着通胀的升温，美国货币政策转向预期逐步增强，美 元 连续上涨打压包括原油在内的大宗商品。 从油价走势来看，预计 2021 年下半年布伦特原油价格运行区间为 6787 美元 /桶。在走势节奏上， 预计在供应紧张以及需求预期偏强的支撑下，三季度油价重心仍有望进一步抬升，四季度由于美国货 币政策转向将进入实质阶段，再叠加原油需求季节性走弱，油价将承压，或将高位调整。 二、煤价 中性偏空 图 3-5 动力煤价格走势 数据来源： Wind、方正中期期货研究院 2021 年以来动力煤震荡走强，并且在淡季拉涨屡创新高。除了全球通胀逻辑引领下的大宗商品集 体走强外，动力煤自身基本面也具备上涨动能。这其中最重要的因素就是供给端紧张，从去年延续至 今的动力煤产能收紧是煤价持续走强的根本原因。在煤矿安监和环保等检查下，煤矿严格按照核定产 能生产，很多以前的表外产能都被迫消失。再加上今年淡季不淡的需求端刺激，煤价上涨也是意料之 中了。进入下半年，动力煤也进入了需求旺季。从近期的情况来看，七一过后的煤炭保供力度将有所 提升，很多此前未能获批的核增产能有望陆续释放，此前临时停产的部分中小型煤矿也在逐 步复工。 总体来说，供应端逐步增加将是大概率事件。但是另一方，港口库存不断下降，电厂库存处于历史低 位，很多贸易商依然对后市煤价持乐观态度，惜售情绪较浓，港口现货价格依然呈现较为抗跌的走势。 加上上游的产能释放有需要一定的过程，进口煤方面受制于高成本也难以短期放量，市场对于后市煤 价的研判也存在较大分歧。总体来看，政策面的保供指引利空煤价，但是保供的具体实施力度才是供 应能否增加的关键。去年底煤炭保供时日均产量最高能增长 100 万吨，今年三季度的保供实施力度也 5 0 0 5 5 0 6 0 0 6 5 0 7 0 0 7 5 0 8 0 0 8 5 0 9 0 0 9 5 0 1 0 0 0 2 0 2 0 -0 6 2 0 2 0 -0 8 2 0 2 0 -1 0 2 0 2 0 -1 2 2 0 2 1 -0 2 2 0 2 1 -0 4 2 0 2 1 -0 6 动力煤价元 / 吨 是有相当潜力的，因此我们对于煤市的观点是中性偏空。未来下半年 ，煤炭价格将存在一定的季节性 趋势先抑后扬，产能释放的力度决定了盘面下方的空间，主要运行区间在 700-900 之间。 第 四 部分 乙二醇 供应分析 一 、国产量持续增加 表 4-1 2021 年上半年产能投放进度 公司名称 所在地 产能（万吨 /年） 投产时间 陕西延长石油化工集团公司 山西 10 2021 年 4 月计入产能基数 陕西煤业化工集团（陕煤渭化） 咸阳彬州市 30 2021 年 4 月计入产能基数 卫星石化 连云港 180 2021 年 4 月底出料， 5 月量产 7 万吨 浙江石化 舟山 80 2#2021 年 6 月量产 湖北三宁 湖北枝江 60 2021 年 5 月投料， 6 月份出品量产 合计 360 万吨 /年 数据来源： CCF、方正中期期货研究院 图 4-1 乙二醇产能及增速 图 4-2 乙二醇产能结构变化 数据来源： CCF、方正中期期货研究院 数据来源： CCF、方正中期期货研究院 2021 年上半年，国内新增 360 万吨 /年的乙二醇产能 ，产能增速达 23%。 截至 7 月初，乙二醇产能 基数上调至 1943.5 万吨，其中油制和煤制产能 及占比 分别为 1244.5 万吨（ 64%）和 699 万吨（ 36%）。 多数产能原计划一季度投产，但实际量产时间延迟至二季度后期。 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % 3 0 % 3 5 % 4 0 % 4 5 % 5 0 % 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 7 月 M EG 产能 产能增速万吨 / 年 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 7 0 % 8 0 % 9 0 % 1 0 0 % 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 7 月 油制占比 煤制占比 图 4-3 石脑油制乙二醇理论利润 图 4-4 煤制乙二醇理论生产利润 数据来源： Wind、方正中期期货研究院 数据来源： Wind、方正中期期货研究院 新产能陆续释放，低生产效益或成为常态。 2021 年上半年乙二醇生产效益先扬后抑。一季度，受 海外装置意外停车影响，进口量收缩明显，加之国内新产能延期至二季度投产，港口库存延续低位， 现货偏紧之下，市场给予乙二醇高估值，对应生产效益被迅速拉高。二季度，随着国内新产能的释放， 以及进口量的回升，加之下游步入传统淡季，乙二醇供需弱预期逐步兑现，生产效益亦被大幅压缩 ， 估值回落至近两年低点位置。展望下半年，在国内外装置不发生意外停车情况下，假设国内新产能可 如期投放，则乙二醇主港有望持续累库，供需面施压生产效益，乙二醇仍将沿成本线运行。 图 4-5 乙烯制乙二醇产量 图 4-6 乙二醇整体开工率 数据来源： CCF、方正中期期货研究院 数据来源： CCF、方正中期期货研究院 -15 0 -10 0 -5 0 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 2 0 1 9 -0 2 2 0 1 9 -0 8 2 0 2 0 -0 2 2 0 2 0 -0 8 2 0 2 1 -0 2 石脑油法利润美元 / 吨 -2 0 0 0 -1 5 0 0 -1 0 0 0 -5 0 0 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 煤制乙二醇生产利润元 / 吨 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年乙二醇产量（万吨） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1 0 0 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 乙二醇负荷 （ % ） 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 图 4-7 乙烯制乙二醇产量 图 4-8 乙烯制乙二醇开工率 数据来源： CCF、方正中期期货研究院 数据来源： CCF、方正中期期货研究院 图 4-9 煤制乙二醇产量 图 4-10 煤制乙二醇开工率 数据来源： CCF、方正中期期货研究院 数据来源： CCF、方正中期期货研究院 2021 年上半年，乙二醇总产量为 572.1 万吨， 较去年同期增长了 29%。 其中 ， 油制乙二醇产量为 402.3 万吨， 较去年同期增长了 34%； 煤制乙二醇产量为 169.8 万吨 ，较去年同期增长了 18%。 从产能基数来看，上半年油制新增产能 260 万吨 /年、煤制新增产能 100 万吨 /年。从开工情况来看， 油制开工整体持稳，由于油制装置多为炼化一体化装置，尽管目前石脑油制乙二醇处于亏损状态，但 生产企业一般是对炼化项目的整体效益进行评估，不会因为单个产品的亏损而 停车。同时，因为企业 性质的原因，我国油制乙二醇装置开工率整体持稳。煤制方面，二季度乙二醇生产效益被大幅压缩， 同时我国煤制乙二醇装置一般无上下游配套， 整体抗风险能力较差， 部分装置因原料煤和天然气供应 受限而停车， 二季度乙二醇开工率大幅下滑。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 乙烯制乙二醇产量（万吨） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1 0 0 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 油制乙二醇负荷 （ % ） 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 0 5 10 15 20 25 30 35 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 煤制乙二醇产量（万吨） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1 0 0 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 煤制乙二醇负荷 （ % ） 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 表 4-2 2021 年下半年 乙二醇产能投放计划 公司名称 所在地 产能（万吨 /年） 投产时间 合计 鄂托克旗建元煤焦化乙二醇 内蒙古 24 2021 年 5 月试车，试车暂不顺 144 广西华谊 广西 20 2021 年 7 月底 古雷石化 福建 70 2021 年 7-8 月 安徽昊源化工 安徽 30 2021 年 8 月底投料 神华陶氏榆林循环经济煤炭综合利用项目 陕西 40 2021年 8月 100 哈密广汇环保科技有限公司 新疆 40 2021 年 8 月 31 日投料， 9 月开车 宁夏宝利新能源一期（鲲鹏） 宁夏 20 2021年 10 月 镇海炼化 宁波镇海 80 2021年 12 月 160 浙江石化 舟山 80 3#2021 年年底 JUPC3 沙特 70 2021 年 8-9 月份 70 数据来源： CCF、隆众、方正中期期货研究院 展望 2021 年下半年，仍有多套乙二醇装置待投产，但较为确定的主要 有 广西华谊 20 万吨 /年、古 雷石化 70 万吨 /年 、 安徽昊源化工 30 万吨 /年 、新疆广汇 40 万吨 /年 的 四 套装置。 从投产时间来看， 四 套装置目前投产时间集中在 7-8 月份，预计平稳运行量产在 9 月份。 随着新装置的投产， 预计国内旧 装置，尤其是煤制乙二醇装置生产压力较大，煤制乙二醇开工率将维持低位 ，国产总量随着新装置的 投产 将 进一步 增加 。 二、 进口 量 逐步 回升 图 4-11 乙二醇月度进口量 图 4-12 2021 年 1-5 月份 乙二醇进口地区 及占比 数据来源： CCF、方正中期期货研究院 数据来源： CCF、方正中期期货研究院 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 1 4 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 M E G 进口量（万吨） 44% 13% 14% 8% 0% 3% 2% 6% 2% 0% 6% 2% 沙特阿拉伯 中国台湾 加拿大 新加坡 阿联酋 科威特 韩国 伊朗 日本 印度 美国 其他 图 4-13 2020 年和 2021 年 1-5 月乙二醇进口量 图 4-14 2021 年乙二醇检修损失量及进口量预估 数据来源： CCF、方正中期期货研究院 数据来源： CCF、方正中期期货研究院 2021 年 1-5 月，乙二醇进口量合计 351.74 万吨，较去年同期下降了 107.66 万吨 ，降幅为 23%。从 进口来源地来看， 1-5 月我国乙二醇前五大进口地区分别为沙特（ 44%）、加拿大（ 14%）、中国台湾 （ 13%）、新加坡（ 8%）和伊朗（ 6%）。上半年，海外乙二醇装置意外频发， 海外乙二醇产量受损较 多 。如美国多套装置受寒潮天气影响而阶段性停车，沙特当地装置供气受限，乙二醇开工率下降两成。 在全球货源流向重新分配下，上半年乙二醇进口偏低。展望 2021 年下半年，根据目前已公布的检修计 划，结合 1-2 月的船期时间，预计乙二醇进口将逐步回升，其中三季度回升速度较慢，四季度中后期 或加速回归。 第 五 部分 乙二醇 需求分析 一、 纺服行业 已恢复至疫情前水平 图 5-1 服装鞋帽、整、纺织品类零售额 图 5-2 纺织服装出口总额 数据来源： Wind、方正中期期货研究院 数据来源 ： Wind、方正中期期货研究院 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 1 4 0 1 6 0 1 8 0 2 0 0 2020 年 1 - 5 月进口量 2021 年 1 - 5 月进口量万吨 50 55 60 65 70 75 80 85 90 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2 0 2 1 /1 2 0 2 1 /2 2 0 2 1 /3 2 0 2 1 /4 2 0 2 1 /5 2 0 2 1 /6 2 0 2 1 /7 2 0 2 1 /8 2 0 2 1 /9 2 0 2 1 /1 0 2 0 2 1 /1 1 2 0 2 1 /1 2 月度检修损失量（理论计算） 进口量万吨 万吨 -4 0 -3 0 -2 0 -1 0 0 10 20 30 40 50 60 0 2 0 0 0 4 0 0 0 6 0 0 0 8 0 0 0 1 0 0 0 0 1 2 0 0 0 1 4 0 0 0 1 6 0 0 0 2 0 1 2 /0 5 2 0 1 2 /0 9 2 0 1 3 /0 1 2 0 1 3 /0 5 2 0 1 3 /0 9 2 0 1 4 /0 1 2 0 1 4 /0 5 2 0 1 4 /0 9 2 0 1 5 /0 1 2 0 1 5 /0 5 2 0 1 5 /0 9 2 0 1 6 /0 1 2 0 1 6 /0 5 2 0 1 6 /0 9 2 0 1 7 /0 1 2 0 1 7 /0 5 2 0 1 7 /0 9 2 0 1 8 /0 1 2 0 1 8 /0 5 2 0 1 8 /0 9 2 0 1 9 /0 1 2 0 1 9 /0 5 2 0 1 9 /0 9 2 0 2 0 /0 1 2 0 2 0 /0 5 2 0 2 0 /0 9 2 0 2 1 /0 1 2 0 2 1 /0 5 服装鞋帽、针、纺织品类零售额 同比增速 亿元 % -3 0 -2 0 -1 0 0 10 20 30 40 50 60 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 3 5 0 0 2 0 1 2 /0 6 2 0 1 2 /1 0 2 0 1 3 /0 2 2 0 1 3 /0 6 2 0 1 3 /1 0 2 0 1 4 /0 2 2 0 1 4 /0 6 2 0 1 4 /1 0 2 0 1 5 /0 2 2 0 1 5 /0 6 2 0 1 5 /1 0 2 0 1 6 /0 2 2 0 1 6 /0 6 2 0 1 6 /1 0 2 0 1 7 /0 2 2 0 1 7 /0 6 2 0 1 7 /1 0 2 0 1 8 /0 2 2 0 1 8 /0 6 2 0 1 8 /1 0 2 0 1 9 /0 2 2 0 1 9 /0 6 2 0 1 9 /1 0 2 0 2 0 /0 2 2 0 2 0 /0 6 2 0 2 0 /1 0 2 0 2 1 /0 2 纺织服装出口 同比亿美元 % 从内需来看， 2021 年 1-5 月社会消费品零售总额为 17.43 万亿元，同比增长了 25.7%。同期，服装 鞋帽、针、纺织品类社会消费品零售总额为 5567.7 亿元，同比增长了 39.1%。受疫情影响， 2020 年低 基数造成了 2021 年同比增幅出现大幅回升。为排除疫情因素干扰，我们将 2021 年 1-5 月份累计值同 2019 年 1-5 月份累计值相比，得出社会消费品零售总额增速为 8.05%，服装鞋帽、针、纺织品类社会 消费品零售总额增速为 1.99%。国内市场整体消费需求已超过 2019 年同期水平，但目前来看纺织服装 行业国内需求增速略显不足。 从外 需来看， 2021 年 1-5 月全国纺织品服装累计出口 1126.92 亿美元，较去年同期增加了 17.19%。 其中，纺织品累计出口 560.8 亿美元，同比下降了 3.1%，服装累计出口 566.12亿美元，同比增加了 48.3%。 受疫情影响， 2021 年累计同比出现大幅回升，但受低基数效应影响，该比值不具可比性。我们将 2021 年 1-5