2021-2022轮胎行业发展研究报告.pptx

2021-2022轮胎行业 发展研 究报告 最近一年走势 相关报告 可降解塑料深度之一： 限塑政策加码，可降解塑料迎良 机（推荐） *化工 *李永磊，董伯骏，赵小燕 2021- 0-17 化工 沪深 300 0.8001 0.6255 0.4510 0.2764 0.1018 1 云南将限产，黄磷、工业硅等产品紧缺加剧（推荐） *化 工 *董伯骏，李永磊，赵小燕，汤永俊 2021-09-17 磷化工和钛白粉企业进军磷酸铁，大有可为（推荐） *化 工 *董伯骏，李永磊 2021-09-09 后疫情时代，轮胎行业的主逻辑（推荐） *化工 *董伯骏， 李永磊，赵小燕 2021-09-07 - 0.0727 相对沪深 300表现 表现 1M 3M 12M 52.0% 4.2% 化工 -0.3% 0.5% 7.8% 1.7% 沪深 300 重点关注公司及盈利预测 2 021-11-01 EPS PE 重点公司代 码 股票名 称 投资评级 股价 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 6 01966.SH 01058.SH 玲珑轮胎 赛轮轮胎 森 麒 麟 38.81 14.29 33.27 1.82 0.62 1.64 1.02 0.52 1.24 2.20 0.95 2.42 19.32 9.74 38.0 27.5 29.2 17.6 15.1 16.6 买入 买入 买入 6 0 02984.SZ 15.48 资料来源： Wind资讯，证券研究所 短期：行业反转叠加公司成长 2 短期看， 2021年 Q4行业盈利反转，最差时刻已过 021年上半年，在海运费暴增和原材料价格上涨的背景下，亚洲地区轮胎企 业陷入内卷化，国产轮胎企业的利润受到冲击。 出口需求好转 海运费下降，出口需求增加。海运费取决于海运运力和海运需求的供需关 系，欧美的海运运力受制于港口装卸能力，已达顶峰；海运需求成为运费 的核心变量，我们从中国大陆库存和美国库存来预判海运需求量，目前情 况是中国大陆产品库销比下降，美国库销比也比较低，我们预计随着国内 供给的收缩，海运需求量有望下降，全球海运费价格松动。轮胎行业集装 箱可获得性增加，出口需求有望好转。 国内供给收缩 由于亏损到现金流，叠加双高限制，中小轮胎企业停产，库存开始下降。 风险提示： 同行业竞争加剧风险、经济下行风险、推荐公司业绩不及预期风险等 玲珑轮胎：配套龙头，国内发力高端，欧洲率先布局 玲珑轮胎 预计 2021、 2022、 2023年归母净利分别为 14、 30、 40亿元，对应 PE 38、 18、 3倍。 1 1 ）塞尔维亚基地即将投产， 2022年预计贡献净利润 因为高运费，欧美本土轮胎涨价，利润大增，塞尔维亚基地 2021年底有望贡献部分产 能， 2022年继续扩能，预计 2022年和 2023年持续贡献利润增量。 2 ）国内五新一高产品拉升毛利率 公司提出 “ 五新一高 ” 战略，即 “ 新定位、新产品、新质量、新服务、新价格、高回报 ” ， 并围绕 “ 产品 +服务 +价值 +品牌 +店铺 +流量 ” 全面推动渠道赋能，本质是利用渠道突破 高端市场， 2021年上半年国内零售市场总体销量增长约 28%，我们预计高端产品占比 提升有望显著拉升国内零售端毛利率。 3 ）配套市场持续突破 在红旗、奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产、广汽三菱、广汽传祺、上汽通用五菱、 吉利、奇瑞、比亚迪、长城，刚刚进入本田供应链，尤其是新能源汽车配套加速，玲 珑轮胎 2021年 1-6月新能源汽车轮胎发货同比增幅 385%。 5 赛轮轮胎：巨胎龙头，东南亚基地免关税，液体黄金引关注 赛轮轮胎 预计 2021、 2022、 2023年归母净利分别为 14、 26、 33亿元，对应 PE 28、 15、 2倍。 1 1 ）越南和柬埔寨基地盈利能力有望大增 赛轮越南相对泰国出口到美国的关税优势在 8.39%-14.86%；柬埔寨相对泰国出口 到美国的关税优势在 14.62%-21.09%。 越南合资的 ACTR规划全钢胎 240万条，赛轮占 65%，截至 2020年底已达产 120万 条。 越南全资全钢规划 260万条，未来三期扩 100万条。半钢 1300万条，三期扩 300万 条，未来做到 1600万条。非公路现在 5万吨，扩 5万吨，到 10万吨。 柬埔寨半钢规划 900万条，预计 2022年达产。 2 3 4 ）工程胎持续突破 2 022年青岛非公路轮胎从 4万吨增长到 6万吨，越南从 5万吨增长到 10万吨。 ）液体黄金有望贡献增量 打破 “ 魔鬼三角 ” 定律，寿命提升一倍，节油 10%，有望形成突破点。 ）和经销商打造合资公司 提出与合作伙伴构建命运共同体的理念，致力于打造产销一体化发展新格局，公司与 全国部分地区的经销商共同设立了合资公司。 6 森麒麟：定位高端，智能化龙头，泰国扩产在即 森麒麟 预计 2021、 2022、 2023年归母净利分别为 7.5、 13、 18亿元，对应 PE 29、 17、 12倍。 1 2 3 ）泰国基地持续扩能 泰国二期 600万条半钢和 200万条全钢。 公司 17寸及以上的大尺寸高性能半钢胎产品销售数量占比近年来保持在 50%以上。 大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎销量及销售收入的增长，带动公司产品结构更加优化，推 动销售溢价能力持续提升。 产品结构优势增强全球中高端市场的客户黏性，推动公司保持高盈利。 ）航空胎 8万条（含 5万条翻新轮胎）航空轮胎扩建项目有望放量。 据公告，公司已与中国商飞签署相关合作研发协议，开展国产大飞机航空轮胎合作，已进 入中俄商飞 CR929潜在供应商名录、中国商飞 C909及 C919培育供应商名录，于 2019年成 为中国商飞 ARJ21-700航空轮胎合格供应商。 2020年，公司取得 AS9100D航空航天质量管 理体系认证证书。 ）自动化程度高 国内首家工业 4.0智慧工厂，实现了原材料仓储 -密炼 -部件 -成型 -硫化 -检测 -入库的自动化、 信息化、智能化生产。 7 目录 海运价格见顶 海运需求量下降 海运运力增长 美国轮胎供给紧张 国内轮胎供给收缩 推荐标的 风险提示 8 中国出口海运集装箱 FBX指数回落后上涨 截至 2021年 10月底，中国到美西港口的 FBX指数（波罗的海集装箱货运指数）为 16884美 元 /FEU（注： FEU是指以长度为 40英尺为国际计量单位的集装箱），是 2020年同期的 4.39 倍，是 2020年初的 12.32倍；中国到美东港口的 FBX指数为 20291美元 /FEU，是 2020年同期 的 4.34倍，是 2020年初的 7.66倍；中国到欧洲港口的 FBX指数为 14255美元 /FEU，是 2020 年同期的 6.72倍，是 2020年初的 7.55倍。 据我们估算，按照目前的数据，一个 40英尺的集装箱约能装载 2.97万美金货值的半钢胎， 对应航线运费，目前美西为 1.69万美元（占货值的 56.85%），美东为 2.03万美元（占货值 的 68.32%），欧洲为 1.43万美元（占货值的 48.00%），运价是 2020年初的 7-13倍不等。 海运需求的增速远大于集装箱船运力的增速，运力的增长不能满足出口增长的需求，造成短 期供需错配，带来海运资源的紧张，集装箱运价不断攀升。 图表 1：中国出口海运集装箱 FBX指数 单位：美元 中国 欧洲 中国 美西 中国 美东 资料来源： wind，证券研究所 9 美西海岸货船排队数量出现明显下降 近期美西海岸的货运船数量出现明显下降，截至 10月 29日，洛杉矶港和长滩港的在港总船数达到 153艘 其中在锚地的船数为 97艘，在泊位的船数为 56艘；洛杉矶港和长滩港的在港集装箱船数为 105艘，其 ， 中在锚地的船数为 75艘，在泊位的船数为 30艘。 图表 2：洛杉矶港和长滩港在港总船数出现明显下降 资料来源： Marine Exchange of Southern California，证券研究所 在港总船数 在锚地总船数 在泊位总船数 1 0 美西海岸货船排队数量出现明显下降 图表 3：洛杉矶港和长滩港在港集装箱船数有所下降 资料来源： Marine Exchange of Southern California，证券研究所 在港集装箱船数 在锚地集装箱船数 在泊位集装箱船数 11 洛杉矶港拥堵，集装箱船、在港天数、等待天数有所缓解 图表 4：洛杉矶港停泊集装箱船数量 图表 5：洛杉矶港锚地等待集装箱船数量 洛杉矶港停泊集装箱船数量 艘 洛杉矶港锚地等待集装箱船数量 艘 资料来源： Port of Los Angeles，证券研究所 资料来源： Port of Los Angeles，证券研究所 图表 6：洛杉矶港集装箱船平均在港天数 图表 7：洛杉矶港集装箱船平均锚地等待天数 洛杉矶港集装箱船平均在港天数 洛杉矶港集装箱船平均锚地等待天数 资料来源： Port of Los Angeles，证券研究所 资料来源： Port of Los Angeles，证券研究所 1 2 美国库存销售比处于低位 图表 8：美国制造商库销比回升，批发和零售商库存销售比处于低位 图表 9：美国销售额快速增长 美国制造商库存销售比 美国零售商库存销售比 美国批发商库存销售比 美国制造商销售额 美国零售商销售额 美国批发商销售额 亿美元 亿美元 亿美元 资料来源： wind，证券研究所 资料来源： wind，证券研究所 图表 10：美国商品库存增速较慢 图表 11：美国工业生产与零售消费差值在减少 美国制造商库存 美国零售商库存 美国批发商库存 亿美元 亿美元 亿美元 美国工业总产值最 产品和非工业用品同比 美国零售商销售额同比 资料来源： wind，证券研究所 资料来源： wind，证券研究所 1 3 中国制造业产成品库存销售比出现下滑 目前，中国制造业以及橡胶和塑料制品业的产成品存货处于历史高位，采矿业产成品存货处于相对中低分位。根据计算的结果，自 2018年 3 月以来，中国制造业库销比最高为 59.77%，最低为 42.24%，目前为 50.99%，处于 49.96%分位；采矿业库销比最高为 39.89%，最低为 2 1.56%，目前为 22.26%，处于 3.79%分位。 图表 12：中国制造业库销比中高位回落 图表 13：中国采矿业库销比处于低位 制造业 库销比 采矿业 库销比 资料来源： wind，证券研究所 资料来源： wind，证券研究所 图表 14：中国制造业产成品存货高位回落 图表 15：中国采矿业产成品存货低位 采矿业 产成品存货 亿元 制造业 产成品存货 亿元 资料来源： wind，证券研究所 资料来源： wind，证券研究所 14 中国轮胎库存高位回落、开工率低位 自 2021年 3月以来，国内轮胎库存持续上涨至 8月份， 2021年 9月有所回落，目前，仍处于高位。 2021年 9月，国内全钢胎库存 1184万条， 半钢胎库存 1883万条。目前，国内轮胎开工率处于低位， 2021年 10月 28日当周，国内全钢胎开工率 59.75%，去年同期为 75.30%；国内半 钢胎开工率 55.65%，去年同期为 71.01%。 图表 16：中国全钢胎库存高位 图表 17：中国半钢胎库存高位 半钢胎库存 万条 全钢胎库存 万条 资料来源：卓创资讯，证券研究所 资料来源：卓创资讯，证券研究所 图表 18：中国全钢胎开工率低位 图表 19：中国半钢胎开工率低位 全钢胎开工率 半钢胎开工率 1 5 资料来源：卓创资讯，证券研究所 资料来源：卓创资讯，证券研究所 目录 海运价格见顶 海运需求量下降 海运运力增长 美国轮胎供给紧张 国内轮胎供给收缩 推荐标的 风险提示 1 6 双控及限电影响企业生产，海运需求出现波动 多地限电影响工厂生产，海运需求出现波动 碳中和碳达峰推进过程中的能耗双控，以及煤炭价格大幅上涨的背景下，江苏、浙江、广东 等多地提出停电限产的政策。 以江苏省 2021年 9月 19日能耗双减控制方案为例，企业按照分级限产： A类不得超过去 年同期用电； B类下降 10%； 1096家 C类企业以及 28家印染企业 “ 开二停二 ” ，分为两批， 轮流生产； 143家 D类企业全部停产。 拉闸限电之下，诸多企业生产受到影响，产品产量下降，进而可能会造成中国出口外贸订单 的下降，减少中国产品出口的数量，从而 2021年 9月底以及 一期间海运的需求出现波动， 运价有所下滑。 海运费价格略微下跌。 中国到欧美航线的运价略微下跌，据我们分析，主要原因可能是国庆期间回国船只较多，仓 位有所回升。另外， 2021年 9月 9 日，宁波市公安局、市场监督管理局发文规范航运市场价 格，打击海运费投机行为。有些囤货柜或者炒货柜的投机者担心后期出手困难，部分货代开 始 整报价。尽管目前海运费价格短期略微下跌，但是船公司报价尚未松动，仍维持高位运 行。 后续海运费的情况，仍需持续跟踪海运费的情况，目前还无法完全确定航运拐点的出现，对 于前置指标类似美国港口在港船只、美国商品库存销售比、中国商品出口交货值等指标进行 观测，以此观察运力和海运需求的关系，进而判断运价的变化趋势。 1 7 全球主要国家出口总额增速下滑 疫情之后全球经济开始复苏，但是部分国家和地区生产能力尚未完全恢复 ,全球主要国家出 口总额大幅提升，自 2021年 4月开始，增速呈下滑的趋势。 2021年 1-6月，全球主要国家出口总额 77750.06亿美元，同比 2020年增长 28.90%，同比 2 2 019年增长 13.61%。其中，中国出口额 18015.77亿美元，同比 2020年增长 35.24%，同比 019年增长 29.30%；美国出口额 9840.66亿美元，同比 2020年增长 23.04%，同比 2019年 增长 2.89%。 图表 20：全球主要国家出口总额增速下滑 出口额（亿美元） 同比（ ） 资料来源： wind，海关总署， Trade map，证券研究所 1 8 美国人均可支配收入已回落 图表 21：美国个人可支配收入大幅提升 2021年 3月 6日，美国参议院通过了 1.9万亿 美元经济救助法案，对于符合救助计划的美 国民众将能够得到足足 1400美元的资金补助 个人可支配收入（ 年数， ，亿美元） ， 美国经济短期内迅速复苏，消费需求大幅 释放，个人可支配收入直线上升，呈现出近 六年以来最大增势。美国经济刺激政策，对 美国民众的消费形成强势支撑。 在此法案的助力下，美国 CPI指数大幅上涨 ， 特别是美国运输产品 CPI指数增速也呈现 出直线上升的趋势，预计美国的轮胎需求也 将维持。 资料来源： wind，美国经济分析局，方正证券研究所 图表 23：美国 CPI增速变缓 图表 22：美国 GDP当 值持续增加 美国 美国 价 美 资料来源： wind，证券研究所 资料来源： wind，证券研究所 19 欧洲工业生产与零售消费差值减小明显 图表 24：欧盟工业生产与零售销售指数 图表 25：欧盟工业生产与零售消费差值减小明显 欧盟 国零售销售指数当月同比 欧盟 国工业生产指数同比 欧盟 国零售销售指数 欧盟 国工业生产指数 年 年 资料来源： wind，证券研究所 资料来源： wind，证券研究所 2 0 2021年中国工业企业出口交货值回落后反弹 图表 26： 2021年中国工业企业出口交货值 图表 27： 2021年中国工业企业出口交货值当月同比 工业企业 出口交货值 当月值 亿元 工业企业 出口交货值 当月同比 资料来源： wind，证券研究所 资料来源： wind，证券研究所 2 1 美国商品进口总额处于高位 图表 28： 2021年美国商品进口总额 图表 29： 2021年美国商品进口自中国金额有所恢复 美 美 资料来源： Trade map，证券研究所 资料来源： Trade map，证券研究所 图表 30：美国商品进口自泰国金额 图表 31：美国商品进口自越南金额 美 美 资料来源： Trade map，证券研究所 资料来源： Trade map，证券研究所 2 2 中国出口额增长，其他国家出口额下滑或者持平 图表 32：中国出口金额大幅提升 图表 33：美国出口金额趋于平稳 单位：亿美元 单位：亿美元 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 资料来源： wind，海关总署，证券研究所 图表 34：德国出口金额开始回落 单位：亿美元 资料来源： Trade map，证券研究所 图表 35：日本出口金额波动下降 单位：亿美元 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 资料来源： Trade map，证券研究所 资料来源： Trade map，证券研究所 2 3 需求与运力短期供需错配 2021年全球出口总额增速在 10%以上， 2021年 4月份以来同比增速已经超过 30%，但是全球 集装箱船运力同比增速在 6-8%。 出口额以及全球集装箱船运力都在增长，但是出口金额的增速远大于集装箱船运力的增速， 考虑到其中有一部分涨价的原因，运力的增长仍不能满足出口增长的需求，造成短期供需错 配，带来海运资源的紧张，进而带来集装箱运价不断攀升。 图表 36：全球主要国家出口总额同比增速有所回落 图表 37：全球集装箱船运力同比增速 资料来源： wind，海关总署， Trade map，证券研究所 资料来源： wind， Alphaliner，证券研究所 2 4 中国主要港口吞吐量已平稳 目前全球经济开始复苏，因疫情暂停的航海运输业务恢复，各国特别是北美地区激增的贸易 需求使得海运受到极高的压力。中国疫情控制得力，生产制造恢复快速，因此大量集装箱货 物从亚洲运至北美。中国的主要港口吞吐量增长速率较为稳定，海运繁忙，但美国多个港口 由于集装箱数量暴增，超出了港口的处理能力，导致港口堵塞，国内集装箱无法及时周转回 国，出现国内 “ 一箱难求 ” 的严重短缺现象。 2021年 1-9月我国主要港口累计集装箱吞吐量 21094万标准箱，同比 2020年增长 9.56%，同 比 2019年增长 8.09%。 2021年 9月我国主要港口集装箱吞吐量为 2428万标准箱，环比 8月下降 2.02%，同比 2020年 9 月下降 1.02%，同比 2019年 9月上涨 6.54%。 图表 38：中国主要港口集装箱吞吐量提升 图表 39：中国主要港口吞吐量同比增长 全国主要港口 集装箱吞吐量 当月值（万标准箱） 标 资料来源： wind，交通部，证券研究所 资料来源： wind，交通部，证券研究所 2 5 美国主要港口吞吐量达到顶峰 2021年 1-8月美国主要港口累计集装箱吞吐量 2653.43万标准箱，同比 2020年增长 26.85%， 同比 2019年增长 16.38%。 2021年 8月美国主要港口集装箱吞吐量为 347.50万标准箱，环比 7月上涨 4.27%，同比 2020 年上涨 10.38%，同比 2019年上涨 14.24%。 图表 40：美国主要港口集装箱吞吐量大幅提升 图表 41：美国主要港口吞吐量同比大幅增长 美国主要港口 集装箱吞吐量 万标准箱） 标 资料来源： wind，证券研究所 资料来源： wind，证券研究所 注：美国主要港口包括洛杉矶港、长滩港、纽约港、弗吉尼亚港、休斯顿港、塔科马 &西雅图港。 2 6 美国主要港口吞吐量达到顶峰 图表 42：美国西雅图港吞吐量（美西） 图表 43：美国洛杉矶港吞吐量（美西） 标 标 资料来源： wind，证券研究所 资料来源： wind，证券研究所 图表 44：美国长滩港吞吐量（美西） 图表 45：美国弗吉尼亚港吞吐量（美东） 标 标 资料来源： wind，证券研究所 资料来源： wind，证券研究所 2 7 美国主要港口吞吐量达到顶峰 图表 46：美国休斯顿港吞吐量（美东） 图表 47：美国纽约港吞吐量（美东） 标 标 资料来源： wind，证券研究所 资料来源： wind，证券研究所 图表 48：青岛港吞吐量 图表 49：上海港吞吐量 标 标 资料来源： wind，证券研究所 资料来源： wind，证券研究所 2 8 美国主要港口进口货物增长，出口货物减少 图表 50：美国洛杉矶港吞吐量 图表 51：美国洛杉矶港重箱进口与空箱出口 集装箱吞吐量 万标准箱 重箱 进口 万标准箱 空箱 出口 万标准箱 资料来源： wind，证券研究所 资料来源： wind，证券研究所 图表 52：美国洛杉矶港重箱出口与空箱进口 图表 53：美国洛杉矶港集装箱进出口差值 重箱 出口 万标准箱 空箱 进口 万标准箱 进口重箱 进口空箱 出口重箱 出口空箱 万标准箱 资料来源： wind，证券研究所 资料来源： wind，证券研究所 2 9 美国主要港口进口货物增长，出口货物减少 图表 54：美国长滩港吞吐量 图表 55：美国长滩港重箱进口与空箱出口 重箱 进口 万标准箱 空箱 出口 万标准箱 集装箱吞吐量 万标准箱 资料来源： wind，证券研究所 资料来源： wind，证券研究所 图表 56：美国长滩港重箱出口与空箱进口 图表 57：美国长滩港集装箱进出口差值 重箱 出口 万标准箱 空箱 进口 万标准箱 进口重箱 进口空箱 出口重箱 出口空箱 万标准箱 资料来源： wind，证券研究所 资料来源： wind，证券研究所 3 0 美国主要港口进口货物增长，出口货物减少 图表 58：美国休斯顿港吞吐量 图表 59：美国休斯顿港重箱进口与空箱出口 集装箱吞吐量 万标准箱 重箱 进口 万标准箱 空箱 出口 万标准箱 资料来源： wind，证券研究所 资料来源： wind，证券研究所 图表 60：美国休斯顿港重箱出口与空箱进口 图表 61：美国休斯顿港集装箱进出口差值 重箱 出口 万标准箱 空箱 进口 万标准箱 进口重箱 进口空箱 出口重箱 出口空箱 万标准箱 资料来源： wind，证券研究所 资料来源： wind，证券研究所 3 1 美国主要港口进口货物增长，出口货物减少 图表 62：美国纽约新泽西港吞吐量 图表 63：美国纽约新泽西港重箱进口与空箱出口 集装箱吞吐量 万标准箱 重箱 进口 万标准箱 空箱 出口 万标准箱 资料来源： wind，证券研究所 资料来源： wind，证券研究所 图表 64：美国纽约新泽西港重箱出口与空箱进口 图表 65：美国纽约新泽西港集装箱进出口差值 重箱 出口 万标准箱 空箱 进口 万标准箱 进口重箱 进口空箱 出口重箱 出口空箱 万标准箱 资料来源： wind，证券研究所 资料来源： wind，证券研究所 3 2 目录 海运价格见顶 海运需求量下降 海运运力增长 美国轮胎供给紧张 国内轮胎供给收缩 推荐标的 风险提示 3 3 全球集装箱船运力缓慢提升 图表 66：全球集装箱船运力缓慢提升 截至 2021年 9月 8日，现有集装箱船运力达到 2499.1 万 TEU，同比 2020年增长 21.67%，同比 2019年增 长 24.70%。 全球 集装箱船运力 艘 现有新造集装箱船订单运力达 470.67万 TEU，未来 释放后预期总运力可以达到 2916.45万 TEU。 造船订单交付周期较长，全球集装箱船运力缓慢提 升。截至 2021年 9月 3日，全球集装箱船运力达到 6259艘。集装箱船交付周期平均在 2年，长期订单 大约 4到 5年，短期订单也可在半年交付。 资料来源： wind， Alphaliner，方正证券研究所 图表 67：未来船舶容量订单 图表 68：全球集装箱船运力缓慢提升 运力 运力 运力 海 运 国 海 海 长 海运 海运 海 运 资料来源： alphaliner，证券研究所 资料来源： wind， Alphaliner，方正证券研究所 34 集装箱供应量也在快速增长 为了应对海外需求，中国新造集装箱产量快速上涨， 2021年 9月达到了 2332万立方米的高峰 ， 环比 8月上涨 2.56%，同比 2020年上涨 133.48%，同比 2019年上涨 394.28%。集装箱交付 周期平均在 3个月左右，长期 4个月，短期 2个月内即可交付。 数据显示，无论是亚洲地区还是欧洲地区海运区域贸易能力都在以较高速率攀升，弥补当前 高需求下集装箱的不足，我们推测有限的集装箱不会对海外贸易造成长期影响。随着全球疫 苗接种率的提升，疫情将逐渐得到有效控制，全球集装箱的空箱回流和循环将会逐步恢复正 常，供需状况有望恢复平衡。 图表 69：中国集装箱产量急速上涨 图表 70：海运区域贸易能力提升明显 国 量 资料来源： iFind，证券研究所 资料来源： iFind，证券研究所 注： TEU-一个 20英尺标准集装箱 3 5 新造船价格指数持续上升 截止 2021年 9月 30日， 9月份中国新造船指数达到 981点，环比 8月份增加 2.19%，同比 2020 年 9月份增加 26.09%，同比 2019年 9月份增加 21.11%。 目前集装箱船市场供需严重不均衡，导致新订单价格飞升，较大的利润空间也吸引着制造商 扩产，填补市场空缺。 图表 71： 2021年新造船价格指数持续上升 单位：点 国 价格 资料来源： wind，证券研究所 3 6 目录 海运价格见顶 海运需求量下降 海运运力增长 美国轮胎供给紧张 国内轮胎供给收缩 推荐标的 风险提示 3 7 美国工业生产指数仍未完全恢复 图表 72：美国 :工业总体产出指数 图表 73：美国 :工业生产指数 :制造业 (NAICS):非耐用品 :塑料和橡胶制品 美国工业总体产出指数 年 美国工业生产指数制造业 年 非耐用品塑料和橡胶制品 资料来源： wind，证券研究所 资料来源： wind，证券研究所 图表 74：美国 :工业生产指数 :制造业 (NAICS):非耐用品 :塑料和橡胶制品 :同 图表 75：美国 :工业生产指数 :制造业 (NAICS):非耐用品 :塑料和橡胶制品 :环 比 : 比 : 美国工业生产指数制造业 同比 非耐用品塑料和橡胶制品 美国工业生产指数制造业 环比 非耐用品塑料和橡胶制品 资料来源： wind，证券研究所 资料来源： wind，证券研究所 3 8 需求旺盛，预计美国 2021年轮胎出货量超过 2019年 美国轮胎制造商协会 (USTMA) 预计， 2021 年美国轮胎总出货量（含进口轮胎）为 3.361 亿条，预计将略微超过 2019年 3.33亿条的水平，同比 2020年增长 10.90%。 图表 76： 2021年美国轮胎出货量预测 2 百万条 ) 021E 2020 (百万条 ) 2021Vs 2020(%) 2020(百万条 ) (百万条 ) 2021Vs 2019 2021Vs 2021Vs 2019 项目 ( 2019(%) (百万条 ) 原装胎 乘用车 轻卡 40.9 5.7 37.2 5.4 9.9% 6.2% 3.7 0.3 1.2 46.3 5.9 -11.6% -2.8% -9.1% -5.4 -0.2 -0.6 中重卡 5.9 4.7 25.3% 6.5 替换胎 乘用车 轻卡 224.4 37.3 203.8 32.9 10.1% 13.2% 14.6% 10.90% 20.6 4.3 222.6 32.5 0.8% 14.5% 15.9% 1.0% 1.8 4.7 3.0 3.4 中重卡 总出货量 21.9 19.2 2.8 18.9 336.1 303.2 32.9 332.7 资料来源： The U.S. Tire Manufacturers Association，证券研究所 3 9 需求旺盛，全球轮胎销量已接近 2019年的情况 2021年 H1全球乘用车和轻卡轮胎配套市场销量 1.84亿条，替换市场销量 5.55亿条； 2021年 H1全球乘用车和轻卡轮胎合计销量 7.38亿条，同比 +32.3%。 2021H1全球轮胎市场总销量 8 .48亿条，同比 +31.1%。 图表 77： 2021H1全球乘用车和轻卡轮胎销量大幅增长 配套市场（百万条） 西欧和中欧 独联体国家 北美 2021H1 38 2020H1 30.3 2.8 2019H1 3.3 2021H1vs2020H1 25% 36% 5 3.8 33.7 6.3 24.8 4 41.2 8.2 36% 南美 58% 中国 54 44.2 28.8 9.4 22% 9 5.1 亚洲（不含印度） 非洲 /印度 /中东 合计 33.8 14 17% 16.3 214 49% 183.6 2021H1 151.7 30.1 158.3 33.3 66 144.3 2020H1 123.9 25.3 115.3 23.8 57.3 58.6 39 27% 替换市场（百万条） 西欧和中欧 独联体国家 北美 2019H1 2021H1vs2020H1 22% 1 84 19% 147.8 31.1 37% 南美 40% 中国 15% 1 38 亚洲（不含印度） 非洲 /印度 /中东 合计 65.7 49.5 554.6 12% 54.5 27% 443.2 555.3 25% 资料来源：米其林公告，证券研究所 40 全球全钢胎销量恢复到 2019年水平 2021年 H1全球卡客车轮胎配套市场销量 0.31亿条，替换市场销量 0.79亿条； 2021年 H1全球 卡客车轮胎合计销量 1.1亿条，同比 +23.7%。 图表 78： 2021H1全球卡客车轮胎销量大幅增长 配套市场（百万条） 西欧和中欧 独联体国家 北美 2021H1 3.1 2020H1 2.1 2019H1 .6 2021H1vs2020H1 48% 25% 3 0.5 0.4 3.2 2.2 3.7 1 45% 南美 1 0.7 43% 中国 19.5 2 15.8 1.7 23% 1 4.4 亚洲（不含印度） 非洲 /印度 /中东 合计 18% 1.5 1.1 3.3 25.9 36% 30.8 2021H1 8.2 23.9 2020H1 6.5 29% 替换市场（百万条） 西欧和中欧 独联体国家 北美 2019H1 2021H1vs2020H1 26% 11.3 3.8 4 -5% 15.2 6.8 11.3 5.2 12.4 6.2 35% 南美 31% 中国 20.9 10.4 14.2 79.4 16.3 9.5 28% 3 5.8 亚洲（不含印度） 非洲 /印度 /中东 合计 9% 12.2 65 16 16% 81.6 22% 资料来源：米其林公告，证券研究所 4 1 普利司通业绩明显改善，欧美地区利润率大幅提升 2021年 Q2，普利司通实现营收 8119亿日元，同比增长 34.6%，环比增长 7.3%；毛利 3224 亿日元，同比增长 65.2%，环比增长 8.8%；毛利率 39.7%，同比增长 7.4pct，环比增长 0 .5pct；净利润 634亿日元，同比扭亏为盈，环比增加 5.7%；净利率 7.8%，同比增长 4.7pct，环比减少 0.1pct；存货 5669亿日元，同比减少 4.7%，环比增长 7.9%。 1 普利司通 2021H1业绩中，美洲和欧洲营业利润增速最快，分别同比增长 249%和 215%，同 时美洲和欧洲的营业利率润也反弹的最多，分别同比增长 9pct和 10.8pct。 图表 79：普利司通分区域业绩 单位： 亿日元 营收 2020H1 2021H1 2021H1同比 11.4% 86.3% 3.2% 409.1 19.7 455.8 36.7 日本 营业利润 营业利润率 营收 4.8% 526.3 27.2 8.1% 669.8 95 27.3% 249.3% 9.0% 美洲 营业利润 营业利润率 营收 5.2% 241.3 -14.2 -5.88% 147.5 8.5 14.2% 330.7 16.3 37.0% 214.8% 10.8% 25.5% 169.4% 6.6% 欧洲、俄罗斯、 中东、印度、非 营业利润 洲 营业利润率 4.93% 185.1 22.9 营收 中国、亚太 营业利润 营业利润率 5.8% 12.4% 资料来源：普利司通公告，证券研究所 4 2 普利司通销量上涨明显，欧美地区复苏明显 2021H1，普利司通乘用车轮胎和卡车轮胎在全球范围内都上涨明显，其中北美地区增幅最 为显著。 图表 80：普利司通乘用车轮胎销量上涨 图表 81：普利司通卡车轮胎销量上涨 2 021H1 vs 2021H1 vs 2019H1 2021H1 2021H1 2 2 020vs 019 2019vs 2018 2018vs 2017 2020vs 2019vs 2018vs 2017 地区 全球 地区 全球 vs vs 2019 2018 2020H1 2020H1 2019H1 原装和替换市场 原装和替换市场 +24% -10% -16% -4% 0% +24% -3% -13% -4% +4% 原装市场 原装市场 日本 北美 +12% +52% +22% +25% -16% -17% -19% -17% -18% -24% -19% -23% +1% -10% 0% +5% +11% +2% +5% 日本 北美 +25% +44% +53% +92% +11% -23% -7% -12% -36% -20% -32% -4% 0% 0% +29% +22% +10% 欧洲 欧洲 -12% -11% 中国 /亚太 -5% 中国 /亚太 +19% 替换市场 替换市场 日本 北美 +14% +22% +15% +14% -6% -6% -13% -14% -11% -13% -2% -2% -5% -8% +1% -6% 日本 北美 +8% +25% +23% +17% -1% +17% +3% -13% +2% -11% -11% 0% -9% 0% -2% -1% +4% -7% 欧洲 -9% +1% -10% 欧洲 中国 /亚太 -13% 中国 /亚太 -10% -9% 资料来源：普利司通公告，证券研究所 资料来源：普利司通公告，证券研究所 4 3 受高海运费和集装箱紧缺影响，美国轮胎进口量下降 2021年 1-8月，美国半钢胎进口 10205.37万条，同比 2020年增加 24.68%，同比 2019年减少 .81%。 2021年 1-8月，美国全钢胎进口 3419.87万条，同比 2020年增加 40.87%，同比 2019年增加 4.17%。 受集装箱大幅上涨和海运费增加的影响，美国轮胎进口量受到影响。 0 2 图表 82：美国半钢胎全球进口量开始下降 图表 83：美国全钢胎全球进口量开始下降 资料来源： Trade map，证券研究所 资料来源： Trade map，证券研究所 4 4 目录 海运价格见顶 海运需求量下降 海运运力增长 美国轮胎供给紧张 国内轮胎供给收缩 推荐标的 风险提示 4 5 中国轮胎库存下降 自 2021年 3月以来，国内轮胎库存持续上涨至 8月份， 2021年 9月有所回落，目前，仍处于高位。 2021年 9月，国内全钢胎库存 1184万 条，半钢胎库存 1883万条。目前，国内轮胎开工率处于低位， 2021年 10月 21日当周，国内全钢胎开工率 60.52%，去年同期为 7 5.32%；国内半钢胎开工率 55.86%，去年同期为 70.81%。 图表 84：中国全钢胎库存高位 图表 85：中国半钢胎库存高位 半钢胎库存 万条 全钢胎库存 万条 资料来源：卓创资讯，证券研究所 资料来源：卓创资讯，证券研究所 图表 86：中国全钢胎开工率低位 图表 87：中国半钢胎开工率低位 全钢胎开工率 半钢胎开工率 4 6 资料来源：卓创资讯，证券研究所 资料来源：卓创资讯，证券研究所 汽车行业不景气和环保