2021-2022肉鸡行业基础框架研究报告.pdf

nullnullnullnullnullnullnullnullnull肉鸡行业基础 框架研究报告 目录 CONTENTS 3 CONTENTS 1 肉类消费结构变迁 中国肉类消费结构与全球结构存在较大差异 鸡肉短期需求具有季节性，长期需求潜力巨大 新渠道 +新消费驱动我国鸡肉消费新增长 图 1： 2017-2021全球 三大肉类消费结构 图 2： 2017-2021中国 三大肉类消费结构 35.1% 35.2% 37.8% 38.9% 38.3% 42.9% 42.6% 39.2% 37.9% 38.7% 22.0% 22.2% 23.1% 23.3% 23.0% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2017 2018 2019 2020 2021 鸡肉 猪肉 牛肉和小牛肉 15.4% 15.5% 20.6% 23.0% 21.8% 74.9% 74.0% 66.3% 62.7% 63.9% 9.7% 10.5% 13.0% 14.3% 14.2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2017 2018 2019 2020 2021 鸡肉 猪肉 牛肉和小牛肉 2021年 ， 中国猪肉消费占比约相当于同期鸡肉消费量占比的 3倍；对比全球猪肉：鸡肉 1： 1； 预计 2021年 ， 中国鸡肉消费量占比达到 21.82%， 较 2020年占比 （ 22.97%） 下降 1.15%； 一、全球肉类消费结构 VS 中国肉类消费结构 中国肉类消费结构与全球结构存在较大差异 5 40.1% 39.7% 27.5% 26.5% 45.9% 46.0% 31.7% 31.7% 48.9% 48.9% 33.4% 34.0% 54.9% 56.0% 24.3% 24.0% 49.3% 49.7% 15.2% 15.1% 21.6% 21.4% 11.5% 11.6% 29.3% 29.6% 17.2% 16.9% 35.3% 35.3% 4.9% 4.9% 6.1% 5.9% 0.5% 0.4% 1.8% 1.7% 0.7% 0.7% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2020年 2021年 2020年 2021年 2020年 2021年 2020年 2021年 2020年 2021年 全球 中国 美国 欧盟 巴西 禽肉用量 猪肉用量 牛肉用量 绵羊肉用量 肉类消费结构中，全球禽肉占比四成，中国占比不足三成 图 3： 20/21年全球 肉类消费结构 一、我国禽肉消费占比低于全球平均水平 数据来源： OECD-FAO 2021-2030农业展望报告、证券研究所 6 一、我国禽肉消费以鸡肉为主，白羽黄羽为中坚消费品种 图 5： 2021年中国鸡肉生产结构 鸡肉 , 63.27% 鸭肉 , 28.99% 鹅肉 , 6.87% 鸽肉 , 0.87% 数据来源：中国畜牧业协会禽业分会， 2021年 4月发布、中泰证券研究所 图 4： 2021年中国禽肉生产结构 目前国内禽肉产消以鸡肉为主 （ 约 63%） ， 鸭肉次之 （ 约 29%） ， 鹅肉位居第三 （ 近 7%） 。 目前国内鸡肉产消以白羽鸡 （ 约 41%） 和黄羽鸡 （ 约 36%） 为主 ， 817肉杂鸡位居 第三 （ 近 14%） 。 CELLRANGE, 值 CELLRANGE, 值 CELLRANGE, 值 CELLRANGE, 值 7 数据来源：弗若斯特沙利文、中泰证券研究所 图 6：白羽和黄羽肉鸡消费量对比 白羽肉鸡较黄羽肉鸡消费量更多 一、白羽肉鸡 VS 黄羽肉鸡 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 2 4 6 8 10 12 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 白羽肉鸡消费量（百万吨） 黄羽肉鸡消费量（百万吨） 白羽消费 yoy（右轴） 黄羽消费 yoy（右轴） 2018-2019年 ， 受非洲猪瘟影响 ， 鸡肉作为可替代产品的属性凸显 ， 部分猪肉消费向鸡肉 消费转移 ， 鸡肉消费增速显著； 随着猪肉供给产能的恢复 ， 部分替代的鸡肉会回流至猪肉 ， 但仍有部分消费沉淀在鸡肉 消费内； 8 数据来源： Wind、中泰证券研究所 图 7：主产区白羽肉鸡价格 (元 /公斤 ) 图 8：主产区白羽肉鸡产品价格（元 /公 斤） 从短期来看 ， 鸡肉消费具有一定季节性特征： 从 2017-2021年下游白羽肉鸡及鸡产品价格 可以看到 ， 白鸡价格大概率在 3-4月 、 8-9月 、 11-次年 1月处于景气上行阶段 。 三阶段分 别对应春节后开学复工 、 秋季开学及两节备货 （ 中秋和国庆 ） 、 春节前备货 。 长期需求潜力巨大： 从长期来看 ， 鸡肉消费具备持续成长的趋势 。 二、短期季节周期影响鸡肉需求，长期需求潜力巨大 8 10 12 14 16 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2017 2018 2019 2020 2021 3 6 9 12 15 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2017 2018 2019 2020 2021 9 人口增长仍是驱动食物消费增长的不可忽视的因素 ， 拉动效应普遍大于基于人均收入 /经济 增长带来的个人需求增长 数据来源： OECD-FAO 2021-2030农业展望报告 2020年 7月发布、中泰证券研究所 图 9：过去 10年和 未来 10年谷物及肉类等主要产品年增长趋势 -全球 二、谁在驱动食物消费需求的增长？ 1.07% 0.28% 0.52% 0.63% 1.17% 0.35% 1.03% 1.07% 0.18% 0.55% 3.19% 0.53% 1.00% 0.81% 0.99% 0.76% 1.12% 0.91% 1.01% 0.83% 1.07% 0.86% 1.06% 0.87% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 4.50% 2010-19 2020-29 2010-19 2020-29 2010-19 2020-29 2010-19 2020-29 2010-19 2020-29 2010-19 2020-29 谷类 肉类 鱼 鲜奶 糖 植物油 由于人均需求增长（食品 /饲料及其他用量） 由于人口增长 10 二、抛开全球趋势，国内鸡肉消费空间有多大？ 1、我国人均鸡肉消费量处于全球较低水平，仍有提升空间 与其他成熟市场相比 ， 我国人均鸡肉消费量较低 ， 猪肉消费量 “ 一家独大 ” ， 主要受我国传 统饮食文化影响； 驱动人均鸡肉消费 ， 尤其白羽肉鸡消费增长的关键因素：健康需求 、 消费人群年轻化； 0 2 4 6 8 10 12 14 2015 2016 2017 2018 2019 图 10：我国 人均鸡肉消费量 (kg） 数据来源： OECD、中泰证券研究所 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 美国 欧盟 俄罗斯 日本 中国台湾 中国 图 11:2019年 主要国家、地区 人均鸡肉消费量 (kg） 11 二、抛开全球趋势，国内鸡肉消费空间有多大？ 1、人均鸡肉消费占比提升中 内因 1：健康需求： 鸡肉三低一高 （ 低脂肪 、 低能量 、 低胆固醇 、 高蛋白 ） 的营养优势能够满 足我国居民对健康饮食的日益关注 ， 推动鸡肉消费量提升；从线上销售数据来看 ， 鸡胸肉的 销量占鸡肉销量的一半左右 ， 进一步佐证居民健康意识的崛起； 内因 2：消费人群年轻化： 根据国际畜禽网调研显示 ， 80后 、 90后鸡肉消费量明显高于其他年 龄段 ， 预计此结构在未来较长时间内保持稳定 。 数据来源：淘宝数据整理、中泰证券研究所 鸡胸 , 48.1% 生鸡肉 , 21.2% 鸡肉丸 /肉串 , 10.7% 其它 , 7.7% 整鸡 , 6.2% 生鸡翅 , 3.8% 生鸡腿 , 2.2% 图 12：淘系线上鸡肉各品类消费量占比 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 60后及以上 70后 80后 90后 95后 图 13： 2019年中国鸡肉消费年龄分布 数据来源：国际畜禽网、中泰证券研究所 12 团膳配餐 , 32% 餐饮 /快餐 , 31% 食品加工 , 22% 居民家庭 , 15% 二、抛开全球趋势，国内鸡肉消费空间有多大？ 数据来源：美国农业部 (USDA)， 2020年 7月发布 图 14： 2019年中国白羽肉鸡销售渠道分布 数据来源： Wind、中泰证券研究所 图 15： 2011-2019中国连锁餐饮业不断扩张 从销售渠道来看 ， 白羽肉鸡以团体餐饮 (32%)和餐饮 /快餐 (31%)为主 。 在近二十年餐饮行业不断发展的前提下 ， 受益于西式快餐在中国的布局 ， 驱动我国鸡肉消费 ， 尤其白羽肉鸡消费量的增长 。 以正新鸡排 、 超级鸡车等为代表的的中式小吃推动小吃类鸡肉产 品的消费 ， 鸡排 ， 脆皮炸鸡等产品成为大单品 。 2、外因 1：餐饮业，特别是连锁快餐的扩张，带动鸡肉消费量增长 120 150 180 210 240 270 300 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 连锁餐饮企业 :总店数 :快餐服务业 连锁餐饮企业 :总店数 :正餐服务业 13 二、抛开全球趋势，国内鸡肉消费空间有多大？ 来源：欧睿、中泰证券研究所 图 16：主要国家餐饮行业连锁化率（ 2020年） 来源：国家统计局 ,中泰证券研究所 图 17： 2015 VS 2020年中国餐饮连锁化率对比 3、外因 2：餐饮连锁化 我国餐饮连锁化趋势明确 。 我国餐饮连锁化率对比欧美发达国家差距较大 ， 随着原材料成 本 、 人工 、 租金的逐步上涨 ， 去厨师 、 去厨房化意愿不断增强 ， 餐饮连锁化率有望上升； 白羽肉鸡凭借规模化的养殖和屠宰优势 ， 满足餐饮连锁化的供应链对上游食材的工业化 、 规模化和标准化要求 ， 持续推动鸡肉需求增长 。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 12% 17% 0% 5% 10% 15% 20% 2015 2020 14 二、抛开全球趋势，国内鸡肉消费空间有多大？ 来源：美团研究院、中泰证券研究所 图 18： 2019 年小吃品牌排名 TOP10 来源：淘宝数据整理、中泰证券研究所 备注：数据取 2021年 4月销量数据为例 图 19：淘系线上各种肉类消费量占比 4、外因 3：新消费场景快速发展 线上消费 -外卖及新零售的快速发展 。 移动互联网及移动支付的普及促进了线上消费 ， 包括外卖行业的发展 。 根据美团研究院 ， 2019 年小吃品牌排名 TOP10中 ， 有五家以鸡肉 产品为主 。 鸡肉 ， 尤其白羽肉鸡因价低质优等特点成为饭店和快餐店采购的首选 。 鸡肉类 , 53.08% 牛肉类 , 26.75% 猪肉类 , 9.54% 其它生肉制 品 , 5.12% 鸭肉类 , 2.46% 羊肉类 , 2.32% 其他 , 0.73% 15 三、消费方式变迁进行时 1、热鲜 VS 冰鲜 VS 冷冻 黄羽以活禽交易为主 ， 向冰鲜转型进行中 ， 多家黄羽鸡养殖企业在积极布局冰鲜屠宰产能； 白羽以分割冻品销售为主 ， 少数企业也在布局冰鲜业务；随着消费升级及消费理念的不断转 变 ， 冰鲜化占比逐步提升； 数据来源：公开信息整理、中泰证券研究所 表 1：热鲜肉 VS冰鲜肉 VS冷冻肉 16 三、消费方式变迁进行时 数据来源：弗若斯特沙利文、中泰证券研究所 图 20： 2014-2024年中国白羽肉鸡深加工市场规模 2、熟食化：产品品类多样化 B端餐饮企业为了节约成本和提升效率 ， 会加大对 深加工品 的采购力度； C端消费者对便利 食品的需求逐渐增加 ， 推动 白羽鸡肉 “ 熟食化 ” ； 熟食化有望抬升行业盈利中枢 。 根据 弗若斯特沙利文 ， 中国深加工白羽鸡肉制品的市场规模 从 2015年的 143亿元 到 2020年 的 286亿元 （ 年 复合增速 14,1%） ， 预计 2019-2024年复合增速 为 20.1%。 其次 ， 深加工肉制品单价一般 较 生肉 价格更稳定且更高 （ 包含 加工增值和品牌溢 价 ） 。 随着多元化产品组合的推出 ， 熟食化未来发展空间可观 。 数据来源：公司官网、中泰证券研究所 0 5 10 15 20 25 0 10 20 30 40 50 60 70 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 中国深加工白羽鸡肉制品（十亿元） 深加工白羽鸡肉制品均价（元 /千克 )（右轴） 图 21：熟食调理品 17 三、消费方式变迁进行时 数据来源：中泰证券研究所 总结：消费形式（中西餐、渠道和产品）不断丰富化 18 CONTENTS 目录 CCONTEN TS 专业领先深度 诚信 中泰证券研究所 CONTENTS 目录 CCONT ENTS 专业领先深 度 诚 信 中泰证券研 究所 2 鸡肉贸易流 贸易体量远小于整体供需量 19 一、我国鸡肉进口概况 来源：海关总署、中泰证券研究所 图 22： 2014年至今中国禽肉及杂碎进出口（万吨） 来源：海关总署、中泰证券研究所 图 23： 2019-2020年中国鸡肉进口（万吨） 从鸡肉进出口总量来看 ， 我国禽肉进口 出口 ， 其中鸡肉进口占禽肉进口的 90%以上 。 鸡肉 进口中 ， 以鸡爪 ， 鸡翅类为主 。 2019年开始 ， 禽肉进口大幅增加 ， 主要由于非洲猪瘟导致近 两年国内整体肉类供应紧张 ， 低价家禽产品替代作用明显 ， 牛羊肉的性价比相对猪肉也更高 ， 推动了肉类产品进口的增长 。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019年 2020年 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 20 14 -01 20 14 -04 20 14 -07 20 14 -10 20 15 -01 20 15 -04 20 15 -07 20 15 -10 20 16 -01 20 16 -04 20 16 -07 20 16 -10 20 17 -01 20 17 -04 20 17 -07 20 17 -10 20 18 -01 20 18 -04 20 18 -07 20 18 -10 20 19 -01 20 19 -04 20 19 -07 20 19 -10 20 20 -01 20 20 -04 20 20 -07 20 20 -10 20 21 -01 20 21 -04 20 21 -07 进口数量：禽肉及杂碎（万吨） 出口数量：禽肉及杂碎（万吨） 20 一、我国鸡肉进口概况 来源：海关总署、中泰证券研究所 图 24： 2020年中国肉类进口结构 来源：海关总署、中泰证券研究所 图 25： 2020年中国鸡肉进口来源 从肉类进口结构来看 ， 鸡肉是我国第三大进口肉类 ， 仅次于猪肉和牛肉 。 根据海关总署数据 ， 2020年 ， 中国肉类 （ 含杂碎 ） 累计进口 990万吨 ， 其中猪肉进口 439万吨 （ 占比 44%） ， 牛肉 进口 212万吨 （ 占比 21%） ， 鸡肉进口 143.3万吨 （ 占比 14.5%） 。 从鸡肉进口来源来看 ， 进口鸡肉主要来自巴西 、 美国 、 俄罗斯 、 泰国等 ， 其中巴西是第一 大进口国 。 2020年巴西进口量达 63.76万吨 （ 占比 44.50%） 、 美国 （ 39.11万吨 ， 占比 27.30%） 、 俄罗斯 （ 14.16万吨 ， 占比 9.88%） 、 泰国 （ 10.27万吨 ， 占比 7.17%） 、 阿根廷 （ 9.22万吨 ， 占比 6.43%） ， 其余从智利 、 白俄罗斯 、 法国 、 波兰 、 乌克兰 、 土耳其进口 。 羊肉 牛肉 鸡肉 猪肉 其他 泰国 俄罗斯 美国 巴西 其他 21 二、我国鸡肉出口概况 来源：商务部、中泰证券研究所 我国的鸡肉出口主要以白羽鸡肉占主导 ， 2014年至 2019年 ， 鸡肉出口量的年复合增长率为 -0.09%。 按照出口国 ， 日本为中国最大的鸡肉制品出口市场 ， 2019年向日本出口鸡肉 19.3万吨 ， 占出口总量的 45.07%， 欧盟是中国鸡肉的第二大出口市场 ， 2019年向欧盟出口 鸡肉 2.7万吨 ， 占出口总量的 6.37%。 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 1-7 月 日本 欧盟 28国 马来西亚 蒙古 其他 图 26：中国鸡肉及制品出口规模（万吨） 22 CONTENTS 目录 CCONTEN TS 专业领先深度 诚信 中泰证券研究所 CONTENTS 目录 CCONT ENTS 专业领先深 度 诚 信 中泰证券研 究所 3 国内供给端 主要肉鸡品类区分 白羽肉鸡的代际周期、供给观察和价格周期 23 一、主要肉鸡种类 白羽肉鸡 我国是全世界 最大 的白羽 肉鸡饲养国，我国白羽肉 鸡消费量已经超过其他种 类。通常，我们在超市买 的鸡腿、鸡胸大多是白羽 肉鸡，在肯德基、麦当劳 等快餐店吃的汉堡里的鸡 块、炸鸡等，都是白羽肉 鸡。 黄羽肉鸡 黄羽肉鸡是我国的历史悠 久的 本土 肉鸡品种。生长 周期比较长，而且多以散 养为主，料肉比方面较白 羽鸡无优势，所以这种鸡 的成本高，售价也就更 贵，又因为这类鸡肉品质 和味道要更好一些，大多 走“高端”路线。 817杂交肉鸡 （ aka 小肉 杂鸡） 817由白羽肉鸡的父本与常 规商品代蛋鸡的母本杂交 而成。 相比于养殖白羽肉鸡， 817鸡苗便宜且父母代 饲养 成本低 ，本身 抗病 力更强 ，对饲养条件和 管理要求相对低。 相比于快大黄鸡， 817 能 提前 3天上市 ，而且 具有体型好、 屠宰率 高 、肉质不错、骨头较 软等优势。 来源：中泰证券研究所 24 一、白羽肉鸡品类 更新祖代品类 2005年 2019年 育种公司 爱拔益加（ AA+） 52% 45% 安伟捷（美） 罗斯 308 19% 6% 安伟捷（美） 科宝艾维茵 （ Cobb） 24% 19% 科宝（美） 哈伯德 （ Hubbard） 5% 25% 哈伯德（法） 其他 0% 5%（圣泽 901） 表 2：白羽肉鸡祖代品种分布 来源：中国禽业协会，中泰证券研究所 25 一、黄羽肉鸡品类 地方品种 大型 浦东鸡、溧阳鸡、萧山鸡、大骨鸡 中型 固始鸡、 崇仁麻鸡、鹿苑鸡、桃源鸡、 洪山鸡、阳山鸡 小型 清远麻鸡、北京油鸡、三黄胡须鸡、杏花鸡、宁都黄鸡、 广西三黄鸡、怀乡鸡 培育品种 优质型“仿土”黄鸡 中快型黄羽肉鸡 快速型黄羽肉鸡 矮小节粮型黄鸡 引入品种 矮脚黄鸡 安卡红 狄高肉鸡 按来源品种划分： 按生长速度划分： 来源：中泰证券研究所 26 一、白羽 VS 黄羽 对比 来源：公开信息整理、中泰证券研究所 图 27：白羽肉鸡 VS黄羽肉鸡 27 27 周 引种 100-120羽（ 4500- 6000） 商品代鸡 45-50套 父母代鸡 1套 祖代鸡 27 周 产蛋 淘汰 6 周 引种 产蛋 淘汰 引种 出栏 6周 24周 24 周 孵化 3周 孵化 3周 40-44周后 40-42周后 二、白羽肉鸡代际周期 从祖代种鸡完全反映至商品代肉鸡需要 2年左右时间 。 从祖代反映到第一只父母代种鸡需要 27周 （ 6至 7个月 ） 左右时间 ， 从第一只父母代种鸡反映到第一只商品代肉鸡出栏需要 33周左 右时间 。 种鸡在生产过程中有高峰集聚的过程 ， 因此从祖代种鸡完全反映到商品代肉鸡大约 需要 2年左右时间 。 来源：中泰证券研究所 28 二、白羽肉鸡产业链条传导 来源：小明农牧、中泰证券研究所 当某一环节出现问题时 ， 整个链条传导都将受影响 。 原代 /曾祖代 种鸡 祖代种鸡 父母代 种鸡 养殖场 屠宰场 一批经销商 /食品加工厂 二三批 经销商 终端消费 种鸡 鸡苗 鸡肉 鸡肉 鸡肉 毛鸡 29 三、 2021年行业整体产能供给充足 2021-2022年市场供应或呈现先大后降的态势 2021年产能供应 能力充足 2020年 104.3万套 2019年 135万套 受全球疫情影响，预计 2021 年祖代种鸡月度引种量与 2020年持平 2022年供应能力 预计将下降 祖代种鸡更新量（引种 +自繁） 来源：中国禽业协会、中泰证券研究所 154.2 135.0 104.3 84.0 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 祖代场为扩大市占率 持续增大引种量 全环节 亏损严重 盈利恢复 引种加量 图 28：祖代引种规模（万套） 30 三、行业周期影响供给水平 来源：中国禽业协会，中泰证券研究所 根据禽业协会公布数据 ， 2021年 1-9月 ， 全国父母代存栏 6636.94万套 ， 同比增加 10.17%， 后 备 2673.54万套 ， 同比增加 6.42%。 在产种鸡存栏 3963.40万套 ， 同比增加 12.86%。 目前种鸡 存栏仍处高位 。 从月度数据来看 ， 父母代种鸡月度周均销量 ， 2017-2018年均在 100万套 /周以内 ， 2019年仅 有 4个月高于 100万套 /周以上 ， 而 2020年至今 ， 仅有 2020年 2月低于 100万套 /周 。 父母代种鸡 销量较此前数年有明显增量 。 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 万套 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 图 30：全国部分父母代种鸡存栏量（在 产） 图 29：父母代鸡苗月度周均销量 0 20 40 60 80 100 120 140 160 20 17 01 20 17 03 20 17 05 20 17 07 20 17 09 20 17 11 20 18 01 20 18 03 20 18 05 20 18 07 20 18 09 20 18 11 20 19 01 20 19 03 20 19 05 20 19 07 20 19 09 20 19 11 20 20 01 20 20 03 20 20 05 20 20 07 20 20 09 20 20 11 20 21 01 20 21 03 20 21 05 20 21 07 20 21 09 万套 31 三、行业周期影响供给水平 来源：中国禽业协会，中泰证券研究所 产能持续释放中 ， 2021年 1-9月 ， 商品代鸡苗累计销量突破 44亿羽 ， 同比增加 7.9%； 1-9 月 ， 商品代鸡苗均价 3.38元 /只 ， 同比增加 25.9%。 图 31：商品代鸡苗销量及价格（万只，元 / 只） 0 2 4 6 8 10 12 1200 2200 3200 4200 5200 6200 7200 20 17 年 01 （ 01 .0 2- 01 .0 8） 05 （ 02 .3 0- 02 .0 5） 09 （ 02 .2 7- 03 .0 5） 13 （ 03 .2 7- 04 .0 2） 17 （ 04 .2 4- 04 .3 0） 21 （ 05 .2 2- 05 .2 8） 25 （ 06 .1 9- 06 .2 5） 29 （ 07 .1 7- 07 .2 3） 33 （ 08 .1 4- 08 .2 0） 37 （ 09 .1 1- 09 .1 7） 41 （ 10 .0 9- 10 .1 5） 45 （ 11 .0 6- 11 .1 2） 49 （ 12 .0 4- 12 .1 0） 20 18 年 01 （ 01 .0 1- 01 .0 7） 05 （ 01 .2 9- 02 .0 4） 09 （ 02 .2 6- 03 .0 4） 13 （ 03 .2 6- 04 .0 1） 17 （ 04 .2 3- 04 .2 9） 21 （ 05 .2 1- 05 .2 7） 25 （ 06 .1 8- 06 .2 4） 29 （ 07 .1 6- 07 .2 2） 33 （ 08 .1 3- 08 .1 9） 37 （ 09 .1 0- 09 .1 6） 41 （ 10 .0 8- 10 .1 4） 45 （ 11 .0 5- 11 .1 1） 49 （ 12 .0 3- 12 .0 9） 20 19 年 01 （ 12 .3 1- 01 .0 6） 05 （ 01 .2 8- 02 .0 3） 09 （ 02 .2 5- 03 .0 3） 13 （ 03 .2 5- 03 .3 1） 17 （ 04 .2 2- 04 .2 8） 21 （ 05 .2 0- 05 .2 6） 25 （ 06 .1 7- 06 .2 3） 29 （ 07 .1 5- 07 .2 1） 33 （ 08 .1 2- 08 .1 8） 37 （ 09 .0 9- 09 .1 5） 41 （ 10 .0 7- 10 .1 3） 45 （ 11 .0 4- 11 .1 0） 49 （ 12 .0 2- 12 .0 8） 20 20 年 01 （ 12 .3 0- 01 .0 5） 05 （ 01 .2 7- 02 .0 2） 09 （ 02 .2 4- 03 .0 1） 13 （ 03 .2 3- 03 .2 9） 17 （ 04 .2 0- 04 .2 6） 21 （ 05 .1 8- 05 .2 4） 25 （ 06 .1 5- 06 .2 1） 29 （ 07 .1 3- 07 .1 9） 33 （ 08 .1 0- 08 .1 6） 37 （ 09 .0 7- 09 .1 3） 41 （ 10 .0 5- 10 .1 1） 45 （ 11 .0 2- 11 .0 8） 49 （ 11 .3 0- 12 .0 6） 53 （ 12 .2 8- 01 .0 3） 04 （ 01 .2 5- 01 .3 1） 08 （ 02 .2 2- 02 .2 8） 12 （ 03 .2 2- 03 .2 8） 16 （ 04 .1 9- 04 .2 5） 20 （ 05 .1 7- 05 .2 3） 24 （ 06 .1 4- 06 .2 0） 28 （ 07 .1 2- 07 .1 8） 32 （ 08 .0 9- 08 .1 5） 36 （ 09 .0 6- 09 .1 2） 40 （ 10 .0 4- 10 .1 0） 商品代鸡苗销售量 商品代鸡苗价格（右轴） 32 总结 2021年白羽肉鸡产业链继续扩张 ， 产业链利润不均衡： （ 1） 全产业链企业占比提升 ， 独立 屠宰 /种鸡环节占比下降； （ 2） 养殖端 VS屠宰端产能持续扩张：大型规模养殖场集中涌出 ， 存栏 10万以下养殖场加速退出；另外 ， 养殖效率和规模提升 ， 部分企业平养改笼养技术逐 渐完工；屠宰端产能扩产大于养殖端 ， 屠宰场面临毛鸡收购和鸡肉销售双重压力 ， 屠宰利 润持续为负 。 各环节扩张后 ， 市场压力将集中体现在鸡肉销售端 。 -10 -5 0 5 10 15 养殖利润 :父母代种鸡 孵化场利润 :白羽肉鸡 养殖利润 :毛鸡 屠宰利润 :毛鸡 图 32：各环节利润（元 / 羽） 来源： Wind，中泰证券研究所 33 来源：公司公告，中泰证券研究所 附： 2020/21中国市场肉鸡部分产能规划 2020/21年中国市场拟建 /签约 /新 投 /开工 /在建 1000万羽及以上肉 鸡养殖屠宰项目 20.76亿羽 约占全国肉鸡年出栏量 （ 根据 Frost Sullivan的 2020年 110亿 羽计算 ） 的 18.8% 34 CONTENTS 目录 CCONTEN TS 专业领先深度 诚信 中泰证券研究所 CONTENTS 目录 CCONT ENTS 专业领先深 度 诚 信 中泰证券研 究所 4 主要上市企业 35 竞争格局 来源：公司公告、头豹研究院、中泰证券研究所 自上而下 ， 根据肉鸡扩繁系数 ， 企业数量增加 ， 上游繁育企业竞争格局相对稳定 ， 下游龙头企业较多 ， 规 模企业逐渐从养殖 、 屠宰加工环节的竞争扩大到全产业链竞争 ， 农业向食品工业转型进行中 。 行业集中度 有望进一步提升 ， 部分中小型企业及肉鸡农村合作组织将被规模化企业取代或收购 ， 社会鸡模式占比正在 下降 ， 对鸡肉价格影响力也在下降 ， 而鸡肉产量大的核心企业还未对鸡肉价格形成主导性影响 。 36 来源：国际畜禽网、公司公告、中泰证券研究所 肉鸡企业十强（ 2019/2020年肉鸡出栏量 /屠宰量 /销售量） 图 33：肉鸡企业十强 37 主要上市企业业务对比 原种鸡 曾祖代 祖代 父母代 商品代 毛鸡 毛鸡屠 宰及加 工 圣农发展（销售鸡肉及熟食产品， 后期有计划销售父母代鸡苗） 益生股份（销售父母代和商品代鸡苗） 民和股份（销售商品 代鸡苗和鸡肉产品） 仙坛股份（销售商品 代肉鸡和鸡肉产品） 图 34：主要白羽肉鸡企业所处产业链环节 来源：公司公告、中泰证券研究所 春雪（鸡肉及熟食产品） 38 主要上市企业财务对比 图 35：毛利率对比 来源：公司公告、中泰证券研究所 盈利对比：产品价格是公司盈利水平的核心因素 。 各公司盈利受 “ 鸡价 ” 影响较大 ， 和各 产业链环节 “ 鸡价 ” 联动性较强 。 其中 ， 下游环节产品价格波动小 ， 企业盈利表现更稳定 。 -80.00% -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 益生股份 民和股份 -80.00% -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 圣农发展 仙坛股份 春雪食品 39 白羽肉鸡价格周期 来源：公开信息整理、博亚和讯、中泰证券研究所 3 5 7 9 11 13 2012/2 2013/1 2013/12 2014/11 2015/10 2016/9 2017/8 2018/7 2019/6 2020/5 2021/4 元 /公斤 主产区平均价 :白羽肉鸡 西式快餐快速 发展； “速成鸡”事 件； H7N9流感疫 情； 2013年引种历史高位； 2014年白羽肉鸡联盟成立； 2015年年初美国爆发禽流感导致封 关； 2015年末法国爆 发禽流感导致封 关； 2016年引种减量 炒作下，短期行 情快速上涨； 2017年 H7N9流感爆发； 2018-2019年，前期祖代引种下降， 叠加非洲猪瘟爆发，替代消费，带来 需求上涨； 2020年新冠疫情爆 发； 图 36：主产区白羽肉鸡价格 40 企业财务对比 来源： Wind、中泰证券研究所 成长能力： （ 1） 收入角度 ：如前文提到 ， 各公司盈利受行业 “ 鸡价 ” 影响较大 ， 和企业 所处产业链环节密切相关 。 （ 2） 资产角度 ： 2018-2019年超级鸡周期的到来 ， 大批企业积 累了相当的现金流 ， 龙头企业正加快提升规模化养殖或一体化水平 ， 行业集中度提升的同 时 ， 市场竞争也在加剧 。 图 37：在建工程（百万元） 图 38：生产性生物资产（百万元） 0 100 200 300 400 500 600 700 益生股份 民和股份 圣农发展 仙坛股份 春雪食品 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 益生股份 民和股份 圣农发展 仙坛股份 春雪食品 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1 41 企业财务对比 来源： Wind、中泰证券研究所 图 39：应收账款周转天数 图 40：存货周转天数 0 5 10 15 20 25 益生股份 民和股份 圣农发展 仙坛股份 春雪食品 0 20 40 60 80 100 120 益生股份 民和股份 圣农发展 仙坛股份 春雪食品 -60 -40 -20 0 20 40 60 益生股份 民和股份 圣农发展 仙坛股份 春雪食品 图 41：经营活动产生的现金流量净额 /营业收入 42 附：种鸡繁育下一代生产性能走势图 来源：中国禽业协会，中泰证券研究所 0 0.5 1 1.5 2 2.5 套 /周 种鸡产蛋具有高峰集聚过程，通常在 32周达到生产高 峰。 43 附：白羽鸡代系关系结构 纯系 曾祖代 祖代 父母代 商品代 A系 B系 C系 D系 A公 A母 B公 B母 C公 C母 D公 D母 A公鸡 B母鸡 C公鸡 D母鸡 AB公 CD母 ABCD 来源：中国禽业协会、中泰证券研究所 祖代种鸡有 A（公）、 B（母）、 C（公）、 D（母）四个系，每个系种鸡只 有一个性别，每 35只 B系母鸡配套 10.5只 A系公鸡， 100只 D系母鸡配套 26.5 只 C系公鸡。 100套父母代种鸡 =100只 CD系的母鸡和 15只 AB系的公鸡。 44 附：白羽肉鸡产业量价传导体系 鸡苗价格 祖代鸡引种增加 父母代种鸡 商品代鸡苗 毛鸡 商品代鸡苗供应 淘汰父母代种鸡 鸡苗价格 毛鸡价格 鸡肉分割品价格 鸡肉分割品数量 鸡肉分割品价格 毛鸡价格 鸡肉分割品数量 毛鸡减少 来源：小明农牧， 45 附：猪鸡比价 目前猪肉价格：鸡肉价格 1.3， 已经进入相对历史低位 。 在人均消耗蛋白不变的前提下 ， 蛋白质性价比是消费者选择的依据之一； 注：各品种价格主要受自身供需结构影响 ， 其他因素作为参考 。 图：猪肉价格与白条鸡、鸡蛋价格比值 图：猪肉价格 /鸡肉价格的分位数 0.00 1.50 3.00 4.50 6.00 7.50 9.00 猪肉 /白条鸡 猪肉 /鸡蛋 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 历史分位数 75% 50% 25% 来源： Wind， 风险提示 数据有偏差 ， 包括数据更新不及时 、 第三方数据存在偏差 、 调研样本偏差 、 预测 数据与实际存在偏差风险 ， 行业供需测算等偏差风险； 突发事件爆发； 消费恢复不及预期 ， 蛋白需求不及预期等； 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；