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2021-2022生猪养殖市场 研究 报告 生猪养殖行业概况 生猪周期和价格周期 养殖行业重要指标 养殖行业主体 目录 CONTENTS 1 CONTENTS 生猪养殖行业概况 3 生猪在全球各地大量养殖 据美国农业部 （ USDA） 发布的数据， 2010-2018年全球的生猪产量在 12亿头左右，中国生 猪产量最多， 2010-2018年年产 7亿头左右。 2019年后中国区产量受非瘟影响大幅下降 ,与 去年相比减少近 2.4亿头。 从存量上来看，除中国之外，欧盟、美国、巴西等也是全球生猪主要生产地区。 图表 1：全球生猪产量（亿头） 图表 2：全球猪存量（亿头） 中国 欧盟 27国 美国 巴西 其他 中国 欧盟 27国 巴西 美国 其他 1 1 1 4 2 0 8 6 4 2 0 1 1 2 0 8 6 4 2 0 4 .47 4.34 3.16 2019 2 0102011201220132014201520162017201820192020 2017 2018 数据来源：美国农业部、中泰证券研究所 数据来源： FAO、中泰证券研究所 4 全球猪肉贸易大国 图表 3： 2018-2020年全球前五大猪肉出口国家（千 吨） 图表 4： 2018-2020年全球前五大猪肉进口国家（千 吨） 2018 2019 2020 2018 2019 2020 5000 4000 3000 2000 1000 0 6000 4,533 5 ,281 5 4 3 2 1 000 000 000 000 000 0 3 ,302 1 ,543 1 ,178 1,457 1,480 1,412 9 45 3 44 410 2 73 欧盟 27国 美国 加拿大 巴西 墨西哥 中国 日本 墨西哥 美国 加拿大 数据来源：美国农业部、中泰证券研究所 数据来源：美国农业部、中泰证券研究所 全球进出口的排名情况基本稳定。除 2018年日本以 23千吨略超中国的猪肉进口量，近三年的 进出口前五大国家排名未变。 根据 2020年美国农业部数据披露，欧盟、美国、加拿大、巴西与墨西哥 2020年的猪肉出口量 与去年相比，分别增长了 27.76%、 15.17%、 20.17%、 36.82%、 47.01%。中国、日本、墨西 哥、美国与加拿大 2020年的猪肉进口量同比增长率为 115.46%、 -5.43%、 -4.06%、 -4.43%、 5 1 2.81%。 我国猪肉进口量远高于出口量 图表 5：中国猪肉进出口量 2012-2021年 8月（千 吨） 图表 6：猪肉国内消费量（千 吨） 猪肉进口量：中国 猪肉出口量：中国 猪肉进口量 猪肉自给量 6 5 4 0000 0000 0000 6 5 4 3 2 1 000 000 000 000 000 000 0 5,000 5 ,281 30000 20000 6 83 1 0000 0 2 012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 数据来源：美国农业部、中泰证券研究所 数据来源：美国农业部、中泰证券研究所 我国猪肉进口量从 2012年的 683千吨增至 2020年的 5281千吨，出口量稳定在 200千吨左 右，历年处于低位。截至 8月，我国 2021年猪肉进口量已基本与去年全年猪肉进口量持 平，今年猪肉进口量或创新高。我国猪肉进口量远高于出口量，进口数量占国内猪肉消 费比重较低，猪肉自给率高。 由于非洲猪瘟的影响，进口猪肉在我国猪肉消费量占比从之前的 3%增至 2020的 10%。 6 猪肉产品在肉类进口中占绝对比重 在肉类进口中，猪肉产品占绝对比重，数量上十分可观。 据海关统计，今年 1-8月，我国进口猪肉 290.6万吨，比去年同期增加 133.7%；除 5月份单月进口量同比 增加 86.2%外，今年其他月份的同比增速均超过 100%。其中， 8月当月进口量为 35.1万吨，同比增加 103.4%。 图表 7： 2021年 1-8月肉类进口种类占比 图表 8： 2018中国猪肉主要进口国及进口量（万吨） 2 2 1 1 5 牛肉及牛杂碎 猪肉 猪杂碎 羊肉 禽肉 22.8 2 2 0 5 0 5 0 1 5% 1 6 1 5 2 3% 5 % 8.6 8.5 7 .2 1 3% 5 4.9 4 .4 3.3 4 4% 数据来源：海关总署、中泰证券研究所 数据来源：中国肉业网、中泰证券研究所 7 国内肉类消费结构演变 猪肉占比有所下降，但依旧为主流消费肉类 我国禽类肉消费稳健提升，从 2000年的 20%逐步增加到 2019年的 31.3%；猪肉消费有所下 降， 2019年猪肉消费占比 58.8%，与 2013年相比减少 10.4%，但长期维持在 60%左右。 图表 9：我国肉类消费结构变迁 2 000年肉类消费结构 2013年肉类消费结构 2019年肉类消费结构 猪肉 牛肉 羊肉 禽肉 其他 猪肉 牛肉 羊肉 家禽 猪肉 牛肉 羊肉 家禽 1 % 2 2.4% 3 1.3% 2 0% 4% 3 .1% 9 % 5 .2% 3 .5% 6 6% 6 9.2% 5 8.8% 6 .4% 8 数据来源： Wind、中泰证券研究所 中国生猪出栏区域分部情况 图表 10： 2019全国各地生猪出栏量（万头） 数据来源： Wind、中泰证券研究所 9 生猪养殖产业链 中游 下游 上游 进口 冷冻 肉 仔猪育 肥场 商超、酒 店、食堂 饲料厂 动保 繁育场 批发市 场 育种场 屠宰厂 居民 自繁自 养场 食品深 加工厂 二次育 肥场 数据来源：中泰证券研究所 10 工厂化养猪发展历程 智能化养殖 应用物联网、大数据、云计算、人工智能等技术 逐步尝试替代人的操作来自主智能化决策 信息化养殖 实现了数据自动采集，同时利用信息管理软件高效地完成基 本信息统计和分析，开启养殖行业的信息化高速发展 决策和处理主要基于人的经验 机械化养殖 机械化作业代替人工操作，提高了养殖的规模化、集约化、标 准化生产水平 各个环节机械化水平呈现 “ 断崖式 ” 差别 1 1 数据来源：中国智能养猪白皮书（ 2018）、中泰证券研究所 从 “ 吃饱 ” ，到 “ 吃好 ” ，再到吃出 “ 多样化 ” 1 .0 2.0 菜市口直销，解决 “ 吃饱 ” 问题 线上线下模式双轨并驱，新的消费环境满足 “ 吃好 ” 、 “ 多样化 ” 需求 生态猪肉 品牌猪肉 口感优质、品质保证 无品牌猪肉 代表品牌：壹号土猪 新鲜卫生，价格适中 传统售卖模式 代表品牌：中粮家佳康 1 2 数据来源：上海欧赛思创意有限公司、中泰证券研究所 目录 目录 2 生长周期和价格周期 CCONTENT CCONTENTS CONTENTS CONTENTS S 中 泰 证 券 研 究 所 中 泰 证 券 研 究 所 1 3 生长周期 &繁育体系 &产业环节 生 长 周 期 8 +4个月 8+4个月 8+4个月 5.5-6个月 12-24小时 商品代生猪 曾祖代 祖代 父母代 仔猪 猪肉 繁 育 体 系 杜洛克 长白猪 大白猪 杜洛克公猪 长白公猪 大白母猪 白条猪肉 猪肉分割品 猪副产品 外三元仔猪 外三元肉猪 二元母猪 产 业 环 节 纯种猪 培育 二元种猪 培育 商品猪 养殖 生猪 屠宰 1 4 数据来源：卓创资讯、中泰证券研究所 重要指标 PSY、 MSY、 RSY 指每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数， 是衡量猪场效益和母猪繁殖成绩的重要指 标。 PSY 含义 PSY=母猪年产胎次 母猪平均窝产活仔数 哺乳仔猪成活率 计算方 法 胎次、遗传因素、排卵率和胚胎死亡率、营 养因素、配种管理、公猪效应、管理水平、 繁殖疾病 影响因 素 MSY RSY 每年每头母猪出栏肥猪头数。 MSY=PSY育肥猪成活率。 单头母猪年投资回报率，是指锁定所有生产成本后母猪产能和效益的数 据模型，是猪场生产经营的核心和本质。 数据来源：中泰证券研究所 15 PSY拆解 PSY 断奶头 数 /窝 周转率 哺乳期 断奶前死亡率 非生产日 断奶到发情 妊娠期 活子数 /窝 外伤 活力低 饥饿 疾病 环境 总产子数 发情到配种 配种到发现空怀 发现空怀到配种成功 死胎死产数 /窝 初生重 均匀度 断奶到淘汰 数据来源：正大集团猪场开发流程、中泰证券研究所 1 6 影响养殖利润要素 图表 11：猪场养殖效益影响因素 图表 12：猪场养殖利润计算公式 - = 肥猪出售 收入 猪场利润 猪场成本 5 % 1 5% * * 出售肥 猪个数 毛猪单 价 均重 4 0% 基因 营养饲料 饲养管理 疫病防治 其他 * * 母猪基 数 2 0% MSY 育肥期 成活率 2 0% 保育成 活率 * PSY 数据来源：现代实用养猪全书、中泰证券研究所 数据来源：正大集团猪场开发流程、中泰证券研究所 合理的饲养管理能多维度地影响养殖效益。科学规范化的饲养管理直接影响种猪基因培 育、饲料配方、疫情防控，间接地改善猪场养殖效益。 PSY是提高猪场利润的核心要素。拥有高 PSY的养殖户相对低 PSY养殖户而言能带来较高肥 猪出售收入，在市场低迷、猪场亏损的行情下做到少亏小盈。 1 7 供需传导体系 猪价上 行 母猪补 栏量增 加 育肥猪 减少 供 应 恢 复 需 求 下 滑 仔猪减 少 仔猪增 加 供应正常 供 应 减 少 需 求 增 加 母猪补 栏量减 少 育肥猪 增加 猪价下 行 1 8 数据来源：中泰证券研究所 生猪价格周期 图表 13： 2006-2021生猪价格周期概览（元 /公 斤） 2 2个省市 :平均价 :生猪 22个省市 :平均价 :仔猪 22个省市 :平均价 :猪肉 1 1 1 1 60 40 20 00 2 006.07-2010.06 2010.06-2014.04 2014.04-2018.05 2018.05-至今 47个月 46个月 49个月 8 6 4 2 0 0 0 0 0 数据来源： Wind、中泰证券研究所（备注：仔猪指 10-15公斤左右的仔 19 猪） 周期事件 第一轮： 2006年 7月至 2010年 6月，持续时间 47个月 第二轮： 2010年 6月份到 2014年 4月份，持续时间 46个月 010年夏季猪瘟蓝耳 2006年 7月至 2008年 2 3月猪价一路上涨， 涨幅约 157%。 病多发， 2010年冬季 至 2011年春季，仔猪 流行性腹泻。 2 007： 猪蓝耳的爆 发，能繁母猪存栏 量迅速下降。 疾病导致猪肉供给减 少，母猪存栏量较 低， 2010年 5月至 2011 年 9月，猪价上涨了 2 009年初爆发瘦肉 精事件，需求端受 到影响。导致 2008 年 3月至 2009年 5 月，猪价进入下行 通道，最高跌幅约 1 05%。 011年 9月至 2012年 7月，猪价进入下行通道， 下跌了 30%。 2 2 012年 7月至 2014年 4月，生猪价格震荡下行， 期间季节性涨跌互现。 4 9%。 数据来源：新闻发布、中泰证券研究所 20 周期事件 第三轮： 2014年 4月至 2018年 5月，持续时间 49个月 第四轮： 2018年 5月份至今 当前第四轮猪周期主要是受非洲猪瘟影响。 由于环保政策 的趋严，本轮 猪周期被继续 拉长。 2 019年生猪养殖企业的 生猪存栏损失惨重 ， 去 产能化现象彻底 ， 导致 生猪出栏量急剧下滑 ， 市场供不应求 ， 猪价迅 速攀升。 2 014年养殖行业的大规模亏损，母猪淘汰加 速，母猪存栏量偏低。 15年 4月起开始上涨，下半年走出亏损期进入盈 亏平衡点，至 8月极高点上涨了 47%。 2 020年新冠肺炎疫情爆发 ， 猪肉需求进一步压制 ， 猪 肉消费量继续收窄 。 猪价从 2019年 3月开启上行周期 ， 至 2021年 1月中旬达到本轮周期的最高点。 2 导致 2015年 11月开始价格不断上涨， 2016年 6月 达到历史高位 21.20元 /千克，涨幅达 31%。 015年冬季疫病多发，死亡率高，猪源短缺， 此后随着生猪产能逐步恢复 ， 猪价开始回落 ， 逐步进 入下行周期。 随后进入下行通道，并伴随季节性调整。 数据来源：公开信息整理、中泰证券研究所 21 目录 目录 3 养殖行业重要指标 CCONTENT CCONTENTS CONTENTS CONTENTS S 中 泰 证 券 研 究 所 中 泰 证 券 研 究 所 2 2 相关政策 图表 14：阶段性明显的政策 政策名称 核心表述 环保 2015-2019） 全国生猪生产发展规划（ 2016-2020年） 畜禽规模养殖污染防治条例 环境压力加大，资源约束趋紧，土地资源短缺成 为生猪规模养殖发展的重大制约。国家确立 “ 提 关于加快推进畜禽养殖废弃物资源化利用的 素质、增效益、稳供给、保安全、促生态 ” 五大 （ （ 意见 目标。 增产能 2019-2020） 感染非洲猪瘟养殖场恢复生产技术指南 关于加快推进畜牧业转型升级的意见 加快生猪生产恢复发展三年行动方案 生猪稳产保供是经济工作的一件大事，要采取综 合性措施，确保 2020年年底前生猪产能基本恢复 到接近正常年份水平。促进感染非洲猪瘟养殖场 恢复生产，保障市场供应工作。 国务院办公厅关于稳定生猪生产促进转型升 级的意见 去产能 2020-2021） 关于促进畜牧业高质量发展的意见 关于促进生猪产业持续健康发展的意见 生猪产能调控实施方案 (暂行 ) 以农业供给侧结构性改革为主线，转变发展方式， 不断增强畜牧业质量效益和竞争力，形成产出高 效、产品安全、资源节约、环境友好、调控有效 的高质量发展新格局。 （ 其他 中央储备肉管理办法非洲猪瘟防控强化措施指引 食品召回管理办法 数据来源：中国肉业网、中泰证券研究所 23 国家猪肉储备调节机制 图表 15：近三个周期全国平均生猪生产盈亏平衡点 2 2个省市 :猪粮比价 盈亏平衡线 2 2 1 1 5 0 5 0 5 0 盈亏平衡点 5.55.8： 1 盈亏平衡点 6： 1 盈亏平衡点 7： 1 与盈亏平衡点相比，此周期猪 粮比最大跌幅达 34.53% 与盈亏平衡点相比，此周期猪粮 比最大跌幅达 78.12% 图表 15：收放储量对猪价影响有限 图表 16：收放储量对猪价影响有限 数据来源：发改委、 Wind、中泰证券研究所 收 /放储 开始日期 当年累计收 /放储量（万吨） 1周后猪价变动幅度 2周后猪价变动幅度 3周后猪价变动幅度 4周后猪价变动幅度 收储 2021/7/4 020/1/9 019/1/10 8.30 58.00 17.96 1.39% 0.16% -7.61% -1.39% 2.95% -13.82% -4.55% 4.16% -12.11% -0.88% 5.31% -6.68% 2 2 放储 数据来源：华储网、 wind、中泰证券研究所 2 4 全国出栏量 &存栏量逐渐恢复 图表 17：能繁母猪存栏量（万头） 图表 18：二元能繁母猪价格（元 /公 斤） 图表 19：生猪存栏量（万头） 能繁母猪存栏量（万头） 价格 :二元能繁母猪（元 /公斤） 生猪存栏量（万头） YOY 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 90 5 4 4 0000 5000 0000 40.00% 8 7 0 0 3 0.00% 0.00% 2 60 35000 31,041 5 4 0 0 10.00% 0.00% 30000 25000 20000 15000 10000 30 -10.00% -20.00% -30.00% 1 913 2 1 0 0 0 5 000 0 -40.00% 数据来源： Wind、中泰证券研究所 数据来源： Wind、中泰证券研究所 数据来源： Wind、中泰证券研究所 受非洲猪瘟影响， 2018年生猪存栏量与能繁母猪存栏量大幅减少。能繁母猪存栏量于 2019年 9月降 至近年低点的 1913万头，生猪存栏量也在 2019年 9月下降到最低点 30675万头。随着疫病得到控制以 及 “ 增产能 ” 相关政策出台，生猪、能繁母猪存栏量逐渐回升。 截至 2021年 6月末，全国生猪存栏量 4.39亿头，恢复到 2017年年末的 99.4%；能繁母猪存栏量 4565万 头，恢复到 2017年年末的 102.1%。 2 5 全国出栏量 &存栏量逐渐恢复 图表 20：历年生猪出栏量情况（万头） 图表 21：历年猪肉产量情况（万吨） 生猪出栏量 (万头 ) YOY 猪肉产量（万吨） YOY 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 10.00% 6000 10.00% 5.00% 5 0 - - - - .00% 5000 4000 3000 2000 1000 0 0.00% .00% - - - - 5.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 2,715 33,742 10.00% 15.00% 20.00% -25.00% -25.00% 数据来源： Wind、中泰证券研究所 数据来源： Wind、中泰证券研究所 猪价的下跌与市场供应能力逐步改善有密切关联。今年以来，由于全国能繁母猪存栏量稳步增 长，基础产能持续恢复，生猪出栏量与猪肉产量显著增加。上半年，生猪出栏 33742万头，比上年 同期增加 8639万头，增长 34.4%；猪肉产量 2715万吨，比上年同期增加 717万吨，增长了 35.9%。 2 6 “ 量 ” 与 “ 价 ” 的关系 图表 22：生猪价格环比与出栏量环比走势图 %） （ 生猪价格环比 (%) 生猪出栏量环比 (%) 4 3 2 1 0% 0% 0% 0% 0 % - - - 10% 20% 30% 数据来源：卓创数据库、中泰证券研究所 大体上生猪价格环比与出栏量环比走势相反。由于非洲猪瘟影响， 2018年 8月出栏量逐渐走低，生 猪价格环比上升；随着疫情影响走向缓和，逐渐恢复的出栏量使生猪价格有所回落。 短期的同向变动受市场具体供需情况影响，需要关注当期生猪事件。 2 7 “ 量 ” 与 “ 价 ” 的关系 图 23：冻品库存与猪价走势图 图 24：国内生猪月度屠宰情况（万 头） 中国生猪日度均价 (元 /斤 ,左轴 ) 中国猪肉月度库容率（ %，右轴） 中国生猪月度屠宰量 (万头 ) 3 2 2 1 000 500 000 500 2 2 1 1 5 0 5 0 5 0 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1000 8 32.09 5 00 0 数据来源：卓创数据库、中泰证券研究所 数据来源：卓创数据库、中泰证券研究所 冻品库存与猪价走势一般相反，高价促使厂商抛售冻品库存，是对未来价格预期的反 映。 2020年放储的量很可观， 2021有所收紧，与猪肉供应形势紧密相关。 猪价上行阶段国内生猪月度屠宰量逐渐走低。正常年份屠宰企业年度平均开工率为 35- 4 0%。自猪价上涨以来，生猪月度屠宰量最低至 832.09万头，近期因猪价下落逐渐恢复。 2 8 其他关注指标 图表 25：屠宰企业年度开工率对比 %） 图表 26：国内生猪屠宰企业鲜销率 (%) （ 1 00 2 019年 2020年 2021年 9 9 8 5 0 5 50 40 30 20 10 0 80 75 70 图表 27：宰后体重（公 斤） 2019年 图表 28：屠宰毛利（元 / 头） 2019年 2020年 2021年 2020年 2021年 1 50 00 1 00 95 90 85 80 75 1 5 0 0 - 50 2 9 数据来源：卓创资讯、中泰证券研究所 生猪养殖板块股价与猪肉价格高度趋同 图表 29：主要上市公司股价与猪价的变动幅度 （ %） 牧原股份 天邦股份 温氏股份 正邦科技 8 7 6 5 4 3 2 1 00% 00% 00% 00% 00% 00% 00% 00% 中粮家佳康 22省市猪肉均价 0 % - 100% 数据来源： Wind、中泰证券研究所 公司股价的波动趋势与 22省市猪肉均价的波动趋势大体相似。在本轮猪周期内，牧原股份领涨，温 氏股份相对不振。猪肉价格是生猪养殖企业需要重点观测的指标。 3 0 目录 目录 4 养殖行业主体 CCONTENT CCONTENTS CONTENTS CONTENTS S 中 泰 证 券 研 究 所 中 泰 证 券 研 究 所 3 1 养殖场规模化水平 图表 30：我国年出栏 500头以上规模养殖场户占比 图表 31： 2020年 Top10猪企市场占有率（万 头） 5 7% 6 5 4 3 2 1 0% 0% 0% 0% 0% 0% 5 2.34% 牧原股份 正邦科技 新希望 46.90%49.10% 温氏股份 天邦股份 大北农 1.80%43.30%44.90% 4.50%36.60%38.50%40.80%4 3 1.70% 中粮家佳康 傲农生物 唐人神 其他 3 天康生物 生猪出栏前十企业出栏量 5 620.55 0 % 2 009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 数据来源：正大集团、中泰证券研究所 4 7083. 2019年全国生猪出栏量 54419万头，前十家上市猪企占比为 8.25%； 2020年全国生猪 出栏量 52704万头，前十家上市猪企占比为 10.66%。 中国生猪养殖行业竞争格局十分分散，行业正加速提升规模化程度，发展空间巨 大。 4 5 数据来源：公司公告、中泰证券研究所 3 2 主要养殖模式 “ 公司 +农户 ” 模式：【轻资产】 自育自繁自养模式：【重资产】 饲料、动保 饲料、动保 育种 养殖 育肥 育肥 屠宰 回购 销售 公司 农户 公司 销售 养殖场 养殖场 屠宰场 合同价提供 公司自建 数据来源：中泰证券研究所 3 3 养殖模式的选择 图表 32：养殖模式的权衡及主要上市公司养殖模式 养殖模式 自繁自养 优势 风险 1）猪场建设及养殖设备标准化，机械化程度高， 1）异地管理风险会增加管理难度， 养殖环境佳； 对管理能力要求高； ）公司严格实施统一管理，易于控制质量及生产 2）重资产，资金需求量大，实现快 2 指标； 速扩张有一定障碍。 3 ）实行统一的疾病防疫标准，疫病风险较小。 公司 +农户 ” 1）轻资产运作，公司资金投入少；易实现生猪规 1）养户的道德风险存在，需要跟踪 模的快速扩张； 合作养殖户的猪场动态信息，有效 ）养户自建猪舍，自主经营，委托代理风险较低； 预警。 ）盘活农村地区闲置土地资源，增加就业，容易 2）需要代养费，成本略高。 “ 2 3 获得政府支持。 3）疫病风险相对略大。 主要上市公司养殖模式 正邦科技 “ 公司 +农户 ” ：自繁自养 =4： 6（ 2021） 新希望 “ 公司 +农户 ” vs自繁自养 =9： 1（ 2020） 牧原股份： 全自繁自养 温氏股份 3.0版 “ 公司 +现代养殖小区 ” 模式 天邦股份 主要策略是采取租赁自养模式为主，加上 傲农生物 一部分公司 +农户代养 规划未来自繁自养的比例在 1/2 到 2/3 之间， “ 公司 +农户 ” 在 1/3 到 1/2 之 间 3 4 数据来源：公司公告、中泰证券研究所 规模养殖带来低成本、高产出 图表 33： 2021年散养农户和规模养殖养殖效益对比 中国现状 图表 34： 2021年散养农户成本占比 vs规模养殖成本占比 项目 散养农户 规模养殖 猪苗成本（元 /kg） 饲料成本（元 /kg） 5.1 10.5 3.5 3.6 10.1 3.5 饲料价格（元 /kg) 饲料耗用量（ kg) 药品疫苗（元 /kg) 3.0 2.9 0.9 0.7 肥猪成本 制造费用（元 /kg) 4.3 4.0 工资 /代养费 1.5 1.0 折旧 /租赁费 运输装卸费 其他 0.6 1.0 0.4 0.3 1.8 1.7 生产成本（元 /kg) 期间成本 20.7 0.2 18.4 1.3 权益水平 总成本（元 /kg) 生猪销售价（元 /kg) 每千克收入（元 /kg) 头均收入 (元 /头） 窝产仔猪（头） 20.9 15.0 -5.9 -707 9.0 19.7 15.0 -4.7 -568 10.5 8.0 分娩死亡率（ %） 生产效率 PSY(头） 育肥死亡率（ %） MSY(头） 10.0 19.4 8.0 23.2 6.0 17.9 21.8 3 5 数据来源：正大集团、中泰证券研究所 上市企业出栏量及收入结构 图表 35：主要上市公司出栏量变化（万 图表 36： 2020年上市猪企收入结构 （ %） 头） 2 2 021.H1出栏量（万头） 2020年生猪出栏量 (万头 ) 019年生猪出栏量 (万头 ) 生猪养殖 饲料 其他 1 00.00% 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 2 1 1 000 500 000 5 00 0 0 .00% 数据来源：公司公告、中泰证券研究所 数据来源：公司公告、中泰证券研究所 2020年 top10上市猪企实现生猪出栏量 5620.26万头，与去年 4649.8万头相比同比增加了 20.87%,其中新希望增幅最 大为 133.60%。从收入结构来看，牧原股份，正邦科技，温氏股份以及天邦股份生猪养殖板块在营收中占比较大， 分别为 97.92%， 70.85%， 61.85%， 74.56%。 3 6 牧原股份、中粮家佳康：成本控制领先助力穿越周期 牧原股份是是集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企 业，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一，也是我国最大的生猪育种企业之一。主营业 务为种猪和商品猪的养殖与销售，主要产品为种猪、商品猪。公司拥有一条集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、 商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链，并拥有自动化水平较高的猪舍和饲喂系统、强大的生猪育种技 术、独特的饲料配方技术。 公司 2021年 H1实现营业收入 415.38亿元，同比增长 97.49%；归母净利润为 95.26亿元，同比减少 11.67%。上半年生 猪出栏量为 1743.7万头，同比增长 157.1%。 公司头均盈利位于第一梯队，低养殖成本有助于其度过低迷行情。牧原主要通过控制饲料成本建立强大优势： 1） 饲料自己生产，有效降低中间成本；子公司遍布华中、华北、东北等粮食主产地区，能发挥地理优势，有效减少 交通运输成本来进一步控制饲料成本； 2）公司根据原材料性价比及时调整饲料配方，有效降低饲料成本。 图表 37：公司营业收入（亿元） 图表 38：公司生猪出栏量（万头） 图表 39： Top10猪企 2021H1净利润（亿元） 2 021H1 2020H1 营业收入 YOY 出栏量 YOY 1 1 20 00 80 60 600 500 400 300 200 100 0 200% 2000 140% 180% 1800 160% 1600 140% 1400 120% 1200 120% 100% 80% 4 2 0 0 0 100% 1000 60% 8 6 4 2 0% 0% 0% 0% 800 600 400 200 0 40% 20% 0% 牧 原 股 份 正 邦 科 技 温 氏 股 份 新 希 望 天 邦 股 份 中 粮 家 佳 康 大 北 农 傲 农 生 物 天 康 生 物 唐 人 神 - - 20 40 0% -20% 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1 数据来源：公司公告、中泰证券研究所 37 牧原股份、中粮家佳康：成本控制领先助力穿越周期 中粮家佳康是中粮集团旗下的肉类业务平台。主要业务包括饲料生产、生猪养殖及屠宰分割、生鲜猪肉及肉制品 生产、经销与销售，及肉类产品（包括猪肉、牛肉、禽肉及羊肉）进口分销。 中粮家佳康 2021年上半年年度报告显示，在猪价下行、饲料成本增加、养殖盈利空间不断压缩的行情下，公司净 利润实现逆势增长，生猪出栏量稳步提升。 2021H1公司营业收入为 75.03亿元，同比下降 18.2%，主要原因为进口 贸易业务压缩；生物资产公允价值调整前净利润为 15.6亿元，同比增长 12.8%。公司实现生猪出栏 167.2万头，同 比增长 108.7% 公司业绩逆势增长主要得益于多方面对成本进行控制： 1）公司采取原料替代等多种方式控制饲料成本； 2）育种 方面淘汰低效母猪，优化种群结构和性能； 3）全面升级硬件设施，防控疾病同时改善生产环境； 4）生产管理方 面落实标准化操作流程，施行批次精细化管理，促进区域间养殖经验共享； 5）继续推行精准激励，调动生产人员 的积极性和责任心。 图表 40：公司营业收入（亿元） 营业收入 YOY 图表 41：公司调整前净利润（亿元） 图表 42： 2021年 H1细分业务收入占比 肉类进口 销售生鲜猪肉 生猪养殖 销售肉品 3 3 2 5 0 5 1 00 120% 5 .33% 1 8 6 4 2 0 - 00% 0% 0% 0% 0% % 8 6 4 2 0 0 0 0 0 25.33% 20 15 1 0 5 0 5 4 5.33% 20% 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1 -40% 2 4.00% - 2 016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 数据来源：公司公告、中泰证券研究所 38 寻找 “ 小而美 ” 上市猪企 图表 43：中小猪企货币资金（百万元） 图表 44：中小猪企生产性生物资产（亿 元） 2 016 2017 2018 2019 2020 2021H1 2 016 2017 2018 2019 2020 2021H1 3 2 2 1 1 000 500 000 500 000 2 1 1 000 500 000 5 00 0 5 00 0 傲农生物 天康生物 唐人神 新五丰 神农集团 东瑞股份 金新农 傲农生物 天康生物 唐人神 新五丰 神农集团 东瑞股份 金新农 图表 45：中小猪企在建工程（亿元） 图表 46：中小猪企资产负债率（ %） 2 016 2017 2018 2019 2020 2021H1 傲农生物 神农集团 天康生物 东瑞股份 唐人神 金新农 新五丰 20 15 10 5 0 0 0 0 0 0 0 .9 .8 .7 .6 .5 .4 0.3 0 .2 .1 0 0 傲农生物 天康生物 唐人神 新五丰 神农集团 东瑞股份 金新农 2016-12-31 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31 2021-06-30 39 数据来源：公司公告、中泰证券研究所 预备役上市猪企：企业概况 2 020-09-23 2 021-06-21 正大 股份 德康 农牧 大象 农牧 扬翔 股份 2021-05-27 2021-06-29 生猪出栏量由 2018年的 9 1 9.27万头增加 25.1%至 0.3%至 2020年的 140万 2019年育肥猪出栏量为 00万头。 2022预计生产育肥猪 78 万头，屠宰预期产能 2018-2020年，公司生 猪出栏量分别为 429万 头、 419万头和 432万 头，出栏量规模位列全 国前茅。 2020年，公司的整体 PSY指标已达 25.4头 / 年， MSY指标已达 24.0 头 /年。 2018年至 2020年，公 司生猪出栏量分别是 1 头。 1 98.02、 142.25、 预计于 2023年 6月为屠宰 及食品加工业务完成年 屠宰 800万头生猪产能且 肉加工产能 20万头的三 个项目。 213.76万头，分别占 3 00万头。 全国出栏量的 截至 2020年 6月 30日， 公司已拥有超 100个生 猪产品客户。 0 0 .29%、 0.26%、 .41%。 数据来源：公司公告、中泰证券研究所（备注：按照招股说明书申报稿发布时间排序） 40 风险提示 数据更新不及时，第三方数据存在偏差，预测数据与实际存在偏差风险，行业供需测算等 偏差风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
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