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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 河南位于华北平原南部 ， 黄河中下游地区，与 6 省相邻， 是重要的交通枢 纽和物资集散地之一 。 2020 年， 河南 GDP 规模位于全国前列，人均 GDP、 GDP 增速处于全国中下水平。 2019 年起切换为三二一产业结构 ，三产 中批发零售、地产、交运仓储占比 相对较高 。 主要 经济产业为装备制造、食 品、材料、电子、汽车等。 河南财政自给率处于全国中等水平 ， 公开负债率不高。 2020 年河南省一般 公共预算收入 4155.2 亿元，同增 2.8%。税收收入占比 66.5%， 财政自给率 为 40.0%，排名全国 15 位。 2020 年末地方政府债务余额为 9822.5 亿元， 负债率（政府债务余额 /GDP）为 17.9%、 窄口径债务率（政府债务余额 /一 般公共预算收入） 236.4%，处于全国（从高到低）第 27 位、 24 位。 2020 年各下辖市积极化解隐性债务 风险 。 河南省 2020 年预算执行报告指 出， 坚决遏制隐性债务增量，采取八个一批方式稳妥有序化解隐性债务， 连续 3 年提前完成年度化解计划，目前全省债务风险整体可控 。 从各市预算 执行报告来看， 商丘市争取梁园区、睢阳区入选财政部建制县区隐性债务风 险化解试点；平顶山、驻马店市超额完成隐性债务化解计划； 鹤壁市化解政 府存量债务 9.12 亿元；漯河市完成省下达年度存量债务化解目标近四倍；三 门峡市连续 3 年提前完成年度化解计划。 河南 经济 省会集聚效应明显，郑州经济体量遥遥领先 。 （ 1） 郑州 2020 年 GDP 为 12003.0 亿元，比排位第二的洛阳市高 134.1%；河南其他城市 GDP 规模差异不大， 多数在 2000-4000 亿元 。（ 2） GDP 增速分化，周口、漯河、 商丘 和 焦作 市 GDP 增速低于 2%，商丘和焦作为负增长， 其余各市在 2%-4% 之间。 （ 3）济源和郑州 人均 GDP 明显领先， 分别为 96680.9 元和 95257.7 元 ； 商丘和周口市人均 GDP 较低，均低于 4 万元。 18 个 下辖市财政实力差距较大 ， 郑州 最强。 郑州一般公共预算支出规模最 大，超过 1700 亿元；其次是南阳、周口、洛阳、驻马店和信阳，一般公共 预算支出在 600 亿以上 。 财政自给率较高的是郑州和济源 ， 分别为 73.2%和 71.9%，信阳、周口、驻马店较低 。 从地方政府债务负担来看，各下辖市负 债率总体不高， 濮阳市 最高 为 21.4%，其余均在 10%-20%之间。 河南 18 个下辖市均有城投 发债 主体 ， 全省共 88 家， 城投债余额 3982.4 亿元。 郑州为河南城投债最集中的城市，其次是洛阳 。 存续债金额较高的主 体主要有兴港投资、洛阳城乡建投、郑州地产集团、洛阳城投 等 。 从评级 看， AA 平台 占主导 ，占 46.6%； AAA、 AA+、 AA-平台各占 12.5%、 27.3%、 11.4%。 2022 年、 2023 年为河南城投债到期高峰（考虑回售）， 到期金额占存量的 30.8%、 31.5%。 风险提示： 城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期 等 Table_Tit le 2021 年 09 月 15 日 河南 城投平台梳理（ 上 ） Table_BaseI nfo 固定收益 主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518100003 陈雨田 分析师 SAC 执业证书编号： S1450521070001 Tabl e_Report 相关报告 掘金城投之重庆篇 2020-02-19 河北城投平台梳理（上） 2021-05-31 河北城投平台梳理（下） 2021-06-04 江西城投平台梳理（上） 2021-06-13 江西城投平台梳理（下） 2021-06-20 山西城投平台梳理（上） 2021-06-27 山西城投平台梳理（下） 2021-06-30 湖北城投平台梳理（上） 2021-07-12 湖北城投平台梳理（下） 2021-07-19 湖南城投平台梳理（上） 2021-07-26 湖南城投平台梳理（下） 2021-08-01 四川城投平台梳理（上） 2021-08-08 四川城投平台梳理（下） 2021-08-21 安徽城投平台梳理（上） 2021-08-27 安徽 城投平台梳理（下） 2021-09-07 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 固定收益 主题报告 内容目录 1. 河南省概况 . 3 1.1. 区位 . 3 1.2. 经济和产业 . 3 1.3. 地方财政实力 . 4 1.4. 政府债务情况 . 5 1.5. 隐性债务化解情况 . 6 2. 河南下辖市概览 . 7 2.1. 河南 18 下辖市经济发展情况 . 7 2.2. 河南 18 下辖市财政实力比较 . 8 2.3. 河南 18 下辖市债务水平 . 9 3. 河南城投发债情况概览 . 10 图表目录 图 1：河南 17 地级市 +1 省管县级市区位图 . 3 图 2：河南 GDP 增速与全国对比（ %） . 4 图 3：河南近年产业结构较为稳定（ %） . 4 图 4：河南第三产业中批发零售、地产、交运仓储邮政、金融占比相近（ %） . 4 图 5：河南 GDP 规模位于全国前列（ %） . 4 图 6：河南财政自给率处于全国中等水平（ %） . 5 图 7：河南省 2020 年末负债率处于全国下游水平（ %） . 5 图 8：河南省下辖市 GDP（亿元）及实际增速（ %） . 7 图 9： 2020 年河南 省下辖市人均 GDP（元） . 8 图 10： 2020 年河南下辖市财政自给率（亿元， %） . 9 图 11： 2020 年河南下辖市一般公共预算收入税收占比（ %） . 9 图 12： 2020 年河南下辖市一般预算收入及增速（亿元， %） . 9 图 13： 2020 年河南下辖市债务余额（亿元） . 10 图 14： 2020 年河南下辖市负债率对比（ %） . 10 图 15： 河南省主要发债城投平台存续债券金额（亿元） .11 图 16： 河南城投 平台层级分布（亿元， %） .11 图 17： 河南城投债主体评级分布（家） .11 图 18： 河南各下辖市城投债余额分布（亿元） .11 图 19： 河南城投债到期规 模分布（亿元） .11 表 1：河南省财政数据概览（ 2019-2020） . 5 表 2：河南各地级市和省直辖县级市政府关于隐性债务化解的最新表述 . 6 表 3： 2020 年河南省下辖市综合财力对比 . 8 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 固定收益 主题报告 1. 河南省概况 1.1. 区位 河南位于华北平原南部 ， 黄河中下游地区， 与 6 省相邻，是重要的 交通枢纽和 物资集散地之 一。 河南 东接安徽、山东，北接河北、山西，西连陕西，南临湖北 。 全省总面积 16.7 万平 方公里 ， 辖 17 个地级市， 1 个省直辖县级市， 20 个县级市， 82 个县， 54 个市辖区 ，省会 为郑州市 。 省内 平原面积占 55.7%，山地丘陵 面积占 44.3%， 地跨长江、淮河、黄河、海河 四大流域 ， 有九州腹地、十省通衢之称 ，是重要的 交通枢纽 和物资集散地之一。主要的 经济产业为装备制造、食品、 材料、电子、汽车等 。 图 1：河南 17 地级市 +1 省管县级市 区位图 资料来源：百度地图 ,安信证券研究中心 1.2. 经济和产业 2018、 2019 年 河南经济 增速高于全国， 2020 年低于全国。 2018-2020 年河南省 GDP 为 4.99 万亿、 5.37 万亿、 5.50 万亿，实际增速为 7.6%、 6.8%、 1.3%， 2018、 2019 年增速高于全 国， 2020 年低于全国。 2019 年起切换为三二一产业结构， 三产中批发零售、地产、交运仓储邮政 、 金融 占比 较高 。 2020 河南三产结构 为 9.7： 41.6： 48.7。 从结构来看（暂未披露 2020 年相关数据）， 2019 年 第三产业中批发零售业、房地产业、交运仓储和邮政业 、 金融业 占比 接近 ，分别占 第三产业增加值的 15.5%、 12.9%、 11.7%和 10.6%。 横向对比来看， 河南 GDP 规模位于全国前列，人均 GDP、 GDP 增速处于全国中下水平。 2020 年人均 GDP 55435.0 元，排名全国 18 位，相当于全国的 77.0%； 2020 年 GDP 规模 排名全国 5 位， GDP 增速排名第 26 位。 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 固定收益 主题报告 图 2：河南 GDP 增速与全国对比（ %） 图 3：河南近年产业结构较为稳定（ %） 资料来源： wind,安信证券研究中心 资料来源： wind,安信证券研究中心 图 4：河南第三产业中批发零售、地产、交运仓储邮政、金融占比相近（ %） 资料来源： wind,安信证券研究中心 图 5：河南 GDP 规模位于全国前列（ %） 资料来源： wind,安信证券研究中心 1.3. 地方财政实力 河南 财政自给率处于全国 中等 水平。 2020 年， 河南 省 一般公共预算收入 4155.2 亿元，同 增 2.8 %。其中， 税收收入 2764.7 亿元，占比 66.5%；政府基金性收入 3751.9 亿元， 同减 8.0%。 2020 年河南省财政自给率为 40.0%，排名全国 15 位。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 2016/12 2017/12 2018/12 2019/12 2020/12 全国 GDP增速 河南 GDP增速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2016/12 2017/12 2018/12 2019/12 2020/12 第一产业占比 第二产业占比 第三产业占比 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0% 4% 8% 12% 16% 20% 批 发 和 零 售 业 房 地 产 业 交 运 、 仓 储 和 邮 政 金 融 业 住 宿 和 餐 饮 业 第三产业分行业增加值占比 第三产业分行业增加值增速（右） (6) (4) (2) 0 2 4 6 8 10 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 广 东 江 苏 山 东 浙 江 河 南 四 川 福 建 湖 北 湖 南 上 海 安 徽 河 北 北 京 陕 西 江 西 辽 宁 重 庆 云 南 广 西 贵 州 山 西 内 蒙 古 天 津 新 疆 黑 龙 江 吉 林 甘 肃 海 南 宁 夏 青 海 西 藏 2019年 GDP 2020年 GDP 2020年 GDP增速（右） 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 固定收益 主题报告 表 1： 河南 省 财政数据概览 （ 2019-2020） 项目（亿元） 2019 2020 一般公共预算收入 4041.9 4155.2 其中：税收收入 2841.3 2764.7 税收收入占比 70.3% 66.5% 政府性基金 收入 4080.3 3751.9 国有资本运营收入 49.0 35.6 财政自给率 39.8 40.0 资料来源： 2019、 2020 年预算执行报告，安信证券研究中心 图 6：河南财政自给率处于全国中等水平（ %） 资料来源： wind,安信证券研究中心 1.4. 政府债务情况 河南公开负债率不高， 处于 全国下游 水平。 截至 2020 年末， 河南 地方政府债务余额为 9822.5 亿元， 负债率（政府债务余额 /GDP，不考虑隐债 ）为 17.9%，排名全国（从高到低）第 27 位；窄口径债务率（ 政府债务余额 /一般公共预算收入，不考虑隐债） 236.4%，处于全国（从 高到低）第 24 位 。 图 7：河南省 2020 年末负债率处于全国下游水平（ %） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 备注：不考虑隐性债务 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上 海 北 京 广 东 浙 江 江 苏 天 津 福 建 山 东 山 西 辽 宁 安 徽 重 庆 河 北 海 南 河 南 内 蒙 古 陕 西 四 川 江 西 湖 南 贵 州 云 南 湖 北 宁 夏 广 西 新 疆 吉 林 黑 龙 江 甘 肃 青 海 西 藏 2020年财政自给率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 青 海 贵 州 内 蒙 古 宁 夏 海 南 天 津 甘 肃 吉 林 黑 龙 江 新 疆 云 南 辽 宁 广 西 河 北 陕 西 湖 南 江 西 重 庆 四 川 山 西 安 徽 湖 北 山 东 浙 江 西 藏 福 建 河 南 上 海 江 苏 北 京 广 东 2020年末负债率 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 固定收益 主题报告 1.5. 隐性债务化解情况 河南省 2020 年预算执行报告指出， 2020 年全面加强政府债务风险监测预警，实行政府隐 性债务常态化监控和风险等级评定制度 ，加大违法违规举债问责力度， 坚决遏制隐性债务增 量，采取八个一批方式稳妥有序化解隐性债务， 连续 3 年提前完成年度化解计划， 目前 全省债务风险整体可控 。 预算报告还指出， 2021 年 将 完善地方政府债务常态化监测和风险 评估预警机制， 大力推进地方政府债务信息公开透明。积极稳妥化解隐性债务存量，坚决遏 制隐性债务增量，防范地方政府债务风险。 2020 年 各 地级市 和 省直辖县级市 积极化解隐性债务。 其中， 鹤 壁 市 化解政府存量债务 9.12 亿元 ， 政府债务考核排名全省第一 ； 漯河 市 完成省下达年度存量债务化解目标近四倍 ；三门 峡市 连续 3 年提前完成年度化解计划 ；平顶山、驻 马店市超额完成隐性债务化解计划 ；商丘 市 成功争取梁园区、睢阳区入选财政部建制县区隐性债务风险化 解试点 。 表 2： 河南 各地级市和省直辖县级市 政府关于隐性债务化解的最新表述 城市 政府关于隐性债务的最新表述 郑州 【 2020 年 预算执行 报告】 持续防范化解债务风险 ， 严格规范政府举债行为，坚决遏制隐性债务增量， 持续强化政府债务风险管控和化解， 全市政府债务风险整体可控。 建立健全债务及风险化解机制， 有效避免债务偿还高峰期风险叠加， 坚决守住不发生地域性经济金融风险底线。 开封 【 2021 年政府工作报告 】 实施政府隐性债务常态化监控 ， 着力化解企业债务风险 ，金融风险总体可控。 洛阳 【 2020 年预算执行报告】 拓宽偿债资金来源，稳妥化解存量隐性债务。 争取上级再融资债券偿还到期本金 46.9 亿元，财政预算安排资金偿还 12 亿元，确保我市到期债券本金足额按时偿还。 平顶山 【 2020 年预算执行报告】 建立债务动态监控机制、隐性债务违规线索和问责 情况 月报制度，把政府 债务风险防范化解情况纳入年度目标考核范围， 压实各级各部门责任，坚决遏制隐性债务增量，稳 妥有序化解隐性债务存量 ， 2020 年隐性债务化解任务超额完成。 强化制度建设，制定完善防范化解 政府债务风险工作方案，实现全市 2020 年政府债务风险无预警、无提示地区工作目标。 安阳 【 2020 年预算执行报告】 加强日常监督工作， 管控好限额内政府债务风险和政府隐性债务风险两个指标， 确保不出现债务高风险地区。 鹤壁 【 2020 年预算执行报告】 全面加强政府债务风险监测预警，开展政府债务风险评估，坚决遏制隐性 债务增量，采取八个一批方式妥善化解隐性债务存量， 化解政府存量债务 9.12 亿元， 争取再融 资债券资金 22 亿元， 确保不发生兑付风险。 全市债务风险整体可控，政府债务考核排名全省第一。 新乡 【 2021 年政府工作报告 】 坚决遏制隐性债务增量，严堵违法违规举债后门，严禁借道融资平台公 司或以政府投资基金、 PPP 项目、政府购买服务等名义违法违规或变相举债。 稳妥有序化解隐性债务 存量，有关部门要采取针对性措施，确保按要求完成隐性债务化解计划。 焦作 【 2021 年政府工作报告 】 认真贯彻开前门 、 堵后门要求，发挥债务统计监测平台作用，强化全口径债务监测，守住政府债务风险底线，坚决制止违法违规变相举债行为， 有序化解存量隐性债务。 濮阳 【 2020 年预算执行报告】 加强政府债务风险监测预警 ， 落实政府隐性债务常态化监控和风险等级评 定制度，定期测算通报隐性债务化解和政府债务风险等级评定情况。 坚决遏制增量，稳妥化解存量， 提前完成全市隐性债务年度化解任务。 许昌 【 2020 年预算执行报告 】 落实地方政府债务风险预警提示和债务风险等级通报制度， 完善化债台账， 在严峻的收支形势下，加强政府债务管理督导，及时安排偿债资金，足额偿还到期债务 ，全市政府债 务风险总体可控。 漯河 【 2020 年 预算执行 报告】 紧紧扭住不增加地方政府隐性债务这一关键， 强化对市直和各县区隐性债 务的跟踪监测， 及时发现并坚决制止违法违规和变相举债行为。 建立健全考核机制、问责机制、定 期报送机制，并把债务风险高低与新增债券资金分配挂钩， 强化各县区履职的积极性。按照 一债 一策 化解原则和漯河市政府隐性债务风险防范化解方案，稳步按计划化解 2020 年隐性债务，政 府隐性债务一分钱不增加， 完成省下达年度存量债务化解目标近四倍 。 三门峡 【 2020 年 预算执行 报告】 全面加强政府债务风险监测预警， 实行政府隐性债务常态化监控和风险等 级评定制度， 坚决遏制隐性债务增量，稳妥有序化解隐性债务， 连续 3 年提前完成年度化解计划， 目 前全市债务风险整体可控。 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 固定收益 主题报告 商丘 【 2020 年 预算执行 报告】 足额安排偿债资金，建立健全偿债预算审查、偿债准备金和债务风险预警 机制，积极稳妥化解地方政府债务， 成功争取梁园区、睢阳区入选财政部建制县区隐性债务风险化 解试点， 完成年度政府债务化解任务，全市政府性债务风险整体可控。 周口 【 2021 年政府工作报告 】 加强政府隐性债务管理， 切实管控和化解好政府债务风险。 驻马店 【 2020 年 预算执行 报告】 建立规范的地方政府举债融资机制，全面加强政府债务风险监测预警， 坚 决遏制隐性债务增量， 认真落实化债计划，稳妥有序化解隐性债务。 全市超额完成隐性债务化解计 划。 南阳 【 2020 年 预算执行 报告】 全面加强政府债务风险监测预 警，严禁以政府投资基金、政府和社会资本 合作（ PPP）、政府购买服务等名义变相举债，加 快推进各级投融资公司市场化转型， 坚决遏制隐性 债务增量。建立隐性债务违规线索月报制度， 督促指导各级采取有效措施，分年度、有计划、稳妥 有序化解存量，防止出现区域性系统性风险。 信阳 【 2020 年 预算执行 报告】 全面加强政府债务风险监测预警， 实行政府隐性债务常态化监控和风险等 级评定制度， 加大违法违规举债问责力度，全面摸清隐性债务底数，坚决遏制隐性债务增量，目前全 市债务风险整体可控。 济源 （省直辖县级市） 【 2020 年 预算执行 报告】 细化政府债务考核内容 ， 严格落实向省委、省政府报备的 10 年期化债方案， 稳妥化解债务，实时监督各单位新增债务及化解情况。 截止 2020 年底，各项风险指标均低于警戒线， 债务风险总体可控。 资料来源：各市政府工作报告、预算执行报告等 ,安信证券研究中心 2. 河南 下辖市 概览 2.1. 河南 18 下辖市经济发展情况 河南省会集聚效应明显，郑州经济体量遥遥领先。从 GDP 规模来看， 郑州 2020 年 GDP 为 12003.0 亿元，比排位第二的洛阳市高 134.1%； 河南其他城市 GDP 规模差异不大， 3000-4000 亿之间的有南阳、许昌、周口、新乡， 2000-3000 亿元之间的有商丘、驻马店、 信阳、平顶山、开封、安阳、焦作， 1000-2000 亿之间的有濮阳、漯河、三门峡，低于 1000 亿元以下的为鹤壁和济源，济源市 GDP 规模最小，为 703.2 亿元。 从 GDP 增速看 ， 河南 下辖市 GDP 增速 分化 ， 其中 周口、漯河 、商丘、焦作 GDP 增速在 2% 以下 ，且商丘和焦作市 GDP 增速为负值； 其余各市在 2%-4%之间。 河南 下辖市人均 GDP 差距较大 ，其中 济源 市 和郑州市 2020 年 人均 GDP 分别为 96680.9 元 和 95257.7 元；人均 GDP 在 6-8 万元之间的有许昌、洛阳、三门峡、漯河、鹤壁和焦作市； 人均 GDP 在 4-5 万元之间的有平顶山、开封、新乡、信阳、濮阳、安阳、驻马店和南阳市； 商丘和周口市人均 GDP 较低，均低于 4 万元。 图 8：河南省下辖市 GDP（亿元）及实际增速（ %） 资料来源： 各市统计局等 ，安信证券研究中心 -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% -14000 -9000 -4000 1000 6000 11000 16000 郑 州 洛 阳 南 阳 许 昌 周 口 新 乡 商 丘 驻 马 店 信 阳 平 顶 山 开 封 安 阳 焦 作 濮 阳 漯 河 三 门 峡 鹤 壁 济 源 2019年 GDP 2020年 GDP 实际增速 (右） 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 固定收益 主题报告 图 9： 2020 年河南省下辖市人均 GDP（元） 资料来源： 市统计局等 ，安信证券研究中心 备注： 2020 年常住人口数据采用的为 第七次全国人口普查 数据 2.2. 河南 18 下辖市 财政 实力 比较 从综合财力来看，河南省各下辖市财政实力差距较大。 由于数据披露不全，我们用一般预算 支出作为政府财力的一个侧面反映 。郑州市一般公共预算支出最高，为 1721.3 亿元；其次 是南阳、周口、洛阳、驻马店和信阳，一般公共预算支出在 600 亿以上；三门峡、漯河、鹤 壁和济源财政实力相对较弱，一般公共预算支出在 300 亿元以下。 河南 省各 下辖市 财政自给率 较 高的是 郑州和济源 市 ，分别为 73.2%和 71.9%；其次为洛阳、 许昌、三门峡、焦作、鹤壁、平顶山、漯河、新乡和安阳市，财政自给率分别为 55.8%、 50.0%、 50.0%、 48.2%、 45.5%、 44.4%、 43.2%、 41.0%和 40.6%；其余均分布在 20%40%之间。 18 个下辖市中，郑州一般公共预算收入最高，为 1259.2 亿元，其余各市均在 400 亿以下， 鹤壁和济源市一般公共预算收入较少，低于 100 亿元。 表 3： 2020 年河南省下辖市综合财力对比 区域 一般公共预算收入 （亿元） 政府性基金收入 （亿元） 国有资本运营收 入（亿元） 一般公共预算支出（亿元） 郑州 1259.2 1059.4 - 1721.3 洛阳 383.9 323 1.3 689.0 新乡 194 150.2 - 473.1 许昌 181.8 145.5 4.2 363.7 南阳 202.1 229.9 0.9 746.5 商丘 180.6 209.2 0.7 562.8 驻马店 170.1 209.8 - 628.4 安阳 174.8 149.3 0.5 431.0 平顶山 181.2 126.2 0.2 408.0 信阳 121.4 179 6.1 607.9 焦作 158.5 79.4 0.4 329.0 濮阳 103.4 110.4 0.1 356.6 漯河 100.6 89.6 1.5 233.0 三门峡 135.3 39.1 0.7 270.9 开封 160.3 - 1.7 431.0 周口 148.2 - - 689.7 鹤壁 71 51.1 0.8 156.1 济源 58.4 12.5 0.0 81.2 资料来源： 2020 年 各市 预算执行报告，安信证券研究中心 备注： “-”表示未披露相关数据 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 济 源 郑 州 许 昌 洛 阳 三 门 峡 漯 河 鹤 壁 焦 作 平 顶 山 开 封 新 乡 信 阳 濮 阳 安 阳 驻 马 店 南 阳 商 丘 周 口 人均 GDP 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 固定收益 主题报告 图 10： 2020 年河南下辖市财政自给率（亿元， %） 资料来源： 河南 省下辖各市 2020 年预算执行报告，安信证券研究中心 从一般公共预算收入构成看， 2020 年 济源 市 一般预算收入中税收占比 最高，为 76.3%；其 次是漯河、安阳、周口和新乡市，税收占比在 70%以上；其余各市税收占比均在 60-70%之 间，鹤壁市最低，为 62.3%。 从 一般公共预算收入增速 看，河南 省各下辖 市 一般公共预算收入增速 分化， 其中 安阳和驻马 店市 一般公共预算收入增 速在 6%以 上 ， 分别为 6.6%和 6.1%；其次为平顶山、周口和商丘 市， 一般公共预算收入增 速 分别为 5.7%、 5.2%和 5.2%；焦作和许昌市 一般公共预算收入增 速 较低，仅为 1.3%和 1.1%；其余各市一般公共预算收入增速差别不大，在 2%-5%之间。 图 11： 2020 年河南下辖市一般公共预算收入税收占比（ %） 图 12： 2020 年河南下辖市一般 预算收入 及 增速（亿 元， %） 资料来源： 河南 省下辖市 2020 年预算执行报告 ， 安信证券研究中心 2.3. 河南 18 下辖市 债务水平 从地方政府债务规模看，各地级市之间债务余额差异较大 ，其中郑州 市债务 余额最高 ， 2020 年底达 2173.8 亿元 （不考虑隐性债务，下同） ；其次是 南阳和洛阳市， 政府债务余额 在 500-700 亿元 之间；信阳、新乡、许昌、周口、商丘、驻马店、开封、安阳、濮阳、平顶山和焦作市 债务余额规模居中 ，介于 200-500 亿元之间； 三门峡、鹤壁、漯河和济源市债务余额规模最 小，均小于 200 亿元，济源市仅 87.9 亿元 。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 郑 州 济 源 洛 阳 许 昌 三 门 峡 焦 作 鹤 壁 平 顶 山 漯 河 新 乡 安 阳 开 封 商 丘 濮 阳 南 阳 驻 马 店 周 口 信 阳 一般公共预算收入 一般公共预算支出 财政自给率（右） 0% 20% 40% 60% 80% 济 源 漯 河 安 阳 周 口 新 乡 濮 阳 南 阳 信 阳 郑 州 平 顶 山 驻 马 店 许 昌 洛 阳 开 封 商 丘 焦 作 三 门 峡 鹤 壁 税收占比 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 安 阳 驻 马 店 平 顶 山 周 口 商 丘 漯 河 洛 阳 新 乡 开 封 南 阳 三 门 峡 郑 州 濮 阳 鹤 壁 济 源 信 阳 焦 作 许 昌 2019一般公共预算收入 2020一般公共预算收入 一般公共预算收入增速（右） 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 固定收益 主题报告 图 13： 2020 年河南下辖市债务余额（亿元） 资料来源： 河南 省 债务情况表 ，安信证券研究中心 从负债率来看 （债务余额 /GDP，不考虑隐债）， 濮阳 市的负债率略高，为 21.4%；鹤壁、郑 州、信阳、开封、安阳、南阳、新乡、驻马店、商丘、平顶山、三门峡、许昌、周口、焦作、 济源、漯河和洛阳市负债率均介于 10-20%。 图 14： 2020 年河南下辖市负债率对比（ %） 资料来源： wind,安信证券研究中心 备注：不考虑隐性负债 3. 河南 城投发债 情况概览 河南 18 个下辖市均有城投发债主体，其中郑州市发债主体最多，共 42 家；其次为洛阳、平 顶山和许昌市，分别有 10 家、 7 家和 5 家。 截止 2021 年 9 月 14 日 ， 河南 城投平台存续债 券共计 533 支，余额 3982.4 亿，共涉及 88 个发债主体。 存续债金额较高的主体主要有 兴港 投资、洛阳城乡建投、郑州地产集团、洛阳城投等 。 0 500 1000 1500 2000 2500 郑 州 南 阳 洛 阳 信 阳 新 乡 许 昌 周 口 商 丘 驻 马 店 开 封 安 阳 濮 阳 平 顶 山 焦 作 三 门 峡 鹤 壁 漯 河 济 源 2020债务余额 0% 5% 10% 15% 20% 25% 濮 阳 鹤 壁 郑 州 信 阳 开 封 安 阳 南 阳 新 乡 驻 马 店 商 丘 平 顶 山 三 门 峡 许 昌 周 口 焦 作 济 源 漯 河 洛 阳 负债率 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 固定收益 主题报告 图 15： 河南省主要 发债城投平台存续债券金额（亿元） 资料来源： Wind、安信证券研究中心 从平台层级来看， 省 级发债平台共 10 家，债券余额为 740.8 亿，占比 18.6%； 市级 平台 50 家，债券余额为 2647.8 亿，占比 66.5%；区县级平台 28 家，债券余额为 593.7 亿，占比 14.9%。 从评级分布看， AA 平台数量较多，共 41 家，占比 46.6%； AAA、 AA+、 AA-平台各占 12.5%、 27.3%、 11.4%。 从主要城市发债情况看 ， 郑州为发债城投最集中的城市。 郑州 城投平台以 市 级为主，发债金 额合计 1983.2 亿元； 其次是洛阳，发债也以市级平台为主，债券余额合计 468.3 亿元。其 他各市城投债余额相对不高，均在 200 亿以下。 从到期情况来看 ， 2022 年、 2023 年为河南城投债到期高峰（考虑回售），分别到期 1208.9 亿元、 1236.9 亿元 ，占存量的 30.8%、 31.5%。 0 100 200 300 400 500 兴 港 投 资 洛 阳 城 乡 建 投 郑 州 地 产 集 团 洛 阳 城 投 河 南 交 投 集 团 郑 发 集 团 河 南 投 资 集 团 河 南 交 运 发 集 团 豫 资 投 资 漯 河 城 投 集 团 河 南 铁 投 债券余额 图 16： 河南城投平台层级分布（亿元， %） 图 17： 河南城投债主体评级分布（家） 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 图 18： 河南各下辖市城投债余额分布（亿元） 图 19： 河南城投债到期规模 分布 （亿元） 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 0 10 20 30 40 50 60 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 市级 省级 区县级 债券余额 发债主体数（右） 0 10 20 30 40 50 AAA AA+ AA AA- 暂无评级 主体评级家数 0 500 1000 1500 2000 2500 郑 州 洛 阳 许 昌 平 顶 山 商 丘 周 口 漯 河 驻 马 店 开 封 新 乡 濮 阳 焦 作 三 门 峡 南 阳 安 阳 济 源 鹤 壁 信 阳 省及省会平台 市级平台 区县级平台 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2021H2 2022H2 2023H2 2024H2 2025H2 2026H2 2027H2 到期规模 12 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement 分析师声明 池光胜、陈雨田声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽 责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专 业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称本公司）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告， 并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称本公司）的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但 不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要， 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素 ，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明 示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需 在允许的范围内使用，并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心，且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限 性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 13 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Tabl e_Sal es 销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 钟玲 上海区域销售副总监 15900782242 苏梦 上
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