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证券研究报告 固定收益 固收周报 东吴证券研究所 1 / 44 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报 20220515 周观： 金融数据低于预期，债市利好是否出尽？ （ 2022 年第 18 期） 2022 年 05 月 15 日 证券分析师 李勇 执业证书： S0600519040001 010-66573671 研究助理 陈伯铭 执业证书： S0600121010016 研究助理 徐沐阳 执业证书： S0600121060042 研究助理 徐津晶 执业证书： S0600121110024 相关研究 绿 色 债 券 周 度 数 据 跟 踪（ 20220509-20220513） 2022-05-14 县城建设的缘起和机遇 2022-05-11 “稳物价”重要性提升，但无需过度忧虑 2022-05-11 Table_Summary 观点 2022 年 5 月 13 日，中国人民银行公布 4 月金融数据，社融和信贷总量和结构走弱。 面对疲弱的实体融资需求，可期待何种政策支持？债市利好出尽了吗？ 2022 年 4 月，人民币贷款增加 6454 亿元，同比少增 8231亿元。 4 月末人民币贷款余额 201.66 万亿元，同比增长 10.9%。初步统计， 2022 年 4 月社会融资规模增量为 9102 亿元，比 2021 年同期多 9468亿元。 4 月末社会融资规模存量为 326.46 万亿元，同比增长 10.2%。 2022年 4 月末，广义货币 (M2)余额 249.97 万亿元 ,同比增长 10.5%，增速比2022 年 3 月末高 0.8 个百分点，比 2021 年同期 高 2.4 个百分点。针对 4月金融数据，我们认为有两个特点值得关注：（ 1）企业贷款按照期限进行划分，居民贷款按照类型进行划分，新增人民币贷款低增的主要原因是企业信心不足和居民购房需求减弱。居民看房受疫情影响、房地产企业信用风险事件的延续，均导致商品房的销售较弱。（ 2） M2 同比增长率明显回升，表明财政积极发力和居民储蓄意愿加强。对于未来的政策方向，我们认为降低融资成本是关键。 美国 4 月 CPI、 PPI 公布，通胀增速放缓却仍超预期居高不下，数据筑顶真的意味着通胀转好吗，未来经济去向又将如何？我们认为： 美国 4月 CPI 增 速放缓，通胀出现见顶迹象，但内在增长动能仍强，核心 CPI、PPI 依旧保有较强韧性，通胀正在从更多的消费类别上显现出来，或因货币紧缩政策时滞及对供应端推升的通胀影响有限所致，因此当前通胀回落缓慢情况下，未来仍会较高位运行，联储 6 月大概率保持 50BP 加息幅度，二季度作为俄乌战争、上海疫情的事件期及美股等数据密集披露期，将成为影响 7 月及以后加息节奏的关键点。美元指数盘中再创二十年新高，从 2021 年 5 月 25 日阶段性低点 89.6 开始计算，至今已累计上涨逾 17%，美国通胀回落速度不及预期、联储紧缩节奏较为激进、与其他主 要经济体货币政策分化等因素或将支持美元进一步上涨 。 行业表现方面，市场表现良好，转债市场本周表现强劲。 行业方面，全周总体来看，申万一级行业指数汽车（ 8.41%）涨幅较大，而银行（ -0.65%）、农林牧渔（ -0.12%）跌幅较大。转债市场来看，本周大部分行业收涨，且涨幅明显，汽车（ 6.50%）涨幅较大，而农林牧渔（ -0.27%）跌幅较大。权益市场方面，沪深股市走势强劲，在外围市场多数走弱的背景下仍录得大幅上涨，新能源、地产等板块表现抢眼。 转债市场策略 ： 近期转债市场受权益市场影响，震荡后上扬，转股溢价率仍处于高位，整体估值仍处于历史中高分位，建议转债策略注重低估值与安全边际。重点关注稳增长政策主线下建筑、电力、金融、有色等相关行业的转债个券的投资机会，随着国内疫情逐步得到控制，逐渐复工复产，考虑汽车零件及新能源产业链等板块方向，同时注意行业低价龙头转债的中长期配置价值。具体来看： 1.“稳增长”背景下持续关注建筑建材、电力能源板块，如亚泰转债、花王转债、海波转债、岩土转债、川投转债、皖天转债、迪森转债、海环转债等； 2.随着国内疫情得到控制，长春和上海开始逐步 复工复产，建议关注汽车零件及新能源产业链的伯特转债、长汽转债、麒麟转债、杭电转债等； 3. 近期表现良好、景气有所上升的轻工制造、医药生物板块，建议关注小康转债、明新转债、同和转债、回盛转债、济川转债等； 4.大金融板块方面，关注兴业转债、南银转债、杭银转债、苏银转债等。 风险提示： 变种病毒超预期传播；宏观经济增速不及预期；全球“再通胀”超预期；地缘风险超预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 44 内容目录 1. 一周观点 . 6 2. 国内外数据汇总 . 12 2.1. 流动性跟踪 . 12 2.2. 国内外宏观数据跟踪 . 16 2.3. 海外宏观及大类资产表现 . 19 3. 地方债一周回顾 . 22 3.1. 一级市场发行概况 . 22 3.2. 二级市场概况 . 23 3.3. 本月地方债发行计划 . 24 4. 信用债市场一周回顾 . 25 4.1. 一级市场发行概况 . 25 4.2. 发行利率 . 27 4.3. 二级市场成交概况 . 27 4.1. 到期收益率 . 28 4.2. 信用利差 . 30 4.3. 等级利差 . 33 4.4. 交易活跃度 . 36 4.5. 主体评级变动情况 . 37 5. 转债市场表现 . 38 5.1. 行情回顾 . 38 5.2. 成交情况 . 38 5.3. 行业周度表现复盘 . 39 5.4. 转债个券表现 . 40 5.5. 转债市场估值水平变化 . 41 5.6. 发行与上市跟踪 . 42 5.7. 条款跟踪 . 43 6. 风险提示 . 43 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 3 / 44 图表目录 图 1： 新增企（事）业短期贷款及中长期贷款较上年增量（单位：亿元） . 6 图 2： 新增居民短期贷款及中长期贷款较上年增量（单位：亿元） . 7 图 3： 30 大中城市商品房成交面积（单位：万平 方米） . 7 图 4： 美国 CPI 同比筑顶、能源价格成为放缓原因（单位： %） . 9 图 5： 美国 PPI 同比小幅回落、商品和建筑业维持涨势（单位： %） . 9 图 6： 美国 PPI 中间需求四大阶段全线上涨 . 10 图 7： 密歇根大学消费者信心指数大幅回落 . 10 图 8： 标普纳指持续承压、本周维持下跌态势 . 11 图 9： 美元指数继续走强、重挫现货黄金价格 . 11 图 10： 货币市场利率对比分化（单位： %） . 12 图 11： 利率债两周发行量对比（单位：亿元） . 12 图 12： 央行利率走廊（单位： %） . 13 图 13： 国债中标利率和二级市场利率（单位： %） . 13 图 14： 国开债中标利率和二级市场利率（单位： %） . 13 图 15： 进出口和农发债中标利率和二级市场利率（单位： %） . 14 图 16： 两周国债与国开债收益率变动（单位： %） . 14 图 17： 本周国债期限利差变动（单位： BP）（ 2022/05/09-05/13） . 15 图 18： 国开债、国债利差（单位： BP） . 15 图 19： 5 年期国债期货走势（单位：亿元， %） . 16 图 20： 10 年期国债期货走势（单位：亿元， %） . 16 图 21： 商品房总成交面积下行（单位：万平方米） . 16 图 22： Myspic 钢材价格指数（单位：元 /吨） . 16 图 23： 焦煤、动力煤价格（单位：元 /吨） . 17 图 24： 同业存单利率（单位： %） . 18 图 25： 余额宝收益率（单位： %） . 18 图 26： 蔬菜价格指数（单位：元 /吨） . 18 图 27： RJ/CRB 商品及南华工业品价格指数（单位： %） . 19 图 28： 布伦特原油、 WTI 原油价格（单位：美元 /桶） . 19 图 29： 上证指数领涨， VIX 恐慌指数领跌（ 2022/05/09-05/13） . 19 图 30： 上证指数领涨， VIX 恐慌指数领跌（ 2022/05/09-05/13） . 20 图 31： 相比较半月前，曲线有所下降（ 2022/05/09-05/13） . 20 图 32： 美期限利差下降、信用利差上涨（单位： %）（ 2022/05/09-05/13） . 21 图 33： 在岸人民币、离岸人民币领涨，瑞士法郎领跌（ 2022/05/09-05/13） . 21 图 34： 比特币、房地产指数领跌（ 2022/05/09-05/13） . 22 图 35： 地方债发行量及净融资额（亿元） . 22 图 36： 本周地方债发行利差主要位于 10-15BP（只）（ 2022/05/09-05/13） . 23 图 37： 分省份地方债发行情况（单位：亿元， %） . 23 图 38： 分省份地方债成交情况（单位：亿元， %） . 24 图 39： 各期限地方债成交量情况（单位：亿元， %） . 24 图 40： 地方债发行计划（单位：亿元） . 24 图 41： 信用债发行量及净融资额（单位：亿元） . 25 图 42： 城投债发行量及净融资额（单位：亿元） . 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 4 / 44 图 43： 产业债发行量及净融资额（单位：亿元） . 26 图 44： 短融发行量及净融资额（单位：亿元） . 26 图 45： 中票发行量及净融资额（单位：亿元） . 26 图 46： 企业债发行量及净融资额（单位：亿元） . 27 图 47： 公司债发行量及净融资额（单位：亿元） . 27 图 48： 3 年期中票各等级信用利差走势（单位： %） . 30 图 49： 3 年期企业债信用利差走势（单位： %） . 31 图 50： 3 年期城投债信用利差走势（单位： %） . 32 图 51： 3 年期中票等级利差走势（单位： %） . 33 图 52： 3 年期企业债等级利差走势（单位： %） . 34 图 53： 3 年期城投债等级利差走势（单位： %） . 35 图 54： 各行业信用债周成交量（单位：亿元） . 37 图 55： 本周转债指数上行 （ 2022/05/09-05/13） . 38 图 56： 转债指数收涨 . 38 图 57： 本周转债市场成交额再创新高（单位：亿元）（ 2022/05/09-05/13） . 38 图 58： 本周转债区间成交额前十（单位：亿元）（ 2022/05/09-05/13） . 39 图 59： 正股及转债各行业涨跌幅 . 40 图 60： 转债个券涨跌幅排名 . 40 图 61： 溢价率走势（剔除炒作券后） . 41 图 62： 分价格，平均转股溢价率走势（剔除炒作券） . 41 图 63： 分平价，平均转股溢价率走势（剔除炒作券） . 41 图 64： 分评级，平均转股溢价率走势（剔除炒作券） . 42 图 65： 分规模，平均转股溢价率走势（剔除炒作券） . 42 表 1： 2022/05/09-2022/05/16 公开市场操作（单位：亿元） . 12 表 2： 钢材价格全面下行（单位：元 /吨） . 17 表 3： LME 有色金属期货官方价下行（单位：美元 /吨） . 17 表 4： 本周地方债到期收益率总体下行（单位： %， BP） （ 2022/05/09-05/13） . 24 表 5： 本周各券种实际发行利率 （ 2022/05/09-05/13） . 27 表 6： 本周信用债成交额情况（单位：亿元） （ 2022/05/09-05/13） . 27 表 7： 本周 国开债到期收益率全面下行（单位： %， BP） （ 2022/05/09-05/13） . 28 表 8： 本周短融中票收益率全面下行（单位： %， BP） （ 2022/05/09-05/13） . 28 表 9： 本周企业债收益率全面下行（单位： %， BP） （ 2022/05/09-05/13） . 29 表 10： 本周城投债收益率全面下行（单位： %， BP） （ 2022/05/09-05/13） . 29 表 11： 本周短融中票利差总体收窄（单位： %， BP） （ 2022/05/09-05/13） . 30 表 12： 本周企业债信用利差全面收窄（单位： %， BP） （ 2022/05/09-05/13） . 31 表 13： 本周城投债信用利差总体收窄（单位： %， BP） （ 2022/05/09-05/13） . 32 表 14： 本周短融中票等级利差呈现分化走势（单位 %， BP） （ 2022/05/09-05/13） . 33 表 15： 本周企业债等级利差呈分化走势（单位： %， BP） （ 2022/05/09-05/13） . 34 表 16： 本周城投债等级利差呈分化走势（单位： %， BP）（ 2022/05/09-05/13） . 35 表 17： 本周活跃信用债 （ 2022/05/09-05/13） . 36 表 18： 发行人主体评级或展望调高情况 （ 2022/05/09-05/13） . 37 表 19： 本周上市转债（ 2022/05/09-05/13） . 42 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 5 / 44 表 20： 下周上市转债 . 42 表 21： 公告不赎回转债 . 43 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 6 / 44 1. 一周观点 Q1： 2022 年 5 月 13 日，中国人民银行公布 4 月金融数据，社融和信贷总量和结构走弱。面对疲弱的实体融资需求，可期待何种政策支持？债市利好出尽了吗？ A： 2022 年 4 月，人民币贷款增加 6454 亿元，同比少增 8231 亿元。 4 月末人民币贷款余额 201.66 万亿元，同比增长 10.9%。初步统计， 2022 年 4 月社会融资规模增量为9102 亿元，比 2021 年同期多 9468 亿元。 4 月末社会融资规模存量为 326.46 万亿元，同比增长 10.2%。 2022 年 4 月末，广义货币 (M2)余额 249.97 万亿元 ,同比增长 10.5%，增速比 2022 年 3 月末高 0.8 个百分点，比 2021 年同期高 2.4 个百分点。 针对 4 月金融数据，我们认为有如下两个特点值得关注： （ 1） 企业贷款按照期限进行划分，居民贷款按照类型进行划分，新增人民币贷款低增的主要原因是企业信心不足和居民购房需求减弱。 企业短贷和中长贷分别较 2021年同期多增 199 亿元和少增 3953 亿元，表明 企业对于未来的经营信心有所下降，这一方面来源于国内疫情反复而造成的停工停产，另一方面来源于大宗商品价格高位徘徊而带来的成本端压力。 居民短贷（不含住房贷款的消费贷款和经营贷）和中长贷（住房贷款）分别较 2021 年同期少 增 3430 亿元和 4022 亿元。 居民看房受疫情影响、房地产企业信用风险事件的延续，均导致商品房的销售较弱。 图 1： 新增企（事）业短期贷款及中长期贷款较上年增量（单位：亿元） 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 -8,000-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,000新增企 (事 )业单位短期贷款 新增企 (事 )业单位中长期贷款 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 7 / 44 图 2： 新增居民短期贷款及中长期贷款较上年增量（单位：亿元） 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 （ 2） M2 同比增长率明显回升，表明财政积极发力和居民储蓄意愿加强。 2022 年 4月，居民存款同比少减 8677 亿元，非金融企业存款同比少减 2346 亿元，财政性存款同比少增 5347 亿元。其中 居民存款的增加或与疫情下的消费需求减弱有关，而企业存款与财政性存款的反向表现则与留底退税政策相关。 自今年 4 月 1 日实施大规模留抵退税政策以来，截至 5 月 10 日，已有 9138 亿元留抵退税款退至 149.5 万户纳税人账户。 -6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,000新增居民短期贷款 新增居民中长期贷款图 3： 30 大中城市商品房成交面积（单位：万平方米） 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 05001,0001,5002,0002,5001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 8 / 44 对于未来的政策方向，我们认为降低融资成本是关键。 央行 有关负责人 在 答记者问时表示，“ 充分发挥贷款市场报价利率改革效能，发挥存款 利率市场化调整机制作用，推动降低银行负债成本，进而带动降低企业融资成本 ” 。 同时，在 2022 年一季度货币政策执行报告专栏中表示在 建立存款利率市场化调整机制 后， 4 月最后一周（ 4 月 25 日 -5 月 1 日），全国金融机构新发生存款加权平均利率为 2.37%，较前一周下降 10 个基点 。LPR 的调降空间或已经打开，在引导实体经济融资利率下行的态度下，银行负债端利率的下行将进一步传导到资产端，带动债券收益率的下行。 Q2： 美国 4 月 CPI、 PPI 公布，通胀增速放缓却仍超预期居高不下，数据筑顶真的意味着通胀转好吗，未来经济去向又将如何？ A： 我们认为：美国 4 月 CPI 增速放缓，通胀出现见顶迹象，但内在增长动能仍强，核心 CPI、 PPI 依旧保有较强韧性，通胀正在从更多的消费类别上显现出来，或因货币紧缩政策时滞及对供应端推升的通胀影响有限所致，因此当前通胀回落缓慢情况下，未来仍会较高位运行，联储 6 月大概率保持 50BP 加息幅度，二季度作为俄乌战争、上海疫情的事件期及美股等数据密集披露期，将成为影响 7月及以后加息节奏的关键点。（ 1）数据显示，美国 4 月 CPI 同比升 8.3%，较前值 8.5%有所回落，但高于 8.1%的预期值；核心 CPI 同比升 6.2%，预期升 6%，前值升 6.5%。分项来看，一方面 CPI 同比筑顶主要受基数和能源价格影响，能源类商品 4 月环比回落 5.4%，为当期通胀的主要拖累项，基数也因去年 4 月大幅抬升 1.6%，为今年前三季度最大效应，成为筑顶的一大原因。另一方面，通胀动能仍强，供应链缓解缓慢也维持着对通胀的刺激，食品价格环比上涨 0.9%，增速仍处高位且已连续第十七个月上涨，机票价格录得大幅攀升，环比上涨 18.6%，为1963 年记录以来最大增幅； PPI 数据同样严 峻，美国 4 月 PPI 指数同比上涨 11%，核心PPI 同比升 8.8%，分项中商品和建筑业是通胀飙升的主要原因，此外，来自中间需求拉动的价格压力仍然很高并且仍在持续，中间需求的加工商品成本（反映了早期生产过程中的价格）环比增长了 2.2%，按生产流程划分的四个阶段指数增速不减，因此生产商可能会继续面临更高的成本，增加了转嫁给消费者的可能性。（ 2）美国 5 月密歇根大学消费者信心大幅不及预期，刷新 2011 年以来的最低，通胀依然是数据低迷的“祸根”，影响了人们对经济的展望。数据显示，消费者信心指数初值 59.1、预期 64，现况 指数初值63.6、预期 69.3，创下 13 年新低，预期指数初值 56.3、预期 61.5。 美股方面，标普纳指反弹未果，本周继续齐跌，道指累跌 2.14%，连跌七周，创 2001年来最长连跌周；纳指跌 2.8%，标普跌 2.41%，均连跌六周，标普继续创 2011 年来最长周连跌。当前美联储紧缩阶段，权益资产波动较大，随着经济增长放缓的担忧加剧，美股仍有进一步回调空间。美元指数盘中再创二十年新高，从 2021 年 5 月 25 日阶段性低点 89.6 开始计算，至今已累计上涨逾 17%，美国通胀回落速度不及预期、联储紧缩节奏较为激进、与其他主 要经济体货币政策分化等因素或将支持美元进一步上涨；美元走 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 9 / 44 强重挫金价，压倒了对冲通胀的吸引力，现货黄金本周累跌 3.8%，连续第四周下跌，尽管地缘局势担忧、通胀对冲、逢低买盘也给金价提供支撑，但预计短期内金价仍将偏向弱势。 图 4： 美国 CPI 同比筑顶、能源价格成为放缓原因（单位： % ） 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 图 5： 美国 PPI 同比小幅回落、商品和建筑业维持涨势（单位： % ） 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 -10-5051015200123456789美国 CPI环比 :食品（右轴） 美国 CPI环比 :机票（右轴）美国 CPI环比 :能源类商品（右轴） 美国 CPI同比美国核心 CPI同比02040608010012014016018020002468101214美国 PPI:商品（右轴） 美国 PPI:服务（右轴）美国 PPI:建筑业（右轴） 美国 PPI同比美国核心 PPI同比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 10 / 44 图 6： 美国 PPI 中间需求四大阶段全线上涨 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 图 7： 密歇根大学消费者信心指数大幅回落 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 100110120130140150160美国 PPI中间需求 :第一阶段 美国 PPI中间需求 :第二阶段美国 PPI中间需求 :第三阶段 美国 PPI中间需求 :第四阶段50556065707580859095100美国 :密歇根大学消费者信心指数 美国 :密歇根大学消费者预期指数美国 :密歇根大学消费者现状指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 11 / 44 图 8： 标普纳指持续承压、本周维持下跌态势 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 图 9： 美元指数继续走强、重挫现货黄金价格 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 10,00010,50011,00011,50012,00012,50013,00013,50014,00014,50015,0003,8003,9004,0004,1004,2004,3004,4004,5004,6004,700美国 :标准普尔 500指数 美国 :纳斯达克综合指数（右轴）1,8001,8501,9001,9502,0002,0502,10096979899100101102103104105106美元指数 伦敦现货黄金 :以美元计价（右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 12 / 44 2. 国内外数据汇总 2.1. 流动性跟踪 表 1： 2022/05/09-2022/05/16 公开市场操作（单位：亿元） 逆回购 逆回购到期 MLF MLF到期 TMLF TMLF到期 降准置换 净投放 7D 14D 28D 63D 7D 14D 28D 63D 7D 14D 28D 63D 7D 09/05/2022 100 100 10/05/2022 100 100 11/05/2022 100 100 12/05/2022 100 100 0 13/05/2022 100 100 0 16/05/2022 100 -100 合计 500 0 0 0 300 0 0 0 0 0 0 0 0 200 数据来源： Wind，东吴证券研究所 图 10： 货币市场利率对比分化（单位： % ） 图 11： 利率债两周发行量对比（单位：亿元） 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 1D 7D 14D 1M 1D 7D 14D 1M ON 1W 2W 3MR DR SHIBOR2022.05.06 1.3 1.8 1.9 1.9 1.3 1.6 1.7 1.8 1.3 1.7 1.7 2.22022.05.13 1.3 1.6 1.7 2.0 1.3 1.5 1.5 1.6 1.3 1.6 1.6 2.10.00.51.01.52.02.53,858.182,847.901,010.282,847.9012,638.508,448.194,190.328,448.1902,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000总发行量 总偿还量 净融资额 到期偿还量2022.05.02-05.08 2022.05.09-05.15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 13 / 44 图 12： 央行利率走廊（单位： % ） 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 图 13： 国债中标利率和二级市场利率（单位： % ） 图 14： 国开债中标利率和二级市场利率（单位： % ） 数据来源： Wind, 东吴证券研究所 数据来源： Wind, 东吴证券研究所 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.520/5/13 20/7/13 20/9/13 20/11/13 21/1/13 21/3/13 21/5/13 21/7/13 21/9/13 21/11/13 22/1/13 22/3/13 22/5/13常备借贷便利 (SLF)利率 :隔夜 常备借贷便利 (SLF)利率 :7天银行间质押式回购加权利率 :1天 银行间质押式回购加权利率 :7天人民银行对金融机构存款利率 :超额准备金1.01.52.02.53.03.54.0中债国债到期收益率 :1年中债国债到期收益率 :5年中债国债到期收益率 :10年固定利率国债 :发行利率 :1年固定利率国债 :发行利率 :5年固定利率国债 :发行利率 :10年0.81.31.82.32.83.33.84.3中债国开债到期收益率 :1年中债国开债到期收益率 :5年中债国开债到期收益率 :10年固定利率国开债 :发行利率 1年固定利率国开债 :发行利率 :5年固定利率国开债 :发行利率 :10年 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 14 / 44 图 15： 进出口和农发债中标利率和二级市场利率（单位： % ） 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 图 16： 两周国债与国开债收益率变动（单位： % ） 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 0.51.01.52.02.53.03.54.04.5中债进出口行债到期收益率 :1年 中债进出口行债到期收益率 :5年 中债进出口行债到期收益率 :10年中债农发行债到期收益率 :1年 中债农发行债到期收益率 :5年 中债农发行债到期收益率 :10年进出口和农发行债发行利率 :1年 进出口和农发行债发行利率 :5年 进出口和农发行债发行利率 :10年2.01252.3909 2.58522.8103 2.81402.07632.55052.77113.0328 2.99860.00.51.01.52.02.53.03.51Y 3Y 5Y 7Y 10Y 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y国债 国开债2022-05-06 2022-05-13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 15 / 44 图 17： 本周国债期限利差变动（单位： BP）（ 2022/05/09-05/13） 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 图 18： 国开债、国债利差（单位： BP） 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 78.1940.0917.41 21.95-1.2680.1537.8419.43 22.510.37-10010203040506070809010Y-1Y 3Y-1Y 5Y-3Y 7Y-5Y 10Y-7Y2022-05-06 2022-05-13010203040506070805Y利差 10Y利差 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 16 / 44 图 19： 5 年期国债期货走势（单位：亿元， % ） 图 20： 10 年期国债期货走势（单位：亿元， % ） 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 2.2. 国内外宏观数据跟踪 图 21： 商品房总成交面积下行（单位：万平方米） 图 22： Myspic 钢材价格指数（单位：元 /吨） 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 94969810010210410601002003004005006007008009001,00019/5/13 20/5/13 21/5/13 22/5/13期货成交额 :5年期国债期货期货收盘价 (活跃合约 ):5年期国债期货（右轴）9294969810010210410602004006008001,0001,2001,4001,6001,80019/5/13 20/5/13 21/5/13 22/5/13期货成交额 :10年期国债期货期货收盘价 (活跃合约 ):10年期国债期货（右轴）137.14 28.51 67.60 41.04 0501001502002502022-05-01 2022-05-08100120140160180200220240260Myspic综合钢价指数MySpic指数 :螺纹 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 17 / 44 表 2： 钢材价格全面下行（单位：元 /吨） 2022-05-06 2022-05-13 涨跌幅 (元 /吨） 价格 :螺纹钢 :HRB400 20mm:全国 5,123 4,959 -164 价格 :圆钢 :Q23520:全国 5,185 5,115 -70 价格 :热轧板卷 :Q235B:3.0mm:全国 5,253 5,092 -161 价格 :中板 :普 8mm:全国 5,626 5,540 -86 数据来源： Wind，东吴证券研究所 表 3： LME 有色金属期货官方价下行（单位：美元 /吨） 2022-05-06 2022-05-13 涨跌幅 （ %） 期货官方价 :LME3 个月锌 3,806.00 3,490.00 -8.30% 期货官方价 :LME3 个月铅 2,239.00 2,073.00 -7.41% 期货官方价 :LME3 个月铜 9,424.00 9,055.00 -3.92% 期货官方价 :LME3 个月铝 2,868.00 2,748.00 -4.18% 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 图 23： 焦煤、动力煤价格（单位：元 /吨） 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002020-05-13 2020-11-13 2021-05-13 2021-11-13 2022-05-13期货结算价 (活跃合约 ):焦煤 期货结算价 (活跃合约 ):动力煤2周期 移动平均 (期货结算价 (活跃合约 ):焦煤 ) 2周期 移动平均 (期货结算价 (活跃合约 ):动力煤 ) 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 18 / 44 图 24： 同业存单利率（单位： % ） 图 25： 余额宝收益率（单位： % ） 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 图 26： 蔬菜价格指数（单位：元 /吨） 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 1.41.92.42.93.43.920/5/16 20/9/16 21/1/16 21/5/16 21/9/16 22/1/16 22/5/161个月 3个月 6个月1.01.21.41.61.82.02.22.42.62.83.019/5/13 19/11/13 20/5/13 20/11/13 21/5/13 21/11/13 22/5/137日年化收益率 :余额宝608010012014016018020022024020/5/13 20/9/13 21/1/13 21/5/13 21/9/13 22/1/13 22/5/13菜篮子产品批发价格 200指数 山东蔬菜批发价格指数 :总指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 19 / 44 图 27： RJ/CRB 商品及 南华工业品价格指数（单位： % ） 图 28： 布伦特原油、 WTI 原油价格（单位：美元 /桶） 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 2.3. 海外宏观及大类资产表现 图 29： 上证指数领涨， VIX 恐慌指数领跌（ 2022/05/09-05/13） 数据来源： Bloomberg， 东吴证券研究所 1001502002503003501,8002,3002,8003,3003,8004,30020/5/13 20/9/13 21/1/13 21/5/13 21/9/13 22/1/13 22/5/13南华工业品指数RJ/CRB商品价格指数（右轴）02040608010012014020/5/13 20/9/13 21/1/13 21/5/13 21/9/13 22/1/13 22/5/13期货结算价 :布伦特原油期货结算价 :WTI原油-9.50%-5.31%-3.90%-2.55%-2.04%-1.49%-1.33%-1.30%-1.14%-0.24%0.36%0.73%0.77%0.78%0.82%1.00%1.78%2.35%3.15%-10% 0% 10% 20%VIX恐慌指数ICE美银美林 AAA级企业债指数COMEX黄金期货MSCI新兴市场国家指数MSCI发达国家指数道琼斯指数欧元（以美元计价）ICE美银美林高收益 MasterII指数日经 225指数WTI原油标普全球发达国家主权债券指数标普全球新兴市场国家主权债指数美元指数标普美国国债指数铜日元（以美元计价）费城半导体指数道琼斯欧元区斯托克 50指数上证综合指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 20 / 44 图 30： 上证指数领涨， VIX 恐慌指数领跌（ 2022/05/09-05/13） 数据来源： Bloomberg， 东吴证券研究所 图 31： 相比较半月前，曲线有所下降（ 2022/05/09-05/13） 数据来源： Bloomberg， 东吴证券研究所 -1.49%-1.41%-1.04%-0.99%0.41%1.78%2.51%2.96%3.10%3.15%-5% 0% 5% 10% 15% 20%VIX恐慌指数道琼斯工业平均指数美国标准普尔 500指数日经 225指数纳斯达克综合指数英国富时 100指数费城半导体指数法国 CAC40指数德国 DAX30指数香港恒生指数上证指数1个月 3个月 6个月 1年 2年 3年 5年 7年 10年 30年4月 22日 0.47 0.83 1.33 2.05 2.68 2.87 2.94 2.95 2.91 2.955月 6日 0.49 0.86 1.38 2.01 2.73 2.95 3.08 3.15 3.14 3.245月 13日 0.68 0.99 1.44 1.96 2.59 2.78 2.87 2.94 2.93 3.090.68 0.99 1.44 1.96 2.59 2.78 2.87 2.94 2.93 3.09 0.00.51.01.52.02.53.03.54月 22日 5月 6日 5月 13日 请务必阅读正文之后的免责声明部分
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