氟化工行业深度报告：供给收紧需求不减，氟化工行业或持续景气.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 基础化工 行业研究 /深度报告 供给收紧需求不减，氟化工行业或持续景气 氟化工行业深度报告 深度研究报告 /基础化工 2018 年 04 月 23 日 Table_Summary 报告摘要 ： 供需新格局推动 氟化工 全产业链走高 ,2018年高景气行情有望持续 2017 年初以来，上游政策趋严供给受限，下游周期向好需求复苏，且产业链价格传导顺畅，氟化工全产业链价格上涨。 2017 年初至 2018 年第 一 季度末，上游基础原料萤石价格涨幅为 84%；中游必备用料氢氟酸价格涨幅为 119%；下游制冷剂产品中， R22价格涨幅为 110%， R134a 价格涨幅为 87%， R32 价格涨幅为 129%， R125 价格涨幅为157%， R410a 价格涨幅为 146%； 此外，终端产品含氟聚合物中，聚四氟乙烯价格涨幅为 73%。 2018 年， 驱动行业景气的主要因素仍将持续：国家政策趋严下萤石与氢氟酸开工受限，产量保持低位，下游产品的原材料供给受限；环保力度加大联合供给侧改革抑制下游企业开工率，同时蒙特利尔议定书对制冷剂要求的关键节点同时影响供给端与需求端，驱动价格上升。 萤石与氢氟酸：政策与环保高压下产能与开工受限，供给紧缺挺价 萤石被列为我国“战略性资源”，储采比远 低平均水平，为达可持续发展国家频出政策，通过出口限制与严格准入标准限制萤石产能扩张；同时， 2017 年环保风暴来袭，频繁检查降低企业开工率，不合格企业被迫关停，进一步管控萤石产能。氢氟酸作为有极强腐蚀性的危化品，受环保影响更劲。二者供应 瓶颈现状短期内难以改变，将继续支撑 原料 价格高位运行。 制冷剂：国际公约下配额生产，下游需求或稳中有升 制冷剂按大气臭氧消耗潜能值（ ODP）与全球变暖潜能值（ GWP）分为四类，国际范围内正努力用环境更为友好的高代产品替换低代产品。蒙特利尔议定书规定了各国对于 氢氯氟烃（ HCFCs） 的淘汰时间表，要求该类产品（以 R22 为主）配额生产，供给难以扩张。此外多国提议开展对氢氟烃（ HFCs）的替代进程，未来收益的不确定性令企业保持谨慎，难以扩大生产。发达国家与中国在要求替换时间上有所不同，有利于制冷剂出口。下游制冷设备增长稳定，需求面或稳中有升。 投资建议 我们推荐拥有完善氟化工产业链的巨化股份，其氟化工产业占主营业务 61%，具备产能共 115 万吨，其中氟化工原材料产能达 80 万吨，能够充分受益于氟化工行业持续景气 。 我们测算制冷剂产品 R22、 R134a、 R32 每涨价 1000 元，分别增厚公司净 利润0.45、 0.39、 0.34 亿元。同时，建议关注具备 25 万吨氢氟酸产能的多氟多，以及 H 股公司东岳集团（ 00189.HK） 风险提示 氟化工产业链景气程度下滑。 Table_ProfitDetail 盈 利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 4 月 20 日 17A 18E 19E 17A 18E 19E 600160 巨化股份 10.88 0.44 0.67 0.73 24.7 16.2 14.9 强烈推荐 002407 多氟多 * 16.61 0.41 0.71 0.85 40.5 23.4 19.5 - 资料来源： 公司公告、民生证券研究院 *来自 Wind 一致性预测 Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源： Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：杨林 执业证号： S0100517050001 电话： 13621397096 邮箱： yanglinmszq 研究助理：曹莉莉 执业证号： S0100117100029 电话： 18701586180 邮箱： caolilimszq 研究助理：刘万鹏 执业证号： S0100117090090 电话： 18811591551 邮箱： liuwanpengmszq Table_docReport 相关研究 1.民生化工周报 20180420：甲醇、甲烷氯化物价格上涨，涤纶长丝继续保持高景气 2.行业事件点评 :二季度 PTA 和涤纶长丝进入涨价通道 3.利尔化学 (002258):草铵膦量价齐升，一季度业绩高增长 4.华鲁恒升 (600426):受益于醋酸价格上涨，一季度业绩大幅增长 -20%-10%0%10%20%30%17-04 17-07 17-10 18-01基础化工 沪深 300 深度研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、氟化工行业概况 . 3 二、萤石与氢氟酸：政策趋严，开工受限，供 给乏力驱动价格上涨 . 5 （一）萤石：政策限制产能，环保力度加大，供应面支撑渐起 . 5 1、国家政策限制萤石开采，行业产能扩张有限，供给紧张 . 6 2、环保高压下萤石开工受限，市场供应进一步大幅缩减 . 8 （二）氢氟酸：危化品严管下供给受限，下游需求旺季到来推动价格 . 9 1、原料涨价带动无水氢氟酸上扬，环保高压下产能受限进一步挺价 . 10 2、制冷剂市场大幅走高，刚性需求旺盛利好无水氢氟酸 . 11 三、制冷剂：国际公约下产能受限，海外停产 促出口需求 . 11 （一）制冷剂分类及代际更替 . 11 （二）国际公约下制冷剂配额生产，受环保冲击开工难以为继，供应紧张推高价格 . 14 （二）二、三代制冷剂出口需求持续，下游电器产品需求向好，支撑制冷剂价格高位运行 . 17 1、发达国家制冷剂淘汰领先发展中国家 10 年，空缺市场亟待进口 . 17 2、下游家电与汽车市场回暖，新一 年回落空间不大，需求面或提供有力支撑 . 18 三、含氟聚合物：政策扶持下需求空间巨大， 高原料壁垒支撑供给面走强 . 20 （一）含氟聚合物主要产品介绍 . 20 （二）含氟聚合物应用广泛，政 策支持下需求增速大 . 21 （三）原料壁垒高，含氟聚合物供给增加有限 . 22 四、含氟精细化学品：新型黄金产业 . 22 五、相关标的 . 23 （一）巨化股份（ 600160） . 23 （二）多氟多（ 002407） . 24 （三）东岳集团（ 00189.HK） . 24 插图目录 . 25 表格目录 . 25 深度研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、氟化工行业概况 氟化工行业是指以萤石（氟化钙）为原料生产含氟材料产品的行业。该行业产品性能优异、品种多，被广泛应用于建筑、汽车、电子电器、航空航天、国防、医药医疗等行业。氟化工行业在近十年高速发展，取得了令人瞩目的成就，已经成为国家战略新兴产业的重要组成部分，同时对促进我国制造业结构调整和产品升级有重要作用。 氟化工产品种类繁多，分为无机氟化物与有机氟化物两大类。无机氟化物是指氟化工产品中含有氟元素的非碳氢化合物，是整个氟化工行业的基础，氟化工行业的其他产品均是在无机氟化物的基础上继续加工而成。有机氟化物是指氟化工产品中含 有氟元素的碳氢化合物，主要包括氟化烷烃及 ODS 及其替代品、含氟聚合物、含氟精细化学品等三大类。 图 1：氟化工产业链全景 资料来源： 氟化工产业链分析， 民生证券研究院 萤石 ，又称氟石，是氟化钙（ CaF2）的结晶体。作为唯一一种可以提炼大量氟元素的矿物，萤石是氟化工产业链的基础原料。萤石是不可再生资源，被称为“与稀土类似的世界级稀缺资源”。在我国 2016 年制定的全国矿产资源规划（ 2016-2020 年）中，萤石被列入我国“战略性矿产目录”。 氢氟酸 通过酸级萤石与硫酸在加热炉中反应生成，进一步反应生成氟化铝、冰晶石等无机氟化物，或合成制冷剂、含氟树脂等有机氟化物，是氟化工产业必备的上游原料。此外，由于氢氟酸具有较强的腐蚀性与危险性，属于危化品，需要严格的安全处置与储存方式，因此受到环保政策的约束较大。 无机氟化物 是含氟化学品的重要组成部分，广泛应用于电子电器、医药、冶金、化工、农药和军事等领域，也是有机氟制品合成过程的氟源。不考虑萤石、氟化氢等上游原料，作为 深度研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 铝电解工业生产原料的氟化铝、冰晶石等氟化盐产品占无机氟化物总生产量的绝大部分。而高纯氟化氢、六氟 化硫、三氟化氮、六氟磷酸锂、五氟化碘等虽仅占产量极小一部分，但附加值高，日益受到重视；其中，六氟磷酸锂作为目前锂电池电解液的重要组成部分，成为近年来关注度较高的产品。 制冷剂 的氟化烷烃及 ODS 及其替代品是当前氟化工产品的主要应用领域，市场较为成熟，被广泛应用于空调、汽车空调及冰箱的制冷功能中。这类产品是氟化工中氟消耗量最大的品种，也是氟化工中的大宗产品，占据了氟化工氟消耗总量的 60%。目前我国主要生产第二代制冷剂氢氯氟烃（ HCFCs）以及第三代制冷剂氢氟烃（ HFCs），较为常见的产品包括 R22、 R32、R125、 R134a 等。 含氟聚合物 又称为氟树脂，是分子中含有氟原子的合成树脂的总称，具有很高的耐热性、化学腐蚀性、耐久性和耐候性，在工业建筑、石油化学和汽车工业、航天工业等有广泛的应用，市场处于增长阶段。含氟聚合物主要包括氟树脂、氟橡胶和氟涂料等，占据了氟化工氟消耗总量的 20%。 含氟精细化学品 包括含氟医药、含氟农药、含氟染料及其中间体，氟碳表面活性剂、其他含氟精细品等多个门类。该类产品应用领域广泛，产品产量相对较小，但产品附加值高，是氟化工行业中的高端产品。 2017 年初以来，上游环保趋严供给受限，下游 周期向好需求复苏，产业链价格传导顺利。多重因素驱动氟化工全产业链价格上涨，行业迎来景气周期。其中，上游基础原料萤石、中游必备用料氢氟酸与下游产品制冷剂、含氟聚合物多迎来巨大价格涨幅。 2017 年初至 2018 年第三季度末，萤石价格涨幅为 84.21%；氢氟酸价格涨幅为 118.57%，；常用制冷剂中， R22 价格涨幅为 110.23%， R134a 价格涨幅为 86.84%， R32 价格涨幅为 128.81%， R125 价格涨幅为157.14%， R410a 价格涨幅为 145.71%；含氟聚合物中，聚四氟乙烯价格涨幅为 73.35%。 表 1：氟化工行业主要产品价格涨幅 产品价格（万元 /吨） 萤石 氢氟酸 R22 R134a R32 R125 R140a PTFE 2017.1.1 1,520 7,000 8,800 19,000 11,800 21,000 17,500 46,150 2018.3.31 2,800 15,300 18,500 35,500 27,000 54,000 43,000 80,000 价格涨幅 84.21% 118.57% 110.23% 86.84% 128.81% 157.14% 145.71% 73.35% 资料来源：百川资讯，民生证券研究院 注：萤石最近价格数据取自 2018.2.28，氢氟酸最近价格数据取自 2018.3.1， PTFE 最近价格数据取自 2018.3.6 2018 年，我们认为驱动 2017 年氟化工行业迎来景气的主要因素仍将持续：国家政策趋严下萤石与氢氟酸开工受限，产量保持低位，下游产品的原材料供给受限；环保力度加大联合供给侧改革抑制下游企业开工率，同时蒙特利尔议定书对制冷剂要求的关键节点同时影响供给端与需求端，驱动价格上升。因此，当前我们认为氟化工行业的高景气行情有望在 2018 年得到持续，投资潜力巨大。 深度研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 二、萤石与氢氟酸：政策趋严，开工受限，供给乏力驱动价格上涨 （一）萤石：政策限制产能，环保力度加大，供应面支撑渐起 萤石是一种不可再生的矿产资源，其化学成分为氟化钙（ CaF2），是自然界中氟元素的主要来源，也是氟化工产业链必备的上游基础原料。萤石及其下游产品在冶金、化工、建材、光学等传统领域应用广泛，近几年也在新能源、新材料等战略新兴产业崭露头角。萤石的主要产品形式有酸级萤石精粉、高品位萤石块矿、冶金级萤石精粉与普通萤石原矿四类。其中，酸级萤石精粉主要与硫酸反应生产氢氟酸，为氟 化工下游产品的制造提供原料。 表 2：萤石主要产品形式 产品名称 氟化钙含量 主要用途 酸级萤石精粉 97% 主要作为氟化工产业链的原料 高品位萤石块矿 65% 主要用于钢铁等金属的冶炼，及陶瓷、泥的生产 冶金级萤石精粉 75% 主要用于制造球团，替代高品位萤石块矿，作为助溶剂、排渣剂，用于钢铁等金 属的冶炼 普通萤石原矿 30% 主要用于生产萤石精粉 资料来源：金石资源公司公告，民生证券研究院 2017 年初以来，国内萤石市场呈现震荡走高态势，价格较 2016 年同时期明显上扬。该年度国内萤石市场分别于 6 月与 10 月底出现两个高点，价格更是 屡 探新高，均价全年运行区间在 1,510-2,435 元 /吨之间，涨幅高达 61%左右。 2017 年国内萤石价格大幅上涨主要是因为国内环保力度加大，萤石选厂开工水平始终处于低位，加之国内会议导致装置停车整改现象较多，市场货源流通量较前年明显下降，供应缩减推高无水氢氟酸价格影响 ， 供应面支撑渐起；又因制冷剂行业价格 涨幅超过 100%，需求端也形成支撑 ， 萤石价格随之 屡探新高。 图 2：萤石价格（元 /吨） 资料来源：百川资讯，民生证券研究院 1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,00016/3/4 16/6/4 16/9/4 16/12/4 17/3/4 17/6/4 17/9/4 17/12/4 深度研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 1、国家政策限制萤石开采，行业产能扩张有限，供给紧张 根据美国国家地质局发布的 2018 年矿物产品概览数据显示， 2017 年全球萤石矿资源矿物量约 5 亿吨，查明的储量约 2.7 亿吨矿物量。其中，南非、中国、墨西哥与蒙古的萤石储量位列世界前四，共计约占全球总量的 50.4%。其中，中国萤石储量与南非并列第一，均达到4,100 万吨，占世界总储量 15.19%。 表 3：全球萤石储量现状（ 2017 年） 国家或地区 储量（万吨） 占比（ %） 南非 4100 15.19 中国 4100 15.19 墨西哥 3200 11.85 蒙古 2200 8.15 其他国家合计 13500 50.00 世界合计 27000 100.00 资料来源：美国地质调查局（ USGS），民生证券研究院 近十年来，尽管我国的萤石储量仅占全球总量的 10%左右，但产量和出口量却长期占据全球数目的 50%以上。根据美国地质调查局（ USGS）于 2018 年初公布的数据， 2017 年预计全球萤石总产量为 600 万吨，中国产量高达 380 万吨，占全球产量的 63.3%，是世界上萤石产量最大的两个国家之一。由于政策更迭，近五年萤石出口量有下降趋势，最近三年保持在 35万吨左右水平。此外，我国的萤石矿实际以伴生型萤石矿为主，开发价值较高的单一型萤石矿占比实际不高。按照我国国标对萤石矿产储量的定义，截至 2015 年我国查明的保有萤石资源储量约为 2.21 亿吨，其中采选难度较高、经济性较差的伴（共）生资源储量将近 1.15 亿吨，且有约 3,600 万吨单一型萤石矿产资源储量难以开采利用，实际易开采、价值高的可利用资源储量仅为 6,000 万吨，占我国查明总储量的 27.2%。 表 4：世界主要萤石 生产国萤石产量及占比（ 2013-2017 年） 国家或地区 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 产量 /万吨 占比 /% 产量 /万吨 占比 /% 产量 /万吨 占比 /% 产量 /万吨 占比 /% 产量 /万吨 占比 /% 中国 440 64.99 380 59.47 440 65.97 380 64.08 380 63.33 墨西哥 123 18.17 111 17.37 100 14.99 98.8 16.66 99 16.50 蒙古 22.6 3.34 37.5 5.87 23 3.45 20.2 3.41 20 3.33 南非 20 2.95 28.5 4.46 18 2.70 16.5 2.78 20 3.33 西班牙 11.7 1.73 9.8 1.53 9.8 1.47 13 2.19 13 2.17 越南 - - - - 16.8 2.52 17.5 2.95 20 3.33 哈萨克斯坦 6.5 0.96 11 1.72 11 1.65 11 1.85 11 1.83 摩洛哥 7.6 1.12 7.5 1.17 13.5 2.02 7 1.18 7 1.17 伊朗 7 1.03 9 1.41 8 1.20 4 0.67 4 0.67 肯尼亚 4.9 0.72 7 1.10 6.3 0.94 4.3 0.73 4.3 0.72 德国 5.5 0.81 6 0.94 4 0.60 6 1.01 5 0.83 英国 4.5 0.66 7.7 1.21 8.1 1.21 1.7 0.29 1.3 0.22 其他国家 7.3 1.08 17.7 2.77 10.9 1.63 3.3 0.56 3.3 0.55 世界总计 677 100.00 639 100.00 667 100.00 593 100.00 600 100.00 资料来源：美国地质调查局（ USGS），民生证券研究院 深度研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 我国萤石储量仅占世界 1/10，但产量与出口量却占据全球一半以上，这使得我国萤石储采比急剧下降，远远低于警戒线水平。由于萤石具有不可再生性，同时其对下游氟化工产业的重要性与必备性又赋予了其“战略性资源”的重要意义，储采比处于低位不是长久之计，因此我国不断采取措施保护国内的萤石资源，欲使氟化工行业得到可持续发展。政策一方面对出口加以限制，另一方面通过设置高准入标准，限制开采企业数量。 图 3：国家对萤石资源相关政策 资料来源： 工信部， 民生证券研究院 国家对萤石资源在出口方面的政策步步收紧。萤石出口退税率从 2003 年的 13%降到 2004年的 5%， 2006 年 1 月起出口退税被取消；从 2007 年起开征 10%的出口关税， 2008 年上调到15%并延续至 2012 年，以此限制出口量。直到 2013 年因受到关于“中国资源保护、不正当竞争”等的压力，国家首次将萤石出口关税下调至 0%。 严格准入标准从源头遏制萤石产量增长。为合理开发利用与有效保护资源和环境，促进萤石产业结构调整，贯彻落实国务院办公厅关于采取综合措施对耐火粘土萤石的开采和生产进行控制的通知， 2010 年 2 月 24 日，工业和信息化部等 7 部门联合发布了萤石行业准入标准。准入标准从生产布 局条件、生产规模、工艺与装备、资源综合利用效率、产品质量、环境保护、安全和卫生等方面对萤石企业的资质进行了规定，要求新建和改扩建萤石采选项目应当符合准入标准的要求，现有萤石生产企业应通过技术改造、加强管理、资源整合限期达到准入标准。新准入标准实施后，行业扩张随即停止，行业规模进入回落阶段。 数据显示， 2012 年至今，全国萤石产量保持在 400 万吨左右，年增长率趋于零或为负。考虑到该准入标准将持续实施，只有趋严而无放松可能，因此可以预见，萤石产能受此限制仍会保持稀少，行业供给难以大幅扩张。此外，尽管 2013 年 因 WTO 纷争取消萤石出口关税，出口量近年来仍保持下降趋势。这可能由于在征收高额出口关税的几年间，国外一些长期从我国进口萤石原料的企业纷纷将产能向我国转移，使得出口量未出现反弹。 产业政策限制出口 2004年：萤石出口退税由 13%降至 5% 2006年：萤石出口退税取消 2007年：开始征收萤石出口关税 10% 2008年：萤石出口关税升至 15% 2013年：取消萤石出口关税 准入标准抑制开采 2010年： 萤石行业准入标准 规定标准：生产布局条件、生产规模、工艺与装备、资源综合利用效率、产品质量、环境保护、安全和卫生 深度研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 图 4：中国萤石产量及增速 /万吨（ 2005-2017 年） 图 5：中国萤石出口量 /万吨（ 2012-2017 年） 资料来源：金石资源公司公告，民生证券研究院 资料来源：中国海关，民生证券研究院 2、环保高压下萤石开工受限，市场供应进一步大幅缩减 2017 年 全国面临环保压力 ，萤石行业开工率受到较大冲击。一方面，萤石产品在浮选过程中会产生高氟废水，对环境潜在破坏性大，属环保督查重点关注对象。另一方面，萤石行业“散、乱、差”现象突出，中小厂商违规生产普遍，只有部分萤石企业生产线被认为完全合规运行。在环保 压力 之下，众多违规生产的萤石企业难以生存，多面临关厂停产、收购重整的命运。 2017 年萤石市场分别于 6 月与 10 月底出现两个高点。据百川资讯统计，我国生产萤石的主要企业除内蒙古外，多数集中分布在南部地区。 3-5 月，由于南方环保检查持续，受此影响国内萤石工厂整体开工仅有 5-6 成，市场供 应紧张，货源流通局面持续，供方挺价，萤石市场一路小幅上扬，截止 6 月初萤石市场达到上半年高点，市场均价涨至 2165 元 /吨附近，较去年同期涨幅约在 30.86%。 10 月受下游氢氟酸及氟化铝价格不断上扬、率探新高带动，加之环保及十九大因素导致萤石工厂停车，供应趋紧支撑，国内萤石市场大幅上扬，均价涨至 2430 元 /吨附近。 萤石市场最大下游仍为氢氟酸与氟化铝，占比达 71%；炼钢行业属于第二大领域，占比14%；建材行业属于第三大领域，占比达 13%；而其他用途份额占比较少，在 2%左右。预计2018 年国内环保风暴有增无减，环 保压力下下游市场（尤以氢氟酸为主）产量下滑、价高延续，但同时对萤石的需求也将小幅缩减，对萤石价格有下行驱动力。 我们认为，尽管下游产业对萤石需求产生影响， 2018 年供给规模仍作为主要驱动因素，萤石价格大概率保持在高位运行。一方面，出口限制与高准入标准严格限制萤石产能扩张；另一方面， 2018 年环保高压将持续，部分企业接受检查开工率走低，不合格企业则面临关停命运，萤石供给不升反降。供应瓶颈现状短期内难以改变，将继续支撑萤石价格高位运行。 (20)(10)010203040506070050100150200250300350400450500(20)(15)(10)(5)051015051015202530354045502012 2013 2014 2015 2016 2017 深度研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 （二）氢氟酸：危化品严管下供给受限，下游需求旺季到来推动价格 氢氟酸是用途广泛的化工产品，工业上一般使用浓硫酸与酸级萤石精粉（氟化钙纯度高于97%）反应生产，过程中产生硫酸及其他副产品。氢氟酸分为有水氢氟酸与无水氢氟酸两种，其中，有水氢氟酸具有蚀刻、酸洗、催化剂等功能。无水氢氟酸化学性质非常活泼，能与碱、金属、氧化物以及硅酸盐等反应，被广泛应用于原子能、化工、石油等行业；尤其多被用于制取无机氟化物、氟制冷剂、有机氟化物中，是氟化工产业链的重要原料。 图 6：中国无水氢氟酸产能分布情况 资料来源：百川资讯，民生证券研究院 据百川资讯统计，至 2016 年年底，全国共有 氢氟酸生产企业 90 家，氢氟酸产能共计 268.1万吨。氢氟酸产能分布在全国各省份，与萤石生产企业分布相似，以江西、福建、浙江、内蒙古为主。 图 7：氢氟酸价格与价差（元 /吨） 资料来源：百川资讯，民生证券研究院 2017 年初开始，国内无水氢氟酸市场一改过去五年间低靡态势，呈大幅上扬趋势，价格率探新高，市场均价全年运行区间约在 7,000-12,500 元 /吨之间，涨幅高达 78.6%。与萤石价格50.80% 43.30% 35.30% 48.00% 19.00% 13.60% 12.00% 11.50% 34.60% 江西 福建 浙江 内蒙古 山东 江苏 河南 甘肃 其他 -2,0004,0006,0008,00010,000-5,00010,00015,00020,00016/3/4 16/6/4 16/9/4 16/12/4 17/3/4 17/6/4 17/9/4 17/12/4价差 氢氟酸 (浙江凯圣） 萤石 硫酸 深度研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 变动呈现相同态势，无水氢氟酸市场在这一年间同样出现两个高点，于 6 月均价涨至 11,750元 /吨左右，并于 10 月冲破 12,500 元 /吨创新高。一方面，原料萤石与硫酸价格纷纷走高，顺畅传导下带动无水氢氟酸价格上涨；另一方面，环保高压下危化品高度受限，无水氢氟酸供给不足进一步挺价。此外，下游制冷剂市场回归景气，对无水氢氟酸需求旺盛，使其涨幅更甚。 1、原料涨价带动无水氢氟酸上扬，环保高压下产能受限进一步挺价 2017 年，萤石在环保整改与多次会议的影响下开工受限，供给乏力推动价格上涨，同时另一原材料硫酸的价格也持续走高，带动无水氢氟酸市场呈上扬态势。无水氢氟酸本身也受到环保高压的直接影响，在 2017 年上半年与 10 月份期间，由于环保 检查力度加大及两会因素，工厂扎堆停车居多，市场装置整体负荷走低，供应紧张进一步驱动价格走向高位。 与萤石相比，无水氢氟酸作为危险化学品，其生产受到更严格限制。由于氢氟酸有极强的腐蚀性，接触人体容易造成严重损害，因此在生产、贮藏、运输等环节都处于政策规定的严格管控下。我国逐年加强对危化品的管理与限制。工信部分别于 2011 年与 2012 年发布氟化氢行业准入标准、氟化氢生产企业准入公告管理暂行办法，从产业布局、规模工艺与设备、节能降耗与资源综合利用、环境保护、主要产品质量等方面对国内氟化氢行业设置了准入壁垒 。2017 年 9 月，国务院办公厅发布推进城镇人口密集区危险化学品生产企业搬迁改造的指导意见；多个省政府也在近期下发相关文件，拟搬迁、改造、关停危化企业总数达数百家。在此种情况下，无水氢氟酸的产能难有上涨趋势。 表 5：氢氟酸相关政策 时间 发布机构 规定 /准则 重要内容 2010 年 4 月 8 日 中国国务院 消耗臭氧层物质管理条例 国家对消耗臭氧层物质的生产、使用、进出口实行总量控制和配额管理 2011 年 2 月 16 日 中国国务院 危险化学品安全管理条例（修订） 规范危险化学品的生产、销售、储存、运送及使用，以及危险化学品废物处理 2011 年 7 月 22 日 国家安全生产监督管理总局 危险化学品生产企业安全生产许可证实施办法（修订） 规定从事生产危险化学品