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证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 机械行业 2018 年中期投资策略 推荐 （ 维持 ） 打通任督二脉，换个角度看机械 制造业 ROE 回升， 18 年起制造业将进入资本开支回升周期，中游装备制造业望 率先受益于下游制造业资本开支的回升 下游制造业资产周转率与资本开支的正相关性、 ROE 的回升预示资本开支回升的潜力和趋势 。 下游制造业负债率水平降低，使行业 具备了事实上的资本开支能力 。 资本开支意愿需要与下游制造业的与其前景相匹配，才能转化为实际资本开支行业现状 。 不同制造业上一轮更新开启时间不同，同时国家政策支持力度不同（倾向新兴产业）， 导致投资意愿出现分化 。 中国恰逢产业升级历史时刻，将会通过两条路径实现 向 产品附加值的高端化 升级 ， 以 显示面板 +半导体等新兴领域 为典型 。 全球制造业至今经历了四次 产业 大迁移 ，每一次都是低端产业向低劳动成本的海外转移，同时 国内 产业持续 向高端升级 ， 中国 自 90年代承接第四次转移以来已经有 30 多年的发展， 目前正面临产业升级阶段 ，向高端新兴产业发展的趋势已经明确。 制造过程的高端化，智能制造 +工业互联网 。 目前最有可能 承接 下一个产业转移的是印度和东南亚，但他们工业基础薄弱，加之以美国为代表的外需不足，光靠内需难以快速推动其产业发展。而现阶段 自动化水平已经非常成熟，人力成本优势不再显著，更优的选择是在中国完成产业自动化升级。 十三五期间，中游机械 将成 行业大亮点 ， 我们 看好 以下 方向 ： 泛自动化：通用自动化（机器人及核心部件、系统集成）、专用自动化（半导体、 OLED 及消费电子 等 ） 油气油服及传统能源产业链 传统制造业升级 &工业气体装备运维 轨道交通核心零部件自主化 & 数字化改造 To C 端，制造业升级 行业优势企业的成功因素 风险提示： 行业发展不及预期 ，下游投资不及预期，竞争加剧，政策变化 证券分析师：李佳 电话： 021-20572551 邮箱： lijiahcyjs 执业编号： S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话： 021-20572553 邮箱： lupeihcyjs 执业编号： S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话： 021-20572550 邮箱： zhaozhiminghcyjs 执业编号： S0360517110004 证券分析师：娄湘虹 电话： 021-20572552 邮箱： louxianghonghcyjs 执业编号： S0360518050003 联系人：吴纬烨 电话： 021-20572567 邮箱： wuweiyehcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 322 9.16 总市值 (亿元 ) 22,687.32 3.64 流通市值 (亿元 ) 15,994.43 3.6 % 1M 6M 12M 绝对表现 2.61 -9.81 -9.3 相对表现 -1.17 -4.0 -23.97 为何机器人自动化行业屡超预期？ 机器人自动化行业系列报告之二 2018-05-08 -16%-1%14%29%17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/032017-05-22 2018-05-18 沪深 300 机械设备 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 机械设备 2018 年 05 月 21 日 机械 行业 2018 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目录 一、探寻机械行业的宏观和中观逻辑 . 11 （一）市场 &政策规划主导制造业资本开支 . 11 1、机械下游制造 业 ROE 三因素触底回暖，投资能力或将回升 . 12 2、资产周转率增速是产能利用率的一个影子，可预示资本开支变化 . 14 3、下游制造业资本开支可分为市场主导 &政策规划主导两大类 . 16 （二）投资能力和投资意愿共同影响下游资本开支。 . 21 1、资产 负债表修复，下游制造业具备增加资本开支能力 . 22 2、制造业资本开支意愿出现分化 . 24 （三）制造业转移 &产业升级，中国将改变历史 . 26 1、中国正面 临产业升级历史机遇，新兴高端产业加速发展 . 26 2、传统产业在中国完成自动化升级是更优的选择 . 27 二、看好制造业四大方向的投资机遇 . 28 （一）市场主导：泛自动化，新兴制造是先锋 . 29 1、显示面板 国内显示面板迎投资高峰，设备率先受益 . 29 2、半导体 行业景气程度向上，设备需求复苏 . 33 3、工业机器人 产业升级自动化大势所趋，行业景气国产化替代加速 . 39 （二）市场主导：传统产业升级 &更新 . 43 1、大炼化行业 供 给侧改革效果良好，下游行业回暖设备需求增加 . 43 2、工程机械 下游为基建和地产投资，自成一个版块 . 45 （三）市场主导：消费升级推动配套设备需求增长 . 50 2、仪器仪表 智能监测需求增加，推动设备需求 . 52 3、缝纫设备 缝制机械第一大国，市场规模 500 亿以上 . 53 4、家具制造设备 房地产后周期弱化，个性化定制需求提高 . 55 （四）政策规划主导：轨道交通 &油气产业 . 57 1、轨交装备 短期疲软长期趋势向好，巨大存量市场，零部件企业更受益 . 57 2、油气行业 油价持续回暖，油服行业凤凰涅 槃 . 60 三、建议关注公司 . 64 （一）泛自动化行业 . 64 1、精测电子：国内面板检测龙头，未来 将向半导体进军 . 64 2、晶盛机电：硅生长设备龙头，产品向下游不断延伸 . 65 3、北方华创： IC 前道制造设备龙头，设备布局完善，已实现批量应用 . 66 4、新时达：传统电梯企业向机器人拓展运动控制经验丰富 . 66 机械 行业 2018 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 5、埃斯顿：机器人本体与核心零部件业务“双核双轮、内生外延” . 67 6、中大力德： RV 减速机放量增长，改变产业竞争格局 . 67 7、 机器人：产品线齐全，本体与系统集成业务占主导 . 68 8、拓斯达：长期高速增长，稳定客户群助力业绩上扬 . 68 9、克来机电：专注汽车领域，在细分市场有优势 . 69 （二）传统产业升级 . 70 1、杭氧股份：空分设备 +工业气体运营 龙头，下游回暖公司设备、气体业务双超预期 . 70 2、陕鼓动力：压缩机设备下游需求回暖，分布式能源市场广阔 . 70 3、日机密封：下游复苏，订单饱满，积极扩张产能突破瓶颈 . 71 4、三一重工：工程机械行业龙头，营收持续增长，盈利弹性以及经营情况改善 . 71 5、徐工机械：起重机龙头，经营情况持续改善，挖机资产有望注入，定增助力未来增长 . 72 6、恒立液压：盈利能力提升，泵阀业务快速放量，费用率显著下降 . 72 7、艾迪精密：需求景气持续，液压件迅速放量，盈利能力提升 . 73 8、建设机械：塔吊机械租赁业务突出，毛利率高于行业整体水平 . 74 9、浙江鼎力：国内龙头，积极推进高端产品和海外业务布局 . 74 （三）消费升级推动 . 75 1、华测检测：第三方民营检测龙头，享受检测行业千亿市场空间 . 75 2、金卡智能：国内燃气表龙头，期待 NB 产品放量 . 75 3、杰克股份：国内龙头， 2017 业绩高增长市占率第一，重视研发，海外收入占比过半 . 76 4、弘亚数控：国内板式家具设备龙头，进口替代有望加速 . 76 （四）轨交板块 . 77 1、永贵电器：轨交连接器龙头，拓展多产品 经营，业绩保持快速增长 . 77 2、众合科技： 17 年业绩华丽转身，信号系统毛利率提升，污水处理业务空间巨大 . 77 3、康尼机电：轨交门系统龙头，进军消费电子领域，新能源汽车业务恢复增长 . 78 4、海达股份：橡胶部件细分龙头，进军汽车轻量化 +新能源业务，公司保持高速成长 . 78 （五）油服板块 . 79 1、中海油服：油价回暖，海油经济性拐点显现，海上油服龙头有望受益 . 79 2、杰瑞股份：油价中枢上移，民营油服龙头将显著受益 . 79 3、 通源石油：受益北美页岩油开发回暖，优质射孔公司有望受益 . 80 4、中曼石油：海外市场持续突破 &产业链向上延伸，业绩增长新动力 . 81 机械 行业 2018 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 下游 27 个制造业细分行业对应设备方向 . 12 图表 2 净利率已经触底回升 . 13 图表 3 周转率已经完 成筑底 . 13 图表 4 负债率正在触底 . 13 图表 5 下游 ROE 和 ROE 增速都在回升 . 13 图表 6 下游 ROE 将持续好转（增速基本都为正） . 13 图表 7 下游投资增速和 ROE 波动周期基本吻合 . 14 图表 8 设备企业收入增速和制造业 ROE 波动基本吻合 . 14 图表 9 相关性分析 . 14 图表 10 资产周转率是产能利用率的一个影子 . 15 图表 11 投资完成额增速滞后于资产周转率增速一年左右 . 16 图表 12 制造业可分为市场导向和政策导向两大类 . 16 图表 13 电气机械及器材制造业 . 17 图表 14 计算机、通信和其他电子设备制造业 . 17 图表 15 化学纤维制造业 . 17 图表 16 化学原料及化学 制品业 . 17 图表 17 农副食品加工业 . 18 图表 18 酒、饮料和精制茶制造业 . 18 图表 19 仪器仪 表制造业 . 18 图表 20 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 . 18 图表 21 专用设备制造业 . 18 图表 22 纺织服装、服饰 业 . 18 图表 23 金属制品业 . 19 图表 24 非金属矿物制品业 . 19 图表 25 纺织业 . 19 图表 26 家具制造业 . 19 图表 27 造纸及纸制品业 . 19 图表 28 黑色金属冶炼及压延加工业 . 19 图表 29 汽车制造业 . 20 图表 30 食品制造业 . 20 图表 31 皮革、毛皮、羽毛及 其制品和制鞋业 . 20 图表 32 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 . 20 机械 行业 2018 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 33 印刷业和记录媒介的复制业 . 20 图表 34 有 色金属冶炼及压延加工业 . 20 图表 35 石油加工、炼焦及核燃料加工业 . 21 图表 36 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 . 21 图表 37 医药制造业 . 21 图表 38 废弃资源综合利用业 . 21 图表 39 PMI 新订单及生产指数均明显回升 . 22 图表 40 减税预计可帮助缓解当前 A 股企业现金流压力 . 22 图表 41 大部分制造业 ROE 和净利率好转 . 22 图表 42 大部分制造业周转率和周转率增速改善 . 23 图表 43 大部分制造业杠杆率在历史较低水平 . 23 图表 44 部分制造业投资增速尚未跟随周转率增速改善而好转 . 24 图表 45 不同细分制造业，上一轮设备更新开始时间不同 . 24 图表 46 蓝色柱状图是 2017 年底相比 2016 年中旬投资增速 . 25 图表 47 国家政策对不同细分行业的倾斜度不同 . 26 图表 48 历史上发生的几次产业转移 . 27 图表 49 韩 国不同制造业对实际 GDP 同比增长的拉动 . 27 图表 50 中国将同时发生向高端新兴产业发展及传统产业自动化升级 . 28 图表 51 面板装备市场空间测算 . 29 图表 52 显示面 板产线投资额（亿元） . 30 图表 53 高世代 LCD 各家投资比例 . 30 图表 54 OLED 各家投资比例 . 30 图表 55 LCD 检测设备类型 . 31 图表 56 OLED 检测设备类型 . 31 图表 57 高世代 LCD 检测设备占总设备投资比例 . 31 图表 58 OLED 检测设备占总设备投资比例 . 31 图表 59 检测设备占比及精测电子能力范围 . 31 图表 60 显示模组更新需求测算 . 32 图表 61 模组线 装备细分类型及占比 . 32 图表 62 模组组装设备 . 33 图表 63 模组检测设备 . 33 图表 64 面板检测设备市 场空间测算 . 33 图表 65 全球半导体产业月度销售额 . 34 图表 66 分地区半导体设备销售额（十亿美元） . 34 机械 行业 2018 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 67 日、韩、台半导体产业发展离不开政府的支持 . 34 图表 68 纲要提出的发展目标及政策支持 . 35 图表 69 大基金部分投资项目 . 35 图表 70 一期大基金 投资领域分布 . 35 图表 71 我国半导体设备需求测算 . 36 图表 7
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