石化化工行业2018年下半年投资策略：油价进入新时代，看好上游、民营炼化、农化和尼龙66.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 6 月 9 日 石油化工 油价进入新时代，看好上游、民营炼化、 农化和 尼龙 66 石化化工行业 2018 年下半年投资策略 行业中期报告 原油： 中期迈入中高油价时代 2018 年以来， OPEC 减产协议进展顺利， 4 月份 OECD 原油库存已下降至五年平均水平以下。美国将在 11 月 5 日退出伊核协议，预计从现在开始到 11 月，伊朗的出口量将逐步下降 100 万桶 /天（参照上一轮制裁）。委内瑞拉的原油供应从去年 6 月份的 200 万桶 /天下降到目前的 140 万桶 / 天，预计到年底将下降到 100 万桶 /天。从 2018 年年底起全球将有 140万桶 /天的原油产能退出市场。在此前全球有 380 万桶 /天的剩余生产能力。 为应对上述产能退出，全球剩余产能将缩减到 240 万桶 /天，这在历史上来看处较低水平，原油价格从中期来看迈入中高油价时代。此外，美国 页岩油目前产量潜力能够 满足 全球需求增速，但 2019 年 3 季度之前受制于从二叠纪盆地到美湾的管输能力不足，使得其满足全球新增需求的能力弱化。短期来看 OPEC 6 月年中会议大概率会放宽减产协议限额。 民营大炼化 ： 民营炼化巨头崛起，乙烷裂解弯道超车 大型炼化装置是发展中国家在化工业上赶超发达国家一种可行的 道路， 国内民营企业所走的炼油 芳烃路线 ，拥有全产业链和规模 两大优势 ， 在未来10 年内 处于全球综合成本最低的位置 。另外，乙烷裂解制乙烯路径居于全球乙烯成本曲线的左侧，有望弯道超车。 周期重海外：重点关注尼龙 66 和有机硅 2018年海外产能供给和需求比较高的品种 有望继续维持较高的景气程度 ，主要原因是： （ 1） 2018 海外需求将继续上行；（ 2）近几年化工行业下行通道中新增产能有限；（ 3）海外老旧装置不可抗力频发导致供给紧张。在当前时点，我们认为尼龙 66 和有机硅尤其值得重视。 农化：钾肥有望走出底部区间，环保压缩农药供给 原油价格回暖，农产品价格复苏将刺激化肥、农药的消费 。供给端，钾肥在寡头严格执行生产纪律下 ， 底部回暖迹象明显 ，有望走出底部区间；农药行业在 环保风暴 下， 供给端产能 受到压缩，后续发展值得关注。 电子化学品：本土配套是趋势 在国内产业政策的引导 下，近年来投入集成电路产业的资金大量增加，未来几年国内已经规划建设的 12 吋晶圆厂超过 15 座， 2018 年计划投产的就超过 10 座，由此带来的本土化配套材料必然具有投资价值。 投资建议 石化方面，我们建议关注上游资产、民营大炼化 、 乙烷裂解制乙烯 ：油价上行预期下建议配置上游资产，推荐 中国石油、中国石化和新奥股份 ；民营大炼化 推荐 恒力股份、恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化 ；乙烷裂解制乙烯推荐 卫星石化 。 基础化工方面，我们建议关注尼龙 66、有机硅、钾肥、农药、电子化学品 ： PA66 推荐 神马股份 ； 有机硅 推荐 新安股份 ；钾肥 建议关注 盐湖股份、藏格控股和冠农股份； 农药 推荐 扬农化工、长青股份、沙隆达 A； 电子化学品 推荐 晶瑞股份、江化微 。 风险提示： 原油价格波动；宏观经济大幅下滑；产业政策不及预期 。 增持（维持） 分析师 裘孝锋 (执业证书编号： S0930517050001) 021-22167262 qiuxfebscn 傅锴铭 (执业证书编号： S0930517070001) 021-22169108 fukmebscn 赵乃迪 (执业证书编号： S0930517050005) 010-56513000 zhaondebscn 陈冠雄 (执业证书编号： S0930517080003) 021-22169127 chenguanxiongebscn 赵启超 (执业证书编号： S0930518050002) 010-58452072 zhaoqcebscn 联系人 肖亚平 021-22167335 xiaoyapingmail.ebscn 行业与上证指数对比图 资料来源： Wind - 1 0 %0%10%20%30%0 4 - 1 7 0 7 - 1 7 1 0 - 1 7 0 1 - 1 8石油化工 沪深 3002018-06-09 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 原油：中高油价时代来临 ，海湾 核心三国有望增强全球原油价格掌控力 . 7 1.1、 伊朗出口受限、委内瑞拉产量下滑，原油市场供给预期收缩 . 7 1.2、 OECD 库存降至五年均值以下，全球剩余产能降至历史低位 . 9 1.3、 页岩油产量潜力能够满足全球需求增速，但受制于管输能力 . 12 1.4、 产油国准备放宽限产要求，关注 OPEC 年中会议情况 . 14 2、 天然气：深化改革行业加速发展，看好上游资源企业及 LNG 接收站前景 . 15 2.1、 全球天然气市场供需齐增，市场状况宽松 . 15 2.2、 国内环保趋严，天然气需求稳步增长，供给紧缺局面短期难以改变 . 16 2.3、 天然气供需矛盾犹存， LNG 接收站发展前景明朗 . 18 2.4、 价格体制改革持续推进，上游资源型企业充分受益 . 21 3、 民营大炼化： 民营炼化巨头崛起，乙烷裂解弯道超车 . 23 3.1、 中国的战略优势产业：芳烃产业链 . 23 3.2、 炼化项目盈利预期和权益产能 . 26 3.3、 聚酯 -芳烃行业：景气周期进行时 . 27 3.4、 弯道超车：乙烷裂解制乙烯 . 40 4、 周期品重海外，看好尼龙 66 和有机硅 . 44 4.1、 关注海外产能和消费占比大的化工品种 . 44 4.2、 PA66：供需走向紧张，新一轮景气周期开启 . 47 4.3、 有机硅：海外消费比重大， 2018 年无新增产能 . 50 5、 农化：钾肥有望走出底部区间，环保压缩农药供给 . 54 5.1、 油价进入中高阶段，钾肥有望走出底部区间 . 54 5.2、 农药行业：环保压缩供给端产能，利润往上游中间体企业倾斜 . 57 6、 电子化学品：半导体国产化提速，本土配套材料是趋势 . 61 6.1、 产业变革、政策扶持，半导体国产化提速 . 61 6.2、 本土化配套晶圆制造材料成趋势 . 64 7、 投资建议 . 72 8、 风险提示 . 79 2018-06-09 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表目录 图 1：国际原油价格走势情况（美元 /桶） . 7 图 2：伊朗历年原油产量及出口量情况（万桶 /天） . 8 图 3：委内瑞拉原油产量（千桶 /天） . 9 图 4： OPEC 原油产量（千桶 /天） . 10 图 5： OPEC 主要国家减产执行率 . 10 图 6：沙特、阿联酋等 OPEC 国家原油产量（千桶 /天） . 10 图 7：尼日利亚、利比亚、伊朗原油产量（千桶 /天） . 10 图 8： OECD 库存（百万桶） . 11 图 9：中国原油和成品油整体库存（百万桶） . 11 图 10：美国原油库存（千桶） . 11 图 11：美国馏分油库存（千桶） . 11 图 12：伊朗和委内瑞拉面临原油产量减少的风险 . 11 图 13：历年 OPEC 剩余有效产能（百万桶 /天） . 12 图 14：美国主要页岩油产区 . 12 图 15： permian 盆地油产量增加 . 13 图 16：美国钻井机数（台） . 13 图 17： Permian/Eagle Ford 规划输油管道能力 . 13 图 18： 2018 年 EIA 预计各地区石油需求增量占比 . 14 图 19： 2017 年各地区石油需求增速 . 14 图 20：全球天然气消费量（十亿立方米）及增速（ %） . 15 图 21： 世界天然气年产量和供需差值（十亿立方米） . 16 图 22： 2017 年全球分地区天然气产量占比 . 16 图 23： 2012-2017 年全球分地区新增 LNG 液化能力 . 16 图 24：我国天然气产量、消费量及供需缺口（亿立方米，供需缺口为右轴） . 17 图 25： 2017 天然气消费量（亿立方米）及增速（ %） . 18 图 26： 2017LNG 市场价（元 /吨）及增速（ %） . 18 图 27：天然气进口量（万吨）及对外依存度（ %） . 18 图 28：天然气进口价格（元 /立方米） . 18 图 29：天然气冬季消费增长明显（亿立方米） . 19 图 30：各地区调峰需求不一，供需矛盾突出 . 19 图 31： 我国已建成 LNG 接收站分布及规模 . 19 图 32：国内天然气消费（亿立方米）及增长率（ %） . 22 图 33：国内天然气产量（亿立方米）及增长率（ %） . 22 图 34： 2016-2017 年各部门天然气消费增速（ %） . 22 图 35： 2016-2017 年各地区天然气消费增速（ %） . 22 图 36：炼化装置路径 . 24 2018-06-09 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 37：国内 PX 自给率不足 42% . 25 图 38：台塑石化净利润和现金流 . 27 图 39：台塑石化市值 . 27 图 40：聚酯产业链整体利润： 2017 年显著改善 . 28 图 41：产业链利润分布：涤纶长丝利润占比显著扩大 . 28 图 42： 2017 年 POY 加工区间同 比扩大 336 元 /吨 . 28 图 43： 2017 年 FDY 加工区间同比扩大 165 元 /吨 . 28 图 44： 2017 年聚酯景气度大幅提升， 2018 年景气维持（右轴为产能利用率） . 29 图 45：涤纶长丝行业景气度仍可以维持 . 29 图 46： 2017 年三季度起， PTA 供应偏紧 . 30 图 47： PTA 库存处于历史相对低位 . 30 图 48： PTA 行业景气上行有望持续到 2019 年底 . 31 图 49：未来两年聚酯供需边际上可能略有恶化 . 32 图 50： 2019 年 PX 大扩能 . 32 图 51： 2016-2018 年国内 BOPET 市场利润 . 33 图 52： 2015-2017 年 BOPET 产品价格走势 . 33 图 53： 2018 年 BOPET 价格曲线图 . 33 图 54： 2018 年 BOPET 原材料价格变动情况 . 34 图 55： 2017 年薄膜用途应用领域百分比 . 34 图 56： BOPET 近六年进出口数据 . 35 图 57： 2017 年国内 BOPET 产能地区占比图 . 35 图 58： BOPET 近几年供需变化 . 36 图 59： BOPET 历史开工率情况 . 37 图 60： 2018-2022 年 BOPET 产量预测 . 37 图 61：乙二醇产量及进口量统计 . 37 图 62： 2016 年下半年后国内涤纶长丝行业盈利景气复苏 . 39 图 63： 30 万吨煤制乙二醇装置盈利测算（毛利润为右轴） . 40 图 64：煤制乙二醇与原油制乙二醇生产成本比较 . 40 图 65：美国页岩气产量迅速增长 . 41 图 66：美国凝析油产量迅速增长 . 41 图 67： 2012 年后美国乙烷库存激增 . 42 图 68：全球各地区裂解乙烯现金成本差异 . 42 图 69：模拟的国内进口乙烷裂解装置烯烃制造成本 . 43 图 70：炼化乙烯装置与进口乙烷裂解乙烯生产成本比较 . 44 图 71：外购甲醇 MTO 与乙烷裂解乙烯生产成本比较 . 44 图 72：美国住房自有率处上升通道，房地产加速补库存 . 44 图 73：美国企业利润增速和私人投资增速处上升通道 . 44 图 74：美国经存货计价调整的企业利润及增速：化