2017年传媒行业年报总结：行业分化显著，商誉减值压力较大.pdf

识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 50 投资策略 |传媒 证券研究报告 Tabl e_Title 2017 年传媒行业年报总结 行业分化显著，商誉减值压力较大 Table_Summary 核心观点： 亏损公司数量增加，数家公司扭亏为盈 2017 年，样本公司有 11 家公司亏损， 129 家公司盈利，亏损公司占比 8%，相比 2016 年亏损公司数量增加 6 家。从亏损公司的构成来看，仅有腾信股份 1 家公司出现持续亏损；包括东方网络、省广集团、游久游戏、富春股份、探路者在内的 10 家公司由盈转亏。盈利的 129 家公司中，中青宝、博通股份、长城动漫、中视传媒等 4 家公司实现扭亏。 净利润增速分布左移，呈现整体放缓迹象 传媒行业 2017 年实现营业收入 4337.56 亿元，同比增长 11.90%，实现净利润 544.44 亿元，同比 上涨 2.49%。全年盈利公司出现净利润下滑的公司数量为 48 家，相比 2016 年显著增加 24 家，占总盈利公司的比例从 17.78%上升至 37.21%。从净利润同比增加的公司来看， 010%的增速水平公司数量减少 8 家， 50%80%增速的公司 减少 3 家， 80%100%的公司数量减少1 家，由于并购数量减少， 100%以上的净利润增速的公司数量相比同期减少 17 家。 并购热度下滑，商誉增速放缓 2017 年 2 月，再融资新规落地； 5 月，解禁新规出台； 7 月，监管层严控对并购重组的业绩承诺进行调整。严监管直接影响到传媒行业的并购热度，2017 年样本公司合计并购金额为 514.50 亿元，同比下滑 24.05%。 2017年传媒行业商誉合计 1585 亿元，同比增长 22.87%。 分行业毛利 率 、净利率分化加剧 互联网行业 的毛利率 和净利率都 止降转升 ；影视制作 整体 毛利率下滑， 净利率 略微下降 ； 院线行业 毛利率 和 净利率 保持平稳， 略微 下降 ；游戏行业毛利率 和净利率都 持续上升；教育行业毛利率持续提升，净利率止涨转跌；体育行业 毛利率下降 ， 净利率 跌至零点； 广告 营销、有线电视和动漫行业的 毛利率和净利率都持续下降 。 风险提示 政策监管力度超出预期；互联网公司全面向文娱产业渗透的风险；再融资和企业证券化政策持续收紧；企业盈利能力不及预期等。 Table_Grade 行业 评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-05-11 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Author 分析师： 旷 实 S0260517030002 010-59136610 kuangshigf 分析师： 杨艾莉 S0260517090002 010-59136612 yangailigf Tabl e_Report 相关研究： 传媒行业 :广视角 |樊登读书会：打造书籍精华分享平台，畅享音频付费红利 2018-04-17 传媒行业评论周报第 13期 :18Q1 季报临近重视成长价值，影视、电影行业边际改善维持高景气度 2018-04-02 传媒行业评论周报第 12 期 :贸易摩擦预期带来大跌，短期重视低估值品种估值修复，平台型标的迎来布局良机 2018-03-26 Table_C ontacter 联系人： 朱可夫 0755-23942152 zhukefugf -4 0 %-2 3 %-6 %11%28%2 0 1 7 -0 5 2 0 1 7 -0 8 2 0 1 7 -1 2 2 0 1 8 -0 4传媒 沪深300 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 50 投资策略 |传媒 目录索引 注：样本筛选和行业分类 . 6 一、总体行业：净利润微升，行业分化加剧 . 6 1.1 营业收入增速持续回落，净利润增速下滑至平衡点 . 9 1.2 三费总体稳定，财务费用略有提升，净利率面临资产减值压力 . 10 1.3 经营性现金流同比下滑，行业现金普遍吃紧 . 11 二、并购数量、金额双降，迎来存量资产优化 . 12 三、传媒子行业 17 年发展趋势和业绩汇总 . 15 3.1 互联网行业：流量红利消失，进入存量博弈时代 . 15 3.2 影视制作与院线行业：观影渠道下沉、影片质量提升助推电影市场高速发展 . 18 3.3 游戏行业：手游迎来增长新常态，产品能力奠定内生增长基础 . 25 3.4 广告营销行业 : 传统媒体投入略有提升，三大巨头持续挤压广告市场空间 . 29 3.5 有线电视行业：市场竞争严峻，行业智能终端化进程提速 . 33 3.6 教育行业：教育并购大年，各路资本纷纷涌入 . 36 3.7 体育：产业发展稳定，赛事助推市场扩张 . 40 3.8 动漫行业：政策扶持加快资本注入，衍生品市场走入正轨 . 43 3.9 新闻出版行业：线下书店开始复苏，优质内容成为竞争热点 . 46 四、风险提示 . 49 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 50 投资策略 |传媒 图表索引 图 1：传媒行业指数的各行业成分股数量 . 6 图 2： 2017 年传媒行业净利润变动情况 . 7 图 3： 2017 年传媒盈利公司的净利润增速分布变动 . 7 图 4：传媒行业营业收入（亿元）和同比增速（ %） . 9 图 5：传媒行业净利润（亿元）和同比增速（ %） . 9 图 6：传媒行业各子行业的净利润（亿元）和同比增速（ %） . 10 图 7：传媒行业毛利率及净利率（ %） . 10 图 8：传媒行业期间费用率（ %） . 10 图 9：传媒行业的资产减值损失率（右轴）和商誉减值占比（ %） . 11 图 10：传媒行业经营性现金流净额（亿元）及同比增速（ %） . 11 图 11：传媒行业经营性现金流 /净利润 . 11 图 12：传媒行业各子行业的经营性现金流净额（亿元） . 12 图 13：传媒行业并购金额（亿元）和案例数量（件） . 12 图 14：传媒行业商誉（亿元）和同比增速（ %） . 13 图 15：传媒行业利润拆分和外延并购占比（ %） . 13 图 16： 中国互联网用户情况 . 15 图 17： 中国移动互联网用户情况 . 15 图 18：全球 PC 及智能手机出货量（百万台）及增速（ %） . 15 图 19：中国智能手机出货量（百万台）及增速 . 15 图 20：互联网行业营业收入（亿元）及同比增速（ %） . 16 图 21：互联网行业净利润（亿元）及同比增速（ %） . 16 图 22：互联网行业毛利率和净利率（ %） . 17 图 23：互联网行业期间费用率（ %） . 17 图 24：互联网行业商誉资产（亿元）及增速（ %） . 18 图 25：互联网行业商誉减值（万元） . 18 图 26： 2017 年各线城市票房占比（ %） . 19 图 27：全国各线城市票房（亿元）及同比变化（ %） . 19 图 28：影视院线行业营业收入（亿元）及同比增速（ %） . 21 图 29：影视院线行业净利润（亿元）及同比增速（ %） . 21 图 30：影视院线行业毛利率和净利率（ %） . 21 图 31：影视院线行业期间费用率（ %） . 21 图 32：影视院线行业商誉资产（亿元）及增速（ %） . 22 图 33：影视院线行业商誉减值（万元） . 22 图 34： 2012-2017 年各季度国产电视剧发行数量（部）及增速（ %） . 23 图 35：影视制作行业营业收入（亿元）及同比增速（ %） . 24 图 36：影视制作行业净利润（亿元）及同比增速（ %） . 24 图 37：影视制作行业毛利率和净利率（ %） . 25 图 38：影视制作行业期间费用率（ %） . 25 图 39：影视制作行业商誉资产（亿元）及增速 (%) . 25 图 40：影视制作行业商誉减值（万元） . 25 图 41：游戏行业营业收入（亿元）及同比增速（ %） . 26 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 50 投资策略 |传媒 图 42：游戏行业净利润（亿元）及同比增速（ %） . 26 图 43：游戏行业毛利率和净利率（ %） . 26 图 44：游戏行业期间费用率（ %） . 26 图 45：游戏行业商誉资产（亿元）及同比增速（ %） . 27 图 46：游戏行业资产减值损失率（ %） . 27 图 47： 18Q1 手游行业市场规模环比增长 5.1%达到 310 亿元 . 27 图 48：腾讯网易两强的市占率推移 . 27 图 49：全媒体广告刊例花费年度同比变化（ %） . 29 图 50：传统媒体广告刊例花费年度同比变化（ %） . 29 图 51： 2016-2017 年各媒体广告刊例花费情况 . 30 图 52：广告营销行业营业收入（亿元）及增速（ %） . 30 图 53：广告营销行业净利润（亿元）及增速（ %） . 30 图 54：广告营销行业毛利率和净利率（ %） . 32 图 55：广告营销行业期间费用率（ %） . 32 图 56：广告营销行业商誉资产（亿元）和同比变化 (%) . 32 图 57：广告营销行业资产减值损失率（ %） . 32 图 58：中国有线电视用户规模（万户）及增长率（ %） . 33 图 59：中国家庭电视收视格局 . 33 图 60：有线智能终端用户规模（万户）和同比增速（ %） . 34 图 61：有线电视行业营业收入（亿元）及同比增速（ %） . 34 图 62：有线电视行业净利润（亿元）及同比增速（ %） . 34 图 63：有线电视行业毛利率（ %）和净利率（ %） . 35 图 64：有线电视行业期间费用（ %） . 35 图 65：有线电视行业商誉资产（亿元）和同比变化 (%) . 36 图 66：有线电视行业商誉减值（万元） . 36 图 67： 我国教育经费（万亿元）及同比增速（ %） . 36 图 68： 我国教育文化娱乐消费支出（元）及同比增速（ %） . 36 图 69：我国教育信息化发展历程 . 38 图 70：教育行业营业收入（亿元）及同比增速（ %） . 38 图 71：教育行业净利润（亿元）及同比增速（ %） . 38 图 72：教育行业毛利率和净利率（ %） . 39 图 73： 教育行 业 期 间费 用率（ %） . 39 图 74：教育行业商誉资产（亿元）及同比增速（ %） . 40 图 75：教育行业商誉减值（万元） . 40 图 76：我国体育行业规模（万亿元）及同比增速（ %） . 41 图 77：我国体育用品制造业销售收入（亿元）及利润总额（亿元） . 41 图 78：体育行业营业收入（亿元）及同比增速（ %） . 41 图 79：体育行业净利润（亿元）及同比增速（ %） . 41 图 80：体育行业毛利率和净利率（ %） . 42 图 81：体育行业期间费用率（ %） . 42 图 82：体育行业商誉资产（亿元）及同比增速（ %） . 42 图 83：体育行业商誉减值（万元） . 42 图 84：我国动漫产业规模（亿元）及同比增速（ %） . 43 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 50 投资策略 |传媒 图 85：动漫产业从业人员（万人）和人才需求（万人） . 43 图 86：我国动漫衍生品市场规模（亿元）及同比增速（ %） . 44 图 87：我国动画电影票房收入（亿元） . 44 图 88：动漫行业营业收入（亿元）及同比增速（ %） . 44 图 89：动漫行业净利润（亿元）及同比增速（ %） . 44 图 90：动漫行业毛利率和净利率（ %） . 45 图 91：动漫行业期间费用率（ %） . 45 图 92：动漫行业商誉资产（亿元）及同比增速（ %） . 45 图 93：动漫行业的资产减值率（ %） . 45 图 94：中国图书零售市场规模（亿元）和同比增速（ %） . 46 图 95：新闻出版行业营业收入（亿元）及同比增速（ %） . 47 图 96：新闻出版行业净利润（亿元）及同比增速（ %） . 47 图 97：新闻出版行业期间费用率（ %） . 49 图 98：新闻出版行业资产减值损失率（ %） . 49 表 1：传媒公司的净利润增速迁移矩阵 . 8 表 2： 2017 年传媒行业重大资产并购事件（并购金额 8 亿元以上） . 14 表 3： 2017 年新闻出版行业公司的业绩情况（亿元， %） . 16 表 4： 2017 年互联网行业并购事件概览 . 18 表 5：我国总榜电影年度票房量级分布（片） . 20 表 6： 2017 年院线行业公司的业绩情况（亿元， %） . 22 表 7： 2017 年影视制作行业公司的业绩情况（亿元， %） . 24 表 8： 18Q1 中国移动游戏 TOP50 游戏发行商收入份额 . 28 表 9：游戏行业上市公司净利润增速 Top10（亿元， %） . 28 表 10： 2017 年广告营销行业公司的业绩情况（亿元， %） . 31 表 11： 2017 年广告营销行业上市公司的并购事件 . 33 表 12： 2017 年有线电视行业公司的业绩情况（亿元， %） . 35 表 13： 2017 年有线电视行业上市公司并购事件（亿元） . 36 表 14：香港上市的教育公司情况 . 37 表 15： 2017 年教育行业主要公司业绩情况（亿元， %） . 38 表 16：教育行业公司的并购事件 . 40 表 17： 2017 年体育行业公司业绩情况（亿元， %） . 41 表 18： 2017 年 动漫行业 公司的业绩情况（亿元， %） . 46 表 19： 2017 年新闻出版行业公司的业绩情况（亿元， %） . 48 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 50 投资策略 |传媒 注：样本筛选和行业分类 首先，本文在中信传媒指数的基础上，根据公司 2017年报披露的主营业务构成，选择传媒类业务占比 15%以上的公司作为精选样本，合计得到 161家传媒公司（ 传媒行业 指数）。然后按照公司的传媒业务性质和类别进行行业划分，若经营多种传媒类业务则按照最高的收入来源占比作为划分基准。得到 11个行业分类，按照公司数量从高到低为广告营销、游戏行业、新闻出版、影视制作、互联网行业、有线电视、教育行业、影视院线、体育、动漫 ，阅读行业 和其他。 有效样本数量为 140家 传媒公司， 年报汇总分析主要围绕着 传媒行业 指数标的和行业分类展开。 图 1： 传媒行业指数的各行业成分 股 数量 数据来源 ：公司公告， 广发证券发展研究中心 一、 总体行业：净利润微升，行业分化加剧 2017年，样本公司有 11家公司亏损， 129家公司盈利，亏损公司占比 8%，相比 2016年亏损公司数量增加 6家。从亏损公司的构成来看，仅有腾信股份 1家公司出现持续亏损；包括东方网络、省广集团、游久游戏、富春股份、探路者在内的 10家公司由盈转亏。盈利的 129家公司中，中青宝、博通股份、长城动漫、中视传媒等 4家公司实现扭亏。 3 4 4 6 7 7 12 13 19 19 21 25 051015202530 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 50 投资策略 |传媒 图 2： 2017年传媒行业盈利概况（数量分布） 数据来源 ： Wind， 广发证券发展研究中心 注 ： 2016年净利润 0， 2017年净利润 0，即为 盈利； 2016年净利润 0，即为 扭亏； 2016年净利润 0， 2017年净利润 0， 即为 盈转亏； 2016年净利润 0， 2017年净利润 0， 即为 亏损。 2017年盈利的 129家公司的净利润增速分布左移，呈现整体放缓迹象。盈利公司出现净利润下滑的公司数量为 48家，相比 2016年显著增加 24家，占总盈利公司的比例从 17.78%上升至 37.21%。从净利润同比增加的公司来看， 010%的增速水平公司数量减少 8家， 50%80%增速的公司同比减少 3家， 80%100%的公司数量减少 1家，由于并购数量减少， 100%以上的净利润增速的公司数量相比同期减少 17家。 图 3： 2017年传媒盈利公司的 净利润增速 分布变动 数据来源 ： Wind， 广发证券发展研究中心 中低增速公司业绩最为稳健，净利润大幅下滑公司的自救能力较强。 按照 2016年样本公司的净利润增速进行分类，分析不同增速档的公司在 2017年的净利润增速的表现情况。其中可以发现净利润大幅下滑 -50%和净利润增速在 010%区间的公司净利润增速跳动较大，有可能通过外延并购获得实现大幅的净利润增长。我们定义优化概率为 2017年的净利润增速能维持在原有增速水平或者更高的公司数量占 2016年该增速区间总数量的比例。通过观察该 比例变化可以发现，盈利增速档为中等增速89% 3% 7% 1% 8% 盈利 扭亏 盈转亏 持续亏损 12 15 12 9 21 18 14 12 7 7 2 5 3 13 3 29 20 13 15 8 13 13 7 12 -1 6 -8 -2 1 -3 -1 -6 -11 -15-10-5051015051015202530352017 2016 增减变动 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 50 投资策略 |传媒 水平 10%30%以及 30%50%的公司能有一半以上的概率能保持原有甚至更高的增速水平，优化概率分别为 55.00%和 46.15%，同时 80%100%的增速的公司也有37.50%维持或者达到更高的增速水平。但是 100%增速档没有公司能够维持原有增速水平的。 表 1： 传媒行业不同净利润增速公司数量的迁移矩阵 2017年净利润增速 2016 年净利润增速 （ %） -50%以下 -50%-30% -30%-10% -10% 0 0 10% 10%30% 30%50% 50%80% 80%100% 100%300% 300%以上 -50%以下 1 0 1 0 1 1 0 0 1 0 0 -50% -30% 1 0 0 0 1 0 0 0 0 1 0 -30% -10% 1 3 1 3 3 2 0 0 0 0 0 -10% 0 0 1 0 0 2 0 0 0 0 0 0 0 10% 6 2 3 5 3 2 4 1 1 2 0 10% 30% 2 2 2 0 3 4 3 2 0 2 0 30% 50% 1 2 1 0 1 2 4 0 2 0 0 50% 80% 3 2 0 0 3 1 2 2 1 0 1 80% 100% 0 0 0 1 1 2 0 1 0 2 1 100% 300% 1 1 3 0 3 2 0 3 0 0 0 300%以上 2 2 1 0 0 2 1 3 2 0 0 数据来源 ： Wind， 广发证券发展研究中心 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 50 投资策略 |传媒 1.1 营业收入增速持续回落， 净利润增速 下滑至平衡点 传媒行业 2017年实现营业收