2018年美债全球流动性分析报告.pptx

,2018年美债全球流动性分析报告,2018.06,CONTENTS,01 美债期限利差收窄为何能预示危机02 从全球跨境债权、债务分布判断风险所在03 中国防风险的堡垒04 国际流动性或进一步收紧，货币政策约束增强05 结论,CONTENTS01 美债期限利差收窄为何能预示危机,1,2,3,4,5,美债周期的全球流动性风险China galaxy securities, 历史上美债期限利差迅速收窄甚至倒挂往往预示危机，为什么？ 美加息，推动国际美元融资成本抬升，国际市场风险增加，主权财富基金等减少国际市场美元供应，进一步加剧国际市场风险，资本加速流入美国，压低长端利率水平，美期限利差收窄 期限利差收窄程度一定程度体现美元回流程度，反映全球流动性萎缩程度，因此往往预示危机。,8.07.06.05.04.03.02.01.00.0-1.0,美债10y-2y,LIBOR:美元:3个月:月,4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0,美联储加息+缩表，短期利率迅速抬升，美期限利差收窄美国:国债收益率:2年:月,LIBOR:美元:3个月:月美国:国债收益率:10年:月美国:联邦基金利率(日):月,1,2,3,4,5,美债周期的全球流动性风险China galaxy securities,美元融资成本抬升，流动性收紧并通过金融市场放大,美联储加息，美元融资成本抬升，通过货币市场、外汇互换市场等放大效应，美元融资溢价率抬升，全球流动性收紧，各国（尤其是新兴经济体）汇率、股、债等市场调整，资本外流，进一步抬升美元融资压力，同时全球银行系统减少新兴经济体的美元信贷，引发债务危机。,400350300250200150100500,US Libor OIS Spread,-20-40-60-80-100-120-140,200,JPY,EUR,GB,CHF,美元LIBOR-OIS利差抬升,外汇互换基差交易波动加大,1,2,3,4,5,美债周期的全球流动性风险China galaxy securities,外汇互换市场的全球流动性加强（放大）机制,新兴市场经济体发展减慢新兴市场资本外流主权财富基金（SWF）与外汇储蓄经理减少在外汇互换市场上的美元供应外汇互换价格上升传导至美元融资溢价率增加全球银行系统（除美国外）减少对新兴市场的美元贷款,美国货币政策（利率上升）尽管美国银行系统因监管而减少了套利交易，但非银投资者在外汇互换市场变得更加活跃,1,2,3,4,5,美债周期的全球流动性风险China galaxy securities,各国汇率贬值压力增大，股市、债市等金融市场开始调整,-30%,-20%,-10%,0%,10%,相对美元各国汇率普遍贬值（20180605）中国马来西亚香港韩国欧盟印尼墨西哥菲律宾印度俄罗斯巴西土耳其阿根廷,-20%,-15%,-10%,-5%,0%,5%,10%,15%,20%,全球股市多数下跌（20180605）纳斯达克指数标普500圣保罗IBOVESPA指数俄罗斯RTS爱尔兰综指富时100道琼斯工业指数意大利指数创业板指韩国综合指数德国DAX日经225西班牙IBEX35阿根廷MERV雅加达综指中小板指上证综指墨西哥MXX马尼拉综指伊斯坦堡ISE100,1,2,3,4,5,美债周期的全球流动性风险China galaxy securities,各国债市利率抬升压力较大,新兴经济体10y国债收益率上行压力大,109876543,巴西,墨西哥,印度,右轴,右轴,右轴5.554.543.53,美国543210-1,欧盟,日本,澳大利亚,中国,发达经济体10y国债收益率上行压力大（除日本）, 发达经济体10y国债收益率上行压力大（除日本） 新兴经济体除中国外，10y国债收益率较年初均有所抬升。 中国国债收益率的下行依赖于汇率的稳定和政策对于地产、地方政府融资需求的抑制。,1,2,3,4,5,美债周期的全球流动性风险China galaxy securities,CONTENTS02 从全球跨境债权、债务分布判断风险所在,1,2,3,4,5,美债周期的全球流动性风险China galaxy securities,2005-Q1,2006-Q1,2007-Q1,2008-Q1,2009-Q1,2010-Q1,2011-Q1,2012-Q1,2013-Q1,2014-Q1,2015-Q1,2016-Q1,2017-Q1,1980,1989,1992,1995,2004,2007,2016,1983,1986,1998,2001,2010,2013,2,000,0001,500,0001,000,000500,0000,3,500,0003,000,0002,500,000,美国,英国,德国,中国,0% 美国银行系统拥有最大的海外债权规模，中国的银行在2005年以后海外债权稳步增加。 谁加了海外债务杠杆？跨境债务来看，英国和美国以及欧猪五国海外债务占比很高，但在2008年以后大幅降低。日本跨境债务有扩张。 美国货币紧缩周期引发过度海外负债的国家债务快速收缩，会导致债务危机。 如：1989年后日本和2008年后欧猪五国的海外债务的收缩引发日本股市房价泡沫破裂和欧债危机。,5%4%3%2%1%,8%7%6%,JP:JapanUS:United States,GB:United KingdomEuro PIGS,美债周期的全球流动性风险China galaxy securities2 3 4 5银行系统海外债权对手方债务占全球GDP 比重（发达经济体）银行系统海外债权,2000-03,2001-07,2002-11,2004-03,2005-07,2006-11,2008-03,2009-07,2010-11,2012-03,2013-07,2014-11,2016-03,2000-03,2001-09,2003-03,2004-09,2006-03,2007-09,2009-03,2010-09,2012-03,2013-09,2015-03,2016-09,2000-03,2001-07,2002-11,2004-03,2005-07,2006-11,2008-03,2009-07,2010-11,2012-03,2013-07,2014-11,2016-03,美、欧、日主要是政府部门加杠杆,100806040,美国家庭部门杠杆率 %美国非金融企业部门杠杆率 %,美国政府部门杠杆率 %,2401901409040,日本家庭部门杠杆率 %日本政府部门杠杆率 %,日本非金融企业部门杠杆率 %,120100806040,欧元区政府部门杠杆率 %欧元区家庭部门杠杆率 %,欧元区非金融企业部门杠杆率 %,日本长期的量化宽松，政府部门杠杆率将近200%，国际主权信用评级下降，风险增加。,1,2,3,4,5,China galaxy securities,1980,2016,1986,1995,2004,2013,1983,1989,1992,1998,2001,2007,2010,善（%）,欧债五国主权债务问题只有爱尔兰有明显改善,欧五国跨境债务/全球GDP比重大幅下降,欧五国主权债务/GDP指标只有爱尔兰明显改,140%120%100%80%60%40%20%,PT:Portugal,IT:ItalyGR:Greece,ES:SpainIE:Ireland,1801601401201008060,IT:Italy,GR:Greece200 PT:Portugal,IE:IrelandES:Spain,0% 欧五国主权信用情况的转变在国际信用评级中有所体现。 目前除爱尔兰以外总体风险仍较大。,1,2,3,4,5,China galaxy securities,1997,1999,2005,2007,2015,1995,2001,2003,2009,2011,2013,2017,PORTUGAL,希腊、意大利债务风险较高,财政盈余占GDP比重，希腊、爱尔兰明显改善,109876543210,GREECE,IRELAND,ITALY (GROSS),SPAIN,0-5-10-15-20-25-30-35,105,希腊,爱尔兰,意大利,葡萄牙,西班牙, 希腊、爱尔兰在财政收支方面明显改善，其他国家除意大利没有改善都有一定程度的改善。 从市场风险定价来看，由于希腊、意大利债务比重较高，国债收益率仍然最高，意大利由于没有改善迹象，因此收益率抬升幅度更为明显。,意大利10y国债收益率明显抬升,1,2,3,4,5,China galaxy securities,1980,1983,1986,1989,1992,1995,1998,2001,2004,2007,2010,2013,2016,1984,1988,1992,1996,2016,1980,2000,2004,2008,2012,亚太地区债务占比大幅抬升，中东、拉美占比处于高位银行系统海外债权对手方债务占全球GDP 比重（新兴经济体）, 海外债务收缩对债务抬升较快的地区造成严重后果：80年代拉美债务危机、90年代末拉美再次陷入危机，97年亚洲金融危机。 2008年以后，亚太新兴经济体债务占比大幅抬升，拉美和中东地区目前的债务比重处于相对较高位置。 银行系统跨境债务亚太发展中国家规模大概是1.1万亿美元，其中中国大概6200亿美元，占比60%。,0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%,4W:Developing Africa and Middle East4U:Developing Latin America and Caribbean,2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%,4Y:DevelopingAsia and Pacific,1,2,3,4,5,China galaxy securities,1986,1989,1998,2001,2010,2013,2016,1980,1983,1992,1995,2004,2007,1980,1996,2000,2004,2008,1984,1988,1992,2012,2016, 发生金融危机的国家，泰国、韩国、俄罗斯、巴西、阿根廷都经历过外债占比大幅抬升后的快速萎缩 相较于2008年，债务抬升明显的是土耳其、马来西亚、巴西、泰国。中国债务抬升幅度最明显，由2008年的4000亿美元抬升到2017年的1.5万亿美元。 相较于2008年，债务下降明显的韩国、俄罗斯。,部分新兴经济体海外债务抬升明显银行系统海外债权对手方债务占全球GDP 比重,0.00%,0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%,AR:ArgentinaID:Indonesia,MY:MalaysiaTH:ThailandTR:Turkey,0.00%,1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%,0.00%,0.35%0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%,BR:BrazilIN:India,KR:KoreaRU:RussiaCN:China（右）,1,2,3,4,5,China galaxy securities,2004,2006,2007,2009,2010,2012,2013,2014,2016,2005,2008,2011,2015,新兴经济体除巴西、印度，其他国家外债占比较高, 2008年以后，相较于本国GDP,马来西亚外债占比大幅抬升，目前外债占比过高。 土耳其、阿根廷、墨西哥、印尼、俄罗斯、中国外债比率均有所上升，且高于30%。 韩国外债占比持续下降。巴西、印度外债占比不高，且在2014年以后已经有所下行。,100%,300%280%260%240%220%200%180%160%140%120%,0%,120%100%80%60%40%20%,阿根廷外债/GDP巴西外债/GDP韩国外债/GDP印度外债/GDP马来西亚外债/GDP（右）,0%,70%60%50%40%30%20%10%,墨西哥外债/GDP俄罗斯外债/GDP中国外债/GDP,土耳其外债/GDP印尼外债/GDP泰国外债/GDP,1,2,3,4,5,China galaxy securities,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,短期外债/外汇储备,200%150%100%50%0%,250%,300%,阿根廷（右）,土耳其, 阿根廷、土耳其由于其短期外债占外汇储备比重明显高于1，因此，在国际流动性紧张情况下应对冲击能力较差。 其他国家短期外债/外储占比大致在20%-40%，由高到低排序印尼、墨西哥、中国、泰国、印度、俄罗斯和巴西。,40%30%20%10%0%,50%,60%,巴西,中国,印度,印度尼西亚,俄罗斯联邦,泰国墨西哥,1 2阿根廷、土耳其易受到国际流动性冲击，中国抗风险能力较强,3,4,5,China galaxy securities,全球债权、债务分布特点揭示债务风险所在地 全球债权分布：美国、英国仍是最大债权国，美、英货币政策走向对全球流动性影响显著。中国银行业跨境影响力增强，海外债权稳步增加。 全球债务分布：英、美仍是最大债务国，但在全球GDP占比在2008年以后有明显下降，日本在90年代以后国际债务占全球比重大幅下降，但2008年以后缓慢回升，幅度不大。2008年以后全球债务抬升明显的地区是亚太新兴经济体，拉美和中东地区债务占比仍在高位。 风险衡量：根据外债/GDP和短期外债/外储两个指标衡量各国流动性冲击下的债务风险，阿根廷、土耳其短期外债冲击较大因此率先爆发危机，其他国家诸如印尼、墨西哥、泰国、巴西等有一定安全垫，但由于各国经济结构特点、政治稳定性等因素影响，如果应对汇率波动和资本流动不利，外储消耗过快，也容易加速爆发债务风险。 中国债务抬升明显：中国海外负债2015年以后有所下降，但2017年国内流动性偏紧，企业境外融资规模有所回升，目前外债总额1.5万亿，短期外债1万亿，需注意控制相关风险。,1,2,3,4,5,China galaxy securities,CONTENTS03 中国防风险的堡垒,2,3,4,5,China galaxy securities,1,2006-03,2007-01,2007-11,2008-09,2009-07,2010-05,2011-03,2012-01,2012-11,2013-09,2014-07,2015-05,2016-03,2017-01,中国防风险、控杠杆初现成效,企业部门杠杆开始缓慢下行,50454035302520151050,中国政府部门杠杆率 %,右轴 1801701601501401301201101009080, 供给侧改革：国内供给侧改革，防风险控杠杆，化解过剩产能，提高行业盈利水平，并积极推荐债转股等方式，对,落后产能行业降杠杆，国有企业杠杆率开始下降。 地方政府债务置换与规范：地方城投平台公司债务通过地方政府债务置换，将企业杠杆（高融资成本等隐形政府杠杆）转移成低成本等显性至政府杠杆。同时通过地方政府举债规范，约束政府债务扩张。 严监管，打击金融乱象：通过严格监管，规范影子银行，打破刚兑，规范、约束金融机构和企业投融资行为。 房地产长效机制：避免地产泡沫风险累积，促进金融服务实体经济。 防范新增外债风险：境外融资企业多为国有企业或房地产等行业企业，行业利润较高，整体风险不大。但需警惕国,内流动性收紧，房地产企业及地方政府融资平台海外融资继续扩张增加风险。中国目前房地产商海外发债规模约1000亿美元，地方融资平台发债300亿美元左右。,2,3,4,5,China galaxy securities,1,2003-03,2017-11,2017-12,2018-02,2018-03,2018-04,2018-01,2009-03,2010-03,2011-03,2017-03,2018-03,2004-03,2005-03,2006-03,2007-03,2008-03,2012-03,2013-03,2014-03,2015-03,2016-03,2017-04,2017-05,2017-08,2017-03,2017-06,2017-07,2017-09,2017-10,央行货币政策与美顺周期,央行公开市场操作利率与美政策利率利差不断缩小,1.91.71.51.31.10.90.70.5,中美10y国债利差,美元中间价 （右轴）7.06.86.66.46.26.0,中美10y国债利差大幅压缩,央行公开市场操作利率：随着美联储加息逐步抬升，幅度虽然较缓，但也限制了利率的下行空间。汇率：降准一定程度上带来了贬值压力。降准以来，美元兑人民币中间价约上涨1000个基点。长债收益率：中美利差看，10y国债中美利差压缩到了较低的位置，美债收益率抬升制约下行空间。货币供给没有宽松空间，社会融资成本的下行有赖于金融资源的重新分配，目前是通过约束地产、基建融资使利率有所下行。 但土地货币化暂时仍没有本质改变，很难持续释放利率下行空间。,2,3,4,5,China galaxy securities,1,8.07.06.05.04.03.02.01.00.0,美国联邦基金目标利率SLF利率:7天央行逆回购利率:7天银行间质押式回购加权利率:7天,人民币汇率及预期相对稳定,人民币贬值预期缓解, 经济与政策支撑：2018年以来，随着供给侧改革化解落后产,能以及外需回暖，企业盈利改善，经济韧性强，人民币贬值,预期大幅放缓。一系列改革措施稳步推进，包括房地产长效机制、资管新规、地方政府债务规范等有利于控杠杆、防风险的举措，增加了人民币汇率的稳定性。 汇率报价引入逆周期因子：2017年5月26日，央行宣布考虑在人民币兑美元中间价报价模型中引入逆周期因子，意味着,中间价会对顺周期波动而进行反向操作，人民币稳定性提高，,具备避险功能。 市场表现预期稳定，做空力量不强：自2016年底以来，人民币NDF远期汇率及即期汇率都有较为明显的升值，尽管近期有所贬值，但贬值预期大幅放缓。,6.0,6.2,7.47.27.06.86.66.4,美元兑人民币即期汇率美元兑人民币NDF（1年）,2,3,4,5,China galaxy securities,1,2008-12,2009-12,2010-12,2011-12,2012-12,2013-12,2014-12,2015-12,2006-12,2007-12,2016-12,2004-12,2005-12,2006-12,2007-12,2008-12,2009-12,2010-12,2011-12,2012-12,2013-12,2014-12,2015-12,2016-12,2017-12,2017-12,贸易维持顺差，跨境资本流动管理加强,1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000,外商直接投资,对外直接投资,1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000,2.802.602.402.202.001.801.601.401.201.00,总流动人口,右轴 贸易差额 亿美元, 经常项目：贸易差额虽然有所缩窄但仍处于顺差状态，未来会更趋平衡。 资本项目：我国资本项目未完全放开，且于2017年加强了跨境资本流动管理，居民、企业部门资本流出压力总体可控。 居民部门：目前我国居民资产外流的主要方式是海外资产配置和留学，但在金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法实施后，个人购汇手续管制和信息申报严格化，都极大地限制了资本的外流。 企业部门：企业海外投资回归理性，2017年对外投资大幅下降500亿美元，低于FDI，重新体现为资本净流入。,2,3,4,5,China galaxy securities,1,2013-12,2014-03,2014-06,2014-09,2014-12,2015-03,2015-06,2015-09,2015-12,2016-03,2016-06,2016-09,2016-12,2017-03,2017-06,2017-09,2017-12,2018-03,金融市场放开渐进、有序,0 中国资本市场的外资参与程度和对外开放程度有限。中国股票市场市值仅次于美国，债券市场市值仅次于美国和日本，但开放程度较低。 虽然加大金融开放力度，金融机构开放和资本市场开放仍是两回事，金融市场开放总体渐进有序，风险可控。,800600400200,1,2001,000,QFII:投资额度,QDII:投资额度,8,0006,0004,0002,0000,16,00014,00012,00010,000,境外机构和个人持有境内人民币债券情况（亿元）,QFII持股占A股比重不到2%,境外机构持有债券比例大概是2%,2,3,4,5,China galaxy securities,1,资本流出压力总体可控外占表现平稳,外汇占款的影响因素：人民币汇率及预期国内货币政策走向外贸情况,资本账户的变动,-8,000,1,0000-1,000-2,000-3,000-4,000-5,000-6,000-7,000,200,000,280,000270,000260,000250,000240,000230,000220,000210,000,外汇占款变动（右）,外汇占款,2,3,4,5,China galaxy securities,1,中国应对冲击能力强 部分历史教训：历史上在面临国际流动性冲击时，各国采取的不同应对政策结果完全不同。一点教训是本国面临较大资本外逃和汇率贬值压力时，加强资本管制，同时避免通过大幅提高利率来进一步打击实体经济，加剧汇率贬值压力和资本外流压力。（不适用于所有国家，加强资本管制的有效性需满足一定条件） 中国应对国际流动性冲击的堡垒：对跨境资本流动的管理能力、相对于GDP和外汇储备有限的外债规模、外资参与比例很低的资本市场，最关键的是贸易优势和高韧性的实体经济保障，汇率不具备大幅贬值基础。 资本外流压力可控，对汇率和债市不会造成太大的压力。,2,3,4,5,China galaxy securities,1,CONTENTS04 未来流动性或进一步紧缩，货币政策约束增强,2,3,4,5,China galaxy securities,1,1989-03,1991-04,1993-05,1995-06,1997-07,1999-08,2001-09,2003-10,2005-11,2007-12,2010-01,2012-02,2014-03,2016-04,2018-05,1983-05,1985-06,1987-07,1989-08,1991-09,1993-10,1995-11,1997-12,2000-01,2002-02,2004-03,2006-04,2008-05,2010-06,2012-07,2014-08,2016-09,加息周期进行时，未来流动性会进一步紧缩,14121086420-2-4,CPI,联邦基金目标利率,200150100500-50-100,76543210-1-2-3,原油价格上涨推升CPICPI 布伦特原油价格同比 % 右轴,加息周期延续失业率, 就业改善、薪资上涨和原油价格上涨推升通胀。 特朗普推出的财政政策刺激以及贸易保护政策均直接、间接抬升通胀：包括减税降低企业成本、促使资本回流美国刺激投资；财政加大基建投资；投资增加促进就业，加速薪资上涨，推升通胀。增加进口关税等措施，亦会抬升通胀压力。 通胀和就业情况将影响加息路径，最大的影响因素我们认为是就业市场，目前充分就业情况下的减税与财政刺激带动的投资会加速薪资上涨，从历史上美联储加息与就业和通胀的相关性来看，就业对联储加息的影响权重更大。 加息幅度和速度可能强于市场预期，从6月13日美联储措辞上来看，也更偏鹰派，目前联储官员认为年内4次，明年3次加息。,2,3,4,5,China galaxy securities,1,财政扩张增发国债，流动性收紧加剧, 按照以往，短期成本抬升，金融套利等交易萎缩同时打击发展中国家经济，国际资本回流美国，配置长期美债，压低长期利率。美元回流到一定程度，期限利差被压缩到很低的位置甚至倒挂，因此期限利差收窄程度一定程度体现美元回流程度，反映全球流动性萎缩程度，因此往往预示危机。 美联储加息+缩表，通过利率抬升渠道和直接卖出债券回收流动性两个渠道进行流动性收缩外，特朗普的财政扩张政策，增加投资，政府加大国债发行，会加剧非美市场美元流动性的回收。那么，美债供给的增加，或使期限利差压缩幅度放缓但流动性紧,张程度却加剧。 2008年以来美国三轮量化宽松释放的流动性要远超以往，加上欧洲和日本的量化宽松，风险累积时间也较长，目前国际形势复杂，摩擦加剧，美国提出美国优先，各国经济发展的分化更增加了未来不确定性。,8.07.06.05.04.03.02.01.00.0-1.0,美债10y-2y,LIBOR:美元:3个月:月,2,3,4,5,China galaxy securities,1,2013-10,2014-02,2014-06,2014-10,2015-02,2015-06,2015-10,2016-02,2016-06,2016-10,2017-02,2017-06,2017-10,2018-02,长债利率小幅下行，中美利差收窄,美元阶段性走弱，使中美利差有一定压缩空间，随着美债收益率抬升，美元走强，中美长债利差压缩空间非常有限。,2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.2,中美10y国债利差,美元中间价 （右轴）7.27.06.86.66.46.26.0,6.005.004.003.002.001.000.00,银行间回购加权利率:7天:月中债国债到期收益率:10年 %美国:国债收益率:10年 %,2,3,4,5,China galaxy securities,1,结论 1 美期限利差压缩为何预示危机：按照以往，短期成本抬升，金融套利等交易萎缩同时打击发展中国家经济，国际资本回流美国，配置长期美债，压低长期利率。美元回流到一定程度，期限利差被压缩到很低的位置甚至倒挂，因此期限利差收窄程度一定程度体现美元回流程度，反映全球流动性萎缩程度，因此往往预示危机。 此次会有何不同？美联储加息+缩表，通过利率抬升渠道和直接卖出债券回收流动性两个渠道进行流动性收缩外，特朗普的财政扩张政策，政府加大国债发行，会加剧非美市场美元流动性的回收。那么，美债供给的增加，或使期限利差压缩幅度放缓但流动性紧张程度却加剧。 全球视角下的债务高风险区域：2008年以后全球债务抬升明显的地区是亚太新兴经济体，拉美和中东地区债务占比仍在高位。 风险衡量：根据外债/GDP和短期外债/外储两个指标衡量各国流动性冲击下的债务风险，欧五国除爱尔兰明显改善，其他国家风险仍较大，希腊、意大利债务比重最高，但希腊在财政收支方面明显改善。新兴经济体中阿根廷、土耳其短期外债冲击较大因此率先爆发危机，其他国家诸如印尼、墨西哥、泰国、巴西等有一定安全垫，但由于各国经济结构特点、政治稳定性等因素影响，如果应对汇率波动和资本流动不利，外储消耗过快，也容易加速爆发债务风险。,2,3,4,5,China galaxy securities,1,结论 2 中国应对国际流动性冲击的堡垒：对跨境资本流动的管理能力、相对于GDP和外汇储备有限的外债规模、外资参与比例很低的资本市场，最关键的是贸易优势和高韧性的实体经济保障，汇率不具备大幅贬值基础。 国内防风险、控杠杆初见成效：供给侧改革，地方政府债务置换与规范、房地产长效机制抑制地产泡沫等一系列政策防风险、控杠杆初见成效。 需防范新增外债风险：境外融资企业多为国有企业或房地产等行业企业，通过供给侧改革行业利润较高，整体风险不大。但需警惕国内流动性收紧，房地产企业及地方政府融资平台海外融资继续扩张增加风险。中国目前房地产商海外发债规模约1000亿美元，地方融资平台发债300亿美元左右。 美货币、财政政策助推流动性紧缩：特朗普推出的财政政策刺激以及贸易保护政策，包括减税降低企业成本、促使资本回流美国刺激投资，财政加大基建投资，均促进就业，加速薪资上涨，以及增加进口关税等措施，抬升通胀压力。加息进行时，未来流动性会进一步紧缩。 国内货币政策约束不断强化：资本外流压力可控，对汇率和债市不会造成太大的压力。但随着国际流动性的收紧对国内货币政策约束会不断强化。美元阶段性走弱，使中美利差有一定压缩空间，随着美债收益率抬升，美元走强，中美长债利差压缩空间非常有限，利率难有下行空间，预计十年期国债收益率3.5%-3.8%。,2,3,4,5,China galaxy securities,1,感谢您的观看,THANK YOU FOR YOUR WATCHING,