农林牧渔行业2018年中期投资策略：强者穿越寒冬，价值与时间为友.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 策略报告 日用消费 | 农林牧渔 推荐 （ 维持 ） 强者 穿越寒冬 ， 价值 与时间为友 2018年 06 月 24 日 农林牧渔行业 2018年中期投资策略 上证指数 2890 行业规模 占比 % 股票家数（只） 77 2.2 总市值 （亿元） 6941 1.4 流通市值（亿元） 5307 1.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -12.5 -16.3 -10.3 相对表现 -4.9 -5.3 -10.8 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、温氏股份（ 300498.SZ） “阳性技术”的极致，高回报率的本质2018-04-30 2、猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之十四 猪价低迷期下的众生相，强烈推荐底部龙头 2018-05-13 3、国联水产（ 300094.SZ） 虾！虾！虾！永辉入股，沧海遗珠谁人拾2018-05-29 今年以来， 内外环境日益复杂，外有 中美 贸易战， 内有坚决的深层次去杠杆， 经济转型升级之迫切与融资难度之陡增， 为 企业经营 带来 了 较 高的挑战。 猪价 作为农业驱动核心， Q1 超预期暴跌后维持 低位震荡 ， 无论是养殖业还是养殖投入品行业， 企业均 未料到双重“灰犀牛”的惨烈程度 。 但从另一个角度来看， 优质的企业 正是 在 寒冬中 更 能脱颖而出 ，且 有 牢牢控制住风险 的能力 ，猪周期本质是利润率周期，周而复始， 4 年 1 个周期，并无 明显 改变，且寒冬会加 速 产能的 出清 。我们始终强调 逆周期布局 中的 确定性，首推工厂化养殖龙头，及温氏股份。 政策面：内外环境倒逼农业转型升级 国内：城市化率提高，农村缓冲垫功能弱化，防止下一次经济硬着陆就必然要再平衡农村和城市。 我们认为，国家应该顺资本过剩之势，引导资本出海和下乡，外有一带一路，内有乡村振兴，更加注重区域平衡，缓解社会矛盾。在这个过程中，不但能提振消费，而且 使 龙头农业企业有望拿到更多资源，增强国家资本 力量 ，迅速提高农业的国际比较优势 。 国外：贸易战拉开， 农产品 上 涨 将以更大幅度传递至终端产品，对农业总体偏正面。 我们认为 贸易战 对农业总体偏正面，原材料价格上涨短期对于养殖行业是利空，但中期是利多的，原因在于：我国 在 04 年刘易斯拐点之后，原材料价格的上升往往会在产业后端的产品价格中以更大幅度的涨幅体现。 行业研判：通胀低位，养殖亏损， 产业链 盈利受限 年初以来国际食品价格指数不断上涨，国内主粮由于相对独立的供给体系受影响较小，对 CPI 具有较大影响的猪价仍然维持在盈亏平衡点以下，且持续时间超过 4 个月，使得国内 CPI 在 2 月份冲高之后一直在低位徘徊 ， 后周期行业（饲料、动保）短期盈利有限，但长期稳定向上，兼具成本低、管理能力强和资源笼络能力的 养猪 企业 正 迅速扩大规模，以其预期 的低 成本、高可靠性和一致性交付优势的能力，用一种可控、彻底、执着的方式，去进行超高速的复制。 投资策略：布局 具有高度确定性的养猪龙头 猪价的低位震荡叠加总体资金面紧张，养殖第一梯队企业的融资优势凸显，逆周期布局我们始终强调确定性，首推工厂化养殖龙头，以及温氏股份。 风险提示： 突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。 重点公司主要财务指标 公司名称 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 温氏股份 21.68 1.31 0.95 0.61 22.8 35.4 3.42 强烈推荐 -A 海大集团 22.35 0.77 0.97 1.16 22.9 19.3 5.36 强烈推荐 -A 国联水产 6.96 0.18 0.40 0.41 19.0 18.7 2.68 强烈推荐 -A 资料来源：招商证券 朱卫华 0755-82943101 zhuweihuacmschina S1090511030001 研究助理 雷轶 075583218146 leiyicmschina 研究助理 陈晗 chenhan2cmschina -15-10-50510152025Jun/17 Oct/17 Jan/18 May/18(%) 农林牧渔 沪深 300-60-40-200204060Apr/15 Aug/15 Nov/15 Mar/16(%) 农林牧渔 沪深 300QuickPDF672CQuickPDF7814QuickPDF7A76QuickPDF62A5QuickPDF544AQuickPDF8C28QuickPDF5448QuickPDF0069QuickPDF006EQuickPDF0066QuickPDF006FQuickPDF0072QuickPDF006DQuickPDF0061QuickPDF0074QuickPDF0069QuickPDF006FQuickPDF006EQuickPDF0031QuickPDF0040QuickPDF0070QuickPDF006FQuickPDF0069QuickPDF006EQuickPDF0074QuickPDF0061QuickPDF0073QuickPDF0073QuickPDF0065QuickPDF0074QuickPDF002EQuickPDF0063QuickPDF006EQuickPDF9605QuickPDF8BFB行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、政策面：内外环境倒逼农业转型升级 . 7 1、国内：乡村振兴给农业企业带来机会 . 7 （ 1）精准扶贫：龙头企业带动的农业产业化联合体发展迅速 . 7 （ 2）供给侧改革：持续利好规模化养殖企业 . 8 （ 3）提振消费：脱贫人口对生活必需品需求回升，利好猪肉消费 . 9 2、国外：中美贸易战对农业板块影响偏正面 . 9 （ 1）猪肉：影响形重于实 . 9 （ 2）大豆：一张反制美国的王牌 . 11 （ 3）其他农产品：单品影响有限，但柴多火焰高 . 13 二、行业研判：通胀低位，养殖亏损，后周期盈利受限 . 14 1、国际食品价格指数上涨，国内 CPI 低位徘徊 . 14 2、国内主粮供需情况分析 . 16 （ 1）玉米缓步上涨 . 16 （ 2）小麦弱势运行 . 17 （ 3）稻谷供给侧改革持续 . 18 （ 4）豆粕受贸易战影响价格上升 . 19 2、生猪养殖：超长猪周期，养殖规模化加速 . 21 （ 1）超长周期来源于“三高” 成本高、门槛高、学费高 . 22 （ 2）行业产能调整偏灵活，跳出周期看周期 . 23 （ 3）猪价年内底部已经过去，下半年波动区间 12-14 元 /kg . 24 （ 4）龙头无惧猪价下跌，扩张 底气十足 . 24 3、饲料：上游养殖波动，板块盈利分化 . 26 （ 1）猪料：猪价持续 低迷，饲料销售承压 . 26 （ 2）禽料：养殖景气传导，饲料销售好转 . 26 （ 3）水产料：总量略增，存量博弈 . 28 4、动保：短期被迫承压，长期稳中向好 . 29 （ 1）猪周期下行通道 ，高价苗销售不利 . 29 （ 2）市场化改革落地，寡头垄断趋势明朗 . 29 （ 3）规模化提升加速，高端苗渗透迎契机 . 29 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 三、投资策略：布局具有高度确定性的养猪龙头 . 31 1、确定性是逆周期布局的核心要点 . 31 （ 1）养猪公司股东价值重 要性排序：成本 增速 猪价 . 31 （ 2）猪价年内底部已经过去，下半年波动区间 12-14 元 /kg . 31 （ 3）推荐工业化养殖龙头，以及温氏股份 . 31 2、重点公司跟踪 . 33 （ 1）温氏股份 . 33 （ 2）海大集团 . 35 （ 3）国联水产 . 36 四、农产品价格走势及加工环节盈利 . 38 1、总体指数 . 38 2、稻米 . 38 3、小麦 . 39 4、玉米 . 39 5、大豆 . 40 6、豆油 . 40 7、棉花 . 41 8、糖 . 41 9、天然橡胶 . 42 10、饲料原料 . 42 11、畜产品 . 42 12、禽产品 . 43 风险提示 . 43 图表目录 图 1：牧原荣获 2017 年度中国上市公司精准扶贫优秀案例 . 8 图 2： 2000-2015 年中国居民人均猪肉年消费量变动情况 . 9 图 3：中国猪肉历年产量以及进口占比 . 10 图 4：美国猪肉历年产量以及出口占比 . 10 图 5：美国猪肉历年出口量以及出口到中国占比 . 10 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图 6： 2017 年中国猪肉进口国家和数量统计 . 10 图 7： 2017 年中国主要大豆进口国及占比 . 11 图 8：历年中国大豆的产量、进口量和消费量 . 11 图 9：美国大豆历 年产量以及出口占比 . 11 图 10：美国大豆历年出口量以及出口到中国的占比 . 11 图 11：美国大豆生产前十大州 2016 年大选情况对比图 . 12 图 12： FAO 食品价格指数 . 15 图 13： FAO 谷物价格指数 . 15 图 14： FAO 植物油价格指数 . 15 图 15： FAO 奶类价格指数 . 15 图 16： FAO 肉制品价格指数 . 15 图 17： FAO 食糖价格指数 . 15 图 18：国内 CPI 低位徘徊 . 16 图 19：进口玉米及替代品减少 . 17 图 20：小麦去库存压力 大 . 18 图 21：稻谷库存略显臃肿 . 19 图 22： 22 省市平均仔猪、生猪、猪肉价格 . 22 图 23：自繁自养生猪和外购仔猪育肥模式头均盈利差异 . 23 图 24：历年猪饲料产量与主要影响因素的变动趋势 . 26 图 25：毛鸡价格走势 . 27 图 26：毛鸡养殖利润走势 . 27 图 27：历年猪饲料产量与主要影响因素的变动趋势 . 27 图 28：历年水产品产量与养殖量走势 . 28 图 29： 我国历年猪病发病数及病死率 . 30 图 30： 2009-2016 年病死猪主要原因 . 30 图 31：今 年以来农林牧渔相对大盘走势 . 31 图 32： 2016 年 5 月以来农林牧渔相对大盘走势 . 31 图 33：农林牧渔行业历史 PEBand . 32 图 34：农林牧渔行业历史 PBBand . 32 图 35： CRB 商品指数 . 38 图 36：农产品批发价格总指数 &菜篮子批发价格指数 . 38 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图 37： 全国批发市场各种大米价格 . 38 图 38： 全国批发市 场各种稻谷价格 . 38 图 39： CBOT 糙米期货价格 . 38 图 40： 国内早籼稻期货价格 . 38 图 41： CBOT 小麦期货连 续价格 . 39 图 42： ZCE 优质强筋小麦价格 . 39 图 43： 全国批发市场小麦平均价格 . 39 图 44： 小麦、面粉 加工及加工毛利 . 39 图 45： CBOT 玉米期货连续价格 . 39 图 46： DCE 玉米期货连续价格 . 39 图 47： CBOT 大豆期货连续价格 . 40 图 48： DCE 黄大豆 1 号连续期货 . 40 图 49： CBOT 豆油连续期货价格（国际期货） . 40 图 50： DCE 豆油连续期货价格（国内期货） . 40 图 51： 国内棕榈油期货价格 . 40 图 52： 国际棕榈油价格（国际现货） . 40 图 53： NYBOT2 号原棉期货连续价格（国际期货） . 41 图 54： ZCE 棉花期货连续价格（国内期货） . 41 图 55： NYBOT11 号原糖期货价格 . 41 图 56： ZCE 白糖期货价格 . 41 图 57： 白糖现货价格（产区 ） . 41 图 58： 伦敦白糖期货价格 . 41 图 59： 上海天然橡胶期货价格 . 42 图 60： 中国天然橡胶进 口量 . 42 图 61： 智利鱼粉 FOB 价格 . 42 图 62： DCE 豆粕期货连续价格 . 42 图 63： 全国仔猪、活猪 、猪肉价格走势 . 42 图 64：猪价差价格走势 . 42 图 65：鸡苗 价格走势 . 43 图 66：白条鸡价格 . 43 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 表 1：农产品价格变化情况汇总 . 20 表 2：全球主要畜禽养殖企业模式分类 . 25 表 3：全球主要饲料企业概况 . 28 表 4：农业板块个股涨幅排行榜 . 32 表 5：上市公司景气度研判 . 32 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 一、政策面 ：内外环境倒逼农业转型升级 国内： 城市化率提高，农村缓冲垫功能弱化， 防止下一次经济硬着陆就必然要再平衡农村和城市。 三农 帮助我国工业化实现原始积累 ，支撑了经济多年的平稳发展。如今，我国城市化率不断提高，农村作为缓冲垫的功能正在消失，防止下一次经济硬着陆就必然要再平衡农村和城市。 我们认为，国家应该顺应资本过剩之势，引导资本出海和下乡，那么外有一带一路，内有乡村振 兴，要更加注重区域平衡，缓解社会矛盾。在这个过程中，不但能提振消费，而且龙头农业企业有望拿到更多资源，实现转型升级，增强国家资本 力量 。 国外： 贸易战拉开，原材料成本上升将以更大幅度传递至终端产品， 对农业总体偏正面。由于美国飘忽不定的贸易政策，中美关系今年摩擦不断，贸易战阴霾一直笼罩在双方头顶 。 站在当前时点，我们认为形势对农业总体偏正面，原材料价格上涨短期对于养殖行业是利空，但中期是利多的，原因在于：我国经过 2004 年刘易斯拐点之后，原材料价格的上升往往会在产业后端的产品价格中，以更大幅度的涨幅体现。 1、国内：乡村振兴给农业企业带来机会 三农支撑了我国经济多年平稳发展，帮助我国工业化实现原始积累。 三农问题伴随着城镇化而诞生，也支撑了我国经济多年平稳发展。 城乡二元结构体制下，在以农补工阶段，国