化工行业2018年中期策略：化工供给侧改革进行中，行业高景气度延续.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2018 年 07 月 01 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 代鹏举 S0350512040001 021-68591581 daipjghzq 证券分析师： 陈博 S0350518010001 010-88576939 chenb05ghzq 联系人 ： 谷航 S0350117040024 010-88576933 guhghzq 联系人 ： 卢昊 S0350118050025 021-60338172 luhghzq 化工供给侧改革进行中，行业高景气度延续 化工行业 2018 年中期策略 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 化工 -10.3 -8.0 -10.0 沪深 300 -8.4 -8.6 -3.7 相关报告 化工行业周报：原油价格止跌回升，推荐低估值高业绩龙头 2018-06-24 化工行业周报：中美贸易战再起，关注进口替代产品 2018-06-18 化工行业周报：持续推荐有机硅、菊酯、PA66、染料及中间体相关标的，关注氢氟酸提价 2018-06-11 化工行业周报：关注园区化发展标的以及有机硅、麦草畏和染料等细分领域标的 2018-06-03 化工行业周报：环保政策日趋严格，供给侧改革大环境下持续关注优质龙头及碳纤维复合材料发展机遇 2018-05-27 投资要点： 行业面临的宏观 经济 环境 下行风险 。 2018 年全球经济稳步复苏，2018 年第一季度美国经济企稳回暖， GDP 增速达到 2.82%；欧元区经济延续复苏态势加强；受益于出口较快增长等因素 驱动 ， 日本经济 也 将获得 正增速。 2018 年 下半年 国内经济 受到房地产投资调控和金融去杠杆政策以及中美贸易战等不确定因素影响下 ，整体宏观经济存在下行风险 。 化工行业景气度总体较高。 需求端， 化 工产品的表观需求量总体稳健 ， 下游需求依然保持增长， 2018 年 1-4 月 化工子行业的盈利也显著增长；供给端，行业固定资产投资增速回落，新增产能有限，行业未来的高景气度有望持续。 环保去产能压力下，行业 迎来供求平衡临界点，价格弹性大。 石化行业受益于原油价格 上行 77 美元 /桶， PX-PTA+MEG-涤纶长丝产业链经济度持续提升；农药行业中麦草畏和草铵膦 行业持续景气 ； 以半导体材料为代表的新材料行业，需求进入快速增长期。 受益 于环保 政策 趋严，多数传统化工子行业 的 供求恢复到平衡水平， 处于历史库存低位， 行业景气度显著改善。 另一方面，行业的整合和新业务 放量 带来 新的发展空间 。 我们认为化工 行业受益于 供求改善 和下游 新 应用 领域需求 的 拉动 ， 行业整体盈利能力 增强 ， 给予行业“推荐”评级 。 投资方向一： 原油价格上行中行业龙头受益 1） 2018 年国际原油价格复苏， 油价持续上涨。 2018 年一季度国际油价同比上升 23%，为近几年来最高的季度增幅， 截至 2018 年一季度末 布伦特原油期货涨至 77 美元 /桶， WTI 原油期货涨至 69 元 /桶，均创下了 2014 年以来新高。 2） 中国石油（ 601857） 稳健创收。 。2017 年， 中国石油 实现营业额 2.02 万亿元，同比增长 24.7%，实现归属于母公司股东净利润 227.98 亿元，同比大幅增长 190.2%；自由现金流同比增加 532.9 亿元，财务状况保持稳健。 3） 中国石化（ 600028） 慷慨分红。 中国石化 近两年净利润连续实现增长。 2017年， 中国石化 实现营业额及其他经营收入 2.36 万亿元，同比增长-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%化工 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 22.2%；归母净利润 511.19 亿元，同比增长 9.8%。炼油板块经营收入达到 650 亿元，同比增长 15.5%；化工板块实现经营收入达到 270亿元，同比增长 30.8%。 2017 年 中国石化 全年股息 为 每股人民币 0.5元，同比增长 100.8%，全年派息率达 118%；全年现金分红总额为605 亿元人民币，创上市以来新 高。 投资方向二 ： 农药行业麦草畏和草铵膦迎来高度景气时期 1）原 孟山都公司 （拜耳公司完成对于孟山都收购） “双抗”作物推广，麦草畏迎来行业景气周期。 2017 年 10 月，孟山都发布第四财季财报 ,再次上调“双抗作物”（抗草甘膦和麦草畏）推广种植预期。2017 年 Roundup Ready 2 Xtend 大豆种植面积上调至大于 2000 万英亩， 2018 种植面积预计大于 4000 万英亩 ,2019 年则达到 5500 万英亩以上，占全美转基因大豆种植面积的 60%以上。双抗棉花方面，2017 年 Bollgard II XtendFlex 棉花种植面积上调至 600 万英亩，麦草畏作为传统草甘膦除草剂的混配添加产品 配合“双抗”作物种植使用， 将迎来景气周期。 2） 麦草畏技术壁垒高，供需趋紧推动价格上涨。 麦草畏生产工艺复杂，资本环保投入大，现有生产商规模和成本优势已经确立；未来行业新增生产商可能性较低，产能扩张主要来源于现有厂家。随着 油价 复苏和下游需求放量， 未来麦草畏行业进入上行周期； 3） 百草枯水剂禁售 和混配除草剂推广 为草铵膦提供广阔市场空间 。国内 2016 年 7 月 1 日起百草枯水剂全面禁售，目前约有 7.7 亿亩土地施用百草枯水剂，对应百草枯使用量在 7 万吨以上 ，折百后对应百草枯水剂 1 万吨以上，占全球百草枯水剂总消费量的 20%以上，百草枯水剂的全面退出为草铵膦等替代品提供广阔市场空间。 投资方向三 ： 环保趋紧利好染料龙头 1） 染料下游印染行业需求稳定，市场向龙头集中 。 我国印染行业由于高污染、高能耗，中小产能持续退出，导致印染布总产量呈下降趋势。据国家统计局数据， 2017 年 1-12 月，规模以上印染企业印染布产量 524.59 亿米，同比减少 1.71%，增速较 2016 年同期回落6.45 个百分点。 2018 年印染布产量继续回落， 1-4 月国内印染布产量 81.0 亿米，同比减少 18.5%。随着要素价格上涨及环保投入增加，行业向龙头企业集中 。 2） 环保趋紧 产能向龙头集中，将 提高染料行业集中度 。 我国为染料生产及使用大国，而染料及染料中间体生产工艺环节中有大量如高浓有机物废水、酸性废水、高盐废水、危险固体废物以及废气等污染物产生，将对人体和环境造成巨大伤害。 随着我国 环保 压力持续提升，部分染料生产企业涉及环境污染问题连续遭遇停产整顿 ，环保成本逐步提高，染料产能规模较大的供应商竞争优势越来越明显，小厂逐步退出市场 ，产能将向龙头企业集中，行业集中度将进一步提高 。 投资方向四 ： 尼龙 66 产业链提价，行业景气向上 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 1） 全球尼龙 66 生产技术和产能高度集中 。 尼龙 66 的生产技术和产能主要集中在 海外 ，主要生产商有英威达、杜邦、首诺、索尔维 /罗地亚、巴斯夫、旭化成等。其中，生产规模最大的英威达公司占全球尼龙 66 产能超过 20%，而产能前 3 位的公司占据全球 60%的市场份额。 2） 我国尼龙 66 切片自给率提高，但仍有缺口 。 从进口方面来看，尼龙 66 进口依赖度比较高，每年我国进口尼龙 66 接近30 万吨，占我国消费量的一半以上。从最近三年的进口情况来看，美国是最大的进口国，其次是新加坡、韩国、加拿大、日本等。 需求端， 随着我国汽车行业的不断发展，我国已经逐步成为全球最大的汽车制造国，在轻量化和环保节能的趋势下，汽车行业对尼龙 66的需求也呈现出不断上升的势头，尼龙 66 面临着较大的供需缺口。2018 年 ，由于国外龙头企业巴斯夫、英威达的部分装置陆续发生不可抗力，导致己二腈供应短缺，产品价格大幅上涨，并传到到己二胺、尼龙 66 切片领域，我国平煤神马集团拥有较完善的尼龙 66 产业链布局，并与英威达签订长期己二腈供应协议，原材料供应量和价格具有保障，充分受益于产业链提价，利润空间不断扩大，重点关注神马股份（ 600810）。 投资方向五 ： 新型甜味剂行业集中度提高 1） 甜味剂行业产品替代空间大。 相比蔗糖，甜味剂化学性质稳定，不参与机体代谢，适合糖尿病人等需要控制能量和碳水化合物摄入的特殊消费群体。 从价甜比、口感 及安全性三方面考虑，安赛蜜 具有绝对市场竞争优势，三氯蔗糖随着产品量产，产品价格下降也将提升其竞争优势。 2）安赛蜜行业集中度高，下游应用成本占比低，行业龙头议价能力强 。 安赛蜜经历两年行业洗牌阶段，供需出现 平衡，集中度大幅提升，其中 行业龙头金禾实业（ 002597） 产能占全球 50%左右 。 且 下游产业 对 价格 敏感度低， 随着行业进一步整合，行业龙头针对下游的议价能力将进一步增强 。 投资方向 六 ： 半导体及电子功能材料领域发展进入快车道 半导体行业高速增长，晶圆制造产能向国内转移扩大上游材料需求。根据全球半导体贸易统计组织（ WSTS）发布的数据显示， 2017 年全年全球半导体销售收入达到 4120 亿美元，预计 2018 年全球半导体销售收入将达到 4450 亿美元 。 2017 年至 2020 年，我国预计新增 12 寸晶圆制造厂 18 条，达产后将新增 12 寸晶圆制造产能 144万片 /月，芯片制造向国内转移将扩大对于上游包括晶圆、光刻胶、CMP 研磨液和研磨垫、湿电子化学品和电子特种气体等 半导体材料化学品 需求 。 溅射靶材 领域 ， 我国江丰电子（ 300666） 打破海外技术封锁， 在国内占据 市场 份额 。 针对半导体领域高纯（ G3 级）要求，以江化微（ 603078）为首的国内企业逐步实现纯化工艺技术突破将加速 湿电子化学品领域 进口替代。 重点推荐个股 ： 根据 以上 投资方向及其他细分领域，我们重点推荐中国石化（ 600028）、华鲁恒升（ 600426）、万华化学（ 600309）、证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 国瓷材料（ 300285）、飞凯材料（ 000830）、金发科技（ 600143）、利安隆（ 300596）、新纶科技（ 002341）、江丰电子（ 300666）、雅克科技（ 002409）、新安股份（ 600596）、阳谷华泰（ 300121）、利尔化学（ 002258）、金禾实业（ 002597）、中国巨石（ 600176）、国恩股份（ 002768）、海利尔（ 603639）、海利得（ 002206）、鲁西化工（ 000830）、神马股份（ 600810）、浙江龙盛（ 600352）、海翔药业（ 002099）。 风险提示： 外围 经济政治 矛盾加剧 ； 相关政策落地不及预期； 同行业竞争加剧风险；项目进展不及预期。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2018-06-29 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 评级 600028.SH 中国石化 6.49 0.42 0.65 20.73 16.27 10.64 9.44 买入 600426.SH 华鲁恒升 17.59 0.75 1.42 1.76 26.82 14.21 11.52 买入 600309.SH 万华 化学 45.42 4.07 4.42 5.16 9.32 8.59 7.36 买入 300285.SZ 国瓷材料 18.91 0.41 0.62 0.75 53.35 35.31 29.14 买入 300398.SZ 飞凯材料 19.56 0.20 0.71 1.06 99.1 27.5 18.3 买入 600143.SH 金发 科技 5.22 0.20 0.33 0.41 28.66 17.52 14.14 买入 300596.SZ 利安隆 24.50 0.73 0.95 1.20 32.62 24.81 19.71 买入 002341.SZ 新纶科技 13.29 0.34 0.41 0.63 35.50 29.47 19.44 买入 300666.SZ 江丰电子 55.13 0.29 0.38 0.57 205.76 157.86 106.52 增持 002409.SZ 雅克科技 19.50 0.10 0.57 0.94 214.30 37.81 22.80 买入 600596.SH 新安股份 16.17 0.76 2.18 2.55 24.02 8.32 7.10 买入 300121.SZ 阳谷华泰 14.03 0.70 1.06 1.27 20.43 13.58 11.33 买入 002258.SZ 利尔化学 19.36 0.77 1.48 1.94 26.51 13.72 10.52 买入 002597.SZ 金禾实业 20.28 1.81 2.10 2.99 13.4 11.6 8.1 买入 600176.SH 中国巨石 10.23 0.74 0.98 1.22 19.01 14.28 11.47 买入 002768.SZ 国恩股份 28.61 0.85 1.11 1.61 33.86 25.79 17.84 增持 603639.SH 海利尔 26.70 2.38 2.86 3.56 18.87 15.72 12.63 买入 002206.SZ 海利得 4.99 0.52 0.27 0.34 12.74 25.01 19.41 买入 000830.SZ 鲁西化工 17.08 1.33 2.41 2.68 12.52 6.91 6.22 买入 600810.SH 神马股份 14.86 0.15 1.82 2.45 92.71 7.75 5.74 买入 600352.SH 浙江龙盛 11.95 0.76 1.31 1.65 16 83 9.76 7.75 买入 002099.SZ 海翔药业 5.13 0.21 0.41 0.52 23.08 11.95 9.44 增持 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 ， *取自 Wind 一致预测。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 内容目录 1、 宏观环境面临下行风险 . 8 1.1、 全球经济延续复苏态势 . 8 1.2、 2018 年一季度国内宏观经济平稳 . 9 2、 化工行业景 气度较高 . 11 2.1、 化工产品表观需求量总体稳健 . 11 2.2、 行业下游需求保持增长，增速放缓 . 12 2.3、 行业固定资产投资增速回落 . 13 2.4、 化工行业盈利上升 . 14 3、 投资方向 . 17 3.1、 投资方向一：原油价格上行中行业龙头受益 . 17 3.2、 投资方向二：农药行业麦草畏和草铵膦高度景气 . 19 3.3、 投资方向三：环保趋紧利好染料龙头 . 22 3.4、 投资方向四：原料供给紧张，尼龙 66 产业链提价，行业景气向上 . 25 3.5、 投资方 向五：新型甜味剂产品行业集中度提高 . 27 3.6、 投资方向六：半导体及电子功能材料领域发展进入快车道 . 28 4、 重点推荐个股 . 32 5、 风险提示 . 47 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 图表目录 图 1： 2008-2018 年美欧日 GDP 季度增速（ %） . 8 图 2： 2008-2018 年美欧日月度失业率（ %） . 8 图 3： 2008-2018 年中国出口与贸易顺差增速（ %） . 8 图 4： 2008-2018 年美欧日出口额增速（ %） . 8 图 5：全国 PMI 指数走势（ %） . 9 图 6：全国生产及订单指数走势（ %） . 9 图 7：全国采购量、进口和 购进价格指数走势（ %） . 9 图 8：全国原材料库存及产成品库存指数走势（ %） . 9 图 9：发电量与工业增加值月度增速（ %） . 10 图 10：工业企业收入和利润增速（ %） . 10 图 11：消费、出口和 投资月度增速（ %） . 10 图 12：宏观经济景气指数 . 10 图 13： 2008-2018 年布和服装月产量增速（ %） . 12 图 14： 2008-2018 年纺织服装出口量增速（ %） . 12 图 15： 2008-2018 年柯桥纺织景气指数 . 13 图 16： 2008-2018 年国内汽车产销量增速（ %） . 13 图 17： 2008-2018 年房屋竣工与销售面积增速（ %） . 13 图 18： 2008-2018 年月度房屋建设增速（ %） . 13 图 19：化学原料及制品、橡胶和塑料固定资产投资 . 14 图 20：化学纤维行业固定资产投资 . 14 图 21：石油加工、石油和天然气开采业固定资产投资统计 . 14 图 22： 2012 年以来化学原料与制品 PPI 与 PPIRM . 15 图 23： 2012 年以来化纤 PPI 与 PPIRM . 15 图 24： 2012 年以来橡胶和塑料制品 PPI 与 PPIRM . 15 图 25：国际原油价格变动 . 17 图 26： 2017-2018 年全球原油消费量预测 . 18 图 27：全球以及美国和巴西的转基因作物种植面积增长情况 . 19 图 28： 2003 至 2022 年全球草铵膦销售额增速统计 . 21 图 29：草铵膦除草剂示意 . 21 图 30：国内染料历年产量 . 23 图 31：国内染料行业历年工业总产值 . 23 图 32：国内纺织业历年主营业务收入 . 23 图 33：全球主要染料 品种占比 . 24 图 34： 2017 年中国分散染料产能分布 . 25 图 35： 2017 年中国活性染料产能分布 . 25 图 36：全球半导体销售收入及增速统计 . 29 图 37：中国半导体销售收入及增速统计 . 29 图 38：全球封装材料 市场细分 . 29 表 1： 2018 年 1-4 月中国石油和化工主要产品产销总量平衡表 . 11 表 2： 2015 年至 2018 年 Q1 子行业固定资产投资完成额（累计同比） . 13 表 3：化工行业 PPIRM 及 PPI（当月同比， %） . 15 表 4：化工子行业上市公司盈利情况表 . 16 表 5： 2018 年 1-4 月化工子行业上市公司三项费率情况 . 16 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 表 6： 2018 年 1-4 月化工子行业上市公司应收账款及产库存情况 . 16 表 7：染料、中间体应用领域及主要污染隐患 .