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敬请阅读末页信息披露及免责声明 科技创新，向阳而生 计算机行业2018年下半年投资策略 基本面关注业绩对赌集中到期 2018年计算机行业经营态势表现出喜忧参半的局面。一方面，行业营收增长仍在加速，毛利率持续提升，重视研发与技术升级，行业人员保持扩张，人均效率稳步提升；另一方面，商誉减值压力开始显现，对利润形成冲击，同时行业现金流入仍依赖于融资。2018年，我们明确看到医疗信息化、信息安全等细分行业需求旺盛，带动行业收入规模持续高增长，行业毛利率将维持高位，但研发与营销的投入力度不会降低，商誉减值风险仍然存在，预计2018年计算机行业净利润增速在15%附近。 政策拐点推动估值修复 二月份以来，政策频频向科技领域释放利好，市场风险偏好上升，带动计算机行业展开估值修复行情，目前板块绝对估值和相对估值都已经处于均衡水平，当前板块行情靠估值修复推动的概率偏低。从机构持仓上看，1Q18基金持仓比例触底反弹，但低配的状况仍然持续，且持股方向更为集中。 2H18年投资策略：紧抓政策与需求两条主线 我们认为行业的趋势性反转行情尚未到来，一方面基本面的商誉减值风险仍然存在，且短期难以证伪；另一方面，行业估值已经落入均衡区间，持续上升的空间有限。但工业企业资本开支提升与政府强化科技创新的态度，使计算机行业中长期向好的趋势愈发明显，短期市场波动不改行业长期向好趋势。我们判断，2018年下半年计算机行业仍将维持震荡上扬的结构性行情，需要把握两个关键方向：一是景气提升（赚业绩的钱），关注景气度持续提升的细分领域，如云计算和医疗信息化；二是预期提升（赚估值的钱），即政策支持力度持续加大的领域，关注人工智能与工业互联网。 推荐高景气板块：云计算与医疗信息化 中国公有云将呈现快速增长，产业链上Iaas已形成寡头垄断格局，更看好与巨头深度绑定的核心硬件供应商；SaaS市场空间广阔，竞争格局尚未落定，未来有望产生独角兽企业。核心标的：浪潮信息、光环新网、用友网络、广联达、天源迪科。医疗IT在政策推动及医疗机构需求上升的双重推动下进入成长期，行业竞争格局优化，市场集中度持续提升。核心标的：卫宁健康、东华软件、创业软件。 人工智能：AI赋能，加速渗透 核心技术突破，商业化落地加快，政策持续加码，中国AI产业正待爆发，看好芯片、算法领域。核心标的：中科曙光、中科创达、浪潮信息、科大讯飞。工业互联网纲领性文件落地，目标2020年底产业体系基本建成，工业互联网值得战略性重视。核心标的：宝信软件、东方国信、用友网络、汉得信息。 行业评级：增持 报告日期：2018-07-02 华安证券TMT研究组 联系人： 袁晓雨 S00105118010001 021-60958362 yuanxiaoyu_hazq163 -20%-10%0%10%20%30%2017-05 2017-08 2017-11 2018-02计算机中小板计算机行业 证券研究报告-行业研究-年度策略报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目 录 1行情回顾：指数震荡上行，个股并非普涨 . 5 2业绩回顾：喜忧参半，关注减值风险 . 7 2.1 1Q18营收加速增长，扣非净利润增速创近两年新高 . 7 2.2商誉比重维持高位，减值压力凸显 . 12 2.3经营现金流持续下降，现金维持仍靠融资 . 14 2.4基本面总结及预测 . 15 3 估值：政策拐点推动估值修复 . 15 3.1计算机行业估值趋向均衡 . 15 3.2基金持仓比例触底反弹，持股方向集中 . 16 4 2H18投资策略：紧抓政策与需求两条主线 . 18 4.1政策催化推动成长股风险偏好提升 . 18 4.2信息化行业需求趋势性回暖 . 19 4.3 结论：把握预期与景气的提升. 20 5云计算：云端绽放，花开可期 . 21 5.1 全球市场：云化替代加快，行业持续高增长 . 21 5.2 中国市场：政策支撑+需求拉动，加速追赶 . 24 5.3 云计算重点标的推荐 . 27 6医疗信息化：政策与景气的双轮驱动 . 28 6.1政策频出利好，落地正在提速 . 28 6.2 医疗IT进入成长期，市场集中度提升 . 30 6.3 医疗IT重点标的推荐： . 32 7人工智能：AI赋能，加速渗透 . 32 7.1 产业快速落地，市场空间打开. 32 7.2 AI产业链剖析 . 35 7.3 AI重点标的推荐 . 37 8工业互联网：乘智能制造之东风 . 38 8.1 工业互联网产业值得战略性重视 . 38 8.2 政策红利推动工业互联网发展. 40 8.3 工业互联网重点标的推荐 . 41 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表目录 图表 1:计算机指数年内涨幅 . 5 图表 2:年初至今申万一级行业涨跌幅. 5 图表 3:计算机行业主题板块涨跌幅. 6 图表 4 :计算机行业个股涨跌幅比例 . 6 图表 5：计算机行业涨跌幅前十名个股 . 6 图表 6:计算机行业营业收入 . 7 图表 7:计算机行业归母净利润 . 7 图表 8: 归母净利润&扣非后净利润 . 7 图表 9:计算机行业收益质量 . 7 图表 10:大、中、小市值公司营收增速 . 8 图表 11:大、中、小市值公司净利润增速 . 8 图表 12:计算机行业毛利率&净利率 . 9 图表 13:计算机行业期间费用率 . 9 图表 14:上市公司研发费用 . 10 图表 15 : 2017年研发投入超过10亿元的上市公司 . 10 图表 16：2017年研发费用占比前十大上市公司 . 10 图表 17:上市公司研发费用资本化率 . 11 图表 18:计算机行业ROE（单季度年化后）. 11 图表 19 :计算机行业并购数量&金额（年度） . 12 图表 20：计算机行业并购数量&金额（季度） . 12 图表 21 :计算机行业商誉及占比 . 12 图表 22：商誉占比超过30%的上市公司. 12 图表 21:计算机行业商誉减值损失 . 13 图表 24国内前五大卖场市场份额. 13 图表 25:计算机行业现金流结构 . 14 图表 26 :计算机行业绝对估值PE（TTM） . 16 图表 27：计算机行业相对估值 . 16 图表 28:板块估值横向比对 . 16 图表 29 :计算机行业基金持仓 . 17 图表 30：计算机行业基金超配比例. 17 图表 31:计算机行业前20重仓股持仓市值及比重 . 17 图表 32 1Q18计算机行业基金重仓股前20 . 18 图表 33:非金融上市公司资本开支 . 19 图表 34:软件产业收入增速（五年周期） . 20 图表 35:全球公有云市场规模 . 21 图表 36 :全球云计算服务细分市场规模 . 22 图表 37：全球云计算服务细分市场占比 . 22 图表 38: 全球公有云服务细分市场五年复合增速 . 22 图表 39:全球云计算市场格局 . 22 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表 39 :2012-2016年超大规模云计算厂商市占率 . 23 图表 40：2016年全球前十大厂商营收规模 . 23 图表 42:云计算政策汇总. 24 图表 43 :中美公有云市场规模对比 . 24 图表 44：中国公有云、私有云市场规模 . 24 图表 45 :中国公有云、私有云规模 . 25 图表 46：美国公有云、私有云规模. 25 图表 47 :中国公有云细分市场规模（亿元） . 26 图表 48：中国公有云细分市场增速. 26 图表 49:中国公有云IAAS市场竞争格局 . 26 图表 50 :中国SAAS市场行业用户分布 . 27 图表 51：中国SAAS市场细分领域 . 27 图表 52医疗信息化主要政策 . 28 图表53 HIMSS高级别医院数量 . 30 图表 54 获得JCI认证医院数量 . 30 图表 55:医疗信息化行业市场竞争格局 . 31 图表 56:中国人工智能初创企业融资余额 . 32 图表 57:中国AI领域投融资轮次分布.
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