生命周期基金（目标日期基金）专题研究报告.pptx

,生命周期基金（目标日期基金）专题研究报告,主要内容,1. 美国生命周期基金概况2. 国内生命周期基金现状3. 下滑通道设计4. 总结,2,3,1.1 什么是生命周期基金？ 生命周期基金（Life Cycle Fund），常被称为目标日期基金（Target DateFund，简称TDF），是以某个特定的退休时段为基础，按照预先设定的、随时间变动的动态资产配置方案构建投资组合 生命周期基金通常在其运作时段接近或超过基金名称中预先设定的目标日期时，对投资组合进行再平衡，使其持仓减少对成长性的偏好、增加对收益性资产的配置 生活方式基金（Life Style Fund），常被称为目标风险基金（Target RiskFund），指投资人根据不同风险承担能力进行资产配置。根据风险等级不同，目标风险基金可分为成长型、稳健型和保守型生命周期基金与生活方式基金对比,生命周期基金（Life Cycle Fund）投资目标 目标日期时的预期收益配置方式 随时间变动的动态资产配置，日益稳健风险管理 基金管理者控制风险水平,生活方式基金（Life Style Fund）目标风险下的预期收益根据不同风险承担能力进行资产配置投资者选择风险水平,适应性,投资者的一站式养老解决方案,投资者仍然需要进行主动决策,资料来源:XX,4,1.2 美国养老体系五层金字塔 DB计划（Defined Benefit, DB）又称以支定收型计划，是企业先确定职工在满足一定条件基础上退休时，能够享受的待遇，根据一系列因素确定各年的缴费水平,企业直接确定职工退休领取的金额或确定替代率来间接确定职工退休领取金额, DC计划（Defined Contribution, DC）又称以收定支型计划，由企业首先确定缴费水平，企业和职工按规定比例出资，计入个人账户 IRA（Individual Retirement Account）即个人退休账户,资料来源: XX,分为Traditional IRA，Roth IRA，以及Rollover IRA美国养老金体系金字塔,5,1.3 美国养老金计划以DC计划与IRA为主 自20世纪70年代末，属于固定缴费型计划（DC plans）的401(k)计划在推出后，逐步取代了传统的雇主养老金计划 作为美国养老体系的第三大支柱个人退休账户(IRA) 规模逐步增加,资料来源: XX,美国养老金计划规模,美国养老金计划占比,6,1.4 DC计划的优势 自动加入计划：指雇主可以自动将雇员纳入401(k)计划。因而提高了401(K)计划的覆盖率 合 格 默认 投 资选 择（ Qualified Default Investment Alternative ，QDIAs）。QDIA包含三种选择：目标日期型组合（lifecycle or target-retirement date fund or model）、平衡投资组合（balanced fund ormodel）和管理账户（managed account）,2006年，美国养老金保护法案（The Pension Protection Act ，PPA）规定，若雇主向雇员提供合格默认投资选择（QDIA）可对其投资损失免于承担受托责任, Roth模式： 401(k)s和Roth IRA供税收优惠：投资者可以选择在缴费阶段缴税，而产生和领取收益时可以免税 DC计划为个人设立投资账户，个人资金与收益计算分明。相比DB计划而言，DC计划投资灵活，更换工作时方便转移, 可以选择将账户留在原雇主账户中继续投资，也可转入新账户资料来源: XX,7,1.5 生命周期基金发展现状 2014年，18%的401(k)计划资产投向生命周期基金，2006年该比例为5% 生命周期基金的投资者一般为年轻人，因而投资金额占比低于参与投资者占比 生命周期基金整体规模与规模增速均高于生活方式基金,生命周期基金,生活方式基金,生命周期基金与生活方式基金规模情况（单位：十亿美元）100090080070060050040030020010002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016,资料来源: XX,401（k）计划中生命周期基金的市场份额,8,1.6 生命周期基金投资者以DC计划为主 QDIAs中使用最多的还是生命周期基金，因此规模得到了快速发展，并且这类基金大部分都采用FOF产品模式 截止2016年底，生命周期基金总资产为8870亿美元；生活方式基金总规模为3720亿美元 生命周期基金的资金来源以DC计划为主，而生活方式基金的来源较为多元,10009008007006005004003002001000,DC计划（DefinedContributionPlan）,IRA账户,其它,生命周期基金资金来源（单位：十亿美元）2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016,450400350300250200150100500,DC计划（DefinedContributionPlan）,IRA账户,其它,资料来源: XX,生活方式基金资金来源（单位：十亿美元）2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016,9,1.7 生命周期基金分类 生命周期基金可按照不同要素分为多种类型：,按照到期日：如2020, 2025等按照管理方式：主动型被动型 主动型与被动型业绩差距不大按照到期后投资理念：ToThrough To: 投资者在目标日期到期后一次性提取账户中的资金 Through: 投资者退休后仍将资金留存于账户中继续资产管理 一般来说，Through类产品权益投资比例更高，因而表现更好,资料来源: XX，数据截止至2016/12/31,07-16年主动及被动型生命周期基金资金流量,07-16年主动及被动型生命周期基金资金流量变动百分比,10,1.8 同一管理人通常推出不同系列产品 基金公司一般会推出不同系列产品，系列命名不同以满足不同投资者需求,名字中含有“Index”通常为被动管理型生命周期基金混合型基金名字中一般含有“blend”和“hybrid” JPMorgan，Principal，PIMCO结合主动型和被动型推出混合型生命周期基金 通过投资被动基金可以有效降低费率虽然同一公司旗下有多个产品系列，但往往单个系列产品规模占比较大, 同一公司旗下的下滑通道（Glide Path）区别较大同公司旗下产品下滑通道比较资料来源: XX,11,1.9 三足鼎立，以Vanguard为首 行业三巨头地位稳定: Vanguard，Fidelity and T.Rowe Price 2016年，Vanguard规模持续增长，净流入370亿美元，占比超过50%,Vanguard旗下产品多为被动型, 先发优势明显，新公司抢占市场较为困难,资料来源: XX,2016年生命周期基金管理人市场份额,06-16年生命周期基金前十大管理人规模变动,12,1.10 产品业绩一般，个体差距较大 生命周期基金业绩过去10年平均收益为3.99% 与其他类型基金相比，生命周期基金收益并未有明显优势,资料来源: XX,生命周期基金收益（%）,与其他类型基金对比,平均10年总 资产加权平均收益 10年总收益,收益差距 基金数量,目标日期非目标日期另类投资美国权益基金国际权益基金美国混合基金债券基金市政债券基金总体,3.994.35-2.174.291.776.474.043.144.33,5.383.99-0.674.41.235.733.271.83.96,1.39-0.361.50.11-0.54-0.74-0.77-1.34-0.37,3039341615821050253715048717492,13,1.11 基金费率持续下降 基金费率持续下降， 2016年行业平均已降至0.71% 生命周期基金投资者对于基金费率较为敏感，管理人选择打“价格战” 费率无法用于预测基金未来收益,资料来源: XX,资产加权平均费率,Target-DateSeries,2016,2015 变动,2016,2015,BlackRockLifePathSmartBetaJPMorganSmartRetirementBlendAllianzGIRetirementVoyaIndexSolutionJohnHancockMulti-IndexLifetime,0.680.350.70.730.42,1.010.50.820.860.53,-0.33-0.15-0.12-0.12-0.1,0.020.130.040.25-0.11,20.120.050.220.08,平均费率,市场份额（%）,生命周期基金费率下降迅速,主要内容,1. 美国生命周期基金概况2. 国内生命周期基金现状3. 下滑通道设计4. 总结,14,15,2.1 国内生命周期基金已初有尝试, 2006年，汇丰晋信首次在国内市场推出生命周期基金 国内共有3只生命周期基金,规模呈下降趋势截止2018Q1，规模总计23.43亿元国内生命周期基金现状,资料来源: XX，数据截止至2018年3月31日,基金规模（亿元）,基金代码,名称,成立时间,规模(亿元）,成立以来累计 今年 率(%)益率(%),收益 以来收,540001.OF540004.OF,汇丰晋信2016汇丰晋信2026,2006-05-232008-07-23,1.380.77,180.25131.43,2.76-1.27,090006.OF,大成财富管理2020 2006-09-13,21.28,133.19,-0.42,16,2.2 汇丰晋信2016,资料来源: XX,净值走势,时间段基金合同生效之日至2007/5/312007/6/1-2008/5/312008/6/1-2009/5/31,业绩比较基准45.5%*MSCI中国A股指数+54.5%*中债新综合指数（全价）42%*MSCI中国A股指数+58%*中债新综合指数（全价）38.5%*MSCI中国A股指数+61.5%*中债新综合指数（全价）,2009/6/1-2010/5/312010/6/1-2011/5/312011/6/1-2012/5/312012/6/1-2013/5/312013/6/1-2014/5/312014/6/1-2015/5/312015/6/1-2016/5/312016/6/1起,31.5%*MSCI中国A股指数+68.5%*中债新综合指数（全价）28%*MSCI中国A股指数+72%*中债新综合指数（全价）24.5%*MSCI中国A股指数+75.5%*中债新综合指数（全价）17.5%*MSCI中国A股指数+82.5%*中债新综合指数（全价）14%*MSCI中国A股指数+86%*中债新综合指数（全价）10.5%*MSCI中国A股指数+89.5%*中债新综合指数（全价）7%*MSCI中国A股指数+93%*中债新综合指数（全价）银行活期存款利率（税后）, 基金规模自成立以来缩水严重，当前规模1.38亿元 基金净值相对基准有较大超额收益，最大回撤明显高于基准，夏普比率高于基准业绩比较基准,累计收益率年化收益率年化波动率最大回撤夏普比率,业绩比较基准18.07%0.07%0.62%-11.59%0.1148,基金业绩汇丰晋信2016181.00%0.43%2.20%-30.26%0.2064,17,2.2 汇丰晋信2016, 该只基金已达目标日期，现为二级债基 下滑通道设计：仅规定上限，每年进行权益资产比例调整 实际股票仓位接近下滑通道上限，其余资产配置比例波动较大 与海外产品相比，资产配置比例波动较大下滑通道设计与实际股票投资比例,资料来源:XX,Fidelity资产配置比例资产配置比例,18,2.3 汇丰晋信2026, 基金规模较小，当前规模仅为0.77亿元,净值走势,时间段 业绩比较基准基金合同生效之日至2012/8/31 75%*MSCI中国A股指数收益率+25%*中债新综合指数收益率（全价）2012/9/1-2016/8/31 65%*MSCI中国A股指数收益率+35%*中债新综合指数收益率（全价）,2016/9/1-2021/8/312021/9/1-2026/8/312026/9/1以后,45%*MSCI中国A股指数收益率+55%*中债新综合指数收益率（全价）20%*MSCI中国A股指数收益率+80%*中债新综合指数收益率（全价）中债新综合指数收益率（全价）,累计收益率年化收益率,汇丰晋信2026130.92%0.43%,业绩比较基准15.75%0.07%,年化波动率最大回撤夏普比率,5.25%-51.66%0.1075,4.00%-35.70%0.0387, 基金收益率跑赢基准幅度较大，最大回撤高于基准，风险收益比优于基准指数业绩比较基准基金业绩,资料来源: XX,19,2.3 汇丰晋信2026, 下滑通道设计：设置股票投资比例的上下限，4-5年进行权益比例调整 实际投资仍以股票为主，其余资产基本配置银行存款，近期配置一些债券 海外产品现金类资产比例较为稳定下滑通道设计与实际股票投资比例,Vanguard资产配置比例资产配置比例,资料来源: XX,20,2.4 大成财富管理2020,时间段,基金合同生效日至2010年12月31日2011/1/1-2015/12/312016/1/1-2020/12/312021/1/1以及该日以后,75%*新华富时中国A600指数+25%*中国债券总指数45%*沪深300指数+55%*中国债券总指数25%*沪深300指数+75%*中国债券总指数10%*沪深300指数+90%*中国债券总指数, 现存3只基金中规模最大，规模为21.28亿元 基金收益较好，但回撤风险较高 基准选择沪深300指数与中国债券总指数组合业绩比较基准,大成财富管理2020,业绩比较基准,累计收益率年化收益率年化波动率最大回撤夏普比率,132.21%0.36%5.00%-62.79%0.0971,12.32%0.05%0.75%-11.17%0.0697,净值走势基金业绩,资料来源: XX,21,2.4 大成财富管理2020, 下滑通道设计：5年调整一次股票比例 股票配置比例相对于其他两只基金较高，同时配有较多的买入返售证券下滑通道设计与实际股票投资比例,资料来源:XX,T.Rowe Price资产配置比例资产配置比例,22,资料来源: XX,2.5 基金费率随下滑通道调整 基金费率根据下滑通道分时间段进行调整 按不同费率：前期与股票型基金费率相似，后期与债券基金费率相似基金费率对比,时间段,年管理费率 年托管费率,时间段,年管理费率 年托管费率,时间段,年管理费率 年托管费率,基金合同生效之日（含基金合同生效之日）至2011/05/31(含2011/05/31),1.50%,0.25%,基金合同生效日至2021/8/31（含2021/8/31）,1.50%,基金合同生效0.25% 日至2010/12/31,1.50%,0.25%,2011/06/01(含,2011/06/01）至2016/05/31（含,2016/05/31）,0.75%,0.20%,2021/9/1(含2021/9/1）起,0.75%,0.20%,2011/1/1至2015/12/31,1.40%,0.25%,2016/06/01起（含2016/06/01),0.38%,0.10%,2016/1/1至2020/12/31,1.20%,0.23%,2021/1/1以及该日以后,0.80%,0.20%,汇丰晋信2016,汇丰晋信2026,大成财富管理2020,23,2.6 生命周期基金迎来发展机遇 2018年3月2日，证监会发布养老目标证券投资基金指引（试行），并自发布之日起正式施行，为生命周期基金发展铺平了道路指引说明,条款第三条产品类型第四条投资策略,内容养老目标基金应当采用基金中基金形式或中国证监会认可的其他形式运作投资策略包括目标日期策略、目标风险策略以及证监会认可的其他策略,第五条投资比例及运作方式 养老目标基金定期开放的封闭运作期或投资者最短持有期限应当不短于1年,意义明确了养老目标基金的产品类型为公募FOF，故该指引利好于我国公募FOF的发展。明确了养老目标基金的具体策略，指引并对目标日期策略和目标风险策略进行了具体说明，肯定了资产配置在养老目标基金中的重要地位。鼓励投资者对于养老目标基金长期持有，以改变目前基金投资,因短期业绩波动所产生大额申购赎回的现状。此外，根据基金的封闭运作期或投资者最短投资期限，来限定基金投资于子类基金的比例，严控风险。,第六条子基金要求第七条基金管理人及基金经理、第八条基金经理第九条基金费用,子基金运作期限应当不少于2年，最近2年平均季末基金净资产应当不低于2亿元；子基金为指数基金、ETF和商品基金等品种的，运作期限应当不少于1年，最近定期报告披露的季末净资产应当不少于1亿元对基金管理人及基金经理的的准入门槛进行了限定养老目标基金的产品费率原则上应不超过同类型产品的60%,对子基金的条件进行了限制，并要求子基金的中长期收益良好，业绩波动性较低。养老目标基金对于基金管理人及基金经理的要求更高，也从另一方面确保了养老基金投资业绩的稳健性。可以鼓励投资者对养老目标基金进行长期投资,第十一条基金宣传及风险提示,养老目标基金应当在基金名称中包含“养老目标”字样且反应基金的投资策略。采用目标风险策略的基金还应当在基金名称中明确产品风险等级。其 “养老目标”成为专门标签，使之更有针对性。他公募基金，不得使用“养老”字样。资料来源:XX,24,资料来源:XX，注：申报日期截止至2018年4月20日,2.7 基金公司申报踊跃 继3月2日养老目标基金指引发布后，多家基金公司上报养老基金，包含生命周期基金与生活方式基金 基金公司申报踊跃，现已申报22只生命周期基金 同一基金公司选择同时申报多只生命周期基金，实现布局生命周期基金申报情况,第一次反馈意见日2017/8/102017/12/272018/2/27,序号12345678910111213141516171819202122,基金管理人鹏华兴业平安大华兴业南方国泰汇添富汇添富汇添富易方达易方达易方达鹏华华夏工银瑞信中欧嘉实华夏华夏华安嘉实中欧,基金托管人建设银行中国银行招商银行农业银行工商银行中国银行工商银行农业银行建设银行邮储银行建设银行工商银行建设银行建设银行交通银行招商银行中国银行招商银行农业银行建设银行中国银行工商银行,申请事项目标日期2035混合型基金中基金安愉70后生命周期混合型基金中基金(FOF)2035退休宝混合型基金中基金（FOF）安愉80后生命周期混合型基金中基金（FOF）2035养老目标日期混合型基金中基金（FOF）民安养老目标日期2040混合型基金中基金(FOF)添富养老目标日期2050混合型基金中基金(FOF)添富养老目标日期2040混合型基金中基金(FOF)添富养老目标日期2030混合型基金中基金(FOF)汇嘉养老目标日期2038混合型基金中基金(FOF)汇诚养老目标日期2043混合型基金中基金(FOF)汇通养老目标日期2033混合型基金中基金(FOF)养老目标日期2035混合型基金中基金(FOF)金建养老目标日期2040三年持有期混合型基金中基金(FOF)养老目标日期2035混合型基金中基金(FOF)无忧2035养老目标日期混合型基金中基金(FOF)养老目标日期2040混合型发起式基金中基金(FOF)金葵养老目标日期2045三年滚动开放混合型基金中基金(FOF)养老目标日期2045三年滚动开放混合型基金中基金(FOF)养老目标日期2030混合型发起式基金中基金(FOF)养老目标日期2050混合型发起式基金中基金(FOF)无忧2050养老目标日期混合型基金中基金(FOF),申请材料接收日2017/6/152017/9/272017/11/82017/11/212018/4/112018/4/112018/4/112018/4/112018/4/112018/4/112018/4/112018/4/112018/4/112018/4/112018/4/112018/4/112018/4/112018/4/112018/4/112018/4/112018/4/112018/4/11,受理决定或者不予受理决定日2017-6-26（受理）2017-10-10（受理）2017-11-14（受理）2017-11-28（受理）2018-4-17（受理）2018-4-17（受理）2018-4-17（受理）2018-4-17（受理）2018-4-17（受理）2018-4-17（受理）2018-4-17（受理）2018-4-17（受理）2018-4-17（受理）2018-4-17（受理）2018-4-17（受理）2018-4-17（受理）2018-4-17（受理）2018-4-17（受理）2018-4-17（受理）2018-4-17（受理）2018-4-17（受理）2018-4-17（受理）,主要内容,1. 美国生命周期基金概况2. 国内生命周期基金现状3. 下滑通道设计4. 总结,25,26,3.1 下滑通道（Glide Path） 生命周期基金设计的核心是下滑通道（Glide Path）的设计 下滑通道是指权益投资比例的变动轨迹FidelityFreedom Funds1996-2010下滑通道资料来源:XX,CRRA）,1 ,27,3.2 生命周期基金的理论基础 多时期投资：Merton、Samuelson（1969）提出生命周期投资选择模型（lifetime portfolio selection theory，LPS） 假设条件：, t时期投资于风险资产的比例：,r为无风险利率， 为预期收益， 为标准差， 为相对风险厌恶水平, =, 1 )2,金融市场是无摩擦的市场投资者的效用函数是相对恒定风险厌恶的（constant relative risk aversion，1 效用函数： () = 为风险厌恶系数,28,3.3 生命周期投资选择理论的扩展 劳动力收入,将投资者工作期间劳动力收入的折现值看作投资者的人力资本储蓄(H)投资者总财富值（TW）=金融财富储蓄（W）+人力资本储蓄（H）随着投资者年龄增大，人力资本逐渐减少，金融资本逐渐增加因而，投资者投资于权益资产数量应随年龄增大而逐渐减小, 年轻投资者劳动力变动可能性变大，风险承受能力更大 年轻人人力资本风险度（拥有可持续现金流收入的可能性）比老年人的人力资本风险度小 社会福利,使投资者的风险容忍程度增加，使投资策略更具有风险性, 交易成本和税收,交易成本影响投资者的决策税收有效性影响高收入人群最终财富总量，从而影响资产选择, 通货膨胀、风险资产收益率的随机性及其他,29,3.4 生命周期基金设计流程, 客户特征,风险厌恶程度储蓄率消费要求养老金计划社会保障退休年龄工资增长率工资与市场回报率的相关性其他因素, 资产情况,美国股市非美国股市美国固定收益市场非美国固定收益市场通胀保值债券（TIPS）国债信用债高收益债券商品期货房地产信托（REITs）其他,资料来源: XX,30,3.5 下滑通道影响因素分析投资者特征对下滑通道的预期影响,因素风险厌恶程度DB计划收入储蓄率初始薪酬退休年龄补偿比率工资与权益市场的相关性,对权益比例影响下降提高下降提高/下降提高提高下降,原因风险厌恶程度是投资者对于退休投资组合短期波动的态度。风险厌恶水平越高表明投资者愿意为更低的收益波动放弃一部分组合回报。因而，如果投资者风险厌恶系数提升，则权益比率应该下降DB可被认为是近似于票息债券的一种收入，DB的存在使得无风险资产的比例提升。因而，DB计划的参与人在其他条件不变的情况下，可以承担更多的权益风险高储蓄率意味着更快的财富积累，使投资者的风险厌恶水平下降，故权益比例下降假设退休期间的消费水平与初始薪酬成比例增长，那么对下滑通道的影响可能有不同。尽管高收入会使财富积累更快，使得权益比例更低，但是高消费水平也会使得权益比例提升退休年龄延后使得投资者收入增加，使得投资者可以承担更高的权益比例高消费水平使参与者在下滑通道中承担更多的风险从而保证足够的收入如果收入是人力资本的回报，那么和权益市场的高相关性意味着整体组合（人力及金融资本）更高的风险，那么投资者会通过投资于低风险资产从,而补偿这种高风险资料来源: XX,MaxE0U(WT), 为总财富， 为权益比例， RP为整体组合收益率， r 、rb 分别为股票、,为退休年龄，rt 为t时期的无风险收益率，r t 为公司债收益率,31,3.6 VLCM(Vanguard Life-Cycle Model)介绍 假设投资者的效用函数形式为CRRA：, 最优的下滑通道为下列问题的解：,() =, 11 , 为风险厌恶系数,T T Tpj tx c txt0p s,t,s.t.0t 1,资料来源: XX,s债券的收益率，DB为DB计划的支付项，SS为社保支付项，M为死亡率，xc,32,3.7 一个简单的下滑通道设计 假设某只生命周期基金的到期日为T，t时间的基金价值为Xt，该只基金将t的资产投至股票资产，（1- t）的资产投至固定收益资产。假设投资者对该只产品进行定期投资，每期投资比例为t。 则生命周期基金价值的变动程度为：,d,= ,+ (1 ), ,+,x, 假设投资者的效用函数形式为CRRA： 令=1-， 为风险厌恶系数 U(x) , 则t时刻的风险资产比例：T* r tt 2 2资料来源: XX,33,3.7 一个简单的下滑通道设计 假定参数为：=3%,r=0,=4,=5% 虽然xt在不同路径下有所差异，但是权益配置比例t的比例逐渐趋同,在不同路径下Xt情况,下滑通道,资料来源: XX,34,3.8 敏感性测试, 分别对风险资产收益，波动率，风险厌恶系数,每期资金投入比例进行敏感性测试权益资产的预期收益及波动率资料来源: XX,每期投入比例风险厌恶系数,35,3.9 实际中权益限制比例存在一定影响 指引第五条【投资比例及运作方式】中规定：养老目标基金定期开放的封闭运作期或投资者最短投资期限不短于1年、3年或5年的，基金投资于股票、股票型基金和混合型基金的比例原则上不超过30%、60%、80% 因而，生命周期基金的封闭运作期应至少为3年以上 假设权益比例分别限定为60%、80%、100%，则组合收益对于限定比例敏感程度未及路径选择的影响,资料来源: XX 注：本文共模拟100次，未涵盖所有情况,不同路径下限定比例的影响,不同路径下最终财富分布,36,3.10 国内实践经验的启示 在不考虑定投的情况下，模拟汇丰晋信2016的下滑通道，生命周期基金走势与前期权益资产表现相关性较大,假设产品的成立日期定于2008年初，则收益大打折扣, 根据指引要求，假设初始权益比例分别定为60%、80%、100%，每年递减10%，则组合收益对于初始比例敏感程度未及初始建仓时间的选择,初始建仓时间不同的净值走势资料来源: XX,初始比例限定不同的净值走势,37,3.11 如何投资生命周期基金？ 一般按照退休年龄进行投资,如果投资者于2030年左右退休，则应当选择2030年到期的生命周期基金选择早于退休年龄的基金，意味着较为保守的策略；反之则较为激进, 投资者需考虑基金费率问题 投资面临的风险：,资产配置风险、股票投资风险、小市值投资风险、投资风格风险、利率风险、信用风险、流动性风险、海外投资风险等, 投资面临的问题：Shortfall risk（短缺风险）,短缺风险为基金收益未达到退休收入需要,主要内容,1. 美国生命周期基金概况2. 国内生命周期基金现状3. 下滑通道设计4. 总结,38,39,4. 总结 美国生命周期基金和生命风格基金是美国养老金的重点投向，并且大部分都采用FOF产品模式。按照到期日期、产品投向等可分为多种类型。 国内已有3只生命周期基金。3只基金收益率均较大幅度地跑赢基准，但在风险控制方面，最大回撤较高，总体风险收益比优于基准指数。 2018年3月2日，证监会发布养老目标证券投资基金指引（试行），并自发布之日起正式施行。目前已有多个基金公司上报相关产品，生命周期基金在我国的发展拭目以待。 下滑通道（Glide Path）是指权益投资比例的变动轨迹。生命周期基金设计的核心是下滑通道的设计。本文主要模拟了一个简单的下滑通道设计方案并介绍了Vanguard生命周期基金的设计方案。 根据指引要求，生命周期基金的封闭运作期应至少为3年以上。权益限定比例对于基金业绩影响小于择时的影响。,