2018年下半年固定收益类基金投资策略报告：立足长期市场趋势，厘清组合风险敞口.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 马赛楠 分析师 SAC 执业编号： S1130517080007 (8610)66216891 masn gjzq 立足长期市场趋势，厘清组合风险敞口 基本结论 立足 长期市场趋势，厘清组合风险敞口 开放式债券 型 基金投资建议 今年 债券收益率先后经历了大幅下行、超跌反弹和震荡阶段，整体表现 较好 。 综合基本面、政策面以及海外因素来看，下半年债 市 走势 乐观 ：其中下半年经济去杠杆及地产去泡沫化继续推进， 基本面 将 承压； 预计 实体经济流动性收缩的同时货币政策仍将维持边际宽松，下半年可能继续降准； 此外 海外因素不构成影响债市 的主要因素。下半年 信用违约 仍可能继续 发酵，且风险偏好提高将继续推升等级 利差， 利率债和高等级信用债 或将有较好表现。 尽管目前信用等级利 差补偿仍不充分，但至少刚性兑付被打破的初期债券 投资正在向风险与收益逐步匹配的方向上转变，也因此要求基金投资者对自身风险偏好以及配置方向有更为明晰的把握。 具体到债券型基金投资上，建议一方面坚持以 自上而下投资能力作为筛选基础，对中长期市场趋势判断和把握能力突出的管理人旗下产品进行重点关注。另一方面，由于管理人投资风格分化将越发明显且可能更多的反映于未来业绩表现之中，因此建议细化对产品投资风格和风险敞口的刻画，以匹配投资人风险偏好及市场判断。 首先， 管 理人对市场趋势的判断及把握能力是决定 产品中长期业绩表现的最主要原因，而进一步来看管理人自上而下投资能力除了与自身投研经验以及投研体系有关，也与固收团队有很强的相关性。具体到产品筛选上，建议 重点考察产品中长期历史业绩表现和市场 波动阶段回撤表现，并结合 团队人员配置、决策机制、信评体系、管理人投资年限、公司管理规模等因素，来综合评价管理人自上而下投资能力。 第二 ， 基于中期 市场走势乐观 且 信用走势将持续分化的判断，下半年利率债和高等级 信用债大概率表现较好。另外从投资者风险偏好的角度来看，尽管信用 票息对组合净值波动可以起到平滑作用，但部分投资者对短期净值波动具有一定容忍度且对流动性扰动更为敏感，建议这部分投资者对偏好利率债、久期策略灵活且现阶段久期超配的主动管理型债基增加关注， 同时建议 将指数型产品作为参与久期策略的补充工具。 第三 ， 综合考虑票息对组合收益的重要贡献以及信用分化可能产生的负面影响两方面因素，我们认为在债券型基金筛选中信用债仍是不可能回避的重要配置部分，建议关注以中久期信用品种为主要配置的产品以获得稳定的票息收入 ， 同时建议今年下半年通过“收紧信用资质 +适度分散 +关注中短端信用债”来控制组 合风险。 现金升级替代工具，短期流动性选择 货币市场基金投资建议 下半年货币政策 边际宽松 的同时监管环境较为严格，预计货币基金收益率将持续下行 。落实到产品选择上，首先建议关注产品中长期历史 表现，重点关注收益中枢高于同类平均且 稳定性较强的产品；其次建议优先选择规模中等偏上的产品 ， 以便在获取规模效应的同时尽量规避 流动性 风险；最后，建议对同业存单仓位过大的产品保持谨慎，避免 监管升级背景下的净值损失。 2018年 07月 03 日 2018 年下半年固定收益类 基金投资策略报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分： 2018 年 上半年 债券市场回顾及展望 1.1 国内经济 ： 经济基本面承压，资金面边际宽松 今年上半年工业增速保持基本稳定，同时需求大幅下 滑，下半年经济基本面可能承压；央行继续通过灵活的货币政策工具平滑 资金面波动，同时上半年两次实施定向降准，货币政策呈现边际放松；在货币政策影响下，上半年资金面维持相对宽松，短端资金利率有所下行。 5 月投资和消费增速大幅回落，工业增速保持基本稳定。具体来看， 5月规模以上工业增加值同比增速相比上月小幅下行 0.2%至 6.8%，工业仍保持较快增长 ；投资方面， 5 月固定资产投资额累计同比增速由上月的 7%下滑至 6.1%，受基建投资和房地产投资增速下滑拖累，本月固定资产投资增速显著下调；消费方面， 5 月社会消费品零售总额同比增速由上月的 9.4%降至 8.5%，其中汽车和地产链条消费增速明显回落；对外贸易方面， 5 月出口金额同比增速小幅下行 0.1%至 12.6%，进口金额同比增速相比上月扩大 4.5%至 26%，内外需对进出口仍有一定支撑作用。 今年上半年 经济温和下行， 2 月之后 CPI 保持较低位置，社融增速大幅下滑。今年上半年工业增速保持基本 稳定，同时固定资产投资、社会消费品零售总额和贸易差额累计同比增速均大幅下滑，拉动需求的三驾 马车动力 均有所减弱。同时 CPI 在 2 月达到高点后逐步下滑，上半年 CPI 处于较低位置。此外今年以来社融同比增速持续下滑，实体经济去杠杆作用开始显现。整体来看今年经济增长动力不足，而随着棚改货 币化安置政策收紧以及经济去杠杆继续推进，下半年经济基本面可能 承压。 今年以来货币政策 呈现 边际宽松。 今年上半年央行继续通过灵活的公开市场操作对冲资金面收紧压力，同时于 4 月中旬和 6 月下旬两次宣布进行定向降准。其中 4 月 17 日，央行宣布自 2018 年 4 月 25 日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民 币存款准备金 1 个百分点， 此次创新置换式降准累计将释放 1.3 万亿元流动性，其中 9000 亿用于偿还中期借贷便利，4000 亿为新增资金投放； 6 月 25 日 央行宣布自 7 月 5 日起下调存款准备金率 0.5 个百分点，用于支持市场化债转股及小微企业贷款项目，预计释放流动性 7000 亿元左右。 受货币政策边际宽松影响，今年以来资金面维持相对宽松。截至 6 月26 日， R001、 R007、 R014 和 R1M 与 本年 初相比变动分别为 -12BP、140BP、 147BP 和 160BP，各期限存款类机构质押回购利率累计变动分别为 -13BP、 4BP、 87BP 和 53BP， 尽管临近半年末时点但短端资金面仍维持相对宽松，且存款类机构流动性更为充裕。除此之外，今年以来交易所资金利率累计变动幅度在 -218BP 至 212BP 区间内，交易所资金利率变动更为显著但短端资金面同样维持相对宽松。 1.2 债券市场 ： 市场行情分化 ， 等级利差走阔 6 月 债券市场综合指数先下后上，下半月受经济数据表现偏弱、央行未追随美国加息、第二次定向降准以及中美贸易摩擦升温等因素影响，债券市场小幅反弹，全月中债综合指数与月初基本持平。而分项来看，截至 6 月26 日，中债国债净价指数小幅下行 0.03%，国开债指数 当月累计上行0.36%，信用债指数累计下行 0.22%，利率债表现优于信用债。此外受权益市场大幅下行影响， 6 月中证可转债指数累计大幅下行 3.68%。 今年以来债券市场收益率先后经历了大幅下行、超跌反弹和震荡阶段，整体表现优于风险资本市场。春节以来受流动性边际宽松带动，债券市场收益率整体下行，尤其在 4 月降准公布后市场情绪明显升温，自 2 月至 4 月中旬 10 年期国债和国开债收益率分别下行 100BP 和 68BP。 4 月下旬至 5月中旬，在 债券市场 较为一致的乐观情绪集中释放之后资金面边际收紧，收益率呈现超跌反弹。此后在流动性边 际宽松和信用风险事件集中爆发共基金投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 同影响下，债券市场行情明显分化， 5 月下旬至 6 月末利率债收益率震荡下行， 信用债收益率整体上 行。 图表 1： 中债净价指数及中证可转债指数走势 图表 2： 10年期国开债与国债收益率先上后下 注：数据截至 2018 年 6 月 27 日。 来源：国金证券研究所， Wind 注：数据截至 2018 年 6 月 27 日。 来源：国金证券研究所， Wind 从利率债表现来看， 6 月各期限国债和国开债收益率多数下行，长端表现更优，而从今年来看短端收益率下行更为显著。具体来看， 6 月各期限利率债收益率先上后下，其中 1 年期国债收益率累计上行 12BP 至 3.28%， 1年期国开债收益率小幅下行 5BP 至 3.82%；相比之下 10 年期品种表现更好， 10 年期国债收益率累计下行 6BP 至 3.55%， 10 年期国开债收益率累计下行 12BP 至 4.31%。而从今年来看，短端利率债在流动性宽松背景下表现更为突出， 今年以来 1 年期国债和国开债收益率累计下行幅度分别为51BP 和 86BP，而 10 年期品种 收益率 分别下行 33BP 和 51BP。 今年 3-4 月信用债发行有所回暖， 5 月信用债净融资规模大幅下行。年初受季节因素影响 ， 信用债一级市场发行较为低迷 。其中 1 月及 2 月信用债一级市场均呈现净赎回， 3 月信用债发行规模达到 1.06 万亿元，实现净融资 3609 亿元，发行规模和净融资量同比涨幅分别为 28.77%和 97.25%。 4月信用债发行持续较好 ， 而 5 月受信用风险事件密集发生以及债券市场超涨修复 两方面影响，当月信用债发行规模大幅减少，净融资规模由正转负。6 月信用债发行规模小幅提升且偿还压力略有减少，当月信用债净融资规模 574.52 亿元，相比上月有所提升但整体仍处于低位。 今年以来信用债收益率整体下行且高等级表现更好，其中 6 月收益率多数上行且高等级收益率上行幅度相对可控。截至 6 月 27 日， 6 月 1 年期信用债收益率上行幅度在 12BP 至 50BP 区间内， 3 年 期 各等级信用债收益率上行幅度在 0 至 8BP 区间内，高等级及中久期 品种 表现更优。而从今年来看，AA+级以上收益率全面下行，其中 1 年期 高等级 信用债收益率 下行幅度 在24BP 至 60BP 区间内， 3 年期品种收益率下行幅度 在 22BP 至 64BP 区间内， AAA 级品种表现明显更优；而 AA-级及以下信用债收 益率整体上行，信用 表现显著分化 。 今年上半年共有 24 只债券发生信用违约事件，涉及发行主体 13 家，债券余额合计 248 亿元。随着微观企业盈利能力分化以及紧信用背景下融资难度增加，今年信用风险事件频发，导致二季度低等级信用利差走阔，而市场风险偏好提高又进一步加重了低等级债券面临的流动性风险，等级利差进一步扩大。 2 季度 1 年期和 3 年期 AA+与 AA 级等级利差分别扩大 30BP和 29BP， 1 年和 3 年期限 AA 与 AA-之间等级利差分别扩大 62BP 和43BP，在 流动性风险推动 下 低等级利差走阔趋势更为明显。 基金投资策略报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3：信用债发行规模和净融资额变动情况 图表 4： 2 季度信用等级利差 持续 走阔 来源：国金证券研究所， Wind 来源：国金证券研究所 , Wind 5 月中旬以来受权益市场下行影响，可转债指数大幅下滑，而立足今年来看可转债受益于一月估值修复行情，抗跌性有所凸显。具体来看， 5 月中旬以来上证综指累计下行幅度达到 12.69%，同期中证可转债指数累计下行8.06%，受权益市场影响 5 月中旬以来可转债行情较为低迷。拉长时间来看 ， 今年 上半年 上证综指累计下行 15.73%，同时中证可转债指数累计下行3.67%，转债抗跌性相对凸显。 从可转债个券表现来看， 6 月公募可转债和可交换债个券涨跌幅度在 -14.39%到 6.62%区间内，从数量看 86%的个券估值下跌。其中涨幅在前五 名的公募可转债和可交换债分别为星源转债、迪龙转债、 17 浙报 EB、江南转债和 15 天集 EB， 6 月涨幅分别为 6.62%、 2.64%、 1.56%、 1.26%和 1.22%。受行情拖累 6 月转债成交规模大幅下降，当月公募可转债 和可交债成交规模合计 319.33 亿元，相比上月大幅减少 34.78%。 图表 5： 5 月中旬以来中证可转债指数大幅下行 图表 6： 6 月涨幅前十名公募可转债及可交债个券 来源：国金证券研究所， Wind 来源：国金证券研究所， Wind 今年以来债券市场收益率先后经历了大幅下行、超跌反弹和震荡阶段，整体表现优于风险资本市场。春节以来受流动性边际宽松带动，债券市场收益率整体下行，尤其在 4 月降准公布后市场情绪明显升温，自 2 月至 4月中旬 10 年期国债和国开债收益率分别下行 100BP 和 68BP。 4 月下旬至 5 月中旬，在 债券市场 较为一致的乐观情绪集中释放之后资金面边际收紧，收益率呈现超跌反弹。此后在流动性边际宽松和信用风险事件集中爆发共同影响下，债券市场行情明显分化， 5 月下旬至 6 月末利率债收益率震荡下行，信用债收益率整体上行，低等级信用利差走阔。 基金投资策略报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 综合 基本面、政策面以及海外扰动因素来看，今年下半年债券市场走势相对乐观，利率债和高等级信用债将有更好表现。其中今年以来需求 明显 收缩，下半年经济去杠杆及地产去泡沫化 将继续推进，经济基本面将 承压；从政策面来看，实体经济流动性收缩的同时货币政策仍将维持边际宽松，下半年可能继续降准；从海外因素来看，一方面中美贸易争端持续升级仍有可能推升短期避险情绪，另一方面由于国内政策独立性增强，中美利差走阔以及人民币汇率波动对国内政策面影响较小，海外因素不构成影响债券市场的主要因素。因此下半年债券市场走势不悲观，同时信 用收缩以及企业 盈利能力恶化背景下信用违约事件仍可能继续发酵，且 投资者风险偏好提高将进一步推升低等级信用利差，整体来看利率债和高等级信用债或将有更好表现。 第二部分 ：把握长期市场趋势，厘清组合风险敞口 开放型债券基金投资建议 尽管目前来看信用等级利差补偿仍不充分，但至少刚性兑付被打破的初期债券市场投资正在向风险与收益逐步匹配的方向上转变，也因此要求基金投资者对自身风险偏好以及配置方向有更为明晰的把握。尽管从仓位来看目前债基以 信用配置为主，但从公开数据以及调研沟通来看管理人近两年操作边际分化越发明显，且未来风格分化一定更为显著。所以结合当前市场环境和基金投资特征 两方面因素 ，建议投资者明确投资思路及风险偏好，从而确定组合风险敞口。 具体到债券型基金投资策略上，建议一方面坚持以长期自上而下投资能力作为筛选基础，通过考察产品中长期历史风险收益表现及关键时点操作方向来评价管理人中长期市场趋势把握能力，并结合管理人投资管理经验、团队投研平台等因素，对中长期市场趋势判断和把握能力突出的管理人旗下产品进行重点关注。另一方面，由于管理人投资风格 分化将越发明显且可能更多的反映于未来业绩表现之中，因此建议细化对产品投资风格和风险敞口的刻画，以匹配投资人风险偏好及市场判断。 基于对中期市场趋势的乐观判断，建议 对短期业绩波动不过分敏感的投资者关注久期适当超配的产品，同时适当 配置指数型产品以补充久期弹性；而对于对业绩稳定性偏好较强且具有信用甄别能力的投资者，信用配置型产品仍具有一定配置价值， 但在筛选的时候需要关注团队信评实力、公司资本实力以及信用风险防范机制， 在配置中做到谨慎筛选的同时通过分散配置来控制组合整体风险敞口 ，并适度关注中短债基金来获取相对稳定的收 益 。 2.1 把握长期市场趋势，依托固收平台优势 受股债行情分化影响， 6 月完全债券型和一级债券型基金 业绩环比提升，普通债券型和可转债型基金净值增速继续下滑。 具体来看， 6 月完全债券型基金平均收益相比上月大幅提升 62BP 至 0.72%，月度收益明显高于其他各类债券型基金；而一级债券型基金平均收益由 上月的 -0.24%提高至 -0.01%，环比提升 23BP 但本月收益仍为负值；受权益市场大幅下行影响，普通债券型基金和可转债型基金 6 月平均收益大幅下滑，其中普通债券型基金月度平均收益由上月的 -0.21%降至 -0.51%，而可转 债型基金平均收益由上月的 -1.84%降至 -3.20%，环比降幅最为显著。 受益于 上半年债券市场整体上涨行情 ，今年上半年完全债券型和一级债券型基金表现较好，累计收益超过去年全年涨幅。其中上半年完全债券型基金平均收益为 3.05%，明显超过去年全年平均净值增长水平；而一级债券型基金上半年平均收益为 1.67%（中位数 2.23%），由于部分产品业绩受转债行情拖累导致平均收益低于完全债券型产品，但累计收益仍高于去年全年平均水平。去年表现最好的普通债券型基金今年上半年平均收益仅为 -基金投资策略报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 0.02%（中位数 0.46%），净值增长 率低于去年平均水平；而可转债型基金上半年平均累计收益为 -6.37%，表现弱于其他各类债券型基金。 图表 7：各类债券型基金月度平均收益变动情况 图表 8： 2018 年上半年各类债券型基金累计收益（ %） 2018H1 2017 全年 算数平均数 中位数 算数平均数 中位数 完全债券型 3.05 2.96 1.98 2.19 一级债券 型 1.67 2.23 0.94 1.45 普通债券型 -0.02 0.46 2.75 2.85 可转债型 -6.37 -6.78 0.07 -0.76 注：数据截至 2018 年 6 月 29 日。 来源：国金证券研究所， Wind 注：数据截至 2018 年 6 月 29 日。 来源：国金证券研究所， Wind 在区分债券型基金投资风格之前，我们认为债券型基金管理人对市场趋势的判断及把握能力是决定产品中长期风险收益表现的最主要原因，而进一步来看管理人自上而下的投资能力除了与自身投研经验累积、投研 体系完善 程度 有关，也与固收团队投研能力、交易能力、决策机制和风控体系有很强的相关性。因此具体到产品筛选上，我们立足过去三到四年市场风格切换和券种机会轮动阶段，重点考察产品中长期历史业绩表现和市场大幅下行阶段历史回撤表现，并结合固收团队人员配置、决策机制、信评体系、管理人投资管理年限、公司管理规模等因素，来综合评价管理人自上而下投资能力并进行产品筛选。 具体到产品选择上，我们认为华安信用四季红、广发双债添利、银河领先债券、银华纯债信用主题、华富强化回报、招商产业、大摩强收益 、华富收益增强、兴全磐稳增利、大成债券、汇添富多元收益、景顺长城景颐双利、中银稳健添利、博时信用债纯债、易方达稳健收益等产品各阶段绝对收益表现突出；而嘉实纯债、银华信用季季红、新华纯债添利，融通四季添利、工银瑞信产业债、国富强化收益、中银稳健添利等产品在剔除风险后收益上表现更为突出，以上产品建议重点关注。 2.2 关注久期超配产品，灵活运用指数工具 尽管今年降准前后债券市场收益率显著下行，但整体来看公募基金对利率债交易机会参与较为有限，久期 呈现 边际提升但提升幅度较为有限。尽管今年流动性边际宽松，且去年四季 度市场大幅调整之后长债风险收益比 有所 提高，但由于经历两年多熊市之后市场投资情绪普遍谨慎且对降准预期不足，上半年利率债下行幅度超出市场预期。另一方面，由于公募债券型基金投资组合普遍以信用债为主，且熊市中更倾向通过信用债获取稳定票息，所以上半年大部分产品通过增加杠杆持有中短久期信用债来提升久期，参与利率波段交易的仓位较为有限 。 基于中 期债券市场走势乐观且 信用走势将持续分化的判断，下半年利率债和高等级信用债大概率表现较好。另外从投资者风险偏好的角度来看，尽管信用债票息对组合净值波动可以起到平滑作用，但部分投资者对 短期净值波动具有一定容忍度且对 流动性 风险 更为敏感，建议这部分投资者对 偏好利率债、久期策略灵活且现阶段 久期超配的主动管理型债基增加关注，基金投资策略报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 具体到产品上建议关注工银瑞信信用纯债、博时信用债纯债、工银瑞信双利、鹏扬汇利、易方达稳健收益、大成债券等产品。 考虑到现阶段久期超配的产品数量有限，建议同时将指数型产品作为参与久期策略的补充工具。随着养老金、公募 FOF 等专业配置需求的释放，近两年部分基金公司积极布局指数型债券基金，目前市场中共有指数型债券基金 37 只，规模合计 233 亿元，且跟踪指数涵盖 国债、政策金融债（国开债和 农发债）、地方政府债、城投债、信用债和可转债指数，投资标的逐步多样化。下表中显示目前市场中规模在 2 亿以上的指数型债券基金共有8 只，其中半数 以利率债指数作为跟踪标的，可作为投资者拉长组合久期、捕捉久期策略 收益的补充工具进行配置。 图表 9：各基金公司指数型债券基金数量及规模 图表 10：指数型债券基金跟踪指数分类情况 来源：国金证券研究所， Wind 来源：国金证券研究所， Wind 图表 11：规模在 2 亿以上的指数型债券基金基本情况一览 基金代码 基金简称 基金经理 成立日期 指数名称 指数久期 规模合计（ 201806） 申赎状态 单日大额申购限额（万元） 单人投资人持有比例(%) 003429.OF 兴业中高等级信 用债 杨逸君 2016-11-04 中证兴业中高信用债 - 79.75 暂停大额申购 |开放赎回 1 100 001021.OF 华夏亚债中国 柳万军 2011-05-25 iBoxx 亚债中国指数 - 51.87 开放申购 |开放赎回 - 89.1 005623.OF 广发中债 1-3 年农发行 王予柯 2018-04-24 中债 -1-3 年农发行债券财富 (总值 )指数 1.55 40.42 开放申购 |开放赎回 - - 511220.OF 海富通上证可质 押城投债 ETF 陈轶平 2014-11-13 沪质城投 - 26.84 开放申购 |开放赎回 - - 003358.OF 易方达 7-10 年国开行 张雅君 ,王晓晨 2016-09-27 中债 -7-10 年国开行债券指数财富 (总值 )指数 6.67 7.71 开放申购 |开放赎回 - 54.72 003376.OF 广发 7-10 年国开行 王予柯 2016-09-26 中债 -7-10 年国开行债券指数财富 (总值 )指数 6.67 6.04 开放申购 |开放赎回 - 21.76 005093.OF 中银中债 7-10 年国开债 郑涛 2018-03-30 中债 -7-10 年国开行债券指数全价 (总值 )指数 6.67 2.32 开放申购 |开放赎回 - - 511230.OF 海富通上证周期 产业债 ETF 陈轶平 2017-01-23 上证周期债 - 2.11 开放申购 |开放赎回 - 47.3 来源：国金证券研究所， Wind 2.3 甄别信用风险敞口，适度关注中短债基金 去年 市场环境下主要考验 管理人 市场趋势判断和久期收缩防御能力， 今年尽管整体来看债券市场赚钱效应明显提升，但实际上在信用风险这一变量重要性提升之后， 今年对于投资者来说 筛选过程 更为艰难。一方面信用债票息对组合收益增厚作用显著，大部分债券型基金仍以信用债配置为主，且信用债踩雷概率整体上看确实较为有限，通过配置策略获得稳定收益仍基金投资策略报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 是大概率事件 。 另一方面信用利差补偿不足且信用刚兑开始被打破，无论是基金投资者或是管理人对信用风险的判断和把握能力均开始经受实际考验 。 信用踩雷对管理人的产品业绩和外部评价均有很大打击，且此前由于刚性兑付造成投资者对管理人信用评价能力把握不足，更容易造成由于信用踩雷或者对于信用踩雷的担忧而引发的流动性风险，导致信用风险事件造成的损失成倍扩大。接下来的半年到一年时间不排除有产品会因为信用事件遭 受一定损失，管理人信用风险识别能力、风险控制能力和风险 处置能力差异可能显现。 综合考虑信用票息对组合收益的重要贡献以及信用分化可能产生的 负面影响两方面因素，我们认为在债券型基金筛选中信用债仍是不可能回避的重要配置部分，建议关注以中久期信用品种为主要配置的产品以获得稳定的票息收入。但同时从信用风险防范的角度来看，建议今年下半年通过“ 收紧信用资质 +适度分散 +关注 中短端信用债”来控制组合风险。首先 建议通过考察基金公司资本实力、信评能力（人员配置、决策机制、 IT 系统）、公司固定收益产品规模以及信用配置规模等因素来综合评定团队信评能力，并重点关注以高等级信用品种为主的产品，控制中低等级品种投资比例；其次建议从管理人和组合特征两方面出发增加产品分散度，在控制信用踩雷的同时避免流动性波动风险；第三 ， 由于短端信用品种安全性较高且货币基金收益存在下行趋势，建议关注中短债基金作为低风险配置工具。 图表 12：中短债基金基本情况及历史业绩一览 基金简称 基金成立日 基金经理 规模合计（亿元） 今年以来收益 2017 年收益 契约规定 嘉实超短债 2006-04-26 李金灿 ,李曈 2.99 3.21 3.88 基金久期大于 0.5 年，小于 1 年 博时安盈 2013-04-23 黄海峰 3.72 2.73 2.07 投资于短期融资券和超级短期融资券的比例不低于基金资产的 60% 大成景安短融 2013-05-24 朱哲 6.99 2.82 4.94 短期融资券、超级短期融资券和剩余期限在 1 年之内的中期票据、公司债、企业债的投资比例合计不低于非现金基金资产的 80% 融通通源短融 2014-10-30 黄浩 荣 ,朱浩然 2.17 2.41 2.17 投资于短期融资券和超级短期融资券、剩余期限在 1 年之内的中期票据、公司债、企业债的比例不低于投资于非现金基金资产的 80% 鹏扬利泽 2017-06-15 杨爱斌 ,陈钟闻 4.11 3.13 - 投资组合的加权平均久期不超过 3 年，个券剩余期限不超过 10 年，其中剩余期限超过 7 年的全部债券市值不得超过基金资产净值的 20%； 金鹰添瑞中短债 2017-09-15 戴骏 ,龙悦芳 15.30 2.88 - 中短债主题债券（剩余期限不超过三年）不低于非现金资产 80% 平安大华短债 2018-05-16 段玮婧 15.85 0.65 - 短期债券（剩余期限不超过 397 天）比例不低于非现金资产 80% 光大超短债 2018-06-13 沈荣 24.48 0.20 - 投资于超短债（剩余期限不超过 270 天）的资产不低于非现金基金资产的 80% 来源：国金证券研究所， Wind 第三部分：现金升级替代工具， 短期流动性选择 货币市场基金投资建议 6 月货币市场基金平均收益率相比上月略有提升，今年上半年货币基金收益率持续下行，上半年平均收益低于去年下半年平均水平。具体来看， 6月全部货币市场基金平均收益为 3.77%，相比上月小幅提升 1BP；其中新型互联网产品平均收益由上月的 3.92%升至 3.95%，环比小幅提升 3BP；而场内货币基金 6 月平均收益为 3.44%，相比上月小幅提升 4BP。整体来看，今年上半年全部货币基金平均收益为 4%左右，高于去年同期水平，但相比去年下半年小幅下行 4BP。 基金投资策略报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 13：今年上半年货币市场基金平均收益整体下滑 注：数据截至 6 月 30 日。 来源：国金证券研究所， Wind 今年下半年货币政策将维持边际宽松，叠加货币基金监管环境趋严的影响之下，预计货币基金收益率仍将持续下行趋势，建议调低收益预期。落实到产品选择上，建议从历史业绩表现、产品规模和投资特征三方面入手，首先建议关注产品中长期历史风险收益表现，对收益中枢高于同类平均水平且业绩稳定性较强的产品重点关注；其次由于货币基金管理规模与业绩存在一定正相关关系，建议优先选择规模中等偏上的产品 ，以便在获取规模效应的同时尽量规避 流动性波动造成的业绩损失；最后，建议对同业存单仓位过大的产品保持谨慎，避免金融监管升级背景下的净值损失。 具体到产品选择上，我们重点推荐华夏财富宝、民生加银现金宝、汇添富全额宝、嘉实活期宝、广发钱袋子、国金金腾通、兴全添利宝、汇添富和聚宝、富国富钱包、工银瑞信现金快线、南方薪金宝、华安汇财通、平安大华财富宝、国寿安保薪金宝、鹏华安盈宝、易方达增金宝、兴全货币等场外货币市场基金，以及招商快线、南方理财金、银华日利、华宝添益等场内货币基金供投资者选择。 图表 14： 2018 年下半年可重点关注的货币市场基金 基金代码 基金名称 基金成立日 基金规模 （亿元） 最新 7 日年化收益率 （ %） 近 1 年 7 日年化收益率均值 （ %） 最新万份基金单位收益 （元） 近 1 年万份基金单位收益均值（元） 偏离度均值（ %） 投资组合平均剩余期限（天） 000343 华夏财富宝 2013-10-25 963.79 4.61 4.31 1.04 1.16 0.07 84 000371 民生加银现金宝 2013-10-18 473.12 4.25 4.36 1.14 1.17 0.03 109 000397 汇添富全额宝 2013-12-13 717.22 4.14 4.32 1.10 1.16 0.02 76 000464 嘉实活期宝 2013-12-18 91.60 4.50 4.19 1.09 1.12 0.04 83 000509 广发钱袋子 2014-01-10 173.74 4.04 4.17 1.14 1.12 0.05 79 000540 国金金腾通 2014-02-17 129.62 4.11 4.22 1.18 1.13 0.01 91 000575 兴全添利宝 2014-02-27 557.03 4.29 4.23 1.20 1.14 0.10 94 000600 汇添富和聚宝 2014-05-28 113.33 4.31 4.33 1.14 1.16 0.04 87 000638 富国富钱包 2014-05-07 101.83 4.24 4.40 1.08 1.18 0.04 97 000677 工银瑞信现金快线 2014-09-23 236.81 4.56 4.18 1.12 1.12 0.03 104 基金投资策略报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 000687 南方薪金宝 2014-06-23 184.95 4.47 4.22 1.05 1.13 0.05 104 000709 华安汇财通 2014-07-17 149.96 4.15 4.22 1.12 1.13 0.02 73 000759 平安大华财富宝 2014-08-21 439.69 4.31 4.43 1.17 1.19 0.08 80 000895 国寿安保薪金宝 2014-11-20 451.66 4.30 4.27 1.07 1.14 0.02 105 000905 鹏华安盈宝 2015-01-27 302.73 4.35 4.45 1.16 1.19 0.02 94 001010 易方达增金宝 2015-01-20 141.27 4.81 4.24 1.29 1.14 0.05 91 340005 兴全货币 2006-04-27 243.94 4.48 4.38 1.33 1.20 0.05 70 159003 招商快线 2013-05-17 7.88 4.04 3.65 1.34 1.01 0.03 40 511810 南方理财金 2014-12-05 99.75 4.39 4.07 1.06 1.10 0.05 79 511880 银华日利 2013-04-01 506.54 4.17 3.94 0.07 79 511990 华宝添益 2012-12-27 1,212.37 3.87 3.94 1.04 1.06 0.01 76 注： 1、 7 日年化收益率及万份基金单位收益数据截止至 2018 年 6 月 30 日； 2、基金规模截止至 2018 年 2 季度，分级基金 A、 B、 C 类份额合并考察； 3、分级基金只考虑 A类基金业绩； 4、偏离度均值和组合平均剩余度均值为 2018 年 1 季度数据； 5、偏离度均值为报告期内工作日偏离度的绝对值的简单平均值。 来源：国金证券研究所， Wind