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行业研究 丨深度报告 丨建筑与工程 Table_Title 北美 高空 车 发展启示：模式 优异，规 模为王%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/34 丨证券研 究报告 丨 报告要点 Table_Summary北美是全球最大的高空车市场，其中剪叉式占据市场主流，电动化比例超 6 成。洞悉北美 市场发展历程，启示如下：1）规模，以美为鉴，国内高机保有量 尚有长足空间；2）需求，多元 化下游 支撑，托底行业穿越周期；3）格局，行业集中度持续提升，广布网点抢占渠道；4）属性，创收+引流，高空车之于工程租赁重要性凸显；5）模式，租赁 模式抗风险能力优异，有效降低收入波动。对标海外，我国高空车行业长期发展可期，华铁应急等行业龙头有望脱颖而出。分析师及 联系人 Table_Author 范超 张弛 张智杰 SAC：S0490513080001 SAC：S0490520080022 SAC：S0490522060005%2WUFUvMrMnOqRqOnOmRpQoPbRbP7NnPpPpNmPjMnNpQiNnMtP9PrQnONZoNwPMYpOxP 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 建筑与工程 cjzqdt11111 Table_Title2 北美高空车 发展启示：模式优异，规模为王 行业研究 丨深度 报告 Table_Rank 投资评 级 看好丨维 持 Table_Summary2 北美：全球 规模 最大 的高 空车市 场 从高空车保有 量 来看，北美是全球最大的高 空车市场，其中剪叉式占据市 场主流，电动化比例超 6 成。根据 IPAF 数据，截至 2017 年，北美市场高 空车保有量达 65.1 万台，占比全球 48.14%，其中剪叉式和臂式分别占比 58%和 39%，整体电动化比例约 62.3%，随着环保要求进一步 严格，叠加体积更小、回收期更短的优势，电动化比例有望持续提升。从最新 IPAF 数据来看，截至 2021 年底，美国高空车 保有量 72.2 万台，中 国 33 万 台，欧洲 32.5 万台。海外发 展启 示：规模 增长 有空间，需 求多 元有 韧性 1）规模，以美为 鉴，国 内高机保有量尚有长 足空间：绝 对规模来看，当前国内高空车保有量约为美国的 6-7 成，人均 规模等相对指标 与美 国差距更大。截至 2022 年，国内高空车保有 量 达48.74 万台，人均保有量 3.5/万人，单位建筑业 GDP 保有量 6.2 台/亿元，单位建筑业总 产值保有量 1.6 台/亿元，上述指标 依次为美国的 67%/16%/35%/30%，国内高空车增长空间广阔。2）需求，多元 化 下游轮流发力，托底行 业穿越周期：工商业占主导的建筑 领域应用，叠加近 3成 非建 筑业 领域 延伸，使 得高空 车展 现出 优于 建筑 业的 下行韧 性与 上行 弹性。1）北美市场 中非建筑业占比 26%，且建筑业 中 需求中 以工商业建筑、石油天然气为主导，民宅占比极小。2）复盘 来看，2009-2021 年间，建筑业 增加值年均仅增长 1.4%，高空车收入规模和保有量年均增长 达 5.9%与 4.5%；在 2009 年前后衰退和 恢复周期中，非住宅建筑业与非建筑业轮流发力，高空车 在下行期展现出较强需求 韧性，恢复期展现出较大弹性，需求韧性堪比北美建筑涂料。3）格局，行业集 中度 持 续提升，广布网点抢占渠道：2012-2022 年间，美国市场 CR3 由 24%逐步提升至 32%，过程中可以 看到，头部三家企业的市占率 整体同步增长。根据 Ashtead 判断，行业最终格局或为前 2-3 家企业市占率达 50%，当前头 部企业格局仍有进一步提升空间。此外，头部企业广布网点抢占渠道，URI 与 Ashtead 的网点 数量分别超过 1500 与 1200 个。4）属性，创收+引 流，高空车之于工程租赁 重要性凸显：北 美工程租赁龙头公司来看，高空车作为其主要创收设备，在收入中占比可达 2 至 3 成。且因其 广泛的应用领域及较短租期带来较高获客效率，高空车还可以作为租赁商打造自身品牌效应的引流产品，带动其他业务 协同发展。5）模式，租赁 模式 抗风 险能力 优 异，有效 降低 收入 波动：高空车 租赁 商收入 波动 幅度 显 著小于高空车 制造商，在 2006-2009 年间，高空车租赁商收入 下降 14.5%，而高空车制造商收入下降 72.8%；2006-2017 年间，制造商收入变化幅度的标准差达 37%，而租赁商则仅为 10%。联合租 赁&阿 什泰 德：全球 龙头，规模 为王 联合租赁：联合租赁是全球最 大的设备租赁公司，在其 规模扩张过程中，出租率和租金年均变化 2%以内，设备 数增长驱动公司成长，且 并购是贯穿始终的重要战略 举措。阿什泰德：公司在北美市场 市占率 12%位居第 二，车队规模近年持续扩充，利用率逐步提升，实现稳健增长。高空车 行业 成长 可期，国内 龙头 有望 脱颖 而出 国内高空车市场 近年高速发展，从 2018 年 11.32 万台提升 至 2022 年 48.74 万台，但对 标北美仍有较大差距，行业 未来可 期。切入高空车以来，华铁应 急 快速发展，近三年收入复合 增速29%，业绩复合增速 26%，高 空车保有量增加至 2022 年底 7.8 万台。相较海外龙头，公司 设备规模、网点数等仍有较大差距，且高空车 以外的设备租赁也有广阔空间，未来成长值得期待。此外，在国内高空车市场快速扩张的过程中，华铁与宏信市占率同步提升，头部企业共同享受行业扩张红利，对标海外，预 计国内这样的趋势有望延续，头部企业市占率有望共同实现持续的提升。风险提 示 1、需求结构差异；2、竞争格 局差异；3、经济所处阶段差异；4、盈利能力差异。Table_StockData 行业内重 点 公司推荐 公司代 码 公司名 称 投资评 级 603300 华铁应 急 买入 市场表现 对 比图(近 12 个月)资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 大主线方兴未艾，顺周期再起 波澜 建筑行业 2023 年度中期投资策略2023-07-09 高质量共建“一带一路”，积极关 注变化与 催化2023-07-04 坚守优质建筑央企，关注变化 与催化 2023-06-25-19%-7%4%15%2022/7 2022/11 2023/3 2023/7建筑与工程 沪深300指数2023-07-13%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/34 行业研究|深度报 告 目录 北美：全球规模最大的高空车市场.8 发展启示：规模增长有空间，需求多元有韧性.12 规模：以美 为鉴，国 内高 机保有 量尚 有长 足空 间.12 需求：多元 化下 游轮 流发 力，托 底行 业穿 越周 期.14 格局：行业 集中 度持 续提 升，广 布网 线抢 占渠 道.19 属性：创收+引流，高 空车 之于工 程租 赁重 要性 凸显.20 模式：租赁 模式 抗风 险能 力优异，有 效降 低收 入波 动.22 联合租赁&阿什泰德：全球龙头，规模为王.25 联合租 赁：全球 龙头 的并 购成长 之路.25 阿什泰 德：北美 租赁 市场 市占率 第二.29 高空车行业成长可期，国内龙头有望脱颖而出.31 风险提示.33%4 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/34 行业研究|深度报 告 图表目录 图 1：剪叉 式、曲 臂式、直 臂式高空 车.8 图 2：全球 高空车 保有量 分 布：北美 欧洲+非洲+中东 亚洲 拉丁美 洲.9 图 3：截至 2021 年底，美 国高空车 保有量 约 72 万台.9 图 4：北美 市场的 臂式高 空 车比例高 于其他 市场.9 图 5：北美 剪叉式 占比 58%.9 图 6：美国 臂式高 空车动 力 源结构.10 图 7：美国 剪叉式 高空车 动 力源结构.10 图 8：欧洲 十国臂 式高空 车 动力源结 构.10 图 9：欧洲 十国剪 叉式高 空 车动力源 结构.10 图 10：美 国高空 车平均 保 有年限.11 图 11：欧 洲部分 国家高 空 车平均保 有年限.11 图 12：美 国高空 车投资 回 收期.11 图 13：欧 洲臂式 高空车 投 资回收期.11 图 14：欧 洲剪叉 式高空 车 投资回收 期.11 图 15：中 美高空 车规模 对 比.13 图 16：人 均保有 量（单 位：台/万 人）.13 图 17：单 位建筑 业 GDP 保 有量（单 位：台/亿元）.13 图 18：单 位建筑 业总产 值 保有量（单位：台/亿 元）.13 图 19：中 美绝对 与相对 规 模对比.13 图 20：高 空车发 明之初 即 应用于维 修路灯 等非新 建领 域.14 图 21：建 筑业占 据高空 车 下游近 8 成.14 图 22：非 建筑业 主要包 括 设备维护 和娱乐 业.15 图 23：建 筑业主 要包括 工 业建筑、商业建 筑及石 油和 天然气.15 图 24：URI 下游细 分行业.15 图 25：北 美 GDP 中 服务业 占比大半，建筑 业约占 比 4%.16 图 26：1998 年以来 北美建 筑业增速 持续低 位.16 图 27：美 国高空 车收入 增 速近年来 略优于 工程租 赁行 业.16 图 28：美 国高空 车数量 整 体保持增 长.17 图 29：美 国人均 高空车 保 有量整体 保持增 长.17 图 30：北 美建筑 业分类 别 支出.17 图 31：北 美建筑 业分类 别 支出（人 均）.17 图 32：与 美国地 产开工 高 位峰值需 求相比，大部 分美 国建材品 类呈现 较强韧 性，且不同 品 类存在 差异.18 图 33：头 部三家 企业市 占 率变化.19 图 34：Ashtead 对租 赁格 局的终局 判断.19 图 35：URI 截至 2022 年 底网点分 布图.20 图 36：URI 网点分 布.20 图 37：Ashtead 在美 国、加拿 大、英国的 门店分 布.20 图 38：高 空车占 比工程 租 赁大约两 成.21 图 39：高 空车租 赁公司 中，高空车 收入占 比可达 7 成.21 图 40：URI 2022 年 收入结 构.21%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/34 行业研究|深度报 告 图 41：Ashtead 2022 年收 入结构.21 图 42：URI 主要设 备种类.22 图 43：Ashtead 主要 设备 种类.22 图 44：国 际高空 车协会 关 于出租率 管理的 表述.22 图 45：美 国高空 车出租 率 持续保持 稳定.23 图 46：行 业租金 同比变 化.23 图 47：2009 年租金 大幅下 降拉低行 业收入 水平.23 图 48：租 赁商收 入较制 造 商波动更 小.24 图 49：OSK（制造商）2022 年设 备销售 分类别 收入.24 图 50：OSK（制造商）高 空车收入 波动较 大.24 图 51：2022 年 URI 北美 市占率达 16%.25 图 52：URI 股价走 势.25 图 53：URI 设备租 赁为最 主要收入 来源.25 图 54：URI 净利润 近年快 速增长.25 图 55：URI 三阶段 发展历 程.26 图 56：收 购 RSC 后，URI 市占率与 其他厂 商显著 拉开 差距.26 图 57：URI 资本支 出规模 不断扩大.27 图 58：2015 年后 URI 自 由现金流 明显改 善.27 图 59：URI 近五年 车队规 模翻倍增 长.27 图 60：URI 设备种 类不断 增加.27 图 61：URI 网点规 模持续 扩张.28 图 62：2015 年以来 联合租 赁收入增 长.28 图 63：URI 利润率 近十年 整体呈提 升趋势.28 图 64：URI 折旧摊 销占比 营收 20%左右.28 图 65：联 合租赁 出租率 基 本保持稳 定（全 公司口 径）.28 图 66：联 合租赁 租金略 有 波动.28 图 67：美 国市场 占比收 入 82%.29 图 68：设 备结构：高空 车 占比 33%（仅公 司美国 市场 业务部分）.29 图 69：Ashtead 美元 利用 率.30 图 70：Ashtead 可供 出租 的车队规 模.30 图 71：Ashtead 收入 规模.30 图 72：Ashtead 税前 利润 规模.30 图 73：我 国高空 作业平 台 运营市场 规模变 化（亿 元）.31 图 74：我 国高空 作业平 台 保有量及 未来预 测值（万台）.31 图 75：过 去及未 来我国 设 备运营市 场规模 复合增 速，高空作业 平台保 持领先.31 图 76：公 司近年 来收入 表 现.32 图 77：公 司近年 来业绩 表 现.32 图 78：公 司高空 车规模 及 转租规模.32 图 79：公 司资产 负债率.32%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/34 行业研究|深度报 告 表 1：剪叉 式、曲 臂式和 直 臂式高空 作业平 台对比.8 表 2：北美 建筑业 近 20 年 分阶段表 现均落 后于服 务业 和制造业.16 表 3：2009-2021 年 间，高 空车规模 增长显 著快于 建筑 业.17 表 4：2006-2009 年 间非住 宅建筑业 支撑高 空车需 求.17 表 5：2009-2011 年 间，非 建筑领域 拉动高 空车规 模扩 大.18 表 6：美国 各建材 品类在 最 近一轮地 产下行 周期中 表现 对比.19 表 7：2008 年 以后联 合租 赁的重要 并购行 为.26 表 8：Ashtead 发展历 程.29 表 9：主要 高空作 业平台 租 赁公司 对比.32 表 10：华 铁应急 与宏信 建 发市占率 同步增 长.32%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/34 行业研究|深度报 告 北美：全 球规模 最大的高 空车市 场 高空车是用于 高 空移动 载人作业的产品，主流高空车 包括剪叉式和臂式，剪叉式经 济实用，臂式越障能 力强。高空作 业平台主要产品包括剪叉式、曲臂式和直臂式。剪叉式高空作业平台为剪叉结构，又称剪刀车，剪叉式机械结构使升降台起升后 有较高的稳定性、广大的作业渠道和较高的承载才能，能够提高高空作业规模及安全性；臂式高空作业平台具有伸缩臂，能悬伸作业，跨越一定的障碍或在一处升降可进行多点作业，按照臂展方式可分为直臂和曲臂两种。表 1：剪叉式、曲臂 式和直 臂式 高 空作业平 台对比 剪叉式 直臂 式 曲臂式 种类 电驱式、液驱式、越野 式 电动式、混动式、柴油 式 电动式、柴油式 工作高度 4.5-18.2m 18.4-43.6m 16.0-48.6m 平台承载 能力 230-680kg 300-454kg 230-454kg 爬坡能力 25-50%35-45%30-45%工作特点 移动灵活，升降 平稳，操作简 单 具有较大 的水平 延展性，作业范围 广，效 率高 提供了向 上，向 下和跨越的多方 位定位 功能，适用于很 难接近 的工作空间 适用场景 厂房建设、设备 维修、建筑保 养 大型钢构、建筑 工程、船舶工业、幕墙工 程、石 油化工 桥梁维护 修建、室内外场馆修建、钢结 构建筑、市政 绿化 资料来源：星邦 智能 公 司官网，长江 证 券研究所 图 1：剪叉式、曲臂 式、直 臂式高 空车 资料来源：华铁 应急官 网，长 江证券 研 究所 高空车保有量 来 看，北 美是全球最大的高空 车市场，其 次是 EAME。根据 IPAF 数据，2017 年北美市场高空车保有量 为 65.1 万台，其中剪叉式 37.8 万台，曲臂式 11.74 万台，直臂式 13.78 万台；EAME 市场即欧洲+非洲+中东，合 计 36.58 万台，亚洲市场28.73 万台，拉丁美洲市场相对 较小，仅 4.82 万台；近几年各 地高空车保有量规模有所扩 大，但 整 体 格 局 变 化 不 大，北 美 稳 定 占 据 全 球 高 空 车 保 有 量 第 一 的 市 场 地 位，截至2021 年底，美国高空车保有 量 72.2 万台，中国 33 万台，欧洲 32.5 万台。%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/34 行业研究|深度报 告 图 2：全球高 空车 保 有量 分 布：北 美欧洲+非洲+中 东亚 洲拉 丁 美洲 资料来源：IPAF，长江证 券研究 所（EAME 为欧洲、非洲、中东，图中为 2017 年数据）图 3：截至 2021 年底，美国高 空 车保有量 约 72 万台 资料来源：IPAF，长江证 券研究 所（单 位：万台）结构来看，各 地区市场 中 剪叉式一般 占据市 场大半，臂 式占比约 3 至 4 成，北美臂式高空 车 应 用 比 例 高 于 其 他 地 区。北美、EAME 和亚洲市场中，剪叉式高空车占比依次为58.1%、49.5%和 52.1%，臂 式高空车占比依次为 39.2%、34.6%和 29.1%。臂式高空车的技术壁垒略高于剪叉式，同时应用场景更加契合现代化城市的建筑及维护需求，因此发达市场的臂式高空车比例会更高，亚洲市场来看，仍与北 美及欧洲市场有一定差距。图 4：北美市 场的臂 式高空 车比例 高于其他 市场 图 5：北美剪 叉式占 比 58%资料来源：IPAF，长江证 券研究 所（单 位：万台，2017 年 数据）资料来源：IPAF，长江证 券研究 所（2017 年数据）01020304050607080美国 中国 欧洲0%10%20%30%40%50%60%70%010203040506070北美EAME亚洲 拉丁美洲曲臂式 直臂式 剪叉式其他 臂式占比 剪叉式占比18%21%58%3%曲臂式 直臂式 剪叉式 其他%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/34 行业研究|深度报 告 动力源来看，剪 叉 式因室内应用较多，电动化比例 显著高于臂式，此外欧洲的 电 动化比例高于美国。美国和欧洲市场 整体来看，臂式高空车的电动比例约在 3-4 成，剪叉式则普遍有 90%的设备为电动，比 例差别 的主要原因在于剪叉式更多地被应用于室内，对环保、噪声、便捷等方面的考虑更多；趋势来看，近年来高空车市场的电动化比例持续提升，未来 一方面 环保要求 进一步严格，另一方 面电动机有着体积更小、回收 期更短的优势，预计 电动 和 混动的比例将进一步提升。欧美市场的差别来看，欧洲市场的环保要求更加严格，电动化比例更高，具体，截至 2017年，美国臂式高空车电动化比例为 27%，剪叉式 为 90%；欧 洲 十国臂式为 37%，其中德国臂式电动化比例最高，为 56%，英国最低，为 21%，欧洲 十国剪叉式平均为 81%，极值为荷兰和西班牙，对应 90%和 72%。图 6：美国臂 式高空 车动力 源结构 图 7：美国剪 叉式高 空车动 力源结 构 资料来源：IPAF，长江证 券研究 所 资料来源：IPAF，长江证 券研究 所 图 8：欧洲十 国臂式 高空车 动力源 结构 图 9：欧洲十 国剪叉 式高空 车动力 源结构 资料来源：IPAF，长江证 券研究 所 备注：欧 洲十国 占比欧 洲高空 车市场 整 体产值的 85%资料来源：IPAF，长江证 券研究 所 备注：欧 洲十国 占比欧 洲高空 车市场 整 体产值的 85%保有年限来看，美国 市场车队更新频率更高，保有年 限持续保持在 4.5-5.5 年。截至 2017年数据来看，美国市场 高空车 平均保有 5.6 年，而欧洲普遍在 7-10 年，意味着美国市场每年需要保持相对更高的报废比例，或是相对更多的新车采购比例。16%18%18%27%24%27%82%80%80%73%72%68%0%20%40%60%80%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017电动 内燃机 其他78%80%89%86%89%90%18%16%11%14%11%10%0%20%40%60%80%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017电动 内燃机 其他37%21%35%36%40%56%26%38%22%31%38%58%64%65%64%60%36%71%62%74%74%61%0%20%40%60%80%100%欧洲十国英国法国西班牙意大利德国荷兰丹麦挪威瑞典芬兰电动 内燃机 其他81%77%73%72%88%85%90%89%82%85%85%18%23%27%28%12%13%10%11%13%14%15%0%20%40%60%80%100%欧洲十国英国法国西班牙意大利德国荷兰丹麦挪威瑞典芬兰电动 内燃机 其他%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/34 行业研究|深度报 告 图 10：美 国高空 车平均 保有年 限 图 11：欧洲 部分 国家高 空车平 均 保有年限 资料来源：IPAF，长江证 券研究 所（单 位：年，5.5 表示 5 年零 5 个月）资料来源：IPAF，长江证 券研究 所（单 位：年，5.5 表示 5 年零 5 个月）投资回收期 来 看，高空车回收期基本为 2-4 年，其中 剪 叉式回收期短于臂 式，美国市场设备回收期短 于 欧洲。回收期 是单位设备 盈利能力的表征，该指标体现出了美国市场的盈利能力较欧洲更加优异，设 备平均回收期仅 2.7 年；此外，剪叉 车得益于更广泛的电机使用，其单位成本低于臂式，表现出相较臂式更加优异的回收期限。图 12：美 国高空 车投资 回收期 资料来源：IPAF，长江证 券研究 所（单 位：年，5.5 表示 5 年零 5 个月）图 13：欧 洲臂式 高空车 投资回 收 期 图 14：欧 洲剪叉 式高空 车投资 回 收期 资料来源：IPAF，长江证 券研究 所（单 位：年，5.5 表示 5 年零 5 个月）资料来源：IPAF，长江证 券研究 所（单 位：年，5.5 表示 5 年零 5 个月）4.95.14.5 4.5 4.54.7 4.74.95.622.533.544.555.562009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201710.38.97 79.88.29.1024681012法国 德国 意大利 荷兰 北欧 英国 西班牙2.73.12.31.51.71.92.12.32.52.72.93.13.3合计 臂式 剪叉式4.33.8 3.88.85.14.83.14.74.94.23.1012345678910欧洲十国英国法国西班牙意大利德国荷兰丹麦挪威瑞典芬兰3.73.63.27.33.73.82.34.24.43.12.8012345678欧洲十国英国法国西班牙意大利德国荷兰丹麦挪威瑞典芬兰%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/34 行业研究|深度报 告 发展启示：规模 增长有空 间，需 求多元有 韧性 通 过 对北 美 高空 车市 场 现 状 以及 次 贷危 机 以来 复盘 表现，我们 得 到以 下 五个 主要 结论：1）规模，以美 为鉴，国 内高机保有量尚有长 足空间：绝对规 模来看，当前国内高空车保有量约为美国的 6-7 成，人均 规模等相对指标与美国差距更大。截至 2022 年，国内高空车达 48.74 万台，人均保有 量 3.5/万人，单位建筑业 GDP 保有量 6.2 台/亿元，单位建筑业总产值保有量 1.6 台/亿 元，上述指标依次为美国的 67%/16%/35%/30%，国内高空车增长空间广阔。2）需求，多元 化下游轮流发力，托底行 业穿越周期：工商业 占主导的建筑领域应用，叠加近 3 成非建筑业领域延伸，使 得高空车展现出优于建筑业的下行韧性与上行弹性。1）北美市场中非建筑业占比 26%，且建筑业中需求中以工商业建筑、石油天然气为主导，民宅占比极小。2）复盘来看，2009-2021 年间，建筑业增加值年均仅增长 1.4%，高空车收入规模和保有量年均增长达 5.9%与 4.5%；在 2009 年 前后衰退和恢复周期中，非住宅建筑业与非建筑业轮流发力，高空车在下行期展现出较强需求韧性，恢复期展现出较大弹性，需求韧性堪比北美建筑涂料。3）格 局，行业 集中度持续提 升，广布网点抢占 渠道：2012-2022 年间，美国市场 CR3由 24%逐步提升至 32%，过 程中可以看到，头部三家企业的市占率整体同步增长。根据 Ashtead 判断，行业最终格 局或为前 2-3 家企业市占率达 50%，当前头部企业 格局仍有进一步提升空间。此外，头部企业广布网点抢占渠道，URI 与 Ashtead 的网点数量分别超过 1500 与 1200 个。4）属 性，创收+引 流，高 空车之 于工程 租赁重 要性凸 显：北 美工程租赁 龙头公司 来看，高空车作为其主要创收设备，在收入中占比可达 2 至 3 成。且因其广泛的应用领域及较短租期带来较高获客效率，高空车还可以作为租赁商打造自身品牌效应的引流产品，带动其他业务协同发展。5）模 式，租赁 模式 抗风 险能力 优 异，有效 降低 收入 波动：高空车 租赁 商收入 波动 幅度显著小于高空车制造商，在 2006-2009 年间，高空车租赁商 收入下降 14.5%，而高空车制造商收入下降 72.8%；2006-2017 年间，制造商收入变化幅 度的标准差达 37%，而租赁商则仅为 10%。规模：以 美为鉴，国内高机 保有量 尚 有长足空 间 从绝对 规模来 看，当前国内高空车保有量 约为 美国 6-7 成，与美国 2013 年时规模相近。国内高空车近年发展迅速，从无至有，再至较具规模，仅数年时间。截至 2022 年底，国内存量高空车达 48.74 万台，较 2016 年的 4 万台增长逾 11 倍，年均增长 51.7%；对比来看，美国作为高空车成熟市场，规模上有绝对优势，但增速趋于稳定，2021 年美国高空车保有量达 72.21 万台，近十年复合增速 5.3%，其中，美国 2013 年高空车保有量 48.17 万台，与中国当前水 平相近。%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/34 行业研究|深度报 告 图 15：中 美高空 车规模 对比 资料来源：IPAF，华铁应 急公告，宏信 建发 公告，长江 证券研 究所（单位：万 台）从相对 规模层 面 来看，中美高空车规模差距 更大。我们分别 从 人均保有量、单位建筑业GDP 保有量及单位建筑业总产值保有量三个视角 对比，具体，中、美（美国数据为 2021年）高空车人均保有量为 3.5 台/万人和 21.7 台/万人，单位 建筑业 GDP 保有量为 6.2台/亿元和 16.9 台/亿元，单位 建筑业总产值保有量为 1.6 台/亿元和 5.7 台/亿元，分别对应国内规模为美国的 16%、35%和 30%，综合后，认为国内当前规模或为美国的 16%-35%，未来有较大增长空间。图 16：人 均保有 量（单 位：台/万 人）图 17：单 位建筑 业 GDP 保 有量（单位：台/亿元）资料来源：IPAF，华铁应 急公告，宏信 建发公告，Wind，长 江证券 研究所 资料来源：IPAF，FRED，华铁 应急公 告，宏信建 发公告，Wind，长 江证 券研究 所 图 18：单 位建筑 业总产 值保有 量（单位：台/亿 元）图 19：中美 绝对 与相对 规模对 比 资料来源：IPAF，FRED，华铁 应急公 告，宏信建 发公告，Wind，长 江证 券研究 所 资料来源：IPAF，FRED，华铁 应急公 告，宏信建 发公告，Wind，长 江证 券研究 所 01020304050607080200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中国 美国0510152025200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中国 美国024681012141618200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中国 美国012345678200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中国 美国中美高空车规模对比中国2022年美国2021年美国2008年中国2 0 2 2/美国2 0 2 1中国2 0 2 2/美国2 0 0 8总规模（万台）48.7 72.2 45.9 67%106%人居保有量（台/万人）3.5 21.7 15.1 16%23%单位建筑业G D P 保有量（台/亿元）6.2 16.9 9.8 37%64%单位建筑业总产值保有量（台/亿元）1.6 5.7 5.2 27%30%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/34 行业研究|深度报 告 需求：多 元化下 游 轮流发力，托底 行 业穿越周 期 下游以工商业建筑与非建筑业为主，另有少量住宅 历史来看，高 空 车发明之初即是应用于设备 维护及生产生活。剪叉车 最早于 1920 年被发明，将大型可升降木质平台固定于卡车后部，应用于路灯修理、树木修剪及消防；曲臂式 则最早于 1950 年由一位 从事樱桃采摘的农民发明，将可伸缩的钢臂固定 于卡车后部，通过一个简单的杠杆装置控制，以此代替梯子。此后高空车凭借便捷、安全、经济等优势，逐渐渗透入建筑领域。图 20：高 空车发 明之初 即应用 于 维修路灯 等非新 建领域 资料来源：SWIFT，长江证 券研 究所 北美市场 目前 来 看，高空车下游 包含工商业 建筑 及非建筑业，住宅相对 较少。IPAF 数据来看，2009-2017 年间美国高 空车市场中建筑业和非建筑业应用分布较为稳定，建筑业占比几乎维持在 65%至 75%。具体来看，建筑业包括所有种类建筑的新建和翻新，应用最多的是在工业建筑、商业建筑以及石油天然气相关的建筑物；非建筑业则包括工业、维护、保洁、公用事业、娱乐业等，应用最多的是在设备的维护管理（包括楼宇内部设施的管理维护、保洁、刷漆等）和展会及娱乐设施。图 21：建 筑业占 据高空 车下游 近 8 成 资料来源：IPAF，长江证 券研究 所 16%24%31%36%35%30%27%25%26%84%76%69%64%65%70%73%75%74%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017非建筑业 建筑业%14 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 15/34 行业研究|深度报 告 图 22：非 建筑业 主要包 括设备 维 护和娱乐 业 图 23：建 筑业主 要包括 工业建 筑、商业建 筑及石 油和天 然气 资料来源：IPAF，长江证 券研究 所 资料来源：IPAF，长江证 券研究 所 从 URI 的客户 类别来看，工商业建筑与非建 筑业占比相当，住宅仅 5%。2022 年报来看，URI 下游客户中 建筑业与非建筑业分别占比 52%和 48%，其中建筑业大部分为基础设施建设（10%）和非住宅非基建建筑业（37.2%），住宅类建筑业仅占比 5%；非建筑业则以化工产业、采矿业及电力为主。图 24：URI 下游 细分行 业 资料来源：URI 年报，长江 证券研 究所 高空车展现出优于建筑业的下行韧性与上行弹性 北美经济以服 务 业为支 柱产业，建筑业近 20 年整体 呈低速增长态势。GDP 贡献分布来看，2021 年北美洲国家 共实现 总产值 23.25 万亿美元，其中服务业增加值 17.07 万亿美元，占比 73%，制造 业 2.51 万亿美元，占比 11%，建筑 业仅 0.89 万亿美元，占比4%；增速来看，1998 年至 2021 年间，北美年均由 0.85 万亿美元增长至 0.89 万亿美元，年均增速仅 0.2%；以次贷 危机为界，将 1998 年以来分为 三个阶段，1998-2005 年、2006-2009 年及 2010-2021 年，三个阶段来看建筑业增加值表现均较弱，说明北美建筑业近 20 年已进入低速增长甚至 平稳发展阶段。设备维护娱乐业工业建筑商业建筑石油和天然气5.0%10.0%37.2%4.2%1.9%2.8%4.2%3.6%5.3%4.4%9.2%12.2%住宅 基础设施 非住宅、非基础设施建筑业 石油天然气下游产业石油天然气中游产业 石油天然气上游产业 化工 工业制造其他工业 金属和采矿 电力 其他住宅非住宅建筑业工业和其他%15 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 16/34 行业研究|深度报 告 图 25：北美 GDP 中 服务业 占比大 半，建筑 业约占 比 4%图 26：1998 年以来北 美建筑 业增 速持续低 位 资料来源：Wind，长 江证券 研究所（2021 年数据）资料来源：Wind，长 江证券 研究所 表 2：北美建 筑业 近 20 年分 阶段 表现均落 后于服 务业和 制造业 增 加 值 累 计 增 幅 1998 至 2006 年 2006 至 2009 年 2009 至 2021 年 服务业 33.4%1.8%28.6%制造业 39.2%-9.3%23.5%农业 42.5%-5.3%9.9%建筑业 14.1%-22.5%17.5%其他 126.6%-12.8%77.1%GDP 总值 38.2%-2.3%31.3%资料来源：Wind，长 江证券 研究所 在北美建筑业 几 无增长 的背景下，其高空车市场规模 依然逐年扩大，展现出优于建 筑行业的上行弹性。以次贷危机之 后来看，即 2009-2021 年间，美国经济逐步复苏，北美建筑业规模由 0.76 万亿美元增长至 0.89 万亿，年均增速仅 1.4%；而美国高空车收入规模则由 60 亿美元增长至 119 亿美元，年均增速达 5.9%，保 有量同样增长显著，从 2009年的 42.5 万台增长至 2021 年 72.21 万台，年均增长 4.5%，均显著快于建筑业增长速度；从人均保有量层面，同样 可以看到高空车市场表 现出快 于建筑业的增速，2009 年美国每 10 万人保有高空车 138 台，2017 年已增长至每 10 万人 179 台，年均增速 3.3%。图 27：美 国高空 车收入 增速近 年 来略优于 工程租 赁行业 资料来源：IPAF，长江证 券研究 所（单 位：十亿 美元）73%11%1%4%11%服务业 制造业 农业 建筑业 其他-20%-10%0%10%20%30%199820002002200420062008201020122014201620182020服务业 制造业 农业建筑业 其他 GDP 总值-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01020304050601997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021工程租赁规模 高空作业平台规模工程租赁增速 右轴 高空作业平台增速 右轴%16 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 17/34 行业研究|深度报 告 表 3：2009-2021 年间，高空 车规 模增长显 著快于 建筑业 2009-2021 年 建筑业 增 加 值（万 亿）高 空车 行 业 收入（十 亿）高空 保有 量（万台）2009 年 0.76 6 42.5 2021 年 0.89 11.9 72.21 年均增长 1.4%5.9%4.5%资料来源：Wind，IHS Global Insight，IPAF，长江 证券研 究所（单位：美元）图 28：美 国高空 车数量 整体保 持 增长 图 29：美 国人均
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