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联合研究 丨行业深度 Table_Title 大金融视 角下的存 款利率&保 险定价%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/23 丨 证券研 究报告 丨 报告要点 Table_Summary 经济下行背景下，金融机构资产端收益率快速走低，利差面临挑战。中长期角度，无论银行还是保险，资产端持续获取超额收益的难度较大，因此降低负债成本是稳定利差的核心。我们认为随着经济开始复苏，资产端的利率已经触底企稳，有必要进一步降低银行&保险的负债成本，维持金融机构经营稳定性。投资角度，利差压力是长期压制金融股的核心因素，一旦改善，市场预期和估值有望反转。分 析师及 联系人 Table_Author 马祥云 吴一凡 谢宇尘 SAC S0490521120002 SAC S0490519080007 SAC S0490521020001%21ZAZzQnQoNmNrPtQrMrOrQ8O8QbRmOoOmOpMlOrRrNiNtRsP6MoOvNMYnPzRNZpNrM 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 Table_Title2 大金融视角下的存款利率&保险定价 联 合研究 丨行业 深度 Table_Summary2 银行存 款利 率在 竞争 博弈 中缓慢 下调 2020 2022 LPR&20192021 2021 6 2022 4 10BP 2022 9 2023 3 保险预 定利 率下 调不 必悲 观 IRR 2019 财富管 理格 局变 迁，未来 基金、保险 吸引 力依 然强 劲 2017 2018 2022 20192021 投资建 议：看好 银行、保 险板块 估值 修复 3 风险提 示 1 2 3 2023-04-24%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/23 联合研究|行业深 度 目录 银行&保险迎来负债成本下行红利.6 银行存款：利率在竞争博弈中缓慢下调.7 2021 年以 前，监管 全面 整 治各类“高息 存款”.7 2021 年以 来，定价 机制 改 革引导 存款 降息.9 保险产品：预定利率下调不改当前趋势.12 财富管理视角：竞品对比下的格局变迁.16 理财收 缩，但基 金&保 险吸 引力依 然强 劲.16 银行零 售 AUM 扩 张，保 险代销 拉动 中收.17 投资建议.19 银行：跟随 经济 周期 上行.19 保险：积极 看好 资负 双击.19 风险提示.22 图表目录 图 1：2020 年 以来贷 款基准 利率 LPR 连续 下调.6 图 2：新发 放贷款 利率持 续下 行，企 业贷款 和住房 贷款利 率创新 低.6 图 3：我国 商业银 行的资 产端&负 债端以 贷款和 存款为主.6 图 4：保险 行业资 金运用 主要 配置于 债券、银行存 款等.6 图 5：2019 年 以来存 款监管 全面收 紧，限 制、整 顿各类 高息存 款产品.7 图 6：20182019 年 部 分中 小银行、民营 银行存 款激增（亿元）.8 图 7：亿联 银行 2020 年 推出 的 1 年期 高利率 存款产 品（目前下 架）.8 图 8：2022 年 末结构 性存款 规模已 被压降 至 4.56 万亿 元.9 图 9：2020 年 12 月结 构性存 款利率 已经明 显下降.9 图 10：2021 年 6 月存 款定价 机制改 革后，1 年期 及以上 的定期 存款利 率有所 降低.9 图 11：以 国有大 行为例，2022 年 活 期存 款占比 明显下降.10 图 12：招 商银行 2022 年 定 期存款 成本降 低，但 总存款 成本率 上升.10 图 13：以 3 年期限 20 万起投 的个人 大额存 单为例，利率 持续降 低.11 图 14：3 个月期限 20 万 起投 个人大 额存单 利率保 持相对 稳定.11 图 15：保 险公司 综合投 资收 益率存 在下行 趋势.12 图 16：美 国寿险 投资收 益率 跟随长 债利率 下行.12 图 17：但 超额收 益保持 稳健.12 图 18：增 配权益 类资产 是美 国寿险 行业的 解决办 法之一.13 图 19：2020 年 8 月银 保监会 要求下 调部分 万能险 产品结 算利率.13 图 20：日 本预定 利率跟 随国 债收益 率持续 下调，缓解负 债端压 力.13 图 21：2022 年 度上 市险企前 五大产 品以年 金险为 主（单 位：亿 元）.14 图 22：2019 年 下调 年金险结 算利率 后行业 整体保 费并未 明显恶 化.15 图 23：随 着理财 等竞品 的收 益率降 低，保 险竞争 力并未 明显减 弱.15 图 24：2019 年 下调 预定利率 后银保 渠道 NBV 增 速没有 大幅下 行.15%4 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/23 联合研究|行业深 度 图 25：也 并未出 现退保 率大 幅提升 的情况.15 图 26：2017 年 以来 各类财富 管理产 品的总 规模（万亿元）.16 图 27：2020 年 以来 银行理财 产品的 投资者 数量大 幅增加.16 图 28：20192021 年 现 金管 理类理 财产品 规模大 幅增长.16 图 29：2020 年 以来 银行零售 AUM 加 速扩 张（亿 元）.17 图 30：招 商银行 的零售 AUM 资 产配 置结构 多元化.17 图 31：招 商银行 的公募 基金 保有量 规模大 幅领先（亿元）.18 图 32：2022 年 平安 银行的基 金代销 下滑拖 累财富 管理收 入.18 图 33：近 两年招 商银行 的零 售财富 管理佣 金主要 依靠保 险代销.18 图 34：招 商银行 的保险 代销 规模并 未增长，但佣 金费率 大幅走 高.18 图 35：历 史上企 业中长 期贷 款同比 增速与 银行指 数走势 正相关.19 图 36：上 市险企 增额终 身寿 产品定 价相对 保守，若下调 预定利 率则相 对受益.20 图 37：近 十年保 险行业 的五 次 PEV 回 暖均由 资产端驱 动，负 债端的 改善并 非必要 条件.20 表 1：2019 年 以来针 对存款 的监管 政策梳 理.8 表 2：2022 年 以来监 管政策 进一步 引导降 低存款 成本.10 表 3：简易 年金险 模型.14 表 4：简易 终身寿 险模型.14 表 5：股基 资产增 值 10%后 利润及 净资产 弹性.21%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/23 联合研究|行业深 度 银行&保险 迎来负债 成本下行 红利 2020 2022 LPR 2023 1 2020 LPR 2&3&4&4.05%3.85%3.70%3.65%4.75%4.65%4.60%4.45%4.30%3.6%3.7%3.8%3.9%4.0%4.1%4.2%4.3%4.4%4.5%4.6%4.7%4.8%4.9%2019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/04LPR:1 LPR:5 4%5%6%7%8%2009/062010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/032019/122020/092021/062022/032022/12:64%74%61%70%23%9%20%9%0%20%40%60%80%100%/0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/23 联合研究|行业深 度 银 行存款：利率在 竞争博 弈中 缓慢 下调 2021 年以前，监管 全面整治 各类“高 息存款”2019 LPR 2015 10 1 3 1.50%2.75%5 2019 20192021 2021 6 1 40%50%3 4.125%2 20/50%/52%/55%1 3 2.325%4.2625%3 2020 4 2020 1.30%1.80%2.30%2.80%3.30%3.80%4.30%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1 3 2015 150BP20162018 20192021 2021/06 2022%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/23 联合研究|行业深 度 6 20182019 7 2020 1 APP 2019 2020 2021 1 2019 2018/04/50%/52%/55%2018/06 2018/12 2019/05 2019/10 2020 10 2019/12 2020 2020/03 2020/06 2020/11 2020/12 2021 1 1 2020/12 2021/01 2021/06+LPR 050100150200250300350400 2017/12 2018/12 2019/12 2020/12 2021/12%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/23 联合研究|行业深 度 20202021 2022 4.56 1.9%8 2022 4.56 9 2020 12 2021 年以来，定价 机制改革 引导存 款 降息 2021 6+1 LPR 2 2.75%*140%=3.85%2.75%+0.50%=3.25%10 2021 6 1 2022 2023 2022 4 MLF LRP 10BP 0%1%2%3%4%5%6%7%8%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0002018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/022021/062021/102022/022022/062022/102023/02/2.43%3.59%3.57%1.25%3.09%3.03%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2019/12 2020/12%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/23 联合研究|行业深 度 2022 9 2023 3 MPA 2 2022 2022/04 10 LPR 2022 4 10BP 2022/09 10BP 2023/04 2022 2023 3 2.28%4 0.16pct 3 5 3.1%3.5%2022 2022 11 2022 12 2022 35%40%45%50%55%60%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1.61%1.55%1.39%1.41%1.49%1.52%2.83%2.86%2.64%2.68%2.66%2.66%3.06%2.92%2.71%2.74%2.81%2.77%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%3.0%3.2%2020/06 2020/12 2021/06 2021/12 2022/06 2022/12%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/23 联合研究|行业深 度 13 3 20 14 3 20%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/23 联合研究|行业深 度 保 险产品：预定利 率下调 不改当前 趋势 15 Wind 16 17 Wind ACLI ACLI 2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 10Y 0%2%4%6%8%10%12%14%16%198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020 10Y-6%-4%-2%0%2%4%6%198019821984198619871989199119931994199619982000200120032005200720082010201220142015201720192021%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/23 联合研究|行业深 度 18 ACLI Wind 19 2020 8 20 LIAJ FSA IRR 2022 3.5%3.0%5.2%23%6.2%48.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%191719251935194519551965197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021 4.7%4.9%5.1%5.3%5.5%5.7%2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-10-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%1985-041986-121988-081990-041991-121993-081995-041996-121998-082000-042001-122003-082005-042006-122008-082010-042011-122013-082015-042016-122018-082020-042021-1210Y%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/23 联合研究|行业深 度 21 2022 Wind 3 3%936 984-5.2%8.54%14.79%-6.2%15 3 30 1000 7-14 30%100%100%4 3%146 179-23.0%48.86%97.59%-48.7%10 30 02004006008001,0001,2001,4001,6001,800%14 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 15/23 联合研究|行业深 度 1000 3.5%100%IRR 2019 2023 22 2019 23 Wind Wind 24 2019 NBV 25 Wind 50%Wind-40%-20%0%20%40%60%80%05000100001500020000250002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-11-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%2016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-016M 10Y-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12 NBV NBV 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12%15 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 16/23 联合研究|行业深 度 财 富管理 视角：竞 品对比 下的格局 变迁 理财收缩，但基 金&保险吸引 力依然 强 劲 2017 26 2017 1 2018 2022 6 29.2 1 27 2020 28 20192021 2 20192021 22.2 20.9 22.0 22.2 24.2 24.5 25.9 25.8 29.0 29.2 27.7 0.05.010.015.020.025.030.02017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12 2228 2582 4162 4980 6138 7126 8130 8688 9145 9671 02,0004,0006,0008,00010,00012,0002019/122020/062020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/12 2.35 4.16 5.48 7.58 7.34 7.78 9.29 8.76 28%30%32%34%36%38%40%42%44%46%0123456789102018/122019/122020/062020/122021/032021/062021/122022/12%16 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 17/23 联合研究|行业深 度 3 2018 4 2021+2022 2022 银行零售 AUM 扩张，保险代 销拉动 中 收 AUM AUM AUM 26%AUM 29 2020 AUM 30 AUM 2022 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-1224%24%23%21%21%22%26%28%28%27%26%25%24%21%48%48%51%53%54%54%53%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019/12 2020/06 2020/12 2021/06 2021/12 2022/06 2022/12+%17 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 18/23 联合研究|行业深 度 31 32 2022 2022 121.6 16.8%33 34 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-120102030405060708090 2021A 2022A-60%-10%40%90%140%190%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0200400600800100012001400160018002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022%18 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 19/23 联合研究|行业深 度 投 资建议 银行：跟 随经济 周 期上行 2 3 35 Wind 保险：积 极看好 资 负双击+250035004500550065007500850095004%9%14%19%24%29%2012/032012/072012/112013/032013/072013/112014/032014/072014/112015/032015/072015/112016/032016/072016/112017/032017/072017/112018/032018/072018/112019/032019/072019/112020/032020/072020/112021/032021/072021/112022/032022/072022/112023/03 2016 2017Q2 2012 2020 Q1 2014 2019%19 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 20/23 联合研究|行业深 度 36 37 PEV Wind-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%40 45 50 55 60 65 70 75 80 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12 PEV资 产 负 债共同 驱动权益：利率：保费：景气：高估值滞后保费改善资 产 负 债共同 驱动权益：利率：保费：景气：高估值同步保费改善资 产 端 驱动权益：利率：保费：景气：高资 产 负 债共同 驱动权益：利率：保费：景气：低估值领先保费改善资 产 端 驱动权益：利率：保费：景气：低3.1%-0.7%-0.4%2.8%6.0%14.9%15.6%41.1%37.1%41.3%41.6%41.4%27.6%-12.4%-1.9%2.6%-1.4%-13.5%-17.2%-15.3%-26.6%-33.6%NBV 4.72%2.66%2.59%10Y%20 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 21/23 联合研究|行业深 度 5 10%2017 2018H 2018 2019H 2019 2020H 2020 2021H 2021 2022H 10.6%10.3%9.2%10.8%11.1%10.7%11.3%9.9%8.8%11.2%13.0%11.9%11.4%12.6%12.1%11.8%11.5%11.4%11.6%11.9%8.9%7.9%6.8%8.4%9.5%9.0%11.4%11.1%12.4%11.9%13.2%11.6%10.7%10.0%12.2%12.6%14.6%13.7%15.4%15.8%10%2017 2018H 2018 2019H 2019 2020H 2020 2021H 2021 2022H 27,470 28,048 28,499 35,741 39,507 40,400 46,442 44,291 41,477 55,925 31,767 30,770 31,962 37,372 38,715 40,674 43,193 43,163 45,391 50,711 9,599 9,321 8,413 11,438 13,519 13,283 18,738 19,432 22,432 23,071 8,993 8,409 7,454 7,710 10,219 11,339 14,122 13,454 16,702 17,989 2017 2018H 2018 2019H 2019 2020H 2020 2021H 2021 2022H 85.2%170.8%250.1%95.1%68.5%69.3%92.4%108.1%81.5%220.0%35.7%53.0%29.8%38.3%29.9%59.2%30.2%74.4%44.7%84.1%65.5%112.9%46.7%70.7%59.0%47.9%76.2%112.3%83.6%173.5%167.1%145.0%94.1%73.1%78.6%77.9%98.8%127.6%111.7%346.8%2017 2018H 2018 2019H 2019 2020H 2020 2021H 2021 2022H 8.6%8.7%9.0%9.7%9.8%9.7%10.3%9.4%8.7%11.7%6.7%6.0%5.7%6.0%5.8%5.8%5.7%5.5%5.6%6.0%7.0%6.7%5.6%7.0%7.6%6.7%8.7%8.9%9.9%10.2%14.1%12.8%11.4%10.1%12.1%12.4%13.9%12.6%15.4%17.2%Wind%21 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 22/23 联合研究|行业深 度 风 险提示 1 2 3%22 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 23/23 联合研究|行业深 度 投资评级说明 行业评级 12 公司评级 12 10%5%10%-5%5%-5%A 300 办公地址 Table_Contact 上海 武汉 Add/1198 29 P.C/200122 Add/88 37 P.C/430015 北京 深圳 Add/33 15 P.C/100032 Add/1 3 36 P.C/518048 分析师声明 重要声明 10060000 财务报表及指标预测%23 前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。扫一扫免费获取海量报告
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