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行业研究 丨 深度报告丨 家用电器 Table_Title 当前时点如何看待家电外销？%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/26 丨 证券研究报告 丨 报告要点 Table_Summary我们认为 年内家电出口增速大概率会持续好转，一方面在于节奏和幅度，本轮家电出口回调得早，且调整的幅度因为去年海外去库存也更大，基数效应会越来越明显；另一方面，外需也有触底改善迹象，只要北美没有危机演化，“轻库存+需求改善预期”或有望使“出口链”后续成为一个“弱化版”的空调链；当然，预期 也 不宜过高，目前的逻辑更多还是恢复，尚难以展望高景气，但相关 公司经营复苏 已足以确认。分析师及联系人 Table_Author 管泉森 贺本东 SAC：S0490516070002 SAC：S0490519020001%21ZEVwPrMmPnMqOmPmRoRpObRbP8OsQrRmOnOkPmMoRjMqRzR8OrQsMxNpMrPvPrQzQ 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 家用电器 cjzqdt11111 Table_Title2 当前时点如何看待家电外销？行业研究 丨深度报告 Table_Rank 投资评级 看好丨维持 Table_Summary2 家电出口趋势 23H1 我国家电出口美元 额/人民 币 额/量 分别 同 比-2.0%/+5.2%/+1.4%，22 年 全年 分别为-13.3%/-10.9%/-13.0%，目前 已处于改善阶段。20H2-21H1 受疫后海外供需缺口陡升 拉动，我国 家电出口高增，21 年底首度转负，23Q1 末逐步 回正。尽管宏观层面对外需尤其是欧美区域的预判并不 十分 乐观，但我们认为家电出口同比增速大概率会持续好转，主因在于 本轮家电出口调得早，且因为去年海外去库存，调整得更深，同时 外需也有触底改善迹象。分产品来看，近一半的家电品类 23M1-5 美元出口额实现正增长，表现最好的依次是个护大类、洗衣机和 电风扇，增速超过 10%；月度趋势上，若剔除 3-4 月的脉冲，绝大多数家电品类增速都表现出 环比改善态势。分区域来看，拉丁美洲非洲亚洲欧洲欧洲（不含俄）北美洲大洋洲。海外需求判断 通常情况下，海外 家电需求 CAGR 约在 5%左右，波动主要来自经济周期，如 08-09 年以及20-21 年。目前来看，欧洲确认进入改善区间，北美基本触底，预计下半年将逐步有所好转。欧洲拐点出在 22 年底 23 年初，从我国进口家电持续改善，区域内消费者信心也快速回升，加上 22Q2-Q4 能源价格对消费的挤出效应不断减弱，欧洲家电出口向好已比较确定。北美 向上概率 也已大于向下，没有危机演化的情况下，23Q2 的美国家电相关零售 已经 是历史底部状态；若剔除价格因素，库存调整 也 比较充分 甚至过低；同时，欧美家电龙头去年逐季下调预期，而今年 以来多数维持或上调预期，其隐含产业 预判为 23H1 跟 22H2 差不多，而 23H2 通胀受 控，需求边际好转；此外，美国住宅成交也迎来季度级改善，亚马逊 Prime day 也 印证了 需求韧性。企业外销展望 出口链企业已正式进入恢复阶段，23H2 经营弹性普遍较大，可展望至 24H1。收入方面，23Q1多数企业表现还比较挣扎，23Q2 出口增速迎来一阶拐点的企业新增石头、美的、新宝，其它也有明显改善；考虑到多数公司 22H2 家电外销收入都出现了 10%50%下滑，预计 23H2 回归两位数以上增长较为确定。订单方面，企业反馈的拐点分布在 23Q223Q4 之间，订单到收入一般有一个季度到半年的滞后，23Q324Q2 这四个季度内外销大概率将维持改善趋势，若后续欧美需求稳步恢复，支撑会更强。盈利方面，年内成本汇兑红利仍在，预计 23H2 出口 链盈利保持提升趋势，其中海运费用持续下行，原材料除铜外价格暂无同比提升压力，期内兑美元汇率贬值，对毛利率和收入有积极影响，对汇兑科目的提振幅度预计跟去年同期比较接近。维持行业“看好”评级 只要北美没有危机演化，我们认为家电外销已经进入实质改善阶段，“轻库存+需求改善预期”或有望使其后续成为一个“弱化版”的空调链；当然，预期不宜过高，目前的逻辑更多还是 恢复，尚难以展望高景气，但 足够 确认公司经营复苏。23 年家电产业经营将持续迎来恢复，当前估值持仓处于底部，维持行业“看好”评级，重点推荐：（1）白电（暖通空调）主线：估值低、股息率高的龙头美的集团、海信家电、格力电器、海尔智家等；（2）可选复苏主线，如“以 价换量”逻辑逐步兑现且受益海外需求好转的清洁电器石头科技、科沃斯，以及受潜在新品/节日催化的飞科电器；（3）出口链主线：外销改善且弹性较大的新宝股份、比依 股份等；（4）地 产链主线：估值触底、预期底部，基本面边际改善的标的，如老板电器、公牛集团、华帝股份等。风险提示 1、国内需求修复不及预期；2、海外需求低预期；3、原材料价格大幅上涨。Table_StockData 市场表现对比图(近 12 个月)资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 产业在线 6 月空调数据简评：烈 火烹 油 的 前 半程2023-07-14 家电行业 6 月月报及 7 月投资策 略：空 调 延 续高景气，清洁电器迎拐点2023-07-10 家电行业 2023 年中报业 绩前瞻：景 气 与 拐 点 2023-07-04-20%-11%-2%7%2022/7 2022/11 2023/3 2023/7家用电器 沪深300 指数2023-07-18%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4/26 行业研究|深度报告 目录 家电出口趋势.6 海外需求判断.10 企业外销展望.13 维持“看好”评级.16 附：主要家电品类分区域月度出口情况.17 风险提示.25 图表目录 图 1：美元 口 径家 电 出口 同 比增 速 22.0223.02 持续 负增 长.6 图 2：人民 币 口径 家 电出 口 同比 增速 从 21.1123.02 持续 负 增长.6 图 3：主要 家 电品 类 23 年前 5 月与22 年 全年 美 元出 口 额同 比 增速 比 较.7 图 4：2011-2022 年大 家电 出 口量 年 度增 长 趋势.7 图 5：2019 年以 来 大家 电 出口 量月 度 增长 趋 势.7 图 6：电热 类 家电 23 年以 来增 速 均环 比 改善，但咖 啡 机和 烤 面包 器 等典 型 西式 小 家电 品 类仍 有超 过 15%下滑.8 图 7：2018-2022 年个 人护 理 家电 美 元口 径 出口 额 年度 增 长趋 势.8 图 8：2019 年以 来 个人 护 理小 家电 美 元口 径 出口 额 月度 增 长趋 势.8 图 9：2018-2022 年食 品处 理 电器 美 元口 径 出口 额 年度 增 长趋 势.8 图 10：2019 年 以来 食 品处 理 电器 美 元口 径 出口 额 月度 增 长趋 势.8 图 11：2018-2022 年 真空 吸 尘器 美 元口 径 出口 额 年度 增 长趋 势.9 图 12：2019 年 以来 真 空吸 尘 器美 元 口径 出 口额 月 度增 长 趋势.9 图 13：2018-2022 年 风扇、双净 及 洗碗 机 美元 口 径出 口 额年 度 增长 趋 势.9 图 14：2019 年 以来 风 扇、双 净及 洗 碗机 美 元口 径 出口 额 月度 增 长趋 势.9 图 15：欧 洲(不 含俄)电炉/锅、冰 箱/柜、洗 衣 机及 吸 尘器 出 口表 现 较好.9 图 16：北 美洲 搅 拌榨 汁 器、洗 衣机 等 品类 出 口表 现 较好.9 图 17：我 国外 销 主要 品 类的 年 度销 量 增速 波 动多 在10%之间，22 年下 滑幅 度 仅次 于 09 年，大于 98 年.10 图 18：我 国大 部 分家 电 品类 在 全球 的 出口 份 额稳 步 提升.10 图 19：2022 年 美国 家 电出 货 增速 较 零售 慢 5pct，跟09 年 差不 多.11 图 20：2022 年 西欧 家 电出 货 增速 较 零售 慢 5pct，为近 15 年最 大 落差.11 图 21：22Q4 至 今欧 元 区消 费 者信 心 持续 快 速回 升.11 图 22：欧 洲民 用 能源 价 格指 数 持续 回 落，较 22 年同 期已 有 缓解.11 图 23：23 年 3-5 月美 国 家电 相 关零 售 额同 比 降幅 在 5%10%之间.12 图 24：23 年 美国 家 具、家 装及 家 电类 库 销比 较 22 年有 所下 降，但 不低.12 图 25：当 前美 国 新建 住 房销 售 占整 体 销售 套 数比 例 略超 10%.12 图 26：23 年 4 及 5 月 美国 新 建住 宅 销售 转 正，23 年 成屋 销 售降 幅收 窄.12 图 27：美 国新 建 住宅 销 售增 速 与家 电 相关 零 售增 速 显示 出 微弱 的 滞后 相 关走 势.13 图 28：美 国成 屋 销售 增 速与 家 电相 关 零售 增 速并 没 有 显示 出相 对 稳定 的 相关 走 势.13 图 29：23Q1 末 多数 欧 美龙 头“表内 存货/当年（预 计）收 入”已 正常.13 图 30：若 剔除 价 格上 涨 带来 的 存货 膨 胀，龙 头表 内 存货 已 非常 良 性.13 图 31：考 虑实 际 业务 中 的滞 后 效应，预计 成 本红 利 将贯 穿 23 年 全年.15%4 请阅读最后评级说明和重要声明 5/26 行业研究|深度报告 图 32：美 元兑 人 民币 期 末环 比 走势，其对 汇 兑/收益 类 科目 影 响更 明 显.15 图 33：美 元兑 人 民币 季 度平 均 同比 走 势，其 对收 入/毛 利带 动 更明 显.15 图 34：我 国空 调 出口 分 区域 情 况.17 图 35：我 国洗 衣 机出 口 分区 域 情况.18 图 36：我 国冰 箱/柜 出口 分 区域 情 况.19 图 37：我 国电 热 烤面 包 器出 口 分区 域 情况.20 图 38：我 国电 咖 啡机 或 茶壶 出 口分 区 域情 况.21 图 39：我 国真 空 吸尘 器 出口 分 区域 情 况.22 图 40：我 国榨 汁 搅拌 器 出口 分 区域 情 况.23 图 41：我 国电 炉 类产 品 出口 分 区域 情 况.24 表 1：2019-2023 年海 外消 费 电器 及 HVACR 公司 分季 度 主营 增 长情 况.12 表 2：外销 占 比相 对 较高 的 家电 公司 出 口走 势 展望.14 表 3：外销 占 比相 对 较高 的 家电 公司 半 年度 汇 兑损 失 情况.16%5 请阅读最后评级说明和重要声明 6/26 行业研究|深度报告 家电出口趋势 近期，随着家电企业外销收入及订单好转逐步得到确认，加上汇率端短期快速贬值，市场对出口链的关注升温。行业整体来看，23H1 我国家电出口美元额/人民币额/量分别 同比-2.0%/+5.2%/+1.4%，22 年全年分别为-13.3%、-10.9%及-13.0%，已处于改善 阶 段。20H2-21H1 受益疫后海外供需缺口陡升，家电出口高增，节奏和幅度均领先我国 整 体 出口；21 年底家电出口首度转负，先于我国 整体 外销 11 个月，23Q1 末逐步 转 正。尽管宏观层面对外需尤其是欧美区域的预判并不乐观，但我们认为家电出口同 比增速大概率会持续好转，主 因 一方面 在于节奏和幅度，本轮 家电出口回调得早，且调整的幅度 因为去年海外 去库存 也 更大，基数效应会越来越明显；另一 方面，外需也有触底改善迹象。分 产 品 来看，近 一半的 家电品类 23M1-5 美元出口额实现正增长；表现最好的依 次 是 个护大类、洗衣机和电风扇，增速超过 10%，其中个护主要是均价提升，洗衣机受俄 罗 斯出口带动大；表现较弱的是 洗碗机、空气净化器、面包机、咖啡机等，降幅超过 15%，且同期基数很低；其余品类，如空调、电视机、吸尘器，相对平 稳。月度趋势上，若剔除 3-4 月份的脉冲（防控优化和春节后出口的短期集中释放），绝大多数家电品类增速都表现出环比改善态势，从基数和微观企业订单出发，趋势延续确定，但也不可有过高预 期，毕竟重要 市场欧洲和美国的需求，只能说是触底企稳或有 韧性，尚难 言 景 气。图 1：美元口径家电出口同比增速 22.0223.02 持续负增长 图 2：人民币口径家电出口同比增速从 21.1123.02 持续负增长 资料来源：海关总署，长江证券研究 所（海 关家电 口径数 据从 20 年开始）资料来源：海关总署，长江证券研究 所（海 关家电 口径数 据从 20 年开始）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05中国:出口金额:家用电器:美元:当月 同 比 中国:出口金额:美元:当 月同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05中国:出口金额:家用电器:人民 币:当月 同比 中国:出口金额:人民币:当月同 比%6 请阅读最后评级说明和重要声明 7/26 行业研究|深度报告 图 3：主要家电品类 23 年前 5 月与 22 年全年美元出口额同比增速比较 资料来源：海关总署，产业在线，长 江证券 研究所（6 月细分 数据，要等 到 7 月 25 日左 右）图 4：2011-2022 年大家电出口量 年度增长趋势 图 5：2019 年以来大家电出口量月度增长趋势 资料来源：产业在线，长江证券研究 所 资料来源：产业在线，长江证券研究 所-24%-24%-19%-17%-10%-10%-8%-2%-2%1%5%5%5%11%13%14%14%16%21%22%22%28%34%39%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%家用型洗碟机(84221100)家用型气体的过滤、净化 机器及 装置(84213910)电热烤面包器(851672)电咖啡机或茶壶(851671)未列名电热器具(851679)家用电动器具的零件(850990)冰箱冷柜（海关汇总）真空吸尘器(8508)空调（841510/841581/841582/841583）电视机（海关汇总）8516 所列货品的零件(851690)食品研磨机及搅拌器;水 果或蔬 菜的榨 汁器(850940)电炉;电锅、电热板、加 热环、烧烤炉 等(851660)洗衣机（8450 除零部件）输出功率125 瓦的风机、风 扇(841451)加热电阻器(851680)其他电热理发器具(851632)电熨斗(851640)电吹风机(851631)快速式、储存式电热水器、浸入 式液体 加热器(851610)家用型水的过滤、净化机 器及装 置(84212110)电动毛发推剪(851020)电动剃须刀(851010)电动脱毛器(851030)23M1-5 2022A-1%2%28%9%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A23M1-5/6家用空调出口同比增长 家用冰箱出口同比增长 家用洗衣机出口同比增长 彩电出口同比增长-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%19-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-05家用空调出口同比增长 家用冰箱出口同比增长家用洗衣机出口同比增长 彩电出口同比增长%7 请阅读最后评级说明和重要声明 8/26 行业研究|深度报告 图 6：电热类家电 23 年以来增速均环比改善，但咖啡机和烤面包器等典型西式小家电品类仍有超过 15%下滑 资料来源：海关总署，长江证券研究 所 图 7：2018-2022 年 个人护理家电美元口径出口额 年度增长趋势 图 8：2019 年以来 个人护理小家电美元口径出口额 月度增长趋势 资料来源：海关总署，长江证券研究 所 资料来源：海关总署，长江证券研究 所 图 9：2018-2022 年 食品处理电器 美元口径出口额 年度 增长 趋势 图 10：2019 年以来 食品处理电器美元口径出口额 月度增长趋势 资料来源：海关总署，长江证券研究 所 资料来源：海关总署，长江证券研究 所-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 23M1-5快速式、储存式电热水器、浸入式液 体加热 器(851610)加热电阻器(851680)电熨斗(851640)8516所列货品的零件(851690)电吹风机(851631)电热烤面包器(851672)其他电热理发器具(851632)电咖啡机或茶壶(851671)电炉;电锅、电热板、加热环、烧烤炉等(851660)未列名电热器具(851679)-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05未列名电热器具(851679)电炉;电锅、电热板、加 热环、烧烤炉等(851660)电咖啡机或茶壶(851671)其他电热理发器具(851632)电热烤面包器(851672)电吹风机(851631)8516所列货品的零件(851690)电熨斗(851640)加热电阻器(851680)快速式、储存式电热水器、浸入 式液体 加热器(851610)-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 23M1-5电动剃须刀(851010)电动毛发推剪(851020)电动脱毛器(851030)电吹风机(851631)-100%-50%0%50%100%150%2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05电动剃须刀(851010)电动毛发推剪(851020)电动脱毛器(851030)电吹风机(851631)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 23M1-5食品研磨机及搅拌器;水 果或蔬 菜的榨汁 器(850940)家用电动器具的零件(850990)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05食品研磨机及搅拌器;水 果或蔬 菜的榨汁 器(850940)家用电动器具的零件(850990)%8 请阅读最后评级说明和重要声明 9/26 行业研究|深度报告 分区域来看，我们选取了空调、冰箱/冰柜、洗衣机、吸尘器、电炉、榨汁机搅拌器、面包机及咖啡机 8 个品类，做区域拆分。大致有如下结论：（1）拉丁美洲非洲亚洲欧 洲 欧洲（不含俄）北美洲大洋洲；（2）欧洲大 家电出口除空调外二季度均实现正 增 长，北美大 家电仅 洗衣机较好，空调和冰箱等降幅仍超过 20%；（3）典型西式小家电面包机和咖啡机欧美出口均两位数下滑；（4）二季度欧 洲吸尘器出口转正，北美偏弱。上述品类分区域的出口状况，敬请参阅本报告末段。中长期看，我国 家电出 口跟内销趋势差不多，保持稳健增长概率较大，总体跟随海外需求 波 动，中长期 的看点在于海外本地化，以及新兴市场增量。2008 年以来的大 部 分 年图 11：2018-2022 年 真空吸尘器 美元口径出口额 年度 增长 趋势 图 12：2019 年以来 真空吸尘器 美元口径出口额 月度增长趋势 资料来源：海关总署，长江证券研究 所 资料来源：海关总署，长江证券研究 所 图 13：2018-2022 年 风扇、双净及 洗碗机 美元口 径出口 额 年度 增长趋势 图 14：2019 年以来 风扇、双净及 洗碗机 美元口径出口额 月度增长趋势 资料来源：海关总署，长江证券研究 所 资料来源：海关总署，长江证券研究 所 图 15：欧洲(不含俄)电炉/锅、冰箱/柜、洗衣机及吸尘器出口表现较好 图 16：北美洲搅拌榨汁器、洗衣机等品类出口表现较好 资料来源：海关总署，长江证券研究 所 资料来源：海关总署，长江证券研究 所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 23M1-5真空吸尘器(8508)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04真空吸尘器(8508):当月同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 23M1-5输出功率 125 瓦的风机、风扇(841451)家用型水的过滤、净化机器及装置(84212110)家用型气体的过滤、净化机器及装置(84213910)家用型洗碟机(84221100)-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05输出功率125 瓦的风机、风扇(841451)家用型水的过滤、净化机器及装置(84212110)家用型气体的过滤、净化机器及装置(84213910)家用型洗碟机(84221100)欧洲 空调 冰箱/冰柜 洗衣机 真空吸尘器 电炉/锅等 搅拌榨汁器 电热烤面包器 咖啡机或茶壶不含俄 8415 大部分 8418 大部分 8450 大部分 8508 851660 850940 851672 8516712201 11%-9%24%-13%10%7%0%20%2202 31%-26%5%-27%1%-18%-19%10%2203-3%-17%-10%-20%-5%-25%7%-4%2204 21%-21%6%-26%-7%-16%-4%22%2205 12%-36%-6%-31%-9%-22%-17%3%2206-14%-47%-26%-34%-34%-30%-31%-14%2207 31%-53%-4%-9%-12%-35%-25%-19%2208-3%-57%-29%-26%-26%-37%-43%-20%2209 33%-56%-25%-20%-25%-41%-55%-27%2210-25%-60%-47%-49%-32%-67%-64%-53%2211-4%-58%-37%-32%-24%-67%-54%-55%2212-2%-55%-34%-31%-17%-39%-48%-52%2301 16%36%-23%-12%14%-40%-34%-45%2302-28%14%-23%-26%-14%-57%-54%-49%2303 5%26%-1%-4%53%5%-16%-11%2304-22%22%8%10%40%-25%-12%-38%2305-16%41%20%3%39%-10%-11%-17%空调 冰箱/冰柜 洗衣机 真空吸尘器 电炉/锅等 搅拌榨汁器 电热烤面包器 咖啡机或茶壶8415 大部分 8418 大部分 8450 大部分 8508 851660 850940 851672 8516712201 56%18%-24%-26%-5%-18%-26%44%2202 5%15%-7%-13%-16%-20%-43%20%2203 8%17%-17%-13%-13%-14%-16%-2%2204-9%30%8%-11%-20%-12%8%46%2205-28%25%-18%-21%-34%-16%-27%30%2206-65%12%-36%-9%-33%-20%-38%13%2207-37%4%-35%14%-22%-6%-18%33%2208-40%-13%1%-19%-20%-25%-33%-8%2209-7%-33%-55%-15%-43%-19%-43%-28%2210-43%-42%-23%-15%-32%-15%-50%-37%2211-39%-43%-42%-13%-35%-28%-54%-51%2212-30%-40%13%-39%-35%-7%-38%-34%2301-18%-38%7%-28%-35%35%-17%-33%2302-27%-44%-17%-51%-50%-31%-37%-56%2303-26%-37%14%-6%-10%51%4%7%2304-21%-31%22%-22%-13%24%-23%-23%2305-27%-25%41%-17%-7%12%-19%-17%北美%9 请阅读最后评级说明和重要声明 10/26 行业研究|深度报告 份里，大部分家电品类出口量增都在 10%之间波动，且近十年大部分品类在全球的 出口份额也都处在高位缓步提升状态（即便是在贸易摩擦更加剧烈的情况下，这也反映了产业本身的全球竞争力），所以国内出口基本上跟随海外需求浮动，异地代工的份 额 已经很高，进一步突破需要海外本地化供应链和品牌出海。海外需求判断 通常情况下，海外成熟市场的年度家电需求波动并不大，CAGR 在 05%之间，将新兴经济体更快的增长考虑进来，整体 CAGR 约在 5%左右，波动主要来自海外经济周期，图 17：我国外销主要品类的年度销量增速波动多在10%之间，22 年下滑幅度仅次于 09 年，大于 98 年 资料来源：电器杂志，海关总 署，长 江证券 研究所（基于 电器 杂志 的海关 口径，跟产 业在线 口径存 在一定 差异）图 18：我国大部分 家电品类 在全球的出口份额稳步提升 资料来源：ITC，长江证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%100%1994A1995A1996A1997A1998A1999A2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A10%-10%电冰箱出口量同比 洗衣机出口量同比 空调器出口量同比 电视机出口量同比灰色线条主要是 小家 电品 类，具 体包 括 电 风扇、微波炉、电 饭锅、电 熨斗、电吹 风、饮水 机、洗碗 机、吸尘器、电烤面 包机、电 茶壶、剃须 刀、食品 加工及榨汁机 等8415 Air conditioning,2022,37%8418 Refrigerators,2022,25%8422 Dishwashing machines,11%8450 washing machines,2022,33%8508 Vacuum cleaners,2022,43%851010 Shavers,electric,2022,23%851020 Hair clippers,2022,52%851030 Hair-removing appliances,2022,47%850940 Food grinders and mixers,2022,60%21%851631 Electric hairdryers,2022,60%851650 Microwave ovens,2022,67%851660 Electric ovens,cookers,2022,42%851671 Coffee or tea makers,2022,29%851672 Electric toasters,2022,85%851679 Electro-thermic appliances,2022,63%851629 Electric space-heating,2022,59%851610 Electric water heaters,2022,16%851640 Electric smoothing irons,2022,57%852872 Colour television,2022,26%841451 Electric fans,2022,82%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022编码 名称，中国出口额/全球总出口 额注：不含中国香港，中国 澳门及 中国台 湾%10 请阅读最后评级说明和重要声明 11/26 行业研究|深度报告 如 08-09 年以及 20-21 年。短期来看，我们认为本轮出 口下行周期已基本结束，欧洲确认进入改善区间，北美基本触底，预计下半年将逐步有所好转。欧 洲 处 在 恢复过程中，拐点出在 22 年底 23 年初，目前从我国进口家电的增速在持 续 改善，且区域 内消费者信心也在快速回升，加 上去年 Q2 开始高企的能源价格对消费的挤出效应正不断减弱，欧洲方向的家电出口向好已经比较确定。北美方向原本预期是 23H1 会经历最后一跌，而后在年中迎来拐点，但美国经济 表现出一如既往的韧性，“最后一跌”迟迟未现，但也没有像欧洲一样明确好转，5%+的政策利率环境下，确实很难做出乐观预测。但 若仅看家电出口，向上 概率或已大于 向 下，没 有危机演化的情况下，23Q2 的美国家电 相关零售已经是历史底部状态；若 剔除价 格因素，库存调整 已经 进行 得 比较充分；同时，美国欧美家电龙头去年逐季 下调预 期，而今年一季度的情况来看，多数符合或超过之前预期（大多数海外企业预计 23H1 跟 22H2 差不多，23H2 会好转）；此外，美国住宅成交也迎来季度级 边 际改 善，其成屋销售占比超过 80%，相较于 我国地产更像是一个权重更弱的同步指标；综上我们认为北美家电触底这一判断已经有足够的置信度。此外，2023 亚马逊 Prime day 在 7 月 11 日和 12 日 举行，官方数据显示 Prime day 期间总共销售超 3.75 亿件商品，同比+25%，去年+20%，首日销售额创历 史单日新高；另外，据 Adobe Analytics 数据，Prime day 期间北美线上零售 127 亿美元，同比+6.1%，去年约为 8.1%，其中电器（appliance）较 6 月平日+45%，表现领衔大类；整体来看，加息末期，北美需求依旧展现出较强的韧性。图 19：2022 年美国家电出货增速较零售慢 5pct，跟 09 年差不多 图 20：2022 年 西欧家电出 货增速较零售慢 5pct，为近 15 年最大 落差 资料来源：欧睿，AHAM/Electrolux，长江 证券研 究所 资料来源：欧睿，AHAM/Electrolux，长江 证券研 究所 图 21：22Q4 至今欧元区消费者信心持续快速回升 图 22：欧洲民用能源价格指数持续回落，较 22 年同期已有缓解 资料来源：Wind，长江证券研究 所 资料来源：HEPI，长江证券研究所-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022US major appliances shipments-YOY US major appliances Retail Volume-YOY资料来源：零售量-欧睿，出货量-AHAM/Electrolux，major appliance 白电及厨房大电-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Western Europe Core appliances shipments-YOY Western Europe major appliances Retail Volume-YOY资料来源：零售量-欧睿，出货量-AHAM/Electrolux，major appliance 冰洗大类及厨房大电020406080100120140160-60-50-40-30-20-10010202000-012000-082001-032001-102002-052002-122003-072004-022004-092005-042005-112006-062007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-05德国:GFK 消费者信
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