20230801_国泰君安证券_洁净室行业首次覆盖报告：IC扩产释放需求头部厂商分享订单_26页.pdf

请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title0 2023.08.01 IC 扩 产 释 放 需求，头 部厂商分享订单 洁净室行 业首次覆 盖报告 周天乐(分析师)赵文通(研究助理)0755-23976003 010-83939799 Z 证 书 编号 S0880520010003 S0880122030012 本 报 告 导读：半导体等行业将 从 2023H2 起快速释放高端洁净室需求，具有项目经验、成本和资金等 优 势 的头部洁净室厂 商将充分受益。摘要：Table_Summary0 洁 净室 行业 首次 覆 盖，增 持评 级。国内半导体和生物 医药等行 业扩产带来旺盛高端洁净室需求，高端洁净室市场存在项目经验、成本和资金 壁垒，头部 集中 市场 格局 将随 着高 端洁 净室 需求 释放 而进 一步 强化。推荐 标的：截至 2023 年 6 月底在手洁净室订单 16.7 亿元，并将随工程进度逐渐确认收入 的圣 晖集 成（603163.SH）；作为 内资 民营 企业具有更大接单自由度的柏诚股份（601133.SH）；受益 标的：积极 拓展海外洁净室市场的亚翔集成（603929.SH）。高 端洁 净室 市场 将深 度受 益 于大 陆半 导体 设 备采 购安 装提 速。由于海外制裁加剧以及需求周期性改善，国内集成电路、生 物医药和显示行业于 2023 年初开始积极采购设备提高产能，并将在 2023 年下半年加速 安装，有望 持续 释放 洁净 室需 求。通过 跟踪 半导 体、显示 行业 等高端 洁净 室 的主 要行 业的 投 资计 划，并 结合 中 国电 子 协会 的预 测数据，我们 测算 2023/2024 年国内 高端 洁净室需求分别为 292/372 亿元，对应增速分别为 38.6%/27.2%。高端市场具有项目 经验等壁垒，头部企业将分享半导体洁净 室订单。不同洁净等级的洁净室性能要求存在显著差异，高端洁净室市场存在以下壁垒：1）项目 经验，洁净 室对 设备 安全 和产 品质 量有 显著 影响，客户倾向于选择经验 丰富 的头 部厂 商，圣晖 集成/柏诚 股份 通 过邀 标获取的订单比例均超过 90%；2）成本，洁净室项目稳态毛利率约为15-20%，小规模厂商不具备规模效应；3）资金，高端洁净室单个项目投资规模通常超过 5 亿元，小规 模企 业不 具备 承接 项目 的资 金和 资源。虽然 洁净 室市 场参 与者 超 2000 家，但是 高端 洁净 室市 场 CR5 市占率 接近 50%，我们 预计 在 2023-2024 年的高端洁净室需求释放过程中，半导体等高端洁净室订单将主要由头部企业承接。估值 和营 收增 速正 相关，大 陆 洁净 室提 速期，企 业 可享 受 25-30 倍PE 估 值 中枢。复盘中国台湾地区市场，我们发现洁净室企业的估值和营收增速呈正相关，营收增速触底时估值约为 10 倍 PE，增速 较高时估值约为 20 倍 PE。我们 预计 大陆 高端 洁净 室市 场增 速超 60%，快于台湾地区约 40%-50%的增速高点，应该给予更高估值水平。参考台湾地区增速较高时的 20 倍 PE 估值水平，我们认为业绩快速释放期大陆头部洁净室企业可以享受 25-30 倍 PE 的估值中枢。风险提示：洁净室订单落地规模及节奏不及预期；大宗商品价格快速上涨。Table_Invest 首 次 覆盖 评级：增持 Table_SubIndustry 重 点 覆 盖 公 司列 表 Table_Company 代码 公司名称 评级 601133 柏诚股份 增持 603163 圣晖集成 增持 中小盘主题策略首次覆盖 股票研究 证券研究报告 Table_industryInf o 主题 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 2 of 21 目 录 1.投资观点.3 2.洁净室为电子信息行业生产的重要空间载体.4 2.1.洁 净室是精密制造的必备环境.4 2.2.上游标准且分散，洁净室厂商议价能力强.5 2.3.需求差异明显，洁净室市场分化.7 3.设备投资增长释放洁净室需求.8 3.1.半导体行业投资 扩张，洁净室需求即将释放.8 3.2.环境要求提高增加生物医药洁净室需求.10 3.3.技术迭代叠加周期上行，显示洁净室需求增长.11 3.4.洁净室市场规模预测.13 4.洁净室市场分化，呈现头 部集中格局.14 4.1.洁净室行业分化明显.14 4.2.邀标模式进一步提升行业壁垒.15 5.投资建议.17 5.1.推荐标的：圣晖集成（603163.SH）.18 5.2.推荐标的：柏诚股份（601133.SH）.19 5.3.受益标的：亚翔集成（603929.SH）.20 6.风险提示.21 6.1.洁净室订单落地规模及节奏不及预期.21 6.2.大 宗商品价格快速上涨.21 Table_Directory 表：本 报告 覆盖 公司 估值 表 Table_ComData 公司名称 代码 收盘价 盈 利 预 测（EPS）PE 评级 目标价 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 柏诚股份 601133 2023.07.29 14.62 0.48 0.61 0.76 30.45 24.02 19.34 增持 17.69 圣晖集成 603163 2023.07.29 38.88 1.23 1.61 2.01 31.64 24.15 19.34 增持 46.69 YWAZwPsPmPmNtNpMsPoRnM8OdN6MtRmMpNoNiNqQvNiNnNoM7NrQpRMYqRqRxNmRqO 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 3 of 21 1.投 资 观点 洁净室需求释放于 设备采购安装完成后，订单可见 度高。洁净室是集成电路和医药等高端制造业正常生产所必须的环境，需求将随着下游产能提升而释放，并且需要在设备采购完成并开始安装调试后开工建设，通过跟踪客户的产线投资和设备采购进展可以准确地确定洁净室需求。大陆半导体设备安 装将在 2023H2 提速，洁净室受益于 周期提速。受益于国产替代 需求 强烈和周期改善等因素，国内集成电路、生物医药和显示行业于 2023 年初开始积极采购设备提高产能，有望逐渐释放洁净室需求。通过跟踪这三个行业的投资计划，并结合中国电子协会的预测数据，我们测算 2023/2024 年国内高端洁净室需求分别为 292/372 亿元，对应增速分别为 38.6%/27.2%。高端市场头部集中 趋势明显，半导体洁净室订单将由头 部厂商分享。洁净室市场分化，虽然参与者超 2000 家，但高端市场中 CR5 市占率 接近50%。我们 认为 头部 厂商 将进 一步 提升 市占 率，理由 如下：1）洁净 室成本占比低但性能影响显著，客户倾向于选择已经过验证的洁净室提供商，圣晖集成/柏诚股份通过邀标获取的订单比例均超过 90%；2）行业已进入成长期中后段，行业毛利率维持在 15%-20%左右，规模 效应 将充 分发挥作 用，体量 较小 的洁 净 室厂 商难 以在 成本 上和 头部 厂 商竞 争；3）本轮以集成电路和医药生物等高端项目为主的洁净室需求释放过程中，单个项目投资规模往往超过 5 亿元，只有 头部 企业 有充 足资 金和 资源 承接。估值和营收增速正 相关，大陆头部企业有望高增应享受 更高估值。通过复盘圣晖（5536.TW）和 亚翔 工程（6139.TW）这 两家 中国 台湾 地区 的洁净室头部企业的估值变化，我们发现洁净室企业 PE 估值水平和营收增速相关性较高，2019 年营收增速触底时其估值也降至约 10 倍 PE，而在行业增速较高的 2016-2017 年和 2021-2022 年，行业平均估值约为 20倍 PE。我们 预计 2023-2024 年大陆高端洁净室需求增速超过 60%，仍高于台湾地区的历史高值，我们认为应给予大陆头部洁净室企业更高的估值水 平，参考 台湾 地区 可比 公司 业绩 高增 时期 的 20 倍 PE 估值 水平，我们认为业绩快速释放期大陆头部洁净室企业可享受 25-30 倍的估值中枢。图 1：参 考中 国台 湾市 场，洁净 室行 业 PE 和 营 收增 速明 显正 相关 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：平均 PE 为年内各交易日 PE 的平均值 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 4 of 21 综上 所述，洁净 室 市场 将进 入成 长期 后半 段，头部 厂商 将 在行 业上 行过程中进一步提升市 占率并实现对中小厂商的替代和出清。参考中国台湾地区洁净室企业的估值变化，我们认为头部企业应该享受高于中国台湾地区洁净室企业平均估值（13.77 倍 PE）的 25-30 倍 PE 估值 中枢。推荐标的：截至 2023 年 6 月底在手洁净室订单 16.7 亿元，并将随工程进度逐渐确认收入的圣晖集成（603163.SH）；以及作为内资民营企业具有更大接单自由度的柏诚股份（601133.SH）。受 益标 的：积极 拓展 海外 洁净室市场的亚翔集成（603929.SH）。2.洁 净 室为电子 信息行业 生产的重 要空间载 体 2.1.洁 净 室 是精 密制 造 的必 备环 境 洁净 室是 一种 特殊 的环 境 控制 空间，应 用于 微电 子等 高 精度 制造 领域。洁净室是微电子生产制造过程中的关键设施，其洁净度和环境控制水平会直接影响下游制品的优品率。洁净室通过对空气洁净度、温度、湿度、气流速度等参数进行严格控制，解决精密生产厂商在普 通环境中生产面临的尘埃污染、静电干扰、湿度和温度波动等问题，使得制造过程更加稳定可靠，因此洁净室是精密生产制造过程中不可分割的重要部分。图 2：洁 净室 为特别设计的封闭空间，广泛应用于半导体等产品的生产 数据来源：亚翔集成招股说明书 根据 用途 应用 领域 不同，洁 净室 可归 类为：1）从 用 途来 看，主要的种类有工业洁净室和生物洁净室，工业洁净室主要控制环境中的无生命颗粒，而生 物洁 净室 主要 是控 制环 境中 的无 生命 悬浮 颗粒 和生 命微 粒；2）从下游具体的细分 应用来看，主要种类有 IC 半导体、光电面板、精密制造、生物医药等，其中电子信息产业和医药及食品分别占据下游需求比例的 54%和 16%，是占比最高的两个行业。请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 5 of 21 图 3：洁 净室 可以 分为 工业 洁净 室和 生 物洁 净室，应 用于 不同 行业 数据来源：亚翔集成招股说明书 系统集成是洁净室 收入占比最高的工艺环节。从工艺环节来看，洁净室产业主要 分为系统集成（将组成系统中的分系统采用系统工程的科学方法进 行综 合汇 整，提供 系 统解 决方 案、组织 实施 到组 成 满足 一定 功能、最佳 性能 要求 的系 统）、二次 配（指主 系统 管路 衔接 至 工艺 生产 设备，范围 包括：电 力、给排 水 管、工艺 管道、排 气系 统等）、其 他机 电安 装工程等。其中系统集成和二次配是占比最高的两个工艺环节，收入占比分别约为 68%-85%/12%-13%。图 4：洁 净室 的工 艺环 节中 系统集成 收 入占 比最 高 数据来源：圣晖集成招股说明书，国泰君安证券研究 2.2.上 游 标 准且 分散，洁净 室厂 商议 价能 力强 洁净 室上 游主 要为 洁净 室系 统集 成所 需材 料 与设 备制 造业。1）洁净室建造过程中所需的材料与设备，是建设洁净室厂房的重要基础材料。洁净室工程在实物形态上由专用设备、管道、阀门、仪表、配件等部件构成，所需 的材 料与 设备 主 要包 括建 筑材 料、五金、电 气 材料 等。2）洁净室系统集成所需材料与设备制造业。系统集成将组成系统中的分系统采用系统工程的科学方法进行综合汇整，以发挥整体效益，实现洁净室各项指标稳定在受控环境范围内，达到整体优化的目的。例如机电设备等。3）其 他 辅助 材料 及 设备，例 如消 防设 备、照明 设 备等。作 为洁 净室工程建设的原材料来源，上游产业是洁净室建设以及持续运作的重要 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 6 of 21 组件。表 1：洁 净 室采 购的 项目 物资 具体 项目 项目 主 要 材 料列示 电器材料 电缆、母线槽、桥架、灯具、配电柜等 机械材料 镀锌钢板、光亮退火（BA）管、镀锌钢管、螺旋焊管、工艺风管、PVC 管、电解抛光（EP）管等 装饰装修材料 高架地板、彩钢板、吊顶盲板、龙骨、洁净门窗、环氧材料等 一般通用材料 型钢及配件（型钢、成品支吊架及配件）、辅材等 设备类材料 暖通空调设备（空调箱、冷却塔、风机过滤机组和风机等）、空调末端（干冷盘/风机盘管）、水泵等 数据来源：柏诚股份招股说明书，国泰君安证券研究 设备材料和劳务在 洁净室成本中占比 为 95%。设备材料与劳务分包构成洁净室工程主要成本，占比分别为 47%和 48%，电气 材料、管道 材料、通风空调材料、建筑洁净装修材料等上游原材料以及劳务成本波动将影响洁净室成本。图 5：设 备材 料和劳务分包在洁净室 的 成本 中 占比 为 95%数据来源：圣晖集成招股说明书，柏诚股份年报，国泰君安证券研究 原材 料多 为分 散供 应的 标 准化 产品，洁 净室 企业 对上 游 议价 能力 较强。由于标准化产品规格统一，行业进入门槛低，洁净室上游市场参与企业众多，整体供应充足。同时多数产品为标准化产品，技术门槛较低，上游供应充足竞争充分，行业垄断可能性较低，我们认为洁净室企业将长期保持较强的对上游议价能力。图 6：洁 净 室从 前五 大供 应商 处采 购金 额的 占比 较低 图 7：洁 净 室上 游较 为分 散 数据来源：柏诚股份及 圣晖集成招股说明书，国泰君安证券研究 数据来源：柏诚股份招股说明书，国泰君安证券研究 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 7 of 21 2.3.需 求 差 异明 显，洁 净室 市场 分化 洁净室专业程度高，市场分化明显。高端市场聚焦于提供大规模、中高等级的洁净室系统集成服务，具有进入壁垒高、竞争有序的特点。中端市场参与者普遍能够承接高水平洁净室系统集成解决方案，市场具有企业数 量少、研 发能 力较 强 的特 点。低端 市场 主要 面向 普 通电 子元 器件、石化等对洁净度要求不高的领域，具有进入门槛低、企业数量多、竞争激烈的特点。图 8：洁 净室 市场 分化 明显，中 高端 市 场参 与者 较少 数据来源：柏诚股份招股说明书 洁 净室 下游 应用 领域 广泛。洁净室产业下游应用领域 主要包括半 导体、光电设备、医疗医药及食品饮料。ISO Class1 为最高级，洁净度最高，分子浓度最低，空气中的微粒数最少，平均数量最低，大于或等于 0.1m的最大浓度限值为 10 个/立方米空气粒子。图 9：各 下游 领域 洁净 度需 求差 异较 大 数据来源：圣晖集成招股说明书 各下 游领 域要 求 差异 较大。1）半 导体 行业，芯片制造洁净等级在 ISO Class1-8 之间，其洁净等级取决于集成度，集成度越高、线径越小、受同样 粒径 灰尘 影响 越大，对生 产环 境内 各种 指 标要 求越 严苛。2）光电行业，薄膜晶体管液晶显示器（TFT-LCD）洁净等级在 ISO Class2-7 之间，对空 气洁 净等 级、温 湿度 和防 微振 等要 求 均较 为严 格。3）食 品工 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 8 of 21 业方 面，对洁净度要求相对较低，在 ISO Class5-9 之间，低于 集成 电路和新型显示洁净度要求。表 2：不 同洁 净等 级的 洁净 度要 求差 异 显著 ISO 标 准 空气洁净度等级 大 于 或 等于要求粒径的 最大浓度限值（pc/m3）（N）0.1 m 0.2 m 0.3 m 0.5m 1m 5m Class1 10 2-Class2 100 24 10 4-Class3 100 237 102 35 8-Class4 10,000 2,370 1,020 352 83-Class5 100,000 23,700 10,200 3,520 832 29 Class6 10,000,000 237,000 102,000 35,200 8,320 293 Class7-352,000 83,200 2,930 Class8-3,520,000 832,000 29,300 Class9-35,200,000 8,320,000 293,000 数据来源：柏诚股份招股说明书，国泰君安证券研究 需 求结 构变 化推 动洁 净室 单价 提升。随着下游行业的需求结构的 变化，单价较高的半导体和新型显示行业洁净室项目组占比持续提升，推动洁净室工程平均单价提高，2015-2019 年我国洁净室工程单位造价由 0.48 万元/平方米提升至 0.57 万元/平方米。图 10：洁 净 室工 程单 位造 价逐 渐提 升 数据来源：圣晖集成招股说明书，国泰君安证券研究 3.设 备 投资增长 释放洁净 室需求 洁净室处于产线建 设的后周期，需求产生于设备安装 完成后。洁净室位于半导体/面板/生物 医药 等产 业固 定资 产 投资 的后 段，需 求往 往 产生 于厂房建成、设备交付之后，故洁净室与设备安装之间存在约 6-9 个月的滞后期。3.1.半 导 体 行业 投资 扩 张，洁净 室需 求即 将释 放 电子信息行业是洁 净室的主要应用行业。先进制程的半导体芯片需要在1-8 级洁净室环境中生产，考虑到以半导体产业为代表的 电子信息产业洁净室收入占比约为 54%，半导 体产 业的 固定 资产 投资 对洁 净室 需求 产生显著影响。请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 9 of 21 图 11：电 子信 息行 业在 洁净 室需 求中 占比 达 54%数据来源：圣晖集成招股说明书，国泰君安证券研究 半导体国产化亟待 加速，洁净室率先受益。为了应对外部环境快速变化，国家集成电路产业发展推进纲要 中国制造 2025“十 三五”国 家战略 性新 兴产 业发 展规 划 新 时 期促 进集 成电 路产 业 和软 件产 业高 质量发展的若干政策以及“十四五”规划纲要等多项利好半导体国产化的政 策密 集出 台。根据 中国 半导 体行 业协 会统 计，2021 年中 国 半导 体产业销售额达到 1.05 万亿元，同比增长 23.8%，近 10 年复合增长率达到 20.9%。图 12：2011-2021 年中 国半 导体 产 业销 售额 CAGR 达 20.9%数据来源：中国半导体协会，国泰君安证券研究 半导体行业市场规 模增长，其对洁净室需求与日俱 增。半导体行业是中国国民经济基础性及战略性产业，中国对半导体行业高度重视，根据日本半导体制造装置协会数据，国内半导体设备市场规模从 2015 年的 49亿美元增长到 2020 年的 282.7 亿美元，7 年复合增长率为 28.45%。请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 10 of 21 图 13：国 内半 导体 设备 销售 额快 速 增长 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本土圆晶企业建厂 及扩产热潮有利于带动洁净室厂房快 速建设。根据中国半 导 体行 业协 会数据，为进 一步 促进 半导 体产 业 的发 展，我国 计划2023-2028 年在半导体产业投资 1,180 亿美 元。全 球 8 英寸晶圆加工业务有望向中国大陆转移，进而带来庞大的洁净室建设需求。根据 SEMI 预测，到 2024 年中国大陆将增加 12 英寸晶圆厂 8 座，占全球新增 12 英寸晶圆厂总数的一半。在政策强力支持下，未来半导体产业将持续加大投入，届时将为洁净室行业提供广阔的市场空间。表 3：中 国晶 圆厂 商资 本开 支不 断加 大 公司 2022 年 资 本 开支 投 产 线 及未来规划 中芯国际 63.5 亿美元 1、中芯深圳 23.5 亿美元；2、中芯京城 497 亿元；3、中芯临港 88.7 亿美元；4、中芯西青75 亿美元。华虹半导体 133 亿元 2023 年预计资本开支 8.85 亿美元（无锡一期 12 英寸工厂和三个 8 英寸工厂），2024 年资本开支约为 7-9 亿美元（无锡二期 12 英寸工厂）华润微 24 亿元 设立了控股子公司润鹏半导体（深圳），建设华润微电子深圳 12 英寸集成电路项目，聚焦 40纳米以上模拟特色工艺，项目规划总产能 4 万片/月 晶合 92 亿元 1、后照式 CMOS 图像传感器芯片工艺平台研发项目 6 亿元；2、微控制器芯片工艺平台研发项目 3.5 亿元；3、40nm 逻辑芯片工艺平台研发项目 15 亿元；4、28nm 逻辑及 OLED 芯片工艺平台研发项目 24.5 亿元。士兰微 48 亿元 1、年产 36 万片 12 英寸芯片生产线项目；2、SiC 功率器件生产线建设项目；3、汽车半导体封装项目（一期）。中芯集成 114 亿元 公司募投项目拟投入募集资金总额 125 亿元，募投资金将用于公司 8 英寸产线、MEMS 和功率芯片制造及封测产能扩产 合计 865 亿元-数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究 3.2.环 境 要 求提 高增 加 生物 医药 洁净 室需 求 新版 GMP 政 策的 出 台使 对医 药研 发的 监管 日趋 严格，促 进洁 净室 工程行业在生命科学领 域快速发展。国家药品监管管理局发布的新版 药品注册管理办法要求医药制造行业的生产过程更关注微污染防控，大量制药企业的洁净室厂房面临升级改造。请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 11 of 21 图 14：国 内 医药 制造 行业 固定 资产 呈上 升趋 势 数据来源：Frost&Sullivan，国泰君安证券研究 国内生物医药厂商 不断扩大资本开支。根据观研天下数据显示，2017 到2023 年中国医药制造业行业厂房固定资产总计呈上升趋势，2020 年和2021 年增长率均超过 10%，截至 2022 年我国医药制造行业固定资产总计为 49.7 万亿元；国内医药厂商将不断升级医疗器械和增建医疗厂房，Frost&Sullivan 预计 2023 年医药制造行业资产总计为 54.5 万亿 元，同比增长 9.70%；未来医药器械需求增加，洁净室作为主要医药生产设施，具备广阔的发展空间与潜力。根据药明康德等 6 家生物医药厂商的资本开支计划，2022 年生物医药厂商资本开支约为 385.3 亿元；在 生物医药厂商的资本开支中，约为 50%用于 设备 采购，剩余 50%用于厂房建设，洁净室设备投资占厂房建设资本开支约为 20%，即洁 净室 设备 投入 占生物医药资本开支比例为 10%，计算 所得，2022 年中国生命科学洁净室市场规模约为 38.53 亿元。表 4：中 国 生物 医药 厂商 资本 开支 不断 加大 公司 2022 资本开支 投 产 线 及未来规划 药明康德 164.5 亿元 计划 2023 年投入资本开支 80-90 亿元，加大对 PROTAC、寡核苷酸药等新分子药物的研发投入 药明生物 118.1 亿元 2021 年药明生物生命科技园项目（70 亿元）、2023 年生物药 CDMO 项目（353 亿元）普洛医药 70.0 亿元 2023 年新冠口服药 SIM0417 项目（17.67 亿元），CDMO 运行项目（20 亿元），临床新项目（50亿元）金斯瑞生物科技 27.0 亿元 2021 年获 10 亿元融资，用于细胞治疗 CDMO；2023 年获 2.5 亿元融资，用作加速合成生物学管线的研发进程 艾德生物 4.3 亿元 2022 年多基因肿瘤诊断产品（1.22 亿元），艾德上海试验项目（2.95 亿元）；2023 年 LDT 产品开发（0.37 亿元）智飞生物 1.4 亿元 2023 年 ACYW135 多糖疫苗项目（2.14 亿元），与默沙东签署采购 HPV 疫苗、五价轮状病毒疫苗等协议产品（1 亿元）合计 385.3 亿元-数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究 3.3.技 术 迭 代叠 加周 期 上行，显 示洁 净室 需求 增长 国内 LCD 产能占比过半，产能有望继续提 升。显示产业被列为国家战略新 兴产 业，得到 显示 设 备以 及材 料进 口关 税 减免、超高 清视 频 产业发展 行动 计划（2019-2022 年）等相 关政 策支 持，国内 显示 行业 快速 发 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 12 of 21 展。据赛 迪顾 问的 数据，全球 显示 产业 逐渐 向国 内转 移，中国 大陆 的 LCD产能在全球的占比从 2005 年的 3%提升至 2020 年 50%。据 中国电子材料行业协会的数据，2022 年中国大陆 LCD 面板产能达到近 2.5 亿平方米，2020-2022 年 CAGR 达到 18.7%，中国电子材料行业协会预计大陆LCD 产能将继续提高，增加对洁净室的需求。图 15：中国 LCD 面板 产 能保 持高 速增 长 图 16：中 国 大陆 的 L C D 产 能 占全 球 的 5 0%数据来源：CEMIA，中商产业研究院，国泰君安证券研究 数据来源：柏诚股份招股说明书，国泰君安证券研究 OLED 产能 提升 增加 洁净 室需 求。在相关政策的支持下，中国 OLED 产能从 2017 年的 0.6 平方 千米 迅速 升 至 2021 年的 13.6 平方千米。据华经产业研究院的数据，智能手机约占 OLED 下游应用市场占比的 69%，可穿戴设备约占 10%，家用电器及电视约占 8%。而洁净室作为 OLED 研发 和生产所需的必要环境，其需求快速扩张。图 17：2017-2021 年中国 OLED 产 能 持续 扩张 数据来源：柏诚股份招股说明书，国泰君安证券研究 Mini-LED 渗 透率 提升 带来 新洁 净室 需求。Mini-LED 是新一代显示技术，具有 分辨 率高、对 比度 高、高 亮度 和低 能耗 等优 势，出 货量 快速 提升，2022 年出货量达到 17.25 百万台，同比增长 85.5%。根据行家信息科技的预测，2023 年 Mini-LED 出货量有望达到近 2 千万台。Mini-LED 出货量的快速提升带来产能扩张，考虑到 Mini-LED 产线无法从 LCD 产线升级得来，我们认为 Mini-LED 产能提升将带来新洁净室需求。请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 13 of 21 图 18：Mini-LED 出 货 量 快 速提 升至 超 1700 万台 图 19：电 视 和车 载是 主要 的 Mini-LED 增 量 类型 数据来源：行家信息科技，国泰君安证券研究 数据来源：行家信息科技，国泰君安证券研究 洁净 室成 本 在显 示面 板产 线投 资中 占 比约 为 10%-14%。在显示产线总投资中，70-80%投入到固定资产，其中 20-30%投入到厂房建设中，厂房建设继续细分为工程设计、土建施工与洁净室施工，占比分别为2%-7%，30%-40%，50%-70%。以华星光电 8.5 代显示面板产线投资为例，设备投资占 80%，厂房 投资 占 20%，厂房 投资 中 50%-70%为洁净室工程，即洁净室施工占总投资比例为 10%-14%。表 5：部 分 显示 产业 公司 逐步 扩大 自身 产线 数量 生产商 技术路线 代 投产成本 预计产量 深天马 a-Si/IGZO（计划于 2024 年底投产）8.6 330 亿元 144 万张/年 TFT-LCD（计划于 2024 年底投产）8.6-144-216 万张/年 Micro-LED（建设中）-11 亿元（目前）-京东方 AMOLED（建设中）6 465 亿元 57.6 万张/年 LTPO（已立项）6 290 亿元 60 万张/年 华星光电 印刷 OLED（已立项）8.5-72-144 万张/年 LTPS（建设中）6 150 亿元 54 万张/年 惠科 a-Si 11 400 亿元 108-168 万张/年 信利 a-Si 6 200 亿元 36-108 万张/年 AMOLED 6 279 亿元 36 万张/年 莱宝高科 a-Si 8.5 115 亿元 72-144 万张/年 数据来源：中华液晶网，各公司公告，国泰君安证券研究 3.4.洁 净 室 市场 规模 预 测 2025 年国 内洁 净室 市场 规模 有望 超过 3000 亿元，其 中高 端洁 净室 市场规模有望达到 481 亿 元。随着国内半导体、显示 等行业的产能提升，对于洁净室的需求有望随之释放。我们对半导体、显示和医药生物这三个高端洁净室的主要应用行业的 2023-2025 年资本开支计划进行了收集整理，结合来自弗若斯特沙利文等第三方机构的预测数据，我们预计2023-2025 年高端洁净室市场规模分别为 292.2/371.5/481.0 亿元。其中：1）半导体，根据中芯国际等晶圆厂的 2023-2025 年的 计划 资本 开支 为367/407/448 亿元，考虑 到设 备中 约 50%为更 新需 求、洁净 室投 资相 当于设备 投资 的 15%左右，并 参 考前 瞻 产业 研 究院 的 预测 数 据，我们 测算2023-2025 年半导体洁净室市场规模 为 148/200/281 亿元。2）显示，根据京东方等显示厂商的 2023-2025 年的计划资本开支为 367/407/448 亿元，请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 14 of 21 考虑 到 部分 投资 为更 新升 级原 有产 线且 显示 厂商 投 资节 奏将 受到 显示行业周期较大程度的影响，并参考 CINNO 的预测数据，我们测算2023-2025 年显示洁净室市场规模为 97/113/130 亿元。3）医药 生物，洁净室在医药生物领域应用广泛，因此我们假设其需求增速小幅高于医药行业增速，我们测算 2023-2025 年医药生物洁净室市场规模为 48/58/71亿元。考虑到非高端洁净室下游应用行业众多，我们预测其需求将随着经济增长而自然释放，因此假设每年增速为 5%。综上 所 述，我们 预计2023-2025 年洁净室市场规模分别为 2599/2793/3024 亿元。表 8：国 内 洁净 室市 场规 模有 望在 2025 年 超过 3000 亿元 2022 2023E 2024E 2025E 国内半导体设备市场规模（亿元）1978.9 2192.7 2693.1 3464.4 半导体设备市场规模对应的洁净室市场规模（亿元）-乐观估计 118.7 164.5 222.2 311.8-中性估计 106.9 148.0 200.0 280.6-保守估计 95.0 131.6 177.7 249.4 国内显示行业主要企业设备投资规模（亿元）1384.5 1193.8 1401.0 1333.1 显示行业设备市场规模对应的洁净室市场规模（亿元）-乐观估计 72.7 104.5 122.6 140.0-中性估计 65.4 96.6 113.4 129.5-保守估计 58.1 88.8 104.2 119.0 国内医药市场规模（亿元）16590 17980 19310 20650 yoy 4.3%8.4%7.4%6.9%医药 生物 市场对应洁净室市场规模（亿元）38.5 47.5 58.2 71.0 高 端 洁 净室市场规模（亿元）210.8 292.2 371.5 481.0 yoy 38.6%27.2%29.5%其他洁净室市场规模（亿元）2196.5 2306.3 2421.6 2542.7 洁 净 室 市场总规模（亿 元）2407.3 2598.5 2793.2 3023.8 yoy 7.9%7.5%8.3%数据来源：Wind，弗若斯特沙利文，CINNO，国泰君安证券研究 4.洁 净 室市场分 化，呈现 头部集中 格局 4.1.洁 净 室 行业 分化 明 显 洁净室厂商分化明 显。头部企业受益于自身高标准的技术水平和丰富的业务经验，能够承接国际大型科技公司的业务订单。中小企业受制于公司体量，缺乏综合服务能力，业务集中于单一业务领域，并主要通过价格优势和客户关系争取业务。表 6：中 国 洁净 室行 业呈 现头 部集 中的 竞争 格局 分类 特征 代表企业 头部 竞争壁垒高、数量少、价值竞争、全方位布局 圣晖集成、中电二公司、中电四公司、柏诚股份、亚翔集成 中部 数量较少、专注细分领域 江西汉唐、新纶新材、华康医疗 尾部 技术薄弱、数量多、价格竞争、缺乏综合服务能力 数量多不一一列举 数据来源：国泰君安证券研究 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 15 of 21 新增洁净室企业较 多但集中于低端市场，高端市场供给 增量有限。目前国内洁净室市场竞争较为激烈，从业主体较多，但有能力承接高级别洁净室系统集成解决方案的企业较少。从企 业数 量来 看，2015-2019 年中国洁 净室 行 业新 增企 业数 量从 1349 家增长至 3424 家；2020 年由于疫情 影响，新增 企业 数量 下跌 至 2339 家。总体 仍将 保持 正向 增长 趋势。但新 增企 业多 为 低端 洁净 室 提供 商，高 端洁 净室 存在 资质/资金/工艺等壁垒，新进入者有限。洁净室显著影响产 品质量但投资占比仅为 10%，降本 压力 小且 客户 粘性较强。洁净室如果未能达到标准，将对产成品质量和设备安全造成显著影响；同时 洁净 室投 资在 产线 投资 中占 比仅 为 10%-15%左右，下游 厂商对洁净室的降本 要求 有限但质量要求较高，更倾向于与之前合作过的洁净室提供商合作，表现出较强的客户粘性。图 20：2022 年 高 端洁 净室 市场 CR5 市 占率 接近 50%数据来源：各公司年报，国泰君安证券研究 注：本图为测算数据 4.2.邀 标 模 式进 一步 提 升行 业壁 垒 高端洁净室的洁净 度要求较高。集成电路等行业技术持续迭代，目前硬盘磁头的静电压阈值已经下降到 3V 以内，部分 IC 封装环境要求达到 ISO Class6 水平，微量 脏污 或者 微弱 静电 都有 可能 造成 元器 件产 品良 品率大幅降低，这意味着电子行业将对洁净室的要求标准趋严，促使洁净室工程企业向以价值为竞争导向转变。国家“十四五”规划指出，发展壮大新一代信息技术等战略性新兴产业。下游市场对高端洁净室工程需求日益增加，方案创新、技术水平、工程整合能力、客户工艺与工程界面的解决能力等市场竞争力成为 竞争焦点。表 7：迭 代 性需 求和 支持 性政 策推 动行 业转 型 行业分类 迭 代 性 需求 支 持 性 政策 生物医药 以基因工程、细胞工 程、酶工 程为代表 的现代生物技术发展迅速 2018 年发改委、工信部提出重点支持生物医药合同研发，促进生物产业倍增发展，培育世界级生物医药业绩群 新型显示 LCD、OLED 等主流技术持续迭代，Mini-LEO、Micro-LED、激光显示等技术竞相发展 新型显示行业被列为国家战略新兴产业，减免设备及材料进口关税 集成电路 国际、国内先进逻辑器件工艺节点从 14nm、7nm 向5nm 更先进工艺方向发展 出台 中国制造 2025 等一系列产业政策，明确扶持集成电路等产业的发展 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 16 of 21 数据来源：柏诚股份招股说明书，国泰君安证券研究 头部企业侧重半导 体等高端制造业。少数项目经验丰富的头部企业能够掌握洁净室系统集成关键技术，并通过自身优势，在电子信息、生物医药、食品饮料、新能源及光电等不同行业提前布局。全方位布局使得其在行业发展过程中受下游产业周期性变化的影响较小，具有较强的业务扩展 能力、抗 风险 能力 和 盈利 能力。此 外头 部企 业尤 其 侧重 于半 导体、平板显示、生物医药等高端制造业。2022 年圣晖集成 IC 半导体行业营收占比为 53.57%、精密制造行业占比 25.0